Metodo Gordon Shapiro y valuacio¦ün de acciones

Valuación de acciones

Temario: Valuación de acciones

Acción

Valuación de accionesAcciones con dividendosAcciones sin dividendos

Ratios de Valorización

¿Qué es una acción?

Un papelUn derecho a votar en la junta anual

Un valor de responsabilidad limitadaEl derecho a recibir dividendos después que los acreedores han recibido su parte

Y cuanto vale cada uno de estos componentes:Aproximadamente ceroMuy poco, salvo que sean dueños un porcentaje importantePoco, si la empresa es viable

Dividendos

Una porción de las utilidades de la compañía pagadas a los accionistas comunes y preferentes

Valuación de una acción

Principio: Cuando adquieres una acción se puede recibir efectivo de dos maneras:

A través de dividendosVendes tu acción a otro inversionistas o a la empresa

El precio de la acción es el VP (valor presente) de estos flujos de efectivo esperado

Ratios de capitalización de mercado

Para una acción tendremos:P0: Precio corriente de la acción en el período 0P1: Precio esperado de la acción en el período 1DIV1: Dividendo esperado a recibir en el período 1

Retorno esperado=r=(DIV1+P1-P0)/P0Este retorno combina el dividendo y la ganancia de capital (P1-P0).r es llamada la tasa de capitalización de mercado

Ratios de capitalización de mercado

Ejemplo:

P0=100P1=110DIV1=5r=(5+110-100)/100=15/100=.15=15%

Precios corrientes y expectativas

Esta ecuación de r puede ser reordenada en la forma de VP (Valor presente)

El precio corriente P0=el valor presente de (DIV1+P1)

Ejemplo: DIV1=5, P1=$110, r=15%

P0=(5+110)/(1.15)=115/1.15=100

Precio de la acción y más expectativas

P0 depende de las expectativas en P1:P0=(DIV1+P1)/(1+r)Pero qué determina la expectativa de P1?P1=(DIV2+P2)/(1+r)Si substituimos P1 en la ecuación P0:

Precio de acciones y aún más expectativas

Entonces tenemos P0 dependiendo de DIV1, DIV2 y P2:

Y P2, depende de P3 y DIV3, y así sucesivamente.Si continuamos substituyendo para cada período futuro, tenemos:

El precio corriente de la acción equivale al valor presente de los dividendos esperados futuro (sí y solo sí el dividendo es constante o lo que es igual g=0)

DIV1

r

Precio de acciones con dividendo de crecimiento constante

P0=DIV1

r-g

Y cómo se determina g?

Y cómo se determina r?

Y si los dividendos tienen crecimiento diferencial?

Utt > Ut t-1 Se ha efectuado Inversión Neta

Inversión Neta t Inversión t > Depreciación t

Inversión Neta t si se dejan de pagar algunas utilidades como dividendos

Ut t+1 = Ut t + Ut ret t x Rend. Sobre Ut.retenidas

Determinación r1er método

2do método: A través del CAPM

Un modelo alternativo: El modelo de Oportunidades de crecimiento

Recordemos Valor Acción = (Modelo de crecimiento de dividendos)

Ahora Valor Acción = Modelo de oportunidades de crecimiento(VPNOC)

VP de todas las Valor acción EmpresaVPNOC = oportunidades + unidad generadora

de crecimiento de efectivo

MCD = VPNOC

P0=valor presente de todos los flujos futuros de dividendos

Preguntas frecuentes:

Una compañía que no paga dividendos puede tener valor?

Qué si la firma nunca paga dividendos?

Cómo determinamos el valor futuro de un dividendo?

Acciones que no pagan dividendoCómo se valúan estas acciones?

La empresa es adquirida (takeover) por un tercero en el futuroLos activos subyacentes son vendidos (liquidados)

Bajo los dos escenarios los accionistas recibirán un dividendo terminal importante

Ratios de Valorización Fundamental

Los ratios de valorización fundamental más utilizados son:

Capitalización Bursátil

Ratio Precio / Utilidad (Price Earnings Ratio)

Ratio Precio / Valor en Libros (Price to Book Value)

Dividend Yield

Valor Firma / EBITDA


Capitalización bursátil (market capitalization)La capitalización bursátil es el valor de mercado de las acciones de unaempresa.Es el valor de mercado o valor en bolsa del capital de una empresa.Para calcular la capitalización bursátil solo basta con multiplicar elprecio de mercado de las acciones por la cantidad de acciones encirculación de la empresa.Si la empresa tiene diferentes tipos de acciones (series) cada una deellas deberá multiplicarse por su respectivo precio.


Capitalización bursátil (market capitalization)Ejemplo: Las acciones de una empresa cotizan a S/. 10 por acción en laBolsa de Valores de Lima y la empresa tiene 150 millones de accionescomunes en circulación. El capìtal social de la empresa solo estáconformado por acciones comunes. ¿Cuál es la capitalización bursátilde esta empresa?Precio = S/. 10# de acciones = 150 millonesCapitalización bursátil = S/. 10 x 150 millonesCapitalización bursátil = S/. 1,500 millones

El valor de mercado de las acciones o el valor de mercado delcapital de la empresa es de S/. 1,500 millones.


Ratio Precio / Utilidad (price earnings ratio)También se le conoce como el ratio P/U, el ratio PER o P/E.Indica el valor fundamental del capital (acciones) de una empresa entérminos de la utilidad neta anual actual o proyectada de unaempresa.Para calcular el ratio P/U se requiere conocer la capitalización bursátily la utilidad neta anual actual o proyectada de la empresa.Alternativamente, para calcular el ratio P/U se requiere conocer elprecio de la acción y la utilidad neta anual actual o proyectada poracción de la empresa.La utilidad neta anual por acción también se conoce como la UPA,utilidad por acción (earnings per share).


Ratio Precio / Utilidad (price earnings ratio)Ejemplo: Continuando con el ejemplo anterior, la capitalización bursátil de laempresa es de S/. 1,500 millones. Si la utilidad neta actual es de S/. 150millones, ¿cuál es el ratio P/U de la empresa?Capitalización bursátil = S/. 1,500 millonesUtilidad neta anual actual =S/. 150 millonesRatio P/U = 1,500 / 150 = 10x

Significado 1: El ratio P/U es de 10x. Significa que las acciones(capital) de la compañía se negocian o se cotiza en bolsa a 10veces sus utilidades reportadas en el último año. El símbolohace referencia a . Al ratio P/U también se le conoce comoun múltiplo de valorización.Significado 2: También significa que si utilidad neta fuerarepartida al 100% en dividendos en efectivo el periodo derecuperación de la inversión sería de 10 años, asumiendo que lautilidad neta se mantiene constante.Significado 3: En base al significado 3, el rendimiento anualpromedio de la inversión sería de 10%.


Ratio Precio / Valor en Libros (price to book value)También se le conoce como el ratio P/VL, o P/BV.Indica el valor fundamental del capital (acciones) de una empresa entérminos del patrimonio neto.Para calcular el ratio P/BV se requiere conocer el patrimonio neto delúltimo año fiscal.Alternativamente, para calcular el ratio P/BV se requiere conocer elprecio de la acción y el valor en libros por acción de la empresa.Al valor en libros por acción también se le conoce como VLPA (bookvalue per share).


Ratio Precio / Valor en Libros (price to book value)Ejemplo: Continuando con el ejemplo anterior, la capitalizaciónbursátil de la empresa es de S/. 1,500 millones. Si el patrimonio netode la empresa es de S/. 1,000 millones, ¿cuál es el ratio P/VL de laempresa?Capitalización bursátil = S/. 1,500 millonesPatrimonio neto actual =S/. 1,000 millonesRatio P/VL = 1,500 / 1,000 = 1.5x

Significa que las acciones de la empresa (capital) senegocian o cotizan en bolsa a 1.5 veces su patrimonio o valorcontable.


Rendimiento porcentual de los dividendos (dividend yield)Es el rendimiento en efectivo (cash) de las acciones de una empresa peroexpresado como porcentaje de la capitalización bursátil o el precio de unaacción.Para determinar el dividend yield se puede utilizar el dividendo enefectivo pagado en el útlimo año fiscal o el dividendo en efectivoestimado.El dividendo en efectivo total se divide entre el número de acciones encirculación (shares outstanding) y se obtiene el dividendo en efectivo poracción (dividend per share).Luego el dividendo en efectivo total se divide entre la capitalizaciónbursátil, o alternativamente, el dividendo en efectivo por acción se divideentre el precio por acción.


Rendimiento porcentual de los dividendos (dividend yield)Ejemplo: Continuando con el ejemplo anterior, la capitalizaciónbursátil de la empresa es de S/. 1,500 millones. Si la utilidadneta actual es de S/. 150 millones y la empresa repartió el 80%en dividendos en efectivo ¿cuál es el dividend yield de lasacciones de esta emprea?Capitalización bursátil = S/. 1,500 millonesUtilidad neta anual actual =S/. 150 millonesDividendos en efectivo = S/. 120 millonesDividend Yield = 120 / 1,500 = 8%

Entonces el rendimiento en efectivo por acción es de 8%.


Ratio Valor Firma / EBITDA (firm value / ebitda)También se le conoce como el ratio VF/EBITDA, FV/EBITDA oEV/EBITDA (enterprise value / ebitda)Indica el valor fundamental de una empresa en términos de su flujo decaja operativo (EBITDA = Utilidad operativa + depreciación).Para calcular el ratio se requiere conocer el valor de mercado delcapital (acciones) y el valor de mercado de la deuda de la empresa, asícomo la utilidad operativa y la depreciación).El valor firma es igual al valor de mercado de la empresa que es igual ala suma del valor de mercado del capital más el valor de mercado de ladeuda.


Ratio Valor Firma / EBITDA (firm value / ebitda)Ejemplo: Si la capitalización bursátil de la empresa (valor de mercadodel capital) es de S/. 1,500 millones, el valor de mercado de la deudaes de S/. 500 millones, la utilidad operativa del útlimo año fue de S/.500 millones y la depreciación fue de S/. 300 millones, ¿cuál es el ratioVF/EBITDA de la empresa?Valor firma = 1,500 + 500 = 2,000EBITDA = 500 + 300 = 800Ratio VF/EBITDA = 2.5x

Significa que la empresa se negocia o cotiza en bolsa a 2.5veces su EBITDA o flujo de caja operativo.


Una vez calculados los ratios para cada empresa en base a los valoresde mercado y sus resultados financieros se comparan los ratios paradeterminar qué acciones están más o .Para hacer la comparación se selecciona una muestra de compañíascomparables por sector o industria, es decir, el objetivo es determinarlas acciones con mayor potencial de rentabilidad dentro de cadasector.Los cálculos de los ratios deben de hacerse para un periodo de 1 a 5años de tal forma de poder visualizar la evolución de los ratios a lolargo del tiempo (crecimiento versus valor).El objetivo es determinar el o de cada accióncon respecto al promedio de cada ratio.


Ejemplo: Se tiene una muestra de los ratios de 4 empresas, ¿cuálde las 4 acciones es la más cara? ¿cuál es la más barata?

Acción Market Cap.

P/U P/BV Dividend Yield

FV / EBITDA

A 100 10x 0.5x 8% 6.7x

B 800 20x 1x 4% 6.7x

C 500 12.5x 1.2x 6.4% 8.3x

D 400 10x 0.5x 8% 6.7x

Promedio 1,800 13.8x 0.8x 5.8% 7.7x

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