Mercados de Derechos de Agua y Valor Del Agua

7/24/2019 Mercados de Derechos de Agua y Valor Del Agua

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D O C U M E N T O

D E T R A B A J O

Instituto de EconomaTESI

SdeM

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I N S T I T U T O D E E C O N O M A

w w w . e c o n o m i a . p u c . c l

Mercados de Derechos de Agua y Valor del Agua Cruda:

Analisis en la Primera Seccion del Ro Maipo

Ricardo Quintanilla.

2013


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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE

I N S T I T U T O D E E C O N O M I A MAGISTER EN ECONOMIA

TESIS DE GRADOMAGISTER EN ECONOMIA

Quintanilla, Oss, Ricardo Felipe

Diciembre, 2013


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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE

I N S T I T U T O D E E C O N O M I A MAGISTER EN ECONOMIA

MERCADOS DE DERECHOS DE AGUA Y VALOR DEL AGUACRUDA: ANLISIS EN LA PRIMERA SECCIN DEL RO MAIPO

Ricardo Felipe Quintanilla Oss

Comisin

Eugenio Bobenrieth, Rodrigo Harrison, Juan-Pablo Montero, Gert Wagner

Santiago, diciembre de 2013


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Mercados de derechos de agua y valor del agua cruda: anlisis en laprimera seccin del Ro Maipo

Ricardo Quintanilla Oss 1Diciembre 2013

RESUMEN

Esta tesis analiza la metodologa de estimacin del valor del agua cruda (VAC) o preciodel derecho de agua, la cual influye en la determinacin de la tarifa sanitaria. El estudioemprico, que se enfoca en la Primera seccin del Ro Maipo (1SM), lleva a recomendarlas siguientes innovaciones metodolgicas:

(i) la estimacin del VAC excluye las transacciones con un volumen menor a0,05 litros por segundo, lo que se considera inadecuado ya que el precio nodepende del hecho que el volumen sea menor a 0,05 l/s, una vez que se

controla por el volumen.(ii) la estimacin del VAC identifica la relacin entre precio y volumen, lo que

es consistente con el efecto de descuentos de precio por volumen. Noobstante, la identificacin omite variables relevantes, lo que puede llevar acoeficientes sesgados y a identificaciones errneas.

(iii) en caso que no se identifique una relacin entre precio y volumen, laestimacin considera criterios de eficiencia para calcular el VAC. Sinembargo, utiliza la varianza de las transacciones respecto al valor delestadgrafo y no la varianza del estadgrafo.

(iv) la metodologa define un mnimo de 20 transacciones para estimar el VAC.Al respecto, se estima que el mnimo de 20 observaciones ha implicado un

sesgo en la estimacin entre -40% y 10%, siendo necesarias 50 transaccionespara que el sesgo de la estimacin est acotado entre -10% y 10%.

1 Agradezco a Juan Carlos Cuchacovich, Oscar Melo y Victor Zuiga los tiles comentarios sobre lamateria que trata esta tesis. Tambin destac la alta rigurosidad aportada por los profesores integrantes dela Comisin de tesis. Evidentemente, los errores y omisiones que pudieran persistir son de mi nicaresponsabilidad.Tesis de grado de Magister financiada por la Comisin Nacional de Investigacin Cientfica yTecnolgica (CONICYT).


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ABSTRACT

This thesis examines the methodology of estimating the value of raw water or averageprice of water rights transactions, which influences the determination of drinking water

rate. The empirical study, which focuses on the first section of Rio Maipo (1SM) leadsto recommend the following methodological innovations:

(i) the methodology of the value of raw water excludes transactions less than0.05 liters per second (l/s) volume, which is considered inadequate as the

price does not depend on the volume is less than 0.05 l/s, once which volumeis controlled.

(ii) the methodology identifies the relationship between price and volume, whichis consistent with the effect of volume price discounts. However, themethodology omits relevant variables, which can lead to biased coefficientsand misidentifications.

(iii) if a relationship between price and volume is not identified, the methodologyconsiders the efficiency criteria to estimate the value of raw water. However,uses the variance of the transactions (in relation to sample statistics) and notthe variance of the statistician.

(iv) the methodology defines at least 20 transactions to estimate the value of rawwater. In this sense, the results indicate that a minimum of 20 observationshas implied a bias between -40% and 10%. To ensure bias is bounded

between -10% and 10% at least 50 transactions are required.


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NDICE

RESUMEN ............................................................................................................................ 3

ABSTRACT .......................................................................................................................... 4

1 INTRODUCCIN ........................................................................................................ 6

El Cdigo de Aguas y el mercado de derechos de agua ............. ............. ............ ............. ............. ........... 7

2

LITERATURA ............................................................................................................. 8

Estimacin del Valor del Agua Cruda ............ ............. ............. ............. ............ ............. ............. ........... 11

3 METODOLOGA ....................................................................................................... 14

4

DATOS ........................................................................................................................ 18

4.1 EVOLUCIN Y DISPERSIN DEL PRECIO .......................................................................................... 20

4.2 BOCATOMAS:UBICACIN DEL RECURSO ........................................................................................ 23

4.3

SECTOR ECONMICO DEL AGENTE .................................................................................................. 26

5 RESULTADOS ........................................................................................................... 30

5.1 VALIDEZ DE LOS DATOS ................................................................................................................. 30

5.2

TRATAMIENTO DE LOS DATOS ........................................................................................................ 33

Unin de inscripciones relacionadas ............ ............. ............. ............ ............. ............. ............. ............ . 33

Criterios de depuracin .......................................................................................................................... 35

Transacciones menores a 0,05 litros por segundo.................................................................................. 39

5.3 CARACTERSTICAS UTILIZADAS PARA SELECCIONAR EL ESTADGRAFO .......................................... 40

Relacin precio-volumen ............. ............. ............. ............ ............. ............. ............. ............ ............. ..... 40

Mnima varianza ........... ............. ............. ............. ............ ............. ............. ............. ............ ............. ....... 45

Mnimo de 20 transacciones ............ ............. ............. ............. ............ ............. ............. ............. ............ . 50

CONCLUSIONES .............................................................................................................. 54

BIBLIOGRAFIA ................................................................................................................ 56

ANEXO: ESTADGRAFOS ROBUSTOS VAC ............................................................. 58


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INTRODUCCIN

Debido a economas de escala, la industria sanitaria est formada por monopoliosnaturales que sirven a la demanda en forma paralela de acuerdo a la ubicacingeogrfica del consumidor. De esta forma, mientras la produccin y distribucin delservicio sanitario es llevada a cado por empresas privadas, el regulador fiscaliza

aspectos como la calidad del servicio (por ejemplo continuidad y presin del servicio) yparticipa en la fijacin de la tarifa sanitaria junto a la empresa regulada.

La determinacin de la tarifa sanitaria se realiza mediante el modelo de empresaeficiente (tambin llamada empresa modelo), en el cual la tarifa se determina por elcosto eficiente de proveer el servicio sanitario alcanzable por una empresa ficticia(empresa modelo), la cual toma las decisiones de produccin eficientes y se enfrenta alas condiciones vigentes en los mercados de los factores e insumos que requiere.

Siguiendo estos principios metodolgicos, para calcular la tarifa sanitaria se realizan(entre otros) estudios que estiman el precio de mercado de los componentes del costo,entre los cuales se encuentran la infraestructura, la energa, productos qumicos,

recursos humanos y los derechos de agua requeridos para extraer el agua cruda (sintratamiento) que abastece la demanda de agua potable.

La estimacin del precio de mercado de los derechos de agua, o el valor del agua cruda(VAC), busca estimar el precio representativo de los derechos de agua que la empresamodelo debiera pagar (situacin hipottica) para captar el agua cruda y prestar elservicio sanitario.

La estimacin del VAC se realiza mediante el mtodo de valor de las transacciones, elque consiste en estimar el precio del agua cruda que se extrae de una fuente, a partir dela informacin obtenida en las transacciones reales de derechos de agua consuntivos,

permanentes y continuos en dicha fuente. Para esto se registran las transacciones dederechos de agua inscritas en los Conservadores de Bienes Races (CBR) durante losltimos cinco aos2.

Si bien el mtodo de valor de las transacciones es el mecanismo natural para estimar elVAC, debido a que se basa en las valoraciones de los agentes que transan los derechosde agua, la informacin registrada en los CBR sobre el funcionamiento de los mercadosde derechos de agua lleva a reparos sobre el uso de esta informacin en el clculo de latarifa sanitaria.

En general, no existe evidencia fuerte de que los mercados de derechos de agua estnoperando eficientemente, por lo que el uso de sus resultados en la tarificacin sanitaria

puede estar introduciendo distorsiones al clculo de la tarifa sanitaria, la que a su vezafecta a gran parte de la poblacin del pas. Por esta razn, es vital que el uso de lastransacciones de derechos de agua se realice con los resguardos adecuados para mitigarla potencial distorsin de utilizar mercados imperfectos en el proceso tarifario.

En consecuencia, se hace necesario analizar las transacciones de derechos de agua y laforma en que la metodologa del valor del agua cruda trata las complejidades existentes.

2Este perodo se debe a que las tarifas sanitarias se actualizan cada cinco aos.


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El Cdigo de Aguas y el mercado de derechos de agua

El Cdigo de Aguas (CA) de 1981 realiz una gran reforma liberalizadora en la gestindel recurso hdrico en Chile. Las principales innovaciones fueron separar la propiedaddel recurso hdrico de la propiedad de la tierra y establecer derechos deaprovechamiento del agua3, con lo que si bien se reconoce que el agua es un bien

nacional de uso pblico, se otorga a particulares los derechos de su explotacin, con loque la gestin del recurso se somete al funcionamiento del mercado.

Una vez generado el marco legal para la privatizacin del uso del recurso hdrico, el CAestablece que la transferencia de los derechos de agua est sujeta a las disposiciones delCdigo Civil, salvo cuando se establezcan modificaciones en el CA. Un ejemplo deestas modificaciones, que muestra la fuerza con que se establece el derecho de agua, esque el derecho de agua (Art. 26 CA) comprende la concesin de los terrenos de dominio

pblico necesarios para hacerlo efectivo4.

En un comienzo el derecho de aprovechamiento de agua es otorgado gratuitamente porla Direccin General de Aguas (DGA), proceso que inicia con una solicitud del

demandante, una evaluacin de la pertinencia de la solicitud y, en caso de serconcedida, el derecho de aprovechamiento queda constituido en una inscripcin deotorgamiento en el Libro de Propiedad de Aguas del Conservador de Bienes Races5correspondiente a la ubicacin del punto de extraccin del derecho.

Una vez inscrito el derecho, el aprovechamiento del recurso hdrico se convierte en unbien privado, el cual es comercializable mediante compraventas entre privados. Comoinicialmente en una determinada fuente existe la posibilidad de obtener el recursogratuitamente, el recurso se vuelve escaso una vez otorgados la totalidad de derechosdisponibles, con lo que se declara el cese de otorgamientos o cierre de la cuenca.

Una vez que se otorga la totalidad del caudal disponible a los solicitantes, la

transferencia de los derechos de agua se realiza mediante transacciones bilaterales quepor lo general no se producen en mercados formales. Es decir, la comercializacin delos derechos genera el surgimiento de mercados de derechos de agua, los quecorresponden al principal mecanismo de reasignacin del agua.

3En este informe y en la literatura se abrevia la denominacin derechos de aprovechamiento de agua porel trmino derechos de agua.4Naturalmente esta concesin est sujeta al uso que se le d a los terrenos de dominio pblico. Con lo queel artculo termina con: Abandonados estos terrenos o destinados a un fin distinto, volvern a su antiguacondicin.5La razn de que entre en participacin el Conservador de Bienes Races se debe a que el Cdigo deAguas (artculo 4) seala que, si bien la naturaleza de las aguas es mueble, se destinan al uso, cultivo obeneficio de un inmueble, por lo que se trata como un bien inmueble.


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LITERATURA

El estudio de los mercados de agua se ha convertido en una literatura incipiente debidoa los mltiples condicionantes de su funcionamiento; de naturaleza geogrfica,hidrolgica, fsica y econmica, la heterogeneidad del bien transado y la peculiaridadque los hechos estilizados muestran.

En general, existe consenso que los derechos de agua no son un commodity, sino unbien heterogneo que se diferencia por aspectos como la ubicacin del punto donde seextrae el agua y la calidad del recurso, lo que afectara a la productividad del recursohdrico (Hadjigeorgalis, 2002).

La mayora de los estudios empricos consideran el derecho de agua como un productodiferenciado, para explicar la variabilidad del precio estiman modelos hednicosdistinguiendo si la transaccin corresponde a una compra o un arriendo, la ubicacin yla situacin hidrolgica de la cuenca, categoras del comprador y vendedor, el precio del

bien final producido con el agua (ms que el nivel de actividad) y caractersticas de latransaccin donde destaca el volumen de la transaccin.

El estudio pionero de Crouter (1987) desarrolla un modelo basado en la teora de preciohednico, donde la cantidad de agua y tierra son factores de produccin fijos que junto aun factor variable determinan la produccin del bien final. En este modelo, el agua y latierra son no separables en un bien compuesto, por lo que el costo de produccin se veafectado por el valor de este bien compuesto, el que a su vez depende de la cantidad deagua y tierra. Empricamente, el autor estima el precio implcito del agua que se derivade las transacciones de bienes races agrcolas del condado de Weld, separando el valordel agua del valor de la tierra, controlando por la ubicacin de la propiedad, el valor delas inversiones y la calidad del suelo. Los resultados de Crouter sealan que, dada la noseparabilidad en el uso de tierra y agua (actividad predominante es la agricultura) y lacompetencia existente en el mercado de la tierra, la separacin del agua mediante

derechos de uso no es eficiente ya que debilita la conexin con el mercado de la tierra.

Faux y otros (1999) estiman el valor del agua de riego a partir del mercado depropiedades agrcolas de Treasure Valley, en donde el uso agrcola del agua estabasiendo desplazado por programas pblicos para mitigar la migracin del salmn. Adiferencia de Crouter, Faux y otros concluyen que el valor del agua de riego esconsistente a las caractersticas de cada derecho y la infraestructura de almacenamientode agua de cada distrito, atribuyendo las principales diferencias de precio a lavariabilidad en la calidad de los suelos y su efecto en la productividad del agua de riego.

A medida que los mercados de agua se desarrollan, los estudios se enfocan en losderechos de agua sin considerar la complementariedad con el mercado de la tierra.

Colby y otros (1993) utilizan transacciones de agua (separada de la tierra) ocurridasentre 1971 a 1987 en la cuenca de Gila-San Francisco. Bajo el marco terico demodelos hednicos, encuentran que parte de la demanda paga un precio mayor (con una

prima asociada) y que existe un efecto de descuentos por cantidad en donde el preciounitario tiende a reducirse en las compras de gran volumen.

Similarmente, Bjornlund y otros (1998) analizan el mercado de aguas del sur deAustralia utilizando transacciones ocurridas entre 1987 a 1993, donde se reiteran varios


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de los resultados obtenidos por Colby y otros (1993), es decir, un tramo de la demandapaga una prima que tiende a romper la ley de nico precio y existe evidencia de unefecto de descuentos por cantidad.

Naturalmente, la concurrencia de estos resultados en mercados y perodos tan distintoses evidencia de que la particularidad del bien transado, ms all de su heterogeneidad,

lleva a resultados que no son caractersticos de un mercado tradicional en equilibrio, porlo que se hace interesante profundizar el estudio del mercado del agua, enfocndoseparticularmente en la forma en que este mercado se despeja.

Brookshire y otros (2004) estudian el precio del agua en tres zonas del oesteestadounidense. Utilizando un modelo en forma reducida doble logartmico, explican lavariacin del precio del agua de acuerdo al tipo de comprador o vendedor, si transaccingenera un cambio en el uso del agua, el ndice de sequa de Palmer, temperatura y la

poblacin de cada zona. Sus resultados muestran que el agua aumenta en perodos desequa y el tipo de comprador tiene una influencia significativa en el precio del agua.

Colby y otros (2008) se concentran en determinar la influencia de la variabilidad

climtica sobre el precio del agua en la cuenca de Gila-San Francisco. Dada lasimultaneidad entre precio y cantidad, se estima un modelo hednico del preciomediante mnimo cuadrado en dos etapas6. En general, los autores concluyen que el

precio ha aumentado en respuesta a la sequa y las condiciones de mercado. Tambin sereitera la relacin entre el precio y volumen transado, otras variables significativas sonel ao, la ubicacin (subcuenca) del agua y la sequa (medida por SPI). En particular, seencuentra que el precio aumenta con la sequa y que la relacin se agudiza con elindicador rezagado 6 meses, lo que indica que los efectos de las condiciones climticastardan en manifestarse.

Hansen y otros (2012) plantean un modelo que analiza la compra ptima de una agenciapblica que enfrenta una demanda inelstica por servicios, con lo que debe

complementar su stock con la compra y arriendo de derechos, encontrando relaciones deoptimalidad entre los derechos que compra y los derechos que arrienda. Luego, estimanun modelo logit para la probabilidad de que se realice una compraventa de derechos deagua, entre la totalidad de operaciones (compraventas y arriendos) utilizando variableshidrolgicas locales, econmicas y condiciones regulatorias, con lo que obtienen que lasinstituciones no slo han afectado la ocurrencia de las operaciones, sino su distribucinentre compraventas y arriendos.

En el estudio local, Donoso y Jouravlev (2004) remarcan que los mercados de aguatienen un funcionamiento limitado debido a: i) que en la mayora de las cuencas lainfraestructura es inadecuada, ii) la mayora de los derechos de agua no estnformalmente registrados por lo que no se pueden transar, iii) muchos derechos con

ttulos legales tienen una gran parte en disputa y iv) como no se requiere que los dueosde los derechos usen el agua (y el no uso no genera la prdida del derecho), existenpocos incentivos para transferir los derechos que no se utilizan productivamente.

6En este estudio el precio es la variable dependiente, la cantidad es la variable independiente endgena,las variables independientes exgenas son: el ndice de sequa Standard Precipitation Index (SPI), elmomento en que se realiza la transaccin, una variable dummy de ubicacin para distinguir entre lassubcuencas Gila y San Francisco y el logaritmo de la poblacin de la zona, el precio del cobre y el preciode terneros. Por ltimo, las variables instrumentales son: la temperatura media, una variable dummy queclasifica al vendedor, el ingreso per capita promedio y precios de insumos de alimentacin de ganado.


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Un marco de anlisis alternativo que se ha explotado corresponde a las ecuacionesestructurales, con las que se estima la oferta y demanda de derechos de agua, lo que

permite separar la influencia de distintos factores en las funciones de oferta y demandade derechos de agua. En este mbito, Jordn (2007) estima la oferta y demanda dederechos en la Primera seccin del Ro Maipo, utilizando como variables exgenas eltipo de los agentes (clasificados en agrcola, sanitaria, inmobiliario y otros), el ingreso y

la experiencia de los agentes, las precipitaciones mensuales rezagadas y la ubicacin delagua de acuerdo a la bocatoma de captacin del recurso. Los principales resultados queel autor consigue es que existen diferencias de acuerdo al sector del agente, la ecuacinreducida del precio de los derechos muestra que el precio depende de la experiencia delos agentes en el mercado, el desempeo econmico del sector al que pertenece elagente, las precipitaciones mensuales y las bocatomas donde ocurre la transaccin.

En cuanto a la estimacin del valor del agua cruda, los estudios ActualizacinMetodologa de Estimacin del Valor del Agua Cruda y Anlisis y Determinacin delCosto Alternativo del Agua Cruda en distintas alternativas de provisin del recurso para

producir agua potable realizados, respectivamente, por Donoso (2013) y Fuentes,Garca y Saavedra (2012), analizan la metodologa de estimacin del VAC que la

Superintendencia de Servicios Sanitarios utiliza y recomiendan innovacionesmetodolgicas.

Donoso (2013) recomienda innovaciones en la depuracin de los datos, la exclusin deoutliers, y la identificacin de la relacin entre precio y volumen transado. En ladepuracin de los datos recomiendan eliminar las transacciones en conjunto con otros

bienes y los intercambios entre familiares slo si estas transacciones introducen sesgosen el precio (y no la eliminacin a priori que se realiza actualmente), tambin proponendescartar la eliminacin de las transacciones con un volumen menor a 0,05 litros porsegundo ya que no posee justificacin econmica. En la exclusin de outliersrecomiendan utilizar el mtodo de Hadi para detectar valores atpicos. Finalmente, losautores advierten que la relacin entre precio y volumen puede estar intervenida por

muchas variables, entre stas el tiempo. Luego, ya que el modelo usado para testear larelacin entre precio y volumen omite variables relevantes, la identificacin pueda estarsesgada. De esta forma, para identificar un mtodo robusto de estimacin de la relacinentre el precio y el volumen, proponen emplear mtodos no- paramtricos, estimando lafuncin de densidad condicional f(Precio|Volumen), con lo que el VAC quedaradeterminado por la distribucin flexible gamma, la cual considera el volumen transadoen la estimacin del precio de los derechos de agua.

Fuentes, Garca y Saavedra (2012) afirman que existe consenso en que el mercado dederechos de agua es extremadamente complejo y qu difcilmente sus precios reflejan

condiciones de optimalidad Entre otros elementos, se evidencian costos de

transaccin lo que dificulta la fluidez de las transacciones. En este contexto,

concluyen que la metodologa de la SISS: i) realiza una depuracin incorrecta de laBase de Datos eliminando presuntos outliers que son tiles para la estimacin; y ii)adolece de una desconexin respecto a los determinantes de oferta y demanda. Enconsecuencia, consideran adecuado incluir los determinantes del precio como laevolucin de la actividad econmica de la regin y las variables hidrolgicas, los queresumen las condiciones de la demanda de derechos de agua y las condiciones de ofertahdrica. Por ltimo, tambin recomiendan que el valor de la desalinizacin no puede serutilizado como VAC, porque no representa un valor de mercado, sino el precio de un

bien transado en negociaciones bilaterales.


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Estimacin del Valor del Agua Cruda

El clculo de la tarifa sanitaria se basa, entre otros elementos, en la estimacin delprecio de mercado de los derechos de agua o valor del agua cruda (VAC). En estecontexto, esta seccin describe la metodologa utilizada por la Superintendencia deServicios Sanitarios (SISS) para determinar el VAC.

La estimacin del VAC est formada por las siguientes etapas:

i. Registro de las transacciones: en un comienzo se registran las inscripciones decompraventa de derechos de agua desde los Libros de Propiedad de Aguas de losConservadores de Bienes Races. La informacin registrada incluye laidentificacin del comprador y el vendedor, la fecha de formalizacin en notara yla fecha de inscripcin en el CBR, monto cancelado, volumen transado (ennmero de acciones, litros por segundo o alguna otra unidad de medida) y ladescripcin de la fuente (seccin del ro o acufero donde se extrae el agua).

ii. Validacin de la informacin: unin de inscripciones con misma fecha de

transaccin, comprador, vendedor y fuente, en una transaccin.La unin se realizamediantela agregacin de montos y volmenes.

iii. Depuracin de la base de datos validada:se eliminan transacciones que cumplan,al menos, una de las siguientes condiciones:

a) Inexistencia de la informacin del nmero de acciones o volumen que se transa.

b) Imprecisin del valor de la transaccin.

c) Imposibilidad de identificar el tipo de ejercicio de que se trata o transaccionesque corresponden a derechos que no sean consuntivos, permanentes o continuos.

d) Compraventas en conjunto con otros bienes.

e) Tratos con calidad de herencias, derechos de aguas originales, traspasossimblicos entre familiares y, en general, todas las transacciones cuyo ttulo seadistinto a la compraventa.

f) Transacciones hechas por empresas sanitarias.

g) Transacciones con volmenes inferiores a 0,05 l/s.

Con el proceso anterior se obtiene la base de transacciones depurada.

iv. Acuerdo de la base de transacciones: la normativa establece que la SISS y laempresa sanitaria debe acordar la base de transacciones sobre la cual se estimarel VAC. Por esta razn, tpicamente la SISS y la empresa sanitaria registran las

transacciones por separado. Luego, se renen en dependencias de la SISS pararesolver las diferencias en el registro de las transacciones lo que incluye larevisin conjunta de las inscripciones en el CBR o en las instalaciones de laSISS cuando se posee la copia de la inscripcin.

En caso que la cantidad de transacciones depuradas de la base acordada sea mayor oigual a 20 se aplica el mtodo directo de estimacin del VAC. Por el contrario, se aplicael mtodo indirecto de valoracin. El mtodo directo se describe en los puntos v a ix, elmtodo indirecto en el punto x.


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v. Testeo de relacin precio volumen:

Se identifica si existe una relacin significativa entre precio y el volumen (volumen) dela transaccin mediante la elasticidad volumen del precio y el coeficiente de correlacinde Kendall entre precio y volumen de la transaccin.

La elasticidad equivale a la variacin porcentual promedio del precio al aumentar en 1%el volumen transado, la cual se estima mediante una regresin mnimo cuadradoordinario (MCO) a los logaritmos naturales de precio y volumen, luego se identifica siexiste una relacin significativa con el test de significancia individual de la elasticidad,

El coeficiente de correlacin de Kendall corresponde a la diferencia proporcional entrelos pares de transacciones concordantes (que exhiben ordinalmente una relacin

positiva) y discordantes (que exhiben ordinalmente una relacin negativa). Sobre esteindicador se realiza el test de significancia correspondiente.

Se define una relacin estadsticamente significativa entre precio y volumen en losmercados donde tanto la elasticidad volumen del precio como el coeficiente de

correlacin de Kendall son estadsticamente significativos.vi. Testeo de transacciones entre empresas relacionadas:

Se evala si las compraventas entre empresas relacionadas (cuando el comprador y elvendedor son empresas con un mismo representante) afectan el precio creando unavariable dummy que indica 1 si la transaccin corresponde al caso entre empresasrelacionadas, transacciones entre una empresa y su representante, y transacciones donde

participan personas jurdicas con parentesco entre los representantes o propietarios, y 0en caso contrario.Luego se estima una regresin MCO del logaritmo del precio sobre la dummy, en lo quese controla por el volumen en caso que se haya identificado previamente que existe una

relacin significativa entre precio y volumen.El coeficiente asociado a la variable dummy seala la variacin porcentual promedio del

precio al ocurrir transacciones entre empresas relacionadas. Luego, la inferenciaestadstica sobre este parmetro es lo que define la exclusin de estas transacciones. En

particular, si la semi elasticidad de la dummy es estadsticamente significativa (distintade cero) se encuentra evidencia que el precio es distinto cuando el intercambio se

produce entre empresas relacionadas, ante lo cual se descartan estas transacciones.

vii. Clculo de estadgrafos robustos:

El VAC se calcula mediante estadgrafos robustos aplicados al conjunto detransacciones depuradas acordadas, con la posible exclusin de las transacciones entreempresas relacionadas. El conjunto de estadgrafos robustos de candidatos posibles paradeterminar el VAC son la mediana, la media Biponderada, la media de Huber, y el

promedio ponderado luego de excluir valores atpicos. En general, la mediaBiponderada y la media de Huber equivalen a medias con ponderacin gradual ydecreciente a valores extremos.

Una exposicin ms detallada de los estadgrafos robustos con que se estima el VAC serealiza en AnexoI.


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viii. Clculo de medidas de dispersin:

Se calcula la desviacin tpica del conjunto de transacciones respecto al resultado de losestadgrafos robustos para medir la dispersin media de los resultados sobre el conjuntode transacciones.

ix. Determinacin del Valor Agua Cruda (VAC) mediante el mtodo directo:En caso que se detecte una relacin significativa estadsticamente entre precio yvolumen, se ajustan las observaciones de precio por el volumen transado, por lo que elVAC se calcula mediante el precio promedio ponderado por volmenes (o estimador derazn) una vez que se excluyen valores atpicos detectados mediante un procedimientode sensibilizacin del promedio ponderado.

Por el contario, en caso que no se detecte una relacin significativa estadsticamenteentre precio y volumen, el VAC se calcula por el estadgrafo robusto que posea lamenor desviacin tpica, entre la mediana, la media Biponderada y la media de Huber.

x. Determinacin del Valor Agua Cruda (VAC) mediante el mtodo indirecto:

Cuando el nmero de transacciones depuradas no alcanza las 20 en el perodo de intersel VAC de las fuentes superficiales (subterrneas) se calcula mediante el mnimo entre:

Valor del derecho agua subterrnea (superficial) en el mismo mercado.

Valor del derecho de agua superficial (subterrnea) de otro mercado que seaasimilable en trminos de caractersticas hidrolgicas y condiciones de oferta ydemanda por derechos de agua.

Valor del derecho de agua superficial obtenido para la misma fuente en elestudio final del proceso tarifario anterior (cuando el valor sea mayor que cero).

Por ltimo, en caso que no sea posible determinar ninguno de los valores anteriores, elVAC de fuentes superficiales (subterrneas) corresponde al promedio ponderado delvalor del l/s de agua cruda en el resto de los sistemas con fuentes superficiales(subterrneas).


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METODOLOGA

El anlisis de la metodologa de estimacin del VAC comienza con el estudio de lavalidez de los datos mediante un enfoque de diferencias en diferencias, con el cual secontrastan las distribuciones empricas del precio del derecho de agua de acuerdo a si elcomprador y vendedor, es una persona natural o una empresa, las que se computan

sobre la totalidad de las transacciones registradas y las transacciones depuradas quefinalmente determinan el VAC. Con este enfoque se busca identificar si el proceso dedepuracin mitiga potenciales distorsiones en los datos, las que se produciran conmayor fuerza en las transacciones donde no participa una empresa, debido a que lamayor regulacin que enfrentan las empresas y la mayor formalidad que debenimplementar para evitar problemas de agencia, puede llevar a que las empresasinscriban con mayor autenticidad sus transacciones de derechos de agua.

En un segundo momento se estudia el efecto del tratamiento de los datos. En primerlugar se replica la estimacin del VAC excluyendo las transacciones depuradas que

provienen del proceso de unin de las inscripciones relacionadas (con misma fecha yagentes), lo que busca medir la dependencia del VAC en relacin a la unin de

inscripciones relacionadas, ya que recurrentemente las transacciones que se agreganposeen diferencias de precio debido a que si bien se refieren a la misma seccin del ro(definicin del mercado que utiliza la SISS), en varios casos el recurso proviene decanales distintos, por lo que la diferenciacin del producto de acuerdo a la ubicacinexplicara las diferencias de precio sealadas.

El estudio del tratamiento de los datos tambin incluye la estimacin de la dependenciadel precio en los criterios de depuracin, mediante variables dummy que indican cuandouna transaccin cumple un criterio de depuracin en donde se observa el precio delderecho. En particular, los criterios estudiados corresponden a cuando participa laempresa sanitaria, transacciones con un volumen menor a 0,05 litros por segundo y

parentesco entre comprador y vendedor7. Adems, esta estimacin tambin controla el

volumen de la transaccin, el momento en que se produce la transaccin y la ubicacindel agua. El modelo estimado resulta:

ti

N

n

nntiiiiti uBTtAVolmenorPtcoSanitariaw ,

1

15,43210, +++++++=

=

Dondetiw , es el logaritmo del precio de la transaccin i en el momento t y las variables

dummy de depuracin corresponden a:

La dummy iSanitaria indica 1 cuando la empresa sanitaria, a la cual se le

determina la tarifa, participa en la transaccin de derechos de agua y 0 en caso

contrario. Estas transacciones se excluyen de la base sobre la que se estima elVAC para evitar conductas oportunistas por parte de la empresa sanitaria, ya queel volumen de derechos transado es marginal en relacin al volumen valoradocon el VAC por lo que, en caso que se consideren estas transacciones en laestimacin del VAC, sera conveniente para la empresa comprar derechos a un

precio mayor para influir en el valor de la totalidad de los derechos de laempresa modelo.

7Este ejercicio no considera los criterios de depuracin donde el precio se indetermina.


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La dummy iPtco indica 1 cuando el comprador y vendedor de la transaccin

son parientes, lo que se identifica con la coincidencia de alguno de los apellidos,y 0 en caso contrario. Estas transacciones se excluyen debido a que cuandoexiste parentesco el principio de objetividad entre los agentes no se cumple, porlo que el precio puede estar distorsionado y no reflejar el valor de mercado.

La dummy iVolmenor indica 1 cuando el volumen transado es menor a 0,05litros por segundo, donde el volumen en acciones se lleva a litros por segundomediante la estimacin estadstica del rendimiento de la accin, y 0 en casocontrario. Estas transacciones se excluyen debido a que un volumen menor nosera un incentivo suficiente para realizar conductas competitivas en lastransacciones bilaterales, por lo que los precios asociados a los menoresvolmenes seran menos representativos.

Adems de las variables de depuracin se incluye el volumen de la transaccin (enlogaritmo) denotada por tiA , , el momento t

en que se realiza la transaccin el cual se

mide con el nmero de das a partir de la fecha en que se realiza la primera transaccin

disponible- y variables dummy nBT para la bocatoma de captacin del agua, las que sibien no indican el rea de destino de las aguas, agrupa las transacciones de derechos deagua de acuerdo al punto en que se captan las aguas.

En particular, como el efecto de los criterios de depuracin se estima con variablesdummy sobre el logaritmo del precio, los coeficientes corresponden a semi elasticidadesde las variables de depuracin, las que se interpretan como la diferencia porcentual del

precio esperado cuando la transaccin cumple el criterio de depuracin, ceteris paribus.

En tercer lugar se analiza el mtodo de identificacin de la relacin entre precio yvolumen que emplea la Superintendencia. Inicialmente se estima la elasticidad preciodel volumen utilizando el hecho que la diferencia entre dos logaritmos aproxima la

variacin porcentual cuando esta variacin es proporcionalmente acotada, con lo que laelasticidad para los pares de transacciones contiguas se estima mediante:

)ln()ln(

)ln()ln(

1

1,

tt

ttt

wAww

AA

=

+

+

Dondetw es el logaritmo del precio de la transaccin en el momento t y tA es el

volumen de la transaccin.

Con la serie estimada de elasticidades precio del volumen se analiza la distribucin delsigno de la serie y la concentracin de los resultados mediante un histograma de las

estimaciones. En general, una concentracin de la elasticidad estimada en valoresnegativos (o positivos) indica una relacin negativa (positiva) entre precio y volumen.

Ms all, para medir la posible relacin entre precio y volumen se estiman loscoeficientes de correlacin de Pearson, Kendall y Spearman, tanto sobre las series(precio y volumen) en escala original como las series en logaritmo. En general, mientrasel coeficiente de Pearson mide la correlacin lineal de las variables, los coeficientes deKendall y Spearman miden globalmente la correlacin, lo que captura tanto lacorrelacin lineal como la no lineal. Luego, la comparacin de los coeficientes


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estimados en las variables en escala original y logartmica muestra si la relacin entreprecio y volumen es lineal o no lineal, adems de indicar si la relacin lineal sobre loslogaritmos es una manera adecuada de capturar la no linealidad.

Debido a que los coeficientes de correlacin no permiten controlar por otras variablesrelevantes en la determinacin del precio del derecho de agua, lo que puede llevar a una

relacin espuria, se estima el modelo simple que utiliza la SISS (sin controlar por otrasvariables y asumiendo una elasticidad constante) y luego se revisa si una elasticidadvariable es ms apropiada. El caso general del modelo es:

tii

M

j

tijjtititi utBTAAw ,1

,,2

,,, )ln()ln()ln( +++++= =

Donde itijtiti tBTAw ,,, ,,,, denotan al precio, el volumen, las dummy de bocatoma y el

momento en que se realiza la transaccin, respectivamente. En este caso se excluyen lasvariables de depuracin ya que el anlisis de la identificacin entre precio y volumen serealiza sobre las transacciones depuradas, las cuales prevalecen despus de realizar la

depuracin y por lo tanto no presentan variabilidad en las variables de depuracin.La elasticidad del volumen sobre el precio indica la variacin porcentual promedio del

precio al aumentar en 1% el volumen de la transaccin, la que resume el efecto dedescuentos de precio por volumen documentado en la literatura. En el modelo general laelasticidad resulta:

)ln(2)ln(

)ln(,

,

,, ti

ti

ti

Aw AA

w +=

=

Donde la elasticidad es constante (supuesto utilizado en la metodologa actual del VAC)en caso que no dependa del volumen, lo que al menos se cumple cuando:

== Aw,0

En un cuarto momento se estima la varianza de los estadgrafos utilizados para estimarel VAC. Al respecto, cabe sealar que la metodologa del VAC calcula la varianza delas transacciones respecto a los estadgrafos y no la varianza del estadgrafo. Luego,

para estimar la varianza de los estadgrafos se realiza un experimento de Montecarloque permite estimar la dispersin (varianza y media de las desviaciones absolutas) delos estadgrafos mediante el siguiente procedimiento:

i. En primer lugar se genera una muestra del mismo tamao que la muestra inicialdesde las transacciones depuradas, seleccionando los datos aleatoriamente conreposicin mediante una multinomial con probabilidad 1/N de escoger cadatransaccin. Luego, la muestra difiere aleatoriamente de la base de transaccionesdepuradas, la que por lo general corresponde a una variacin marginal.

ii. A partir de la muestra aleatoria -proveniente de la base de transaccionesdepurada- se calculan los estadgrafos utilizados actualmente por la metodologade estimacin del VAC: mediana, media biponderada, media de Huber y

promedio ponderado robusto (excluyendo valores atpicos de acuerdo a la


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metodologa vigente). Con fines comparativos tambin se calcula el promediosimple y el promedio ponderado.

iii. Se replican las etapas i y ii 1.000 veces con lo que se consiguen 1.000estimaciones de cada estadstico, las que varan de acuerdo a la diferenciaaleatoria de cada muestra respecto a la base de transacciones depuradas. Luego,

la estimacin emprica del valor poblacional del estadstico corresponde alpromedio de las 1.000 rplicas de la estimacin.

iv. Con los 1.000 resultados de cada estadgrafo se estima la desviacin estndar yla media de las desviaciones absolutas de los estadgrafos considerando a los1.000 resultados de cada estadgrafo como una muestra, por lo que se estima ladesviacin (promedio) en relacin a la estimacin emprica del valor poblacionaldel estadstico.

Por ltimo, se analiza el mnimo de transacciones que se utiliza para definir un mercadocomo fuente de informacin vlida para estimar el VAC. En particular, el mnimo detransacciones puede entenderse como aquel que lleva el sesgo de la estimacin a un

nivel aceptable. Luego, para estimar el sesgo se aplica el mtodo de Montecarlo con elque se estima la dispersin del estadgrafo, en donde el sesgo corresponde a ladiferencia (porcentual) entre la estimacin muestral de la base de transaccionesdepurada y la estimacin emprica del valor poblacional (igual al promedio de losresultados obtenidos en el remuestreo). A diferencia de los anlisis previos, donde lasestimaciones se enfocan en la 1SM, para el estudio de la relacin entre el nmero detransacciones y el sesgo de los estadgrafos se utilizan las transacciones del V procesotarifario de todas las fuentes de Aguas Andinas y ESVAL, con lo que se dispone de unamuestra con variabilidad en el nmero de transacciones depuradas.


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4

DATOS

El estudio del mercado de derechos de agua se realiza a partir de las transacciones dederechos de aprovechamiento consuntivo, permanente y continuo (CPC). Este tipo dederecho es el que entrega una mayor potestad sobre el recurso hdrico y, adems, es elque se transa con mayor frecuencia en el mercado. En este informe, y en buena parte de

la literatura, el trmino genrico derechos de agua se refiere a los derechos CPC8.

Los datos se obtienen a partir de transacciones bilaterales con informacin de monto,cantidad o volumen, precio, individualizacin de comprador y vendedor, fecha detransaccin (cuando se formaliza la operacin legalmente) y fecha de inscripcin(cuando se inscribe la transaccin en el Conservador de Bienes Races), ambosmomentos medidos en forma diaria.

El estudio se realiza para la Primera seccin del Ro Maipo (1SM), fuente de aguasuperficial donde el volumen se mide en acciones de la seccin del ro. El perododisponible comprende del segundo semestre de 1998 al segundo semestre de 2008, conuna interrupcin en el segundo semestre de 2003, debido a que la fuente de informacin

no cuenta con ese perodo. No obstante, por simplicidad se indica el perodo sealadocomo el perodo 1998 a 2008, siempre considerando que no se cuenta con lainformacin del primer semestre de 1998 y el segundo semestre de 2003.

La fuente de informacin primaria de las transacciones corresponde a las inscripcionesde compraventa de derechos de agua que se realiza en los Conservadores de BienesRaces. Si bien no existe consenso sobre la calidad con que los Conservadores de BienesRaces (CBR) registran las transacciones de derechos de agua. La informacin en la quese basa el Estudio tiene la ventaja de que proviene de un proceso de revisin de lastransacciones que realiza la Superintendencia de Servicios Sanitarios (SISS) y lasconcesionarias sanitarias, las cuales registran las transacciones de derechos de agua porseparado y luego acuerdan una base de transacciones mediante reuniones y anlisis de la

informacin recabada.

La relevancia de las transacciones de derechos de agua se fundamenta en que se utilizaesta informacin -para estimar el precio representativo de los derechos de agua- en el

proceso de tarificacin de los servicios sanitarios. Al respecto, cabe precisar que si bienla SISS excluye transacciones que cumplan criterios como transacciones entre parienteso en las que participe la empresa sanitaria (para evitar conductas oportunistas), para laejecucin de la tesis tambin se consideran las transacciones entre parientes o donde

participe la empresa sanitaria. En particular, las transacciones entre parientes seidentifican por coincidencia en los apellidos del comprador y el vendedor o en caso queuna empresa realice una transaccin con el representante legal de la sociedad. Paracontrolar los efectos de una posible conducta sesgada en las transacciones entre

parientes- debido a que no se cumple el principio de objetividad entre las partes- los

8Los derechos otorgados en Chile se clasifican de acuerdo a las siguientes categoras: i) consuntivos quepermiten agotar el agua que se aprovecha (uso minero por ejemplo) o no consuntivos que no permitenagotar el agua (uso hidroelctrico por ejemplo), ii) permanentes que permiten utilizar el recurso en formaperpetua o derechos eventuales que slo permiten el uso del agua cuando la disponibilidad excede losrecursos de los derechos permanentes y iii) continuos que permiten utilizar el recurso en formaininterrumpida durante las veinticuatro horas del da, discontinuos que slo permiten utilizar el aguadurante determinados perodos (meses por ejemplo) o alternados distribuyen el agua mediante turnos


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modelos controlan por esta variable mediante una dummy que indica 1 si el compradory el vendedor son parientes.

Las principales variables que se poseen son el precio, la cantidad (volumen) y el montode cada transaccin.

La gran heterogeneidad del tamao y sector de los agentes participantes lleva a que lastransacciones se cancelen en distintas monedas. En particular, en el 68% de la muestrala transaccin se cancela en pesos, en el 31% las transacciones se cancelan en unidadesde fomento y en el 1% se cancela en dlares.

Para expresar el monto en una misma unidad en un primer momento el monto seconvirti a unidades de fomento9, con lo que se evitan distorsiones originadas en elvalor nominal de la moneda (como se considera un perodo de 10 aos este efecto puedeser significativo). Luego, para una mejor interpretacin, los montos se expresan enmillones de pesos del 31 de diciembre de 2012.

El volumen de la transaccin se mide inicialmente en acciones de canales (o acciones de

asociaciones de usuarios de agua segn corresponda), las cuales son convertidas aacciones de ro de acuerdo a equivalencias o factores de conversin entre los canales obocatomas (agrupacin de canales) y el caudal del ro, con las que se prorratea el caudaldisponible en los distintos perodos. La convertibilidad entre las acciones de canal y lasacciones de la 1SM se extrae desde su Junta de Vigilancia.

El precio unitario se calcula con el ratio entre el monto y el volumen de la transaccin,por lo que en la 1SM el precio se mide en millones de pesos del 31-12-2012 por cadaaccin del ro.

El mercado de derechos de agua en la 1SM se describe con los siguientes hechos:

Entre 1998 y 2008 se producen 2.569 transacciones, por lo que se realiza (enpromedio) una transaccin cada 1,4 das, o equivalentemente, 257 transaccionespor ao. Esta frecuencia de transacciones indica una gran actividad en elmercado, la que a travs del tiempo se est incrementando.

La transaccin promedio intercambia media accin y un monto cercano a los 9millones de pesos, lo que se asocia a un precio promedio ponderado porvolumen cercano a los 18 millones de pesos por accin. En general, el volumeny el monto promedio por transaccin ha disminuido en el perodo observado.

Anualmente, el monto promedio transado asciende a 2.235 millones de pesos yel volumen a 128 acciones. La 1SM se divide en 8.133 acciones, as el volumentransado anualmente representa menos del 2% del total de acciones disponibles.

A continuacin se describe la evolucin del precio promedio (simple y ponderado) en la1SM, las diferencias observadas de acuerdo a la bocatoma en que se capta el agua y elsector econmico del agente.

9Para esta transformacin se utiliza el valor de la UF y/o el dlar de la fecha de transaccin, en los casosque se requieren estas variables.


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4.1

EVOLUCIN Y DISPERSIN DEL PRECIO

Para introducir el estudio del precio del derecho de agua en la 1SM se presenta ladiferencia entre el precio promedio (simple) y el precio promedio ponderado porvolumen. Esta diferencia mide indirectamente la relevancia del efecto de descuentos de

precio por volumen ya que el promedio ponderado da mayor peso a las observaciones

de precio asociadas a un mayor volumen, mientras el promedio simple utiliza unaponderacin uniforme a todas las observaciones de precio.

El siguiente grfico asigna el precio promedio (simple y ponderado) mensual a cadaobservacin ordenada segn fecha de transaccin, con lo que se rescata la frecuenciamensual de las transacciones.

0

50

100

15

0

200

Millones

depesosporacc

in

0 1000 2000 3000 4000Das transcurridos desde 7-7-98

precioprom edio precioponderado

1a seccin: Jul 1998 a Dic 2008

Precio promedio simple y ponderado en Ro Maipo

El perodo anterior a los 2000 das (transcurridos desde 7-7-1998) corresponde alsegundo semestre de 2003 por lo que la recta en ese rango slo indica que no se cuentacon las transacciones ocurridas en ese perodo.

A pesar de la variabilidad que exhibe el precio promedio, no se aprecia una tendenciamarcada en el precio del derecho de agua. En particular, destaca el hecho que el precio

promedio ponderado por volumen sea sistemticamente menor al promedio simple.

El precio promedio simple es la combinacin lineal de los precios unitarios (del mesrespectivo) con una ponderacin constante por transaccin igual a N/1 , donde N es elnmero de transacciones ocurridos en cada mes (N es variable). En contraste, el precio

promedio ponderado por volumen es la combinacin lineal de los precios unitarios (delmes respectivo) con una ponderacin variable por transaccin igual a Qqi / donde iq

es el volumen de la transaccin y Q es el volumen transado en el mes.

En consecuencia, el menor valor reportado por el precio promedio ponderado porvolumen en relacin al precio promedio simple- indica que las transacciones de mayorvolumen poseen (en promedio) un precio unitario menor, lo que apoya la idea que en elmercado del agua existiran un efecto de descuentos de precio por volumen.


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No obstante lo anterior, al comparar el precio promedio ponderado por volumen con lamediana mensual del precio se observa que el precio promedio ponderado por volumenno difiere considerablemente de la mediana de precio, excepto en 2 meses donde el

precio promedio ponderado por volumen ms que duplica la mediana del precio.Adems, en los ltimos aos se aprecia que el promedio ponderado es sistemticamentemenor que la mediana del precio, lo que en los aos anteriores no es tan claro ya que el

promedio ponderado es bastante ms errtico que la mediana, debido a que el promedioponderado es igual al ratio entre el monto promedio y el volumen promedio por lo queal constituirse de promedios es un estadgrafo poco robusto. En contraste, la medianacorresponde a un estadgrafo robusto o poco sensible a cambios de gran magnitud en unnmero bajo de transacciones.

0

50

100

150

Millones

depesospor

acc

in


preciomediano precioponderado


Precio mediano y ponderado en Ro Maipo

Una vez comparados los principales estadsticos del precio medio, se presentan medidasde la dispersin de precio considerando cada mes como una muestra de datos, donde enun comienzo se calcula el coeficiente de variacin (desviacin estndar/ promedio) del

precio para cada mes de transacciones y luego se calcula el promedio de lasdesviaciones absolutas respecto a la mediana (MAD) del precio, la que luego se expresaen trminos de la mediana del precio.

El siguiente grfico presenta el coeficiente de variacin (CV) y el ratio MAD/mediana,ambos indicadores de la dispersin mensual del precio, una vez que se asocia lasmedidas de dispersin mensuales a cada transaccin producida en el mes

correspondiente.


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22

0

2

4

6

Me

dida

de

disper

sin


CV precio MAD/mediana precio


Medidas de dispersin de Precio en Ro Maipo

Se observa que el coeficiente de variacin es generalmente mayor a 110 yfrecuentemente mayor a 2, alcanzando 6 en un mes y cerca de 4 en ms de una decenade meses. En consecuencia, se constata una dispersin elevada del precio donde ladesviacin estndar (dispersin media) supera varias veces el promedio (posicinmedia) frecuentemente. En total, el promedio del coeficiente de variacin mensual del

precio llega a 1,7 lo que indica que la dispersin promedio es incluso mayor al preciopromedio. Este resultado es inquietante debido a que el cmputo de la dispersin serealiz agrupando las transacciones mensualmente.

No obstante, si se considera el ratio entre el MAD y la mediana del precio comoindicador de la dispersin, los resultados cambian drsticamente. En particular, seobserva que el MAD nunca es mayor a la mediana del precio por lo que en este caso ladispersin promedio es menor el precio mediano. En el agregado, el ratioMAD/mediana asciende a 0,7 lo que cuantifica la gran diferencia que posee con el CV.

Analticamente, el promedio de las desviaciones absolutas respecto a la mediana (MAD)es una medida de dispersin ms robusta que la desviacin estndar ya que esta ltimaal elevar al cuadrado da mayor peso a las observaciones de precio ms alejadas,mientras MAD al basarse en diferencias en valor absoluto da una misma ponderacin atodas las diferencias marginales, ya que se gua por una pendiente lineal. Por su parte, lamediana tambin es un estadgrafo ms robusto que el promedio debido a que este

ltimo responde sin lmite a observaciones extremas de precio.En definitiva, si bien el coeficiente de variacin reporta una gran dispersin de precio, elratio entre MAD y la mediana seala que si la dispersin se mide con estadsticosrobustos la dispersin observada se reduce cerca de 60%.

10Se traza en el valor 1 la lnea verde para identificar cuando la desviacin estndar es mayor al preciopromedio y/o el promedio de las desviaciones absolutas (MAD) es mayor a la mediana del precio.


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4.2

BOCATOMAS:UBICACIN DEL RECURSO

Una causa que puede explicar la dispersin de precio en el mercado de derechos de aguacorresponde a que la ubicacin desde donde se capta el agua determine diferencias en laconfiguracin de la demanda lo que lleve a distintas disposiciones a pagar de acuerdo ala ubicacin del recurso.

Para analizar si la ubicacin del recurso es relevante en la disposicin a pagar, oequivalentemente el derecho de agua se refiere a un producto diferenciado, se dispone elnombre del canal donde se extrae el agua. No obstante, el anlisis total por canal es

poco conveniente debido a que la 1SM posee una gran cantidad de canales. Enparticular, si bien las aguas se distribuyen mediante 15 canales principales ysecundarios11, el nmero total de canales es considerablemente mayor, lo que sedesprende al considerar que la cuenca del Ro Maipo posee en total 634 canales, de lacual el 31% de la demanda de agua de la cuenca se concentra en la 1SM12.

De esta forma, para analizar posibles diferencias de precio originadas en la ubicacindel agua, se identifica la bocatoma donde se capta el agua de acuerdo a la pertenencia de

los canales en las bocatomas. La 1SM se divide en 9 bocatomas, en las que se distribuyeel agua de acuerdo a la siguiente distribucin de acciones.

Tabla 1: Bocatomas y distribucin de acciones de la 1 seccin del Ro Maipo

Asociaciones/Bocatomas Acciones CPC %Comunidad de aguas del Canal Peral y Larrain 25 0,3%Asociacin de canalistas del Canal de Pirque 653 8,0%Asociacin de canalistas Sociedad Canal del Maipo 2.867 35,2%Bocatoma independiente (Aguas Andinas) 1.189 14,6%Asociacin canales de Maipo 1.617 19,9%Asociacin de canalistas del Canal Huidobro 650 8,0%

Asociacin de canales Unidos de Buin 1.047 12,9%Asociacin de canalistas de Lo Herrera 54 0,7%Asociacin de canalistas Lonqun y La Isla 30 0,4%Total 8.133 100%

Se aprecia que la asociacin de canalistas Sociedad del Canal del Maipo es la bocatomaque posee un mayor nmero de acciones, con el 35% de las 8.133 acciones de derechosconsuntivos, permanentes y continuos de la 1SM. Luego siguen la asociacin Canalesde Maipo con el 20%, la Bocatoma Independiente (destinada al abastecimiento de agua

potable de Santiago) con el 15% y la asociacin de canales Unidos de Buin con el 13%.

En la prctica, se han clasificado las transacciones de acuerdo a la bocatoma a la quepertenece el canal al que se refiere el derecho. Al respecto, cabe sealar que labocatoma informa el punto de origen de las aguas pero no el punto de destino. Noobstante, se considera una buena aproximacin ya que permite realizar unasectorizacin bastante detallada. Adems, debido a que los puntos de destino slo

11Para ms detalles ver Plan Director para la Gestin de los Recursos Hdricos Cuenca del Ro Maipo,citado en las referencias.12Para ms detalles ver Diagnstico y Clasificacin de los cursos y cuerpos de agua segn objetivos decalidad en la Cuenca del Ro Maipo, citado en las referencias.


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provienen de una bocatoma, esta ltima puede ser entendida como un conjunto depuntos de destino, los que finalmente determinan el uso del agua.

A continuacin se indica la distribucin del nmero de transacciones y el volumen paralas bocatomas de la 1SM. Partiendo de un total de 2.569 transacciones de derechosocurridas entre 1998 y 2008, se ha identificado la bocatoma en el 92% de los casos. Este

subconjunto de 2.353 observaciones contiene el 89% del total de acciones transadas.Tabla 2: Bocatomas y distribucin de transacciones y volumen en 1 seccin del Maipo

Asociaciones/Bocatomas% N

transacciones% volumen

totalComunidad de aguas del Canal Peral y Larrain 0,0% 0,0%Asociacin de canalistas del Canal de Pirque 17,6% 10,2%Asociacin de canalistas Sociedad Canal del Maipo 30,6% 52,8%Bocatoma independiente (Aguas Andinas) 0,0% 0,0%Asociacin canales de Maipo 42,9% 21,6%Asociacin de canalistas del Canal Huidobro 3,7% 4,5%

Asociacin de canales Unidos de Buin 4,4% 3,4%Asociacin de canalistas de Lo Herrera 0,6% 7,0%Asociacin de canalistas Lonqun y La Isla 0,2% 0,5%Total 100% 100%

Se constatan diferencias considerables entre la distribucin del nmero detransacciones, el volumen transado y el nmero de acciones del ro.

Slo tres de las nueve bocatomas contienen el 90% de las transacciones y el 85% delvolumen transado (computado sobre las transacciones donde se identifica la bocatoma),lo que es considerablemente mayor al 63% de las acciones del ro que poseen. Estas

bocatomas corresponden a la asociacin de canalistas de Pirque, la asociacin de

Canales de Maipo y la Sociedad del Canal de Maipo.

En particular, la asociacin de Canales de Maipo concentra el 42% del nmero detransacciones, lo que es cerca del doble de su participacin en el volumen transado y lasacciones en que se divide el ro. Luego, la Sociedad del Canal de Maipo concentra el30% del nmero de transacciones con una participacin en el volumen transado de 53%,lo que es considerablemente mayor al 35% de las acciones del ro que posee. Porltimo, la asociacin de canalistas de Pirque contiene el 17% de las transacciones conun 10% del volumen transado, lo que es mayor al 8% de las acciones del ro que posee.

Entre las seis bocatomas restantes, las principales diferencias se encuentran en labocatoma independiente que concentra el 15% de las acciones del ro pero no registra

transacciones, lo que se debe a que esta bocatoma se destina al abastecimiento de aguapotable de la ciudad de Santiago. Adems, en la asociacin de Lo Herrera destaca laparticipacin en el volumen transado (7%) la que es mucho mayor a su participacin enel nmero de transacciones y las acciones del ro (ambas menor a 1%). Por ltimo, lasasociaciones del Canal Huidobro y de canales Unidos de Buin poseen participacionesmenores al 5% en el nmero de transacciones y volumen transado, por lo que sedesprende una menor actividad del mercado del agua en estas bocatomas.


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La siguiente tabla resume las caractersticas de las transacciones de acuerdo a labocatoma en que se capta el agua13:

Tabla 3: Estadsticos de precio, volumen y monto por bocatoma 1 seccin del Maipo

Asociaciones/Bocatomas N

datos

Montopromedio

($MM)

Volumenpromedio

(accin)

PrecioPromedio

($MM/acc)

PP

($MM/acc)

Mediana

($MM/acc) CVAsociacin del Canal de Pirque 410 4,334 0,28 119 15 27 12,7Sociedad del Canal del Maipo 714 16,681 0,84 66 20 22 3,7Asociacin canales de Maipo 999 4,953 0,25 55 20 16 2,4Asociacin del Canal Huidobro 87 7,052 0,60 75 12 18 2,3Canales Unidos de Buin 102 8,609 0,38 50 23 29 1,7Asociacin canales Lo Herrera 14 16,383 5,69 5 3 1 1,9Asociacin Lonqun y La Isla 4 31,479 1,30 616 24 1 2,0Sin identificar 239 7,836 0,59 63 13 19 3,5Total 2.569 8,702 0,50 70 17 21 9,0

Como se constat, el nmero de transacciones se concentra en las bocatomas del Canalde Pirque, Sociedad del Canal de Maipo y Asociacin canales de Maipo, con 410, 719 y999 transacciones respectivamente. Adems, las bocatomas del Canal Huidobro yCanales de Buin registran al menos 85 transacciones cada una. En contraste, mientras enlas bocatomas del Canal Peral y Larrain y la bocatoma Independiente no se producentransacciones, en las bocatomas de Lo Herrera y Lonqun-La Isla se registra menos de20 transacciones en los diez aos considerados.

Debido a que las bocatomas de Lo Herrera y Lonqun-La Isla no se producentransacciones con una frecuencia media, el anlisis no se concentra en estos puntos. Noobstante, resalta la mediana del precio en estos sectores con cerca de un milln de pesos

por accin, lo que es menos del 10% de la mediana del precio en las otras bocatomas.

El monto y volumen promedio en la Sociedad del Canal de Maipo ms que triplica a loobservado en el Canal de Pirque y la asociacin canales de Maipo. No obstante, el

promedio ponderado del precio de la Sociedad del Canal de Maipo es aproximadamenteigual al observado en la asociacin canales de Maipo con cerca de 20 millones de pesos

por accin. En contraste, el promedio ponderado del precio en el Canal de Pirque sloasciende a 15 millones de pesos por accin. Tambin se observan diferenciasimportantes entre el precio promedio ponderado por volumen en las bocatomas delcanal Huidobro y los canales unidos de Buin, con 12 y 23 millones de pesos por accin.

Se observa que la mediana del precio es mayor al precio promedio ponderado en cuatrode las cinco bocatomas con una frecuencia alta de transacciones. Adems, nuevamente

se constatan diferencias de precio entre bocatomas, con un rango de variacin de lamediana entre 16 y 29 millones de pesos por accin (asociacin canales de Maipo ycanales unidos de Buin respectivamente).

En la dispersin de precio se observa que el coeficiente de variacin calculado sobretodas las transacciones de la muestra (todas las bocatomas en los 10 aos) asciende a 9,

13No se incluye la bocatoma Canal Peral y Larrain ni tampoco la bocatoma Independiente ya que enestas bocatomas no se producen transacciones en el perodo revisado.


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lo que es varias veces el coeficiente de variacin promedio calculado sobre lastransacciones mensuales (el que asciende a 1,7). Adems, al agrupar las transaccionesde acuerdo a la bocatoma se obtiene que el coeficiente de variacin en todas las

bocatomas es menor a 4, con la excepcin de la bocatoma del Canal de Pirque donde elcoeficiente de variacin es mayor a 12.

El siguiente panel de grficos muestra la densidad emprica del precio y el logaritmo delprecio para las tres bocatomas con ms transacciones.

Se aprecian diferencias en las distribuciones empricas del precio en las bocatomasSociedad del canal de Maipo, canal de Pirque y asociacin canales de Maipo. En

particular, la densidad en el canal de Pirque es menor en los precios bajos, luego poseeuna densidad que decrece ms lento que en las otras bocatomas, lo que lleva a que el

promedio, la mediana y el coeficiente de variacin del precio sea mayor en Pirque.

En definitiva, se constatan diferencias en el precio de acuerdo a la bocatoma en que secapta el agua, tanto en la distribucin emprica, la mediana y el promedio (simple yponderado) del precio. Este resultado muestra preliminarmente que la ubicacin delagua lleva a que el derecho de agua sea un producto diferenciado. Adems, si bien ladesviacin estndar es casi diez veces el promedio, llegando a 630 millones de pesos

por accin, esta dispersin excesiva se explica mayoritariamente en que al calcular ladispersin media sobre toda la muestra no se distingue la diferenciacin entre las

bocatomas y se consideran los 10 aos de la muestra como un perodo homogneo.

4.3

SECTOR ECONMICO DEL AGENTE

El agua es un recurso que se utiliza como factor productivo en variados sectores

econmicos. De esta forma, los agentes que participan en el mercado de derechos deagua son muy heterogneos en aspectos como el tamao, formalidad y actividad. Enconsecuencia, un mbito natural de anlisis corresponde a posibles diferencias deacuerdo al sector econmico del agente.

Para identificar el sector econmico del agente se revisa el nombre del comprador yvendedor (por separado) con lo que se clasifica en uno de los siguientes cuatro sectoreseconmicos: agrcola, inmobiliario, industrial y financiero. Luego, para cadatransaccin se posee el sector econmico del vendedor y el sector del comprador.

0

.005

.01

.015

.02

.025

pro

ba

bilida

d

0 50 100 150 200Precio (Millones de pesos/accin)

Sociedad del Maipo Canal de Pirque

Canales del Maipo

Transacciones de derechos de agua: 1998 a 2008 en 1SM

Densidad emprica de precio segn bocatoma

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pro

ba

bilida

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-5 0 5 10LN precio

Sociedad del Maipo Canal de Pirque

Canales del Maipo

Transacciones de derechos de agua: 1998 a 2008 en 1SM

Densidad emprica de LN precio segn bocatoma


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En particular, el sector agrcola se define ampliamente ya que incluye empresasagrcolas, frutcolas, agroindustriales, forestales y vias. Adems, se asume que las

personas naturales pertenecen a este sector, lo que si bien no es identificable, seconsidera un supuesto razonable debido a que el sector agrcola concentra la mayor

participacin de los derechos de agua otorgados en la regin y corresponde al principaluso del agua en la 1SM.

El sector inmobiliario incluye empresas inmobiliarias, de construccin y de materialesde construccin como ridos. El sector industrial incluye empresas productoras dequmicos, plstico, transporte y la industria sanitaria. Por ltimo, el sector financieroest formado por sociedades de inversin, asesoras profesionales, bancos y compaasde seguro. En caso que el nombre de la empresa pudiera ser clasificado en ms de unsector se prefiri los sectores agrcola, inmobiliario e industrial, al sector financiero.

La participacin de cada sector econmico en el nmero de transacciones y el volumen,entre los compradores y vendedores, resulta:

Tabla 4: Participacin de sectores en las transacciones de la 1 seccin del Ro Maipo

SectorCompra Venta

% N datos % volumen % N datos % volumenAgrcola 78,1% 54,7% 76,8% 69,6%Inmobiliario 9,0% 17,1% 12,3% 13,8%Industrial 4,2% 13,7% 1,2% 3,4%Financiero 8,8% 14,5% 9,7% 13,2%

Se aprecia que el sector agrcola es el ms preponderante en las transacciones dederechos de agua, tanto en la frecuencia en que opera como en el volumen transado, yaque concentra al menos el 75% de las transacciones, tanto entre los compradores yvendedores. En relacin al volumen transado, se observa que el sector agrcola ha sido

un oferente neto ya que contiene el 55% del volumen comprado y el 70% del volumenvendido.

Los sectores inmobiliario y financiero poseen una participacin cercana al 10% en elnmero de transacciones, tanto en la compra como en la venta. Por su parte, el sectorindustrial representa el 4% de las compras y el 2% de las ventas. Estos tres sectoreseconmicos son demandantes netos, en donde el volumen total comprado por algnagente del sector es mayor al volumen total vendido por algn agente del sector. En

particular, el sector industrial tiene una demanda neta del 11% del volumen transado enel mercado (compra el 14% del volumen y vende slo el 3%), mientras la demanda netadel sector inmobiliario es 3% y la del sector financiero es slo 1%.

La alta demanda neta del sector industrial se explica mayoritariamente por lasoperaciones de la industria sanitaria ya que compra 145 acciones y vende slo 6acciones, en los 10 aos considerados. En contraste, la baja demanda neta del sectorfinanciero se explica por el hecho de que este rubro no utiliza productivamente el agua,

por lo que su operacin estara caracterizada como un arbitrador, la que en el perodo de10 aos, una vez aprovechados los mrgenes existentes que hacen rentable el arbitrajedel mercado del agua, las existencias de derechos mantenidas convergeran a cero.


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Por ltimo, otro anlisis relevante corresponde a las transacciones que involucran uncambio en el sector en que se utiliza el agua. Para abordar este hecho se calculan lasdistribuciones del nmero de transacciones y el volumen total ocurridas entre lossectores (tambin se considera el intercambio de un sector consigo mismo).

Tabla 5: Distribucin intersectorial del N de transacciones en la 1 seccin del Ro Maipo

Sectorvendedor Sector compradorAgrcola Inmobiliario Industrial FinancieroAgrcola 81,6% 7,5% 3,3% 7,7%Inmobiliario 68,8% 12,6% 7,6% 11,0%Industrial 35,5% 22,6% 25,8% 16,1%Financiero 67,3% 14,5% 4,0% 14,1%Total 78,0% 9,0% 4,2% 8,8%

La tabla anterior se interpreta por filas. Indica, para cada sector econmico del vendedory para el total de la muestra, como se distribuyen las transacciones de acuerdo al sectordel comprador.

Se constata que cuando el sector agrcola vende derechos slo en el 18% de los casos elcomprador no es del sector agrcola. En contraste, cuando los dems sectores vendenderechos lo hacen a un comprador de otro sector econmico, al menos un 75% de lasveces, el que generalmente se trata del sector agrcola. Adems, otro hecho que resaltacorresponde a que el sector industrial es el que posee una distribucin ms pareja entrelos sectores del comprador, en donde el sector agrcola est presente en el 36% de lascompras lo que es considerablemente menor al 78% de las transacciones en que elsector agrcola es comprador (en el total de la muestra).

El volumen, para cada sector econmico del vendedor y para el total de la muestra, sedistribuye de la siguiente forma:

Tabla 6: Distribucin intersectorial del volumen transado en la 1 seccin del Ro MaipoSectorvendedor

Sector compradorAgrcola Inmobiliario Industrial Financiero

Agrcola 68,0% 12,5% 10,2% 9,3%Inmobiliario 25,3% 21,9% 21,8% 31,0%Industrial 5,9% 18,0% 70,9% 5,2%Financiero 27,7% 35,6% 9,3% 27,4%Total 54,7% 17,1% 13,7% 14,5%

Como ya se identific en la penltima tabla el sector agrcola compra el 55% delvolumen transado en el mercado. Ahora se observa que este indicador dependecrticamente de acuerdo al sector que vende derecho, ya que cuando venden los otrossectores el sector agrcola compra como mximo el 28% del volumen.

Tambin se observa que el volumen que vende el sector agrcola se destina en un 32% alos otros sectores econmicos, similar al sector industrial donde el 29% del volumenvendido se destina a otros sectores econmicos. En contraste, el volumen vendido porlos sectores inmobiliario y financiero se destina en cerca de un 70% a los otros sectores.

Por ltimo, para describir las caractersticas de los agentes tambin se poseen variablesbinarias para parentesco (1 si la transaccin se realiza entre parientes y 0 si no) y la


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moneda en que se realiza la transaccin (1 si es en dlares o unidades de fomento y 0 sies en pesos).

La variable parentesco puede ser relevante ya que cuando la transaccin se produceentre parientes no se cumple el supuesto de objetividad entre los agentes, sobre el que se

basa la teora econmica tradicional. Por su parte, la variable de la moneda en que se

cancela la transaccin puede ser indicativa de caractersticas de los participantes de latransaccin. En particular, si bien el monto se expresa en una misma monedaindependiente si la transaccin se cancela en pesos, dlares o unidades de fomento, conlo que el precio se mide en una misma unidad, la moneda en que se realiza latransaccin sigue siendo una variable til ya que puede contener informacin sobre lascaractersticas de los agentes que realizan la transaccin.

La siguiente tabla muestra las diferencias medias en el monto, el volumen y el preciopromedio ponderado por volumen, entre las transacciones de acuerdo al parentesco y ala moneda en que se cancela la operacin.

Tabla 7: Diferencias medias en transacciones de acuerdo a parentesco y moneda

Grupo N transacciones Monto Volumen PrecioSin parentesco 2.379 8,9 0,47 18,9Con parentesco 190 6,0 0,91 6,6Cancelada en pesos 1.740 6,6 0,49 13,5Cancelada en USD UF 829 13,1 0,52 25,2Total 2.569 8,7 0,50 17,4

Se constata que el volumen promedio aumenta considerablemente cuando la transaccinse produce entre parientes, a la vez que el monto y el precio promedio ponderado sonconsiderablemente menores. En particular, el volumen promedio es cercano al doble, elmonto promedio es un tercio menor y el precio promedio ponderado por volumen escerca de 65% menor al observado en las transacciones sin parentesco.

En relacin a la moneda en que se cancela, si bien el volumen promedio no vara por eltipo de moneda, se observan diferencias considerables en el monto promedio y el precio

promedio ponderado ya que las transacciones que se cancelan con dlares o unidades defomento exhiben un monto promedio y precio promedio ponderado por volumen cercade 90% mayores a las transacciones que se cancelan en pesos.


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RESULTADOS

El estudio de la metodologa de estimacin del VAC se desagrega en el estudio de lavalidez de los datos, el tratamiento de los datos unin de las inscripciones relacionadasy criterios de exclusin de las transacciones y las propiedades estadsticas utilizadas

para seleccionar el estadgrafo que determina el VAC, entre las que se encuentran la

identificacin de la relacin entre precio y volumen, la robustez de los estadgrafos, elobjetivo de estimar el VAC con el estadgrafo de mnima varianza y el requisito mnimode 20 transacciones para estimar el VAC con las transacciones de la fuente de inters.

5.1

VALIDEZ DE LOS DATOS

La validez de estimar el VAC mediante las transacciones de derechos de agua dependecrticamente de que la informacin de las transacciones sea confiable, esto es, representeverdaderamente una transaccin con sentido de valor econmico.

En caso que las transacciones inscritas en los CBR correspondan a una mera formalidad,estableciendo el precio por un nmero arbitrario cualquiera, o informando el precio del

derecho de agua subestimado para cancelar una tarifa de inscripcin ms baja, lastransacciones inscritas no estaran informando el valor real del derecho de agua.

El registro de las transacciones desde los CBR est restringido por aspectos como elrezago en la inscripcin de la transaccin en el CBR y los errores, imprecisiones yomisiones de la informacin.

Rezago en la inscripcin: frecuentemente las transacciones son inscritas en elCBR con un atraso considerable (en algunos casos incluso aos), con lo que sedispone de esa informacin en un perodo bastante despus de ocurrida latransaccin. Luego, debido a que el levantamiento de las transacciones se realizacada cinco aos, frecuentemente no se dispone la totalidad de las transacciones

ocurridas en el lapso de inters. Ante esta situacin, el tratamiento actualdescarta las transacciones registradas el proceso anterior14.

Errores y omisiones de inscripcin en los Registros de Propiedad de Aguas: yaque la informacin se obtiene de los registros del CBR, la completitud yautenticidad de la informacin est subordinada a la exactitud del trabajo decada CBR. Al respecto, en casos los funcionarios del CBR no registran elrepresentante de la empresa, lo que afecta el procesamiento de la informacin, eincluso no se anota el monto, con lo que se pierden estas transacciones.

Incentivo a sub declarar el valor de la transaccin: debido a que la tarifa deinscripcin en el CBR depende del monto asociado a la transaccin del derecho

de agua, existe el incentivo de declarar un menor valor al acordado para de esamanera reducir la tarifa de inscripcin. No obstante, posiblemente esta conductano se realiza con la misma intensidad en todos los sectores que participan en elmercado de derechos de agua lo que cobra relevancia dada la granheterogeneidad de los agentes intervinientes.

14 La excepcin a esta regla es que es posible utilizarlas en casos muy excepcionales, donde para elproceso que se est levantando hay una escasez tremenda de transacciones en un mercado especfico y sedisponen de transacciones levantadas con rezago.


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En definitiva, se considera apropiado analizar si la metodologa de estimacin del VACutiliza la informacin de las transacciones de la mejor forma para lograr una valoracinrepresentativa del precio del derecho de agua.

Debido a que la metodologa slo distingue informacin de los agentes en caso queexista una relacin de parentesco entre comprador y vendedor, o que participe la

empresa sanitaria en el intercambio, se indaga si existe informacin adicional de losagentes que pueda ser utilizada en la estimacin.

Considerando que el incentivo a sub declarar el valor de la transaccin puede tenermenores efectos en las transacciones donde participan empresas, debido a la mayorregulacin que enfrentan y la mayor formalidad que deben implementar para evitar

problemas de agencia, se comparan los conjuntos de precio de las transacciones deacuerdo a si compra una empresa o no, y de acuerdo a si vende una empresa o no. Elsiguiente panel de grficos muestra la densidad emprica del logaritmo del preciocuando compra una empresa y cuando no compra una empresa, el grfico izquierdoincluye todas las transacciones y el derecho slo las transacciones depuradas.

Al considerar todas las transacciones de derechos de agua, se observa que lastransacciones donde no compra una empresa poseen una proporcin de casos donde

pareciera estar surtiendo efecto el incentivo a sub declarar, graficada en la bi modalidadde la distribucin, lo que no ocurre en las transacciones donde compra una empresa.

Al excluir las transacciones donde existe parentesco entre comprador y vendedor, dondeparticipa la empresa sanitaria o donde el volumen es menor a 0,05 litros por segundo, seconsigue que la densidad de las transacciones donde no compra una empresa no muestreesta concentracin, con lo que se anula buena parte de la diferencia de acuerdo a si elcomprador es una empresa o persona natural.

Debido a que los criterios de depuracin no estn diseados para mitigar el posibleefecto del incentivo a sub declarar el valor de la transaccin, el resultado anterior no esconsistente con la hiptesis de sub declaracin diferenciada, por lo que la diferenciaobservada en los grficos anteriores posiblemente se deba a la exclusin de lastransacciones entre parientes, las que usualmente se realizan a un precio menor.

Al graficar la densidad emprica del logaritmo del precio en las transacciones dondevende una empresa y donde no vende una empresa se consigue:

0

.1

.2

.3

.4

kdens

ity

lnprec

io

-15 -10 -5 0 5 10LN precio

Compra una empresa N O compra una empresa

Transacciones to tales 1998-2008

Densidad de LN precio en 1s.Maipo

0

.1

.2

.3

.4

kdens

ity

lnprec

io

-15 -10 -5 0 5 10LN precio

Compra una empresa N O compra una empresa

Transacciones depuradas 1998-2008



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En este caso, al considerar todas las transacciones se observa que las transaccionesdonde vende una empresa exhiben una concentracin bi modal en los precios menores,

lo que contrario a la hiptesis de menor sub declaracin en las empresas, puede debersea un incentivo a sub declarar ya que las empresas, al registrar la venta del derecho deagua en su contabilidad, deben tributar por los ingresos asociados, pueden estar subdeclarando el valor de la transaccin para reducir los impuestos asociados. De hecho,como la tasa de impuesto posiblemente es varias veces la tasa de la tarifa, este incentivoa sub declarar puede ser incluso mayor al advertido inicialmente.

Al depurar las transacciones nuevamente se reduce considerablemente la diferencia deacuerdo a si el vendedor es una empresa o persona natural. Luego, como los criterios dedepuracin no estn diseados para mitigar el posible efecto del incentivo a sub declararel valor de la transaccin, el resultado no apoya directamente la hiptesis de subdeclaracin diferenciada. No obstante, puede argumentarse que la exclusin de las

transacciones con un volumen menor se concentra en las empresas ms sensibles aevitar el impuesto asociado a la venta de derechos de agua, lo que si bien es factible sedebe considerar que slo el 13% de las transacciones donde vende una empresa serefieren a un volumen menor a 0,05 l/s.

En definitiva, independiente de si la diferencia en la distribucin del precio (del total delas transacciones) de acuerdo a si el comprador o el vendedor es una empresa o personanatural se deba al incentivo a sub declarar el valor de la transaccin o a lascaractersticas de las transacciones entre parientes, con un volumen bajo o donde

participa la empresa sanitaria, se constata que la aplicacin de los criterios dedepuracin reduce la diferencia observada en las transacciones totales, lo que es unresultado deseable ya que le hecho que el comprador o vendedor sea una empresa o

persona natural no debiera afectar el precio del derecho de agua.

Por ltimo, se grafica la distribucin del logaritmo del precio de acuerdo a la moneda enque se cancela la transaccin, ya que el 68% de las transacciones se cancela en pesoschilenos y el 32% restante se cancela en dlares o unidades de fomento.

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kdens

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-15 -10 -5 0 5 10LN precio

Vende una empresa NO vende una empresa

Transacciones totales 1998-2008


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ity

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-15 -10 -5 0 5 10LN precio

Vende una empresa NO vende una empresa

Transacciones depuradas 1998-2008



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En este caso se observa que la distribucin del precio depende de la moneda en que secancela la transaccin, particularmente las transacciones canceladas en dlares o UF

poseen un precio promedio mayor a las canceladas en pesos, lo que se mantiene al

aplicar los criterios de depuracin. Al respecto, el arbitraje de monedas es muyprofundo para generar las diferencias observadas en la distribucin del precio, lo quesumado al hecho que los montos y precios han sido expresados en una moneda comnajustados por el valor

Documents

Mercados de Derechos de Agua y Valor Del Agua