La mejora de los - Banca March...a tasas de crecimiento del +2,6% trimestral anualizado, siendo el consumo privado el motor. En este contexto, el FMI ratifica sus expectativas de mayor

Informe mensual de estrategia agosto 2017

Equipo de Estrategia de Mercados de Banca March:

Alejandro Vidal, Director de Unidad, Estrategia de Mercados

Rose Marie Boudeguer, Directora de Servicio, Servicio de Estudios

Pedro Sastre, Director de Servicio, Estrategia de Mercados

Sebastián Larraza, Director del Servicio de Gestión Discrecional

Paulo Gonçalves, Técnico Especialista, Servicio de Estudios

Miriam Ordinas Sanjuán, Técnico Especialista, Estrategia de Mercados

Joseba Granero, Técnico Especialista, Servicio de Estudios

La mejora de los beneficios impulsa las bolsas

Informe mensual de estrategia. Agosto 2017

La mejora de los beneficios impulsa las bolsaCrecimiento económico y beneficios al alza, impulsan las bolsas.

El segundo semestre comenzó con revalorizaciones en las principales bolsas. El entorno macroeconómico es uno de los factores positivos, al que se unieron unos resultados empresariales que superaron las expectativas de los analistas, y por ello, dieron soporte a la renta variable. En conjunto, julio cerró con el ínmomentos MSCI World anotándose una subida del +2,7%, lo que eleva las ganancias acumuladas en el año hasta el +13,2%.

El dólar ha acelerado su depreciación con la incertidumbre política de fondo…

La evolución de la divisa estadounidense fue uno de los grandes protagonistas del mes, ya que el dólar terminó bajando un -3,3% en su cruce con el euro hasta niveles del 1,18 EUR/USD, cotización no vista desde 2015. Los motivos de este movimiento del cruce, se explican en gran parte por la mejora del panorama político europeo, mientras que en Estados Unidos, la incertidumbre se elevó al ponerse una vez más de manifiesto la dificultad del presidente D.Trump en lograr apoyos en sus reformas.

…y el euro apoyado en la confirmación de la mejora de la actividad en la región.

Por otra parte, esta apreciación del euro, también estuvo influenciada por la clara mejora de los datos de actividad en la Euro-zona. En junio las ventas al por menor continuaron creciendo a un ritmo sólido (+2,6% interanual) y, por el lado de la oferta, la producción industrial avanzó un +4%. Todo ello, anticipando que la economía cerraría la primera mitad del año con una aceleración del crecimiento, que está permitiendo reducir la tasa de paro, en junio se situó en 9,1%, nivel más bajo desde 2009. Resaltar, además, que la economía española siguió liderando esta mejora de la actividad de la región, con un avance del PIB del +3,1% en el 2T.

El crecimiento en China se mantuvo elevado en el primer semestre.

También las economías emergentes dieron señales positivas. Destacó que en China el crecimiento del PIB se mantuvo en el 2T en +6,9%, liderado por el sector servicios que avanzó a ritmos del +7,7% interanual. En otras grandes economías emergentes, como Rusia o Brasil, la inflación continuó moderándose y el consumo se recupera paulatinamente: las ventas al por menor crecieron un +2,4% en Brasil y un +1,2% en Rusia.

En Estados Unidos, los datos no despejaron dudas.

En Estados Unidos, los datos macroeconómicos fueron de menos a más a lo largo de julio, pero sin lograr alcanzar las expectativas. No obstante, la nota positiva fue la confirmación que la fuerte desaceleración del crecimiento en el 1T del año habría sido temporal, ya que el PIB en el 2T volvió a tasas de crecimiento del +2,6% trimestral anualizado, siendo el consumo privado el motor.

En este contexto, el FMI ratifica sus expectativas de mayor dinamismo económico a nivel global.

Estas tendencias descritas anteriormente, también quedaron reflejadas en las nuevas previsiones del FMI. En julio, la institución mantuvo su estimación de crecimiento del PIB mundial en el +3,5% para este año, que se aceleraría el próximo hasta +3,6%. Sin embargo, las principales revisiones fueron a nivel regional: por una parte, rebajó el crecimiento previsto para Estados Unidos hasta +2,1%, mientras que elevó su estimación para la zona euro hasta +1,9% interanual. Asimismo, también espera un mayor dinamismo de las economías emergentes, lideradas por China que crecería un +6,7%.

Sin grandes novedades en lo relativo a la política monetaria...

En cuanto a la política monetaria, las reuniones de los principales Bancos Centrales dejaron pocas novedades en julio. El BCE mantuvo sin cambio los tipos oficiales en el 0% y también continuará


con sus compras de 60.000 M€ mensuales de activos. La autoridad monetaria se mostró más optimista sobre la evolución del crecimiento en la región, al señalar que los riesgos sobre la actividad son ahora más equilibrados.

…tanto el BCE como la Fed aplazan nuevas decisiones.

Por su parte, la Fed, también aplazó cualquier decisión sobre la política monetaria, manteniendo el precio del dinero en el intervalo entre el 1%-1,25%. Con respecto a una nueva subida de tipos, la institución no dio pistas y reiteró que su decisión se tomará teniendo en cuenta dos aspectos clave: el mercado laboral y la inflación.

En Japón, la autoridad monetaria tampoco sorprendió al decidir prorrogar sus agresivos estímulos monetarios, tanto mediante la compra de activos como con tipos de depósito en negativo (-0,1%). Además, la subida de los tipos a largo plazo de la curva nipona llevó a que el Banco de Japón incrementara su intervención en los mercados para lograr su objetivo de mantener los tipos a 10 años en niveles cercanos al 0%.

Mayor cautela en el discurso de los Bancos Centrales, frenó las caídas en los precios de la deuda pública…

Esta estabilidad en las decisiones y comentarios de los Bancos Centrales, unido a que la inflación continúa contenida, frenó la caída de los bonos del mes anterior. En el mercado de deuda pública, las rentabilidades exigidas a los bonos de mayor calidad crediticia en Europa continuaron repuntando, aunque con menor intensidad. El tipo a 10 años alemán subió +7 p.b. hasta 0,54%, mientras que en Estados Unidos el tipo a 10 años cerró en niveles similares al mes anterior (2,3%). Por su parte, la deuda periférica europea reanudó las subidas en precio, en particular la de Portugal e Italia, con bajadas de los tipos exigidos de -19 p.b. y -6 p.b., respectivamente. En el caso de España, el tipo a 10 años bajó -4p.b. hasta el 1,5%.

…mientras que el crédito logra importantes ganancias.

El crédito logró importantes revalorizaciones en el mes, apoyándose en los descensos de los diferenciales: el mejor comportamiento fue para la deuda “high yield” que a nivel global se anotó +1,1%, mientras que la de grado de inversión cerró con un avance del +0,7%. Destacó positivamente, la deuda de economías emergentes, ya que una inflación moderándose unido a la rebaja de los tipos oficiales en importantes economías, como Brasil, apoyaron los bonos. La deuda soberana de países emergentes se anotó un +2% en moneda local y un +1% en dólares.

Mes positivo para las bolsas, lideradas por las emergentes.

Este buen desempeño de los activos de las economías emergentes también se registró en la renta variable, con el MSCI Emerging subiendo un +5,5% en el mes, liderado por las bolsas asiáticas. También cerraron en positivo las plazas estadunidenses, con el S&P 500 subiendo +2% y en Europa, el Eurostoxx50 +0,2%. El comienzo de la temporada de publicación de resultados empresariales impulsó las bolsas, ya que nuevamente las primeras cifras muestran que se están superando las expectativas: en EE.UU., tenemos el 58% de los resultados publicados y los beneficios crecen un +10%.

Alzas en los precios de las materias primas.

El precio del crudo volvió a recuperar los 50$/barril, reflejando las buenas perspectivas de crecimiento económico. En el mes el barril de Brent subió un +10%. También el oro registró ganancias pero más contenidas: +2% hasta 1.268$.


Estrategia para Agosto 2017

ASIGANCIÓN DE ACTIVOS

Sobre-ponderación Neutral Infra-ponderación

Renta Variable Efectivo Renta Fija

Alternativos

ASIGNACIÓN DE ACTIVOS

Sobre-ponderación Neutral Infra-ponderación

Renta VariableEurozona EE.UU.

Emergentes

Renta FijaDeuda emergente Deuda corporativa

High YieldDeuda corporativa

“Inv. Grade”

Bonos Convertibles Bonos soberanos

Alternativos Retorno Absoluto Multiestrategia

Retorno Absoluto Mixtos

Las perspectivas a nivel global son alentadoras...

La época estival que hemos entrado en el hemisferio norte, caracterizada por un alza de las temperaturas y un clima más cálido, podría ser un buen paralelismo con lo ocurrido en la primera mitad del año en los mercados, cerramos julio con subidas de las principales bolsas y en un entorno de crecimiento económico más alentador (“cálido”) que en ejercicios anteriores.

…comercio y confianza de los empresarios en niveles acordes con sólidos ritmos de crecimiento.

Los datos de actividad nos permiten confirmar las expectativas que en 2017 el crecimiento global se está acelerando y que alcanzaría niveles del +3,5%, su ritmo más alto del último lustro. La fortaleza del comercio mundial, que se expande por encima del +5%, unido a unos niveles elevados de confianza de los empresarios señala que este positivo entorno macroeconómico debería continuar en los próximos meses.

La inflación seguirá contenida.

A pesar de este mayor dinamismo económico, la inflación se ha moderado nuevamente ante la dilución de los mayores costes energéticos y, aunque esperamos repuntes de los precios al consumo, estos serán paulatinos y la inflación seguirá contenida.

En este favorable contexto económico, favorecemos la exposición a renta variable…

Un crecimiento económico saludable y ausencia de presiones inflacionistas relevantes, son factores de apoyo a los activos de riesgo y, en particular, para las bolsas. Por ello, mantenemos las líneas maestras de nuestra estrategia de inversión, con una ligera sobre ponderación en renta variable aunque recomendando mayor cautela que en anteriores ocasiones.

…pero con mayor cautela: riesgos de política económica y menor volumen pueden elevar la volatilidad.

Si bien es verdad que las bolsas se siguen moviendo en un entorno de baja volatilidad, agosto es un mes caracterizado por un menor volumen y que deja las principales bolsas más expuestas a posibles sorpresas negativas, en un momento en el cual las valoraciones se encuentran ya en niveles exigentes.

También el escenario de política económica se presenta complejo, ante la manifiesta dificultad del gobierno estadounidense en aprobar sus medidas de estímulo fiscal y unos Bancos Centrales que irán modulando su discurso hacia una política monetaria menos expansiva a la vuelta del verano.


Sin embargo, la tendencia al alza de los beneficios impulsará las bolsas.

Estos factores de riesgo son relevantes, pero no menos importante es que las empresas están traspasando la mejora del crecimiento económico a sus cuentas de resultados. El aumento de los beneficios empresariales previstos para el MSCI World este año se sitúa en el +12%. Además, las publicaciones ya conocidas del 2T han continuado sorprendiendo positivamente y con ello las estimaciones se revisan al alza, manteniendo así potencial de revalorización para las bolsas.

A nivel regional, vemos mayor potencial en las bolsas europeas…

En cuanto a regiones, mantenemos un posicionamiento neutral en la bolsa estadounidense por su valoración más exigente, mientras que entre las bolsas emergentes, las asiáticas nos siguen pareciendo las más atractivas por mayor crecimiento económico y un entorno de costes de las materias primas contenidos.

…y en sectores cíclicos que se beneficien del mayor crecimiento económico.

La principal sobreponderación regional, es para las bolsas europeas por mejor valoración relativa y un mayor apalancamiento operativo. Aunque la apreciación del euro castigó en el último mes algunos sectores más exportadores, no esperamos que esta tendencia continúe lo que debería permitir una recuperación más acelerada de las cotizaciones. A nivel sectorial, nos inclinamos por una mayor exposición a sectores cíclicos que se beneficiarán de la mejora de las perspectivas de crecimiento.

Prudencia en la exposición a renta fija pública y manteniendo duraciones cortas.

En renta fija, recomendamos prudencia y mantener la preferencia por duraciones cortas (2-3 años en promedio) para atenuar el efecto de tipos de interés al alza. El cambio de tono de los Bancos Centrales unido a la sobrevaloración de los bonos de deuda pública de mayor calidad crediticia, previsiblemente conllevará nuevos episodios de volatilidad y mayores riesgos de pérdidas en la deuda con vencimientos largos. Dentro de la deuda pública, no obstante, todavía hay cierto valor en bonos periféricos. Aunque el BCE podría anunciar una reducción de su programa de compras entre septiembre y octubre, pensamos que esta reducción sería muy gradual, ya que el BCE tratará de minimizar el riesgo a nuevas subidas de las primas de riesgo. Por otro lado, el crecimiento se ha fortalecido en estas economías, sobre todo en España y en Portugal, lo que permitiría una mejora de sus calificaciones crediticias y una reconducción de sus cuentas públicas.

Todavía queda algo de potencial en el crédito y deuda emergente.

Con el objetivo de incrementar la rentabilidad de las posiciones en renta fija, el mercado de crédito y la deuda emergente se presentan como la alternativa, dado que se pueden captar niveles de diferenciales que si bien se han reducido con velocidad en la primera parte del año, todavía permitirían paliar una subida moderada de los tipos de interés de la deuda pública. En resumen, nuestro posicionamiento en renta fija sigue favoreciendo la asunción de cierto riesgo de crédito frente a una reducción del riesgo de tipos asumido en las carteras.

Menor potencial para el dólar y se revisa el objetivo para el cruce frente al euro.

En el mercado de divisas, estimamos ahora un menor potencial para el dólar y se revisa el rango objetivo para el cruce frente al euro hasta un intervalo 1,10 – 1,15 EUR/USD. El menor optimismo de cara a la evolución del billete verde se basa en que durante los próximos meses la prima de riesgo política podría seguir presionando la divisa estadounidense y que el aplazamiento de la adopción de estímulos fiscales por el ejecutivo de D.Trump, derivaría en una menor necesidad de subidas de tipos agresivas por parte de la Fed.

No obstante, el reciente movimiento de apreciación del euro debería perder intensidad, ya que niveles por encima del 1,20 EUR/USD tendrían efectos a la baja sobre la recuperación de la Euro-zona y, especialmente sobre la inflación, poniendo en entredicho la política monetaria del BCE. La


libra esterlina se ha depreciado hasta el objetivo esperado, entre 0,89 – 0,90 EUR/GBP. La divisa británica seguirá bajo presión mientras duren las negociaciones del Brexit y no se puede descartar que pierda niveles de 0,90 EUR/GBP.


Índices bursátiles

IBEX35 (3 años)

Euribor Euribor 12 meses (3 años)

EUR/USD (3 años)

Tipos bonos a 10 años, España vs. Alemania

Divisas

Deuda pública

Bonos Corporativos (diferenciales 1 año)

Materias Primas

Fuente de datos: Bloomberg


Evolución de los índices bursátiles (3 años)


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