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La Economía Argentina Los Desafíos de la Transición 2014-2015
José Siaba SerrateAgosto 2014
El modelo en la era de la escasez
Nos alcanzó el largo plazo. • La restricción externa, la crisis de la energía y los límites del crecimiento.
El regreso a la dinámica de “Stop and Go”. El fin de la hegemonía política, y la gobernabilidad.• La restricción interna y dos cotas del poder:• La importancia de tener la sartén por el mango (y el mango también).• El límite que supone la no reelección.• El papel de la Justicia.• El premio vacante: el futuro de la Argentina, incierto, no está escriturado
a favor de nadie. La pregunta del millón: ¿qué comprará el electorado en
2015?
El peso de la realidad: ¿dónde estamos parados hoy?
Actividad y Gasto, Empleo, Inflación. • Niveles vs Tasas.• ¿Lo pendiente es la pendiente?
Política Monetaria, Cambiaria y Fiscal.• ¿Y dónde está el piloto?• La dominancia fiscal• La nominalidad en la picota.
El Mundo.• El acercamiento a China, Rusia y los BRICS, ¿humo o sustancia?
El Rol de las Expectativas.• El “futuro mejor” como propulsor. El modelo que no tenía metas de inflación sino de crecimiento, ¿qué
metas tiene en la actualidad?• Duration Risk• El BCRA y su objetivo de reservas constantes
¿Cuál es la agenda?
Llegar lo mejor pisado a Diciembre 2015.• ¿Cuánta cirugía? ¿Cuánta anestesia? La estrategia de ordenar el frente externo y financiar los
desequilibrios internos con recursos de afuera (y “que pague el que sigue”).
• La hoja de ruta “market friendly” y el leverage de las expectativas sobre el cambio de régimen.
La gesta del “no default”: ¿tocata o fuga hacia un nuevo relato? • Los costos del default. No linealidad, reversibilidad, visibilidad.• La economía del default. Vivir con lo nuestro puesto. El fenómeno del crowding
out. Política y economía. ¿Después del ajuste de 2014, qué? • ¿Una apuesta más expansiva – el regreso del populismo calórico - para
despedirse en 2015? ¿Toda la carne al asador?
La necesidad de que el mundo no se arruine pero tampoco se arregle del todo…
La FED y el agotamiento de la política monetaria convencional
La necesidad de que el mundo no se arruine pero tampoco se arregle del todo…
Las tasas de interés de largo plazo en los mínimos absolutos
Los términos de intercambio soplan a favor Pero, ¿ya pasó lo mejor?
La espada del precio de la sojaEl que a hierro mata…
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La restricción de divisasBye Bye, tasas chinas de crecimiento
La restricción de divisasBye bye, boom de inversión
La crisis de la energía y su impacto en la balanza de pagos
- Exportaciones, Importaciones y Balanza Sectorial de Energía en millones de dólares -
El frenazo del empleo privadoTotal de aglomerados EIL
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 201380.0
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93.7 95.0
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118.9
125.8
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132.6
137.1 137.7 137.5
Base
IV 2
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= 10
0
El “Stop and Go” en acción Serie IGA (OJF) sin estacionalidad y promedios trimestrales
Fuente: Banco Ciudad
El ajuste en curso y una medición proxyInflación vs Recaudación de ImpuestosIPC Congreso a junio vs Recaud. Impuestos Acumulada ene-jul
IVA Impositivo Derechos Exportación Derechos Importación Combustibles Naftas Sistema Seg. Social0
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26.3
IPC Congreso
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n %
Para FIEL es la segunda recesión industrial desde 2012…
El antes y el después del cepo cambiario- Reservas en USD versus Base Monetaria -
31 DIC 2010 31 OCT 2011 31 DIC 2012 31 DIC 2013 25 JUL 20140
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377197 372427
Reservas
Base Monetaria
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peso
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ólar
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El antes y el después del cepo cambiario (II)- Ratio de Base Monetaria a Reservas en USD-
31 DIC 2010 31 OCT 2011 31 DIC 2012 31 DIC 2013 25 JUL 2014$ 0.00
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Peso
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La política monetaria restrictivaY la sustitución de base por pasivos remunerados
Variación desde 31/12/2013 al 25/07/2014
Base Monetaria Títulos y Pases-20,000
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El problema del déficit fiscal: el motor de la creación de pesos que financia la presión sobre las reservas
Resultado en % PBI (Acumulado últimos 12 meses)Fuente: Banco Ciudad
La explosión del gasto público
Gasto Primario Salarios Jubilaciones Subsidios Transfer a Prov. Inversión Real Dir. Gasto Total0%
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48%
2013
Junio 2014
Acumulado Sem I 2014
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El desborde fiscalResultado Financiero Ajustado
Ene-Jun 2013 Ene-Jun 20140
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La creación de base monetaria y la emisión para financiar al sector público
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S. Público Total
mill
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La creación de base monetaria y la emisión para financiar al sector público (II)
Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio-5,000
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201220132014
mill
ones
de
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El fenómeno del crowding out Crédito bancario al sector privado
Variación mensual de saldos promedio
Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14-2,000
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9,376
5,9015,002
7,248
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9,130
10,3929,652
11,809
10,89610,442
14,38714,306
9,059
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607
6,359 6,3035,485
Varia
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mill
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peso
s
Holdins y holdoutsLa hoja de ruta del default 2001
Las pulsaciones del riesgo paísEMBI+ Argentina
01-Jun-12
20-Jun-12
09-Jul-1
2
28-Jul-1
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16-Aug-12
04-Sep-12
23-Sep-12
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19-Nov-1
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15-Jan-13
03-Feb-13
22-Feb-13
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16-Jun-13
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31-Aug-13
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11-Jan-14
30-Jan-14
18-Feb-14
09-Mar-1
4
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1400
Punt
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Un horizonte de mayores restricciones financieras
Doing Business 2014Ránking de 189 países en Facilidad para hacer Negocios
CFI – Banco Mundial
La larga y dura travesía a 2016
• La economía imprime la huella, pero la política manda.• Y la Justicia ya metió la cola.• Agendas y jugadores múltiples, y riesgos de colisión.• Recorridos On the Road vs Off Road.• Default “Controlado” + Déficit Fiscal Sin Control = Too much• ¿Es posible maquillar el 2015 y ensayar una despedida
calórica? La importancia de la ingeniería financiera y apalancar expectativas.
• Los problemas económicos de herencia.• Qué país nos espera en 2016. ¿Otra saga fundacional?
