Mercado de Dólar Mercado de Dólar ForwardForward: Principales : Principales Características como Instrumento de Características como Instrumento de

Manejo del Riesgo Cambiario en el Manejo del Riesgo Cambiario en el Sector CorporativoSector Corporativo

Herman KamilHerman KamilFondo Monetario InternacionalFondo Monetario Internacional

16 de Noviembre, 200916 de Noviembre, 2009

Las opiniones vertidas en este seminario son a título personal y no necesariamente representan la opinión del Fondo Monetario Internacional o de las políticas aplicadas por dicha institución.

Organización de la PresentaciónOrganización de la Presentación

1.1. Descripción de los contratos “a término” Descripción de los contratos “a término” ((forwardsforwards) del tipo de cambio) del tipo de cambio..

2.2. Beneficios que brinda el uso de este Beneficios que brinda el uso de este instrumento para las empresas: la instrumento para las empresas: la experiencia reciente de Colombia.experiencia reciente de Colombia.

3.3. ¿Por qué el desarrollo de este mercado es ¿Por qué el desarrollo de este mercado es todavía incipiente en Uruguay? Algunas todavía incipiente en Uruguay? Algunas hipótesis de trabajo.hipótesis de trabajo.

4.4. Conclusiones.Conclusiones.

1. Contratos de Dólar 1. Contratos de Dólar ForwardForward

¿En qué consiste una transacción en el ¿En qué consiste una transacción en el mercado mercado forwardforward??

¿Como se determinan los valores de ¿Como se determinan los valores de compra y venta?compra y venta?

¿Qué tipo de información y señales nos da ¿Qué tipo de información y señales nos da este mercado?este mercado?

Recibe o Entrega pesos a la

la cotización pactada

T

HOY

Pacta la Venta o Compra de dólares

a un tipo de cambio predeterminado

Transacción en el Mercado de Dólar Forward

Recibe o Entrega pesos a la

la cotizacion pactada

T

HOY

Pacta la Venta o Compra de dólares

a un tipo de cambio predeterminado

Transacción en el Mercado de Dólar Forward

HoyTC

FwdTC

Determinación del Precio del Dólar Forward

)1(

)1(

dólares

pesos

r

r TCTC Hoy Fwd

Relación de arbitraje

Recibe 23000 pesos y entrega 1000 dólares

14/11/201014/11/09

Ejemplo: Empresa Exportadora que quiere Vender 1000 Dólares dentro de un Año

HoyTC

FwdTC 75,20

75,20

00,23x)01,01(

)12,01(

Recibe 1000 pesos al momento del cierre

del contrato

14/11/201014/11/09

Ejemplo: Contrato de Forward con Liquidación de la Diferencia

HoyTC

FwdTC

75,20

00,23TC 00,22

2. Evidencia Reciente para Colombia2. Evidencia Reciente para Colombia

Fuerte desarrollo del mercado de Fuerte desarrollo del mercado de forwardforward del tipo de cambio en los del tipo de cambio en los últimos cinco años.últimos cinco años.

El mercado de cobertura cambiaria en El mercado de cobertura cambiaria en Colombia ha crecido fuertemente en los Colombia ha crecido fuertemente en los

ultimos aniosultimos anios

Fuente: Kamil, Maiguschca y Perez-Reyna (2009)

Volumen transado en el mercado de forwards

0

10

20

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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

0

2

4

6

8

10

12

14

Volumen mensual, en miles de millones de US$ (right scale)

Volumen Annual, porcentaje del PBI (left scale)

2. Evidencia Reciente para Colombia2. Evidencia Reciente para Colombia Fuerte desarrollo del mercado de Fuerte desarrollo del mercado de forwardforward del tipo del tipo

de cambio en los últimos cinco años.de cambio en los últimos cinco años.

Análisis de las decisiones de uso de estos Análisis de las decisiones de uso de estos instrumentos para una muestra de 15,000 instrumentos para una muestra de 15,000 empresas no financieras en 2007:empresas no financieras en 2007:

1.1. ¿Que características de las empresas influyen ¿Que características de las empresas influyen en esta decisión? en esta decisión?

2.2. ¿Qué impacto tiene sobre la performance de ¿Qué impacto tiene sobre la performance de las firmas?las firmas?

ParticipaciParticipacióón de las Empresas en el n de las Empresas en el Mercado de Mercado de ForwardsForwards

Fuente: Kamil, Maiguschca y Perez-Reyna (2009)

Posicion Agregada de Compra, Venta y Compra Netas del Sector Corporativo

-1.0

-0.5

0.0

0.5

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Jan-9

8

Jan-9

9

Jan-0

0

Jan-0

1

Jan-0

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Jan-0

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Jan-0

4

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Jan-0

6

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7

Jan-0

8

Compras NetasComprasVentas

Desempeño de las empresas Desempeño de las empresas colombianas en 2007colombianas en 2007

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Tasa de Inversión (en %)

Con Forwards

Sin Forwards

Fuente: Kamil y Qu (2009)

Desempeño de las empresas Desempeño de las empresas colombianas en 2007colombianas en 2007

34

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37

Tasa de Rentabilidad (en %)

Con Forwards

Sin Forwards

Fuente: Kamil y Qu (2009)

3. Posibles Razones de la Escasa 3. Posibles Razones de la Escasa Demanda por Demanda por ForwardsForwards en Uruguay en Uruguay

Falta de información sobre la existencia Falta de información sobre la existencia y/o uso de estos instrumentos.y/o uso de estos instrumentos.

Recibe 1000 pesos al momento del cierre

del contrato

14/11/201014/11/09

Ejemplo: Contrato de Forward con Liquidación de la Diferencia

HoyTC

FwdTC

75,20

00,23TC 00,22

Posibles Razones de la Escasa Posibles Razones de la Escasa Demanda por Demanda por ForwardsForwards en Uruguay en Uruguay

Falta de información sobre la existencia Falta de información sobre la existencia y/o uso de estos instrumentos.y/o uso de estos instrumentos.

Percepción de que el Banco Central Percepción de que el Banco Central intervendrá en el mercado para reducir intervendrá en el mercado para reducir las variaciones del tipo de cambio.las variaciones del tipo de cambio.

Recibe 1000 pesos al momento del cierre

del contrato

14/11/201014/11/09

Ejemplo: Contrato de Forward con Liquidación de la Diferencia

HoyTC

FwdTC

75,20

00,23TC 00,22

Posibles Razones de la Escasa Posibles Razones de la Escasa Demanda por Demanda por ForwardsForwards en Uruguay en Uruguay

Falta de información sobre la existencia Falta de información sobre la existencia y/o uso de estos instrumentos.y/o uso de estos instrumentos.

Percepción de que el Banco Central Percepción de que el Banco Central intervendrá en el mercado para reducir las intervendrá en el mercado para reducir las variaciones del tipo de cambio.variaciones del tipo de cambio.

Falta de contratos estándarFalta de contratos estándar y dificultad y dificultad para evaluar estos instrumentos.para evaluar estos instrumentos.

Recibe 1000 pesos al momento del cierre

del contrato

14/11/201014/11/09

Ejemplo: Contrato de Forward con Liquidación de la Diferencia

HoyTC

FwdTC

75,20

00,23TC 00,22

Posibles Razones de la Escasa Posibles Razones de la Escasa Demanda por Demanda por ForwardsForwards en Uruguay en Uruguay

El costo de establecer y mantener un El costo de establecer y mantener un programa de instrumentos derivados programa de instrumentos derivados excede los posibles beneficios (factores excede los posibles beneficios (factores tributarios y contables).tributarios y contables).

Posibles Razones de la Escasa Posibles Razones de la Escasa Demanda por Demanda por ForwardsForwards en Uruguay en Uruguay

El costo de establecer y mantener un El costo de establecer y mantener un programa de instrumentos derivados programa de instrumentos derivados excede los posibles beneficios.excede los posibles beneficios.

Los precios actuales en el mercado de Los precios actuales en el mercado de forward no reflejen las expectativas de forward no reflejen las expectativas de los agentes.los agentes.

Precio del Dólar Forward que Recibe un Exportador

)1(

)1(

dólares

pesos

r

r TCTC Hoy Fwd

Relación de arbitraje con costos de transacción

- CTEXP

Posibles Razones de la Escasa Posibles Razones de la Escasa Demanda por Demanda por ForwardsForwards en Uruguay en Uruguay

El costo de establecer y mantener un El costo de establecer y mantener un programa de instrumentos derivados programa de instrumentos derivados excede los posibles beneficios.excede los posibles beneficios.

Los precios actuales en el mercado de Los precios actuales en el mercado de forward no reflejan las expectativas de los forward no reflejan las expectativas de los agentes.agentes.

La exposición cambiaria se maneja La exposición cambiaria se maneja mejor utilizando otros métodos.mejor utilizando otros métodos.

4. Reflexiones Finales4. Reflexiones Finales

Esfuerzo importante del Banco Central por Esfuerzo importante del Banco Central por completar mercados y proveer nuevas completar mercados y proveer nuevas herramientas para fortalecer la gestión herramientas para fortalecer la gestión financiera de las empresasfinanciera de las empresas..

Cobertura de riesgo cambiario pueden ser Cobertura de riesgo cambiario pueden ser fundamentales en países como Uruguay fundamentales en países como Uruguay con niveles altos de dolarización y con niveles altos de dolarización y apertura de su economía.apertura de su economía.