La crisis financiera internacional

Jos Siaba SerrateNoviembre 2008

La tormenta perfecta

Crisis inmobiliaria en los EEUU: el proceso de ajuste en curso

La naturaleza de la crisis

Crisis de aluvin.o Origen y propagacin. De la crisis inmobiliaria a la crisis

de crdito.Aspectos relevantes del sistema financiero:

o desintermediacin y transferencia de riesgo, o titulizacin y el modelo de originacin y distribucin,o apalancamiento procclico y o sistema financiero en las sombras.

La corrida sobre la banca de inversin independiente.

Qu cambi despus de Lehman Brothers?

Experiencias comparadas: Bear Stearns vs Lehman Brothers.

o Riesgo moral y riesgo sistmico. El riesgo de contraparte post Lehman.

o El rescate a AIG y la compensacin de CDS.La parlisis absoluta del crdito.

o Commercial papers y corrida sobre los fondos de moneymarket.

o El congelamiento del mercado interbancario.o Corte del crdito y frenazo brusco de la economa real.

La contraccin del crdito: el efecto Lehman

El helicptero de BernankeLa FED impulsa el aumento de la base monetaria para compensar laparlisis del crdito pero, en buena medida, termina atesorado por los

bancos

El aumento de la base monetaria El aumento de las reservas bancarias

Lehman instal de lleno la percepcin de una recesin inevitable

La destruccin de empleo se intern en terreno de recesin

Los indicadores ISM confirman la retraccin

No son burbujas todo lo que estalla...El colapso de la venta de autos y el efecto de la doble tenaza: la

retraccin del consumidor y la falta de crdito.

La parbola de las materias primas: el caso del petrleo

La parbola de las materias primas: el caso de la canasta CRB

El precio minorista de la nafta en los EEUU se repliega deprisa

La respuesta de los gobiernos

Del enfoque caso por caso a las soluciones comprensivas. Porqu prevaleci el plan britnico de Brown sobre el plan Paulson original. La cooperacin internacional.

o La sincronizacin de la poltica monetaria.o La extensin de los swaps cambiarios (y la expansin de

la oferta de dlares y, en menor medida, euros y francos suizos).

o La amenaza de intervencin cambiaria del G7 (en la plaza del yen).

o La resurreccin del FMI y de los organismos oficiales multilaterales.

El plan britnico /europeo de los 15

I. Aumento de liquidez inmediata (va SLS). 200 mil millones de libras.

II. Garantas pblicas de refinanciacin bancaria (hasta 3 aos). 250 mil millones de libras.

III. Recapitalizacin bancaria. 50 mil millones de libras + nuevos aportes privados.

El plan europeo adapta esos tres puntos e incorpora:i. Compromiso de evitar cada de instituciones financieras

relevantes (va recapitalizacin)ii. Flexibilizacin reglas contables (valuacin segn supuestos

de riesgo de default y no a precios de mercado)iii. Procedimientos de cooperacin intraeuropeos.

La estructura del TARP

I. MBS purchase program.II. Whole loan purchase program.III. Insurance program (para los activos aquiridos en I y

II).IV. Equity purchase program (estandarizado, voluntario,

alienta capital privado complementario).V. Homeownership preservation (compatible con Hope

Now y otros programas).VI. Executive compensation (para las firmas que

participen).VII. Compliance (contralor).

Fuera del TARP: Fannie & Freddie Mae comprarn 40 mil millones de dlares al mes de activos hipotecarios (subprime, Alt A y non performing prime).

La cobertura de las garantas pblicas

Se ampla sensiblemente el universo asegurado por la FDIC:

o Esfera de Particulares: aumento de la garanta de los depsitos de 100 mil dlares a 250 mil dlares por persona por banco.

o Esfera corporativa: garanta sobre depsitos que no rindan inters en cuentas transaccionales de la banca.

o Mercado interbancario: garanta sobre la deuda senior de los bancos (y compaas holding).El Tesoro garantiza fondos de money market (con recursos del Fondo de Estabilizacin Cambiaria).

Los antecedentes del programa de rescate

El antecedente de la Reconstruction FinanceCorporation (1932) en la Gran Depresin. Capitalizacin y prstamos a 6800 bancos. Arbitraje dlar/oro. Fundacin de corporaciones como Fannie Mae y Ex-Im Bank.

El antecedente de la Home Owners Loan Corporation (1933). Refinanciacin de un milln de hipotecas entre 1933 y 1936. 60% con cadas de valor nominal de 15% o ms en su colateral.

El antecedente de la Resolution Trust Corporation (1989). Liquidacin de activos tras la crisis de los S&Ls.

El antecedente (ms modesto) del Federal AssetDisposition Association (1985). Administracin y venta de activos de la FSLIC.

Cmo armar el rompecabezas de una solucin duradera?

Primero reparar , despus reformar.Prioridad: evitar la destruccin del crdito.

reas sensibles de accin:Asegurar funding liquidity (fondeo) y market liquidity.

o Depsitos, fondos de money market, refinanciacin de deuda bancaria, acceso a moneda extranjera.

o Redescuentos y asistencia directa de la FED. Compra de activos.Asegurar capitalizacin bancaria.Atacar los problemas de malos crditos.

o Restructuracin de hipotecas y activos derivados.

Cmo armar el rompecabezas de una solucin duradera?

Cul debe ser el papel de los Estados? o En la medida que se repute libre de riesgo de crdito, el Estado es un

reservorio elstico de capital inmune a los efectos deletreos de la crisis. Es ese atributo , no su capacidad como administrador, lo que valida la experiencia.

El rol de la poltica monetaria, fiscal y de estabilidad financiera.

o En un mundo con plena movilidad de capitales y tipos de cambio flotantes, la poltica monetaria y fiscal deben ser coordinadas para obtener los resultados deseados.Incertidumbre la Knight, moral hazard y especulacin estabilizadora.

Argentina y la crisis financiera.

Los interrogantes conexos.

Recesin o gran depresin?Se cancel la estanflacin? De una crisis de crdito privado a una crisis soberana? Existe el riesgo de incubar una gran inflacin?Cules son las monedas fuertes? Cul es el papel del oro (y de los activos tangibles)? Qu pasar con las economas emergentes (y sus mercados)? Qu efectos de largo plazo dejar la crisis?

La crisis financiera internacionalLa tormenta perfectaCrisis inmobiliaria en los EEUU: el proceso de ajuste en cursoLa naturaleza de la crisisQu cambi despus de Lehman Brothers?La contraccin del crdito: el efecto LehmanEl helicptero de Bernanke La FED impulsa el aumento de la base monetaria para compensar la parlisis del crdito pero, enLehman instal de lleno la percepcin de una recesin inevitableLa destruccin de empleo se intern en terreno de recesinLos indicadores ISM confirman la retraccinNo son burbujas todo lo que estalla...El colapso de la venta de autos y el efecto de la doble tenaza: la retraccin del consuLa parbola de las materias primas: el caso del petrleoLa parbola de las materias primas: el caso de la canasta CRBEl precio minorista de la nafta en los EEUU se repliega deprisaLa respuesta de los gobiernosEl plan britnico /europeo de los 15La estructura del TARPLa cobertura de las garantas pblicasLos antecedentes del programa de rescateCmo armar el rompecabezas de una solucin duradera?Cmo armar el rompecabezas de una solucin duradera?Argentina y la crisis financiera.Los interrogantes conexos.