Kallpa sab.panoro.18 marzo 2013

Alberto Arispe Humberto León

Jefe de Research Analista

(511) 630 7500 (511) 630 7527

[email protected] [email protected]

Panoro Minerals Ltd.

Valor Fundamental del Equity (US$ M)

Valor Fundamental por Acción (US$)

Anterior Valor Fundamental (Set-2012)

Recomendación

Capitalización Bursátil (US$ M)

Precio de Mercado por Acción (US$)

Potencial de Apreciación

Acciones en Circulación (M)

Acciones en Circ. - Fully Diluted (M)

Rango 52 semanas (US$)

Variación YTD

ADTV - LTM (US$ 000)

Negociación: Bolsa principal

Bolsas secundarias

•Fuente: Bloomberg, Panoro, Kallpa SAB

•

Gráfico N° 1: PML vs S&P 500 & TSXV •

Fuente: Bloomberg y Kallpa SAB

Lo destacable del financiamiento es que los bancos no hayandesistido de tomar el papel a CAD$ 0.55, a pesar de que al momentode cerrar el deal (14 de marzo), este precio representaba una primade 12% sobre el precio de mercado (en TSXV). Esto demuestra laconfianza de las inversionistas hacia los proyectos de la compañía.

Ajustamos el número de acciones al alza (reduciendo por lo tantoel valor fundamental) para incluir el efecto dilutivo delfinanciamiento por CAD$ 15 millones (27.3 millones de acciones aCAD$ 0.55), el cual se cerró el 14 de marzo 2013.

Actualizamos nuestros estimados in situ para el cobre, con unnuevo valor a la baja del precio del metal rojo.

Condiciones mercado adversas, dificultad para levantar fondospara las juniors.

Panoro logra un interesante financiamiento que disminuyenotablemente el riesgo financiero para alcanzar factibilidad.

La estrategia de la empresa es acelerar los estudios y alcanzarfactibilidad para finales del 2014 e inclusive con miras al EIA.

Creemos que estos hitos colocarían a Panoro en una situaciónprivilegiada para el 2015, teniendo un proyecto de talla mundial,Cotabambas, en una etapa avanzada, listo para iniciar construcción.

Presentamos esta actualización con motivo del último financiamiento,el cual consideramos positivo por las siguientes razones:

¿Qué cambiamos?

0.45

199.82%

207.64

233.30

0.45 - 0.84

-22.58%

294.93

TSXV

ADTV: Volumen Negociado Diario Promedio ("Average Daily Traded Volume")

LTM: Últimos 12 meses ("Last twelve months")

BVL, Frankfurt

EQUITY RESEARCH | Actualización 18 de marzo de 2013

(BVL: PML)

Valor Fundamental

US$ 1.35Sobreponderar +

Sector Minería Junior

Panoro Minerals Ltd.

Kallpa Securities SAB actualiza la valorización de Panoro MineralsLtd. (Panoro), recomendando sobreponderar + las acciones dentrode un portafolio benchmark para el mercado peruano. Reducimosnuestro valor fundamental de US$ 1.63 (setiembre 2012) a US$ 1.35, el cual supera en 199.82% al precio de mercado de US$ 0.45 alcierre del 15 de marzo del 2013.

Valorizamos Panoro utilizando la metodología de valorización In Situpara los recursos minerales de sus proyectos Cotabambas y Antilla.Para ello consideramos un valor in situ de US$/Lb 0.045.

Rumbo a la Factiblidad

280.15

1.35

1.63

Sobreponderar +

93.44

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

mar

12

abr

12

may

12

jun

12

jul 1

2

ago

12

sep

12

oct

12

no

v 1

2

dic

12

ene

13

feb

13

mar

13

US$S&P TSXVS&P TSXV PML

Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.

Gráfico N° 2: Negociación de PML en la BVL

•

•

•Fuente: Bloomberg

Tabla N° 1: Valorización de Panoro •

A. Estimación de Recursos

Cotabambas @ Cut-off 0.2% Cu EqRecursos Inferidos - Cu (B Lb Cu)Recursos Inferidos - Au (B Lb CuEq)Recursos Inferidos - Ag (B Lb CuEq)

Antillla @ Cut-off 0.25% Cu EqRecursos Inferidos - Cu (B Lb CuEq)

B. Valor In SituCu (US$/Lb) - Cap Bursátil / RecursosCu (US$/Lb) - Transac. Comparables

Cu (US$/Lb) - PromedioDescuento Inferidos

C. Valor de recursos (US$ M)Cu (US$ M)Au + Ag (US$ M)

Fuente: Kallpa SAB

Potencial de Exploración

www.kallpasab.com 2

Nuevo valor In Situ del cobre: tendencia a la baja

El destino de los fondos será para la exploración y desarrollodel proyecto Cotabambas, así como para capital de trabajo yfines corporativos en general.

Los inversionistas constantemente otorgan una valor a las empresasal determinar el precio de las acciones en los mercados secundarios.Así, para obtener el valor que el mercado asigna a las empresasmineras juniors de cobre, obtenemos el parámetro capitalización bursátil (market capitalization ) / total recursos de una muestra demineras juniors de cobre consideradas comparables a Panoro pormetales a producir, recursos e inclusive según el nivel de desarrollode sus proyectos. El parámetro de la muestra utilizado es US$/Lb 0.031. (Ver Anexo I), el cual es menor al anterior valor de US$/Lb0.035.

El valor in situ utilizado en nuestra valorización es US$/Lb 0.045 , elcual resulta de promediar el parámetro US$/Lb 0.031 y el mínimo precio de las últimas transacciones comparables (M&A) deproyectos cupríferos, US$/Lb 0.058 . (Ver Anexo I) . Cabe mencionarque las últimas transacciones se han realizado a precios en el rangode US$/Lb 0.05 - 0.13 CuEq.

Financiamiento por CAD$ 15 millones

Fue anunciado el 14 de marzo 2013 y contempla lo siguiente:

Se emitieron un total de 27’300,000 acciones comunes a unprecio de CAD$ 0.55 (según lo anunciado el 20 de febreropasado), obteniendo fondos por CAD$ 15.015 millones .

Canaccord Genuity Corp. lideró la representación de unsindicato de suscriptores del deal. También se incluyó a BMOCapital Markets, Macquire Capital Markets Canada Ltd. yMackie Research Capital Corp.

Existe una opción de sobreasignación por 4’095,000 accionescomunes adicionales al mismo precio, que se podrá ejecutaren cualquier momento luego de 30 días de cerrado el offering. A la fecha, no se ha ejercido la opción de la sobreasignación.

197.4961.66

0.031

259.15

3.751.430.29

1.78

0.0580.04520%

Actualización

Cotabambas: Actualmente Panoro se encuentra ejecutando unprograma de exploración hasta por 30K metros con el objetivo deincrementar los recursos y elevar su categoría (perforaciones derelleno o infill drilling ). Para ello ha ido publicando varios press releases en los cuales comunica los resultados de susperforaciones, los cuales son alentadores: se están enfocando en sudepósito Ccalla en las zonas de alta ley . Se prevé que esteprograma de perforación culmine en abril o antes y tengamos unaactualización de recursos para julio 2013 .

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

ene

12

feb

12

mar

12

abr

12

may

12

jun

12

jul 1

2

ago

12

sep

12

oct

12

no

v 1

2

dic

12

ene

13

feb

13

mar

13

US$MilesVolumen Precio


Figura N° 1: Mapa del depósito Ccalla, Cotabambas

•

• 1S2013: Actualización de recursos en AntillaFuente: Panoro • 4T2013: PEA o scoping study en Cotabambas

Gráfico N° 3: Evolución del precio del cobre

•

•

Fuente: Bloomberg

Figura N° 2: Pirámide de los proyectos de Panoro

Fuente: Panoro

www.kallpasab.com 3

La compañía ha logrado obtener un financiamiento de CAD$ 15millones, a pesar de la difícil situación del mercado juniorcanadiense, para seguir desarrollando su proyecto estrella,Cotabambas, el cual representa el 70% de nuestro valorfundamental . Panoro continuará con su programa de perforaciones,el cual se espera finalice en abril de este año, con miras a unaactualización de recursos (tanto en Cotabambas como en Antilla)para mediados de 2013.

Conclusiones y comentarios

Con un mayor recurso definido, se podrá perfilar en Cotabambas unprimer estudio económico preliminar (PEA o scoping study) para finde año, el cual permitirá conocer el plan de minado de Cotabambas yser susceptible de ser valorizado a través de flujos de cajadescontados (mayor valor que in situ) y luego llevar al proyecto aFactibilidad el 2014. Considerando el potencial de la compañía y todolo expuesto, recomendamos sobreponderar + las acciones de PMLcon un valor fundamental de US$ 1.35 por acción.

Antilla: El 29 de enero de 2013 Panoro anunció que completó latransferencia de todos los activos de su ex socio del JV (ChancadoraCentauro) sobre el Proyecto de Cu-Mo Antilla, y con ello, reinició lasactividades de exploración en dicho proyecto. Recordemos quePanoro ganó el proceso de arbitraje en setiembre de 2012 y señalóque planea llevar a cabo una actualización de los recursosestimados del Proyecto Antilla en el primer semestre del 2013.Además, espera completar un programa de pruebas metalúrgicasdurante este periodo.

Catalizadores de corto y mediano plazo

3T2013: Actualización de recursos en Cotabambas

Posibles riesgos en el corto plazo

Fluctuación del precio de los metales: como toda empresaminera, es sensible a la fluctuación de esta variable. En lo que vadel año, el cobre ha mostrado una tendencia a la baja, no se sabecuando veremos un mejor desempeño del metal rojo (ver gráfico3) .

Riesgo operativo: El objetivo de la compañía es culminar suprograma de perforación e incrementar los recursos, sobre todode Cotabambas. Pero existe el riesgo que los resultados no seanfavorables o no tanto como lo esperado. Asimismo, el diseño de lafutura planta, open pit , es muy importante también paraconsiderar cuántos recursos serán considerados para el cálculodel CAPEX del proyecto, para que sea rentable llevarlo a cabo.

Actualización

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

ene

12

feb

12

mar

12

abr

12

may

12

jun

12

jul 1

2

ago

12

sep

12

oct

12

no

v 1

2

dic

12

ene

13

feb

13

mar

13

Evolución del precio del Cobre (US$/lb.)

Desarrollo


Tabla N° 2. Muestra de empresas mineras cupríferas comparables a Panoro

Proyecto Principal UbicaciónAbacus Mining & Exp Corp. Ajax Canadá

Zafranal PerúRosemont Copper USACañariaco Norte PerúCozamin MéxicoSchaft Creek CanadáCopper Mountain Canadá

Coro Mining Corp. San Jorge ArgentinaCuris Resources Ltd. Florence Copper USAHana Mining Ltd. Ghanzi BotswanaImperial Metals Corp. Red Chris CanadáLos Andes Copper Ltd. Vizcachitas ChileLumina Copper Corp. Taca Taca ArgentinaNevada Copper Corp. Pumpkin Hollow USANorthern Dynasty Minerals Pebble Project CanadáPanoro Minerals Ltd. Cotabambas PerúTaseko Mines Ltd. Gibraltar CanadáWestern Copper Corp Casino CanadáYellowhead Mining Inc. Harper Creek Canadá

Rio Alto Mining Corp. La Arena PerúPromedio

Precios al cierre del 15 de marzo de 2013 Mínimo

Fuente Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas Máximo

Tabla N° 3. Últimas transacciones de proyectos cupr íferos

Fuente: Kallpa SAB y Empresas

www.kallpasab.com 4

Mínimo

Máximo

0.089

0.058

0.133

Grupo Brecca

CST Mining Group

Vendedor

Chariot

Resources

Antares

Norsemont

CST Mining

Group

Glencore

Promedio

0.113

Comprador

70% - Mina

Justa

oct-11 Desarrollo - Fact. 2.29 5.04 505 0.100

oct-11 2.29 5.04 475 0.094Desarrollo - Fact.

Constancia Hudbay Minerals

Glencore

oct-10 3.58 7.90 460 0.058Desarrollo - Pre Fact.

70% - Mina

Justa

ene-11 1.77 3.90 520 0.133Desarrollo - Fact.

mar-10 1.90 4.20 253 0.060

Hacquira

Desarrollo - Fact.

First Quantum

Fecha (Mill MT Eq) (B Lb Eq) (Mill US$) (US$ - Centavos)Proyecto Etapa - Proyecto

70% - Mina

Justa

Copper Mountain Mining Corp.

79.1231.74

779.87

5.625.1014.43

315.03

47.5079.06

Transacción

0.0310.001

8.18

7.266.28

0.0300.004

Recursos - Cu Monto Precio / Lb CuEq

0.092

Actualización

242.42326.1797.77

575.42

43.151021.16

Recursos (B Lb CuEq)

29.366.21

376.07

8.92

0.0030.004

0.013

Copper Fox Metals Inc.

Market Cap / M Lb CuEq (US$)

7.20

0.005AQM Copper Inc.Augusta Resources Corp.Candente Copper Corp.Capstone Mining Corp.

0.108

10.307.9913.814.133.403.666.2915.7511.13

27.17

0.0050.1130.0210.0750.0060.0130.0130.065

19.95

0.0040.016

Anexo I

EmpresaMarket Cap

(M US$)

89.08

49.04902.14290.08309.4220.35

0.0010.026


Ubicación Estratégica: Andahuaylas-Yauri Estado de D esarrollo de los proyectos

Proyectos Etapa / Estado UbicaciónCotabambas Desarrollo Apurímac, Perú

Antillas Desarrollo Apurímac, Perú

Estimaciones de Recursos - Antilla Estimaciones de R ecursos - CotambasReporte Técnico NI 43-101, AMEC (2009) Reporte Técnico NI 43-101, AMEC (2012)

Hypo. Sulfuro

Superg. Sulfuro

Óxidos Cu+Au

CuEq fueron calculadas utilizandoAu: US$/Oz 1,200, Cu: US$/Lb 2.50 y Ag: US$/Oz 20. Óxido Au

Total

Componentes NAV PML US$ M Componentes Valorización PMLMina/Proyecto Metodología Participación

A. Cotabambas In Situ

B. Antilla In Situ

C. Cash -

D. Kusiorcco -

E. Alicia -

F. Cochasayhuas -

Total

US$ M ValorizaciónDeuda Valor Equity - US$ M

Equity Acciones en Circ - M

Cash Valor fundamental por acción

Precio de Mercado (BVL) - US$

Potencial Upside - %

EEFF al 30.09.2012

Principales Accionistas Directores y GerenciaNombre Posición Experiencia

Director

www.kallpasab.com 5

0.45

Gerente, Perú

VP Exploraciones

22.72%

7.50%

-

-

-

100%

-

57.10

21.00

69.78%

MT g/t B Lb

2.99

3.32 2.95

207.64

25.66

233.30

Actualización

Administración

Geología

Minería

FinanzasAdministración, Finanzas

Finanzas

Geología

Finanzas

Minería

Minería

0.20 0.08

0.23 -

M Oz%

Ag

g/t

2.94

3.11

-

Cu Eq

Ton Cu Au Cu

0.02

-

0.88 0.00

Cut off

0.009

0.42 0.23 3.75

0.40

1.29

0.73

-

0.24

0.2%

0.2%

0.2%

0.35

3.95

2.84

Ton

MT

Cu

%

Mo

% Cu Eq

Au

Director

Presidente, CEO

CFO

Acciones en Circulación - M

Estructura de Capital

Luquman A. Shaheen

David W. Huber

William J. Boden

154.40.25% 1.784

Cut off

63.66

195.49

21.00

-

-

-

280.15

199.82%

1.35

280.15

207.64

Richard Mundie

Christian F. Staargaard

Lorne Torhjelm

Jaime Quijandría

Christian G. Pilon

Yves Barsimantov

Luis Vela

Chairman, Director

Director

Director

Director

Mo

Lb

Cu

Lb Eq

0.47

Opciones en Circulación - M

Acciones Fully Diluted - M

Valor

381.8

6.9

14.5

0.8

1.60 0.03

404.0

Cu

Lb

0.2%

Scoping Study

Exploración Desarrollo Producción

FactibilidadPre -Factibilidad

Exploración

DescubrimientoDepósito

EIAConstrucción

Producción

Cotabambas

Antilla

Kussiorco

Cochasayhuas

70% 23% 7%

Cotabambas Antilla Otros

8%

7%

6%

5%

5%69%

Dynamic Funds

Goodman InvestmentCounsel Ltd.

Hudbay Minerals Inc.

Directorio y Gerencia

IG Investment ManagementLtc.

Otros


www.kallpasab.com 6

- 40% a - 20% + 20% a + 40% SobreponderarNeutral

< - 40% > + 40% Sobreponderar +

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que KallpaSecurities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el cortoplazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por lavolatilidad del mercado y otros factores.

El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorizacióncomunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implicagarantía alguna que este sea alcanzado.

Actualización

Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificación del analista

El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, enrelación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.

Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero nolimitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca deinversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.

El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Laspersonas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.

Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a lapublicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.

Generales

Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como unaoferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sidoobtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de estereporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en estedocumento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa SecuritiesSAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productosmencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.

Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-públicaempleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.

Definición de rangos de calificación

Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.

Subponderar -Subponderar

- 20% a 0% 0% a + 20% Neutral


KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

GERENCIA GENERAL

Alberto ArispeGerente(51 1) 630 7500

TRADING

Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge RodríguezGerente Head Trader Trader Trader(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518

MERCADO DE CAPITALES

Ricardo CarriónGerente(51 1) 630 7500

FINANZAS CORPORATIVAS

Andrés RoblesGerente(51 1) 630 7500

EQUITY RESEARCH

Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco LazoAnalista Analista Analista Asistente(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500

OPERACIONES

Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro MisariGerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500

OFICINA - MIRAFLORES

Jose Antonio Avendaño Daniel Berger Víctor Hugo RosselRepresentante Representante Representante(51 1) 652 6452 (51 1) 652 6453 (51 1) 652 6400

OFICINA - CHACARILLA

Hernando Pastor Gerardo del Águila Jonathan del ÁguilaRepresentante Representante Representante(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700

OFICINA - EL POLO

Ana María Castro Gissella GárateRepresentante Asesora de Inversiones(51 1) 630 7532 (51 1) 630 7533

OFICINA - AREQUIPA

Jesús MolinaRepresentante(51 54) 272 937

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