CÓMO INVERTIR HOY EN LAS TECNOLÓGICAS DEL FUTURO P4

TRUMP VS CLINTON: QUÉ MERCADOS GANAN Y PIERDEN CON CADA UNO P12

¿COBRAR SÓLO SI SE GANA DINERO? ÚNICAMENTE UN 8% DE LOS GESTORES LO HACE P18

EL ‘BREXIT’ NO TRAERÁ LA PARIDAD EURO/LIBRA... DE MOMENTO P34

InversiónInversiónelEconomista

Revista mensual 24 de septiembre de 2016 | Nº 40

a fondoa fondo

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Edita: Editorial Ecoprensa S.A. Presidente de Ecoprensa: Alfonso de Salas Vicepresidente: Gregorio Peña Director Gerente: Julio Gutiérrez Relaciones Institucionales: Pilar Rodríguez Subdirector de RRII: Juan Carlos Serrano Jefe de Publicidad: Sergio de María Director de elEconomista: Amador G. Ayora Coordinadora de Revistas Digitales: Virginia Gonzalvo Directora de ‘elEconomista Inversión a fondo’: Ana Palomares Diseño: Cristina Fernández Celis Infografía: Nerea Bilbao Fotografía: Pepo García Coordinación: Cristina García Redacción: Juan A. Montoya, José Luis de Haro, Irene Hernández, Victor B. Moro, Isabel Gaspar, Fernando S. Monreal, Arantxa Rubio y Daniel Yebra

ÍNDICE

editorial

36 MATERIAS PRIMAS

Por qué un repunte del cobre puede traer

ganancias al Ibex... y al revés

15 SALIDA A BOLSA

Una caja de ahorros china puja ya por convertirse en la mayor salida a bolsa de

este año

26 AHORRO

Analizamos lo que cuesta tener una cuenta

corriente sin nómina en los principales bancos

22 ENTREVISTA

Dónde invierte ahora Elcano Sicav, la más rentable del mercado

español

16 MIRANDO A ITALIA

Un resultado negativo en el referéndum de octubre es

el nuevo miedo al que se enfrenta la bolsa

Las comisiones de éxito cobran sentido ante la caída de la rentabilidad

sólo en determinadas ocasiones, aportan mucha volatilidad a la cuenta de resultados de una gestora y eso a los grandes bancos, los que tienen a través de sus gestoras el 47 por ciento del patrimonio, no les hace mucha gracia. Prefieren, como es lógico, aplicar comisiones del 1-2 por ciento fijas, y en muchas ocasiones, a pesar de que sus productos pierdan dinero o se queden con una rentabilidad inferior a la de sus índices de referencia. Lamentablemente, son pocos los partícipes a los que parece importarles esas ineficiencias, ya que, sin incluir a los garantizados, son los fondos de renta fija euro corto plazo y los monetarios los que más suscripciones netas están acumulando en el año, a pesar de que el 30 por ciento de los primeros y el 70 por ciento de los segundos están en números rojos.

En muchas ocasiones, detrás de esos números rojos está el hecho de que soportan elevadas comisiones de gestión en un contexto de baja expectativa de rentabilidad para esos activos, que rara vez alcanza el 1 por ciento siendo muy optimistas, lo mismo que muchos fondos cobran en concepto de gestión, lo que reduce al 0 por ciento la rentabilidad real que se puede obtener. Para maximizar esas ganancias, las gestoras tienen dos opciones: reducir sus comisiones para adaptarlas a los nuevos tiempos -algo que ya han hecho varias pero no todas- o aplicar esas comisiones sólo cuando sus fondos consigan dar a los partícipes rentabilidades positivas. Esta última opción no sólo es positiva porque supone alinear los intereses de gestora y partícipe, sino también porque exige a los responsables del fondo gestionar su patrimonio, algo que muchos parecen obviar a juzgar de las rentabilidades que se ven y no quedarse sentados sobre una cartera comprada.

España es un país de tradiciones. A los lectores les cuesta entender que hay que pagar por leer noticias de calidad, a los inversores les cuesta comprender que hay que pagar por asesoramiento y, viendo los datos de la CNMV, a las gestoras les cuesta entender que implementar ahora, con los tipos de interés al 0 por ciento y con las rentabilidades de la renta fija reducidas a la mínima expresión, comisiones en función de sus resultados para sus fondos tiene más sentido que nunca. Sin embargo, lejos de crecer, el porcentaje de fondos que aplican comisiones sólo cuando los gestores ganan dinero no ha hecho otra cosa que caer en los últimos años hasta el actual nivel del 8 por ciento. ¿Por qué? Por varias razones, pero principalmente porque las comisiones de éxito, al cobrarse

3

mapadeinversion MESReferencias

del

EURO/YEN 113,11¥

+15,46%

AUSSIE/EURO 0,6823€

-1,61%

ORO 1331$

+25,6%

KIWI/DÓLAR 0,733$

+7,33%

PLATA 19,68$

+42,6%

PLATINO 1050$

+17,8%

PALADIO 684,2$

+21,7%

Datos a media sesión del 22 de septiembre(*) Datos a 21 de septiembre

El mapamundi de la inversión en el año Fuente: Bloomberg.

DOW JONESVAR.AÑO*

NASDAQ 100VAR.AÑO*

S&P 500VAR.AÑO*

MERVALVAR.AÑO*

MEXBOLVAR.AÑO* 9,19

6,10

BOVESPAVAR.AÑO* 34,70

-

EUROSTOXX

VAR.AÑO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

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INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

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INTERÉSBONO

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INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

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INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

DAXCAC FTSE MIB FTSE 100 IBEX 35 PSI GENERAL

VAR.AÑO -3,32

0,25

VAR.AÑO -1,20

-0,04

VAR.AÑO -22,49

1,22

VAR.AÑO 10,61

0,76

VAR.AÑO -6,76

0,95

VAR.AÑO -13,48

3,39

E E U U

M É X I C O

B R A S I L

A R G E N T I N A

I N D I A

C H I N A

R U S I A

J A P Ó N

A L E M A N I A

F R A N C I A

E S P A Ñ A

I T A L I A

R . U N I D O

RTSVAR.AÑO 31,12

8,19

NIKKEIVAR.AÑO -11,70

-0,03

CSIVAR.AÑO -11,79

2,77

HANG SENGVAR.AÑO 8,42

1,0

10,10

-

SENSEXVAR.AÑO

JAKARTA LQ-45

VAR.AÑO 17,14

6,86

S. MARKET NZX 50 FF GROSSJSE AFRICA TOP 40 S&P/ASX 200 ISE 100 DFM GENERAL TADAWUL ALL S.VAR.AÑO -1,95

8,51

VAR.AÑO 15,61

2,47

VAR.AÑO 1,48

2,03

VAR.AÑO 10,58

9,31

VAR.AÑO 11,41

-

VAR.AÑO -3,43

-

VAR.AÑO 10,72

-

C H I L E

EEUU

EEUU

EEUU

Argentina

México

Brasil Chile

Eurozona Francia Alemania Italia R. Unido España Portugal

Rusia

Japón

China

Hong Kong

India

IndonesiaSudáfrica N. Zelanda Australia Turquía E. Arabes U. Arabia Saudí

S U D Á F R I C AA U S T R A L I A

N U E V A Z E L A N D A

T U R Q U Í A

E M I R A T O SÁ R A B E S U N I D O S

A R A B I A S A U D Í

I N D O N E S I A

H O N G K O N G

P O R T U G A L

-7,22

-

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4,99

1,65

5,67

1,65

5,83

1,65

39,55

-

Materias Primas

EURO/ DÓLAR 1,123$

+3,41%

Divisas

LIBRA / EURO 1,16€

+16,74%

4

rentavariable

ISTOCK

La tecnología que está por venir puede parecer mera ciencia ficción, pero lo cierto es que cada vez más gestoras analizan las compañías que darán qué hablar en la

próxima década y en las que el inversor debería empezar a fijarse ahora

INVERTIR EN

por Isabel M. Gaspar y Cristina García

LAS TECNOLÓGICASDEL FUTURO

5

rentavariable

de millones de objetos sensoriales que pueden procesar

información y comunicarse entre sí mediante WiFi. De hecho, se espera que

en 2020 haya 25.000 millones de dispositivos conectados (tres veces más que la

población actual) y, según IDC, este mercado alcanzará los 1,7 billones de dólares en apenas cuatro

años. “Los productores de hardware que hacen posible el IoT, son los beneficiarios más evidentes, pero pueden existir

ganadores de segundo orden en todos los sectores; como por ejemplo, empresas de ropa que consiguen incorporar la conectividad

a internet en la ropa -el Proyecto Jacquard de Google es una alianza con Levi’s para crear ropa inteligente-”, indican desde Fidelity. En opinión de

TBCAM, “la verdadera oportunidad de inversión en este ámbito no son tanto los dispositivos propiamente dichos, sino más bien las empresas susceptibles de

beneficiarse de los datos generados, almacenados y analizados a partir de tendencias tan significativas a largo plazo”.

Pero quizás, una de la tecnología más prometedora es la realidad virtual (VR), tan usada en la industria del videojuego -las gafas Oculus Rift de Facebook llegarán al mercado europeo en septiembre mientras HTC y Alphabet trabajan en las suyas. Sin embargo, su aplicación no se ciñe solo a esta industria. También se baraja su uso en el ámbito sanitario, para tratar fobias o incluso para la formación de cirujanos. Asimismo, en ciertas profesiones de riesgo, como los servicios militares, se recrearían escenarios a modo de práctica que difícilmente podrían trasladarse a la realidad. Mientras tanto, una vía para invertir en la inteligencia artifical es precisamente mediante las compañías de semiconductores y unidades de procesamiento gráfico (GPU), que fabrican esos componentes que hacen posible aplicar la realidad virtual, como Alps Electric e Imagination Tech.

Tampoco debe perderse de vista el ámbito de la inteligencia artifical, donde IBM se está posicionando con fuerza gracias a Watson, su cerebro artifical -esta división cognitiva comenzó a andar en 2005-. Puede procesar cientos de millones de documentos y hacer un análisis de la información en apenas unos segundos. Para que se haga una idea de lo que supone, piense en un médico que tenga que consultar millones de documentos para encontrar la información que necesita, ¿cuánto tiempo tardaría? La creación de IBM lo hace en segundos. Bank of America Merrill Lynch (BofAM) estima que este mercado, junto al de los robots, alcanzará los

o hace muchos años pensar en un servicio de mensajería instantánea como WhatsApp sonaba futurista. Hoy es una de las herramientas de comunicación más utilizadas del mundo. Y es que uno de los grandes atractivos que guarda la tecnología es que lo que en estos momentos parece ciencia ficción, puede hacerse realidad mañana. En este sentido, varias son las ramas que, si bien no están maduras en la actualidad, tienen una gran proyección, sobre todo para el inversor de largo plazo que logre identificarlas. Hablamos del Internet de las Cosas (IoT), el almacenamiento en la nube, la realidad virtual, la inteligencia artificial, la inmuno-oncología o incluso de la ciberseguridad. A grandes rasgos “podríamos clasificar la tecnología en tres grupos: la tradicional, la emergente, donde se incluye el big data, y la naciente, donde se enmarca la realidad virtual y la inteligencia artificial”, señalan en Fidelity. En ellos se esconden las Apple de la próxima década.

Es cierto que el IoT no es algo desconocido y forma parte del presente, pero sus posibilidades aún están por descubrirse, principalmente porque se compone de miles

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>ISTOCK

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rentavariable

innovadoras en diversas tecnologías, como la robótica de producción y la tecnología que te puedes poner en el cuerpo. En Inversión a Fondo hemos seleccionado aquellos fondos que, además de encontrarse entre los más alcistas del año, exigen una inversión mínima inferior a 5.000 euros. Todos ellos tienen en común, también, que hace años que se fijaron en las ahora archiconocidas Apple o Alphabet y que, en los últimos meses, han tomado posiciones en empresas que para muchos son hoy auténticas desconocidas -ver gráfico-.

De ellos el que mejor comportamiento logra es DNB Technology Retail A, creado en 2007 y que tiene entre sus principales posiciones a Alphabet, Playtech -un proveedor de juegos en línea y software de apuestas- y Microsoft. Sube un 11,05 por ciento este año y requiere una inversión mínima de 1.000 euros. Entre sus últimas adquisiciones figuran la estadounidense Vishay, que fabrica semiconductores; Canadian Solar, una canadiense dedicada a la fabricación de productos de energía solar o Avigilon, que fabrica software de vigilancia. Le siguen Pictet-Digital Communication P y Polar Capital Global Technology R, ambos con avances superiores al 10 por ciento este ejercicio y con subidas anualizadas mayores al 18 por ciento en los últimos cinco años.

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ISTOCK

153.000 millones de dólares en 2020, realizando ellos el 45 por ciento de las tareas de fabricación para 2025

frente al 10 por ciento actual. Desde este banco de inversión identifican algunos sectores que podrían verse

beneficiados, como el de la automoción, con compañías como continental AG o Delphi; el de las finanzas, donde señalan a Black

Knight; o el aeroespacial, entre otros, con Lockheed Martin o Thales. En este apartado también son interesantes las empresas de semiconductores, como Infineon Technologies, que se beneficiarán del crecimiento de, por ejemplo, los vehículos autónomos. Mientras en

el ámbito de salud uno de los sectores con mayor proyección es el de la inmunoterapia y en concreto la inmuno-oncología. Se trata de utilizar el sistema

inmunológico del cuerpo para combatir el cáncer. Según Citi, este tipo de medicamentos logrará ventas anuales de 35.000 millones de dólares a medio plazo y supondrá el 60 por ciento de los tratamientos contra el cáncer en 2023 frente al 3 por ciento actual.

“Esto convertiría a la inmunoterapia en el mayor mercado de la medicina y transformaría la faz del tratamiento del cáncer tal como lo conocemos”, arguyen desde Fidelity.

También “está tomando mucha importancia la ciberseguridad”, señala Raquel Blázquez, gestora de carteras en Ibercaja Gestión. “El tráfico de datos

crece a tasas del 40 por ciento y existen compañías como G4S, que capitaliza 4.600 millones de libras, que presentan una exposición alta a esta temática”, añade.

CÓMO ENGANCHARSE A LA TECNOLOGÍA DEL FUTURO El problema para el particular reside en identificar este tipo de

compañías. La parte buena es que existen hasta 30 fondos que invierten en estas temáticas (nueve de ellos de gestoras españolas) y una veintena de ETF’s (o fondos

cotizados), según Morningstar. Es más, BlackRock acaba de lanzar recientemente una gama de ETF’s temáticos entre los que se encuentran iShares Healthcare Innovation y iShares Automation & Robotics: el primero invierte en empresas orientadas a la innovación en segmentos

específicos del sector de la salud y el segundo, en empresas

FONDO

Pictet-Digital Commun. P EUR

PATRIMONIO

746 mill. €

CALIFICACIÓN

COM. MÁX. GESTIÓN

2,40%

RENTABILIDAD

INVERSIÓN MÍN.

0

ANUALIZADA 5 AÑOS

18,31%2016

10,96%

ALGUNAS DE SUS ÚLTIMAS INCORPORACIONES Yelp, PayPal, HP, Imperva y Twitter

PATRIMONIO

49 mill. €

CALIFICACIÓN

COM. MÁX. GESTIÓN

1,75%

RENTABILIDAD

INVERSIÓN MÍN.

2.500€

ANUALIZADA 5 AÑOS

-2016

9,56%

ALGUNAS DE SUS ÚLTIMAS INCORPORACIONES CPI Card Group, Western Digital, CyberArk Software, Mellanox Technologies y CSRA

FONDO

Fidelity Global Tech. A-EUR

PATRIMONIO

1.121 mill. $

CALIFICACIÓN

COM. MÁX. GESTIÓN

1,50%

RENTABILIDAD

INVERSIÓN MÍN.

2.500$

ANUALIZADA 5 AÑOS

20,64%2016

9,73%

ALGUNAS DE SUS ÚLTIMAS INCORPORACIONES Ocado Group , AVEVA, Tableau Software, PTC y Salesforce.com

FONDO

Polar Capital Global Tech. R USD

PATRIMONIO

774 mill. €

CALIFICACIÓN

COM. MÁX. GESTIÓN

1,50%

RENTABILIDAD

INVERSIÓN MÍN.

0

ANUALIZADA 5 AÑOS

18,38%2016

10,27%

ALGUNAS DE SUS ÚLTIMAS INCORPORACIONES 8x8, Five9, Taser International, DeNA y Ubisoft

Fuente: Morningstar. elEconomista

Cinco formas de conectar con la tecnología futuraFondos de tecnología que ganan más de un 9% este año y con inversiones mínimas inferiores a 5.000 euros

FONDOThreadneedle(Lux) Global Technology AEH

FONDO

DNB Technology retail A (EUR)

PATRIMONIO

341 mill. €

CALIFICACIÓN

COM. MÁX. GESTIÓN

1,50%

RENTABILIDAD

INVERSIÓN MÍN.

1.000€

ANUALIZADA 5 AÑOS

21,15%2016

11,05%

ALGUNAS DE SUS ÚLTIMAS INCORPORACIONES GVC Holdings, Vishay Intertechnology, Canadian Solar, Avigilon y Brocade Communications

8

rentavariable

l mundo cambia e, igual que lo hacen los hábitos de consumo, la forma de hacer negocios no deja de evolucionar. Las empresas emergentes que se

apoyan en el avance de la tecnología e innovan el mercado cada vez ganan más peso, algo que queda patente si se tiene en cuenta que firmas como Apple, Alphabet o Facebook, se encuentran ahora entre las compañías más grandes del planeta -las dos primeras no dejan de disputarse el primer puesto-, una realidad que habría sonado utópica hace no demasiados años. El último valor relacionado con las nuevas tecnologías que ha anunciado que saldrá a cotizar en el parqué es Trivago: hace un par de semanas se conoció que Expedia, dueña del buscador de hoteles en la red, prepara su salida a bolsa, valorando la firma en 1.000 millones de dólares.

Ahora, entre las empresas con este perfil que todavía no se han hecho públicas hay varias que preparan este movimiento y parecen encaminadas a salir a bolsa en los próximos años. Las más llamativas son Uber, Airbnb, Dropbox y Spotify, ordenadas de mayor a menor tamaño, cuatro empresas que cuentan con una valoración de 116.000 millones de dólares entre todas, una cifra que duplica los 58.000 millones anunciados en salidas a bolsa para todo el año 2016.

ISTOCK

E

>

Uber, Airbnb, Dropbox y Spotify... Un equipo de negocios que innova el mercado y que vale casi 120.000 millones de dólares, el

doble del total de salidas a bolsa anunciadas para este año 2016

LOS NUEVOS

por Víctor B. Moro

NEGOCIOS QUE SALDRÁN A BOLSA

9

ofrecen y ya es la cuarta empresa privada más grande del mundo, entre aquellas con un perfil de startup: la última valoración la presenta como una firma 30.000 millones de dólares tras completar una nueva ronda de financiación por valor de 850 millones de dólares, según adelantó la agencia Dow Jones . Y es que se espera que la empresa salga a buscar dinero en breves -se especula que quieren conseguir entre 500 y 1.000 millones de dólares- para seguir expandiéndose, lo que podría retrasar su salida a bolsa hasta 2018, según The Wall Street Journal. Fundada en 2008 y con presencia en más de 30.000 ciudades del mundo, está teniendo algunos problemas con los reguladores en algunas ciudades, como es el caso de Nueva York, relacionados con las leyes de alquiler a corto plazo.

Dropbox es otra de las compañías que está estudiando salir a bolsa en 2017. Según Bloomberg, se puso en contacto con asesores a principios de agosto para barajar la posibilidad de llevar a cabo este movimiento e intentar analizar cuál sería su valor en caso de saltar al mercado: la última valoración, de junio de 2014, la sitúa en los 10.000 millones de dólares, una cantidad demasiado elevada, según Fidelity y otros analistas. De hecho, si la compañía saliese a bolsa con un multiplicador de ingresos similar al que mantiene su rival Box -de 5,4 veces-, los 500 millones que consiguió en 2015 llevan a pensar que

no alcanzaría siquiera los 3.000 millones. La salida a bolsa es una de las opciones que también contempla Spotify, la

plataforma de música en línea, durante la segunda mitad del año que viene. El pasado mes de marzo consiguió 1.000 millones de dólares en financiación y entonces se la valoró en 8.000 millones de dólares. La compañía, que cuenta con 100 millones de usuarios, de los cuales un 30 por ciento pagan el servicio premium, está invirtiendo en mejorar su negocio, sobre todo en el software para analizar los gustos de los oyentes, pero su situación no es demasiado cómoda: nunca ha ganado dinero en sus 10 años de vida, ya que dedica más de un 80 por ciento de sus ingresos sólo a pagar a discográficas. También tiene presión por la fuerte competencia de Amazon, Apple Music y Youtube, que han abierto plataformas similares en los últimos años.

rentavariable

Uber

Ha tejido una red de transporte privado que conecta a pasajerosy chófers a través de su aplicación móvil y web

Ránkingde startupsprivadasmás grandes

Rondas de financiación

Competidores: Lyft, Sidecar, Hailo, Didi Dache, KuadiDache y Ola Cabs

Ratio valoración/financiación

Valoración(millones dólares junio 2016)

68.0001ª9

SedeFundaciónCEO

San Francisco2009

Travis Kalanick

5,3 a 1

Financiación total (mill. dólares) 12.900

Uber es la empresa privada emergente más grande del mundo ya que está valorada en 68.000 millones de dólares

La primera de esas compañías es Uber, la empresa privada emergente más grande del mundo, valorada en 68.000 millones de dólares. La empresa, que se dedica a poner en contacto a conductores y viajeros, acaba de vender sus negocios en China por 1.000 millones de dólares, algo que, junto a la posibilidad de que el crecimiento de sus ingresos se ralentice en no demasiado tiempo por verse obligada a expandirse hacia zonas menos pobladas, puede desembocar en una próxima salida a bolsa, apuntan desde The Wall Street Journal. También destacan que la inversión en China podría moverse ahora hacia el mercado latinoamericano y el del sudeste asiático. A pesar de todo, Travis Kalanick, CEO de la empresa, destacó recientemente que planea saltar al mercado “lo más tarde posible”.

La función de Airbnb es conectar personas que buscan alojamiento con otras que lo

<

Dropbox

Un servicio de almacenamiento de archivos digitalesen 'la nube'

Ránkingde startupsprivadasmás grandes

Rondas de financiación

Competidores: Box, Amazon, Apple, Google

Ratio valoración/financiación 16,5 a 1

Valoración(millones dólaresjunio 2014)

10.00013ª5

SedeFundaciónCEO

San Francisco2007

Drew Houston

Financiación total (mill. dólares) 607

Spotify

Un servicio de reproducción de música online, y offline,con opción gratuita

Ránkingde startupsprivadasmás grandes

Rondas de financiación

Competidores: Google, Apple y Pandora

Ratio valoración/financiación

Valoración(millones dólares marzo 2016)

8.00015ª8

SedeFundaciónCEO

Estocolmo2006

Daniel Ek

8,1 a 1

Financiación total (mill. dólares) 1.000

Airbnb

Un servicio para poner en contacto a personas quebuscan alojamiento, y otras que lo ofrecen

Ránkingde startupsprivadasmás grandes

Rondas de financiación

Competidores: HomeAway, Orbitz, Diamond Resortsy Wimdu

Ratio valoración/financiación:

Valoración (millones dólares junio 2015)

25.5004ª8

SedeFundaciónCEO

San Francisco2008

Brian Chesky

11,1 a 1

Financiación total (mill. dólares) 2.300

10

EL TESORO DE LOS INVERSORES

Este fondo, gestionado por Esfera Investment, gestora española que no cuenta ni con un año de vida, ha

conseguido colocarse como el producto más rentable del último mes. Cumple así con la máxima de la que

presume cualquier fondo de retorno absoluto: ganar dinero pase lo que pase en el mercado.

El verano comenzó agitado con la decisión de Reino Unido de salir de la Unión Europea pero es-te cisne negro ha tenido algún que otro ganador en la industria de fondos de inversión. Es el ejemplo de los fondos que invierten en China o los que lo hacen en pequeñas compañías britá-nicas. Además, algunos productos de retorno absoluto han demostrado su buen hacer.

elascensor

ESFERA YELLOWSTONE +8,81%

EL LASTRE DE LOS INVERSORES

La necesidad de encontrar mercados poco expuestos al Brexit y que estuvieran infravalorados convirtió al

chino en una de las grandes apuestas de los gestores. Este fondo es un ejemplo y su apuesta por la tecno-

logía made en China, su principal sector, le han llevado al podio de rentabilidades en el último mes.

EDMOND DE ROTHCHILD FUND CHINA A

+7,68%

La depreciación de la libra desde el Brexit puede que haya empobrecido a los británicos, pero es un factor

positivo para las compañías inglesas que obtienen la mayor parte de sus beneficios de Reino Unido, como

muchas pequeñas compañías. Este fondo invierte en algunas de ellas y de ahí su buen comportamiento.

OLD MUTUAL UK SMALLER COMPANIES

+6,04%

Es uno de los fondos más grandes de los que invierten en mineras, canadienses principalmente, y aunque

en el conjunto del año consigue una nada despreciable rentabilidad del 70 por ciento, en el último mes,

muchos inversores parecen haber recogido beneficios, lo que le ha repercutido negativamente.

BLACKROCK WORLD GOLD FUND C2 EURC

-14,68%

Es uno de los últimos fondos que ha lanzado la gestora británica pero el momento quizá no fue el más

oportuno. El fuerte rally que acumulaban hasta el verano las mineras ha dejado paso a una consistente re-

cogida de beneficios que ha lastrado mucho el comportamiento de este producto.

SCHRODER GLOBAL GOLD F

-14,65%

Al fondo de Deutsche le ha pasado lo mismo que al resto: que está empezando a morir de éxito. En 2016

acumula una rentabilidad del 76 por ciento, pero los que optaran por comprar participaciones hace justo

un mes solo estarán viendo números rojos, y muy potentes.

DEUTSCHE INVEST I GOLD AND PRECIOUS METALS

-14,47%

El espectacular rally que protagonizaron las mineras en el primer semestre del año ha dejado paso a una recogida de beneficios masiva en este sector, que cada vez se ve menos apoyado por el precio del oro. De hecho, todos los fondos que peor lo han hecho en el último mes invier-ten precisamente en el sector minero, sobre todo en mineras de oro.

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Me gusta

que estén protegidos

12

El triunfo de uno u otro deja a claros beneficiados y damnificados tanto en bolsa, como en renta fija. Analizamos también los sectores más afectados

en ambos casos

ELECCIONESEEUU

QUIÉN GANA Y QUIÉN PIERDE CON

por José Luis de Haro

ISTOCK

CLINTON Y TRUMP

13

promete poner presión sobre el banco central, por lo que la Fed podría continuar con su hoja de ruta que apunta a subidas graduales de 25 puntos básicos. “Este contexto resultaría en una curva neutra o algo más pronunciada” reconoce Axel al referirse al bono del Tesoro a 10 años.

Una situación que sólo se vería alterada en el caso de que una victoria demócrata en la Casa Blanca y en ambas Cámaras del Capitolio diera rienda suelta a una mayor expansión fiscal y un endurecimiento regulatorio. “Esperamos que el dólar suba si la demócrata gana las elecciones, especialmente contra el euro y el yen”, indica Axel justificando que, a medida que la incertidumbre desaparece, el mercado volverá a centrar su atención en la divergencia de los bancos centrales.

Tim Cooper, de BMI Research, señala que “los mercados descuentan ya una administración Clinton con un Congreso dividido” aunque intuye que “la independencia política de la Fed podría verse debilitada bajo una presidencia demócrata”. Con una agenda donde la presidenta lograría implantar un estímulo fiscal moderado y una inversión en infraestructura de 275.000 millones de dólares en 5 años, “los valores relacionados con materiales de construcción así como constructoras y empresas de maquinaria pesada se verán beneficiados”, manifiesta Burt White, de LPL Financial.

El sector financiero no correrá la misma suerte. “Clinton quiere una tarifa a los bancos según su tamaño y los riesgos que implican”, clarifica White, quien tampoco

augura buenos tiempos para las petroleras. “La demócrata busca reducir en un tercio el consumo de petróleo fomentando las energías limpias y renovables”, añade. Michelle Karavias, de BMI Research, asegura que “las eólicas y solares serán las ganadoras de una victoria de Clinton”. Desde Point View, David G. Dietze se fija en compañías como Lockheed Martin o Northrup Grumman. “Clinton ha estado más predispuesta a tomar medidas militares que Obama, de ahí que el sector aeroespacial o el de defensa puedan ser opciones obvias”. Otro sector a tener en cuenta es el farmacéutico. Clinton ya ha arremetido contra los altos precios de medicamentos y si llegase a implantar algún plan de ataque contra estas, la industria sufriría.

ELECCIONESEEUU

poco más de siete semanas para que los estadounidenses acudan a las

urnas, los inversores hacen sus cábalas sobre las implicaciones que un triunfo de la candidata demócrata, Hillary Clinton, tendría para sus carteras. Con una estrecha ventaja a sus espaldas, la posible hegemonía de la que fuera exsecretaria de Estado consagraría la agenda ya implantada por el actual inquilino de la Casa Blanca, Barack Obama. Una pauta precedida por la creación de 15,1 millones de empleos desde comienzos de 2010 y la suma de 1.463 puntos al S&P 500 tras los mínimos alcanzados en marzo de 2009. Cifras respaldadas por la panacea monetaria, que ha engrosado el balance de la Reserva Federal hasta los 4,5 billones de dólares, tras tres rondas masivas de compras de activos y de la que sentimos cierta resaca. La economía estadounidense sólo ha crecido un 1 por ciento en la primera mitad del año mientras Janet Yellen y los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto sólo han podido subir tipos en una ocasión tras casi siete años moviéndose en el umbral del 0 y el 0,25 por ciento.

“El escenario con más probabilidades sugiere una victoria de Clinton acompañada de un Capitolio dividido, donde los republicanos controlarán la Cámara de Representantes y los demócratas el Senado”, explica Ralph Axel, estratega de Bank of America Merrill Lynch. Debemos tener en cuenta que el 8 de noviembre no sólo se votará al próximo mandatario estadounidense sino también a los 435 congresistas de la Cámara Baja y 34 de los 100 escaños que forman la Cámara Alta. “Un triunfo de Clinton independientemente de la composición del Capitolio permitiría a la Fed continuar con su actual política, que depende del contexto económico, para seguir encareciendo el precio del dinero”, añade.

La proclamación de Clinton como presidenta de EEUU corregiría la prima acumulada por la incertidumbre política en la deuda soberana. Su administración no

A

Sectoresbeneficados

¿Qué esperar de la rentabilidaddel bono americano a 10 años?

Republicano

Demócrata

Dividido

Subidas

Subidas

Subidas

Neutral

Subidas

Neutral

SI CONGRESO… A CORTO PLAZO A MEDIO PLAZO

InfraestructuraRenovables

Defensa

Sectoresperjudicados

Banca Mineras

PetrolerasFarmacéuticas

Fuente: Fitch y BoFA Merrill Lynch.

CLINTON CON

14

medio plazo en los rendimientos y el dólar a medida que las políticas positivas para el crecimiento positivo y la disminución de la regulación comienzan a imponerse a principios de 2017”, estima el estratega de BofAML.

Para los analistas de Sanford C. Bernstein & Co, Cemex se beneficiaría directamente de las intenciones del candidato republicano de construir un controvertido muro con México. Un polémico proyecto que llegaría acompañado de reformas y renovaciones de carreteras, puentes y otras obras públicas que impulsarían compañías como Chicago Bridge & Iron. No sólo las infraestructuras se verían potenciadas bajo una administración Trump sino también las petroleras. “El republicano apuesta por la reducción de las regulaciones sobre la perforación, aprobar el oleoducto Keystone XL y nombrar a Harold Hamm, uno de los pioneros de la revolución del esquisto y fundador de Continental Resources, como asesor económico”, recuerda Burt White, director de inversiones de LPL Financial. La firma de análisis Cornerstone Macro también incluye valores de defensa como Lockheed y Northrop en la cartera diseñada ante un posible triunfo de Trump.

Desde Oxford Economics, donde auguran que una victoria de Trump le costará a la economía de EEUU alrededor de un billón de dólares, Kathy Bostjancic, estima que valores y compañías que dependan del comercio global pueden sufrir bajo una presidencia de Trump, dada la potencial renegociación e incluso

cancelación de algunos de los acuerdos comerciales instaurados hasta la fecha. Minoristas como Wal-Mart, Best Buy o Apple podrían verse afectadas. De hecho, el empresario ha insistido en que la de Cupertino “debería fabricar el iPhone 7 en EEUU”. Esta dinámica también afectaría de lleno a la industria automovilística, especialmente en un momento en que Ford ha trasladado la producción de sus vehículos de menor tamaño a México. Otras compañías con problemas serían las que realizan transferencias de dinero, como Moneygram International o Western Union mientras que la posible deportación de indocumentados y menores niveles de inmigración pueden afectar a constructoras y compañías inmobiliarias.

ELECCIONESEEUU

urante su intervención en el Club Económico de Nueva York, el candidato

republicano, Donald Trump, volvió a hundir el dedo en la llaga al considerar que la Reserva Federal “está muy politizada… más de lo que jamás había imaginado”. Declaraciones que días antes el multimillonario aderezó durante una entrevista con la CNBC donde aseguró Janet Yellen, presidenta del banco central estadounidense, debería estar “avergonzada”.

Si el empresario se hace con la Casa Blanca, la normalización monetaria promete sufrir cambios. “Una victoria del republicano resultaría en una mayor incertidumbre sobre la política monetaria a corto plazo, independientemente de qué partido controle ambas Cámaras en el Congreso”, avisa Ralph Axel, de Bank of America Merrill Lynch, quien equipara un triunfo de Trump al Brexit. “Este escenario fomentaría una aversión al riesgo y justificaría que la Fed presionase el botón de pausa para asesorar el impacto”, explica.

Bajo estas circunstancias, esta huida se dejaría notar en el interés del bono americano y el dólar, que se debilitaría contra divisas refugio como el yen. Sin embargo, esta evolución dependerá de qué partido se haga con las riendas del Capitolio. “Si los republicanos ganan la presidencia y ambas Cámaras estaríamos ante el mayor giro político en Washington de las últimas décadas”, estima Tim Cooper, economista global de BMI Research. “Habría margen para rebajar impuestos, expandir la inversión en infraestructura, relajar la regulación financiera y restringir la inmigración”, añade.

Trump busca invertir hasta 500.000 millones de dólares en un plan de infraestructuras durante los próximos cinco años y ha prometido la creación de 25 millones de empleos en la próxima década además de una rebaja fiscal por valor de 4,4 billones de dólares. Números que algunos economistas con incredulidad, pero que el mercado no pasa por alto. “Un barrido republicano podría provocar un giro a

D

Sectoresbeneficados

¿Qué esperar de la rentabilidaddel bono americano a 10 años?

Republicano

Demócrata

Dividido

Caídas

Caídas

Caídas

Subidas

Neutral

Subidas

SI CONGRESO… A CORTO PLAZO A MEDIO PLAZO

InfraestructuraDefensaMineras

Petroleras

Sectoresperjudicados

AutomovílisticaMinoristas

Constructoras Aseguradoras

Fuente: Fitch y BoFA Merrill Lynch.

TRUMP CON

15

con pasaporte chino y que pertenecen al sector financiero. Algo que no es de extrañar: los principales impulsores de la transformación económica de China y de su crecimiento son la mejora del consumo, la aparición de las pequeñas empresas y la urbanización de las regiones rurales, y todo ello aporta una enorme oportunidad de desarrollo para el sector bancario en el país.

La firma dirigida por Li Guohua se encuentra de acuerdo con la lista de Top 1.000 Mundial de Cajas que publicó The Banker a finales de 2015, en el puesto 22 del mundo en términos de activos totales.

Cada una de las 12.100 millones de acciones de Postal Saving Bank China saldrá a cotizar en un rango de precios que oscila entre los 4,68 y los 5,18 dólares de Hong Kong, lo que al cambio supone un rango de entre 0,54 y 0,59 euros. Por tanto, la entidad china, que emplea a más de 185.000 empleados, podría alcanzar un valor en bolsa de entre 6.500 millones y 7.200, tamaño similar al de Sabadell en España.

MULTIPLICA POR SIETE A LA SEGUNDA MAYOR OPV Sea como sea, hasta que el próximo 28 de septiembre no salga a bolsa la entidad financiera china, el debut de la japonesa Line es la que más dinero ha captado en el mercado en lo que va de año.

La firma nipona de mensajería captó en julio cerca de 1.100 millones de euros, una cantidad muy inferior a la que se espera que consiga el Postal Saving Bank China. Y es que, en lo que va de año, la tendencia no es la más positiva en lo que a OPV se refiere. No en vano, en los nueve primeros meses

del año se ha captado un 56 por ciento menos de dinero que en el mismo periodo de tiempo de 2015.

Tras Line, MGM Growth Properties, que ha repuntado más de un 20 por ciento en bolsa desde

que debutó en el parqué, es la siguiente firma que más dinero ha captado en el conjunto del año.

Se espera que Postal Saving Bank capte cerca de 7.200 millones de euros, superando con creces la de Line que logró cerca de 1.000 millones. Se trata del quinto mayor banco por activos del país

SALIDAABOLSADELMES

a mayor salida a bolsa del año la protagonizará -como no podía ser de otra forma- una compañía

china. Concretamente, será Postal Saving Bank China, entidad financiera cuya OPV se espera que capte cerca de 7.200 millones de euros este 28 de septiembre si acaba saliendo en la parte alta del rango fijado. Se trata del quinto mayor banco por activos del país asiático y su debut bursátil no hace sino reafirmar al sector financiero asiático como el principal protagonista del mercado de salidas a bolsa en 2016. Y es que, en el conjunto del ejercicio ya han anunciado su salida a bolsa 13 compañías

por Fernando S. Monreal

L

EL SECTOR BANCARIO CHINO SE BENEFICIA DE LA MEJORA DEL CONSUMO

1.240 1.297

1.641 1.612

595

PER*

País de origen

Mercado en el que cotiza

Rentabilidad desde el inicio (%)

-

China

China

-

Postal Saving Bank China

Fuente: Bloomberg. (*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio. (**) En moneda local. Datos a 21/09/2016. elEconomista

Un banco chino para espolear las OPV

PRECIO AL QUE SALIERON

SUS ACCIONES**

VALOR CAPTADO CON SU SALIDA

A BOLSA (MILL. €)

3.300

21

19,5

23

42

PRECIO AL QUE COTIZAN

SUS ACCIONES**

4.520

26,79

17,72

24,85

37,75

Line Corp

MGM Growth Properties

ASR Nederland

US Foods Holdings

BOC Aviation

1.099,45

1.076,11

1.017,90

1.039,31

1.000,74

‘Ranking' de las salidas a bolsa que más dinero han captado en 2016

14/07/2016

19/04/2016

09/06/2016

25/05/2016

31/05/2016

VARIACIÓN DESDE EL DEBUT (%)

37,00

27,57

-9,13

8,04

-10,12

2015 20162012 2013 2014

Valor captado con las salidas a bolsa (mill. €)Número de salidas a bolsa

Nos fijamos en...

1.

2.

3.

4.

5.

FECHA DELA PRIMERA

COTIZACIÓN

115.423141.649

208.024185.311

40.532

CHINA PUJA POR LA MAYOR SALIDA A BOLSA

16

Una cita concreta del calendario político en Europa acongoja al mercado: el referéndum sobre las reformas constitucionales en Italia. La victoria

del ‘no’ se traducirá en más volatilidad e impactará en la banca

sectorbancario

por Daniel Yebra

uropa es el emergente de las economías desarrolladas por motivos políticos”, advierte Víctor Alvargonzález, director de estrategia de Tressis,

al abordar el referéndum que en próximas semanas se celebrará en Italia para poner en marcha o abortar las reformas constitucionales propuestas por el primer ministro, Matteo Renzi. “Si gana el no, viviremos otro terremoto en el corto plazo”, admite, por su parte, Raquel Blázquez, gestora de carteras de Ibercaja Gestión. Y no es que se haya extendido una epidemia de dramatismo en el Viejo Continente tras el Brexit, es que los italianos no sólo decidirán si adelgazan el Senado a una sola cámara para acabar con la histórica ingobernabilidad del país, que ha tenido 63 Gobiernos en 70 años de democracia, sino que la continuidad en el cargo del propio Matteo Renzi y la reestructuración de la banca también están en juego, y estos son asuntos que para el

ISTOCK

E

>

DEPENDE AHORA EL REBOTE BANCARIO

DE ITALIA

17

UniCredit, que cede un 60 por ciento, son buenas pruebas del delicado momento que atraviesa la banca transalpina. ¿CONTAGIO? “La paralización de la reestructuración de la banca italiana podría penalizar al resto del sector en Europa”, opina Christopher Dembik. Menos pesimista, Víctor Alvargonzález, de Tressis, coincide en que “el mercado lo notará en el corto plazo”, pero añade que los riesgos “no tendrán continuidad por la acción del Banco Central Europeo”. “Si hay cisne negro, no será político, vendrá de los bancos centrales”, concluye el experto.

“La mayor parte del riesgo ya se ha cotizado”, considera, por su parte, Anabel Laín. “Tampoco hay que dramatizar estos acontecimientos”, interpela, por su parte, Rafael Hurtado, profesor de EAE Business School, quien cree que “España es un buen ejemplo”. Y cierto es que, “a pesar de las dificultades de formar Gobierno”, el Ibex 35 logró cerrar el hueco bajista que abrió tras el Brexit a principios de septiembre, hito que consiguió el Dax 30 alemán antes de que terminara agosto.

sectorbancario

La banca europea teme otro revésCotización del índice sectorial bancario del Stoxx 600 (en puntos)

Mayores caídas del sector financiero europeo en lo que va de año

elEconomistaFuente: Bloomberg. (*) Datos a 20 de septiembre de 2016.

180

170

160

150

140

130

120

139,72

BANCO POPOLARE UBI BANCA BANCA POPOLARE DI MILANO UNICREDIT

ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JUNIO JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE

-78% -66% -63% -60%

-23,5%

“Es una nueva página de inestabilidad en el peor momento, ya que el problema del sector financiero no se ha resuelto todavía”

mercado, según coinciden los analistas, sería preferible que no se tocaran. Por un lado, porque el actual primer ministro “cuenta con el beneplácito del mercado”, apunta Jaime Díez, experto de XTB. Por el otro, porque la banca italiana lleva tiempo pidiendo ayuda a gritos y hay ciertas medidas que no deberían demorarse más.

Estas incertidumbres manan de “que las encuestas no adelantan un resultado claro”, incide Anabel Laín, de Ibercaja Gestión, y de que Matteo Renzi ha cargado tanto la responsabilidad del resultado sobre sus espaldas que algunos pueden pensar que lo que se juzga en el referéndum es su gestión. De hecho, “el miedo al populismo del Movimiento 5 Estrellas -que lidera el euroescéptico Beppe Grillo- ya ha hecho que el primer ministro se plantee que su continuidad dependa del desenlace del plebiscito”, reconoce Anabel Laín, quien opina que “existe la posibilidad de un Gobierno de unidad nacional si se impone el voto de castigo a la política económica”.

“Es una nueva página de inestabilidad para Italia y para la Unión Europea en el peor momento, ya que el problema del sector financiero no se ha resuelto todavía”, concreta Christopher Dembik, de Saxo Bank. Sin duda, la banca italiana afronta su otoño más difícil “por los activos tóxicos que no ha conseguido limpiar desde la crisis”, continúa Anabel Laín. El empeño del sector, de Matteo Renzi y de las instituciones europeas es solucionar el problema, pero el no en la consulta puede complicar la reestructuración planteada, sobre la que ya hay muchas incógnitas. Entre otros ejemplos: UniCredit -el banco transalpino más grande- prepara un plan de ventas de activos por casi 20.000 millones de euros y una ampliación de capital por 8.000 millones, mientras MPS -la entidad más problemática- necesita 5.000 millones para no quebrar. Además, el Gobierno se ha comprometido con la Comisión Europea a vender para el 30 de septiembre los cuatro bancos rescatados a finales de 2015 -Banca delle Marche, Etruria, Cariferrara e Carichieti- con la esperanza de obtener unos 1.500 millones de euros. Durante el verano, la primera subasta recibió ofertas muy por debajo de las expectativas.

“Un no en el referéndum al que le seguirá probablemente un cambio de gobierno aplazaría la reestructuración que necesita el sector financiero”, explica Felipe López-Gálvez, analista de Self Bank, quien reconoce que “las bolsas confían en que pueda llegar a entrar dinero público en las entidades, una medida que rechazan las alternativas de izquierda”. Desde hace meses, este complejo contexto ha elevado la presión bajista sobre el Mibtel, principal selectivo de Italia y uno de los más bancarizados de Europa junto al Ibex 35. En lo que va de año, pierde más de un 20 por ciento. Dentro del subíndice sectorial que reúne a los bancos cotizados en el Stoxx 600, Banco Popolare, que se desploma un 78 por ciento; UBI Banca, que lo hace un 66 por ciento; Banca Popolare de Milano, que se deja un 63 por ciento, o

<

18

el 22 por ciento de los fondos españoles de deuda coticen ya en 2016 con pérdidas o que el 69 por ciento de los monetarios, que

en teoría nunca pierden dinero, acumule ya tasas negativas que en algunos casos incluso alcanzan el -0,5 por ciento.

Ante esta situación, surgen cada vez más voces que claman por que las gestoras de fondos empiecen a aplicar comisiones de éxito a sus

productos de renta fija, o lo que es lo mismo, que cobren sólo comisiones cuando las rentabilidades sean positivas o cuando al menos sean

superiores a las de sus índices de referencia. Una práctica muy poco extendida en lo que respecta a los productos de deuda -en renta fija sólo la aplican el 6,5 por ciento de los productos y el caso de los monetarios se reduce a un

solo producto que lo hace-, pero también poco desarrollada cuando se amplía el universo de productos a otros con mayor riesgo. De hecho, según los datos de la CNMV en el primer trimestre del año sólo el 8,13 por ciento de los fondos españoles tiene comisión de éxito, mínimo de los

últimos cinco años y cifra muy inferior al 12 por ciento que supone de media en Europa. Y una amplia mayoría de los

fondos

o hace tanto tiempo invertir en renta fija era sinónimo de ganar al menos un 5 por ciento

sin esfuerzo. Y todo gracias a un hombre, Mario Draghi, presidente del BCE, y a una sola frase, el famoso “haré lo que haga falta para salvar al euro”. Era el verano de 2012 y desde entonces la inversión en renta fija no ha hecho otra cosa que dar rentabilidades más propias de la renta variable en escenarios de fragilidad y crecimiento, que de la deuda, con ganancias que en algunos ejercicios han superado el 10 por ciento anual. Pero nada dura para siempre y el rally de la renta fija tampoco lo hará. El actual entorno de tipos al 0 por ciento y el hecho de que no pocos bonos coticen ya con rentabilidades inferiores al 1 por ciento e incluso negativas no sólo quita atractivo a la inversión en ellas ahora, sino que aumenta el riesgo de que un repunte de las mismas acabe provocando fuertes pérdidas a sus actuales propietarios.

Algunos de esos propietarios son, por ejemplo, los fondos de inversión de renta fija o los monetarios, que además tienen el añadido de generar rentabilidades positivas una vez descontada la comisión que cobran por sus servicios, lo que es aún más complicado. De ahí por ejemplo que

Los productos que aplican comisiones en función de los resultados son minoría en España a pesar

de que cobran sentido en un contexto complicado para obtener rentabilidades positivas

SÓLO EL 8% DE GESTORES

por Ana Palomares

COBRA COMISIÓN DE...

N

ISTOCK

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...É ITO

19

Los datos que recoge la CNMV lo avalan, ya que por ejemplo BBVA AM sólo aplica comisión de éxito en siete de sus 166 fondos; CaixaBank, la mayor gestora del mercado español, no lo hace en ninguno, y Santander AM lo hace en 11 de los 200 fondos cuya información recoge la CNMV, aunque según explican desde la gestora del banco cántabro “desde el año pasado se ha empezado a aplicar una comisión mixta en todos los fondos de renta fija a corto plazo de la gestora”.

Ese modelo mixto, el de mezclar un gasto fijo con otro en función de los resultados es el que suelen aplican las gestoras que recurren a este tipo de comisiones de éxito. La ley dice que en estos casos la comisión de gestión fija no podrá superar el 1,35 por ciento sobre el patrimonio y la parte variable el 9 por ciento sobre los resultados y la mayoría de las gestoras apura hasta el máximo estos límites. La otra opción sería que cobraran sólo por resultados donde se establece un gasto máximo del 18 por ciento sobre resultados, pero esa práctica queda relegada en el mercado español a los fondos de inversión libre y a algunas excepciones dentro del mercado tradicional, como es el caso de productos como Bankia Fusion o Merchbanc Fondtesoro Corto Plazo, ambos de renta fija a muy corto plazo.

UNA COMISIÓN CON ALGUNA TRAMPA

Sin embargo, para que realmente compense a los partícipes que se les aplique una comisión en función de resultados es necesario que esa comisión se aplique bien y no todas las gestoras lo hacen. Morningstar hizo un estudio sobre esta cuestión en el año 2013 y concluyó que en muchos casos no se aplica la conocida como marca de agua -high water mark- de manera que resulte positiva para el partícipe, sobre todo teniendo en cuenta el reseteo que cada cierto periodo se hace de la misma. La marca de agua no es otra cosa que el nivel a partir del cual la gestora empezará a aplicar la comisión de éxito. Hay gestoras que la aplican cuando el fondo en cuestión obtiene resultados positivos independientemente de lo que haga su índice de referencia, y otras que la aplican sólo cuando el valor liquidativo del fondo sea superior al valor al que se compraron las participaciones. “No nos gusta que sólo por tener rentabilidad positiva se pueda aplicar comisión de éxito, ya que en muchos casos esa rentabilidad es inferior al índice. Debería ser en función del índice y aplicarla sólo cuando se supere al índice, aunque sea en negativo”, afirma Fernando Luque, editor de Morningstar en España. Además, hay otro problema, y es que esa marca de agua se aplica muchas veces

fondos

pocos que la aplican se dan en los productos de retorno absoluto, de bolsa o como mucho mixtos; pocos hay en renta fija.

“Aplicar la comisión de éxito tiene sentido en todos los productos de renta fija, ya sean a largo o corto plazo, porque conseguirían hacer el producto más atractivo, y no solo en fondos, sino también en planes de pensiones”, afirma José María Luna, de Profim. “Puede ser una gran ventaja, porque el hecho de que la remuneración de la gestora vaya ligada a los resultados del fondo supone un incentivo adicional para que el gestor se esmere en la selección de activos. Su implicación suele ser mayor si su remuneración va ligada a los resultados obtenidos”, apunta Victoria Torre, directora de contenidos de Self Bank.

¿POR QUÉ NO TRIUNFA EL MODELO? Esa alineación de intereses es la que defiende por ejemplo Enrique Elósegui, director de Negocio de Imantia Capital, una de las últimas gestoras españolas en llegar al mercado que ha optado por este modelo para muchos de sus fondos de gestión activa. “Es una manera importante de poner en valor la figura del gestor, y por eso la aplicamos en los fondos que pueden ofrecer valor añadido. Es la mejor manera de alinear los intereses de la gestora con los del partícipe”, afirma. Pero, ¿si es la mejor manera de alinear los intereses entre gestora y partícipe, por qué hay tan pocos fondos que la aplican?

La respuesta tiene que ver con la estructura que tiene el mercado español de fondos, donde el 47 por ciento del patrimonio está concentrado en las tres mayores gestoras, CaixaBank AM, Santander AM y BBVA AM, todas ligadas a bancos. “Aplicar una comisón de éxito acarrea mucha volatilidad para las cuentas de resultados de las gestoras, y por eso estas gestoras suelen preferir aplicar comisiones fijas, y normalmente muy elevadas, para que no incidan en su cuenta de resultados”, apunta Elósegui. “Una de las grandes críticas que se le hacen al mercado de fondos en nuestro país es que la gran mayoría del patrimonio está en manos de los grandes grupos bancarios, siendo la mayor parte de la distribución llevada a cabo por sus enormes redes comerciales. En este sentido, una gran parte de estos fondos -no todos- se ha caracterizado por elevadas comisiones de gestión, que no han venido avaladas por unos buenos resultados, por otro lado. Este es uno de los motivos por los que la comisión de éxito no cuadra mucho con el modelo tradicional de distribución en España”, ratifica Victoria Torre.

<

>

La forma de aplicar la marca de agua en estos gastos y el reseteo no siempre es buena para los inversores

1,21 POR CIENTO ES LA COMISIÓN MEDIASegún un reciente estudio a nivel europeo realiza-

do por Morningstar, el ratio de costes netos que

soportan los fondos de inversión en España es del

1,21 por ciento, lo que convierte a nuestro país

en el cuarto país más caro de los 17 países anali-

zados. La cateoría en la que se observa una ma-

yor diferencia al alza es en los fondos monetarios.

Mientras que la media de Europa de este coste es

del 0,15 por ciento, en España se eleva al 0,44

por ciento, casi cuatro veces más.

20

deuda gubernamental y entre el 1 y el 2 por ciento en deuda corporativa. Pero existe un plan B que la mayoría de las gestoras han convertido en su plan A: el de reducir las comisiones de gestión fijas que aplican a sus fondos menos arriesgados. Así, según los datos de la CNMV al cierre del primer trimestre del año, la comisión que aplican ahora de media los fondos de renta fija es del 0,72 por ciento sobre el patrimonio, frente al 0,74 por ciento que aplicaban de media en el mismo periodo de 2015, mientras que los productos de renta fija mixta, unos de los más demandados el año pasado, cuentan ahora con una comisión de gestión del 1,03 por ciento, frente al 1,08 por ciento de 2015. Mayor rebaja es la que experimentan aún los fondos monetarios. Al fin y al cabo, con los tipos de interés en el 0 por ciento, la rentabilidad máxima a la que pueden aspirar no alcanza ni el 0,5 por ciento, por lo que el tema de la comisión gana importancia. Sin embargo, aunque de media ésta ha caído del 0,40 por ciento al 0,33 por ciento sobre el patrimonio, el porcentaje sigue siendo muy superior al 0,15 por ciento que se aplica para estos productos en Europa. ¿ES TAN IMPORTANTE? ¿Una baja comisión o una comisión de éxito está teniendo ya influencia en los resultados de los fondos? Esa es la gran pregunta que seguro se hace más de un partícipe a estas alturas, y viendo los resultados de los fondos en este año 2016, la respuesta es sí. Por ejemplo, los fondos más rentables de renta variable, mixto y de retorno absoluto en 2016 -Renta 4 Latinoamércia, Merch Oportunidades y Renta 4 Retorno Dinámico- aplican ya comisiones por resultados. Sin embargo, Bankoa Ahorro Fondo ha conseguido ser el monetario más rentable de este 2016 sin cambiar o bajar su comisión. Y lo mismo sucede con Trea Rentas Emergentes, el más rentable de renta fija. Sigue cobrando el 1,38 por ciento en concepto de gestión.

fondos

sobre el valor del fondo y no sobre el valor al que compró cada partícipe. “Alrededor de un tercio de las firmas que usan este tipo de comisiones la calculan en función de los resultados del fondo en el año y no solamente sobre aquellos que generen una vez superada la marca de agua, lo que puede llevar a que un mismo partícipe soporte dos veces una comisión sobre una rentabilidad generada o que ni siquiera estuviera invertido en el fondo”, apuntan en Morningstar. Algo que realizan la mayoría de gestoras internacionales como reconocen desde Fidelity, ya que “en las gestoras internacionales lo hacemos así porque al operar con cuentas ómnibus no sabemos quiénes son los partícipes, por lo que se tiene que hacer sobre el fondo”.

El segundo pero es el tema del reseteo pasados los tres años. Es decir, la ley permite la desaparición de la marca de agua si en los tres años anteriores no se ha cobrado comisión sobre resultados para evitar que unos malos resultados continuados impidan la aplicación en el futuro de la comisión de éxito. Victoria Torre, de Self Bank, pone un ejemplo: “Suponemos que el fondo parte de 100, el gestor lo hace mal y baja a 80, la gestora sustituye al gestor y el nuevo consigue ganar 5 el primer año, 5 el segundo... Aun así, el valor liquidativo seguiría por debajo del inicial y no se podría reconocer la buena labor del segundo gestor. Por eso, estos fondos hacen el borrón y cuenta nueva a la hora de aplicar esa comisión sobre resultados”.

LA OTRA OPCIÓN: REDUCIR COMISIONES La aplicación de una comisión de éxito podría ser una buena medida para maximizar las -pocas- ganancias que a día de hoy puede tener un inversor de fondos de renta fija. No en vano, la máxima rentabilidad a la que puede aspirar sin asumir nada de riesgo, es decir, sin salir del mercado occidental, es casi lo que está dando ahora el cupón o, lo que es lo mismo, entre el 0 y 1 por ciento en

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Los costes de los fondos cada vez son menores (%)

Qué comisiones puede cobrar un fondo

1,431,27

0,890,74

1,56 1,47

0,23 0,15

1. Fija

2. Mixta

Máximo 2,25%

1,35% de gestión +9% sobre resultados

Comisión de suscripción

Comisión de reembolso

Comisión de éxito

Máx 5%

Máx 5%

Máx. de 18% sobre resultados

RENTA VARIABLE RENTA FIJA MIXTOS MONETARIOS

2013 2016

COMISIÓN DE GESTIÓN COMISIÓN DE DEPOSITARIA

¿Cobrar solo si se gestiona bien? No, graciasEvolución de los fondos españoles que aplican comisión de gestión y porcentaje sobre el total

Los fondos más rentables de 2016

elEconomistaFuente: elabaroración propia con datos de CNMV, inverco y Morningstar.

238225

198

239

185

I TRIM. 2016I TRIM. 2015I TRIM. 2014I TRIM. 2013I TRIM. 2012

Renta 4 Latinoamérica

Merch Oportunidades

Trea Rentas Emergentes

Renta 4 Retorno Dinámico FI

Bankoa-Ahorro Fondo FI

FONDO

Sí

Sí

No

Sí

No

APLICA COMISIÓN SOBRE RESULTADOS

Bolsa

Mixto

Renta Fija

Retorno Absoluto

Monetario

CATEGORÍA

27,63

25,14

11,20

5,64

1,05

RENTAB. 2016(%)

8,13%10,39%8,47%9,33%9,53%

21

actualidad

NORDEA CIERRA UNO DE SUS SUPERVENTAS, ‘STABLE RETURN FUND’, A NUEVOS INVERSORESEs uno de sus fondos insignia y ha sido tan

demandado que ‘Nordea Stable Return Fund’

ya acumulaba suscripciones netas por valor

de 9.000 millones de euros en lo que va de

año, lo que ha provocado que haya casi dupli-

cado su patrimonio. Con el objetivo de que el

gestor pueda seguir invirtiendo de una mane-

ra eficaz y no sujeto al aumento de patrimo-

nio del fondo, la gestora nórdica ha optado

por cerrar el fondo a nuevos inversores y ha

avanzado que a partir del 1 de octubre limita-

rá el importe diario de suscripción y conver-

sión en el fondo a los inversores que ya lo

tengan en cartera a un millón de euros por in-

versor. “La decisión del cierre a nuevos inver-

sores volverá a examinarse cuando se consi-

dere que las suscripciones pueden gestionar-

se sin que se perjudique los intereses de los

actuales accionistas”, afirman.

DEUTSCHE AM REGISTRA EN LONDRES EL PRIMER ETF PARA INVERTIR EN BONOS ASIÁTICOSLa renta fija emergente se ha convertido en

uno de los activos a los que más están acu-

diendo los inversores de renta fija en su bús-

queda por encontrar cupones que den más

allá del 1 por ciento que ofrece ahora la deu-

da europea. Consciente de ello, la plataforma

‘db X-trackers’ de Deutsche Bank ha optado

por registrar, primero en la bolsa alemana y

ahora también en la inglesa, el primer ETF

del mundo con exposición al mercado de bo-

nos corporativos asiáticos (ex Japón) en dóla-

res estadounidenses. El nombre del producto

es ‘db x-trackers II iBoxx USD Liquid Asia ex

Japan Corporate Bond UCITS’ y replicará de

manera física y sintética un índice compues-

to por 148 bonos corporativos ‘investment

grade’ de nueve países, de los que el 52 por

ciento serán de China. Sus gastos anuales to-

tales son de sólo el 0,30 por ciento.

EL FONDO DE BONOS SUBORDINADOS DE MUTUACTIVOS SUPERA EL OBJETIVO DE CAPTACIÓN DE LA GESTORA

Mutuactivos, la gestora de fondos de inver-

sión y pensiones de Mutua Madrileña, ha

conseguido captar en solo tres meses 110

millones de euros para su fondo ‘Mutuactivos

Bonos Subordinados’, superando en un 37

por ciento su objetivo de captación. Este pro-

ducto, que cuenta con horizonte de inversión

recomendado de 5 años, ofrece la particulari-

dad de que invierte su patrimonio en bonos

subsordinados, cocos e híbridos principal-

mente de manera global. Una inversión con

la que espera generar una rentabilidad de en-

tre el 5 y el 6 por ciento anual. De momento,

desde el 1 de junio ya ha conseguido alcan-

zar ese objetivo de rentabilidad, ya que su

rendimiento asciende al 5 por ciento.

BLACKROCK SE UNE A LA INVERSIÓN EN BONOS SOSTENIBLES CON UN NUEVO FONDO DE INVERSIÓN

JUPITER ABRE OFICINA Y AMPLÍA GAMA DE FONDOS

El pasado mes de junio la gestora de activos britá-

nica decidía dar un paso más allá y abrir su prime-

ra oficina en España. Ahora ha apoyado esta aper-

tura en el mercado español con el lanzamiento de

tres nuevos fondos de inversión, accesibles ya pa-

ra el inversor español. El primero de ellos es ‘Jupi-

ter Global Absolute Return’, un fondo que persigue

generar rentabilidad absoluta en un periodo de

tres años y con independencia de lo que ocurra en

el mercado, utilizando estrategias ‘long short’. El

segundo de ellos es un producto mixto que bajo el

nombre de ‘Jupiter Global Ecology Diversified Sicav’, invertirá en una cesta de acciones y bonos de

empresas que estén posicionadas para beneficiarse de la transición a una economía sostenible.

Por último, ha registrado también ‘Jupiter Asia Pacific Income Fund’, que invierte en acciones asiá-

ticas de gran capitalización. “Con la reciente noticia de la intención de abrir nuestra primera sede

en Madrid, la gama ampliada de los fondos ofertados no hace sino subrayar nuestro compromiso

con el creciente y dinámico mercado español”, apunta Gonzalo Azcoitia, director de ventas de Ju-

piter en Iberia.

BlackRock ha lanzado el ‘BSF Sustainable

Euro Bond Fund’ para responder a la crecien-

te demanda de inversiones que incorporen

factores medioambientales, sociales y de go-

bierno corporativo (ESG, por sus siglas en in-

glés). El producto, gestionado por Michael

Krautzberger y Ronald van Loon, invierte en

una amplia gama de activos para generar al-

fa e impulsar la rentabilidad total del vehícu-

lo, centrándose principalmente en bonos ‘In-

vestment Grade’ denominados en euros. Se

hace especial hincapié en la diversificación,

siendo riesgo activo repartido entre selec-

ción de países, sectores, títulos, duración, po-

sicionamiento en la curva, así como una ges-

tión flexible de la exposición a divisas.

Gonzalo Azcoitia, director de ventas en España de Jupiter. EE

22

avegan casi a contracorriente del mercado. Y en un año en el que se antoja complicado cosechar elevadas rentabilidades, Juan José Fernández y Marc Batlle, consejeros de Elcano sicav, se quitan mérito con una rentabilidad que aventaja en más de 21 puntos a la media. Reconocen, después de un decepcionante 2015, con pérdidas que alcanzaron el 23 por ciento, que el hecho de que su saldo se diera la vuelta sólo era cuestión de tiempo. De hecho, desde su inicio, en enero de 2009, tan sólo han cerrado otro ejercicio en negativo. Fue el de 2014, cuando bajaron un 4,2 por ciento.

“En 2015 teníamos todas las empresas contra momentum”, reconocen. Y es que el sector de materiales, que prepondera en su cartera, ha sido el que peor se ha comportado en los últimos cuatro o cinco años. Por lo que llegó un punto en el que, al situarse las valoraciones tan bajas se produjo una inflexión. “Lo interesante es que, a partir de entonces, los sectores que tienen momentum no serán los del pasado”, explican. Para ellos, este modus operandi es casi como un mantra; de hecho, aseguran que “es un efecto casi más potente que el efecto value”. Y ha dado sus frutos en 2016: “A pesar de tener empresas muy baratas porque hacemos value investing, teníamos todas las empresas contra momentum. Las burbujas han estallado.

entrevista

Juan J.FernándezConsejeros de ‘Elcano Sicav’

Ambos están detrás de la sicav más rentable de 2016, Elcano, gestionada por Credit Suisse. ¿Su truco para aventajar más de 21 puntos al resto? Invertir en acereras, químicas o industriales

“No invertimos en consumo; la gente compra Coca-Cola o Henkel como si fueran bonos”

N

por Arantxa Rubio>

EE

y Marc Batlle

23

empezado a entrar en una recesión real; cualquier indicador lo refleja, pero cuando haya una recuperación empezarán a beneficiarse. Nuestra tesis es que, si los ciclos duran unos seis años de media, ahora estamos en una fase de estabilización y esperamos una recuperación a partir del año que viene. Las valoraciones volarán”, vaticinan.

En lo que respecta a energía, cuentan con una posición del 12 por ciento. “No estamos en refinerías, que es lo que tiene las valoraciones infladas con el precio del petróleo tan bajo -porque los márgenes estaban inflados y la demanda era muy potente-, sino en las empresas que dan servicio a la industria petrolífera”. La australiana Worley Parsons, que provee de servicios a las empresas de la industria energética, es un ejemplo. “Tras las caídas de los precios, las petroleras no tienen caja y

están recortando sus inversiones. Pero cuando se reactive el petróleo y la industria, estas empresas son las que se beneficiarán. Son muy buenas porque tienen mucha tecnología”.

Huyen de las utilities y tampoco están en telecomunicaciones “ni en sectores tan calientes como el de consumo estable, donde la gente compra Coca-Cola o Henkel como si fueran bonos. Con los tipos de interés así, parece que los dividendos son más estables que la renta fija. Pueden ser atractivos hoy, pero un día los tipos se normalizarán”. En consumo cíclico, por ejemplo, prácticamente tienen una presencia casi testimonial

-en números, supone el 12 por ciento de su patrimonio-, entre otras cuestiones, “porque hay muchas aerolíneas y tienen las valoraciones infladas”.

entrevista

Ahora, sectores muy baratos han empezado a hacerlo mejor en el mercado”.

Según su último informe mensual, a cierre del mes de agosto, las mayores posiciones que, a día de hoy, tienen en cartera son compañías como Chemours, Kodak, Worley Parsons, Diamond Offshore y Subsea 7, que definen como “líderes que cotizan con importantes descuentos sobre su justiprecio”.

En la multinacional de equipamiento fotográfico se han convertido, además, en uno de los mayores accionistas -según los datos que recoge FactSet, Credit Suisse Gestión de Activos es el décimo mayor inversor institucional, al poseer el 0,9 por ciento del capital de la compañía-. “Nadie la conoce, es una empresa que está controlada por Blackstone Group. Le ha penalizado tener poca liquidez y en tiempos de miedo el inversor retail ha salido, haciendo que la valoración se haya desinflado. Es increíble pensar que una empresa como esta cotice a estos múltiplos, con un equipo gestor tan bueno...; esperamos que el mercado empiece a valorar otras cosas y no las modas”. En ella tienen un 10 por ciento de su cartera, que equivale a una posición de 5,3 millones de euros, según los datos de la CNMV.

Creen que el entorno actual les favorece, porque han estado yendo a contra corriente: “Si miramos a tres años vista tenemos empresas muy baratas en sectores que van a empezar a coger momento: hablamos del sector materiales”. No es minería, sino acereras, y químicas donde tienen su mayor posición -del 35 por ciento-. Después, lo que más pesa es el sector industrial: “Ha sufrido mucho porque desde julio de 2014 la economía ha

“EN 2015 TENÍAMOS TODAS LAS EMPRESAS DE LA CARTE-RA CONTRA MOMENTUM”

< Radiografía de la sicavEvolución de Elcano Sicav (€)

elEconomistaFuente: Morningstar, Bloomberg y Elcano Sicav.

18

16

14

12

10

14,06

Nombre

Gestores

Fecha de lanzamiento

Patrimonio

Inversores

Rentabilidad 2016

Rentabilidad a 3 años

Rentabilidad acumulada desde inicio

Pincipales posiciones

Principales posiciones por países

Principales posiciones por sectores

Comisiones

Elcano Sicav

JJ Fernández y Marc Batlle

25/02/2000

50,52 millones de euros

535

14,62%

-3,34%

49,90%

Chemours, Eastman Kodak y Worley Parsons

EEUU, Europa, Asia ex Japón

Materias primas, industrial, energía

1,50% anual + 10% de comisión de resultados sobre exceso del 5%

2011 2012 2013 2014 2015 2016

24

Incluso con tasas casi deflacionistas, los fondos ligados a la inflación consiguen rentabilidades de hasta dos dígitos en 2016. Y pueden subir más si hay un cambio de ciclo en el IPC

RENTAFIJA

BONOS POR SI ARRANCA

por Ana Palomares

a caída de los precios del petróleo y la depresión del consumo son los dos principales factores que están detrás

de que a día de hoy las tasas de inflación en la eurozona se hayan deprimido hasta situarse en el 0,2 por ciento con la que cerró el mes de agosto. Sin embargo, pese a esta baja inflación los fondos que invierten en bonos ligados a ella no han hecho otra cosa que repuntar en términos de rentabilidad en lo que va de año. De hecho, según los datos de Morningstar, los productos que invierten en bonos ligados al IPC de la zona euro obtienen este año una rentabilidad del 3,12 por ciento. ¿Cómo es posible?

El funcionamiento de este tipo de bonos es lo que explica que sean capaces de dar buenas rentabilidades a sus inversores a pesar de que la inflación no acompañe de momento. Y es que estos bonos obtienen su rentabilidad a través de dos vías. Por un lado, está la que obtienen de la evolución de un bono normal, por lo que se ven beneficiados del rally que experimenta la deuda pública de la eurozona este año que ha provocado entre cosas que la rentabilidad del bono español a 10 haya cotizado en algunas ocasiones por debajo del 1 por ciento; y por otro, tienen el cupón que varía en función de las expectativas de inflación del país que lo emite. “El cupón varía en función de

ISTOCK

L

LA INFLACIÓN

la inflación y se revisa cada tres meses y se suele comprar o vender en función de la expectativa de inflación, no de la inflación real”,

explica Miguel Llorente, de Value Tree. De ahí que, por ejemplo, los fondos que invierten en bonos emitidos por Reino Unido acumulen el doble

de rentabilidad, un 8 por ciento de media en 2016, que los que lo hacen en la eurozona, ya que la fuerte caída de la libra que se produjo tras el Brexit elevó mucho la expectativa de inflación,

como luego se confirmó en agosto cuando el IPC británico se disparó a niveles del 2,59 por ciento,

máximo de 13 meses. Y de hecho, parece que ese repunte no acabará ahí, ya que el Banco de Inglaterra ha

afirmado que su prioridad ahora es el crecimiento, no la inflación, por lo que no son pocos los que ya ven la tasa por encima del 3 por ciento en 2017.

La situación es muy diferente en el caso de las perspectivas que se manejan para la zona euro, que el BCE no hace otra cosa que recortar en sus >

25

que un bono normal, pero nunca incurrirá en tasas negativas ya que los cupones como mínimo se emiten al 0 por ciento, por lo que nunca te pagarán menos que el principal invertido”. De ahí que muchos inversores acudan a ellos como protección real de su cartera o como cobertura en caso de un repunte de la inflación. De hecho, según explica Baltora, “la gran ventaja de estas emisiones es precisamente que permiten cubrir el riesgo de un repunte inflacionista que puede ser provocado por las políticas monetarias expansionistas que están realizando los bancos centrales y poder mantener el poder de compra del tenedor del mismo”.

En el mercado español existe una gran variedad de fondos que invierten en emisiones ligadas a la inflación. En lo que va de año los más rentables han sido los que invierten en estos activos a nivel global. Por ejemplo, el fondo de Pimco Global Real Return invierte sobre todo en bonos estadounidenses mientras que el fondo de Axa Gobal Inflation Bonds combina la inversión en EEUU con la de Reino Unido, ya que las emisiones de ambos países ocupan las mayores posiciones. Esta preferencia hacia los mercados anglosajones, que son los que cuentan con las inflaciones más elevadas dentro de los mercados desarrollados y las previsiones más al alza, es lo que explica que ambos productos consigan rentabilidades superiores al 10 por ciento en lo que va de año.

RENTAFIJA

NOMBRE

PIMCO GIS Glbl Real Ret Intl Inc EUR H

AXA WF Glbl Inflation Bd I-C EUR

UBS (Lux) BS Glbl Infl Lnkd$ I-B

SLI Global Inflat-Lnk Bd D Acc EUR Hgd

Parvest Bond World Inflation-Linked I

RATIO DECOSTES

NETOS

0,49

0,40

0,07

0,48

3 AÑOSANUALIZADA

RENTABILIDAD (%)

5,67

6,11

6,60

5,72

5,73

2016GESTORA

5,67

6,11

6,60

5,72

5,73

TAMAÑO DELFONDO (€)

‘RATING’MORNINGSTAR

2.285.389.294

3.321.199.073

81.045.537

111.264.039

93.044.603

CATEGORÍA

RF Global Bonos Ligados Inflación - EUR Cubierto

RF Global Bonos Ligados Inflación - USD Cubierto

RF Bonos Ligados Inflación GBP

RF Bonos Ligados Inflación EUR

RF Bonos Ligados a la Inflación USD

2016

8,77

8,30

7,66

3,12

3,04

3 MESES

5,04

8,37

8,69

1,57

3,07

1 AÑO

6,77

8,82

3,16

3,66

3,37

3 AÑOSANUALIZADA

5,15

11,99

12,30

3,14

7,25

Fuente: Morningstar. elEconomista

Los fondos más rentables del año

Evolución de la rentabilidad (%)

Estos productos obtienen su rentabilidad por dos vías: la rentabilidad del bono normal y la expectativa de inflación

últimas reuniones. Así, en la última redujo del 1,3 por ciento al 1,2 por ciento la expectativa de inflación para 2017 y del 1,65 al 1,55 por ciento para 2018. Sin embargo, estas bajas expectativas de inflación no han afectado negativamente a estos productos ya que, como explica Jonathan Baltora, gestor de Axa Global Bonds Inflation, uno de los productos que más ganan este año (ver gráfico), “los bonos ligados a la inflación han tenido un comportamiento muy bueno porque las duraciones de los mismos son largas”. Además, han minimizado las caídas que pudieran haber obtenido con la caída de la inflación gracias a la rentabilidad que han logrado por la otra vía, la de los bonos simples.

Sin embargo, y aunque la inflación seguirá sin ser un problema a corto plazo, en los últimos meses se ha empezado a ver un mínimo repunte de la misma gracias a uno de los factores que hasta ahora han actuado en su contra: los precios del petróleo. Desde julio el crudo repunta más de un 3 por ciento y estas alzas pueden provocar que el petróleo provoque inflación en la eurozona por primera vez en 24 meses. “Pensamos que una normalización del crudo debería dejar de generar inflación negativa y que con la normalización del crédito y el consumo la inflación principal de los países empiece a repuntar y se recoja en los diferenciales inflacionistas de estos bonos, también llamados breakevens”, apunta Baltora. Ya se está empezando a ver por ejemplo en España, ya que el IPC subió un 0,1 por ciento en agosto respecto al mes anterior y elevó 5 décimas su tasa interanual, mientras que en Reino Unido se elevó en tasa intreranual hasta el 1,4 por ciento.

Si esa tendencia se mantiene, comprar bonos ligados a la inflación ahora podría ser una buena idea para arañar más rentabilidad a la que pudieran tener a través de la inversión en bonos gubernamentales comunes, ya que los inversores se beneficiarían también del rally de la deuda pública, que todo apunta que se mantendrá al menos mientras siga en vigor el quantitative easing del BCE, y también de ese repunte de la inflación que, aunque no sólo está ligado al petróleo, sí depende mucho de él. “Para alimentar el buen comportamiento de estos productos deberíamos ver una subida del petróleo o dinámicas que muestren una mejora del consumo como consecuencia de una caída del desempleo”, apunta Joaquín González Llamazares, responsable de renta fija de Deutsche AM.

¿Y SI SIGUE CAYENDO LA INFLACIÓN? El repunte de la rentabilidad de los bonos es uno de los grandes riesgos a los que se enfrenta el mercado de bonos ligados a la inflación. El otro es la caída de la inflación. Sin embargo, ese riesgo no es tan alto como el que se pudiera pensar a priori ya que, como apunta González Llamazares, “en periodos deflacionistas lo va a hacer peor

<

26

depositos

0,18%

=

DE 45 A 120 EUROS, EL COSTE DE UNA CUENTA SIN NÓMINANo es ningún secreto: domiciliar la nómina siempre ha tenido premio. Ya sea en forma de vajilla, iPad o rentabilidad, aunque ninguno de ellos abunda hoy en día. Unos tipos de interés en mínimos históricos han obligado al sector a virar su estrategia en los últimos años a una en la que la ausencia de comisiones manda siempre que el cliente esté dispuesto a vincularse con el banco. Y no necesariamente con la nómina, también sirve la pensión, la prestación por desempleo, unos cuantos recibos o incluso mantener un determinado saldo al mes... Cuando nada de eso se cumple, tener una cuenta corriente cuesta di-

nero. En el mejor de los casos, 45 euros al año; en el peor, 120 euros. Y eso, si se tiene en cuenta sólo el gasto de manteni-miento, porque también está el coste de administración, que suele ser de 0,6 euros por apunte. Donde menos caro sale mantener abierta una cuenta corriente es en Bankinter: 45 euros anuales. En ella, realizar transferencias por Internet no tendría coste y tanto la domiciliación de recibos como los in-gresos en efectivo también serían gratuitos. En cuanto a las tarjetas, explican desde la entidad, la comisión variaría en fun-ción de si se elige una de débito o de crédito.

Tras ella, CaixaBank y BBVA son las siguientes entidades que menos cobran por mantener una cuenta corriente sin nada de vinculación: la primera, 12 euros al trimestre (48 euros anua-les), el mismo importe que el banco que preside Francisco González. En Bankia y en Sabadell la factura se encarece has-ta 60 euros al año; en Santander, a 96 euros anuales (8 euros al mes) y en Popular, a 120 euros. No obstante, la mayoría de estas entidades dispone de programas sin comisiones a los que acogerse, que complementan con programas de des-cuentos.

* Datos a 00/00/2013

en cuota de mercado1º

Banco Santander

0,1%

=

en cuota de mercado5º

Sabadell

0,1%

-

en cuota de mercado4º

Bankia

0,05%

=

en cuota de mercado3º

BBVA

0,4%

=

en cuota de mercado2º

CaixaBank

0,2%

-

en cuota de mercado6º

Popular

0,1%

=

en cuota de mercado10º

KutxaBank

0,15%

-

en cuota de mercado9º

Abanca

0,1%

=

en cuota de mercado8º

Ibercaja

0,2%

=

en cuota de mercado7º

Bankinter

* Datos a 19/09/2016

SIGAMOS TRABAJANDO

C

M

Y

CM

MY

CY

CMY

K

___35_eleconomista_300x212.pdf 1 18/5/16 13:26

28

calendariodedividendos

ALEGRÍAS PARA EL BOLSILLO DE HASTA EL 2,6%Lo que resta de año se antoja suculento en cuanto a dividendos. Muchas cotizadas repartirán algunas de sus entregas en los próximos meses, con las que el inversor podrá ‘cazar’ hasta un 2,6 por ciento. Es el caso del pago esperado de Abertis. Aunque aún está por confirmar, el consenso de mer-cado recogido por Bloomberg prevé que esta compañía premie a sus accionistas el próximo 2 de noviembre con 0,36 euros. Para recibirlo será preciso tener títulos en cartera antes del 31 de octubre. Antes habrá que incluir otras acciones si se quiere

obtener las retribuciones que Ebro Foods o CaixaBank darán el 3 y 13 de oc-tubre, respectivamente. De los dos, el más rentable es el de la entidad, de 0,04 euros, que completará con una segunda entrega del mismo importe en diciembre. Si se tienen en cuenta las dos entregas de CaixaBank, el inver-

sor puede obtener retornos de hasta el 3 por ciento. No son los únicos dividendos que llegan en octubre: también pagará Zardoya Otis, Catalana Occidente, BBVA o Prosegur.

FECHA DE PAGO FECHA DE REGISTRO

COMPAÑÍA

RECOMENDACIÓN

Comprar Mantener Vender

DIVIDENDO RENTABILIDAD

3 DE OCTUBRE 29 DE SEPTIEMBRE

0,18 €EBRO FOODS

V

29 DICIEMBRE 27 DE DICIEMBRE

13 DICIEMBRE 29 DE NOVIEMBRE

10 DE OCTUBRE 6 DE OCTUBRE

V

17 DE OCTUBRE 13 DE OCTUBRE

C

0,88 %0,052€

BANKINTER**

0,86 %0,04 €

CAIXABANK**

1,63 %0,06 €

ZARDOYA OTIS

0,96 %0,137 €

CATALANA OCC**

0,53 %

19 DE OCTUBRE 3 DE OCTUBRE

M

21 DE OCTUBRE 21 DE OCTUBRE

V

2 DE NOVIEMBRE 31 DE OCTUBRE

M

3 DE NOVIEMBRE 18 DE OCTUBRE

M

2 DE NOVIEMBRE 31 DE OCTUBRE

M

0,08 €BBVA

1,49 %0,02 €PROSEGUR

0,47 %0,3 €

INDITEX

0,93 %0,045€

SANTANDER

1,13 %0,36 €

ABERTIS**

2,59 %

**Sin confirmar

M V

29

calendariodedividendos

14 DE OCTUBRE 12 DE OCTUBRE

0,5 €ENGIE

10 DE NOVIEMBRE 8 DE NOVIEMBRE

C

14 DE OCTUBRE 27 DE SEPTIEMBRE

ENGIE AÚN ES EL PLATO FUERTEFuera de España, Engie es la cotizada que merece la atención de los inversores por ser la que entregará el pago más rentable. A pesar de que anunció un recorte del di-videndo pagadero en 2017 y en 2018, su segunda entrega del año con cargo a los re-sultados del año pasado renta un 3,7 por ciento a los precios actuales. La eléctrica francesa pagará 0,5 euros el próximo 14 de octubre -el plazo para recibirlo acaba dos días antes-, después de admitir en febrero que el dividendo que venía pagando “era insostenible”.

14 DE NOVIEMBRE 10 DE NOVIEMBRE

1 DE DICIEMBRE 29 DE NOVIEMBRE

C

18 DE OCTUBRE 5 DE OCTUBRE

M

26 DE OCTUBRE 3 DE OCTUBRE

M

26 DE OCTUBRE 3 DE OCTUBRE

C

26 DE OCTUBRE 5 DE OCTUBRE

V

31 DE OCTUBRE 5 DE OCTUBRE

C

FECHA DE PAGO FECHA DE REGISTRO

COMPAÑÍA

RECOMENDACIÓN

Comprar Mantener Vender

3,69 %0,63 €

VINCI

0,94 %0,61 €

TOTAL

1,47 %1,6 €

ANHEUSER-BUSCH **

1,41 %1,4 €

LVMH

0,93 %

0,34 $INTUIT

0,31 %0,26 $

CISCO SYSTEM

0,83 %0,275 $COMCAST

0,41 %0,19 $

NETAPP

0,53 %0,48 $JPMORGAN

0,72 %

DIVIDENDO RENTABILIDAD

GOTEO DE PAGOS EN OCTUBREAunque con menores rentabilidades de las que se pueden encontrar en Europa o en España, en octubre también llega el turno de un buen ‘puñado’ de compañías ameri-canas como Intuit, Cisco System, Comcast, Netapp o JP Morgan. De las cinco, la más suculenta para el inversor es la de Cisco, que paga el 26 de octubre 26 cénti-mos por acción que suponen un rendimiento cercano al 1 por ciento. Sin embargo, el consenso de mercado no aconseja tomar posiciones en el valor -aconsejan mante-nerlo si ya se tiene-.

**Sin confirmar

C C C

30

ESCUELAINMERSI�ON

Las fuertes caídas que se han experimentado en las bolsas en días como el del ‘Brexit’ o el del ‘crash’ chino han tenido el efecto contrario en el Vix, que en

esas sesiones repuntaba más de un 30%. ¿En qué consiste este indicador?

VIX: EL ÍNDICE

por Ana Palomares

QUE MIDE LA VOLATILIDAD DEL MERCADO DE ACCIONES

uando el mercado cae a plomo hay un índice que siempre sube. Se llama Vix y por ejemplo, el día del Brexit, el primer

cisne negro al que se ha enfrentado el mercado en este 2016 cuando la bolsa europea registró caídas superiores al 10 por ciento, el Vix subió un 49 por

ciento. Más ejemplos, con el crash de China de agosto de 2015 el índice Vix subió consecutivamente en dos sesiones, la del 21 de agosto y la

del fatídico lunes 24 de agosto un 46 y 45 por ciento, respectivamente. Y más recientemente, el 9 de septiembre, cuando se perdieron soportes en Wall Street al calor de la enésima noticia sobre una

futurible subida de tipos en EEUU este indicador repuntó cerca de un 40 por ciento. Pero, ¿qué es el Vix y por qué sube cuando los

mercados hacen crash? El Chicago Board Options Exchange Marker Volatility Index

(VIX) no mide otra cosa que la volatilidad implícita de las opciones sobre las acciones que componen el índice S&P500 para un periodo de 30 días. La teoría es que los inversores >

C

ISTOCK

31

el caso por ejemplo de fondos como los que ofrecen gestoras como Amundi, Natixis, Axa, Credit Suisse o BNP Paribas en sus versiones de minimum variance, low volatility o volatility arbitraje. También en el mercado del ETF existen productos que juegan con la volatilidad a la hora de invertir. Y es que, además de los ETF que replican el comportamiento del Vix, ya sea al alza o a la baja, también hay productos que tratan de reducir la volatilidad de una cartera de acciones invirtiendo en aquellas que históricamente han presentado menor volatilidad. A estos ETF se les conoce como smart beta de baja volatilidad y en lo que va de este año tan volátil no han hecho otra cosa que aumentar su interés por parte de los inversores. De hecho, según los datos de Amundi, los ETF europeos de low volatility acumulan suscripciones netas en 2016 por valor de 3.355 millones de euros, lo que les convierte, tras la inversión en ETF emergentes, en los fondos cotizados de bolsa que más dinero consiguen.

Más allá del comportamiento a corto plazo del Vix, la inversión en este tipo de fondos cobra sentido para minimizar la volatilidad extrema a la que se exponen por se los productos que invierten en bolsa. Diferente es el caso de quien prefiera invertir directamente en el Vix, uno de los índices más volátiles que hay en el mercado, ya que su principal activo es precisamente la volatilidad. A priori, se podría considerar que es en momentos de pánico cuando un inversor podría considerar la opción de invertir en el Vix, pero la recomendación general es que quien se plantee esa opción debería esperar a que el índice se normalizara antes de optar por la inversión en él. Al fin y al cabo, funciona como cualquier otro índice y a este respecto la recomendación es siempre comprar con las caídas y vender con las alzas. En la actualidad, y pese al repunte de los últimos días, el Vix se encuentra cotizando muy por debajo de sus máximos históricos de 2008, cuando llegó a tocar los 89,53 puntos, en plena crisis de las hipotecas subprime que aún hoy colea y con la quiebra de Lehman Brothers como gran protagonista, aunque sigue estando por encima de la media histórica de 19 puntos desde que se empezó a calcular en el año 1990.

LOS OTROS VIX Aunque el Vix es el índice del miedo más conocido por los inversores, existen otros que también actúan de indicadores de la volatilidad, que no hay que olvidar que puede provocar grandes pérdidas para los inversores, pero también grandes ganancias si se elige el momento de entrada adecuado. Por ejemplo, en Europa están el VDAX, que mide la volatilidad implícita de las acciones del Dax alemán, o el Vstoxx, que hace lo propio con el Eurostoxx 50. Incluso hay indicadores de volatilidad sobre renta fija americana (MOVE) o mercado de divisas (CVIX).

ESCUELAINMERS�ION

Las idas y venidas del VixEvolución del Vix en el último año (puntos)

Las cinco mayores subidas diarias del Vix en la crisis

elEconomistaFuente: Bloomberg.

30

25

20

15

10

16,8

08/08/2011

50%

S&P quita la triple A a EEUU

FECHA

VARIACIÓN EN EL VIX

¿QUÉ PASÓ?

24/06/2016

49%

Brexit

FECHA

VARIACIÓN EN EL VIX

¿QUÉ PASÓ?

21/08/2015

46%

Previa del crash chino

FECHA

VARIACIÓN EN EL VIX

¿QUÉ PASÓ?

24/08/2015

45%

Devaluación del remimbi

FECHA

VARIACIÓN EN EL VIX

¿QUÉ PASÓ?

15/04/2013

43%

Atentado en Boston

FECHA

VARIACIÓN EN EL VIX

¿QUÉ PASÓ?

SEPSEP2015

ENE2016

FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGOOCT NOV DIC

La mayor alza del Vix se produjo el 8 de agosto de 2011. Subió un 50% después de que Standard and Poors quitara la ‘AAA’ a EEUU

compran más opciones cuando quieren protegerse ante hipotéticas caídas de mercado y las venden cuando no tienen esa necesidad de proteger sus carteras. De ahí que el índice suba cuando los mercados caen y viceversa, ya que descuenta el miedo que tienen los inversores sobre lo que va a suceder en el mercado a corto plazo, lo que explica que se conozca popularmente como “índice del miedo”.

Precisamente el hecho de que su comportamiento sea inversamente proporcional al que tienen los mercados de renta variable es lo que explica que muchos inversores acudan a él para proteger sus carteras, ya sea comprando opciones o futuros sobre el índice o a través de productos cotizados que replican su comportamiento, aunque muchas veces la réplica que realizan no es todo lo exacta que se querría. En el mercado de ETF existen más de 60 productos que replican el comportamiento del Vix ya sea al alza o a la baja, ya que muchos de ellos son bajistas sobre el índice y por tanto ganan cuando el índice cae, e incluso apalancados que duplican las pérdidas o ganancias que consigue el índice. Sin embargo, también existen fondos que invierten en bolsa que convierten la volatilidad en un extra de rentabilidad para sus carteras o al menos en un ingrediente para minimizar las pérdidas cuando las bolsas caen. Está

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32

lecturasdeunprofesionalcfa

“THE MONEY PROBLEM: RETHINKING FINANCIAL REGULATION”

Autor: Morgan Ricks

Editorial: Chicago, The University of Chicago Press

Páginas: 336 pp., tapa dura

Una nueva arquitectura para que el sistema financiero sea más robusto

Morgan Ricks, profesor en la Vanderbilt Law School -con experiencia previa en el Tesoro americano, en Citadel Group y en Merrill Lynch- ha publicado recientemente The Money Problem: Rethinking Financial Regulation, un libro que aborda los problemas de diseño de los mercados monetarios actuales, proponiendo una nueva arquitectura para que nuestros sistemas financieros sean más robustos y fiables. He mencionado “mercados monetarios” porque, aunque uno de los objetivos del libro sea como diseñar sistemas financieros más resistentes, Ricks sólo se centra en los mercados de deuda a corto plazo, que según él son los más vulnerables y responsables de las mayores debacles de la historia -por ejemplo, los bank runs en EEUU del siglo XIX, las quiebras bancarias de 1930-33 durante la Gran Depresión, las quiebras japonesas en 1997-98 y, más recientemente, el mercado institucional monetario durante la Gran Recesión-. El autor no niega que otros fenómenos -ciclos crediticios, comportamiento irracional, riesgo moral- no importen, sino que crisis económicas en las que intervienen colapsos en los mercados monetarios son mucho más dañinas que crisis en la que dichos mercados siguen funcionando correctamente.

Para Ricks, el negocio bancario no es canalizar ahorros de unidades con superávit -hogares- a unidades con déficit -empresas-, como explican los libros de texto, sino financiar activos a largo plazo a través de la creación de dinero -emisión de deuda a corto-. Que los bancos comerciales tengan el derecho de crear

dinero es parte de sus privilegios concedidos por el Gobierno. La Primera Ley Bancaria dicta sólo que los bancos comerciales pueden disfrutar de ese privilegio, el cual tiene obligaciones -restricciones de cartera, requisitos de capital- y unos beneficios -financiación a corto-. Sin embargo, el shadow banking ha creado sustitutivos monetarios, evitando las obligaciones bancarias, pero obteniendo los beneficios. Así, la crisis de 2008 es similar a los

tradicionales bank runs, pero siendo los institucionales los que redimieron en masa deuda a corto.

¿Cómo es el sistema que propone Ricks? En dicho sistema son sólo los bancos comerciales -además del tradicional papel del Gobierno- los que podrían crear dinero, estando obligados a invertir en activos de renta fija de gran calidad y a pagar una comisión al Estado por la cantidad de dinero emitido respaldado por el Gobierno sin límite, a diferencia del fondo de garantía de depósitos. El shadow banking tendría que financiarse en los mercados de capitales. La política monetaria se ajustaría a través de caps sobre la cantidad de dinero emitido y, finalmente, en el nuevo sistema seguirían

existiendo requisitos de capital, pero no para hacer los bancos más seguros, sino para evitar riesgo moral. Además de crear un sistema más seguro, los cambios simplificarían la regulación financiera, que desde Dodd-Frank y Basilea ha ganado en tamaño y complejidad.

Javier Lopez Bernardo Ph.D., miembro de CFA Society Spain

“EL ‘SHADOW BANKING’ HA CREADO SUSTITUTIVOS MONETARIOS”

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34

divisas

unque la libra ha intensificado el camino a la baja desde que el 23 de junio los británicos decidieron dejar la Unión Europea, los

expertos no consideran que la moneda alcance la paridad en el cruce que mantiene con el euro, al menos en el corto plazo. Si bien es cierto que desde que triunfara el Brexit, la moneda inglesa se deja un 11,05 por ciento frente a la común, algunos expertos como Marian Fernández, analista de Andbank, señalan que “una caída adicional del 15 por cierto es muy difícil aunque la volatilidad será elevada”.

La moneda ya se venía preparando para el que ha sido el evento del año y antes de la votación ya se depreciaba en este cruce un 3,7 por ciento. Algo que provoca

ISTOCK

A

>

Los expertos no creen que un euro se intercambiará por una libra en el corto plazo, aunque sólo conocemos ‘la punta del iceberg’ de la desconexión con la UE

LA PARIDAD

por Juan Antonio Montoya

EURO/LIBRA SE DESCARTA... A CORTO PLAZO

que en el conjunto de 2016 se deje un 14,4 por ciento con el euro. Sin embargo, tres meses después del referéndum “no vemos el tipo de divergencias que sugerirían que un movimiento hacia la paridad es inminente”, señalan desde Bank of America. Desde BNP Paribas, Estefanía Ponte indica que “para que esto ocurriera, tendríamos que asistir a unos datos muy negativos en Reino Unido, obligando al Banco de Inglaterra a tomar nuevas medidas expansivas”.

Es precisamente la entidad británica la que se anticipó a un deterioro de la economía y en su encuentro del mes de agosto rebajó en 25 puntos los tipos de interés, lo que los sitúa en el 0,25 por ciento. Además, Mark Carney, gobernador del

35

creen que a lo largo de 2017 la paridad será un hecho. Es el caso de HSBC Holdings y UBS. Victoria Torre, analista de Self Bank, señala que “la falta de reacción del BCE a las políticas expansivas de Reino Unido nos hace plantearnos que si el Banco de Inglaterra sigue profundizando en la depreciación de su moneda, la paridad entre la libra y el euro puede darse” en 2017. El director de Afex en España, Fernando Cid, estima que “podríamos alcanzar la paridad debido a la salida de capitales del Reino Unido”, algo para lo que desde su casa de análisis dan una probabilidad del 35 por ciento en los próximos 36 meses.

Si finalmente se cumple este escenario, y una libra se intercambia por un euro, “el poder adquisitivo de los ingleses se vería bastante mermado, ya que históricamente han tenido una moneda mucho más fuerte que el euro”, considera Hernán Sánchez, analista de CMC Markets. Este deterioro podría acabar por perjudicar al sector turístico español ya que, según datos del INE, 22 de cada 100 visitantes que recibe España proceden de Reino Unido. “Una devaluación de la libra haría que los viajes para los británicos se encarecieran significativamente, por lo que estos podrían optar por otros destinos,” asegura la analista de Self Bank, Victoria Torre.

divisas

Fuente: Bloomberg. elEconomista

El ‘Brexit’ intensificó el camino bajista de la libra

Previsiones del euro/libra del consenso de mercado

El año del cruce libra/euro

‘Brexit’

La media del mercado

La más optimista

La más pesimista

0,86

0,94

0,77

IV

0,86

0,96

0,75

I

0,85

0,96

0,74

II

2016 2017

2017

0,85

0,98

0,74

III

0,83

1,00

0,73

1,40

1,35

1,30

1,25

1,20

1,15

1,10

1,16

ENE. FEB. MAR. ABR. MAY. JUN. JUL. AGO. SEP.

-14,34%

-11,05%

Aunque la mayoría de expertos cree que no se dará la paridad entre ambas divisas, los que la prevén lo hacen para el 2017

Banco de Inglaterra, desveló que comprará bonos soberanos por 60.000 millones de libras al mes durante los seis meses siguientes, e incluirá la compra de 10.000 millones de libras en bonos corporativos en los 18 meses consecutivos.

Pese a todo ello, la entidad prefirió dejar sin modificaciones su política monetaria en la reunión que mantuvo el 15 de septiembre. Sin embargo, la opinión de los expertos que recoge Bloomberg refleja que los rebajará hasta el 0,1 por ciento en 2016. Tras este, el mercado no espera más movimientos, al menos durante 2017. Desde UniCredit estiman que el crecimiento económico del Reino Unido se estancará “en el tercer trimestre del año”, y destacan además que el Banco de Inglaterra “anunciará recorte de tipos, probablemente en noviembre”.

Los meses previos al referéndum, el PIB de Reino Unido creció un 0,6 por ciento, superando las expectativas del mercado, que esperaba un 0,4 por ciento. En los datos posteriores se aprecia que la economía del país está aguantando relativamente bien. En julio, las ventas minoristas aumentaron un 1,5 por ciento y se mantuvo el mercado de viviendas. También ha aguantado el empleo y en agosto apenas se apuntaron al subsidio de desempleo 2.400 personas hasta llegar a 771.000, agregó la Oficina de Estadísticas. Mientras, el número de empleados aumentó en 174.000, con la tasa de empleo en el nivel récord del 74,5 por ciento. Pese a todo ello, se ralentizó el aumento de los salarios.

En este sentido, Pedro Servet, responsable de divisas de Citi en España, señala que “la verdadera dimensión del Brexit todavía no la hemos visto, y habrá que esperar algunos meses, incluso un año para discernir el impacto real”. Pese a lo cual, también considera que la paridad de las dos monedas tampoco se producirá en el corto plazo y pronostican el par en 0,90-0,91 en 6 a 12 meses y para el largo plazo cerca de la paridad, pero no por encima. Ello completaría una caída de la moneda inglesa del 20 por ciento desde el referéndum. Aun así, todavía no se ha ejecutado el artículo 50 de la Unión. Cuando se haga habrá dos años de desconexión para fijar sus términos y después la relación entre las dos áreas económicas, por lo que el experto concluye que “existe riesgo para rato”.

Daniel García, analista de XTB, considera que “una salida de la Unión Europea un poco más traumática de lo esperado podría acercar más el escenario de la paridad”, pese a lo cual descarta que se produzca repentinamente, porque no considera que ocurran eventos con una volatilidad tan grande como el Brexit.

NO TODOS DESCARTAN QUE UNA LIBRA SE CAMBIE POR UN EURO Aunque de forma generalizada la media de expertos cree que lo más cerca de la paridad que estará el par será en las 0,86 libras por euro, sí que hay firmas que

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36

El metal industrial es una de las materias primas más ligadas a los ciclos de mercado y es un buen espejo de la economía china, el mayor consumidor del mundo. Su cotización llega a afectar al Ibex 35. ¿Cuál es la conexión?

MATERIASpRIMAS

EL COBRE

por Víctor Blanco Moro

s bien conocido el proverbio chino que reza: “el aleteo de una mariposa puede generar un torbellino al otro lado del mundo”. Este dicho explica el

concepto del efecto mariposa, que relaciona un hecho con las enormes consecuencias que puede tener en sistemas aparentemente descorrelacionados. Pues bien, el impacto que puede tener el cobre en la bolsa española es un buen reflejo de este efecto.

El metal industrial, de forma similar al petróleo, es un recurso básico especialmente cíclico, y está atado a la evolución de las principales economías del mundo, en este caso, la de China. El gigante asiático es la segunda economía más grande del planeta, y los problemas que está teniendo para crecer durante los últimos años se ha hecho sentir en las bolsas de todo el mundo. Pocos inversores no conocen ahora el impacto que puede tener China en otros mercados, después de ver cómo el verano pasado el país generó un crash bursátil, que se repitió pocos meses después, nada más empezar el año. Así, China es la pieza clave en la relación que une al metal con la bolsa española. Además de la primera relación

E

>

INFLUYE MUCHO EN LO QUE HACE EL IBEX

Industria China

Pide varios préstamos usando

el mismo cobre como aval

Banca China (valora mal las

ganancias)

Sentimiento de mercado

Ibex 35 Índice muy

bancarizado

37

de actualidad con más enjundia. Las caídas de las bolsas chinas y su impacto en otros mercados han ocurrido cuando no hay otras cosas de las que hablar. Además, muchos analistas suelen hacer correlaciones en cuanto ven dos cosas que se comportan igual durante un periodo de tiempo determinado. Depende mucho del entorno. Si estamos en un momento, por ejemplo, en el que el punto de mira está puesto en otros lugares, como la FED, el BCE... y las bolsas avanzan, que haya caídas en la bolsa china va a ser algo muy secundario”. EL DRAGÓN ROJO SE ESTABILIZA Y EL COBRE DISFRUTA DE SUBIDAS La semana pasada hubo buenas noticias para el cobre: el miércoles 14 de septiembre rebotó un 2,5 por ciento, su mayor avance en casi tres meses, tras publicarse un buen dato de nuevos préstamos en el país, mejor de lo esperado. Esto, junto al avance de la producción de las fábricas, un incremento en la inversión y ventas al por menor, que se conocieron esa semana, apuntan a que la situación del país se está estabilizando, según se explica desde Bloomberg. El cobre sube un 10,6 por ciento desde los mínimos de enero: cotiza en 215 dólares por tonelada.

MATERIASpRIMAS

Fuente: Bloomberg. elEconomista

Una correlación destacable con el Ibex 35Cambio en el último año, en base 100

Ibex Cobre

110

105

100

95

90

85

80

75

86,53

87,55

2015

SEP. OCT. NOV. DIC. ENE. FEB. MAR. ABR. MAY. JUN.

2016

JUL. AGO. SEP.

ACTUAL PARA FINALDE AÑO

4.781 4.847

Precio estimado del cobre ($/tonelada)

Cambio en el año

Prev. finales 2016

+0,94%

+1,38%

Durante años se ha usado el mismo cobre para financiar varios préstamos al mismo tiempo para las empresas de la industria China

lógica que hay entre ambos mundos -China es el mayor consumidor de cobre del mundo, además del mayor productor, con lo que si su economía frena el crecimiento, o se contrae, el precio del metal cae en el mercado por la bajada de la demanda y esto suele coincidir con el miedo global a la debilidad del gigante asiático, que afecta a las bolsas de todo el planeta-, hay otro canal por el que el Ibex puede sufrir un cobre barato. LOS BANCOS CHINOS SON CLAVE El intermediario que termina uniendo a estas dos clases de activos es el sector bancario del país asiático. Javier Santacruz, profesor del IEB, da su opinión sobre esta conexión, al destacar que “el metal está muy correlacionado, desde hace décadas, con la banca del país asiático. Una de las cosas más curiosas del sistema bancario chino es que las grandes empresas industriales, propiedad del Estado, acudían a los bancos a por préstamos a cambio de operar sus reservas de cobre, algo que hizo que el metal se convirtiera en un indicador para medir los préstamos dudosos del sistema bancario chino”.

De esta forma, una caída importante en el precio del cobre, como la que se ha vivido durante los últimos años -desde el ejercicio 2011, cuando el metal tocó máximos históricos, su cotización ha caído más de un 50 por ciento-, puede generar desconfianza y crear problemas a los bancos chinos, ya que veían cómo las garantías que habían aceptado en años pasados perdían precio. A esto, además, hay que sumarle una práctica que era habitual entre las firmas de la industria china: usar el mismo metal como aval para pedir varios préstamos. Desde Bloomberg se ha explicado en varias ocasiones durante los últimos años cómo esto estaba generando un problema, y cómo las autoridades chinas estaban realizando un seguimiento a los inventarios del país, para ver hasta dónde llegaba esta situación.

“Se usaba el mismo cobre para pedir 5, 6 ó 40 créditos, y este era uno de los graves problemas que tenía la banca con el control de la morosidad. Cuando haces un balance del crédito, tienes que examinar la calidad de las garantías, y el problema es que no se sabía cómo el mismo depósito de cobre estaba empeñado en otros 5 préstamos distintos”, explica Santacruz, quien añade que “si uno impaga, ¿qué hacen los otros cuatro?”.

Así, las dudas sobre el sector bancario chino pueden terminar contagiándose a otros mercados, y no hay que olvidar el peso que tiene la banca en el selectivo español, el índice bancarizado “por excelencia”, como explica Santacruz. El sentimiento del mercado es clave en esto, pero suele contagiarse cuando no hay otras grandes noticias, apunta el profesor. “Siempre depende de si hay otros temas

<

38

termometroibex35

Las estimaciones de beneficios para el selectivo español realizadas por FactSet apuntan a que las ganancias de las 35 compañías sumarán unos 34.000 millones de euros. Una cifra que po-ne a 2016 como el séptimo mejor ejercicio de la historia del Ibex, aunque aún se quedará lejos –a un 31 por ciento– de lograr alcanzar a 2010, el año récord de beneficios para el índice espa-ñol, cuando las ganancias sumaron 49.500 millones de euros. De momento, el selectivo pierde cerca de un 8,5 por ciento en el año y posee un potencial cercano al 11 por ciento de media. Ar-celorMittal puede presumir de ser la firma que mejor lo está haciendo este año, con sus títulos revalorizándose alrededor de un 68 por ciento. Precisamente es también la compañía que logra mejorar más su recomendación, recuperando el consejo de compra que perdiera a finales de

noviembre del año pasado. El camino inverso ha llevado durante el último mes la segunda com-pañía que más avanza en este 2016, Gamesa, que ha perdido la recomendación de compra que mantenía desde el mes de julio. El consenso de mercado considera que sus acciones, que ron-dan los máximos anuales, cotizan a un nivel por encima de su precio objetivo. Pero los títulos más sobrevalorados según los analistas son los de Mapfre. Según el consenso de mercado que recoge FactSet, éstos se sitúan ahora a un nivel alrededor de un 4 por ciento por encima de su precio objetivo, después de revalorizarse en el año cerca de un 3 por ciento. Por este motivo, la aseguradora ha sido durante este mes el valor del Ibex 35 que más ha empeorado su recomen-dación, siendo el peor consejo de venta del selectivo.

EL SÉPTIMO MEJOR AÑO POR BENEFICIOS DE LA HISTORIA PARA EL IBEX 35

Abertis

=

1Acerinox

=

3Aena

=

5ArcelorMittal

+

7

BBVA

=

8Banco Sabadell

=

9Banco Popular

-

10Banco Santander

=

11Bankia

=

12Bankinter

=

13Caixabank

=

14

Acciona

+

2ACS

+

4Amadeus

=

6

39

termometroibex35

Las acciones de la compañía han vuelto a recuperar la confianza del consenso de mercado. Ahora, Arcelor-Mittal cuenta con una recomendación de compra, un consejo que no veía desde finales de noviembre del pa-sado año. En este 2016, la firma se revaloriza en bolsa un 68 por ciento. Los analistas consideran que aún tiene un potencial de más del 15 por ciento.

+

ArcelorMittalEn niveles máximos anuales, la compañía avanza en bolsa un 35 por ciento desde que comenzara el año. Sin embargo, el consenso de mercado cree que sus ac-ciones están sobrevaloradas y deberían ceder cerca de un 1 por ciento para cotizar en su precio objetivo. Ga-mesa ha perdido la recomendación de compra que se ganó en julio y ha pasado a mantener.

GamesaLa aseguradora ha sido la compañía del selectivo espa-ñol que más ha empeorado su consejo –el peor del Ibex 35–, continuando con una recomendación de ven-ta sobre sus títulos. Los expertos consideran que sus acciones, que suben un 3 por ciento en lo que va de año, cotizan un 2,5 por ciento por encima de su precio objetivo.

Mapfre

-=

Merlin

+

30Red Eléctrica

=

31Repsol

=

32Técnicas Reunidas

=

33Telefónica

=

34Viscofán

-

35

Endesa

-

18Ferrovial

+

19

Meliá

+

29

Gamesa

=

20Gas Natural

=

21

Grifols

=

22Iberdrola

+

23Indra

=

24Inditex

=

25IAG

=

26Mapfre

-

27Mediaset

=

28

DIA

+

16Enagas

=

17Cellnex

+

15

40

encuestasobresentimiento

respuesta este mes a la encuesta de Inversión a Fondo. De ellos, la mayoría -concretamente el 38,6 por ciento- considera que es aconsejable tomar posiciones en el ámbito de la renta variable con un nivel de exposición de entre un 40 por ciento y un 60 por ciento. Un porcentaje superior al que estos mismos expertos aconsejaban el pasado mes de julio. Pero no sólo eso, este nivel es el más alto desde que comenzara el presente año.Parece ser que todavía queda lugar para la confianza. El porcentaje de profesionales que estaría dispuesto a aceptar un nivel de exposición de más de un 80 por ciento se ha elevado respecto a la encuesta realizada el pasado mes de julio. Ahora, lo recomiendan un 2,6 por ciento.

Por otro lado, los más pesimistas, es decir, los profesionales que se muestran dispuestos a asumir un porcentaje de exposición por debajo de un 20 por ciento se ha reducido considerablemente -en cerca de cinco puntos- después de tres meses consecutivos sin variación. Ahora se sitúa en un 10,7 por ciento.

AUMENTA

A pesar de la incertidumbre que reina en los mercados, los profesionales que apuestan por un porcentaje de exposición a bolsa de entre el 40% y el 60% se encuentran en máximos del año

l periodo estival acaba de terminar y ahora toca afrontar los últimos meses del año. Los últimos

días del verano tuvieron un claro protagonista, Wall Street. El selectivo estadounidense mantuvo la atención de los inversores a mediados de este mes, ya que el selectivo estuvo a punto de perder suelos importantes. El Ibex 35, por su parte, despertó en esas sesiones por debajo de la cota psicológica los 8.900 puntos, un nivel que no ha conseguido volver a conquisar por el momento. En cuanto a la renta fija, la prima de riesgo española no ha vuelto a colocarse por debajo de los 100 puntos desde que lo hiciera a finales del mes de agosto.

En este contexto, un total de 497 profesionales con acreditación de EFPA España (la asociación europea de asesoría y planificación financiera-patrimonial) han dado

por Irene Hernández

E

Fuente: Efpa. Nota: El resto estarían dispuestos a invertirlo en renta fija. elEconomista

¿Qué porcentaje de exposición a renta variable estaría dispuesto a aceptar de cara a los próximos 36 meses suponiendo una asunción de riesgos “media”?

10,7%

35,8%38,6%

12,3%2,6%

SEPTIEMBRE

MARZO ABRIL MAYO JULIOJUNIO JUNIO SEPTIEMBRE

De 0 a 20% Entre 20% y 40% Entre 40% y 60%

50

45

40

35

30

25

20

15

10

5

0

Entre 60% y 80% Más de 80%

LA DISPOSICIÓN A COMPRAR

¿QUIÉN RESPONDE A LA ENCUESTA?

EFPAEFPA España es la delegación en nuestro país de la asociación europea de asesoría y planificación financiera-patrimonial. Se trata de una plataforma independiente de certificación profesional que también actúa de asociación agrupando a los profesionales dedicados al asesoramiento y la planificación financiera en nuestro país.