LA ARQUITECTURA MONETARIALA ARQUITECTURA MONETARIAY FINANCIERA INTERNACIONAL Y FINANCIERA INTERNACIONAL

A LA LUZ DE LA CRISISA LA LUZ DE LA CRISIS

José Antonio OcampoJosé Antonio OcampoProfesor, Universidad de ColumbiaProfesor, Universidad de Columbia

Presentación en el encuentro sobre Presentación en el encuentro sobre ““Políticas de desarrollo en un mundo global”Políticas de desarrollo en un mundo global”

Madrid, Octubre 30, 2013Madrid, Octubre 30, 2013

EL OBJETIVO BÁSICO DE LA COOPERACIÓN: EL OBJETIVO BÁSICO DE LA COOPERACIÓN: PROVEER BIENES PÚBLICOS GLOBALES DE PROVEER BIENES PÚBLICOS GLOBALES DE

CARÁCTER MACROECONÓMICOCARÁCTER MACROECONÓMICO

Estabilidad financiera global: regulación y supervisión adecuada y coordinada, para evitar acumulación de riesgos

Estabilidad macroeconómica global: sistema monetario internacional estable y consistencia de las políticas macroeconómicas de las principales economías.

UN OBJETIVO COMPLEMENTARIO: UN OBJETIVO COMPLEMENTARIO: COMPENSAR LAS ASIMETRÍAS COMPENSAR LAS ASIMETRÍAS

MACROECONÓMICAS Y FINANCIERASMACROECONÓMICAS Y FINANCIERAS

Acceso limitado de muchos países en desarrollo a los mercados financiero internacionales

Acceso pro-cíclico para el resto (incluso ahora para algunos países desarrollados):

⇒ fuertes incentivos a adoptar políticas pro-cíclicas, y “espacio de política” limitado para políticas anti-cíclicas

OBJETIVOS ESPECÍFICOS DE LA COOPERACIÓN INTERNACIONAL

Regular y supervisar adecuadamente los mercados para evitar la acumulación de riesgos

Garantizar la consistencia global de las políticas macroeconómicas nacionales (y regionales)

Crear un sistema monetario internacional que contribuya a la estabilidad y sea equitativo: Provisión de liquidez (esp. durante las crisis) Sistema cambiario internacional Regulación de flujos de capital transfronterizos

Manejo de problemas de sobre-endeudamiento

Sistemas adecuados de gobernabilidad

LOS TEMAS QUE HAN ESTADOLOS TEMAS QUE HAN ESTADOEN LA AGENDA (1)EN LA AGENDA (1)

Coordinación de los paquetes de estímulo macroeconómico, tanto monetarios (bien) como fiscales (bien inicialmente, procíclicos después).

Líneas de canje (swaps) de bancos centrales. Proceso descoordinado de rescates financieros. Apoyo a los organismos multilaterales:

Emisión de DEGs por $283.000 mill Recursos de crédito para el FMI por $750.000 mill. Mecanismo de estabilidad europeo por €500.000 mill. Capitalización de los bancos multilaterales de

desarrollo

LOS TEMAS QUE HAN ESTADOLOS TEMAS QUE HAN ESTADOEN LA AGENDA (2)EN LA AGENDA (2)

Fortalecimiento de la regulación prudencial. Ampliación de la Junta de Estabilidad Financiera y del Comité de Basilea.

Elección del G-20 como el mecanismo prioritario de coordinación de políticas.

En ambos casos, refleja la prioridad de los países desarrollados por los mecanismos que controlan.

[Combatir los países fiscales y la evasión tributaria]

LOS TEMAS AUSENTESLOS TEMAS AUSENTES

Reforma del sistema monetario internacional (sistema mundial de reservas): propuestas de China, la Comisión Stiglitz y la Iniciativa de Palais Royal.

Corte internacional de deudas, especialmente para deudas soberanas.

Papel del G-20 vs. un organismo representativo.

REGULACIÓN FINANCIERA:REGULACIÓN FINANCIERA:El Consenso en torno al G-20El Consenso en torno al G-20

Más capital, liquidez y reservas: 4.5% del 8% de capital en acciones ordinarias Regulaciones macro-prudenciales. Colchón anti-cíclico

de 2.5%, que se puede adicionar entre 0 y 2.5%. Nuevo requisito de 3% sobre activos no ponderados Requisitos de liquidez y posiblemente provisiones.

Regulación más comprensiva: Inclusión de todos los agentes (fondos alternativos de

inversión) e instrumentos (titularización y derivados). Preferencia por transacciones en los mercados sobre

transacciones sobre el mostrador. Primeras regulaciones a las calificadoras de riesgo.

REGULACIÓN FINANCIERA:REGULACIÓN FINANCIERA:El debateEl debate

Competencia de distintas autoridades: Coordinación en sistemas con múltiples agentes

regulatorios (EEUU, nacional vs. regional en UE). Unión bancaria europea incompleta: bien en

regulación, menos en supervisión, nada en seguro de depósitos y resolución de crisis.

Papel de instituciones mundiales (JEF): estándares vs. normas, supervisión

Relativamente ausente: evitar concentración Para defensa de usuarios del sector Para evitar la creación de agentes que son

“demasiado grandes para quebrar”

Efectos de regulación sobre innovación

REGULACIÓN FINANCIERA:REGULACIÓN FINANCIERA:El gran ausenteEl gran ausente

El gran ausente: regulación de flujos de capital transfronterizos

Debate en el FMI y el G-20: La visión “institucional” del FMI: parte de

políticas macro-prudenciales, pero como “última instancia”.

El G-20 acuerda un enfoque más amplio. Debates sobre si debe haber coordinación de

las intervenciones. Subsiste la autonomía de los países en este

campo.

No hay coordinación con la agenda de regulación financiera interna, pese a sinergias

COOPERACIÓN MACROECONÓMICA

El problema esencial: ¿cómo garantizar la consistencia de políticas macroeconómicas que siguen siendo nacionales (y regionales)? G-20 y el Mutual Assessment Process (MAP). Papel del FMI: análisis de efectos contagio (spillover reports)

Sistema mundial de reservas y mecanismos de provisión de liquidez internacional durante las crisis

Sistema (o no-sistema) cambiario internacional: Entre las principales monedas Resto de los países

Regulación de los flujos de capital transfronterizos

Coherencia de las políticas fiscales (para las cuales no existen mecanismos de coordinación).

EL PROBLEMA PRINCIPAL:EL PROBLEMA PRINCIPAL:DESEQUILIBRIOS MUNDIALES DE PAGOSDESEQUILIBRIOS MUNDIALES DE PAGOS

-1000

-800

-600

-400

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0

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800

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Desequilibrios mundiales de pagos (miles de millones de dólares)

Unión europea

China

Japón

Estados Unidos

Exportadores de petróleo

Emergentes de Asia Oriental

Otros emergentes y en desarrollo

FINANCIAMIENTO DE EMERGENCIA

Financiamiento del FMI ha tendido a mejorar con las crisis.

Sus críticas: excesiva condicionalidad, falta de un mecanismo preventivo.

Respuesta del mundo en desarrollo: auto-aseguramiento masivo

Reformas sustanciales en 2009/11: Líneas de crédito flexible y contingente + uso de otras

líneas con propósitos preventivos Ampliación de todas las líneas, no atar desembolsos a

condicionalidad estructural Países de renta baja: menú de opciones de créditos

concesionales dependiendo de vulnerabilidad/capacidadBCE + Fondo de Estabilidad en la UE/área euro

LA GRAN EXPANSIÓN DEL LA GRAN EXPANSIÓN DEL FINANCIAMIENTO DEL FMIFINANCIAMIENTO DEL FMI

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

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90,000

100,000

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1992

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1996

1998

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2008

2010

2012

Uso de recursos del FMI (Millones de DEGs)

Renta baja

Renta media y alta

LOS PROBLEMAS DEL SISTEMA LOS PROBLEMAS DEL SISTEMA MUNDIAL DE RESERVASMUNDIAL DE RESERVAS

1. Sesgo anti-keynesiano: el peso del ajuste recae sobre los países con déficit.

2. Dilema de Triffin: problemas asociados al uso de una moneda nacional como moneda internacional (sesgos inflacionarios bajo el estándar dólar fiduciario)

3. Inequidades crecientes asociadas a que la demanda de reservas es de los países en desarrollo + falacia de composición (la inequidad genera inestabilidad)

ASIMETRÍAS EN PROCESOS DE AJUSTE: ASIMETRÍAS EN PROCESOS DE AJUSTE: EL CASO EUROPEOEL CASO EUROPEO

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Superávit o déficit en cuenta corriente de los países de la eurozona (% del PIB)

Alemania

Holanda

Francia

Italia

Irlanda

España

Portugal

Grecia

INESTABILIDAD DE LA PRINCIPAL MONEDA DE RESERVA

60.0

70.0

80.0

90.0

100.0

110.0

120.0

130.0

-6.0%

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-1.0%

0.0%

1.0%

Cuenta corriente y tasa de cambio real de los Estados Unidos

Saldo en cuenta corriente, % del PIB (escala izq.)

Tasa de cambio real, 2000=100 (esc. der)

INESTABILIDAD CAMBIARIA:INESTABILIDAD CAMBIARIA:LA TASA DE CAMBIO DÓLAR-EUROLA TASA DE CAMBIO DÓLAR-EURO

-15.0%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

6/2

5/1

99

0

6/2

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99

1

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99

2

6/2

5/1

99

3

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5/1

99

4

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5

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6

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9

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0

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1

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5

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0

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01

1

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01

2

6/2

5/2

01

3

Desviación con respecto al promedio móvil de 12 meses

DEMANDA CRECIENTE DE RESERVAS DEMANDA CRECIENTE DE RESERVAS DE LOS PAÍSES EN DESARROLLODE LOS PAÍSES EN DESARROLLO

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

Reservas internacionales como % del PIBsegún nivel de desarrollo de los países

Países de renta alta, exc. Japón Japón

Países de renta media, excl China Países de renta baja

Países del Golfo Pérsico China

DOS ALTERNATIVAS DE REFORMADOS ALTERNATIVAS DE REFORMA

Sistema basado en múltiples monedas No sería tan inestable como sistemas similares

del pasadoOfrece diversificaciónPero crea nuevas inestabilidades y es igualmente

inequitativo La crisis del euro lo hace menos viable hoy

Un sistema basado en DEGs (o mixto) Provisión de DEGs en forma anti-cíclica y

equivalente a largo plazo a demanda de reservas.Financiamiento del FMI en DEGs: DEGs no

utilizados como depósitos, o alternativa de Polak

ASIGNACIONES DE DERECHOS ASIGNACIONES DE DERECHOS ESPECIALES DE GIROESPECIALES DE GIRO

Asignaciones de Derechos Especiales de Giro por nivel de desarrollo de los países Asignaciones (millones de DEGs) Participación en las asignaciones

1970-72 1979-81 2009 1970-72 1979-81 2009Altos ingresos OCDE 6,818 7,956 114,905 73.8% 66.2% 62.9% Estados Unidos 2,294 2,606 30,416 24.8% 21.7% 16.7% Otros países 4,524 5,351 84,489 49.0% 44.5% 46.3%Altos ingresos, no OCDE 41 363 10,797 0.4% 3.0% 5.9% Países del Golfo (Pérsico) 1 286 8,835 0.0% 2.4% 4.8% Otros 40 77 1,962 0.4% 0.6% 1.1%Renta media 2,144 3,359 53,347 23.2% 28.0% 29.2% China 0 237 6,753 0.0% 2.0% 3.7% Excluyendo China 2,144 3,122 46,594 23.2% 26.0% 25.5%Bajos ingresos 230 338 3,604 2.5% 2.8% 2.0%Total de asignaciones 9,234 12,016 182,653 100.0% 100.0% 100.0%

ELEMENTOS COMPLEMENTARIOS

Corrección parcial de las inequidades: Emisiones de DEGs en función de demanda

(necesidad) de reservas Permitir al FMI adquirir bonos de bancos

multilaterales de desarrollo con DEGs no utilizados

Cuenta de sustitución (para ayudar a ajustar baja en demanda de monedas de reservas)

Uso más amplio de los DEGs, especialmente en transacciones del sector privado.

Fondos regionales complementarios.

MANEJO DE PROBLEMAS DE SOBRE-ENDEUDAMIENTO

El marco institucional existente está fragmentado (Club de Paris, Club de Londres, cláusulas de acción colectiva para bonos)

El sistema (o “no-sistema”) no produce alivios oportunos y adecuados …

… y es inequitativo: no trata a diferentes deudores, o a diferentes acreedores, con reglas similares.

Se necesita, por lo tanto, un mecanismo multilateral, único y comprensivo, de mediación y arbitraje, cuyas decisiones tengan fuerza de ley.

Fracaso del FMI en 2001-3 con iniciativa para deudas soberanas

Uso probable de paneles al estilo de la OMC manejados por el FMI.

REFORMAS A LA GOBERNABILIDADREFORMAS A LA GOBERNABILIDAD

Problemas de “voz y representación” de los países en desarrollo en las instituciones financieras internacionales

Un organismo global en la cumbre del sistema: el G-20 y sus problemas

Una arquitectura mundial con mayor densidad de instituciones regionales

“VOZ Y REPRESENTACIÓN” EN LOS ORGANISMOS DE BRETTON WOODS

FMI (2008 y 2010): aumento de 5,3% del poder de voto de países en desarrollo, a través de cuotas y de triplicar votos básicos. Inconclusa.

Otras reformas sugeridas por la Comisión Manuel: comité ministerial, todos los miembros elegidos, umbral más bajo del 85%

Banco Mundial (2010): aumento de 3.13% de los países en desarrollo, al 47.19%, aunque sin acuerdo sobre fórmula dinámica,

Dos problemas críticos comunes: elección de cabeza de las instituciones y sobre-representación europea.

LA REFORMA DE CUOTAS DEL FMI: LA REFORMA DE CUOTAS DEL FMI: REDISTRIBUCIÓN IMPORTANTEREDISTRIBUCIÓN IMPORTANTE

Redistribución de cuotas

-3.9

0.0

-4.2

0.3

3.93.4

3.9

-3.4

-0.3

-5.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

Indu

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lizad

os

Estado

s Unid

os

G-10

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peos

Otros

En de

sarro

lloChina

Otros g

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Resto

Bajos i

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sos

ALGO MÁS EN MATERIA DE ALGO MÁS EN MATERIA DE PODER DE VOTOPODER DE VOTO

Redistribución de votos

-5.3

-0.5

-4.8

0.0

5.3

3.13.6

-1.4

0.5

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

Indu

stria

lizad

os

Estado

s Unid

os

G-10

euro

peos

Otros

En de

sarro

lloChina

Otros g

anad

ores

Resto

Bajos i

ngre

sos

GOBERNABILIDAD DE LA REGULACIÓN

Avance con el G-20, pero: La Junta de Estabilidad Financiera sigue en lo

fundamental en manos de países desarrollados. El grueso de países siguen sin representación Falta de secretariado técnico (BPI como

candidato, no FMI)

Fragmentación: ¿hacia un regulador global, concebido como red? ¿principios o normas de carácter legal? ¿Cómo manejar múltiples reguladores/supervisores nacionales (EEUU) o regionales (UE)?

GOBERNABILIDAD DE LA GOBERNABILIDAD DE LA REGULACIÓN: AVANCE CON EL G-20REGULACIÓN: AVANCE CON EL G-20

Representación el Foro/Junta de Estabilidad Financiera (FEF/JEF) Medido por las Reservas Mundiales Previa representación FEF Nueva representación JEF

Resto del mundo74.44%

Viejo FEF25.56%

Resto del mundo20.38%

Nuevo FSB79.62%

EL G-20 Y SUS PROBLEMAS

El G-20: ventajas y desventajas: Avance sobre el G-7/8 Pero es un cuerpo ad-hoc, con problemas de

representación y legitimidad. Relación extraña con instituciones

representativas.

Una alternativa: un cuerpo basado en las Naciones Unidas:

Basado en el sistema de las Naciones Unidas Con voto ponderado.

Uso más amplio de la ONU como foro de diálogo.

EL PAPEL CRÍTICO DEL ESPACIO REGIONAL EL PAPEL CRÍTICO DEL ESPACIO REGIONAL ("REGIONALISMO ABIERTO")("REGIONALISMO ABIERTO")

La globalización es también un mundo de “regionalismo abierto”: complementariedad entre instituciones mundiales y regionales

Pero también competencia entre ellas: beneficios para los países más pequeños

Con interdependencia, la autonomía se ve desplazada hacia la esfera subregional y regional

Mayor voz de los países pequeños, y mayor sentido de pertenencia en las instituciones regionales y subregionales

EL PESO DE DIFERENTES TIPOS DE BANCOS DE DESARROLLO EN DISTINTAS REGIONES

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UE-15 Resto deEuropa

Países endesarrollo

Africa Sub-Sahara

OrienteMedio y

Africa delnorte

AsiaOriental yPacífico

Asia delSur

AsiaCentral

Argentina,Brasil yMéxico

Resto deAmérica

Latina y elCaribe

Activos de los bancos multilaterales de desarrollo por región, 2010(% del PIB de cada región)

Grupo del Banco Mundial Bancos regionales de desarrollo Bancos sub- e inter-regionales

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