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Alberto Arispe Marco Contreras
Jefe de Research Analista
(511) 630 7500 (511) 630 7528
[email protected] [email protected]
Ferreycorp S.A.A.
Valor Fundamental del Equity (S/. MM)
Valor Fundamental por Acción (S/.)
Recomendación Sobreponderar +
Capitalización Bursátil (S/. MM)
Precio de Mercado por Acción (S/.)
Acciones en Circulación (MM)
Potencial de Apreciación
ADTV - LTM (S/. MM)
Rango 52 semanas
Variación YTD
Dividend Yield - LTM
Negociación
Ratios Financieros
P / E
P / BV
EV / EBITDA
(AC - Inventarios) / PC
Deuda / EBITDA
EBITDA / Gast. Fin.
UPA (S/.)
ROE
ROA
Fuente: Bloomberg
Por otra parte, la venta de equipos Caterpillar en otros
sectores, principalmente de los sectores construcción y minería
subterránea, cayó 18.8% YoY.
Resultados 1T2013: Minería impulsa avance top line ,
pero utilidad neta cae por diferencia de cambio
Ferreycorp reportó en el 1T2013 una utilidad por acción (UPA) de S/.
0.033, por debajo de nuestro estimado de S/. 0.060 (-45.5%) y menor
a la UPA del mismo trimestre del año anterior de S/. 0.057 (-41.8%).
A continuación los puntos más resaltantes (ver detalle en página 3):
Asimismo, la unidad de repuestos y servicios registró un
importante incremento al avanzar 20.9% YoY; mientras otras
ventas de subsidiarias locales aumentaron en 47.9% YoY.
Las ventas aumentaron en 19.0% YoY y se ubicaron 3.5% por
debajo de nuestras proyecciones. El crecimiento fue impulsado
por la venta de equipos Caterpillar para Gran Minería
(+318.2%). Cabe resaltar que, a diferencia del año anterior, el
1T2013 incluye las ventas de la nueva línea de maquinaria
Bucyrus.
La utilidad bruta creció 12.0% YoY, menor al crecimiento de
las ventas, dada la mayor participación de la venta de equipos
Caterpillar, que reporta menores márgenes. Ésta aumentó a
45.5% de las ventas totales, desde un 43.8% en el 1T2012.
La unidad de repuestos y servicios, que reporta los márgenes
más altos para la compañía, vio reducida ligeramente su
participación a 30.4% de las ventas totales, desde los 31.0%
del mismo trimestre del año anterior. Además, se realizaron
descuentos especiales en esta línea de negocio a clientes con
altos volúmenes de compras.
La utilidad operativa se incrementó en 12.4% YoY. Este
crecimiento está sustentado en:
Un aumento de 17.3% YoY en los gastos de ventas y
administración, producto de mayores gastos de personal
en línea con las ventas y una amortización de un
intangible relacionado a la adquisición de Bucyrus por S/.
5.2 millones.
i.
Fuente: SMV, Kallpa SAB
Nota: AC y PC corresponden a Activo y Pasivo Corriente, respectivamente.
0.285 0.257 0.312
17.6% 13.8% 15.0%
5.9% 4.7% 5.1%
ii. Un ingreso extraordinario de S/. 7.2 millones otorgado
por Caterpillar por reclamos de garantía.
3.91 3.60 3.52
5.10 6.04 6.28
7.67 6.41 5.69
0.58 0.55 0.57
8.66 9.19 7.56
1.33 1.20 1.07
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")
LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")
2012 2013e 2014e
BVL
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
(BVL: FERREYC1)
2,522.43
3.14
1,895.63
2.36
803.23
33.1%
EQUITY RESEARCH | Resultados Trimestrales 10 de Mayo de 2013
Sector Bienes de Capital Valor Fundamental
Ferreycorp S.A.A. S/. 3.14SOBREPONDERAR +
2.99
1.98 - 2.75
9.8%
2.5%
90
95
100
105
110
115
120
125
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
2.8
3.0
ma
y-1
2
jun
-12
jul-
12
ag
o-1
2
se
p-1
2
oct-
12
no
v-1
2
dic
-12
en
e-1
3
feb
-13
ma
r-1
3
ab
r-1
3
ma
y-1
3
Pts.S/.
Gráfico Nº 1: FERREYC1 vs. INCA
FERREYC1 INCA
Bienes de Capital | Ferreycorp S.A.A.
Fuente: Ferreycorp
Fuente: Ferreycorp
Fuente: Ferreycorp
Fuente: Ferreycorp
www.kallpasab.com 2
Una pérdida de S/. 17.0 millones por diferencia de
cambio, comparado con una ganancia de S/. 12.8
millones en el 1T2012.
Resultados Trimestrales
Conclusión
Los resultados de Ferreycorp se encontraron por debajo de nuestros
estimados ante: i) menores márgenes por el fuerte incremento en la
participación de la venta de equipos Caterpillar, principalmente en el
sector minero; y ii) la pérdida por tipo de cambio dada la devaluación
de la moneda local durante el 1T2013.
A pesar de este hecho, mantenemos nuestros estimados para el
2013 a la expectativa que la compañía recupere su margen bruto a
niveles por encima de 20%, como ha registrado en años anteriores.
Asimismo, esperamos que el efecto causado por la devaluación del
Nuevo Sol se revierta en los siguientes trimestres.
No obstante, nos mantendremos a la expectativa de los resultados
del 2T2013, ya que de continuar la presión en los márgenes de
Ferreycorp evaluaremos realizar ajustes en nuestro valor
fundamental.
Por lo expuesto anteriormente, mantenemos nuestro valor
fundamental de S/. 3.14. Sin embargo, debido a la reciente caída en
el precio de la acción, cambiamos nuestra recomendación de
sobreponderar a sobreponderar +.
i. Una caída de 7.9% YoY en los ingresos financieros,
producto de menores ventas financiadas por la
compañía.
ii. Un aumento de 20.6% YoY en los gastos financieros,
ante un incremento de 20.5 YoY en los pasivos sujetos a
pago de intereses.
iii.
La utilidad neta cayó 45.5% debajo de nuestro estimado y fue
41.8% menor a la del 1T2012, debido a las siguientes razones:
6%
22% 21%
38%
27% 25%
31%
30% 30%8%
8%7%
6%
4% 6%
11%
9% 12%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1T12 4T12 1T13
S/. MM
Gráfico Nº 2: Ventas por unidad de negocio
Cat. - Gran Minería Cat. - Otros Rep. y Serv.
Alquileres y usados Automotriz Otros
39%
49% 52%
30%
29% 22%7%
5% 7%
6%
5% 8%
5%
4% 3%
13%
8% 8%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1T12 4T12 1T13
S/. MM
Gráfico Nº 3: Ventas por sector
Minería Construcción Transporte
Ind., com. y serv. Gobierno Otros
20.7%
22.3%
20.2%
17.8%19.2%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
50
100
150
200
250
300
1T12 2T12 3T12 4T12 1T13
S/. MM
Gráfico Nº 4: Utilidad bruta vs. margen bruto
Utilidad bruta Margen bruto
3.2
4.6 4.6
3.8
3.3
5.2
4.9 4.8
5.2 5.2
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
1T12 2T12 3T12 4T12 1T13
Gráfico Nº 5: Ratios de endeudamiento
Deuda/EBITDA EBITDA/Gastos fin.
Bienes de Capital | Ferreycorp S.A.A.
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Margen Bruto
Gastos de ventas
Gastos administrativos
Otros gastos, neto
Utilidad operativa
Margen Operativo
Ingresos financieros
Gastos financieros
Diferencia de cambio
Participación en asociadas
Utilidad antes de impuestos
Impuesto a la renta
Utilidad neta
Margen Neto
Acciones promedio en circulación (MM)
Utilidad por acción - UPA (S/.)
Depreciación y amortización
EBITDA
Margen EBITDA
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Margen Bruto
Gastos de ventas
Gastos administrativos
Otros gastos, neto
Utilidad operativa
Margen Operativo
Ingresos financieros
Gastos financieros
Diferencia de cambio
Participación en asociadas
Utilidad antes de impuestos
Impuesto a la renta
Utilidad neta
Margen Neto
Acciones promedio en circulación (MM)
Utilidad por acción - UPA (S/.)
Depreciación y amortización
EBITDA
Margen EBITDA
Fuente: Ferreycorp, Kallpa SAB
www.kallpasab.com 3Resultados Trimestrales
118.3 136.6 147.8
9.8%
37.8 34.2 37.0
9.9%
145.0
10.1% 10.1% 10.1% 10.1% 9.9%
2.2% 4.4% 4.4%
26.4 59.1 64.0
0.033 0.074 0.080
803.2 803.2 803.2
-45.5%
ESTADO DE RESULTADOS (S/. MM) 1T2013 2T2013e 3T2013e
-4.2%
Resultados 1T2013 y estimados de Kallpa SAB
118.3 103.3 14.6% 116.2 1.8%
123.5 547.7 616.8
1,206.8 1,346.8 1,456.7
231.7 281.4 304.4
33.4 13.1%
0.033 0.057 -41.8% 0.072 -54.4%
0.060 0.264 0.312
145.3 160.5
-975.1 -1,065.3 -1,152.3
-121.1
2.6 0.1 0.1
-17.0 - -
803.2 -
2.2% 4.4% 4.6%
3.9% 3.9% 4.0%
803.2 803.2
-132.9 -143.7
19.2% 20.9%
-30.8%
37.8 31.4 20.2% 42.0 -10.0%
-107.4
212.2 250.7
20.9%
10.6 - -
-49.0
299.9%
-14.4 -21.7 -23.4
40.8 80.8 87.4
-
48.5 -45.5%
-14.4 -20.8 -31.0% -17.7 -19.0%
-20.8 -82.4
803.2 793.9 - 793.9 -
69.2 -41.1%
2.6 1.4 90.4% 1.7 51.3%
0.7 2.8 2.8
294.7 358.1
-54.0 -58.4
6.0% 7.0%
-
26.4 44.9 -41.2% 57.2 -53.8%
-1,130.5
298.7
20.9%
-141.0
-57.3
-
40.8 65.7 -37.9% 75.0 -45.6%
-17.0 -
7.0%
72.3 94.6 102.3
-22.8 -21.6 -23.4
5.7 7.7 8.4
9.2%
100.4
7.0%
8.2
-22.9
-
-20.9 -90.7 -98.2
6.6% 6.8% 6.7%
30.0 33.9
-17.0 12.8 -233.1% 25.2 -167.4%
-2.7%
6.9 -17.8%
4T2013e 2013e 2014e
1,429.2
-22.8 -18.9 20.6% -24.4
82.6 -12.5%
10.6 2.5 318.0% 16.3 -34.7%
- 10.6 -
369.6 419.6
5.7 6.2 -7.9% 5.2 9.1%
6.0% 6.3% 5.4%
-123.9 -538.6 -617.5
-218.7 -250.7
-
5,439.5 6,258.0
-4,323.3 -4,970.1
1,116.3 1,287.9
-3.5%
-994.4 -1.9%
1,251.1
-9.7%
-2.3%
-50.3
64.3 12.4% 67.3
20.5%
231.7 206.8 12.0% 223.1 3.8%
256.7
20.5% 20.6%
-49.0 -43.6 12.3% -49.7 -1.5%
-121.1 -101.4 19.4% -122.4 -1.1%
72.3
1T2013e Var.
-975.1 -807.3 20.8% -1,028.6 -5.2%
1,206.8 1,014.1 19.0% 1,251.7 -3.6%
19.2% 20.4% 17.8%
7.4%
-6.8%
Estado de resultados 1T2013
ESTADO DE RESULTADOS (S/. MM) 1T2013 1T2012 YoY 4T2012 QoQ
0.1
85.7
-23.0
62.7
4.4%
803.2
0.078
36.3
9.8% 10.2% 9.3%
Bienes de Capital | Ferreycorp S.A.A.
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
www.kallpasab.com 4
6.95 3.09 19.4% 7.1% 6.8%Promedio 1,432 15.11 11.46 7.28
Resultados Trimestrales
9.7%6.55
Rocky Mountain Dealerships Inc Canadá 263 9.16 8.05
PT Hexindo Adiperkasa Tbk Indonesia 382 5.47 5.47
5.24 5.18 1.82 17.6% 4.4% 2.0%
4.86 1.88 39.7% 18.0% 8.4%5.05
4.6% 1.4% 0.5%n.d.
Titan Machinery Inc EE.UU. 499 11.82 9.77
Wajax Corp Canadá 553 9.58 9.66
10.93 9.39 1.26 11.6% 3.4% n.d.
7.00 2.31 28.1% 10.5%
6.08 1.77 12.3% 4.7% 2.3%6.50
H&E Equipment Services Inc EE.UU. 757 20.90 17.69
Randon Participações SA Brasil 1,481 51.05 18.14
6.39 5.54 13.93 18.4% 3.3% 32.5%
9.00 2.30
15.2% 6.7% 5.9%
7.13 2.54 23.2% 7.3% 2.4%
Toromont Industries Ltd. Canadá 1,680 14.06 14.74
Barloworld Ltd Sudáfrica 2,505 14.54 13.07
8.33 8.46 3.56 27.4% 13.0% 2.2%
15.1% 5.0% 2.5%
Finning International Inc Canadá 3,935 11.52 10.97 7.96
Ferreycorp S.A.A. Perú 729 9.39 9.19 7.01 6.41
Seven Group Holdings Ltd Australia 2,973 8.70 9.25 8.88 7.35
1.35
1.24
Análisis de múltiplos
Empresa PaísCap. Burs.
(US$ MM)
P/E
12M
P/E
2013
EV/EBITDA
12M
EV/EBITDA
2013P/BV ROE ROA
Dividend
Yield
Ferreycorp
Finning
Barloworld
Toromont
H&E
Wajax
Titan
Rocky Mountain
4
5
6
7
8
9
10
6 8 10 12 14 16 18
EV/EBITDA2013
P/E2013
Gráfico Nº 6: P/E 2013 vs. EV/EBITDA 2013
Cap. Burs.
Ferreycorp
Finning
Barloworld
Toromont
H&E
Wajax
Titan
Rocky Mountain
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
10% 14% 18% 22% 26% 30%
ROA
ROE
Gráfico Nº 7: ROE vs. ROA
Cap. Burs.
Bienes de Capital | Ferreycorp S.A.A.
www.kallpasab.com 5
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
Subponderar -30% a -15% +15% a +30% Sobreponderar
Neutral -15% a 0% 0% a +15% Neutral
Resultados Trimestrales
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar+, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar-.
El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.
Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Bienes de Capital | Ferreycorp S.A.A.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto ArispeGerente(511) 630 [email protected]
TRADING
Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge RodríguezGerente Head Trader Trader Trader(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
MERCADO DE CAPITALES
Ricardo CarriónGerente(51 1) 630 7500
FINANZAS CORPORATIVAS
Andrés RoblesGerente(51 1) 630 7500
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco LazoAnalista Analista Analista Asistente(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OPERACIONES
Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro MisariGerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OFICINA - CHACARILLA
Hernando Pastor Daniel BergerRepresentante Representante(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700
[email protected] [email protected]
OFICINA - EL POLO
Ana María Castro Gissella GárateRepresentante Asesora de Inversiones(51 1) 630 7532 (51 1) 630 7533
[email protected] [email protected]
OFICINA - AREQUIPA
Jesús MolinaRepresentante(51 54) 272 937
OFICINA TACNA
Gerson Del PozoRepresentante(51 52) 241 394
www.kallpasab.com 6Resultados Trimestrales
