Las 10 Acciones Favoritas de Actinver · MP 106.00 13% Retorno . Carlos Hermosillo Consumo, Alimentos y Bebidas +52 (55) 1103 66 00 x 4134. AC Bursatilidad Alta. Cifras en millones

1 CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO

2 de Marzo, 2015

Las 10 Acciones Favoritas de Actinver

Análisis Actinver


Metodología

Metodología de las 10 Acciones Favoritas de Actinver

A continuación presentamos nuestro reporte llamado Las 10 Acciones Favoritas de Actinver, donde con un horizonte de 18 y hasta 36 meses,

mostramos a las emisoras que estimamos van a tener una importante generación de valor; ya sea por crecimiento en sus ingresos, por mayores

eficiencias operativas y con sólidos fundamentales.

Este reporte se actualizará en forma semanal y todos los lunes se distribuirá, con múltiplos actualizados al cierre del viernes anterior. Asimismo,

cada mes se hará una revisión de cada una las emisoras aquí mencionadas y cada trimestre se tomará en consideración el reporte trimestral y en

su caso, se harán los ajustes que fueran necesarios. Si en cualquier momento se da a conocer una noticia relevante, nuestro equipo de análisis hará

la actualización correspondiente.

La metodología utilizada para este reporte se basa en: a) Flujos Descontados (DCF); b) múltiplos comparables; y c) valuación por partes, entre

otras.

La presentación de las emisoras en este reporte es por orden alfabético y las fuentes principalmente utilizadas son: a) Análisis Actinver; b) la

Compañía; c) BMV; y d) Bloomberg.

Este reporte cuenta con un resumen de una hoja, donde se presentan las cifras y múltiplos más relevantes por compañía y después presentamos

una hoja por emisora. Dar click para resumen.

2


Índice

1 AC* Pag. 5

2 ALSEA Pag. 6

3 ARA Pag. 7

4 CEMEX Pag. 8

5 GFREGIO Pag. 9

6 GISSA Pag. 10

7 GMEXICO Pag. 11

8 LAMOSA Pag. 12

9 LIVEPOLC Pag. 13

10 WALMEX Pag. 14

3

17 de junio de 2014

Retorno Precio Precio Retorno Capitaliz. VE/Ventas VE/EBITDA P/U

12 M Hoy 2015 (e) Esperado Mercado* Float Prom 3 años U12 M 2014 2015 Prom 3 años U12 M 2014 2015 Prom 3 años U12 M 2014 2015

AC* 34% 93.01 106.00 14% 149,864 20% 2.7 2.6 2.6 2.4 13.2 11.9 11.9 10.8 25.7 23.0 23.0 20.7

ALSEA* 11% 45.57 55.00 21% 38,170 66% 2.5 2.2 2.2 1.5 20.5 17.6 17.6 12.9 66.9 57.3 57.3 30.4

ARA* 39% 6.94 8.00 15% 9,111 58% 1.7 1.6 1.6 1.5 10.8 11.2 11.2 9.9 18.3 21.3 18.4 16.4

CEMEXCPO -9% 15.19 19.00 25% 188,932 95% 1.9 2.0 2.0 1.8 11.5 11.6 11.6 9.9 -13.5 -27.9 -27.9 -219.8

GFREGIO 15% 79.67 95.00 19% 26,126 19% 3.7 3.5 3.5 3.1 NA NA NA NA 18.3 15.9 15.9 13.9

GISSAA 22% 31.61 38.00 20% 11,255 49% 1.0 1.0 0.9 0.9 8.0 8.0 8.5 7.6 7.8 24.2 23.9 18.8

GMEXICOB 11% 45.26 51.20 13% 352,349 48% 3.2 3.5 3.5 3.5 7.0 8.6 8.6 10.2 12.6 15.5 15.5 20.9

LAMOSA* 1% 28.76 35.00 22% 10,880 13% 1.7 1.6 1.5 1.4 8.7 8.3 8.0 7.2 19.1 16.5 13.9 12.6

LIVEPOLC 22% 167.20 189.00 13% 224,415 15% 3.2 2.9 2.9 2.6 19.1 18.2 18.2 15.4 29.7 28.9 28.9 25.0

WALMEX* 28% 36.03 38.00 5% 630,764 32% 1.5 1.4 1.4 1.4 15.1 14.4 14.4 13.9 24.8 20.7 20.7 25.1

Crecimiento % Márgenes

EBITDA EBITDA Ut. Neta Ut. Neta EBITDA EBITDA EBITDA Neto Neto

2014 2015 2014 2015 U12 M 2014 2015 2014 2015

AC* 8% 9% 9% 11% 21.7% 21.7% 21.9% 10.5% 10.8% Primeras señales de recuperación en volumen, permiten anticipar una recuperación sólida en ventas

ALSEA* 37% 39% -2% 88% 12.3% 12.3% 11.5% 2.9% 3.7% Crecimiento acelerado con Vips, posición financiera lista a nuevas adquisiciones/expansiones.

ARA* 1% 17% 7% 12% 14.6% 14.6% 15.5% 8.0% 8.1% Gran oportunidad de inversión en el punto de inflexión en sector de vivienda

CEMEXCPO 8% 17% -37% -87% 17.4% 17.4% 18.6% -3.2% -0.4% Con la recuperación de EUA y el plan de infraestructura local, el EBITDA 2017 crecerá 70% vs 2013.

GFREGIO NA NA 15% 15% 0.0% 0.0% 0.0% 22.0% 22.4% Fuerte crecimiento potencial por enfoque en PYMEs, alto ROE, sólida calidad de activos.

GISSAA 11% 12% 29% 27% 11.9% 10.9% 11.5% 4.4% 5.6% Se especializará en autopartes, lo que impulsará ventas, expandirá márgenes y abatirá múltiplos.

GMEXICOB 0% -13% 1% -26% 41.3% 41.3% 34.6% 18.3% 13.0% Expansión de operaciones petroleras marítimas. Cogeneración eléctrica aumentará sus márgenes.

LAMOSA* 6% 8% 24% 11% 19.5% 19.0% 19.2% 7.8% 8.0% Empresa con mayores márgenes EBITDA en la industria cerámica

LIVEPOLC 4% 16% 1% 16% 16.1% 16.1% 16.6% 9.6% 9.8% Una menor cartera vencida impulsara los margenes aunado a una tendencia positiva en departamentales

WALMEX* 6% 7% 34% -17% 9.7% 9.7% 9.8% 6.9% 5.4% Extraordinario reporte del 4T14, aún si excluimos los beneficios no recurrentes

* Cifras en millones de pesos Nota metodológica:

NA = No Aplica Precio 2015(e). Precio esperado a diciembre de 2015

NS = No Significativo La emisoras seleccionadas están en continúo monitoreo, para evaluar cómo los diferentes eventos afectan el rendimiento esperado

Los años 2014 y 2015 son estimados

Fuente: Análisis Actinver y Bloomberg

Tesis de inversión

Las 10 Favoritas de Actinver 2 de Marzo 2015 Las 10 Acciones Favoritas de Actinver

Resumen

4

Las primeras señales de una recuperación en el volumen, desde los IEPS a bebidas azucaradas,

permiten anticipar una recuperación sólida de las ventas, acompañadas por mejor rentabilidad.

Emergiendo sólidamente después de un año complicado.

Hemos colocado a AC entre las 10 acciones favoritas de Actinver ya que creemos que la compañía ha sortea-

do con creces un año complicado y se beneficiará de una reactivación de la demanda durante el 2015, aun y

cuando ésta no regrese a los niveles del 2013, todavía. Los múltiplos actuales no son baratos, pero sí se en-

cuentran a descuento en relación a los promedios históricos.

Los descensos en volúmenes A/A han disminuido secuencialmente en lo que va del año, con -5.4%, -4.1% y -

1.1% para refrescos en México en el 1T, 2T y 3T, respectivamente. Pero los resultados del 4T que AC publicó

fueron sólidos, incluyendo el primer incremento de volumen A/A en 2014(+ 0.7%), esto tras la aplicación del im-

puesto a bebidas azucaradas a partir de comienzos del año.

El margen EBITDA (incluyendo gastos no recurrentes) aumentó 30 pb gracias al programa de reducción de gas-

tos de AC, que limitó el aumento de los mismos a apenas 1.8% respecto al año anterior. El EBITDA alcanzó así

P$ 3,311 millones, un crecimiento de 7.7% A/A.

Futuras oportunidades de desarrollo, más allá del crecimiento orgánico

El actual portafolio de bebidas continua su evolución mientras que las bebidas deportivas aumentan su importan-

cia dentro de la mezcla de ventas y desafían el puesto de líder de mercado. También, continúan creciendo las

ventas de agua a través de diversas presentaciones y una cobertura geográfica extensa.

AC continua trabajando en sus territorios con mejoras en su capacidad existente, estrictos controles en gastos y

mejorando su servicio al cliente a través de sus modelos RTM (Ruta a Mercado) y DTH (Directo a Casa).

Wise en EE.UU, Bokados en México, e Inalecsa en Ecuador constituyen una línea de negocios interesante que

tiene una pequeña parte del Mercado y que se verán beneficiadas por la distribución de AC en los siguientes

años. Las botanas producen 10% de los ingresos.

La adquisición de Tonicorp (el productor líder de lácteos de Ecuador) durante el 2T14 pudiera dar lugar a opera-

ciones similares en México, eventualmente.

Programa de inversiones para expandirse en 2015.

AC presentó un programa de inversión de P$ 5,200 mn que se ejecutará en 2015, continuando con un progra-

ma relativamente pequeño de P$ 4,100 mn en 2014.

Más allá de las consideraciones sobre flujo de efectivo, tal movimiento da una señal clara de un panorama

optimista para el año, que se correlaciona con una guía de crecimiento en volumen de 2% a 3%. operación

cuando se considera en términos de pesos mexicanos o dólares .

Precio Actual: MP 93.14

Precio Objetivo 2015: MP 106.00 13% Retorno

Carlos Hermosillo

Consumo, Alimentos y Bebidas [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 4134

AC Bursatilidad Alta Cifras en millones de pesos

2013 12m 2014e 2015e

AC vs. IPC (Febrero 2014 = 100)

5

Las 10 Acciones Favoritas de Actinver 20 de Febrero 2015

José Antonio Cebeira

Consumo, Alimentos y Bebidas [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 1394

Ingresos 60,359 61,957 66,839 70,254

EBITDA 12,418 13,429 14,609 15,514

Margen 20.6% 21.7% 21.9% 22.1%

Crecimiento A/A 14.1% 8.1% 8.8% 6.2%

Utilidad Neta 5,973 6,510 7,241 7,678

Margen 9.9% 10.5% 10.8% 10.9%

Crecimiento A/A 18.4% 9.0% 11.2% 6.0%

Activo Total 66,349 79,972 87,834 96,125

Efectivo 2,566 9,039 11,182 15,026

Pasivo Total 25,165 30,617 31,137 31,431

Deuda 14,078 15,777 15,755 15,753

Capital 41,184 49,355 56,696 64,695

Mayoritario 38,352 46,044 53,385 61,383

Múltiplos

VE/Ingresos 2.7x 2.6x 2.4x 2.2x

VE/EBITDA 13.2x 11.9x 10.8x 9.9x

P/U 25.1x 23.1x 20.7x 19.5x

ROE 15.9% 16.0% 14.4% 13.2%

ROA 9.3% 9.0% 8.5% 8.3%

Deuda Neta/EBITDA 0.9x 0.5x 0.3x 0.0x

Dividendo 3.3% 0.1% 1.1% 1.2%

90

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feb 14 abr 14 jun 14 ago 14 oct 14 dic 14AC* IPC

La integración de Vips impactó resultados de corto plazo, pero será positiva eventualmente; Grupo

Zena es un movimiento estratégico importante que añadirá valor adicional

Los beneficios de Vips tardan más de lo esperado; Zena es una integración directa.

Mientras que los gastos extraordinarios de la integración de Vips han afectado los resultados de corto plazo (2T

y 3T14), nuestra tésis de inversión no ha cambiado; esperamos que la acción reaccione a un panorama más

claro una vez que los resultados den una imagen más claro de la última adquisición de Alsea.

La culminación de la compra de Zena se formalizó en diciembre, pero consolidara los 3 meses del 4T14, y espe-

raríamos sólo pequeños cargos extraordinarios en los resultados del 4T14 derivados de su adquisición, si acaso.

Entrada al mercado Europeo, replicando el modelo de negocios en México

Nos gusta la entrada al mercado Europeo a través de Grupo Zena, ya que representa una plataforma de negocio

similar a la de Alsea, el momento (economía deprimida) y valuación (8.1x VE/EBITDA) tienen sentido.

Alsea estima que Zena agregará 21% a los ingresos y 20% EBITDA proforma, además de la incorporación Vips.

Vips agregó 37% a los ingresos y 46% a EBITDA, con una expansión proforma en margen de 80pb.

El riesgo de ejecución es bajo

La administración en Zena no cambiará, Alsea se centrará en decisiones estratégicas. No aumenta BackOffice.

Sinergias previstas mediante Mejores Prácticas, renegociación de arrendamientos y productividad laboral. Alsea

estima una mejora en margen de 2pp, lo que llevaría a Zena a 14%, similar a Alsea pre-adquisiciones.

No habrá cambio en la expansión orgánica: Capex por €15 millones para el 2015, centrado en Domino’s.

Tanto Alsea como Zena tendrán FLE positivos en 2015.

Expansión en Latinoamérica mantiene: basado en Brasil, Colombia y franquicias recientes en México.

El apalancamiento será muy razonable:

Alsea ha descartado una nueva oferta de capital para reducir el apalancamiento después de adquirir Zena.

Se espera que la deuda neta a EBITDA llegue a 2.5x a finales de 2015; esperábamos 2.7x en una estimación

inicial. Esperamos una rápida mejora posterior, dado el tamaño que la empresa ha alcanzado.

La última revisión al PO 2015 en MP 50.0 ofrece un potencial aún muy atractivo

Nuestro objetivo se basa en un modelo de flujos descontados ya que nos parece que el método de múltiplos se

distorsiona por la dimensión de los cambios en marcha. Una vez estabilizada la plataforma operativa, veremos

un abaratamiento acelerado en éstos, siendo realmente comparables a sus similares hasta 2016.

Precio Actual: P$ 43.98

Precio Objetivo 2015: P$ 50.00 14% Retorno ALSEA Bursatilidad Alta

Cifras en millones de pesos

2013 12m 2014e 2015e

6


Carlos Hermosillo

Retail, Food and Beverage.

[email protected]

+52 (55) 1103 66 00 x 4134

José Cebeira


[email protected]

+52 (55) 1103 66 00 x 1394

90

100

110

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feb 14 abr 14 jun 14 ago 14 oct 14 dic 14ALSEA IPC

Alsea vs. IPC (February 2014 = 100)

Ingresos 15,698 22,787 34,092 37,700

EBITDA 2,040 2,802 3,907 4,511

Margen 13.0% 12.3% 11.5% 12.0%

Crecimiento A/A 26.8% 37.4% 39.4% 15.5%

Utilidad Neta 681 667 1,254 1,279

Margen 4.3% 2.9% 3.7% 3.4%

Crecimiento A/A 86.6% -2.1% 88.1% 2.0%

Activo Total 12,416 29,048 31,958 35,023

Efectivo 663 1,113 (272) 715

Pasivo Total 7,905 19,313 20,683 21,127

Deuda 5,044 11,239 11,030 11,019

Capital 4,511 9,735 11,275 13,896

Mayoritario 4,271 8,800 10,340 12,961

Múltiplos


VE/EBITDA 17.1x 17.1x 12.6x 10.7x

P/U 44.4x 55.3x 29.4x 28.8x

ROE 15.9% 7.3% 12.9% 10.6%

ROA 6.0% 3.0% 4.1% 3.8%


Dividendo 1.1% 0.0% 0.0% 0.0%

Gran oportunidad de inversión en el punto de inflexión en sector de vivienda

La opción más atractiva de inversión en el sector de vivienda

Prudente estrategia de crecimiento que ha probado ser exitosa en los momentos más complicados en el sector.

Reserva territorial con más de 38 millones de m2 en 19 estados que cumplen con la nueva política de vivienda.

Sólida posición financiera, con una razón de apalancamiento de solamente 1.4x.

Generación de flujo libre de efectivo de P$ 200 millones en promedio en el periodo 2014-2016.

Crecimientos en ventas/EBITDA de 24%/23% AcA 3T, y 28%/37% TsT.

Panorama positivo en el sector de vivienda en México

La demanda de vivienda continuará incrementándose en los próximos años soportado por un sólido bono demo-

gráfico. El déficit de viviendas será de aproximadamente 11 millones de unidades en los próximos 20 años.

Impulso por parte del gobierno con programas de subsidios y nuevos esquemas de financiamiento a través del

INFONAVIT, FOVISSSTE y SHF.

Señales claras de recuperación con un aumento de 22% anual en el registro de nueva vivienda.

Abaratamiento sustancial en múltiplos

Los múltiplos de ARA presentarán un abaratamiento atractivo aún considerando estimados que pueden resultar

conservadores.

El múltiplo P/U actual de 21.3x se abaratará a 16.4x en 2015.

Por su parte, el múltiplo VE/EBITDA actual de 11.2x se comprimirá a 9.9x en 2015.

El múltiplo P/VL se ubica actualmente en 0.7x sin activos de carácter dudoso.

Crecimiento atractivo en EBITDA con una TACC de 12% para los próximos años

A nivel de ingresos anticipamos un sólido desempeño con una TACC de 11% en el periodo 2014-2016, ante una

inminente recuperación en demanda de vivienda y crecimiento económico mayor.

El margen EBITDA se expandirá en 82 puntos base en promedio para concluir 2016 en 16.5%, ante la imple-

mentación de estrategias para reducir costos.

Administración sólida y con amplia experiencia

Con más de 30 años de experiencia, el Ing. Germán Ahumada Russek y su equipo directivo han probado ser

una administración sólida con una estrategia prudente que ayudó a la empresa a continuar sus operaciones sin

ningún inconveniente a pesar del momento tan complicado que vivió el sector recientemente.


Precio Objetivo 2015: P$ 8.00 15% Retorno

Ramón Ortiz

Cemento, Concesiones y Construcción [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 1835

ARA Bursatilidad Media Cifras en millones de pesos

2013 2014 2015e 2016e

Ingresos 5,736 6,206 6,853 7,767

EBITDA 898 909 1,060 1,227

Margen 15.7% 14.6% 15.5% 15.8%

Crecimiento AsA -21.6% 1.2% 16.6% 15.8%

Utilidad Neta 464 494 555 620

Margen 8.1% 8.0% 8.1% 8.0%

Crecimiento AsA -20.4% 6.5% 12.2% 11.8%

Activo Total 15,676 16,276 16,941 17,948

Efectivo 643 1,076 1,050 1,350

Pasivo Total 5,493 5,537 5,640 6,019

Deuda 2,431 2,147 2,372 2,642

Capital 10,183 10,739 11,301 11,930

Mayoritario 10,147 10,701 11,262 11,889

Múltiplos

VE / Ingresos 1.9x 1.6x 1.5x 1.3x

VE / EBITDA 12.2x 11.2x 9.6x 8.3x

P / U 19.6x 18.4x 15.9x 14.2x

ROE 4.6% 4.6% 4.9% 5.2%

ROA 3.0% 3.0% 3.3% 3.5%


Dividendo 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

7

Las 10 Acciones Favoritas de Actinver 2 de Marzo 2015

ARA vs. IPC (Feb 2014 = 100)

80

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ma

r-1

4

abr-

14

ma

y-1

4

jun

-14

jul-

14

ago

-14

sep

-14

oct-

14

nov-1

4

dic

-14

ene

-15

feb-1

5

ARA* IPC

Fuente: Bloomberg

Con la recuperación de EUA y el plan de infraestructura local, el EBITDA 2017 crecerá 54% vs 2013.

Recomendamos compra

Grado de Inversión, prioridad para Cemex

Estimamos que Cemex generará un EBITDA de USD 4.0 bn para 2017 (vs. USD 2.7 bn U12m) soportado por su

apalancamiento operativo. Nuestro estimado resulta menor a la guía de la empresa (USD 4.7 bn).

En base a nuestra proyección, la razón de Deuda Neta a EBITDA para 2016 será de 4.1x, mejorando sustancial-

mente respecto al nivel actual de 5.0x e inferior a su nivel máximo de 7.4x en 2010.

Crecimiento atractivo en EBITDA de 14% en promedio para los próximos años

Soportado principalmente por un sólido desempeño en mercados claves como EU (15% del total) y México (36%

del total).

Para el resto de Europa (25% del EBITDA) y Asia (5%) estimamos crecimientos marginales.

Panorama positivo en México

El Mercado del cemento en México fue afectado por un gasto lento en infraestructura.

Se espera una reactivación importante del mercado ante mayores inversiones en infraestructura y recuperación

económica, derivado de las reformas estructurales y la implementación del Plan Nacional de Infraestructura (con

una inversión de USD 594 bn, prácticamente el doble respecto la administración pasada).

La reforma energética traerá consigo demanda adicional de cemento y ayudará a reducir costos de producción.

El Mercado Americano mantendrá su tendencia positiva

El 4T14 fue el onceavo trimestre consecutivo con generación positiva de EBITDA.

El sector residencial/industrial/comercial continúan siendo los principales catalizadores.

Equipo Directivo Sólido

Después del deceso del Director General y Presidente del Consejo, Ing. Lorenzo Zambrano, Cemex demostró el

alto nivel de institucionalización que tiene la compañía al mantener sin cambio su enfoque estratégico y la conti-

nuidad de sus operaciones.

Se nombró a Rogelio Zambrano como su nuevo Presidente del Consejo y a Fernando González como Director

General. Ambos con una trayectoria de más de 20 años en Cemex.



Ramón Ortiz


CEMEX Bursatilidad Alta Cifras en millones de pesos

2013 2014 2015e 2016e

Ingresos 195,661 210,023 230,077 245,522

EBITDA 33,963 36,640 42,810 49,298

Margen 17.4% 17.4% 18.6% 20.1%

Crecimiento AsA -1.2% 7.9% 16.8% 15.2%

Utilidad Neta (10,834) (6,783) (860) 3,677

Margen -5.5% -3.2% -0.4% 1.5%

Crecimiento AsA N.A. N.A. N.A. N.A.

Activo Total 496,130 514,961 511,166 502,426

Efectivo 15,176 12,589 12,850 13,150

Pasivo Total 347,812 366,790 363,854 351,437

Deuda 221,758 233,267 230,967 216,754

Capital 148,318 148,171 147,312 150,989

Mayoritario 133,379 131,103 130,343 133,596

Múltiplos


VE / EBITDA 12.1x 11.6x 9.8x 8.2x

P / U N.A. N.A. N.A. 50.0x

ROE -7.3% -4.6% -0.6% 2.4%

ROA -2.2% -1.3% -0.2% 0.7%


Dividendo 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

8


CEMEX vs IPC (Feb 2013 = 100)

80859095

100105110115120

ma

r-1

4

abr-

14

ma

y-1

4

jun

-14

jul-

14

ago

-14

sep-1

4

oct-

14

nov-1

4

dic

-14

ene

-15

feb-1

5

CEMEXCPO IPC

Fuente: Bloomberg

Importante crecimiento potencial por enfoque en PYMEs, alto ROE, sólida calidad de activos y

abaratamiento de múltiplos. Recomendamos acumular posiciones.

Baja penetración de servicios bancarios en México

El crédito de la banca comercial solamente representa 17% del PIB, cifra que es mucho menor que en otros paí-

ses latinoamericanos.

Esperamos que el crédito bancario crezca a una tasa anual promedio del 14% en el futuro.

Fuerte crecimiento potencial por el enfoque en el segmento de PYMEs, que está desatendido

Esperamos que la utilidad neta de GFRegio aumente 15% en 2015 y 16% en 2016.

La cartera crediticia aumentará 19% y 16%, respectivamente, apoyada a una mayor participación de mercado y

en la continua apertura de sucursales (de las 133 actuales a 160 en 2017).

El ROE ajustado sin extraordinarios podría alcanzar 19.2% en 2015 y 19.4% en 2016 (comparado con 18.8% en

2014).

Excelente calidad de activos

GFRegio registró una razón de cartera vencida a cartera total de 1.5%, mucho menor que las de los grandes

bancos comerciales, y una cobertura de 1.7x al cierre del 4T14.

Excelente administración

La familia Rivero Santos, el accionista controlador, es el responsable del alto crecimiento y sólida calidad de

activos de GFregio.

Cuarta generación de banqueros comerciales.

La valuación se compara favorablemente con la de sus contrapartes nacionales

GFRegio opera a un P/VL de 2.7x, comparado con 2.0x de GFNorte, 2.2x de Sanmex y 2.2x de GFInter. El múlti-

plo P/VL de GFRegio se reduce a 2.3x para finales de 2015.



Martín Lara

Telecoms, Medios & Financiero [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 1840

GFREGIO O Bursatilidad Alta Cifras en millones de pesos

2014 2015e 2016e 2017e

9

Las 10 Acciones Favoritas de Actinver Marzo 2, 2015

GFRegio O vs. IPC (Feb 2015 = 100)

90

95

100

105

110

115

120

feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15

IPC GFRegio O

MIN 4.0% 4.2% 4.2% 4.3%

MIN después de provisiones 3.5% 3.8% 3.8% 3.9%

Ut. Neta 1,644 1,886 2,189 2,610

ROE 18.8% 18.2% 18.0% 18.2%

ROA 1.6% 1.8% 1.8% 1.8%

Eficiencia 45.1% 43.7% 42.1% 39.9%

Cart. Venc./Cartera Tot. 1.5% 1.5% 1.5% 1.5%

Cobertura 170% 173% 175% 176%0 0 0 0

Indicadores Operativos

Activo Totales 99,612 117,146 135,543 154,373

Cartera Crediticia 52,848 62,732 73,012 83,182

Cartera Vencida 829 954 1,101 1,248

Reserva Crediticia 1,408 1,656 1,927 2,195

Pasivos Totales 90,060 105,930 122,375 138,846

Depósitos Tradicionales 44,279 52,955 62,679 73,632

Capital Total 9,552 11,215 13,168 15,527

Múltiplos

P / U 15.9x 13.5x 11.6x 9.7x

P / VL 2.7x 2.3x 1.9x 1.6x

Rend. por Dividendos 0.0% 0.8% 0.8% 0.9%

Se especializará en autopartes, lo que impulsará ventas, expandirá márgenes y abatirá múltiplos.

Sugerimos acumular posiciones.

TLC y recuperación económica E.U.A., beneficiará la estrategia de especialización en auto partes

El TLC, a más de 20 años, continúa beneficiando a la economía en México particularmente, el sector automotriz

que promete un aumento en producción de 33% en los próximos tres años.

Coyunturalmente, la estrategia de especialización en auto partes de GIS, la convierte en la empresa mejor posi-

cionada en México para beneficiarse de esta recuperación económica.

La especialización en auto partes potenciará las ventas

GIS pasará de ser un negocio en su mayoría de construcción a ser uno de auto partes; actualmente este nego-

cio equivale al 33% de ventas, pero estimamos que llegará a 60% para el 2016.

En los próximos 3 años auto partes crecerá por un incremento en su capacidad instalada del 62% debido a la

expansión de su planta Tisamatic y el JV con TRW.

Construcción es un negocio estable, generador de flujo

Su negocio de construcción está enfocado principalmente a la auto-construcción; esperamos un crecimiento

orgánico del 2-3% para los siguientes años.

Sus principales productos están muy bien posicionados en el mercado.

En 2016, auto partes representará el 70% del EBITDA y con mejora en márgenes

Actualmente el negocio de auto partes equivale al 50% de EBITDA, pero para el 2016 equivaldrá al 70%.

El margen EBITDA pasará de 11.5% U12m a un margen del 13.3% al 2016. Por su parte, el margen neto tam-

bién se expande de 4% a 6% en 2016.

Abaratamiento sustancial de múltiplos y potencial rendimiento de la inversión

El múltiplo P/U actual de 24.2x, se abaratará a 18.8x en nuestro estimado de 2015. El múltiplo VE/EBITDA actual

de 8.0x, pasa a 7.6x en el 2015.

Administración probada y empresa sólida

La alta dirección ha probado ser exitosa logrando una re-estructura profunda de pasivos; actualmente GIS tiene

una deuda neta a EBITDA de -1.6x, de tener 2.9x en el 2010. La empresa cuenta con una caja neta de 1,800

millones de pesos, equivalente a un 15% de la capitalización de mercado.



Federico Robinson Bours

Energía, Petroquímica e Industrial [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 4127

GISSA Bursatilidad Baja

80

100

120

jul 13 sep 13 nov 13 ene 14 mar 14 may 14

GISSAA IPC


2013 U12m 2014 2015e

Ingresos 8,845 9,712 9,712 10,377

EBITDA 950 1,058 1,058 1,191

Margen 11% 11% 11% 11%

Crecimiento AsA -13% 11% 11% 12%


Margen 4% 4% 4% 6%

Crecimiento AsA -90% 29% 29% 27%

Activo Total 11,855 12,753 12,753 12,779

Efectivo 1,911 2,180 2,180 2,100

Pasivo Total 3,433 3,815 3,815 3,613

Deuda 387 326 326 229

Capital 8,422 8,938 8,938 9,166

Mayoritario 8,387 8,903 8,903 9,130

Múltiplos


VE / EBITDA 9.9x 8.0x 8.5x 7.6x

P / U 33.1x 24.2x 23.9x 18.8x

ROE 3.8% 5.3% 5.3% 6.4%

ROA 2.8% 3.7% 3.7% 4.5%

Deuda Neta/EBITDA (1.6x) (1.6x) (1.6x) (1.6x)

Dividendo 5.6% 2.5% 2.5% 3.1%

10


Gissa vs IPC (Diciembre 2013 = 100)

Incremento esperado en el volumen de ventas y menores costos operativos soportan nuestra vi-

sión positiva en Grupo México

Esperamos un incremento anual de 14% en el volumen de ventas, alcanzando 1.24 Mt en 2017

En junio 2014, Southern Copper Corporation (subsidiaria de GMexico) inauguró la planta ESDE III en la mina de

Buenavista, la cual cuenta con una capacidad anual de 120Kt. Esperamos también que la compañía empiece

operaciones del nuevo concentrador, también en Buenavista (188Ktpa) durante el 2S15.

Adicionalmente, esperamos que SCCO inicie operaciones de Tía María — un proyecto de 100Ktpa en Arequipa,

Peru — así como de la expansión en la mina de Toquepala (100Ktpa) en el 1S17.

Finalmente, al añadir la producción decreciente de Asarco (otra subsidiaria de GMexico) a los resultados de

SCCO, obtenemos el volumen total de GMexico, el cual calculamos crecerá 14% al año durante 2014-17, alcan-

zando 1.24Mt en 2017.

Menores costos operativos impulsaran el EBITDA (TCAC 2014-17: 9%)

Esperamos que el costo operativo en efectivo por libra de cobre “cash cost” de SCCO disminuya 14% a USD

1.68 en 2018 desde USD 1.92 en 2014, gracias al inicio de operaciones de los proyectos en México y Perú.

Economías de escala logradas a partir de una mayor producción de cobre en las nuevas plantas ESDE (Tía Ma-

ría y Buenavista), incrementos en la producción de subproductos (principalmente en Buenavista), así como me-

nores costos eléctricos gracias a las nuevas plantas de generación de GMexico (SCCO tendría un ahorro aprox.

de 10% vs. el costo de CFE) explican la disminución esperada en el cash cost.

Calculamos que el cash cost/lb consolidado de Grupo México, el cual incluye las operaciones de SCCO y Asar-

co, disminuirá hasta USD 1.73 en 2017 desde USD 1.98 en 2014.

La división ferroviaria mantendrá la tendencia positiva ( tasa de crecimiento anual ingresos y EBIT-

DA: 8% y 10%, respectivamente)

Si consideramos la correlación histórica entre el volumen transportado por ITM y la tasa de crecimiento pondera-

da del PIB en México y EE.UU de 0.8, estimamos una tasa de crecimiento anual en el volumen de ITM de 3.8%

para 2014-17.

Finalmente, tomando en cuenta que la recientemente aprobada reforma ferroviaria no afectaría — como se es-

peraba inicialmente — los resultados de ITM, creemos que ésta mantendrá el agresivo plan de inversión. Así, no

descartamos mejorías adicionales en las principales métricas operativas, tales como la velocidad promedio.



Pablo Abraham Peregrina

Minería e Industriales [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 1395

GMEXICO Bursatilidad Alta Cifras en millones de dólares

2013 2014 2015e 2016e

11


GMexico vs. IPC (Feb 2014 = 100)

80

90

100

110

120

130

mar

-14

abr-

14

may

-14

jun-

14

jul-1

4

ago-

14

sep-

14

oct-

14

nov-

14

dic-

14

ene-

15

feb-

15

GMEXICOB IPC

Fuente: Bloomberg

Ingresos 9,352 9,324 9,166 10,533

EBITDA 3,988 3,848 3,167 4,140

Margen 42.6% 41.3% 34.6% 39.3%

Crecimiento AsA -26.8% -0.9% -34.4% 44.4%

Utilidad Neta 2,192 2,080 1,474 2,119

Margen 23.4% 22.3% 16.1% 20.1%

Crecimiento AsA -27.0% -2.7% -30.1% 50.7%

Activo Total 20,213 20,204 21,219 22,705

Efectivo 2,589 1,641 382 667

Pasivo Total 8,773 8,634 8,718 8,827

Deuda 3,222 4,307 5,414 5,130

Capital 11,440 11,569 12,501 13,878

Mayoritario 9,458 9,793 10,441 11,492

Múltiplos

VE / VENTAS 3.3x 3.1x 2.9x 2.6x

VE / EBITDA 8.0x 9.1x 7.5x 6.2x

P / U 15.1x 19.0x 13.1x 9.9x

ROE 21.2% 21.2% 14.1% 18.4%

ROA 10.3% 10.3% 6.9% 9.3%

DN / EBITDA 0.8x 0.8x 1.7x 1.2x

Dividendo 3.4% 3.4% 2.2% 3.0%

Gran oportunidad de inversión en el punto de inflexión del sector residencial

LAMOSA es la empresa con mayores márgenes EBITDA en la industria cerámica

Rentabilidad superior con margen EBITDA de 19.5% comparado con el promedio de 9.0% de Interceramic y

GISSA (división construcción), sus dos principales competidores nacionales.

Comparado con participantes internacionales, el margen EBITDA de LAMOSA resulta superior en 460 pb.

Abaratamiento sustancial en múltiplos

Los múltiplos se verán comprimidos favorablemente aún considerando estimados conservadores.

El múltiplo P/U actual de 16.5x se abaratará a 12.6x en 2015.

Por su parte, el múltiplo VE/EBITDA actual de 8.3x, se comprimirá a 7.2x en 2015.

Sector de construcción con señales de recuperación

En agosto de 2014, la industria incrementó 3.5% anualmente (tercera variación positiva en los últimos 2 años),

resultado de un incremento en obras de edificación de vivienda y trabajos especializados.

Esperamos una reactivación importante del mercado de construcción ante mayores inversiones en infraestructu-

ra y recuperación económica, derivado de las reformas estructurales y la implementación del Plan Nacional de

Infraestructura (con una inversión de USD 594 bn, prácticamente el doble respecto la administración pasada).

La reforma energética traerá consigo una reducción en costos de producción.

Producción con tecnología de punta

En los últimos diez años LAMOSA ha invertido USD 1.0 mil millones en tecnología y adquisiciones

(principalmente en la división cerámica que representa el 73% de las ventas).

LAMOSA se ha posicionado como uno de los productores de más bajo costo de la industria con capacidad para

seguir creciendo sin realizar fuertes inversiones.

Equipo Directivo Sólido

Con más de 20 años de experiencia en promedio, el equipo directivo encabezado por Federico Toussaint Elosúa

y Tomás Garza de la Garza han posicionado a la empresa como uno de los mayores productores de cerámica a

nivel mundial.

El equipo directivo redujo el apalancamiento de un nivel de 6.8x en 2008 (adquisición Porcelanite) a 2.5x en los

últimos 12 meses en un entorno de alta restricción crediticia ocasionado por la crisis de 2008.



Ramón Ortiz


LAMOSA Bursatilidad Baja Cifras en millones de pesos

2013 2014 2015e 2016e

Ingresos 8,624 8,971 9,887 10,854

EBITDA 1,809 2,011 2,166 2,425

Margen 21.0% 22.4% 21.9% 22.3%

Crecimiento AsA -12.4% 11.2% 7.7% 12.0%


Margen 7.3% 4.9% 5.2% 5.1%

Crecimiento AsA -26.1% -29.8% 15.9% 8.4%

Activo Total 15,043 15,077 15,589 16,005

Efectivo 627 290 520 450

Pasivo Total 9,290 9,105 9,200 9,156

Deuda 5,149 4,695 4,698 4,509

Capital 5,753 5,972 6,389 6,850

Mayoritario 5,753 5,972 6,389 6,850

Múltiplos


VE / EBITDA 8.5x 7.6x 7.0x 6.2x

P / U 17.3x 24.6x 21.2x 19.6x

ROE 10.9% 7.4% 8.0% 8.1%

ROA 4.2% 2.9% 3.3% 3.5%


Dividendo (efectivo) 1.0% 1.0% 0.9% 0.9%

12


Lamosa vs IPC (Feb 2014 = 100)

80

90

100

110

120

130

ma

r-1

4

abr-

14

ma

y-1

4

jun

-14

jul-

14

ago

-14

sep

-14

oct-

14

nov-1

4

dic

-14

ene

-15

feb-1

5

LAMOSA* IPC

Fuente: Bloomberg

La incipiente recuperación de consumo, una estrategia comercial re-enfocada hacia una creciente clase me-dia, y una cartera de crédito bajo control hacen a Livepol una buena opción de inversión que continuará gene-rando crecimientos como líder del sector.

Las tendencias del consumidor, marcando una sólida base.

2015 inicio con indicadores sólidos en consumo, con un crecimiento de 5.5% en las cifras VMT de ANTAD para enero, y un más sólido +9.0% en tiendas departamentales. Mientras estas cifras fueron impulsadas por una fácil base de comparación A/A debido a la afectación la reforma fiscal el año pasado, los próximos meses se podrían dar crecimientos más atenuados. Aun así, esperamos un mejor comportamiento conforme los avances en con-fianza del consumidor, empleo y salarios comienzan a trasladarse a un mayor gasto del consumidor.

Las expectativas de ANTAD para 2015 son muy conservadoras, aunque remarcan la tendencia positiva para las departamentales: los minoristas especializados crecerían VMT +0.7%, los autoservicios un modesto retroceso de -0.3%, pero las tiendas departamentales lograrían aumentar sus ventas comparables en un 4.0%.

Nuestros estimados con más optimistas, y apuntan una expansión total de 2% a 3%, de 2% en autoservicios y de 5% a 6% en las departamentales , que serán las que marcaran el paso nuevamente .

La administración ha mostrado mano dura en la cartera vencida.

Después de dos trimestres consecutivos con un deterioro en la cartera vencida que rápidamente se trasladaron en la afectación de los márgenes, los esfuerzos por controlar la cartera crediticia y sus tasas de morosidad han producido resultados positivos, cayendo de una morosidad de 4.9% en 3T a 4.0% para finales del 2014.

El crecimiento de la cartera crediticia estuvo limitado en 2% en 2014, aun y cuando las ventas aumentaron 9%.

El solo hecho de permanecer en este nivel de morosidad debería impulsar la expansión del margen EBITDA en 50 puntos base durante 2015, de acuerdo a nuestras estimaciones.

Una expansión enfocada en los segmentos de la clase media baja.

Livepol inauguró dos nuevas tiendas Fábricas de Francia en los últimos doce meses, y en 2015 espera abrir 5 más, de un total de 8 en total. El cambio en la estrategia reconoce el extensivo alcance hacia los segmentos de ingresos medios y altos que su marca ha logrado por casi una década de expansión en su formato tradicional.

La situación actual parece perfecta para atacar los segmentos medio-bajo que ya han mostrado mejoras en su poder adquisitivo, pero que se espera que sea el segmento de mayor crecimiento entre la población en los próxi-mos años —tanto en términos de número de personas como en su poder adquisitivo.

El apalancamiento no es un problema

Livepol tiene una razón de deuda neta a EBITDA de 0.7x y una cobertura de interés de 11.7x, mismas que consi-deramos cifras realmente sólidas. Aún con un agresivo programa de Capex para 2015, se espera que estas ci-fras mejoren notablemente en los meses venideros.


Precio Objetivo 2015: P$ 189.00 13% Retorno LIVEPOL Bursatilidad Alta


2013 12m 2014e 2015e

6


Carlos Hermosillo

Consumo.

[email protected]

+52 (55) 1103 66 00 x 4134

José Cebeira

Consumo.

[email protected]

+52 (55) 1103 66 00 x 1394

95

105

115

125

feb 14 abr 14 jun 14 ago 14 oct 14 dic 14 feb 15LIVEPOL IPC

Livepol vs. IPC (Febrero 2014 = 100)

Ingresos 74,105 81,027 91,302 101,173

EBITDA 12,536 13,024 15,158 16,897

Margen 16.9% 16.1% 16.6% 16.7%

Crecimiento A/A 6.5% 3.9% 16.4% 11.5%

Utilidad Neta 7,702 7,763 8,988 10,014

Margen 10.4% 9.6% 9.8% 9.9%

Crecimiento A/A 7.0% 0.8% 15.8% 11.4%

Activo Total 94,937 103,438 115,557 128,898

Efectivo 603 570 3,900 8,216

Pasivo Total 40,110 40,772 45,860 50,298

Deuda 14,933 13,344 13,071 13,056

Capital 54,827 62,666 69,697 78,600

Mayoritario 54,825 62,663 69,694 78,597

Múltiplos


VE/EBITDA 19.2x 18.4x 15.6x 13.7x

P/U 29.4x 29.2x 25.2x 22.6x

ROE 14.8% 13.2% 13.7% 13.5%

ROA 8.6% 8.0% 8.4% 8.4%


Dividendo 1.1% 0.0% 0.7% 0.8%

Habiendo dejado atrás la etapa de expansión acelerada, Walmex todavía destaca por su mayor ren-

tabilidad y mejores tasas de crecimiento orgánico, aunque con una valuación a la par de sus com-

parables en sus acciones.

2015 luce positivo para las emisoras relacionadas a consumo.

Creemos que las bases para la recuperación del consumidor están puestas en la mesa como se dio en la ven-tas de enero que sorprendieron positivamente. La tendencia aunque aún errática, pero positiva, en cuanto a la confianza del consumidor, niveles de empleo y salarios promedio empezará a ganar tracción en los próximos meses.

Centro América (CA) impulsó los resultados operativos, pero México empieza a verse mejor.

La publicación de ventas que se da todos los meses mostró a CA como el principal motor de los resultados del 4T14 de Walmex, pero después de la publicación de los resultados trimestrales se establece una notable con-tribución a los resultados generales en la parte operativa, ya que el EBITDA de CA tuvo los beneficios de las economías de escala que desde hace mucho tiempo se habían logrado en México, pero sólo ahora empiezan a acelerar el paso en CA (márgenes de 7.6% para CA, 12.1% para México y un consolidado de 11.5%).

Durante este periodo México reportó un aumento del 16% en el EBITDA, mientras que CA fue de 35%, suma-dos llegaron a una tasa de crecimiento de + 17%. No obstante, creemos que un aspecto clave de este reporte es el hecho de que México ha comenzado a funcionar mejor, empezando por el hecho de que Sam´s y Subur-bia parecen alcanzar cifras menos negativas.

Una vez que Vips y Banco Walmart han sido vendidas, todavía hay posibilidad de otra venta: Suburbia.

El desempeño del formato de Tienda Departamental ha ido rezagándose, aunque no tan severamente como Sam´s. La necesidad de un enfoque en la actividad minorista de Autoservicio lo pudiera impulsar esa decisión.

Para Walmex esto pudiera significar una disminución marginal en las ventas (contribuye 3.2%), pero una mejo-ra en la rentabilidad y el enfoque de estrategia sobre el verdadero negocio del compañía.

Como fue en el caso de Vips, esperamos que se pague un dividendo extraordinario, con un rendimiento equi-valente al 0.7% por el Banco, y una cifra menor en la eventualidad de Suburbia.

Una mayor rentabilidad, pero valuación en promedio a sus comparables.

No debemos esperar una prima tan amplia en la valuación de Walmex como en algún momento se dio por el acelerado ritmo de crecimiento mostrado hasta hace cuatro años, aunque su condición de líder en el crecimien-to orgánico y su mejor rentabilidad son argumentos para cotizar a un premio contra su universo de compara-bles.

Si bien el reporte ha provocado una revisión a nuestras estimaciones, el impacto en cuanto a las expectativas de flujos de efectivo han sido mínimas; aun así, estamos ajustamos nuestro precio objetivo a P$ 38.0 desde P$ 37.0, a la vez que reiteramos COMPRA en Walmex.


Precio Objetivo 2015: P$ 38.0 3% Retorno WALMEX Bursatilidad Alta


2013 12m 2014e 2015e

14


Carlos Hermosillo


[email protected]

+52 (55) 1103 66 00 x 4134

José Cebeira


[email protected]

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100

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125

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feb 14 abr 14 jun 14 ago 14 oct 14 dic 14 feb 15

WALMEX IPC

Walmex vs. IPC (Febrero 2014 = 100)

Ingresos 423,823 440,988 467,924 507,164

EBITDA 40,305 42,854 45,725 50,193

Margen 9.5% 9.7% 9.8% 9.9%

Crecimiento A/A 2.1% 6.3% 6.7% 9.8%

Utilidad Neta 22,717 30,426 25,141 27,033

Margen 5.4% 6.9% 5.4% 5.3%

Crecimiento A/A -2.4% 33.9% -17.4% 7.5%

Activo Total 230,262 246,081 244,254 265,797

Efectivo 21,129 28,048 7,805 10,851

Pasivo Total 87,312 95,835 96,519 100,370

Deuda 14,097 13,262 12,455 12,410

Capital 142,951 150,246 147,735 165,427

Mayoritario 142,930 150,223 147,712 165,404

Múltiplos


VE/EBITDA 15.9x 14.7x 14.2x 12.9x

P/U 28.5x 21.2x 25.7x 23.9x

ROE 16.3% 18.6% 15.5% 16.1%

ROA 10.0% 11.0% 10.0% 10.4%

Deuda Neta/EBITDA (0.2x) (0.3x) 0.1x 0.0x

Dividendo 2.5% 3.3% 5.0% 2.0%


Departamento de Análisis Fundamental, Económico, Cuantitativo y Deuda

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Análisis Fundamental

Gustavo Terán Durazo, CFA Director Análisis Fundamental (52) 55 1103-6600x1193 [email protected]

Analistas Senior

Martín Lara Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) 55 1103-6600x1840 [email protected]

Carlos Hermosillo Bernal Consumo (52) 55 1103-6600x4134 [email protected]

Pablo Duarte de León Fibras y Hoteles (52) 55 1103-6600x4334 [email protected]

Ramón Ortiz Reyes Cemento, Construcción y Concesiones (52) 55 1103-6600x1835 [email protected]

Federico Robinson Bours Carrillo Energía, Conglomerados, Industriales y Minería (52) 55 1103-6600x4127 [email protected]

Analistas Junior

Juan Ponce Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) 55 1103-6600x1693 [email protected]

Ana Cecilia González Rodríguez Fibras y Hoteles (52) 55 1103-6600x4130 [email protected]

Enrique Octavio Camargo

Delgado Energía, Conglomerados, Industriales y Minería (52) 55 1103-6600x1836 [email protected]

José Antonio Cebeira González Consumo (52) 55 1103-6600x1394 [email protected]

Análisis Económico y Cuantitativo

Ismael Capistrán Bolio Director Análisis Económico y Cuantitativo (52) 55 1103-6600x1487 [email protected]

Jaime Ascencio Aguirre Economía y Mercados

(52) 55 1103-6600 x793325 [email protected]

Roberto Ramírez Ramírez Análisis Cuantitativo (52) 55 1103-6600x1672 [email protected]

Santiago Hernández Morales Análisis Cuantitativo

(52) 55 1103-6600 x4133 [email protected]

Roberto Galván González Análisis Técnico

(52) 55 1103 -66000x5039 [email protected]

Análisis de Deuda

Araceli Espinosa Elguea Directora de Análisis de Deuda (52) 55 1103 -66000 x6641 [email protected]

Jesús Viveros Hernández Análisis de Deuda (52) 55 1103 -66000 x6649 [email protected]

Mauricio Arellano Sampson Análisis de Deuda (52) 55 1103-6600x4132 [email protected]


Límite de responsabilidades

Declaraciones importantes.

De los analistas:

“Los analistas que elaboramos Reportes de Análisis:

Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Enrique Octavio Camargo Delgado; Ismael Capistrán Bolio; Pablo Enrique Duarte de León;

Araceli Espinosa Elguea; Roberto Galván González; Ana Cecilia González Rodríguez; Carlos Hermosillo Bernal; Santiago Hernández Morales;

Martín Roberto Lara Poo; Ramón Ortiz Reyes; Juan Enrique Ponce Luiña; Federico Robinson Bours Carrillo; Gustavo Adolfo Terán Durazo; Jesús

Viveros Hernández, declaramos”:

“Todos los puntos de vista, acerca de las emisoras bajo cobertura corresponden exclusivamente al analista responsable de la misma y reflejan

fidedignamente su visión. Todas las recomendaciones emitidas por los analistas son elaboradas en forma independiente a cualquier entidad,

incluyendo a la institución en la que prestan sus servicios o personas morales que pertenecen al mismo grupo financiero o empresarial. El esquema

de remuneración no está basado ni relacionado, en forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específico, y sólo se percibe una

remuneración de la entidad para la cual los analistas prestan sus servicios.

“Ninguno de los analistas con cobertura de emisoras mencionadas en este reporte ocupa ningún empleo, cargo o comisión en las emisoras bajo su

cobertura, ni en ninguna de las personas que forman parte del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco los han ocupado

durante los doce meses previos a la elaboración del presente reporte”.

“Las recomendaciones sobre emisoras, realizadas por el analista que las cubre, se basan en información pública y no existe garantía alguna de su

asertividad con respecto al desempeño que se observe realmente en los valores objeto de la recomendación”

“Los analistas mantienen inversiones objeto de sus reportes de análisis en las siguientes emisoras: AC, ALFA, ALPEK, ALSEA, AMX, AZTECA,

CEMEX, CHDRAUI, FEMSA, FIBRAMQ, FINDEP, FUNO, GENTERA, GFREGIO, GRUMA, ICA, IENOVA, KOF, LAB, LIVEPOL, MEXCHEM,

OHLMEX, POCHTEC, TLEVISA, SORIANA, SPORTS, VESTA, WALMEX.

De Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver

Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, en ningún caso podrá garantizar el sentido de las recomendaciones contenidas en

los reportes de análisis para asegurar una futura relación de negocios.

Todas las unidades de negocio de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver pueden explorar realizar negocios con cualquier

compañía mencionada en los documentos de análisis. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido por Actinver

Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no tendrá

ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver y sus

filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales.

Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, NO ha mantenido inversiones,

directa o indirectamente, en Valores o Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto de los Reportes de Análisis, que

representen el uno por ciento o más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o del subyacente de los Valores de

que se trate, con excepción de los siguientes: AEROMEX*, BOLSA A, FINN 13, FSHOP 13, SMARTRC14.

Ciertos Consejeros y directivos de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver ocupan un cargo similar en las siguientes

emisoras: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP y FUNO.

Este reporte será distribuido entre todas aquellas personas que cumplan con el perfil para la adquisición del tipo de valores sobre los que se

recomienda en su contenido.

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Documents

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