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MÉTODO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
Valoración de
Empresas
HAROLDO MEDRANO LOZANOAdministrador de Empresas
Especialista en Finanzas
UNIVERSIDAD DE CARTAGENADEPARTAMENTO DE POSTGRADOS DE CIENCIAS
ECONÓMICAS
Especialización en Finanzas 2
EL FLUJO DE CAJA
Es el estado financiero que muestra las entradas y salidas de efectivo de una empresa o proyecto durante un periodo de tiempo determinado.
El flujo de caja o “Cash Flow” se considera al momento de tomar decisiones relacionadas con el crecimiento de la empresa (Inversiones), la tención al servicio de la deuda y el reparto de utilidades, entre otras.
El Flujo de Caja se toma como base para el cálculo del valor de una empresa.
Un negocio en marcha debería tener un valor mayor al valor de liquidación de sus activos.
Ello significa que al valor comercial de los activos hay que añadir un elemento intangible “El Good Will” , al que también se le denomina “Prima del Negocio”.
Se define como “Prima del Negocio” la diferencia entre el valor de la empresa como negocio en marcha y el valor de mercado de sus activos.
El objetivo será incrementar permanentemente el F. de C.
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Valor de una Empresa con Flujo de Caja Constante
El valor de una empresa como negocio en marcha, y suponiendo un flujo de caja constante y a perpetuidad, es igual a dicho flujo de caja entre la tasa de oportunidad.
El valor de una empresa es igual al valor presente o descontado de sus flujos futuros de caja constantes a perpetuidad.
Para generar valor, todas las decisiones que se tomen en la empresa deben apuntar a la permanente mejora de su flujo de caja.
La tasa de interés que se utiliza para descontar un flujo de caja debe ser una que esté directamente asociada con el riesgo implícito en dicho flujo.
Esa tasa de interés es igual al Costo de Capital.
Valoración de
Empresas
P0. = Flujo de Caja Constante / Tasa de Oportunidad
P0 = FC1 / CK
Donde:P0 = Valor de la Empresa como Negocio en Marchai= Tasa de Oportunidad = Costo de Capital
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Valor de una Empresa con Flujo de Caja Creciente
El valor de una empresa como negocio en marcha, y suponiendo un flujo de caja que crece a una tasa constante a perpetuidad.
El valor de una empresa es igual al valor presente o descontado de sus flujos futuros de caja, los cuales crecen a una tasa constante a perpetuidad.
La tasa de crecimiento constante de los Flujos de Caja se asocia con el PIB esperado, el IPC esperado, y otras variables Macro y Microeconómicas.
Puede deducirse que el valor de una empresa en marcha está afectado por el flujo de caja esperado, la tasa de descuento y el crecimiento esperado del flujo de caja.
Valoración de
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P0 = Flujo de Caja Creciente / (Costo de Capital – g)
P0 = FC1 / (CK – g)
Donde:FC1 = Flujo de Caja del primer periodog = Crecimiento Esperado del Flujo de Caja
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El Flujo de Caja Libre
El Flujo de Caja de una empresa tiene tres aplicaciones o destinos:
La forma en que una empresa debe aplicar su flujo de caja para los tres destinos mencionados permite determinar su atractivo y por ende su potencial de crecimiento y generación de valor.
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1. Reposición del Capital de Trabajo y Activos Fijos.
2. Atención al Servicio de la Deuda.
3. Reparto de Utilidades.
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El Flujo de Caja Libre Histórico
Se trata de una visión retrospectiva de los aspectos operacionales de la empresa.
El Flujo de Caja Libre corresponde a un valor disponible antes de pagar los intereses.
El valor de reposición de los activos fijos no está explícito en los estados financieros y es difícil de estimar.
Los movimientos de efectivo tales como la Generación Interna de Fondos, (GIF), y el Efectivo Generado por las Operaciones, (EGO), están implícitos en el cálculo del Flujo de Caja Libre.
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El Flujo de Caja Libre Histórico
Valoración de
Empresas
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El Flujo de Caja Libre
Proyectado
Presentación del FCL proyectado para valoración de una empresa:
1. Castiga la utilidad operativa con todos los impuestos: Es decir, hace caso omiso de la deuda con lo que se estaría renunciando al eventual ahorro de impuesto que generaría cualquier pago de intereses.
2. Considera todas las inversiones en activos fijos: Es decir, tanto las inversiones estratégicas como las no estratégicas.
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Reposición de Capital de
Trabajo
Corresponde a la apropiación del flujo de caja para financiar las necesidades adicionales de recursos a medida que la empresa crece, y garantizar la continuidad de sus operaciones.
Desde el punto de vista operativo, el capital de trabajo está representado por las cuentas por cobrar y los inventarios, el cual se denomina: Capital de Trabajo Operativo.
Desde el punto de vista financiero el saldo de caja de las empresas debería ser de cero.
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KTO = CTAS POR COBRAR + INVENTARIOS
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Reposición de Capital de
Trabajo
Los proveedores de bienes y servicios aportan créditos a la empresa a medida que el ritmo de las ventas crece.
Las cuentas por cobrar, los inventarios y las cuentas por pagar a proveedores, mantienen una relación causa – efecto con los ingresos operacionales de las empresas.
El Capital de Trabajo Neto Operativo corresponde a la porción del KTO que evidentemente debe ser financiado con el Flujo de Caja de la Empresa.
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KTNO = C x C + INV – C x P
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Reposición de Activos Fijos
Corresponde a la proporción del flujo de caja que debe destinarse para garantizar la operación sostenida de la capacidad instalada de la empresa.
El efectivo que la empresa retiene por concepto de las depreciaciones deberían destinarse a financiar la reposición de los activos fijos.
Si durante un periodo no se realizan reposiciones de activos fijos, se podrían destinar los recursos de las depreciaciones a otras alternativas tales como incrementar la capacidad instalada o la disminución de pasivos.
La presión que la reposición de activos ejerce sobre el flujo de caja está determinada por el estado de la tecnología.
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Inversiones
Estratégicas Son todas aquellas que se
realizan con el objeto de incrementar, en términos reales, el FCL de la empresa, tales como:
Ampliaciones de la Capacidad Instalada, Inversión en C de T para soportar incrementos operacionales, Adquisiciones y Fusiones, Conformación o Participación en Nuevas Empresas, Investigación y Desarrollo, Entrenamiento y Formación de Capital Intelectual, etc.
No Estratégicas Son todas aquellas que se
realizan con el objeto de sostener el valor de la empresa.
Si bien no generan incrementos reales en el FCL, no realizarlas lo pueden disminuir.
Corresponden a este tipo de inversiones la Reposición del Capital de Trabajo y la Reposición de los Activos Fijos.
La RCT equivale al incremento del KTNO de un periodo a otro.
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EL EBITDAValoración
de Empresas
EBITDA: Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization.
Utilidad antes de Intereses, Impuestos, Depreciaciones y Amortizaciones.
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EL FLUJO DE CAJA DE LA
EMPRESA Y DEL PROPIETARIO
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Horizonte de Proyección
del FCL
Periodo Relevante: También conocido con el nombre de “Periodo Explícito”, es el lapso de tiempo para el cual el flujo de caja libre puede ser calculado de manera que las diferentes cifras que lo conforman puedan ser explicables y defendibles.
El Periodo Explícito está asociado a dos variables: El escenario Macroeconómico y el Plan de Desarrollo de la Empresa.
Si el Plan de Desarrollo de la Empresa tuviera un horizonte de tiempo mayor que las proyecciones macroeconómicas disponibles (5 años aprox.), en los años posteriores se asumirían indicadores económicos iguales al del último año disponible.
Se consideraría una Inflación y una Devaluación esperada de Largo Plazo en condiciones de “Paridad Cambiaria”.
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Información Relevante
El Escenario Macroeconómico: Expectativas con respecto a las principales variables de la economía que afectan los resultados de las empresas, tales como PIB, DTF, IPC, IPP, TRM, etc.
Esta información puede consultarse en las siguientes fuentes: Banco de la República, Departamento Nacional de Planeación, Ministerio de Hacienda, a nivel nacional y; F: M. I., Banco Mundial, Merril Lynch, JP Morgan, salomon Smith Barney, a nivel mundial entre otras.
El Plan de Desarrollo: También conocido como Plan de Negocios o Plan Estratégico, resume el direccionamiento estratégico de la empresa y refleja su efecto sobre el Flujo de Caja Libre de la empresa.
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Periodo de Perpetuidad
Una vez efectuada la proyección para los años que conforman el periodo relevante se enfrenta el problema de determinar el valor de los siguientes flujos de caja.
La práctica de la valoración de empresas acepta la aplicación de un supuesto fundamental que consiste en asumir que los flujos de caja libre continuarán creciendo a un ritmo constante a perpetuidad (g).
La tasa constante de crecimiento de los flujos de caja libre (g) se calcula, generalmente, combinando la Inflación Esperada (IPC e) y la Tasa de Crecimiento Económico Esperado (PIB e), así:
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g = [ ( 1 + IPC) * ( 1 + ΔPIB )] - 1
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Periodo de Perpetuidad
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Flujo de Caja Libre
Descontado
Se deduce que el comportamiento del Flujo de Caja Libre en el periodo de perpetuidad está directamente asociado con lo que pueda suceder durante el periodo relevante.
El descuento de los FCL proyectados se lleva a cabo en dos partes:
Primero se calcula el valor presente de los flujos de caja del periodo relevante, y luego el valor presente de los flujos a perpetuidad.
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VPFCLPR = Σ [ FCLn / ( 1 + CKn ) ]
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Flujo de Caja Libre
Descontado
El valor presente del FCL a perpetuidad se calcula, a su vez, en dos etapas:
La primera consiste en expresarlo en el año “n” utilizando la formula del valor del valor de una empresa con flujo de caja creciente. (Valor de Continuidad)
La segunda consiste en obtener el valor presente del Valor de Continuidad descontándolo como un valor futuro y utilizando el Costo de Capital como tasa de descuento.
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VC = FCLn+1 / ( CK - g)
P = F / ( 1 + CK )n
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CONFECCIONES LEONISA S. A.
BALANCE GENERAL
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Empresas
Especialización en Finanzas 22
CONFECCIONES LEONISA S. A.
ESTADO DE RESULTADOS
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ESCENARIO MACROECONÓMICO Y
OPERATIVOAÑOS 2002 AL 2007
Valoración de
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![[Toro Haroldo] Biologia de Insectos(BookFi.org)](https://img.pdfslide.es/doc/110x75/55cf94ce550346f57ba47f72/toro-haroldo-biologia-de-insectosbookfiorg.jpg)
