May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 MONEXB Reporte Trimestral 1T16 ...€¦ · MONEXB Reporte Trimestral 1T16 Precio Actual MXN 9.80 Precio Objetivo MXN 13.80 lunes, 02 de mayo de 2016 Prognosis

MONEXB Reporte Trimestral 1T16 Precio Actual MXN 9.80 Precio Objetivo MXN 13.80 lunes, 02 de mayo de 2016

Prognosis

Estupendos resultados, superan nuestra expectativa Ingresos totales (+14.2%), resultado operativo (+28.7%) y neto (+21.2%), en 1T16/1T15.

A pesar del resultado mejor al esperado, mantenemos estimaciones para 2016 debido, principalmente, a que anticipamos (1) menor dinamismo en el comercio internacional no-petrolero de México y (2) menor volatilidad cambiaria vs 2015.

No obstante, al ritmo actual, el negocio de crédito y el de banca privada podrían sorprender positivamente.

Decreta dividendo de 0.46 pesos por acción, un rendimiento de +4.7%, al precio actual.

Positivo nombramiento de ejecutivo clave al frente de la operación y las finanzas.

Resultado 1T16 A pesar de la baja actividad del comercio

internacional, la volatilidad en el tipo de cambio ayudó a que el negocio de Divisas creciera +11.9%.

Apoyado en un fuerte crecimiento de la cartera de crédito, el negocio bancario creció +83.3%.

Los ingresos del negocio de banca privada rebotan desde la pérdida en 4T15 de -26 mp a +160 mp, impulsados por la menor aversión al riesgo.

El resultado operativo subió +14.2% y el neto +21.2%, afectado por una baja base de comparación.

El nombramiento de Jorge Hierro, de amplia experiencia en crédito e inversiones, a nuestro juicio, refrenda la convicción del grupo en su estrategia de crecimiento y diversificación de ingresos.

Estimaciones 2016. Prevemos un crecimiento de ingresos totales del 10.1%, con un margen operativo del 20.1%, lo que redunda en una UPA para el 2016 de 1.34 pesos, un crecimiento anual proyectado de 14.8%.

Reparto de dividendo. La Asamblea decidió decretar un pago de un dividendo de $250 mp, es decir 0.46 ps por acción, un rendimiento de +4.6% a los precios actuales de la acción.

Precio Objetivo y Bursatilidad. Mantenemos nuestro precio objetivo en 13.8 ps/riesgo alto, un rendimiento teórico de 40%, sin incluir dividendos. La baja bursatilidad de la acción sigue limitando el reconocimiento del valor intrínseco de la emisora, a nuestro juicio.

Estrategia de la empresa. En un entorno de moderado crecimiento económico y fuerte competencia en los negocios bursátil y bancario, el programa de expansión orgánica e inorgánica de Monex continúa avanzando de forma gradual.

Datos Clave- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

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Bursatilidad- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

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2013 2014 2015 2016f

Valuacion

P/U 4.0x 8.2x 8.8x 8.2x

P/VL 1.42x 0.87x 0.87x 0.84x

Estimados (MXN mill)

Ingresos Totales 4,247 4,280 4,968 5,472

Var. % 0.9% -3.7% 18.9% 10.1%

UPA 4.51 1.54 1.16 1.34

Var. % 71.6% -65.8% -8.0% 15.5%

Fuente: BM V, CNVB, M onex y Prognosis

(9.65 - 16.50)

MONEXB

MXN 13.8

MXN 9.8

40.8%

-38.9%

536.20

10.3%

Baja

MXN 5,254.76Val Capitalización (millones)

Clave Pizarra

Precio Objetivo

Rend. UDM MONEXB

Acciones en Circ. (millones)

Free Float

Último Precio

Rend. Potencial

UDM Rango de Precios (MXN)

50

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110

May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16

MONEXB IPC

Rendimiento UDM


Prognosis

1. Reporte del 1T16

El ingreso total de la operación de Monex alcanzó 1,097 millones de pesos (mp) en el 1T16, un incremento anual de 11.9% respecto a 1T15, y 16.33% por arriba de lo reportado en 4T15. Además, es 6.6% superior a nuestra estimación de 1,368 mp. El rubro de “Divisas y Pagos Internacionales” creció 11.9% anual. La parte local, representó el 50% de los ingresos totales y se expandió 9.4% anual a 725 mp, por arriba de nuestras estimaciones de 680 mp, mientras que las subsidiarias internacionales –26% de los ingresos– tuvieron un crecimiento de +17.7% a 372 millones de pesos. El continuo crecimiento del negocio de divisas internacional ha permitido acaparar una mayor proporción del total de ventas, diversificando el negocio de divisas nacional, en el que Monex es líder. Como hemos señalado en reportes anteriores, la rentabilidad del negocio internacional es inferior a la del negocio local. Las condiciones de volatilidad cambiaria presentes en lo que va del año influyeron positivamente sobre los márgenes del negocio cambiario. Pensamos que la volatilidad cambiara disminuirá, en tanto que los mercados reconozcan los buenos fundamentales macroeconómicos de México y se estabilicen los precios del petróleo. Esperamos ver menos volatilidad en la segunda mitad del año. La cartera de crédito creció a un ritmo de +10.9%, menor que el incremento de +17.2% en el 4T15, sin embargo, los ingresos por crédito y captación crecieron un fuerte 83.3%. A pesar de la agresiva estrategia de expansión, el Índice de Morosidad cayó a 0.94 desde 0.95 al cierre de diciembre 2015. Los ingresos de la división de servicios fiduciarios, crecieron +35.3% anual en 1T16. Por su parte, el negocio de Intermediación Bursátil, reportó un rebote tras la pérdida de -26 mp en 4T15, aunque registra una caída de -11.6% respecto al 1T16. Los ingresos sumaron 46 mp, superior a nuestra estimación de 33.3 mp; esperamos 133.3 mp para todo el año. La industria de Intermediación Bursátil se ha visto afectada debido a la inestabilidad en los mercados globales, causada por miedos deflacionarios, crisis en China, desplome de los precios del petróleo y la perspectiva de subida de tasas de interés de la Fed. Sin embargo, a mediados del trimestre la aversión al riesgo disminuyó, con lo que hubo un rebote en los instrumentos de mayor riesgo relativo, impulsado por una perspectiva más gradual de alza de tasas de la Fed, estabilización de los riesgos económicos en China, y un fuerte rebote en las cotizaciones del crudo. Creemos que eso ha dado mayor confianza a los inversionistas, mejorando el entorno para los negocios bursátil y de banca privada. Los gastos de administración y promoción registraron un incremento de 10.5% A/A, alcanzando 1,117 mp., con lo que el resultado operativo fue de 341 mp, un sólido crecimiento de 28.7%. Finalmente, el resultado neto fue de 240 mp, 21.2% mayor al 1T15, anotando un margen neto de 16.5% y una UPA de 0.45 ps. De hecho, la Asamblea de Accionistas decidió decretar el pago de un dividendo de $250 mp, es decir 0.46 ps por acción. Al cierre del 1T16, Monex registra un capital de 6,481 mp, es decir un valor en libros de 12.09 ps por acción.

Monex SAB de C.V (Monex)

Con 30 años de operación, es líder en el mercado de divisas y pagos internacionales en México, posición que busca mantener, al tiempo que crece sus negocios bursátil y bancario. Al cierre del 2015 “Divisas” representó el 78% del total de ingresos generados.


Prognosis

Principales Ejecutivos de Monex

Fuente: Monex

Estado de Resultados 1T16 1T15 AoA% 4T15 ToT%

Ingreso de principales lineas de negocio

Divisas y Pagos Internacionales 1,097 980 11.9% 943 16.33%

Nacional 725 663 9.4% 640 13.28%

Internacional 372 316 17.7% 303 22.77%

Crédito y Captación 99 54 83.3% 108 -8.33%

Servicios Fiduciarios 46 34 35.3% 41 12.20%

Intermediación Bursátil 160 181 N.A. -26 N.A.

Otros 56 29 N.A. 20.6 171.84%

Ingreso Total de la Operación 1,458 1,277 14.2% 1,087 34.18%

Gastos de Administración y Promoción 1,117 1,011 10.5% 974 14.69%

Ingreso de la Operación 341 265 28.7% 113 202.84%

Impuesto ISR 101 76 32.9% 69 47.02%

Part. En el resultado de subs. No consolidadas 0 8 N.D. 0 N.D.

Resultado Neto 240 198 21.2% 44 445.45%

UPA en MXN 0.45 0.51 -11.5% 0.08 445.45%

Número de acciones (millones) 536.2 391.7 36.9% 536.2 0.00%Fuente: Prognosis con datos de MonexEn millones de pesos

Presidente Ejecutivo

Héctor Lagos

Director General de Banca de Empresas

Moisés Tiktin

Director General de Banca Privada y

Mercados

Mauricio Naranjo

DGA de Operación y Finanzas

Jorge Hierro

DGA de Personal y Asuntos

Corporativos

Patricia García


Prognosis

2. Proyecciones para el 2016 Para el presente año esperamos que los ingresos totales de las líneas de negocios de Monex crezcan alrededor de 10.1%, alcanzando los 5,471.6 mp. Nuestros supuestos centrales son que las condiciones generales de los mercados financieros se estabilicen y que, además, la línea de negocio de crédito y captación pueda crecer a doble dígito, dado el mercado potencial del que dispone MONEX, el cual contempla cerca de 40 mil empresas para continuar de esta forma con el plan de diversificación. A pesar de que el reporte del 1T16 superó nuestras expectativas, de manera conservadora, decidimos mantener nuestras estimaciones. Entre otras razones, porque esperamos una baja actividad de comercio internacional no-petrolero y menores márgenes de intermediación cambiaria. A continuación, nuestro modelo por línea de negocio.

Anticipamos que Monex mejorará su eficiencia operativa respecto al 2015 y logrará un margen operativo del 20.1%, desde 19% en el 2015. Así, nuestra estimación de utilidad neta para el 2016 es de 715.9 mp o 1.34 ps. por acción.

en millones de pesos 2015 Var. % 2016

Ingreso Total 4,968.20 10.1% 5,471.60

Divisas y Pagos 3,873 11.6% 4,323

Nacional 2,591 5.0% 2,721

Internacional 1,282 25.0% 1,603

Servicios Bancarios 303 25.0% 379

Servicios Fiduciarios 144 10.0% 158

Intermediación Bursátil 416 15.0% 478

Otros 232 -42.7% 133

Fuente: Prognosis

Modelo de Ingresos 2016


Prognosis

Resumen del Estado de Resultados (mxn mill) 2014 2015 2016E

Divisas y Pagos Internacionales 3,282.0 3,873.0 4,323.1

Nacional 2,421.0 2,591.0 2,720.6

Internacional 861.0 1,282.0 1,602.5

Servicio Bancarios y Fiduciarios 379.0 447.0 537.0

Intermediación Bursátil 585.0 416.0 478.4

Otros 34.0 232.2 133.0

Ingreso Total de la Operación 4,280.0 4,968.2 5,471.5

(-) Gastos de administración y promoción 3,438.0 4,026.1 4,370.0

(=) Resultado de la operación 842.3 942.0 1,101.5

Margen Operativo % 19.7% 19.0% 20.1%

Impuestos 259.6 326.1 384.1

Resultado neto 604.0 623.6 715.9

Margen Neto % 14.1% 12.6% 13.1%00UPA Reportada 1.54 1.16 1.34

Var % anual -65.8 -24.5 14.8

Acciones en circulación 392.0 536.2 536.2

Fuente: BM V, M onex, Bloomberg y cálculos de Prognosis


Prognosis

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Prognosis

Econo a i nan as e Inversiones . .

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MONEXB Quarterly Report 1Q16 Current Price MXN 9.80 Target Price MXN 13.80 Monday, May 02, 2016

Prognosis

Excellent results, exceed our forecasts Total Net Income (+14.2%), operating income (+28.7%) and net income (+21.2%), in

1Q16/1Q15.

Despite better than expected results, we maintain our 2016 estimates mainly due to an anticipation of a (1) slower growth in non-oil international trade of Mexico and (2) a lower exchange rate volatility vs 2015.

However, at the current rate, the credit business and private banking could surprise positively.

Issues a dividend of 0.46 pesos per share, a yield of + 4.7% at the current price.

The appointment of a key executive to run operations and finance is positive.

1Q16 Results. Despite the low activity of international trade, volatility

in the currency markets helped the foreign exchange business to grow +11.9%.

Supported by a strong growth in the loan portfolio, the banking business grew 83.3%.

Revenues from the brokerage/private banking business rebounded from a loss of -26 mp in 4Q15 to +160 mp. driven by lower risk aversion.

Operating income rose 14.2% and net income increased 21.2%, affected by a lower base of comparison.

The appointment of Jorge Hierro, who has an extensive experience in credit and investment, in our view, confirms the conviction of the group in its strategy of growth and income diversification.

2016 Estimates. We expect total revenue growth of 10.1%, with an operating margin of 20.1%, resulting in an EPS of 1.34 ps in 2016, an annual projected growth of 14.8%.

Target Price and Marketability. We maintain our target price at 13.8 ps/high risk, a theoretical return of 40.8% excluding dividends. In our opinion, the low marketability of the stock continues to limit the recognition of the intrinsic value of the company.

Strategy. In an environment of moderate economic growth and strong competition in the securities and banking business, the program of organic and inorganic expansion of Monex continues to progress gradually.

Key DataLocal Ticker- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Target Price - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Last Price- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Expected Return- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

LTM Return MONEXB- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Outstanding Shares (million)- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

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Marketability- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Market Cap (MXN Million)- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

LTM Price Range- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

2013 2014 2015 2016e

Valuation

P/E 4.0x 8.2x 8.8x 8.2x

P/BV 1.42x 0.87x 0.87x 0.84x

Estimates (MXN)

Total Income 4,247 4,280 4,968 5,472

YoY% 0.9% -3.7% 18.9% 10.1%

EPS 4.51 1.54 1.16 1.34

YoY% 71.6% -65.8% -8.0% 15.5%

Source: M SE, CNVB, M onex and Prognosis

(9.65 - 16.50)

Low

MXN 5,254.76

-38.9%

536.2

10.3%

MONEXB

MXN 13.8

MXN 9.8

40.8%

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60

70

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90

100

110

May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16

MONEXB IPC

LTM Return

Monex SAB de C.V (Monex)

MONEX has 30 years of experience in the Mexican financial sector. It is the market leader in foreign exchange and international payments in Mexico. It seeks to maintain this position, while growing its trading and credit businesses. As of 2015, the FX business represented 77.9% of total revenues


Prognosis

1. 1Q16 Report. Monex total income reached 1,097 million pesos (mp) in 1Q16, an annual increase of 11.9% vs 1Q15, and a 16.3% growth vs 4Q15. Also it was 6.6% higher than our 1,638 mp forecast. The business line of "Forex and International Payments" grew 11.9% y/y. The local business accounted for 50% of the total revenue and increased 9.4% y/y to 725mp, higher than our estimates of 680 mp, whereas the international subsidiaries – 26% of the revenue – had a strong growth of +17.7% to 372 mp. The continuing growth of the international business has led it to increase its weight as a portion of total sales, diversifying further the national business, in which Monex is leader. As we have said in previous reports, the profitability of the international business is inferior to the domestic one. The prevailing volatility conditions so far this year, had a positive impact on the forex business margins. We believe that exchange rate volatility will decrease, as soon as the market recognizes the solid macroeconomic fundamentals of Mexico and oil prices stabilizes. We expect less volatility in the second half of 2016 vs the 2H2015. The loan portfolio grew at a rate of + 10.9%, lower than the increase of + 17.2% in 4Q15, however, revenues from credit and collection grew a strong 83.3%. Despite the aggressive expansion strategy, the delinquency rate fell to 0.94 from 0.95 at the end of-December 2015. Revenues from trust services division grew + 35.3% annually in 1Q16. Meanwhile, the brokerage business reported a rebound after the loss of -26 mp in 4Q15, even though it recorded a fall of -11.6% compared to 1T16. Revenues totaled 46 mp, higher than our estimate of 33.3 mp; we expect 133.3 mp for the whole year. The brokerage business has been affected due to global markets instability caused by deflationary fears, crisis in China, plummeting oil prices and the prospect of the Fed rising interest rates. However, by mid-quarter risk aversion decreased: risk instruments rebounded, driven by a more gradual prospect of rate hikes from the Fed, stabilization of economic risks in China, and a strong rebound in crude oil prices. We think this has given greater confidence to investors, improving the environment for trading and private banking businesses. SG&A expenses recorded an increase of 10.5% y/y, reaching 1,117 mp. Operating income recorded 341mp, an increase of 16.5% Finally, net income reached 240 mp, an increase of 21.2% vs 1Q15, that is a net margin of 16.5% of total revenues and an EPS of 0.45 ps. In fact, shareholders decided to declare a dividend of $250 mp, i.e. 0.46 ps per share. At the end of 1Q16, Monex registered book value of 6,481 mp, or 12.09 ps. per share.


Prognosis

Main Corporate Officers

Source: Monex

Income Statement 1Q16 1Q15 YoY% 4Q15 QoQ%

Operating Revenue Per Line of Business

Forex and Payment Services 1,097 980 11.9% 943 16.33%

National 725 663 9.4% 640 13.28%

International 372 316 17.7% 303 22.77%

Loans and Deposits 99 54 83.3% 108 -8.33%

Trust services 46 34 35.3% 41 12.20%

Securities Brokerage and Trading Services 160 181 N.A. -26 N.A.

Others 56 29 N.A. 20.6 171.84%

Total Operating Revenues 1,458 1,277 14.2% 1,087 34.18%

Management and Promotion Expenses 1,117 1,011 10.5% 974 14.69%

Operating Income 341 265 28.7% 113 202.84%

Taxes 101 76 32.9% 69 47.02%

Participation in non-consolidated subsidiaries 0 8 N.A. 0 N.A.

Net Income 240 198 21.2% 44 445.45%

EPS in MXN 0.45 0.51 -11.5% 0.08 445.45%

Shares outstanding (million) 536.2 391.7 36.9% 536.2 0.00%Source:Prognosis based on Monex

Figures in millions of pesos

CEO

Héctor Lagos

Head of Corporate Banking

Moisés Tiktin

Head of Private Banking and

Markets

Mauricio Naranjo

DDG of Operations and Finance

Jorge Hierro

DDG of Human Resources and

Corporate affairs Patricia García


Prognosis

2. 2016 forecasts For the current year, we expect total operating revenues of Monex to grow around 10.1%, reaching 5.471 bp. Our main assumptions are that the general conditions of financial markets will stabilize and, in addition, the business line of credit and collection can still grow at double digits given the market potential of MONEX, which comprises about 40 thousand companies that supports the co pany’s diversification plan. Although the 1Q16 report exceeded our expectations, conservatively, we decided to keep our earnings forecasts. Among other reasons, because we expect low activity of non-oil international trade and lower FOREX margins. Our 2016 model by business lines is the following:

We anticipate that Monex operational efficiency will improve compared to 2015, achieving an operating margin of 20.1% in 2015 vs the 19% margin in 2014. Thus, our net income forecast for 2016 stands at 715.9 mp or 1.34 ps. per share.

Million pesos 2015 Var. % 2016

Total Revenues 4,968.2 10.1% 5,471.6

Forex and Payment Services 3,873 11.6% 4,323

National 2,591 5.0% 2,721

International 1,282 25.0% 1,603

Banking Services 303 25.0% 379

Trust Services 144 10.0% 158

Brokerage and Trading Services 416 15.0% 478

Other Services 232 -42.7% 133

Source: Prognosis

2016 Income Model


Prognosis

Income Statement Summary (mxn mill) 2014 2015 2016f

Forex and Payment Services 3,282.0 3,873.0 4,323.1

National 2,421.0 2,591.0 2,720.6

International 861.0 1,282.0 1,602.5

Traditional Banking and Trust Services 379.0 447.0 537.0

Securities Brokerage and Trading Services 585.0 416.0 478.4

Other Services 34.0 232.2 133.0

Total Revenues 4,280.0 4,968.2 5,471.5

(-) Sales and administrative expenses 3,438.0 4,026.1 4,370.0

Operating Income 842.3 942.0 1,101.5

Operating Margin % 19.7% 19.0% 20.1%

Taxes 259.6 326.1 384.1

Net Income 604.0 623.6 715.9

Net Margin % 14.1% 12.6% 13.1%00Reported EPS 1.54 1.16 1.34

Annual Var.% -65.8 -24.5 14.8

Shares Outstanding 392.0 536.2 536.2


Prognosis

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Prognosis

Econo a i nan as e Inversiones . .

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