MANEJO CAMBIARIO Y MANEJO CAMBIARIO Y POLÍTICA MONETARIAPOLÍTICA MONETARIA

XXXIII Congreso Agrario XXXIII Congreso Agrario NacionalNacional

Bogotá, Noviembre 3 de 2005

Carlos Gustavo CanoCodirector

Opiniones personales. No comprometen al Banco ni a su Junta Directiva.

Contenido

1. La revaluación: sus “fundamentals ” y desafíos

2. La respuesta del Banco y sus limitaciones

3. La agenda pendiente

1.1. LA REVALUACIÓN: SUS LA REVALUACIÓN: SUS ““FUNDAMENTALS FUNDAMENTALS ” Y ” Y

DESAFÍOSDESAFÍOS

La revaluación durante los últimos treinta meses

• Entre feb.11/03 y feb.10/05, la revaluaciónnominal del peso fue 21%.

• Durante 2004 fue 14%. Y este año, a nov. 1, iba en 12.4% en promedio anual.

• La diferencia entre la inflación interna y la externa en los últimos treinta meses: > 6%.

• Hoy, la competitividad cambiaria efectiva real inferior en un cuarto a la de hace treinta meses.

Pero si agregamos un año, esto es, si contamos los últimos cuarenta y dos meses,

vemos que no hay almuerzo gratisTasa de Cambio Nominal

(pesos por dólar)

2100

2200

2300

2400

2500

2600

2700

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3000

Mar

-02

Sep-

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-03

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03

Mar

-04

Sep-

04

Mar

-05

Sep-

05

Cierto que otras monedas de AL se han revaluado. Pero las de Argentina, México, Perú y, más recientemente Chile, parecen

apartarse de esa senda…El alza de las tasas de los bonos del Tesoro de LP en EU podría

estar ayudando en algo vía flujos de capital Tasa de Cambio Nominal (Indice)

(1 enero 2004=100)

Feb-

04

Abr

-04

Jun-

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Oct

-04

Dic

-04

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Abr

-05

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Ago

-05

Oct

-05

Fuente: Datastream

75

80

85

90

95

100

105

110

COLOMBIA BRASIL CHILE ARGENTINA

Tasa de Cambio Nominal (Indice) (1 enero 2004=100)

Feb-

04

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04

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-04

Oct

-04

Dic

-04

Feb-

05

Abr

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Jun-

05

Ago

-05

Oct

-05

Fuente: Datastream

92

94

96

98

100

102

104

Perú Mexico

De otra parte, el euro y el yen, tras haberse revaluado hasta el fin de 2004, comenzaron a devaluarse a partir del inicio de 2005, con

una pausa en agosto

Tasa de Cambio del EuroEuros por Dólar

(datos al 18 de octubre)

0,73

0,75

0,77

0,79

0,81

0,83

0,85

abr-

04

jun-

04

ago-

04

oct-

04

dic-

04

feb-

05

abr-

05

jun-

05

ago-

05

oct-

05

Fuente: Datastream

Eur

os p

or d

ólar

Tasa de Cambio yenes por dólar

(datos al 18 de octubre)

101

105

109

113

117

abr-

04

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04

ago-

04

oct-0

4

dic-

04

feb-

05

abr-

05

jun-

05

ago-

05

oct-0

5

Fuente: Datastream

Yen

es p

or d

ólar

En cambio, junto a Brasil, Colombia es el que más se ha revaluado en los últimos

veinticuatro meses, aunque con tendencia decreciente

Fuente: Bloomberg

-12,45%-10,04%-1,54%3,98%Chile

-17,84%-13,32%-10,25%-2,05%Uruguay

-3,18%1,31%2,58%0,58%Perú

34,37%11,98%11,96%0,01%Venezuela

4,91%1,13%0,58%2,87%Argentina

-2,16%-6,04%-3,49%0,35%México

-21,50%-21,38%-15,53%0,31%Brasil

-20,62%-11,06%-4,70%-0,23%Colombia

Dos años atrásaño completoaño corridomes

LATAM

Devaluación Tipos de Cambio - A 2 de noviembre

Cierto que el índice de la TCR aún supera al de 1994 (a oct. 28 era de 118.14%)

Indice de Tasa de Cambio Real (1994 = 100)

78

88

98

108

118

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138

Sep

-90

Sep

-91

Sep

-92

Sep

-93

Sep

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Sep

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Sep

-96

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-98

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Sep

-00

Sep

-01

Sep

-02

Sep

-03

Sep

-04

Sep

-05

ITCR - IPP ITCR - IPC

…pero

“…la TCR de equilibrio no es constante en el tiempo, ya que depende de factores que están en permanente proceso de cambio. Por tanto, no es lógico pensar que el nivel de equilibrio del la TCR deba permanecer constante y que necesariamente corresponda al obtenido en algún período en particular.”

(Informe de la Junta al Congreso, Marzo/05).

En 2004 se dispararon las exportaciones (especialmente a Venezuela). Y entre enero-agosto de 05 y 04, todavía crecían al 30.9%. Pero comenzó su desaceleración, sobre todo

de las no tradicionales, que en agosto apenas crecieron el 5.7% anual …

Exportaciones Tradicionales(Últimos 12 Meses)

4200

5200

6200

7200

8200

9200

10200

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-01

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-01

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-01

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go-0

2N

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2Fe

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May

-03

Ago

-03

Nov

-03

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04M

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4N

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4Fe

b-05

May

-05

Ago

-05

Fuente. DANE

Millones de U$

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%Crecimiento

ExportacionesCrecimiento

Exportaciones No Tradicionales(Últimos 12 Meses)

4200

5200

6200

7200

8200

9200

10200

Ago

-99

Nov

-99

Feb-

00M

ay-0

0A

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0Fe

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May

-01

Ago

-01

Nov

-01

Feb-

02M

ay-0

2A

go-0

2N

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2Fe

b-03

May

-03

Ago

-03

Nov

-03

Feb-

04M

ay-0

4A

go-0

4N

ov-0

4Fe

b-05

May

-05

Ago

-05

Fuente. DANE

Millones de U$

-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%

Crecimiento

ExportacionesCrecimiento

…y en cuanto a las no tradicionales industriales, específicamente a EU y

Ecuador, su crecimiento se agota

Exportaciones No Tradicionales Industriales a los Estados Unidos (24,6%) (Últimos 12 Meses)

950100010501100115012001250130013501400145015001550160016501700

Jul-0

2

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-02

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-03

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3

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-03

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04

Abr

-04

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4

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-04

Ene-

05

Abr

-05

Jul-0

5

Fuente: DANE

Millones de U$

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

Crecimiento

ExportacionesCrecimiento

Exportaciones No Tradicionales Industriales a Ecuador (12,4%) (Últimos 12 Meses)

400

500

600

700

800

900

1000

1100

Jul-0

2

Oct

-02

Ene-

03

Abr

-03

Jul-0

3

Oct

-03

Ene-

04

Abr

-04

Jul-0

4

Oct

-04

Ene-

05

Abr

-05

Jul-0

5

Fuente: DANE

Millones de U$

-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%

Crecimiento

ExportacionesCrecimiento

Sin embargo, los términos de intercambio siguen mejorando, pero sólo por los

commodities (o tradicionales)TERMINOS DE INTERCAMBIO CON PONDERACIONES MÓVILES

PROMEDIO DE 1994=100- Agosto de 2005

80

90

100

110

120

130

140

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90

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0

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91

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1

Ene-

92

Jul-9

2

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93

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3

Ene-

94

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4

Ene-

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Jul-9

5

Ene-

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Jul-9

6

Ene-

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7

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8

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99

Jul-9

9

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0

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01

Jul-0

1

Ene-

02

Jul-0

2

Ene-

03

Jul-0

3

Ene-

04

Jul-0

4

Ene-

05

Jul-0

5

¿Será que los precios de nuestros commodities continuarán al alza? Al parecer

seguirán firmes, al menos hasta 2006

Promedio 2003

Promedio 2004 Jun-05 Sep-05

Petróleo WTI (US$/barril) 31,12 41,42 56,39 65,53

Carbón Australiano (US$/tm) 27,84 54,70 52,75 47,00

Niquel (US$/tm)9629 13823 16160 14228

Café (centavos US$/libra) 69,4 84,20 123,3 103,22

Oro (US$/onza troy)363,5 409,23 430,7 456,00

Fuente: Banco Mundial - Pinksheet *compatible con pronósticos de Balanza de pagos

¿Y será que nuestros principales socios mantendrán el dinamismo de 2004?

Al parecer seguirán creciendo, pero menos

Observado Jul-05 Oct-05 Jul-05 Oct-052004 2005 2005 2006 2006

Principales sociosEstados Unidos 4,4 3,5 3,5 3,3 3,3Ecuador 6,9 3,3 2,9 3,2 3,0Venezuela 17,3 6,0 8,0 4,3 5,5

Otros socios Zona del Euro 1,8 1,2 1,2 2,0 2,0Japón 2,6 1,3 2,0 1,5 1,8China 9,5 8,9 9,1 8,1 8,1Perú 5,1 5,0 5,5 4,4 4,6México 4,4 3,6 3,1 3,5 3,4Chile 6,1 5,8 6,1 5,2 5,5Argentina 9,0 6,7 7,4 4,1 4,5Brasil 5,2 3,1 3,3 3,5 3,5Bolivia 3,6 3,4 3,3 3,3 3,1

Países desarrollados 3,9 3,0 3,0 3,0 3,0Países en desarrollo 10,7 4,9 5,6 4,0 4,5Total socios comerciales* 5,8 3,8 4,3 3,6 3,5

EVOLUCIÓN DE LOS PRONÓSTICOS DE CRECIMIENTO DE NUESTROS SOCIOS COMERCIALES*

Fuente: DATASTREAM - Consensus*Calculo Balanza de Pagos según exportaciones no tradicionales

No obstante, no toda la enfermedad está en las sábanas (comerciales)…

• Tras desaparecer los rendimientos reales en el mundo industrializado, en cero o negativos, aumentó el apetito por el riesgo en AL: inversión en títulos de deuda pública e IED. Ello, a pesar de las alzas de las tasas de interés de la FED.

• Aunque éstas ya empiezan a impactar a las de los bonos LP, cuya alza así mismo refleja las mayores expectativas de inflación en EU debido al petróleo.

La prima de riesgo (spread) de AL (incluida Colombia) está en su mínimo histórico. Mas

podría subir con las alzas de la tasa FED

Prima de riesgo-paísEMBI+ Países Latinoamericanos

(19 de octubre)

200

300

400

500

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-04

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-04

Oct

-04

Dic

-04

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05

Abr

-05

Jun-

05

Ago

-05

Oct

-05

Fuente: BloombergColombia EMBI+

Pero aunque la tasa de la FED sube, aún es inferior al promedio histórico reciente

Tasa de interés de la FED

0,5

2,0

3,5

5,0

6,5

Sep-

95

Sep-

96

Sep-

97

Sep-

98

Sep-

99

Sep-

00

Sep-

01

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02

Sep-

03

Sep-

04

Sep-

05

Fuente: Datastream

Por tanto…

• Componente clave de la revaluación es el gran aumento de la demanda externa por nuestros activos financieros, y la gran caída de nuestra demanda por activos financieros externos.

• O sea cambios en la cuenta de capital, no sólo en la comercial.

En efecto el superávit de la cuenta de capital pasó del 1% en 2003 al 3.5% en 2004…

• Préstamos del exterior: de US $382 mll a US $1.650 mll : + 332%.

• Nuestra inversión en el exterior cayó en US $882 mll, y la extranjera en Colombia creció en US $1.004 mll: regreso de capitales “fugados”, y carbón y petróleo.

• Sólo en 2004 los fondos de pensiones redujeron su exposición externa del 15.6% al 9%, o sea US $700 mll.

…y durante 2005 siguió creciendo fuertemente la entrada de capitales

A sep. 30 con relación a igual fecha 2004:

• La entrada neta de divisas del sector privado (cuenta corriente y de capital) pasó de US $1.881 mll a US $3.226 mll, un crecimiento de US $1.345 mll (+72%).

• Y la entrada neta de capital oficial pasó de (-) US $404 mll a (+) US $667 mll, una diferencia de US $1.071 mll.

Hay mayores flujos deinversión extranjera directa (IED)…

(a oct. 14 iban creciendo 34% anual) Inversión Externajera Directa

-400

-200

0

200

400

600

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1.000

1.200

I - 9

9

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0

III -

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1

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2

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3

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4

III -

04

I - 0

5

III -

05 *

(Mill

ones

de

dóla

res)

IED Petróleo IED Minas y canteras (Incluye carbón) IED otros IED

…y los flujos netos de capitales privados sin IED, de negativos pasaron a ser positivos…

Flujo de Capitales Sector Privado neto sin IED(Acumulado anual)

-3.500

-3.000

-2.500

-2.000

-1.500

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0

500

1.000IV

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I - 0

3II

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III -

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- 04

I - 0

5

(Mill

ones

de

dóla

res)

…aunque hay menores flujos de deuda pública externa nueva por los prepagos

Flujos de capitales del Sector Público netos

(Acumulado anual)

-1.500

-1.000

-500

0

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1.500

2.000IV

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- 04

III -

04IV

- 04

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5

(Mill

ones

de

dóla

res)

De otra parte, llama la atención que…

• Las remesas 2004, US $3.170 mll (de 1.9% del PIB en 2000 al 3.3%). Y a oct. 21 de 2005, cerca de US $2.800 mll.

• Compras a cambistas en 2004 fueron de US $1.376 mll: +88% / 2003. Entre enero y oct. 21 de 2005 fueron US $ 1.367 mll, +200% en dos años. Por decir lo menos, inquietante.

Resulta muy difícil aumentar el empleo de forma duradera con semejante revaluación.

Pero también con alta inflación • Correlación inversa entre TCR y

desempleo, con rezago de 2/3 años.

• Efecto negativo sobre la cuenta comercial de los bienes transables.

• Revaluación excesiva podría conducir a devaluación abrupta y también excesiva. Y, por tanto, arriesgar el enfoque de inflación objetivo.

Estragos al sector real y al exportador

• Textiles, confecciones, calzado, manufacturas de cuero, productos químicos y artes gráficas, con grandes dificultades. Agravadas por la competencia de China e India; contrabando; y lavado de activos.

• Y las exportaciones del agro - café, banano, flores, azúcar, aceite, frutas, acuicultura -, también muy afectadas.

Y estragos a la mayoría del resto del agro

Además, casi todos los precios internos del resto del agro están atados al dólar: se han impuesto los pactos de precios entre productores e industrias denominados en US $: maíz, soya, sorgo, yuca industrial, algodón, frutas, trigo, cebada.

2. LA RESPUESTA DEL 2. LA RESPUESTA DEL BANCOBANCO

Y SUS LIMITACIONES Y SUS LIMITACIONES

Dos vehículos y dos herramientas de nuestra política monetaria

Los vehículos: estrategia INFLACIÓN OBJETIVO, y FLOTACIÓN ADMINISTRADA de la tasa de cambio.

Y las herramientas:

1. Tasas de interés de corto plazo en operaciones de expansión y contracción (TASAS REPOS), compra-venta de TES.

2. Intervenciones en el mercado cambiario: compra y venta de divisas (RESERVAS).

¿Cómo va nuestra tarea prioritaria?

• Meta de inflación 2004 cumplida (5.5%).

• En 2005 también se cumplirá (rango 5.5%-4.5%), y probablemente seguirá descendiendo aún más en 2006.

• Brecha del producto aún es amplia, y no se perciben presiones inflacionarias por el lado de la demanda. Pero sí habrá más presiones revaluacionistas durante 2005 y probablemente durante 2006.

El sometimiento del dragón: 5% a septiembre, el punto medio del rango meta

Inflación Anual al Consumidor

4.50

5.00

5.50

6.00

6.50

7.00

7.50

8.00

Sep

-02

Dic

-02

Mar

-03

Jun-

03

Sep

-03

Dic

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep

-04

Dic

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep

-05

Fan Chart (tendencia probabilística de la inflación): repunte al fin de 2005, declinante durante 2006, y hacia estabilización en 2007

2

3

4

5

6

7

8

2002 T4 2003 T4 2004 T4 2005 T4 2006 T4 2007 T4

En tanto que el desempleo, a pesar de que ha bajado sensiblemente, aún es alto

Tasa de Desempleo(promedio móvil de orden 3)

11.5%

13.4%14.4%

15.9%15.0%

18.2% 18.1%17.3%

15.3%

13.9%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

Ago

-01

Nov

-01

Feb-

02

May

-

Ago

-02

Nov

-02

Feb-

03

May

-

Ago

-03

Nov

-03

Feb-

04

May

-

Ago

-04

Nov

-04

Feb-

05

May

-

Ago

-05

Fuente: DANE - Encuesta Continua de Hogares

Nacional Urbano

La pregunta del millón, y la respuesta de Alan Greenspan, aplicable a Colombia

• ¿ Porqué la inflación ha podido caer a pesar de que la tasa de desempleo ha disminuido a un nivel que debería haber “recalentado” la economía ?

• “¡ Es la productividad, estúpido !”

• Es decir, los aumentos en productividad reducen la NAIRU.

La recuperación de la inversión total de la economía ha sido muy significativa…

Inversión Total como % del PIB

15.5

18.416.8

15.614.0

16.3

21.3

25.5

22.221.319.9

12.713.9

15.0

17.819.3

22.4

13.111.9

18.316.516.4

16.619.1

14.514.7

15.0

25.7

13.9

0

5

10

15

20

25

3019

7719

7819

7919

8019

8119

8219

8319

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8519

8619

8719

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8919

9019

9119

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9319

9419

9519

9619

9719

9819

9920

0020

0120

0220

0320

0420

05

Fuente: DNP y DANE. Cálculos Banco de la República

% d

el P

IB

…en especial maq. y eq. de transporte, que entre enero-agosto de 05 y 04 crecía 44.5%

FBKF MAQUINARIA Y EQUIPO, EQUIPO DE TRASNPORTE % PIB

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006

Fuente: DANE y DNP. Cálculos Banco de la República

(% del PIB)

…en buena parte importados y con tecnologías avanzadas: la importación de

bienes de capital a agosto crecía 39% anual

Importaciones de Bienes de Capital(Últimos 12 Meses)

3000

3500

4000

4500

5000

5500

6000

6500

7000

7500

Dic

-97

Abr

-98

Ago

-98

Dic

-98

Abr

-99

Ago

-99

Dic

-99

Abr

-00

Ago

-00

Dic

-00

Abr

-01

Ago

-01

Dic

-01

Abr

-02

Ago

-02

Dic

-02

Abr

-03

Ago

-03

Dic

-03

Abr

-04

Ago

-04

Dic

-04

Abr

-05

Ago

-05

Fuente: DANE

Millones de U$

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%Crecimiento

ImportacionesCrecimiento

De otra parte, a pesar de su incremento en los últimos tres años, el PIB per cápita

apenas está recuperando su ritmo de LPPIB PERCÁPITA

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7

1.8

1.9

2.0

1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006

Fuente: DANE y DNP. Cálculos Banco de la República

(Millones de 1994)

O sea que aún hay brecha del producto suficiente para crecer más sin provocar

presiones inflacionarias de demanda (¿6%?)

-12.0%

-10.0%

-8.0%

-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%19

81

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

En consecuencia, la Junta ha adoptado una política monetaria expansiva

1. Brindándole al mercado la liquidez que demande a la tasa de interés del Banco, mediante intervenciones cambiarias discrecionales, y aligerando de ese modo las fuertes presiones revaluacionistas.

2. Apoyando al Gobierno en la sustitución de su deuda externa por deuda interna.

3. Y sin perjuicio de inducir más reducciones en las tasas de interés de la economía, aún muy superiores a las tasas externas.

El excedente de divisas en 2004 y 2005:su absorción y la intervención del Banco

• El exceso de divisas en 2004 fue de US $3.281 mll, y a sep. 30/05 era US $3.226 mll.

• 2004: intervención de US $2.904 mll, y venta al Gobierno de US $500 mll para pago deuda.

• Este año, a sep. 30, intervención de US $3.350 mll, (la mayor de la historia); venta al Gobierno de US $1.250 mll para pago deuda BID; y acuerdo para seguir con esta política.

Sin embargo, la efectividad del manejo cambiario se halla muy limitada por:

• (a) operaciones de crédito e inversión de corto plazo con recursos externos, atraídas por la notable diferencia entre las tasas de interés.

• (b) Lavado de activos originado en narcotráfico, contrabando, sobre y sub facturación de exportaciones e importaciones, y arbitraje de divisas.

Resultado: el fenómeno delcarry trade (compra-venta de liquidez)

• Como las tasas reales externas siguen mucho más bajas que aquí (cerca de cero o negativas), la búsqueda de rendimientos incentiva el carry trade, o sea endeudamiento barato en US $ para préstamos de corto plazo e inversiones en papeles y/o TES.

• Luego urgen otras medidas.

3. LA AGENDA PENDIENTE3. LA AGENDA PENDIENTE

El ajuste fiscal es indispensable y apremiante

El desequilibrio fiscal es una de las más poderosas fuentes de presión al alza sobre las tasas de interés internas, que atraen flujos de capital de corto plazo.

2 3

9

5

7

9

1 1

1 3

1 5

1 7

1 9

2 1

2 3

2 51960

1962

1964

1966

1968

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

Fuente: Banco Mundial, WDI (gobierno general

% gasto público/PIB bajando. Pero recorte adicional drástico no podrá ser inmediato. Luego urgen mayores ingresos tributarios

Corea

Europa

América Latina

Colombia

China

¿Qué hacer mientras tanto? Del staff técnico del Banco de Inglaterra:

¿ de dos males el menor ?

“La volatilidad del tipo de cambio puede, en algunas circunstancias, ser más dañina que la interrupción de los mecanismos del mercado por medio de los controles de capital”.

(Hoggarth y Sterne, 1997)

Sin embargo, ojo con los riesgos: “el mercado sabe más que el regulador”

• (a) Encajes no remunerados sobre entradas de capital, (b) Gravamen a las re-exportaciones tempranas de capital, o (c) La no deducibilidad de intereses por deudas externas de corto plazo.

• Pero no hay mejor y más sano y eficaz camino que la reducción sustancial - o la eliminación - del diferencial entre las tasas de interés internas y las externas (ajustado por la prima riesgo país).

La Junta del 16 de septiembre

La JD del Banco adoptó tres decisiones:

• Reducción de 50 puntos base de la tasa de interés de intervención (1/2 punto %).

• Venta al Gobierno de US $3.000 millones más para pago de deuda externa.

• Tras esa nueva venta de reservas, continuación de intervención discrecional.

La reducción de la tasa de intervención del Banco precipitó la caída inmediata de la

interbancaria

Tasas de Intervención y Tasa Interbancaria(con información hasta octubre 21/05)

5.0%

5.5%

6.0%

6.5%

7.0%

7.5%

8.0%

15-a

go-0

3

14-o

ct-0

3

13-d

ic-0

3

11-f

eb-0

4

11-a

br-0

4

10-ju

n-04

09-a

go-0

4

08-o

ct-0

4

07-d

ic-0

4

05-f

eb-0

5

06-a

br-0

5

05-ju

n-05

04-a

go-0

5

03-o

ct-0

5

Interbancaria Subasta de Expansión

Como resultado, desde septiembre todas las demás tasas nominales (activas y pasivas) comenzaron a caer más aceleradamente…

Tasas de Interés Nominales

4

8

12

16

Sep-

02

Nov

-02

Ene-

03

Mar

-03

May

-03

Jul-0

3

Sep-

03

Nov

-03

Ene-

04

Mar

-04

May

-04

Jul-0

4

Sep-

04

Nov

-04

Ene-

05

Mar

-05

May

-05

Jul-0

5

Sep-

05

Colocación BanRep

DTF

Interbancaria

…y la DTF real, que venía subiendo desde abril de 2003, empezó a caer de nuevo…

Tasa de interés real DTF

-1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

Sep-

00

Ene-

01

May

-01

Sep-

01

Ene-

02

May

-02

Sep-

02

Ene-

03

May

-03

Sep-

03

Ene-

04

May

-04

Sep-

04

Ene-

05

May

-05

Sep-

05

Fuente: Banco de la República

Promedio 1986.2005

…y las demás reales se mantuvieron estables o también cayeron, aunque todavía

no en magnitud suficiente

Tasas de Interés Reales por tipo de Colocación

0

3

6

9

12

15

Sep-

01D

ic-0

1M

ar-0

2Ju

n-02

Sep-

02D

ic-0

2M

ar-0

3Ju

n-03

Sep-

03D

ic-0

3M

ar-0

4Ju

n-04

Sep-

04D

ic-0

4M

ar-0

5Ju

n-05

Sep-

05

tesoreria

preferencial

ordinario

Tasas de Interés Reales por tipo de Colocación

16

18

20

22

24

26

28

Sep-

01

Dic

-01

Mar

-02

Jun-

02

Sep-

02

Dic

-02

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dic

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dic

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

tarjeta

consumo

Sobre las inversiones de losfondos de pensiones

• Su MAYOR EXPOSICIÓN EXTERNA contribuiría a detener o revertir la revaluación. Y a acercar las tasas de interés real internas LP a las externas. Por tanto, se les deben crear incentivos.

• Y para CONTRARRESTAR SU CARÁCTER PROCÍCLICO, se debe limitar la velocidad con que puedan modificar sus portafolios externos.

Sobre la regulación prudencial

• MEDIR más apropiadamente los riesgos de tenencia de TES en los balances de la banca comercial para patrimonio técnico.

• DESALENTAR los descalces cambiarios de empresas del sector no financiero.

• PROPICIAR una más sana y abierta competencia en el mercado financiero en pos de una más profunda “bancarización”. No hay mejor regulador que una competencia genuina.

Y una reflexión final: no se deben confundirlos fines con los medios

“La gente piensa que sólo se trata de una inflación baja. No es así. La inflación baja es realmente un medio frente al objetivo de un crecimiento estable.”

(Eddie George, Gobernador del Banco de Inglaterra, Financial Times, Mayo 7 de 2002)

• Luego no debe haber conflicto entre inflación baja y estable, y crecimiento sostenible del producto y el empleo.

GRACIASGRACIAS