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Presidente
04 de Octubre de 2010 www.amvcolombia.org.co
La Autorregulación: elemento estratégico de
desarrollo del mercado de activos financieros
Carlos Alberto Sandoval
AGENDA
1. Reflexión sobre la autorregulación
1. Marco de Autorregulación
2. Los Intermediarios Reputacionales
3. La Autorregulación Regulada y la Autorregulación Voluntaria
2. Qué Representa la Autorregulación Voluntaria en Divisas
1. Estructura de la Autorregulación en Divisas
2. Retos y Oportunidades de un Esquema Voluntario
3. Hacia la consolidación de la Autorregulación de Activos
Financieros
4. Conclusiones y Reflexiones Finales
www.amvcolombia.org.co 204 de Octubre de 2010
AGENDA
1. Reflexión sobre la autorregulación
1. Marco de Autorregulación
2. Los Intermediarios Reputacionales
3. La Autorregulación Regulada y la Autorregulación Voluntaria
2. Qué Representa la Autorregulación Voluntaria en Divisas
1. Estructura de la Autorregulación en Divisas
2. Retos y Oportunidades de un Esquema Voluntario
3. Hacia la consolidación de la Autorregulación de Activos
Financieros
4. Conclusiones y Reflexiones Finales
www.amvcolombia.org.co 304 de Octubre de 2010
MARCO DE LA
AUTORREGULACIÓN
• IOSCO mantiene su reconocimiento (2010) a la autorregulación como
un complemento valioso para el regulador estatal en el cumplimiento
de los objetivos de regulación del mercado de valores:
• Protección de los inversionistas.
• Mercado eficiente, transparente e integro.
• Reducción del riesgo sistémico.
• Beneficios de la autorregulación:
• Impone estándares éticos que trascienden la regulación estatal.
• Aporta experiencia y se adapta con agilidad a los cambios del mercado.
• Eleva la cultura de cumplimiento al involucrar a la industria.
• Facilita la homologación de estándares entre mercados y entidades.
www.amvcolombia.org.co 404 de Octubre de 2010
ORIGEN Y TENDENCIA DE LA
AUTORREGULACIÓN
• La autorregulación se originó en las bolsas, quienes como
complemento a su rol de administración del sistema de negociación,
tienen interés por:
• Supervisar el proceso operativo de la negociación.
• Fijar estándares de conducta para los miembros.
• Exigir adecuado gobierno corporativo a los emisores.
• El ejercicio de estas funciones implica potenciales conflictos de interés.
Éstos se acentúan con el proceso de desmutualización.
• No existe un único arreglo institucional, pero hay una tendencia a
independizar la función de autorregulación.
www.amvcolombia.org.co 504 de Octubre de 2010
DESMUTUALIZACIÓN Y
AUTORREGULACIÓN
• La desmutualización ha sido una oportunidad para fortalecer la
autorregulación.
www.amvcolombia.org.co 6
• Bolsa permanece con funciones de autorregulación:
• Bolsa enfrenta riesgo reputacional.
• Potencial arbitraje regulatorio.Bolsa
• Autorregulador como una entidad independiente de la
Bolsa:
• Focaliza esfuerzos en funciones de autorregulación
• Homologa estándares entre entidades y mercados
• Genera eficiencia operativa
• Inclusión de activos financieros e intermediarios que no
tranzan en bolsa.
• Autorregulador adscrito a la Bolsa pero con administración y
gerencia independiente:
• Separación de la actividad comercial mitiga conflictos
de interés, pero se mantiene el arbitraje regulatorio.
SRO
SRO
SRO
04 de Octubre de 2010
La Autorregulación en la
Reforma Financiera de USA
• Tras la crisis financiera internacional surgieron cuestionamientos
sobre el esquema de regulación y supervisión estatal en USA,
incluyendo el apoyo en organismos de autorregulación.
• “Government alone cannot provide an effective response”. Esta
es una oportunidad para demostrar como los SRO contribuyen al
fortalecimiento de la regulación de valores. (Banco Mundial,
2010)
• El Dodd-Frank Act fortaleció y amplió el espectro de laautorregulación.
www.amvcolombia.org.co 704 de Octubre de 2010
www.amvcolombia.org.co 8
Principales reformas incluidas en el Dodd-Frank sobre autorregulación:
1) Aprobación más expedita de la regulación de los SRO : SEC tendrá 45
días (extensibles por otros 45 días) para aprobar o negar (sección 916).
En caso de negar debe dar una audiencia al SRO en menos de 180
días.
2) SROs deben adoptar límites de posición a los swaps sobre valores
(sección 737)
3) Autorregulación de Calificadoras: asignación de calificadora por un
SRO
•La sección 939D del Acto del Senado exige el uso de SRO para
asignar la calificadora a productos estructurados. Salvo que el estudio
de la SEC (julio de 2012) presente otra alternativa sobre los modelos
actuales de calificación de riesgos se acoge lo establecido en el
Acto(subtitulo C Título IX).
La Autorregulación en la
Reforma Financiera de USA
www.amvcolombia.org.co 9
Principales reformas incluidas en el Dodd-Frank sobre autorregulación:
4) Autorregulación de fondos: El Government Accountabilty Office debe
presentar un estudio en julio de 2011para extender la autorregulación a los
Private Funds (fondos mutuos e investment advisors, fondos de capital
privado, fondos de capital de riesgo, fondos de cobertura, etc. sección
416) .
5) SEC tendrá un consultor independiente encargado de revisar y reportar
al congreso mejoras en la forma de coordinar, colaborar y supervisar SROs
(Sección 967)
La Autorregulación en la
Reforma Financiera de EEUU
AGENDA
1. Reflexión sobre la autorregulación
1. Marco de Autorregulación
2. Los Intermediarios Reputacionales
3. La Autorregulación Regulada y la Autorregulación Voluntaria
2. Qué Representa la Autorregulación Voluntaria en Divisas
1. Estructura de la Autorregulación en Divisas
2. Retos y Oportunidades de un Esquema Voluntario
3. Hacia la consolidación de la Autorregulación de Activos Financieros
4. Conclusiones y Reflexiones Finales
www.amvcolombia.org.co 1004 de Octubre de 2010
Los Intermediarios
Reputacionales
www.amvcolombia.org.co 11
Intermediarios Reputacionales de segundo
escalón
(Organismos de Autorregulación, Certificación y
Bolsa de Valores)
Intermediarios Reputacionales de primer
escalón
(Intermediarios del Mercado, Auditores
Externos, Asesores Jurídicos, Proveedores de
Infraestructura, ¿Bancas de Inversión?,
¿Calificadoras de Riesgo?)
Entidades regulatorias estatales
(Principios de IOSCO)• Jugadores de varias rondas que
construyen capital reputacional
de la industria como base para su
desarrollo.
• Fortalecen una cultura de
cumplimiento basada en altos
estándares y conciencia de la
importancia de cumplir con la
regulación.
• Tienen altos estándares de
Gobierno Corporativo.
• Cuentan con mecanismos de
disciplina estrictos.
04 de Octubre de 2010
AGENDA
1. Reflexión sobre la autorregulación
1. Marco de Autorregulación
2. Los Intermediarios Reputacionales
3. La Autorregulación Regulada y la Autorregulación Voluntaria
2. Qué Representa la Autorregulación Voluntaria en Divisas
1. Estructura de la Autorregulación en Divisas
2. Retos y Oportunidades de un Esquema Voluntario
3. Hacia la consolidación de la Autorregulación de Activos Financieros
4. Conclusiones y Reflexiones Finales
www.amvcolombia.org.co 1204 de Octubre de 2010
Autorregulación Regulada y
Autorregulación Voluntaria
• ¿Es posible contribuir al fortalecimiento del esquema de intermediarios
reputacionales a partir de mecanismos de autorregulación voluntaria?
• ¿Pueden los esquemas de autorregulación voluntaria fortalecer la cultura de
cumplimiento, elevar estándares de gobierno corporativo y crear mecanismos
exigentes de enforcement de la normatividad?
SI, cuando se cumplen las siguientes condiciones:
1. La industria se compromete con el esquema, se somete a la competencia
regulatoria, de supervisión, de disciplina y certificación y está dispuesta a
otorgarle los recursos necesarios (buy-in de la industria).
2. Hay un esquema de gobierno corporativo y administración de conflictos
de interés que asegura un balance adecuado entre participación de la
industria e independencia.
3. Hay una coordinación y colaboración con las demás autoridades para
asegurar que no se generan vacios y minimizar las duplicidades.
4. Hay estándares altos como los de una autorregulación regulada (estatutos
y reglamentos )
www.amvcolombia.org.co 1304 de Octubre de 2010
AGENDA
1. Reflexión sobre la autorregulación
1. Marco de Autorregulación
2. Los Intermediarios Reputacionales
3. La Autorregulación Regulada y la Autorregulación Voluntaria
2. Qué Representa la Autorregulación Voluntaria en Divisas
1. Estructura de la Autorregulación en Divisas
2. Retos y Oportunidades de un Esquema Voluntario
3. Hacia la consolidación de la Autorregulación de Activos Financieros
4. Conclusiones y Reflexiones Finales
www.amvcolombia.org.co 1404 de Octubre de 2010
Necesidad de Autorregulación
04 de Octubre de 2010 www.amvcolombia.org.co 15
• En 2008 la industria solicitó la autorregulación voluntaria en divisas conel propósito de:
• Mejorar la formación de la tasa de cambio de referencia en lanegociación de divisas y sus derivados.
• Fijar estándares sobre el flujo de información con el fin de evitaradelantamientos y usos indebidos.
• Prevenir el uso del mercado cambiario para transferirirregularmente recursos, que afecten a las entidades y clientes.
• Definir estándares para la adecuada administración de conflictosde interés.
¿Porqué autorregulación
voluntaria?
• Sello reputacional: compromiso de la industria por elevar sus estándares
mediante un esquema exigente de autorregulación (normas,
supervisión, disciplina y certificación).
• Gobierno Corporativo: El sistema de pesos y contrapesos de AMV
permite que se pueda desarrollar una autorregulación voluntaria con
altos estándares (Consejo Directivo con 5/10 independientes, Tribunal
Disciplinario Independiente, período fijo del Presidente).
• Economías de escala: Se asume el costo marginal por autorregular
nuevos mercados, con altos estándares y sin generar subsidios cruzados
04 de Octubre de 2010 www.amvcolombia.org.co 16
¿Porqué autorregulación
voluntaria?
04 de Octubre de 2010 www.amvcolombia.org.co 17
•Independencia ( pero con coordinación con autoridades): al no
ser un esquema vigilado hay mayor independencia, pero para su éxito
se requiere de una buena coordinación con el Banco de la República y
la Superintendencia Financiera.
•Alinea incentivos: AMV está obligado a hacer la tarea bien (riesgo de
terminación del esquema)
Si es un esquema laxo, se incrementa el riesgo reputacional de las
entidades en vez de disminuir.
Si es un esquema que no reconoce las prácticas de mercado, no
se percibe el valor agregado de pertenecer al esquema.
Beneficios para la industria y la
sociedad
Autorregulación regulada (valores) y voluntaria (divisas) se complementan
y generan beneficios diversos a la industria:
04 de Octubre de 2010 www.amvcolombia.org.co 18
1) La voluntaria se construye a partir de los avances en la autorregulación
regulada.
2) Las funciones de AMV son más comprensivas, fortaleciendo
sustancialmente el marco institucional de supervisión del sistema
financiero en conjunto.
3) Se puede velar más efectivamente por la protección de los
inversionistas y la integridad del mercado.
Entidades Autorreguladas
ACCIONES DE COLOMBIA
ACCIONES Y VALORES
AFIN
ALIANZA VALORES
ASESORES EN VALORES
ASESORIAS E INVERSIONES
BANCO AGRARIO
BANCO AV VILLAS
BANCO BBVA
BANCO BCSC
BANCO COLPATRIA
BANCO DAVIVIENDA
BANCO DE BOGOTA
BANCO DE OCCIDENTE
BANCO GNB SUDAMERIS
BANCO POPULAR
BANCO SANTANDER
BANCOLDEX
BANCOLOMBIA
BOLSA Y RENTA
CASA DE BOLSA
CITIBANK
COLTEFINANCIERA
COMPAÑÍA PROFESIONALES DE BOLSA
CORFICOLOMBIANA
CORREDORES ASOCIADOS
CORREVAL
GIROS Y FINANZAS
GLOBAL SECURITIES
HELM BANK
HELM COMISIONISTA
INTERBOLSA
JP MORGAN
PROYECTAR VALORES
SCOTIABANK
SERFINCO
ULTRABURSÁTILES
En proceso de afiliación:
Financiera Cambiamos
Valores Bancolombia
Ecopetrol
04 de Octubre de 2010 www.amvcolombia.org.co 19
• 37 IMCs (98% de volumen):
Fecha de inicio: 15 de octubre
Generalidades del Esquema
• Las funciones de regulación, supervisión, disciplina y certificación tienen
alcance sobre el mercado de divisas de contado y el mercado de derivados.
• Se verifica el cumplimiento del Reglamento de Autorregulación en Divisas que
desarrolla los deberes establecidos por la Resolución 4 de 2009 y la
oportunidad y suficiencia con las obligaciones de registro de operaciones allí
contenidas.
• Todos los operadores de posición propia e institucionales deberán estar
certificados en la modalidad de Operador de Divisas el 1 de enero de 2011.
• Las entidades se comprometieron a permanecer por un periodo mínimo de 3
años. AMV nunca pierde capacidad de investigación y disciplina por
conductas que se realicen mientras la entidad esté vinculada.
04 de Octubre de 2010 www.amvcolombia.org.co 20
AGENDA
1. Reflexión sobre la autorregulación
1. Marco de Autorregulación
2. Los Intermediarios Reputacionales
3. La Autorregulación Regulada y la Autorregulación Voluntaria
2. Qué Representa la Autorregulación Voluntaria en Divisas
1. Estructura de la Autorregulación en Divisas
2. Retos y Oportunidades de un Esquema Voluntario
3. Hacia la consolidación de la Autorregulación de Activos Financieros
4. Conclusiones y Reflexiones Finales
www.amvcolombia.org.co 2104 de Octubre de 2010
AUTORREGULACIÓN TRANSVERSAL A
ENTIDADES Y PRODUCTOS
www.amvcolombia.org.co 22
Intermediarios de
Valores y
Cambiarios
MERCADOS(Renta Fija, Accionario,
Futuros, Divisas, Derivados
OTC)
SIS
TEM
AS
(Tran
sac
ció
n
y O
TC)
• Oportunidad: con la inclusión del mercado de divisas spot y derivados
sobre divisas AMV tiene una visión holística de los mercados de activos
financieros de Colombia.
• Reto: consolidar la información de los diferentes actores, foros de
negociación y mercados de activos financieros mediante un proceso
de monitoreo inteligente y automatizado.
Todas las normas de
intermediación de
valores y las normas
sobre divisas y sus
derivados.
04 de Octubre de 2010
Disciplina disuasoria y oportuna
• En un esquema de autorregulación la posibilidad es fundamental
hacer exigible el cumplimiento de la normatividad:
• Bhattacharya y Douk (2009): “Es preferible no tener regulación
sobre conductas del mercado de valores cuando su
cumplimiento no se puede exigir, que tenerla sin asegurar su
cumplimiento.”
• G20 (2009): “No importa que tan adecuada sea la normatividad,
si la gestión disciplinaria es ineficiente o es percibida como tal, los
supervisores no podrán alcanzar los objetivos regulatorios”.
• El enforcement (supervisión y disciplina) son determinantes.
04 de Octubre de 2010 www.amvcolombia.org.co 23
AGENDA
1. Reflexión sobre la autorregulación
1. Marco de Autorregulación
2. Los Intermediarios Reputacionales
3. La Autorregulación Regulada y la Autorregulación Voluntaria
2. Qué Representa la Autorregulación Voluntaria en Divisas
1. Estructura de la Autorregulación en Divisas
2. Retos y Oportunidades de un Esquema Voluntario
3. Hacia la consolidación de la Autorregulación de Activos Financieros
4. Conclusiones y Reflexiones Finales
www.amvcolombia.org.co 2404 de Octubre de 2010
¿Qué tan satisfecho se encuentra con / frente a ....... ?
El papel de AMV en la labor
de autorregulación de sus miembros
2008 2010
El trabajo realizado por AMV en el
mercado de valores
Los canales de comunicación utilizados por AMV
para ofrecer información a sus miembros
acerca de todas las funciones
Suma de Satisfecho y
Muy satisfecho
67%
65%
61%
66%
50%
65%
Los mecanismos preventivos establecidos
por AMV para proteger a sus miembros
Base: 82Base: 87
57%
55%
52%
47%
46%La eficiencia y agilidad en el
desarrollo del trabajo de AMV
Los logros obtenidos desde la creación de
AMV en términos de desarrollo, integridad,
Confianza y transparencia en el M. de V.
Encuesta de Percepción IndependienteConsumer and Insights
04 de Octubre de 2010
AMV es una entidad que está a la
vanguardia de la necesidad del
mercado de valores
2008 2010
AMV es una entidad cercana para
Cada uno de sus miembros
65%
79%
58%
54%
¿Qué tan de acuerdo o en desacuerdo se encuentra con los siguientes ítems?
Base: 82Base: 87
La percepción de AMV ha mejorado en los últimos dos años, los encuestados la identifican
como una entidad «cercana» y « vanguardista»:
Encuesta de Percepción IndependienteConsumer and Insights
Suma de Satisfecho y
Muy satisfecho
04 de Octubre de 2010
Fortaleciendo la capacidad de AMV
04 de Octubre de 2010 www.amvcolombia.org.co 27
Globalización
manteniendo
estándares
Inversión
de
pensiones
Resp.
del Consum.
FinancieroDerechos
de los
Inversionistas
Profesiona-
lismo
•Consolidación de la
información de
Mercado
•Sistema de
Monitoreo Inteligente
•Enforcement
efectivo
Supervisión
y Disciplina
Efectivas
Globalización
manteniendo
estándares
Inversión
de
pensiones
Resp.
del Consum.
Financiero
Derechos
de los
Inversionistas
Profesiona-
lismo
Estándares
de la
Industria
Fortaleciendo la capacidad de AMV
04 de Octubre de 2010 www.amvcolombia.org.co 28
Reconociendo los
mejores estándares
de la industria y
fomentando una
cultura de
cumplimiento
Supervisión
y Disciplina
Efectivas
Globalización
manteniendo
estándares
Inversión
de
pensiones
Resp.
del Consum.
Financiero
Derechos
de los
Inversionistas
Profesiona-
lismo
Estándares
de la
Industria
Fortaleciendo la capacidad de AMV
04 de Octubre de 2010 www.amvcolombia.org.co 29
Atendiendo los retos
del esquema de
Multifondos
Supervisión
y Disciplina
Efectivas
Globalización
manteniendo
estándares
Inversión
de
pensiones
Resp.
del Consum.
Financiero
Derechos
de los
Inversionistas
Profesiona-
lismo
Estándares
de la
Industria
Fortaleciendo la capacidad de AMV
04 de Octubre de 2010 www.amvcolombia.org.co 30
Maduración del
esquema de
certificación de
profesionales
Supervisión
y Disciplina
Efectivas
Globalización
manteniendo
estándares
Inversión
de
pensiones
Resp.
del Consum.
Financiero
Derechos
de los
Inversionistas
Profesiona-
lismo
Estándares
de la
Industria
Fortaleciendo la capacidad de AMV
04 de Octubre de 2010 www.amvcolombia.org.co 31
Consolidación de
MARCO
Supervisión
y Disciplina
Efectivas
Globalización
manteniendo
estándares
Inversión
de
pensiones
Resp.
del Consum.
Financiero
Derechos
de los
Inversionistas
Profesiona-
lismo
Estándares
de la
Industria
Fortaleciendo la capacidad de AMV
04 de Octubre de 2010 www.amvcolombia.org.co 32
Programa de
Educación al
Inversionista
Supervisión
y Disciplina
Efectivas
Globalización
manteniendo
estándares
Inversión
de
pensiones
Resp.
del Consum.
Financiero
Derechos
de los
Inversionistas
Profesiona-
lismo
Estándares
de la
Industria
Fortaleciendo la capacidad de AMV
04 de Octubre de 2010 www.amvcolombia.org.co 33
Transparencia del
Mercado Integrado –
Perú, Chile, Colombia
Supervisión
y Disciplina
Efectivas
Globalización
manteniendo
estándares
Inversión
de
pensiones
Resp.
del Consum.
Financiero
Derechos
de los
Inversionistas
Profesiona-
lismo
Estándares
de la
Industria
AGENDA
1. Reflexión sobre la autorregulación
1. Marco de Autorregulación
2. Los Intermediarios Reputacionales
3. La Autorregulación Regulada y la Autorregulación Voluntaria
2. Qué Representa la Autorregulación Voluntaria en Divisas
1. Estructura de la Autorregulación en Divisas
2. Retos y Oportunidades de un Esquema Voluntario
3. Hacia la consolidación de la Autorregulación de Activos Financieros
4. Conclusiones y Reflexiones Finales
www.amvcolombia.org.co 3404 de Octubre de 2010
Conclusiones y Reflexiones
Finales
1. La consolidación de la autorregulación de activos financieros es un factor de
desarrollo de mercado :
• La implementación de un esquema de autorregulación voluntario es indicativo del interés de la industria por promover transparencia
2. Nuestro negocio – el negocio financiero – es un negocio de CONFIANZA y la
confianza en la actividad financiera se ha deteriorado producto de la crisis
• AMV es un activo estratégico que viene construyendo confianza en el mercado y está a disposición de la industria para contribuir en la evolución de productos y mercados
Banco Mundial (2010): “La crisis refuerza la necesidad de reguladores de
primera línea fuertes, conocedores, que estén muy familiarizados con las
entidades, y que tengan los recursos para adelantar un programa robusto de
supervisión.”
3. AMV viene posicionándose y consolidando sus actividades… pero los retos le
exigen generar mayor valor
www.amvcolombia.org.co 3504 de Octubre de 2010
La opinión expuesta en esta presentación no compromete a la entidad.Para uso restringido del Autorregulador del Mercado de Valores. Todos los derechos reservados.
Ninguna parte de esta presentación puede ser reproducida o utilizada en ninguna forma o por ningún medio sin permiso explicito del Autorregulador del Mercado de Valores.
04 de Octubre de 2010 www.amvcolombia.org.co 36