Lima, 27 de octubre de 2004

GUILLERMO DIAZ GAZANIEstudios Económicos - BWS

siee@bws.com.pe

QUE ESPERAR DE LOS PRECIOS EN EL MERCADO INTERNACIONAL

FORO: “ MINERÍA : DESCENTRALIZACIÓN Y DESARROLLO”

COMEXPERU

CONTENIDO

1. COMMODITIES A ANALIZAR2. OFERTA Y DEMANDA DE COMMODITIES3. DETERMINANTES DE LA COTIZACIÓN DE LOS

METALES BÁSICOS4. DETERMINANTES DE LA COTIZACIÓN DE LOS

METALES PRECIOSOS5. PERSPECTIVAS 2005: METALES BÁSICOS6. PERSPECTIVAS 2005: METALES PRECIOSOS7. RIESGOS A CONSIDERAR8. COMENTARIOS FINALES

COMMODITIES A ANALIZAR

(% del Total)

%

Productos tradicionales 70%

Oro 23% Cobre 14% Zinc 6% Plomo 2% Estaño 2% Plata refinada 2% Harina de pescado 8%

Resto 13%No Tradicionales 30%

Total 100%

Exportaciones de Bienes

Fuente: BCR. Elab. Estudios Económicos-BWS

49% del total de exportaciones

Cotización promedio de Metales Básicos (Índice 1994=100)

50

100

150

200

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

Fuente:BCR y Estudios Económicos-BWS

Cobre Estaño

Hierro Plomo

Cotización promedio de Metales Preciosos (Índice 1994=100)

65

85

105

125

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

Fuente:BCR y Estudios Económicos-BWS

Plata Oro

Entre el 2003 y 2004 los precios vienen experimentando un fuerte incremento….

COMMODITIES A ANALIZAR

Perú: Importaciones de Combustibles (% del total de importaciones)

5.8%7.6%

9.3% 9.4%

7.1%

9.5%

12.6% 13.1%

16.7%18.4%

14.7%

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Fuente:BCR y Estudios Económicos-BWS

En 10 años las importaciones de

combustibles más que se han triplicado

OFERTA Y DEMANDA DE COMMODITIES

Puesto País Miles TM Puesto País Miles TM Puesto País Miles TM Puesto País Miles TM1 Chile 4,860 1 EE.UU 2,594 1 China 1,700 1 China 1,5122 Indonesia 1,170 2 China 2,207 2 Australia 1,600 2 EE.UU. 1,1073 EE.UU 1,120 3 Japón 1,145 3 Perú 1,250 3 Japón 6334 Australia 870 4 Alemania 1,092 4 Canadá 1,000 4 Alemania 5315 Perú 850 5 Corea del Sur 849 5 EE.UU. 770 5 Corea del Sur 3946 Rusia 700 6 Italia 676 6 México 500 6 Italia 3557 Canadá 580 7 Taiwan 540 7 Kazakhstan 350 7 Francia 3368 China 565 8 Francia 538 8 Irlanda 302 8 India 2789 Polonia 500 9 México 445 9 India 211 9 Taiwan 27610 Kazakhstan 480 10 Brasil 345 10 España 165 10 Bélgica 275

Puesto País Miles TM Puesto País Miles TM Puesto País Miles TM Puesto País Miles TM1 Australia 715 1 EE.UU 1,694 1 China 90.0 1 China 62.02 China 650 2 China 643 2 Perú 65.0 2 EE.UU 49.73 EE.UU. 450 3 Alemania 401 3 Indonesia 61.0 3 Alemania 21.94 Perú 310 4 Japón 321 4 Brasil 14.0 4 Japón 21.55 México 140 5 Corea del Sur 312 5 Bolivia 13.2 5 Corea del Sur 13.36 Canadá 80 6 Inglaterra 298 6 Australia 97 Marruecos 60 7 Italia 283 7 Malasia 4.58 Kazakhstan 60 8 Francia 254 8 Vietnam 2.59 Suecia 50 9 México 243 9 Rusia 210 Sudáfrica 40 10 España 232 10 Tailandia 2

1/ Producción en mina 2/ Consumo de refinado 3/ Estimado al 2003 por USGSFuente: The Economist y U:S. Geological Survey. Elaboración:Estudios Económicos-BWS

Productores 1/3/ Consumidores 2/ Productores 1/3/ Consumidores 2/

Cobre

Productores 1/3/ Consumidores 2/

Zinc

EstañoPlomoProductores 1/3/ Consumidores 2/

OFERTA Y DEMANDA DE COMMODITIES

Resumen hasta aquí....

•La grandes jugadores en el mercado de commodities son EE.UU y China, sin embargo éste último se ha mostrado mucho más activo en los dos últimos años.

•En el 2003, China:

•Consumió el 40% de la producción mundial de cemento, el 31% de la de carbón, el 30% de la de hierro

•Representó más del 50% del aumento de la demanda mundial de crudo y el 90% del crecimiento de la demanda mundial de acero.

Puesto País T.M. Puesto País T.M.1 Sudáfrica 450 1 México 2,8002 Australia 275 2 Perú 2,7503 EE.UU. 266 3 China 2,3004 China 195 4 Australia 2,1005 Indonesia 175 5 EE.UU. 1,3006 Canadá 165 6 Chile 1,3007 Rusia 180 7 Canadá 1,2708 Perú 150 8 Polonia 1,2009 Uzbekistan 82 9 Kazakhstan 81610 Ghana 72.5 10 Bolivia 411

Puesto País Puesto País1 Arabia Saudí 8,768 1 EE.UU 19,6332 EE.UU 7,177 2 Japón 5,4273 Rusia 7,056 3 China 5,0414 Irán 3,688 4 Alemania 2,8045 México 3,560 5 Rusia 2,4566 Venezuela 3,418 6 Corea del Sur 2,2357 Noruega 3,414 7 India 2,0728 China 3,308 8 Francia 2,0329 Canadá 2,763 9 Italia 1,94610 Inglaterra 2,503 10 Canadá 1,941

1/ Producción en mina 2/ Consumo de refinado 3/ Estimado al 2003 por USGSFuente: The Economist y U:S. Geological Survey. Elaboración:Estudios Económicos-BWS

Oro PlataProductores 1/3/ Productores 1/3/

PetróleoProductores Consumidores

DETERMINANTES DE LA COTIZACIÓN DE LOS METALES BÁSICOS

Precios

de Metales

Básicos:

Cobre-Zinc-

Estaño y Plomo

Factores de Demanda:Mayor consumo de ChinaReactivación mundial

Otros factores:Debilidad del DólarEspeculación de fondos de cobertura

Factores de Oferta:Déficit estructural de ofertaVariación de StocksHuelgas en principales minasEstructura del mercadoAspectos ambientales

DETERMINANTES DE LA COTIZACIÓN DE LOS METALES PRECIOSOS

Cotización de metales Preciosos:

Oro y la Plata

Euro

Inflación

Fondos de Cobertura

DéficitsGemelos de EE.UU

Debilidad de la recuperación

Económica de EE.UU

Bajas tasasde interés

Demanda de joyería

Ventas de oro de bancos centrales

Alza del petróleo

PERSPECTIVAS 2005: EL COBRE

Mercado Internacional de Cobre

1000

1500

2000

2500

3000

3500

O99

E00

A J O E01

A J O E02

A J O E03

A J O E04

A J

Fuente. Comex, LME, Shanghai Futures Exchange Stocks. Elab. Estudios Económiocs-BWS

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000StocksPrecios

TM.US x TM

PERSPECTIVAS 2005: EL COBRE

•Déficit estructural del mercado de cobre

•Previsible desaceleración del crecimiento de la economía mundial, sobretodo de EE.UU y China.

•Bajos niveles de inventarios.

•Alto nivel de Backwardation (precio al contado mayor al precio futuro) domina el mercado

•Especulación de fondos de inversión

Empresa US$/TM Empresa US$/TMBarclays Capital 2,650.0 Macquarie 2,645.5Citigroup 2,204.6 Merrill Lynch 2,425.1Deutsche Bank 2,861.6 Prudential-Bache Int. Ltd. 2,645.5Economist Intelligence Unit 2,517.7 Standard Bank Lodon 2,425.1HSBC Securities 2,407.4 UBS 2,601.5Lehman Brothers 2,980.7 BWS 2,658.3Fuente: Bloomberg, Reuters y BWS. Elab. Estudios Económicos-BWS

Principales proyecciones 2005: Cobre

Déficit del Mercado Mundial de Cobre (miles de toneladas)

-30

-20

-10

0

10

20

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Fuente: Standard Bank London. Elab. Estudios Económicos-BWS

Contratos de Futuros del Cobre (US$ por TM)

220023002400250026002700280029003000

Nov-

04

Dic-

04

Ene-

05

Feb-

05

Mar

-05

Abr-0

5

May

-05

Jun-

05

Jul-0

5

Ago-

05

Sep-

05

Oct-

05

Nov-

05

Dic-

05

Fuente: London Metal Ex change. Elab. Estudios Económicos-BWS

2-Ene-04

2-Ago-04

26-Oct-04

Déficit Estructural

PERSPECTIVAS 2005: EL ZINC

Mercado Internacional de Zinc

700

800

900

1000

1100

1200

1300

O99

E00

A J O E01

A J O E02

A J O E03

A J O E04

A J

Fuente. LME. Elab. Estudios Económiocs-BWS

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000StocksPrecios

TM.US x TM

PERSPECTIVAS 2005: EL ZINC

El principal uso del zinc es en el galvanizado (47%), para proteger al acero de la corrosión. Según el ILZSG, el uso del zinc refinado se incrementará en 4.8% (a 10.34 mil. TM) en el 2004 y 4.3% (a 10.78 mil. TM) en el 2005.El incremento se sustenta, principalmente, en la mayor demanda de acero galvanizado, por la importante inversión en infraestructura y expansión de los sectores inmobiliarios y automotriz en China.Aumento en oferta tanto en 2004 (2.1%) y 2005 (5.1%).

Empresa US$/TM Empresa US$/TMBarclays capital 1,199.3 Macquarie 1,168.5Citigroup 1,146.4 Merrill Lynch 1,146.4Deutsche Bank 1,212.5 Prudential-Bache Int. Ltd. 1,146.4Economist Intelligence Unit 1,108.9 Standard Bank Lodon 992.1HSBC Securities 992.1 UBS 1,058.2

BWS 1,014.1Fuente: Bloomberg, Reuters y BWS. Elab. Estudios Económicos-BWS

Principales proyecciones 2005: Zinc

Utilización Mundial de Zinc:2005Otros 58%

EE.UU.11%

China25%

Japón6%

Fuente: LME, Elab. Estudios Económicos-BWS

Contratos de Futuros del Zinc (US$ por TM)

1020

1030

1040

1050

1060

1070

1080

Nov-

04

Dic-

04

Ene-

05

Feb-

05

Mar

-05

Abr-0

5

May

-05

Jun-

05

Jul-0

5

Ago-

05

Sep-

05

Oct-

05

Nov-

05

Dic-

05Fuente: London Metal Exchange (LME). Elab. Estudios Económicos-BWS

2-Ene-04

2-Ago-04

26-Oct-04

PERSPECTIVAS 2005: EL PLOMO

Mercado Internacional de Plomo

400

500

600

700

800

900

1000

1100

O99

E00

A J O E01

A J O E02

A J O E03

A J O E04

A J

Fuente. LME. Elab. Estudios Económiocs-BWS

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

StocksPrecios

TM.US x TM

PERSPECTIVAS 2005: EL PLOMO

Según la ILZSG, la demanda mundial de plomo crecería 2.2% (a 7.13 mill. de TM) en 2005

El aumento en la demanda obedece principalmente al aumento del consumo de China (9% en 2004 y 8.5% en el 2005).

En el 2005 se prevé un aumento en la oferta de plomode 5.7% en mina y 4.1% en refinados.

La oferta de plomo está “amenazada” por estrictas regulaciones ambientales.

Empresa US$/TM Empresa US$/TMBarclays Capital 789.3 Macquarie 848.8Citigroup 815.7 Merrill Lynch 690.0Deutsche Bank 694.5 Prudential-Bache Int. Ltd. 793.7Economist Intelligence Unit 679.0 Standard Bank Lodon 793.7HSBC Securities 705.5 UBS 705.5

BWS 812.1Fuente: Bloomberg, Reuters y BWS. Elab. Estudios Económicos-BWS

Principales proyecciones 2005: Plomo

China: Producción de Vehículos (Millones de unidades)

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

2001 2002 2003 2004Fuente:Bloomberg. Elab. Estudios Económicos-BWS

Camiones ligeros

Carros de pasajeros

Van de pasajeros

Contratos de Futuros del Plomo (US$ por TM)

600

650

700

750

800

850

900

Nov-

04

Dic-

04

Ene-

05

Feb-

05

Mar

-05

Abr-0

5

May

-05

Jun-

05

Jul-0

5

Ago-

05

Sep-

05

Oct-

05

Nov-

05

Dic-

05

Fuente: London Metal Ex change (LME). Elab. Estudios Económicos-BWS

2-Ene-04

2-Ago-0426-Oct-04

PERSPECTIVAS 2005: EL ESTAÑO

Mercado Internacional de Estaño

3200

4200

5200

6200

7200

8200

9200

10200

O99

E00

A J O E01

A J O E02

A J O E03

A J O E04

A J

Fuente. LME. Elab. Estudios Económiocs-BWS

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

StocksPrecios

TM.US x TM

PERSPECTIVAS 2005: EL ESTAÑO

Bajos stocks en términos históricos

Auge relacionado a mayor consumo de China

Veinte años de crisis con muy poca o nula inversión en oferta

Oferta muy atomizada, se calcula que entre 45% y 50% de la producción del 2003 se debió a la actividad de pequeñas minas, sobretodo en Indonesia y China.

Empresa US$/TM Empresa US$/TMBarclays capital 9,199.9 Macquarie 7,991.8Deutsche Bank 7,800.0 Prudential-Bache Int. Ltd. 8,487.8Economist Intelligence Unit 9,766.5 Standard Bank Lodon 7,495.7HSBC Securities 7,120.9 UBS 6,834.3

BWS 8,755.6Fuente: Bloomberg, Reuters y BWS. Elab. Estudios Económicos-BWS

Principales proyecciones 2005: Estaño

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

Resto

Rusia

Australia

Brasil

Bolivia

Perú

Indonesia

China

2003 mine production, '000t

Grandes

Pequeños

Fuente: Barclays Capital. Elab. Estudios Económicos-BWS

Productores de Zinc (miles de toneladas)

Contratos de Futuros del Estaño (US$ por TM)

6300

6800

7300

7800

8300

8800

Nov-

04

Dic-

04

Ene-

05

Feb-

05

Mar

-05

Abr-0

5

May

-05

Jun-

05

Jul-0

5

Ago-

05

Sep-

05

Oct-

05

Nov-

05

Dic-

05Fuente: Commodity Ex change Inc (COMEX) . Elab. Estudios Económicos-BWS

2-Ene-04

2-Ago-04

26-Oct-04

DETERMINANTES DE LA COTIZACIÓN DE LOS METALES PRECIOSOS

-100000

-50000

0

50000

100000

150000

200000

Ene-

01

Abr-0

1

Jul-0

1

Oct-

01

Ene-

02

Abr-0

2

Jul-0

2

Oct-

02

Ene-

03

Abr-0

3

Jul-0

3

Oct-

03

Ene-

04

Abr-0

4

Jul-0

4

Oct-

04

240260280300320340

360380400420440

Pos. Netas (Contratos) Esc. Izq.

Precio Spot Oro (US$/Onz)

Precio del Oro y Posiciones Netas

Cortas

Largas

Fuente: COMEX Elab: Estudios Económicos - BWS

PERSPECTIVAS PARA EL 2005: METALES PRECIOSOS

Desregulación del mercado de joyería del oro en China.

Debilidad del Dólar

Cumplimiento del Acuerdo de washington entre bancos centrales.

Panorama geopolítico complejo

Probable desaceleración de la economía ante altos precios del petróleo.

Institución 2004 2005

Consensus 1.23 1.22Caboto 1.22 1.21Scotiabank Group 1.27 1.35UBS 1.32 1.40BNP Paribas 1.28 1.35Dresdner Bank 1.23 1.25

Fuente: Bancos de Inversión

Elab. Estudios Económicos-BWS

Proyecciones 2005: Euro(en US$)

Contratos de Futuros del Oro(US$ por Oz)

390

400

410

420

430

440

Nov-

04

Dic-

04

Ene-

05

Feb-

05

Mar

-05

Abr-0

5

May

-05

Jun-

05

Jul-0

5

Ago-

05

Sep-

05

Oct-

05

Nov-

05

Dic-

05

Fuente: Commodity Ex change Inc. Elab. Estudios Económicos-BWS

2-Ene-04 2-Ago-04 26-Oct-04

Contratos de Futuros del Plata(US$ por Oz)

6

6.4

6.8

7.2

7.6

8

Nov-

04

Dic-

04

Ene-

05

Feb-

05

Mar

-05

Abr-0

5

May

-05

Jun-

05

Jul-0

5

Ago-

05

Sep-

05

Oct-

05

Nov-

05

Dic-

05

Fuente: Commodity Ex change Inc (COMEX) . Elab. Estudios Económicos-BWS

2-Ene-04 2-Ago-04 26-Oct-04

RIESGOS A CONSIDERAR: EL PETRÓLEO

50

55

60

65

70

75

80

85

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

0

2

4

6

8

10

12

Consumo (Escala Izq.)Capacidad (Escala Der.)

Consumo Mundial vs Capacidad de Producción

Disponible*

(en millones de barriles al día)

* No considera paises No-OPEP dado que históricamente producen cerca de su capacidad máxima. Consumo mundial y capacidad de producción respecto al petróleo (upstream).Capacidad disponible = Capacidad máxima - producción efectiva.Fuente: IEA, OPEP, BP Elab.: Estudios Económicos - BWS

La capacidad de incremento de la producción en el corto plazo se encuentra bastante limitada, mientras que la demanda, impulsada por EE.UU y China, continúa creciendo fuertemente.

El precio del petróleo WTI podría llegar a US$60 por barril en los próximos meses, dada la proximidad del invierno en el hemisferio norte.

El impacto del alza del precio del petróleo sobre la economía estadounidense haría que la Fed detenga el ciclo alcista de tasas de interés a fines de año y principios del 2005.

Cotización del Petróleo WTI (US$ por barril)

30

35

40

45

50

55

Ene-

04

Feb-

04

Mar

-04

Abr-0

4

May

-04

Jun-

04

Jul-0

4

Ago-

04

Sep-

04

Oct

-04

Fuente: Bloomberg. Elab. Estudios Económicos-BWS

1T04:US$35.3

1-26 Oct:US$53.5

3T04:US$43.9

2T04:US$38.3

RIESGOS A CONSIDERAR: DESACELERACIÓN ECONÓMICA DE EE.UU.

Producto Bruto Interno (Var % real)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

China Mundo Zona Euro Japón EE.UU.

Fuente: FMI. Elab. Estudios Económicos-BWS

2003 2004 2005

Institución 2004 2005

FMI 4.3% 3.5%Caboto 4.4% 3.4%Scotiabank Group 4.4% 3.0%BNP Paribas 4.3% 3.4%Standard & Poors 4.5% 3.5%Dresdner Bank 4.0% 3.3%

Fuente: Bancos de Inversión y FMI

Elab. Estudios Económicos-BWS

EE.UU.: Producto Bruto Interno(Var%)

El mercado en general prevé una desaceleración del crecimiento mundial, especialmente en EE.UU, ante los mayores costos energéticos, el contínuo reajuste en el entorno competitivo y una política fiscal menos estimulativa.

RIESGOS A CONSIDERAR: SOBRECALENTAMIENTO DE CHINA

China: Producto Bruto Interno (Var% real)

0%3%5%8%

10%13%15%

79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03Fuente:Bloomberg y FMI. Elab. Estudios Económicos-BWS

Promedio 9.4%

China: Inversión Bruta Fija (% del PBI)

20%25%30%35%40%45%50%

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

Fuente: Bloomberg y CSFB. Elab. Estudios Económicos-BWS

Producción de Acero (Miles de TM)

5000

9000

13000

17000

21000

25000

Ene-

98

Ene-

99

Ene-

00

Ene-

01

Ene-

02

Ene-

03

Ene-

04

Fuente: International Iron and Steel Institute. Elab. Estudios Económicos-BWS

China EE.UU. Euro

Consumo Total de Energía (Var% )

3.3%

-2.7%

1.9% 0.2%

-2.7%

8.9%

19.7% 18.1%

2.5%

-0.4%

-0.1%3.9%

-7.0%

-2.0%

3.0%

8.0%

13.0%

18.0%

2000 2001 2002 2003Fuente: British Petroleum Statistical. Elab. Estudios Económicos-BWS

EE.UUChinaLatinoamérica

COMENTARIOS FINALES

El próximo año sería un año de corrección en los precios de la mayoría de los commodities.

Según nuestros estimados, los términos intercambio crecerían sólo 1.4%, comparado con el 15% del 2004. Con lo cual las exportaciones mineras serían prácticamente similares a las del 2004.

Sin embargo, el grado de ajuste de los precios va a depender, finalmente, de la marcha de la actividad económica mundial, sobretodo en EE.UU. y China, la misma que enfrenta una alta probabilidad de desacelerarse, ante el alza del precio del petróleo.

Lima, 27 de octubre de 2004

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