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Sergio Bravo O.Sergio Bravo O.11
VALORIZACION DE EMPRESASVALORIZACION DE EMPRESAS
El ProcesoEl Procesodede
Valorización de EmpresasValorización de Empresas
Profesor: Sergio Bravo OrellanaProfesor: Sergio Bravo Orellana
Escuela de Administración de Negocios para GraduadosEscuela de Administración de Negocios para Graduadosesanesan
Sergio Bravo O.Sergio Bravo O.22
EL PROCESO DE VALORIZACION DE EMPRESASEL PROCESO DE VALORIZACION DE EMPRESAS
El DUE DILLIGENCE DE LOS El DUE DILLIGENCE DE LOS BALANCES DE CORTEBALANCES DE CORTE
El objetivo es revisar la situación de El objetivo es revisar la situación de la Empresa a la fecha de corte, con la Empresa a la fecha de corte, con cuyos datos se producirá la compra o cuyos datos se producirá la compra o venta de la Empresa.venta de la Empresa.
El DUE DILLIGENCE DE LA BASE DE El DUE DILLIGENCE DE LA BASE DE LAS PROYECCIONESLAS PROYECCIONES
El objetivo es revisar los Estados y El objetivo es revisar los Estados y Flujos Financieros, para establecer las Flujos Financieros, para establecer las proyecciones de los Flujos del proyecciones de los Flujos del Negocio. Negocio.
VALOR FINANCIERO DE LOS FLUJOS COMERCIALES DEL NEGOCIOVALOR FINANCIERO DE LOS FLUJOS COMERCIALES DEL NEGOCIO
Con el Balance de Corte definido y las Proyecciones establecidas se Con el Balance de Corte definido y las Proyecciones establecidas se encuentra el valor de los Flujos Comerciales del Negocio.encuentra el valor de los Flujos Comerciales del Negocio.
VALOR FINANCIERO PATRIMONIALVALOR FINANCIERO PATRIMONIAL
Luego se procede a la Valorización en función del Balance de CorteLuego se procede a la Valorización en función del Balance de Corte
Sergio Bravo O.Sergio Bravo O.33
EL PROCESO DE VALORIZACION DE EMPRESASEL PROCESO DE VALORIZACION DE EMPRESAS
VALOR CONTABLEVALOR CONTABLE
1.1. Valor Contable del PatrimonioValor Contable del Patrimonio. El Balance . El Balance General, la primera aproximación.General, la primera aproximación.
2.2. Valor Patrimonial Contable CorregidoValor Patrimonial Contable Corregido. . Ajustando los Valores Declarados.Ajustando los Valores Declarados.
3.3. Valor Sustancial del Patrimonio.Valor Sustancial del Patrimonio. Efectos de Efectos de los Activos No Operativoslos Activos No Operativos
LA BASE DE LAS PROYECCIONESLA BASE DE LAS PROYECCIONES
1.1. Estado de Resultados OperativoEstado de Resultados Operativo. Guía . Guía de la estructura del Valor Comercial.de la estructura del Valor Comercial.
2.2. Identificación de los determinantes del Identificación de los determinantes del Valor ComercialValor Comercial. El Margen Operativo.. El Margen Operativo.
3.3. Base de Proyección del Valor ComercialBase de Proyección del Valor Comercial. . Historia y proyecciones.Historia y proyecciones.
VALOR FINANCIERO DE LOS FLUJOS COMERCIALES DEL NEGOCIOVALOR FINANCIERO DE LOS FLUJOS COMERCIALES DEL NEGOCIO
Proyección y Valorización de los Flujos de Caja Operativo y de los Proyección y Valorización de los Flujos de Caja Operativo y de los Flujos de Inversiones.Flujos de Inversiones.
VALOR FINANCIERO PATRIMONIALVALOR FINANCIERO PATRIMONIAL
Luego se procede a la determinación del Valor Financiero del Luego se procede a la determinación del Valor Financiero del Patrimonio en función del Balance Sustancial.Patrimonio en función del Balance Sustancial.
Sergio Bravo O.Sergio Bravo O.44
VALOR CONTABLE DEL PATRIMONIOVALOR CONTABLE DEL PATRIMONIO
Es una primera aproximación al Valor de la Empresa. Si existe la confianza que el Balance General Es una primera aproximación al Valor de la Empresa. Si existe la confianza que el Balance General está adecuadamente dimensionado se puede utilizar para Valorizar según Métodos de Gordon y está adecuadamente dimensionado se puede utilizar para Valorizar según Métodos de Gordon y similares. En todo caso es útil para identificar los componentes de la Valorización e iniciar un similares. En todo caso es útil para identificar los componentes de la Valorización e iniciar un redimensionamiento del mismo.redimensionamiento del mismo.
Activos Pasivos 2,870 Caja 700 Cuentas x pagar 670 Cuentas x cobrar 1,100 Deuda CP 200 Inventario MP 105 Deuda LP 2,000
PT 190 Patrimonio 7,725 Capital Social 2,000
Activo Fijo 12,000 Capital Adicional 1,000 (Depreciación) (3,500) Utilidades Retenidas 4,725
Total Activos 10,595 Tot. Pas. y Patr. 10,595
BALANCE GENERAL(En miles de $)
Valor Contable del Patrimonio = US$ 7725Valor Contable del Patrimonio = US$ 7725
Sergio Bravo O.Sergio Bravo O.55
� Diferencia entre el activo y el pasivo.Diferencia entre el activo y el pasivo.
VALOR CONTABLE = ACTIVO TOTAL - PASIVO TOTALVALOR CONTABLE = ACTIVO TOTAL - PASIVO TOTAL
VALOR CONTABLE - VC (Book Value)VALOR CONTABLE - VC (Book Value)
Activo Corriente2,095 PASIVO
2,870
Activo Fijo8,500
PATRIMONIO7,725
10,595 10,595
BALANCE GENERAL
Sergio Bravo O.Sergio Bravo O.66
Aproximación al Valor Financiero del PatrimonioAproximación al Valor Financiero del Patrimonio
VP FE = $11,500
Activo Corriente2,095 PASIVO
2,870
Activo Fijo8,500
PATRIMONIO7,725
10,595 10,595
BALANCE GENERALActivo Corriente
2,095 PASIVO2,870
VF A/F11,500 VF PATRIMONIO
10,725
13,595 13,595
BALANCE GENERAL
VF Patrim = VF A/F + A/Corr - Pasivo
Flujos Económicos
Sergio Bravo O.Sergio Bravo O.77
� Las cuentas del Balance –Activos y Pasivos- pueden estar incorrectamente dimensionadas.Las cuentas del Balance –Activos y Pasivos- pueden estar incorrectamente dimensionadas.
� El Activo puede estar sobredimensionado, identificándose la existencia de un El Activo puede estar sobredimensionado, identificándose la existencia de un ACTIVO FICTICIOACTIVO FICTICIO. Será necesario separar el mismo, . Será necesario separar el mismo, estableciendo el estableciendo el ACTIVO REAL ACTIVO REAL (ACTIVO – ACTIVO FICTICIO), prescindiendo o redimensionando de valores que no estén debidamente (ACTIVO – ACTIVO FICTICIO), prescindiendo o redimensionando de valores que no estén debidamente sustentados.sustentados.
� Del mismo modo, se pueden identificar Del mismo modo, se pueden identificar PASIVOS FICTICIOS ó OCULTOS ó CONTINGENTESPASIVOS FICTICIOS ó OCULTOS ó CONTINGENTES, derechos de terceros que no serán reclamados , derechos de terceros que no serán reclamados ó que no se reconocen pero son ciertos ó que potencialmente pueden ser reconocidos. En consecuencia, se establecerá un ó que no se reconocen pero son ciertos ó que potencialmente pueden ser reconocidos. En consecuencia, se establecerá un PASIVO REAL.PASIVO REAL.
� Una vez dimensionados los Activos y Pasivos podemos establecer el VALOR CONTABLE CORREGIDO del PATRIMONIO.Una vez dimensionados los Activos y Pasivos podemos establecer el VALOR CONTABLE CORREGIDO del PATRIMONIO.
VCc = ACTIVO REAL – PASIVO REALVCc = ACTIVO REAL – PASIVO REAL
VALOR CONTABLE CORREGIDO (VCc)VALOR CONTABLE CORREGIDO (VCc)
Sergio Bravo O.Sergio Bravo O.88
VALOR CONTABLE CORREGIDOVALOR CONTABLE CORREGIDO
PASIVO PASIVO2,870 330 ACTIVO REAL
REAL 2,5401,572 ACTIVO 9,023
10,595PATRIMONIO
PATRIMONIO 1,242 6,4837,725
ACTIVO PASIVO FICTICIOFICTICIO PATRIMONIO
FICTICIO
BALANCE GENERAL BALANCE GENERAL CORREGIDO
VCc = ACTIVO REAL – PASIVO REALVCc = ACTIVO REAL – PASIVO REAL
VCc = 9,023 – 2540VCc = 9,023 – 2540
VCc = 6,483VCc = 6,483
Sergio Bravo O.Sergio Bravo O.99
VERIFICACIÓN DE LOS SALDOS DE BALANCEVERIFICACIÓN DE LOS SALDOS DE BALANCE
Los Estados Financieros deben ser ajustados tomando en consideración:Los Estados Financieros deben ser ajustados tomando en consideración:
CAJACAJAComprobación de SaldosComprobación de SaldosFecha de corteFecha de corte
VALORESVALORESValor de MercadoValor de Mercado
EN CUENTAS POR COBRAREN CUENTAS POR COBRARIncobrables Incobrables Identificación de la morosidadIdentificación de la morosidad
EN INVENTARIOSEN INVENTARIOSValor de InventariosValor de InventariosInventario FísicoInventario FísicoRotación de InventariosRotación de InventariosInventarios para Operaciones y LiquidablesInventarios para Operaciones y Liquidables
EN VALORES SUBSIDIARIASEN VALORES SUBSIDIARIASValor de MercadoValor de MercadoValorización de subsidiariasValorización de subsidiarias
EN ACTIVO FIJO:EN ACTIVO FIJO:Valor de Activo Fijo - RevalorizaciónValor de Activo Fijo - RevalorizaciónInventario Físico de Activo FijoInventario Físico de Activo FijoActivos Fijos para Operaciones y LiquidablesActivos Fijos para Operaciones y Liquidables____________________________________________________________
EN CUENTAS POR PAGAR:EN CUENTAS POR PAGAR:Pago a proveedores no realizablesPago a proveedores no realizables
EN DEUDAS:EN DEUDAS:Posibilidades de renegociación de pasivosPosibilidades de renegociación de pasivosReconocimiento de DeudasReconocimiento de DeudasForma de pagoForma de pagoPosibilidades de CapitalizaciónPosibilidades de Capitalización
Sergio Bravo O.Sergio Bravo O.1100
VALOR CONTABLE CORREGIDOVALOR CONTABLE CORREGIDOVCcVCc
CORRECCIONES ADICIONALES EN EL BALANCE GENERALCORRECCIONES ADICIONALES EN EL BALANCE GENERAL
� No es imprescindible que se encuentre el Valor de Tasación en los Activos ligados a Operaciones, pero si sea razonableNo es imprescindible que se encuentre el Valor de Tasación en los Activos ligados a Operaciones, pero si sea razonable
� Recordar que la valorización de los flujos comerciales o económicos reemplazarán los activos fijos operativos.Recordar que la valorización de los flujos comerciales o económicos reemplazarán los activos fijos operativos.
� Un Valor de Tasación es importante para poder medir los rendimientos de corto plazo de la Empresa.Un Valor de Tasación es importante para poder medir los rendimientos de corto plazo de la Empresa.
� Importante para métodos rápidos de Valorización (GORDON, PER, UN).Importante para métodos rápidos de Valorización (GORDON, PER, UN).
� Revisar los Resultados Acumulados, puede haber créditos tributarios (deducible)Revisar los Resultados Acumulados, puede haber créditos tributarios (deducible)
� Dimensionamiento de las Contingencias LegalesDimensionamiento de las Contingencias Legales
� Es importante saber que las correcciones producirán pérdidas netas, habrá un efecto tributario.Es importante saber que las correcciones producirán pérdidas netas, habrá un efecto tributario.
Sergio Bravo O.Sergio Bravo O.1111
VALOR CONTABLE CORREGIDOVALOR CONTABLE CORREGIDO
PASIVO PASIVO2,870 330 ACTIVO REAL
REAL 2,5401,572 ACTIVO 9,023
10,595PATRIMONIO
PATRIMONIO 1,242 6,4837,725
ACTIVO PASIVO FICTICIOFICTICIO PATRIMONIO
FICTICIO
BALANCE GENERAL BALANCE GENERAL CORREGIDO
VCc = ACTIVO REAL – PASIVO REALVCc = ACTIVO REAL – PASIVO REAL
VCc = 9,023 – 2540VCc = 9,023 – 2540
VCc = 6,483VCc = 6,483
Sergio Bravo O.Sergio Bravo O.1122
VALOR SUSTANCIALVALOR SUSTANCIAL
CONCEPTO:CONCEPTO:
� El valor sustancial es el valor contable corregido de los elementos del activo, El valor sustancial es el valor contable corregido de los elementos del activo, considerando sólo los bienes y derechos indispensables para la operación.considerando sólo los bienes y derechos indispensables para la operación.
� El Valor de los Activos No ligados a operaciones son separados para iniciar el El Valor de los Activos No ligados a operaciones son separados para iniciar el proceso de Valorización, pero teniendo en cuenta que tiene un valor que al final del proceso de Valorización, pero teniendo en cuenta que tiene un valor que al final del proceso se debe considerar.proceso se debe considerar.
PASIVO PASIVOREAL REAL
ACTIVO 2,567 ACTIVO 2,567REAL OPERATIVO9,023 1,134 7,889 PATRIMONIO
PATRIMONIO SUSTANCIAL6,456 5,322
ACTIVO N/O PATRIM ADIC
BALANCE GENERAL CORREGIDO BALANCE GENERAL SUSTANCIAL
Sergio Bravo O.Sergio Bravo O.1133
VALOR SUSTANCIALVALOR SUSTANCIAL
Después de las correcciones del Activo se separan los activos necesarios para las operaciones. Los otros activos son considerados Después de las correcciones del Activo se separan los activos necesarios para las operaciones. Los otros activos son considerados Activos No Operativos Activos No Operativos y serán considerados al final del proceso de valorización a un valor de realización o Liquidación.y serán considerados al final del proceso de valorización a un valor de realización o Liquidación.
VALOR SUSTANCIALVALOR SUSTANCIAL = = VALOR CONTABLEVALOR CONTABLE – – VALOR DE LIQUIDACIÓN DEVALOR DE LIQUIDACIÓN DE
PATRIMONIALPATRIMONIAL CORREGIDOCORREGIDO ACTIVOS NO OPERATIVOSACTIVOS NO OPERATIVOS
5,3225,322 6,456 6,456 1,134 1,134
Activos no necesarios para la operación son por ejemplo: terrenos no Activos no necesarios para la operación son por ejemplo: terrenos no edificados, activos de otras actividades, acciones de empresas relacionadas, edificados, activos de otras actividades, acciones de empresas relacionadas, etc.etc.
EL VALOR SUSTANCIAL ES EL COSTO ECONÓMICO DE PONER EN EL VALOR SUSTANCIAL ES EL COSTO ECONÓMICO DE PONER EN FUNCIONAMIENTO UNA EMPRESA DE FUNCIONAMIENTO UNA EMPRESA DE SIMILARES CARACTERISTICASSIMILARES CARACTERISTICAS, DE NO , DE NO EXISTIR ESTA.EXISTIR ESTA.
Sergio Bravo O.Sergio Bravo O.1144
VALOR SUSTANCIALVALOR SUSTANCIAL
PASIVO PASIVOREAL REAL
ACTIVO 2,567 ACTIVO 2,567
REAL OPERATIVO9,023 1,134 7,889 PATRIMONIO
PATRIMONIO SUSTANCIAL6,456 5,322
ACTIVO N/O PATRIM ADIC
BALANCE GENERAL CORREGIDO BALANCE GENERAL SUSTANCIAL
Sergio Bravo O.Sergio Bravo O.1155
EN FUNCIÓN DE LOS BENEFICIOS FUTUROSEN FUNCIÓN DE LOS BENEFICIOS FUTUROS
OBJETIVOOBJETIVO::
Determinar el Valor Comercial de la empresa que incluya el valor agregado adicional que generan las Determinar el Valor Comercial de la empresa que incluya el valor agregado adicional que generan las operaciones sobre el valor de los activos (Goodwill o plusvalía económica y financiera) o la Pérdida de operaciones sobre el valor de los activos (Goodwill o plusvalía económica y financiera) o la Pérdida de Valor respecto al Valor sustancial de los mismos (Badwill o minusvalía económica y financiera)Valor respecto al Valor sustancial de los mismos (Badwill o minusvalía económica y financiera)
CONCEPTOCONCEPTO::
El Valor de la Empresa en términos de Beneficios Netos Futuros, se determina a partir de los flujos de El Valor de la Empresa en términos de Beneficios Netos Futuros, se determina a partir de los flujos de ingresos y egresos -incluidas nuevas inversiones ya previstas e inversiones de reposición- que pueden ingresos y egresos -incluidas nuevas inversiones ya previstas e inversiones de reposición- que pueden ser definidos por el accionar del negocio.ser definidos por el accionar del negocio.
El flujo de ingresos y egresos debe considerar como punto de partida el Balance General Sustancial y El flujo de ingresos y egresos debe considerar como punto de partida el Balance General Sustancial y las consideraciones ligadas a las variaciones de ingresos y egresos. las consideraciones ligadas a las variaciones de ingresos y egresos.
Sergio Bravo O.Sergio Bravo O.1166
EN FUNCIÓN DE LOS BENEFICIOS FUTUROSEN FUNCIÓN DE LOS BENEFICIOS FUTUROS
METODOLOGIA:METODOLOGIA:
Determinar:Determinar:
El Balance General inicialEl Balance General inicial
El Balance General corregidoEl Balance General corregido
El Valor SustancialEl Valor Sustancial
Flujo de IngresosFlujo de Ingresos
Flujo de EgresosFlujo de Egresos El Horizonte de EvaluaciónEl Horizonte de Evaluación El Costo de Oportunidad del AccionistaEl Costo de Oportunidad del Accionista El Costo Promedio Ponderado de CapitalEl Costo Promedio Ponderado de Capital El Estado de Ganancias y Pérdidas Ecocómico.El Estado de Ganancias y Pérdidas Ecocómico. El Flujo de Caja EconómicoEl Flujo de Caja Económico El Flujo de Fondos EconómicoEl Flujo de Fondos Económico El Balance General con Valor PatrimonialEl Balance General con Valor Patrimonial Valorización de la EmpresaValorización de la Empresa
Sergio Bravo O.Sergio Bravo O.1177
EN FUNCIÓN DE LOS BENEFICIOS FUTUROSEN FUNCIÓN DE LOS BENEFICIOS FUTUROS
Incorporación de los Proyectos o Inversiones:Incorporación de los Proyectos o Inversiones:
La Adquisición de una Empresa hace necesaria la programación de La Adquisición de una Empresa hace necesaria la programación de inversiones en la reestructuración de la misma para poder obtener inversiones en la reestructuración de la misma para poder obtener mayor valor.mayor valor.
Inversiones Posibles:Inversiones Posibles:
Para el incremento de Ingresos (incremento de capacidad y/o Para el incremento de Ingresos (incremento de capacidad y/o productividad , mejora de calidad, etc.).productividad , mejora de calidad, etc.).
Para reducción de costos (reducción de costos operativos, Para reducción de costos (reducción de costos operativos, administrativos y financieros).administrativos y financieros).
Todas las Inversiones que se han previstas en un plazo predecible Todas las Inversiones que se han previstas en un plazo predecible se incorporan a la valorización. No se incluyen proyectos que no se incorporan a la valorización. No se incluyen proyectos que no tienen probabilidad de ejecutar en el corto plazo o cuya rentabilidad tienen probabilidad de ejecutar en el corto plazo o cuya rentabilidad es muy incierta.es muy incierta.
Sergio Bravo O.Sergio Bravo O.1188
EN FUNCIÓN DE LOS BENEFICIOS FUTUROSEN FUNCIÓN DE LOS BENEFICIOS FUTUROS
Valor Agregado2,465 PASIVO
REAL2,567
Valor AgregadoACTIVO 2,465 VALOR VALOR
OPERATIVO FINANCIERO FINANCIERO7,889 PATRIMONIO PATRIMONIO DEL
SUSTANCIAL SUSTANCIAL PATRIMONIO5,322 7,787
8,921
ACTIVO N/O PATRIM ADIC
1,134 1,134
BALANCE GENERAL FINANCIERO
Valor Financiero = VFin FE + A/Corr – Deuda + Valor Liquid.del Patrimonio Activos N/O
Sergio Bravo O.Sergio Bravo O.1199
EN FUNCIÓN DE LOS BENEFICIOS FUTUROSEN FUNCIÓN DE LOS BENEFICIOS FUTUROS
Valor Financiero = VFin FE + A/Corr – Deuda + Valor Liquid.del Patrimonio Activos N/O
Flujo de Fondos Económico = Flujo de Caja Económico+
Perpetuidad de los Flujos Operativos/Valor de Recupero A/F-
Inversiones de Reposición-
Inversiones de Repotenciación-
Nuevas Inversiones (Reestructuración y Proyectos)+
Beneficios/(costos) Tributarios o Especiales
Sergio Bravo O.Sergio Bravo O.2200
EN FUNCIÓN DE LOS BENEFICIOS FUTUROSEN FUNCIÓN DE LOS BENEFICIOS FUTUROS
Valor Financiero Base = VFin FE + A/Corr – Deuda + Valor Liquid.del Patrimonio Activos N/O
Precio Base de la Acción = VFin Base del Patrimonio / # Acciones Inicial
Valor Financiero Final = VFin Base del Patrimonio +
Movimientos de Pasivo&Patrimonio
Precio Final de la Acción = VFin Final del Patrimonio / # Acciones Final
Sergio Bravo O.Sergio Bravo O.2211
Metodología Utilizada para la determinación del precio de las Acciones a Adquirir
El modelo utilizado por la Compañía, para definir el precio a ofertar por las Acciones se basó en la metodología de Flujo de Caja Descontado, la misma que es comúnmente utilizada en la valorización de negocios.
Específicamente, la Compañía se baso en los siguientes elementos para la valorización económica de las Acciones:
1. En primer término se elaboró un modelo financiero proyectando los estados financieros de Atacocha sobre la base de supuestos estimados por la administración de la Compañía, que reflejan la realidad actual y la perspectiva del negocio minero en el largo plazo. En ese sentido, se realizaron supuestos para los precios proyectados de los metales extraídos por Atacocha, el plan de inversiones, la recuperación metalúrgica, ventas y producción anuales, estructura de costos y gastos, entre otros. Estos supuestos fueron estimados tomándose como referencia la experiencia de la Compañía en la operación de su unidad minera el Porvenir, la misma que es de características similares a la operación de Atacocha.
2. Los Estados Financieros se proyectaron para un período de 6 años, descontándose el flujo de caja económico estimado para cada año al Costo Promedio Ponderado del Capital (“WACC”) de Atacocha.
3. Asimismo, se estimó un valor residual del negocio calculado bajo el supuesto que la empresa mantiene una generación de flujo de caja económico perpetuo, a partir del sexto año, constante y equivalente a la generación de caja de este último año.
4. El agregado del (i) valor residual estimado y del (ii) valor presente del flujo de caja económico del período de proyección explícito, corresponde al valor de la firma.
5. Seguidamente se restó del valor de la firma el valor de mercado estimado de los pasivos financieros obteniéndose el valor económico del capital de Atacocha, y calculándose en precio por Acción de dicha empresa.
6. El WACC fue calculado utilizando la siguiente fórmula:
WACC = rk k / (D+k) + rd D / (D+k) (1-t)
(....) Fuente: Prospecto Informativo