La Banca Central de la Teoría a la Práctica: Una Comparación Internacional ÁNGEL GARCÍA FACES Universidad Central de Venezuela 19-06-2007

La Banca Central de la Teoría a la Práctica: Una Comparación InternacionalÁNGEL GARCÍA

FACESUniversidad Central de Venezuela19-06-2007

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(1) ¿Existen diferencias substanciales entre las prácticas monetarias a nivel global?

(2) En caso de que existan, ¿en que se basan tales diferencias?

(3) ¿Cómo pueden observarse las mismas?

(4) ¿Cómo se relacionan con las dos visiones opuestas sobre el dinero?

(5) ¿Cuáles economías tienden a seguir patrones similares? y

(6) ¿Por qué existen tales diferencias?

1. Introducción

3

ArgentinaBrasil

América MéxicoPerúUSAVenezuela

Reino Unido Europa UE

Noruega

1. Introducción (Cont…): Economías Estudiadas

China Japón

Asia Kuwait India Arabia Saudita UAE

√ Balances de Activos y Pasivos de los BC: 48 meses de observación de Ene 2003 a Dic 2006.

√ Tasas de Interés Interbancarias “Overnight” y Tipos de Cambio: un promedio de 1045

observaciones diarias de Ene 2003 a Dic 2006.

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2. Las dos Teorías Opuestas sobre el Dinero

ConceptoLa Teoría del Dinero Exógeno La Teoría del Dinero Endógeno

Postulado Implicaciones Postulado Implicaciones

Tecnología

Rendimientos decrecientes a

escala. La inversión real es

sensible a las fluctuaciones de la

tasa de interés.

Ajustes automáticos

tienen lugar a través del sistema de precios, el cual

garantiza la tendencia al equilibrio de

pleno empleo.

Rendimientos crecientes a escala. La inversión real

depende de la preservación de un nivel “normal” de

utilización del capital.

Ajustes incompletos en cantidades, más que en precios, tienen lugar,

conduciendo a efectos multiplicadores o

aceleradores, sin que haya garantía de una tendencia al equilibrio de pleno empleo

Distribución del Ingreso

El trabajo es una mercancía, y los

salarios son determinados por la productividad

marginal factorial.

La distribución del ingreso es

armónica. Cada quien obtiene su

contribución marginal a la

sociedad.

Los salarios son negociados y

determinados dentro de un proceso

político, económico y social de carácter

conflictivo.

La distribución del ingreso es conflictiva, y ello es

condición fundamental en la determinación de los costos y de la tasa de

inflación

5




Sistema Financiero

El ahorro antecede a la

inversión

Los depósitos y las reservas monetarias son

necesarias para la expansión crediticia.

Los ajustes de portafolio son de cierta

forma irrelevantes.

La inversión y el gasto en general

antecede al ahorro

Los créditos crean depósitos, y la disponibilidad de reservas

monetarias no restringe la expansión crediticia. El ahorro

es un residuo del sistema el cual reduce la demanda agregada. Los ajustes de portafolio son

determinantes.

Sistema Monetario

El dinero es una

mercancía la cual reduce costos de

transacción.

El valor del dinero se encuentra atado a una

mercancía. Las reservas monetarias se

encuentran restringidas por la escasez de tal

mercancía y la tasa de interés es determinada endógenamente en el

mercado.

El dinero circula domésticamente a consecuencia la

autoridad del Estado y de su capacidad de

establecer pasivos

impositivos

El valor del dinero no enfrenta ningún ancla, y las reservas

monetarias ninguna restricción. La tasa de interés es fijada

exógenamente por el Estado y la banca central.

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Dirección de causalidad

De la oferta de dinero al ingreso

nominal.

La inflación es un problema de

demanda causado por la oferta

“excesiva de dinero”

Del ingreso nominal efectivo y esperado a la oferta de dinero.

El dinero es el efecto y no la causa. El dinero es determinado por su

demanda, y la demanda agregada y la inflación no

son determinadas sino validadas por la oferta

monetaria.

Política Económica

El rol de la política monetaria es

enfatizado. La política fiscal es

más bien inefectiva ya que ella conduce a la elevación de la tasa de interés y a la disminución de

la inversión privada.

Las autoridades monetarias deben

reducir las desviaciones del producto de su

potencial y controlar la tasa de inflación a través del control de

las cantidades de dinero o de la tasa de

interés.

El sistema monetario es flexible y la política

monetaria acomodaticia. La política fiscal y de

negociación de ingresos es efectiva para la estabilización

del producto y la inflación.

Las autoridades monetarias deben

acomodar la demanda de base monetaria y

estabilizar la tasa de interés, el sistema

financiero y el sistema de pagos.

7

En la EER las reservas monetarias no enfrentan ninguna restricción. Sólo las expectativas acerca de los rendimientos bancarios podría restringir la actividad crediticia pero sólo a lo largo del ciclo crediticio, sin tener ello que afectar la tendencia de largo plazo hacia a la expansión económica y del crédito.

Pero en la ERR, los efectos adversos resultantes de las fluctuaciones esperadas y efectivas tanto en el nivel de las reservas internacionales (como cantidad) como en el tipo de cambio (como precio) representan en la práctica factores capaces de restringir indirectamente la actividad crediticia de la banca central, pero no necesariamente aquella de la banca comercial.

3. Las Complejidades de la Economía Abierta

8

En resumen, mientras la EER no necesita acumular reservas internacionales y tampoco se preocupa por las fluctuaciones del tipo de cambio, la ERR sí.

La razón de lo anterior es que la primera suple la moneda de reserva internacional mientras que la segunda no – es decir, existen asimetrías monetarias internacionales. La moneda local de la ERR no es aceptada ni circula en el exterior.


9


Factores exógenos que

afectan la preferencia

por la liquidez en

moneda extranjera y

local.

- La estructura de la economía

doméstica.

-La incertidumbre

política y económica.

- Los arreglos institucionales,

la eficiencia del sistema

interbancario, disponibilidad

versus racionamiento crediticio, etc.

Fuerte preferencia por la liquidez en

moneda extranjera

Los bonos del gobierno en moneda local deben

competir con los bonos denominados en moneda

extranjera

Los activos en divisas tienden a concentrarse en

la banca central y el régimen cambiario y

monetario pierde flexibilidad.

Los ajustes de portafolio en este caso involucran la demanda temporal de base monetaria con el propósito último de obtener activos en divisas provistos por la banca central. Ello requiere la liquidación de bonos (del gobierno) y, por tanto, implica un sesgo hacia la volatilidad de la tasa de interés, a menos que la banca central esté en todo momento dispuesta a comprar los bonos del gobierno en liquidación.

La política fiscal tiende a ser pro-cíclica en el sentido de que la absorción monetaria es facilitada precisamente en la presencia de superávit de balanza de pagos.

La apuesta de fluctuación en un solo sentido se convierte en la regla, realimentando así la preferencia por la liquidez en divisas por razones especulativas.

El acervo de reservas internacionales debe ser

suficiente para absorber el componente exógeno

monetario de origen fiscal.

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Factores exógenos que

afectan la preferencia

por la liquidez en moneda

extranjera y local.

- La estructura de la economía

doméstica.

La incertidumbre

política y económica.

- Los arreglos institucionales,

la eficiencia del sistema

interbancario, disponibilidad

versus racionamiento crediticio, etc.

Preferencia débil por la liquidez en

moneda extranjera

Los bonos del gobierno en moneda local no deben competir con los bonos

denominados en moneda extranjera.

El acervo de reservas internacionales no es

requerido para absorber el componente exógeno

monetario de origen fiscal.

Los activos en divisas tienden a concentrarse en el sistema interbancario

privado y el régimen cambiario y monetario

gana flexibilidad.

Los ajustes de portafolio en este caso tienen lugar dentro de la esfera de los depósitos bancarios y no requieren la intermediación de la base monetaria. Por tanto, no existe un sesgo hacia la volatilidad de la tasa de interés sino más bien hacia la volatilidad del tipo de cambio en ambos sentidos.

La política fiscal no tiene porque ser pro-cíclica ya que la absorción monetaria está garantiza por los bonos gubernamentales en todo momento.

La apuesta de fluctuación en un solo sentido se convierte en la regla, realimentando así la preferencia por la liquidez en divisas por razones especulativas.

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4. El Balance de Activos y Pasivos de la BC

Activo, Pasivo y Capital

A C T I V O

Reservas Internacionales Brutas (RIB)

Oro y Certificados de Oro

Activos en Divisas

Otros Activos de Reserva Internacional

Crédito Doméstico (CD=CG+CFS)

Crédito al Gobierno (CG)

Crédito al Sistema Financiero (CFS≈RED)

FMI

Subtotal Otros Activos

Otros Activos Divisas no considerados RIB

Otros Activos

TOTAL ACTIVO (ACT)


P A S I V O

Pasivos de Reserva Internacional (PRI)

FMI

Base Monetaria (BM =EFE+RESB)

Billetes y monedas en circulación (EFE)

Depósitos de Instituciones Bancarias (RESB)

Títulos Pasivos de la Banca Central(TPM)

Depósitos Adm. Publica (DG)

Otros Pasivos

TOTAL PASIVO (PAS)

C A P I T A L

12

4. Estereotipos de Banca Central

Caso

Diagnosis Síntomas

¿Es la moneda local una

moneda de reserva

internacional?

Influencia de las asimetrías monetarias

Influencia de las

fluctuaciones del TC

Política Monetaria y

Régimen Cambiario

Mayor componente del Activo

Mayor componente del Pasivo

Efecto Cantidad Efecto Precio

(1) Si Favorable NuloTotalmente

FlexibleCrédito

DomésticoEfectivo

(2) NoDesfavorable,

pero poco significativa.

Débil FlexibleCrédito

DomésticoBase

Monetaria

(3) NoDesfavorable y significativa.

Intermedio Flexible/FijoCrédito

DomésticoTítulos BC y Dep. Gob.

(4) NoDesfavorable y significativa.

Intermedio Flexible/Fijo Reservas Int.Total Base

Money

(5) NoDesfavorable y

bastante significativa.

Fuerte Fijo Reservas Int.Títulos BC y Dep. Gob.

(6) NoDesfavorable y

bastante significativa.

Fuerte“Totalmente”

FijoReservas Int. Efectivo

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5. Indicadores cuantitativos de la BC

(1) KDGTPMBMPRICDRIB

Variable

Régimen Cambiario Flexible Régimen Cambiario Fijo

Cortísimo Plazo

Corto, Mediano y Largo Plazo

Cortísimo Plazo

Corto, Mediano y Largo Plazo

RIB Exóg Exóg Endóg Endóg

CD Exóg Endóg Exóg Endóg

PRI Endóg Exóg (largo plazo) Endóg Exóg (largo plazo)

BM Exóg Endóg Exóg Endóg

TPM Exóg Exóg Exóg Exóg

DG* Endóg Endóg Endóg Endóg

K Endóg Endóg Endóg Endóg* Endógeno para la banca central pero exógeno para el gobierno ya que este último siempre puede afectar el volumen de sus depósitos en la banca central (DG) más allá de lo determinado endógenamente por los impuestos a través de la emisión de Títulos y Bonos del Tesoro.

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Un mínimo de flexibilidad de la política monetaria requiere que:

o, lo que es lo mismo, en términos de la ecuación (1):

En caso contrario, la habilidad de los bancos centrales para emitir deuda sin tener que pagar una tasa de interés tendería a desaparecer – e.g. el señoreaje se perdería. Pero, sobre todo, dependiendo del grado de preferencia por la liquidez en divisas, el hecho de que TPM>BM podría conducir al aumento de nivel y volatilidad de la tasa de interés y del sistema financiero.

5. Indicadores cuantitativos de la BC (Cont…)

TPMBM

BMKDGCDPRIRIBTPM *2

1

15

5. Indicadores cuantitativos de la BC (Cont…)

1) El ratio del “Pecado Original” – el cual aplica cuando RIB>CD.

Toda vez que la BM se expande con las RIB y el CD, ¿debería ser R≥1? No necesariamente ya que el gobierno podría estar estabilizando el TC. Pero, mientras mayor sea R más flexible será el régimen cambiario y la política monetaria de la banca central.

El nivel mínimo que garantiza que BM>TPM es:

¿Cuál es el efecto de Δ(RIB-PRI), ΔT, ΔGG, Fiscal Déf. no completamente absorbido por bonos fiscales, ΔCF…?

RIB

KDGCDPRIRIB

RIB

BM *2

1

RIB

BM

16

5. Central Bank’s Quantitative Indexes (Continued)

2) “Libertad Doméstica” – el cual aplica cuando CD>RIB.

Uno esperaría que el valor del ratio permanezca alrededor de la unidad.

El nivel mínimo viene dado por la condición BM>TPM

En el caso de la EER a cargo de suplir la moneda de reserva internacional, (RIB-PRI)≈0 ≈DG y K es siempre pequeña

CD

KDGCDPRIRIB

CD

BM *2

1

DCBM

KCDBM *2

1

Fácil de satisfacer

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3) La importancia de los componentes pasivos de extracción de liquidez – el cual aplica en todos los casos.

R<100%, en caso contrario existirá una pérdida de flexibilidad.

4) El ratio de “Favoritismo Ortodoxo” – el cual aplica en todos los casos.

R<50%, en caso contrario la BM tenderá a desaparecer del sistema monetario.

BM

DGTPM

PAS

DGTPM

18


5) “Extracción Neta de Liquidez Interna” – el cual aplica cuando CD>RIB.

R<100%, en caso contrario habrá un drenaje neto de BM.

6) “Extracción Neta de Liquidez Externa” – el cual aplica cuando RIB>CD.

R<100%, en caso contrario los costos de preservación del esquema cambiario crecerían rápidamente.

DC

GDTPM

GIR

GDTPM

19


7) “Requerimientos de Liquidez” – el cual aplica en todos los casos.

R<100%, en caso contrarió se produciría un drenaje neto del crédito doméstico.CD

RESB

20

6. Resultados Empíricos

T O D O S L O S P A I S E S

TABLA TODOS-1: PERIODO ENE 2003 A DIC 2006-ESTRUCTURA PROMEDIO DEL BALANCE DE ACTIVOS Y PASIVOS DE LOS BANCOS CENTRALES

Activo, Pasivo y Capital ARG BRA MEX PERU EUA VEN ING UE NOR CHI JAP KUW IND ASA EAU

A C T I V O

Reservas Internacionales Brutas (RIB) 39% 32% 74% 89% 2% 78% 20% 34% 20% 56% 4% 98% 86% 92% 98%

Oro y Certificados de Oro 1% 0% 0% 4% 1% 17% 0% 15% 0% 0% 0% 1% 3% 0% 0%

Activos en Divisas 38% 32% 73% 83% 0% 60% 15% 16% 19% 56% 4% 97% 83% 92% 98%

Otros Activos de Reserva Internacional 0% 0% 1% 2% 0% 2% 4% 3% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Crédito Doméstico (CD=CG+CFS) 29% 65% 19% 1% 93% 7% 69% 49% 2% 31% 94% 0% 3% 0% 1%

Crédito al Gobierno (CG) 17% 61% 11% 0% 92% 7% 22% 5% 1% 4% 92% 0% 2% 0% 0%

Crédito al Sistema Financiero (CFS≈RED) 12% 4% 7% 1% 0% 0% 48% 45% 1% 27% 2% 0% 1% 0% 1%

FMI 22% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 75% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Subtotal Otros Activos 9% 3% 7% 10% 6% 16% 11% 17% 3% 13% 2% 2% 12% 8% 1%

Otros Activos Divisas no considerados RIB 4% 2% 1% 7% 0% 14% 0% 2% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 0%

Otros Activos 6% 1% 6% 3% 6% 2% 11% 15% 3% 11% 2% 2% 12% 8% 1%

TOTAL ACTIVO (ACT)

Estereotipo de banco central (1), (2), …, (6) (4) (3) (4) (4) (1) (5) (1) (1) (5) (4) (1) (4) (4) (5) (4)

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6. Resultados Empíricos (Cont…)


EVOLUCIÓN DE VARIABLES CLAVES: PROMEDIO ANNUAL DEL 2003 - PROMEDIO ANNUAL DEL 2006


A C T I V O

Reservas Internacionales

Brutas (RIB)30-50% 32-32% 70-77% 87-89% 2-2% 74-74% 19-19% 41-29% 22-16% 48-63% 4-4% 99-98% 78-89% 88-96% 99-97%

Crédito Doméstico

(CD=CG+CFS)26-39% 64-66% 22-19% 1-3% 92-93% 6-14% 69-70% 42-51% 2-2% 40-26% 94-93% 0-1% 8-1% 0-0% 0-2%

FMI o Fondo Petrolero

Noruego37-0% 68-82%

TIPO DE CAMBIO

Tipo de Cambio Variación

con respecto al USD$

2.953.07

3.072.18

10.7910.90

3.483.28

N/A1607.602150.00

0.610.54

0.890.80

7.086.42

8.287.97

115.93116.29

0.300.29

46.5645.42

3.753.75

3.673.67

Tipo de Cambio Variación (%)

4.07% -29.0% 1.02% -5.75% N/A 33.74% -11.% -10.1% -9.32% -3.89% 0.31% -3.45% -2.45% 0% 0%

Estereotipo de banco central (1), (2), …, (6)

(4) (3) (4) (4) (1) (5) (1) (1) (5) (4) (1) (4) (4) (5) (4)

22



TABLA TODOS-1: PERIODO ENE 2003 A DIC 2006-ESTRUCTURA PROMEDIO DEL BALANCE DE ACTIVOS Y PASIVOS DE LOS BANCOS CENTRALES


P A S I V O

Pasivos de Reserva Internacional (PRI) 4% 7% 5% 9% 0% 21% 19% 2% 5% 1% 0% 2% 0% 0% 0%

FMI, recursos de otros fondos y reservas bancarias dolarizadas en el caso del Perú

28% 10% 0% 45% 0% 0% 0% 0% 81% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Base Monetaria (BM =EFE+RESB) 39% 29% 52% 25% 95% 34% 76% 72% 6% 66% 76% 54% 71% 24% 56%

Billetes y monedas en circulación (EFE) 28% 11% 30% 18% 92% 14% 49% 55% 3% 29% 55% 29% 55% 18% 27%

Depósitos de Instituciones Bancarias (RESB) 11% 18% 22% 6% 3% 19% 27% 17% 2% 37% 21% 26% 16% 6% 29%

Títulos Pasivos de la Banca Central(TPM)

17% 19% 23% 13% 3% 27% 1% 0% 0% 14% 17% 4% 5% 0% 27%

Depósitos Adm. Publica (DG) 1% 34% 15% 2% 1% 15% 1% 7% 8% 14% 4% 25% 1% 32% 15%

Otros Pasivos 10% 1% 5% 6% 1% 4% 3% 19% 0% 5% 3% 15% 23% 44% 3%

TOTAL PASIVO (PAS) 88% 99% 103% 99% 97% 77% 100% 93% 93% 100% 98% 91% 100% 100% 98%

C A P I T A L

Capital (K) 12% 1% -3% 1% 3% 22% 0% 7% 7% 0% 2% 9% 0% 0% 2%

Central Bank Stereotype (1), (2), …, (6) (4) (3) (4) (4) (1) (5) (1) (1) (5) (4) (1) (4) (4) (5) (4)

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6. Resultados Empíricos (Cont…)T O D O S L O S P A I S E S

EVOLUCIÓN DE VARIABLES CLAVES: PROMEDIO ANNUAL DEL 2003 - PROMEDIO ANNUAL DEL 2006


ARG BRA MEX PERU EUA VEN ING UE NOR CHI JAP KUW IND ASA EAU

P A S I V O

FMI y reservas bancarias dolarizadas

en el caso del Perú46-3% 17-0% 29-25% 76-85%

Base Monetaria (BM =EFE+RESB)

36-49% 24-35% 51-54% 18-30% 95-95% 34-36% 80-67% 68-72% 8-4% 67-56% 79-75% 66-50% 73-72% 34-14% 55-55%

Billetes y monedas en circulación (EFE)

22-38% 8-14% 29-30% 16-21% 92-93% 17-13% 54-42% 51-56% 4-3% 35-23% 55-62% 27-25% 58-55% 27-10% 29-24%

Depósitos de Instituciones Bancarias

(RESB)13-11% 16-22% 22-24% 2-10% 3-2% 17-23% 26-25% 18-16% 4-1% 32-33% 23-13% 38-26% 15-17% 7-5% 26-30%

Títulos Pasivos de la Banca Central

(TPM)6-30% 22-19% 27-18% 8-11% 3-3% 18-42% 0-4% 0-0% 0-0% 4-24% 14-19% 0-10% 0-4% 0-0% 24-32%

Deposits Public Adm (DG)

1-2% 27-40% 14-17% 26-20% 1-1% 14-7% 1-1% 8-6% 8-6% 25-11% 5-4% 21-22% 0-2% 29-42% 19-11%

TIPO DE CAMBIO

Tipo de Cambio Variación

con respecto al USD$

2.953.07

3.072.18

10.7910.90

3.483.28

N/A1607.602150.00

0.610.54

0.890.80

7.086.42

8.287.97

115.93116.29

0.300.29

46.5645.42

3.753.75

3.673.67

Tipo de Cambio Variación (%) 4.07% -29.0% 1.02% -5.75% N/A 33.74% -11% -10.1% -9.32% -3.89% 0.31% -3.45% -2.45% 0% 0%

Estereotipo de banco central (1), (2), …, (6)

(4) (3) (4) (4) (1) (5) (1) (1) (5) (4) (1) (4) (4) (5) (4)

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A L L C O U N T R I E S Graph ALL-1: Average Daily Interest Rate Volatility in the Interbank Market

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

VEN BRA ARG MEX NOR IND PERU UK EU CHI USA UAE SAU KUW JAP

Countries

2003 2004 2005 2006

In UAE and SAU the value corresponds tothe average of monthly volatility as the datais not available on a daily basis.

Interest Rates are regulated in China.

A L L C O U N T R I E S E X C E P T U S AGraph ALL-2: Average Foreign Exchange Rate Daily Volatility over Mean in the Interbank Market

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

BRA ARG EU JAP VEN NOR UK MEX IND KUW PERU SAU CHI UAE

Countries

2003 2004 2005 2006

When a column is missing a peg iseffectively in place.

A L L C O U N T R I E S Graph ALL-3: Average Interest Rate in the Interbank Market

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

22%

24%

26%

28%

BRA VEN MEX IND NOR ARG UK PERU KUW EU CHI SAU UAE USA JAP

Countries

2003 2004 2005 2006

In SAU and UAE the value correspondsto the average of monthly values as the datais not available on a daily basis.

Interest Rates are regulated in China.

A L L C O U N T R I E S Graph ALL-4: Annualized CPI Inflation Rate

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

22%

24%

26%

28%

VEN BRA MEX IND ARG CHI UAE PERU EU USA UK KUW NOR SAU JAP

Countries

2003 2004 2005 2006

In SAU the value corresponds to theinflation rate of the "Cost of Living Index".

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−

Graph ARG-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%

Var i %

Graph BRA-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%

Var i %

Graph MEX-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%

Var i %

Graph ARG-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%

Var FX %

Graph BRA-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%

Var FX %

Graph MEX-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%

Var FX %

Graph PERU-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%

Var i %

Graph USA-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%

Var i %

Graph VEN-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%

Var i %

Graph PERU-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%

Var FX %

Graph VEN-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

Var FX %

26


Graph ENG-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%

Var i %

Graph EU-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%

Var i %

Graph NOR-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%

Var i %

Graph ENG-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%

Var FX %

Graph UE-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%

Var FX %

Graph NOR-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%

Var FX %

27


−

Graph CHI-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%

Var i %

Graph JAP-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%

Var i %

Graph KUW-1: 1-Month Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%

Var i %

Graph CHI-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%

Var FX %

July, 2005

Graph JAP-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%

Var FX %

Graph KUW-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%

Var FX %

Graph IND-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%

Var i %

Graph SAU-1: Monthly Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%

Var i %

Note: Monthly variations were computed in this cases as the data was not available on a daily basis.

Graph UAE-1: Monthly Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%

Var i %

Note: Monthly variations were computed in this cases as the data was not available on a daily basis.

Graph IND-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%

Var FX %

Graph SAU-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%

Var FX %

Graph UAE-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006

-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%

Var FX %

28

7. Conclusiones Empíricas

(1) ¿Existen diferencias substanciales entre las prácticas monetarias a nivel global? Si

(2) En caso de que existan, ¿en que se basan tales diferencias?La EER se preocupa sólo por la estabilidad de la tasa de interés y no por las fluctuaciones del tipo de cambio. La ERR se preocupa por las fluctuaciones en ambas variables, y más aún se preocupa también por garantizar un acervo de reservas internacionales. En resumen, el sistema monetario de la ERR no se ha podido liberar de la noción de reservas.

(3) ¿Cómo pueden observarse las mismas?En el activo de la banca central porque su mayor componente son las RIBs y, en su pasivo, porque existen componentes de extracción de liquidez inexistentes en el caso de la EER.

29


(4) ¿Cómo se relacionan con las dos visiones opuestas sobre el dinero? Las prácticas monetarias en la EER coinciden con la visión endógena del dinero, mientras que las de la ERR están a medio camino ya que siguen vinculadas de alguna manera con la visión exógena del dinero.

(5) ¿Cuáles economías tienden a seguir patrones similares? YLas EER emisoras de moneda internacional se comportan todas + o - iguales según el estereotipo (1) , las ERR también + o - iguales según el estereotipo (4) o (5).

(6) ¿Por qué existen tales diferencias?Porque existen asimetrías monetarias internacionales. La moneda local de la ERR no circula internacionalmente, la de la EER sí.

30


Finalmente, con respecto a la acomodación monetaria, el BCV aparenta ser el único banco central que insiste en intentar controlar los agregados monetarios.

Aparentemente, todos los demás bancos centrales se preocupan más bien por la fijación del tipo de interés, aún cuando las ERR demuestren también una fuerte preocupación por la estabilidad del tipo de cambio.

El régimen cambiario fijo y el control de cambios en Venezuela no han garantizado la estabilidad cambiaria ni de la tasa de inflación, y ha ciertamente fracasado en asegurar la estabilidad financiera y de la tasa de interés.

31

8. Apéndice

A L L R E S E R V E E A R N I N G Countries (GIR > DC)Graph ALL-RE-1: The Average Ratio of "Original Sin" (BM/GIR)

during the whole period from January 2003 to December 2006

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

CHI IND MEX UAE KUW VEN PERU SAU NOR

Countries

Ratio of "Original Sin" (BM / GIR)

More flexibility

Less flexibility

But in the case of Peru, one should bear in mindmost of the base money is dollarized; hence, theratio understimates the flexibility of monetary

A L L R E S E R V E E A R N I N G Countries (GIR > DC)Graph ALL-RE-2: The Average Ratio of "Net Extraction of External Liquidity" (DS+GD/GIR)


0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

IND PERU KUW SAU NOR ARG UAE VEN CHI MEX

Countries

Ratio of “Net extraction of Ext. Liquidity”

More flexibility

Less flexibility

In the case of Norway, GDs do not include thedeposits under the Petroleum Fund. Thus, fromthe viewpoint of this ratio, monetary flexibility is

R E S E R V E I S S U I N G Countries + Brazil (DC > GIR)Graph RI-3 + BRA: The Average Ratio of "Domestic Freedom" (BM / DC)


0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

EU UK USA JAP BRA

Countries

Ratio of "Domestic Freedom" (BM / DC)

More flexibility

Less flexibility

The ratio in the case of the EU and UK exceeds 100%because, contrarily to the case of the USA, part of the overallmonetary injection in those countries is still based on the

Brazil is not a reserve issuingeconomy but still it exhibitsDC>GIR

R E S E R V E I S S U I N G Countries + Brazil (DC > GIR)Graph RI-4 + BRA: The Average Ratio of “Net extraction of Int. Liquidity” (DS+GD/ DC)


0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

BRA JAP EU USA UK

a

Ratio of “Net extraction of Int. Liquidity”

More flexibility

Less flexibility

Brazil is not a reserve issuingeconomy but still it exhibitsDC>GIR

32

8. Apéndice

A L L C O U N T R I E S Graph ALL-5: The Average Ratio of the "Importance of Extracting Liability Components" (DS + GD) / BM


0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

200%

BRA SAU NOR VEN UAE MEX PERU KUW ARG CHI JAP EU IND USA UK

Countries

Importance of Extracting Liability Components

More flex

Less flex

A L L C O U N T R I E S Graph ALL-6: The Average Ratio of "Orthodox Favoritism" (DS + GD) / LIA


0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

BRA UAE VEN MEX SAU KUW CHI JAP ARG PERU NOR EU IND USA UK

Countries

Ratio of "Orthodox Favoritism"

More flex

Less flex

A L L C O U N T R I E S

Graph ALL-7: The Average Ratio of "Liquidity Requirements" (BRES/DC) during the whole period from January 2003 to December 2006

0%

100%

200%

300%

400%

500%

600%

700%

800%

900%

1000%

USA JAP BRA EU ARG UK NOR CHI MEX VEN PERU KUW IND SAU UAE

Countries

Liquidity RequirementsIn these cases all ratios are above 1000%

Documents

La Banca Central de la Teoría a la Práctica: Una Comparación Internacional ÁNGEL GARCÍA FACES Universidad Central de Venezuela 19-06-2007