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MEXICHEM: Mejora rentabilidad pese a
entorno retador. S&P: mxAA; Fitch: AA+(mex)
Los ingresos retrocedieron 12.5% al 1T16 vs 1T15 ante un entorno
económico y sectorial retador: efecto adverso de la apreciación del
dólar vs otras monedas y menores precios de venta de resinas de PVC
Diversificación del portafolio y procesos de reestructura mejoran la
rentabilidad de la empresa. El margen operativo avanza 240pb (a
8.7%), mientras que el margen EBITDA mejora en 214pb (a 15.9%),
mayormente impulsado por las expansiones en los márgenes de Vinyl y
Fluent
Sana estructura financiera, sólida capacidad de pago y holgado perfil
de vencimientos: apalancamiento neto por debajo del objetivo en 1.9x
Mantenemos Opinión Crediticias en Estable y descartamos cambios de
calificación en el corto y mediano plazo
Opinión crediticia de Mexichem: Estable. Reiteramos nuestra opinión
crediticia de la empresa con base en sus fortalezas como su diversificado
(además de especializado) portafolio de productos, su sólida estructura
financiera y holgado perfil de vencimientos, además de que ha mantenido una
estrategia conservadora con respecto a nuevas adquisiciones. Consideramos que
los resultados financieros al 1T16 son positivos, ya que a pesar de haber
registrado menores ingresos, la rentabilidad de la empresa expresada en
márgenes operativos se ha visto favorecida por los menores costos y las
sinergias generadas con la integración de sus últimas adquisiciones.
*Presentación de Información Financiera: A partir del 3T15 Mexichem
reorganizó sus cadenas de valor cambiando la designación y nombres de ciertos
segmentos operativos. Las “Cadenas” fueron reemplazadas por “Grupos de
Negocio”, “Cloro-Vinilo” cambia a “Vinyl” y “Fluent” reemplaza a “Soluciones
Integrales”. Los Grupos de Negocio son: Fluent, Vinyl, Fluor y Energy.
Resumen Financiero ($mdd, %, pp, x veces)
Calificadoras y Recomendación Capacidad de pago ($mdd)
Indicador 1T16 1T15 Var.
Ventas 1,262 1,442 -12.5%
U. de Operación 109 90 21%
Mg. Operativ o 8.7% 6.3% 2.4pp
EBITDA 200 198 1.2%
Mg. EBITDA 15.9% 13.7% 2.1pp
Deuda Total/EBITDA 2.6x 2.9x -0.4x
Deuda Neta/EBITDA 1.9x 2.4x -0.5x
EBITDA/Int. Neto 4.9x 4.7x 0.2x
Calificación S&P Fitch Moody’s
Largo Plazo Local mx AA AA+(mx ) ND
Corto Plazo Local mx A-1+ ND ND
Largo Plazo Global BBB- BBB Baa3
Perspectiv a Estable Estable Estable
Emisión Cía/ Est Mdo. Rec.2
MEXCHEM 12 √ = =
Fuente: Banorte – Ixe con información de MEXICHEM al 1T16. Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ: Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo.
56 45 118 47
2,069
908
899
2017 2018 2019 2020 2021+
Vencimientos ($mdd)
Estrategia de Deuda Corporativa México
29 de abril 2016 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Idalia Céspedes Gerente Deuda Corporativa [email protected]
Documento destinado al público en general
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Los ingresos al 1T16 registran una caída de 12.5% ante un entorno
sectorial retador. Mexichem reportó ingresos totales al 1T16 por $1,262mdd,
lo cual representó una disminución anual de 12.5%. Este comportamiento se
explica por el efecto adverso de la apreciación del dólar con respecto a otras
monedas (latinoamericanas, principalmente), menores precios de venta de
resinas de PVC y una menor demanda por fluorita grado metalúrgico y ácido.
Cabe mencionar que los negocios Fluent y Fluor reportaron las mayores
disminuciones en ventas.
Por Cadena de Negocio. 1) Fluent (51.1% de ventas y 39.0% de EBITDA, al
1T16 antes de eliminaciones). Los ingresos del negocio Fluent registraron una
disminución anual de 15.4%, de lo cual Fluent Latam registró la mayor
disminución en ventas (-25%) en respuesta a la depreciación de las monedas
latinoamericanas con respecto al dólar, además de adversas condiciones
económicas en Brasil. En el comunicado, la empresa también destaca el débil
desempeño de Fluent US/AMEA (-16%) derivado de menores ventas de tubería
de alta presión para proyectos de energía. No obstante lo anterior y a pesar de
que los ingresos de Fluent Europa al 1T16 disminuyeron vs 1T15 (-6%), las
operaciones han mostrado una recuperación luego de la reestructura.
2) Vinyl (38.2% de ventas y 37.6% de EBITDA, al 1T16 antes de
eliminaciones). Los ingresos del negocio Vinyl registraron una disminución
anual de 7.6% derivado de la presión en los precios que ha resultado en una
caída promedio de 10% vs el mismo periodo de 2015. Por un lado, los ingresos
de Resinas, Compuestos, Derivados disminuyeron 8.5% en línea con menores
precios del PVC, compuestos y derivados, y que no pudo ser compensado con
un mejor desempeño de Vestolit que se ha beneficiado de la competitividad de
sus productos ante los bajos precios de petróleo. Por otro lado, los ingresos de
PMV retrocedieron 8.3% por los menores precios de la sosa caustica y del
VCM.
Cabe recordar que el pasado 20 de abril de 2016 Mexichem y Pemex informaron
sobre la explosión en la planta de VCM en el área de Clorados III dentro del
Complejo Pajaritos. Ambas empresas mantuvieron al público informado sobre
el accidente. El 22 de abril, PMV declaró fuerza mayor y por su parte
Mexichem Resinas Vinílicas y Mexichem Resinas Colombia estarían
presentando un plan de racionalización de PVC con base a sus balances de
materia prima de VCM para mayo y los meses subsecuentes de 2016.
3) Fluor (10.7% de ventas y 23.3% de EBITDA, al 1T16 antes de
eliminaciones). El Negocio Fluor enfrenta menores precios y volúmenes, por lo
que los ingresos de la división retrocedieron 15.2% al 1T16 con respecto al
mismo periodo del año anterior. A pesar del resultado, la empresa considera que
los programas para diversificar la base de clientes de fluorita han empezado a
dar frutos al tener en su radar a la industria del cemento, principalmente en
Latinoamérica, lo cual se podría traducir en ingresos adicionales hacia el final
del año. Aunado a lo anterior, vale la pena recordar la situación que enfrentan
los gases refrigerantes en el mercado norteamericano y la afectación por las
importaciones chinas, para lo cual el pasado 18 de abril de 2016 autoridades
norteamericanas (la Comisión Internacional de Comercio de los EU)
3
determinaron que existen indicios razonables de que la industria ha sido
materialmente dañada. El Departamento de Comercio continuará con las
investigaciones y por nuestra parte seguiremos a la espera de conocer las
resoluciones que podrían llevar a la imposición de cuotas antidumping.
Resumen por Grupo de Negocio, 1T16
(var. anual, %)
Distribución geográfica de Ingresos Proforma, 1T16
(%)
Cadenas Ventas U. Operativa EBITDA
Fluent -15.4% 30.6% 5.1%
Viny l -7.6% 51.9% 16.2%
Fluor -15.2% -17.5% -14.0%
Fuente: Banorte – Ixe con información de MEXICHEM al 1T16
La diversificación del portafolio y los procesos de reestructura mejoran la
rentabilidad de la empresa. Al 1T16, el costo de ventas como porcentaje de las
ventas registró una contracción de 305pb (a 71.5%), con respecto al año
anterior; mientras que los gastos administrativos como porcentaje de las ventas
avanzaron 11pb (a 19.7%). En este sentido, el desempeño operativo de
Mexichem se benefició de los menores precios de las materias primas,
particularmente para Compuestos, así como los bajos precios de VCM para la
producción de resinas. En consecuencia, la utilidad operativa de Mexichem
registró un crecimiento anual de 21.2% con respecto al mismo periodo de 2015,
y su margen se extendió 240pb (a 8.7%); mientras que el EBITDA ascendió a
$200mdd, esto es 1.2% mayor al 1T15 y lo cual representó una mejora en 214pb
(a 15.9%), mayormente impulsado por las expansiones en los márgenes de
Vinyl y Fluent.
Resultados Operativos ($mdd, %)
Estructura financiera (x veces)
Fuente: Banorte - Ixe con información de MEXICHEM al 1T16. Fuente: Banorte - Ixe con información de MEXICHEM al 1T16.
Capacidad de pago: Sólida. Al 1T16, la deuda total ascendió a $2,341mdd lo
cual representó una disminución de 2.8% con respecto al 2015 como resultado
de una reducción tanto en la deuda bancaria (-17.4%) como en la bursátil (-
1.1%). Por su parte, el incremento en el efectivo de la empresa al 1T16 de
45.1% ubica a la deuda neta en $1,755mdd, esto es 12.5% menor a lo registrado
Norteamérica, 37%
Sudamérica, 22%
Europa, 37%
Resto del mundo, 4%
0%
10%
20%
30%
40%
0
400
800
1,200
1,600
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16
Ventas Mg. Bruto Mg. Operativo Mg. EBITDA
0.0x
0.4x
0.8x
1.2x
1.6x
2.0x
2.4x
2.8x
3.0x
5.0x
7.0x
9.0x
11.0x
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16
EBITDA / Interés Neto Deuda Neta / EBITDA
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en 2015. La empresa incluye dentro de la deuda financiera $17.9mdd de cartas
de crédito a más de 180 días para efectos del covenant, aunque dicho concepto
no se registra contablemente como deuda.
Al cierre del primer trimestre del año el indicador de apalancamiento total
(Deuda Total/EBITDA) se ubicó en 2.58x vs 2.93x al 1T15, el apalancamiento
neto (Deuda Neta/EBITDA) cerró en 1.93x vs 2.44x al 1T15, y la cobertura
(EBITDA 12M/Intereses Netos) fue de 4.90x vs 4.66x del año anterior. Estos
indicadores de apalancamiento se mantienen en línea con los drivers
considerados por las calificadoras y de los covenants de la empresa, mientras
que la cobertura supera el nivel mínimo establecido. Adicionalmente, Mexichem
registró una generación de EBITDA U12M en $908mdd y una caja disponible
de $586mdd. Con base en lo anterior, y en el holgado perfil de vencimientos,
consideramos que Mexichem no tiene problemas para cubrir sus obligaciones en
el corto y mediano plazo.
Capacidad de pago ($mdd)
Evolución de la deuda financiera ($mdd)
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. trabajo
Fuente: Banorte - Ixe con información de MEXICHEM al 1T16.
Expectativas.
A pesar de un escenario retador para la empresa que se ha traducido en menores
ventas durante los dos últimos trimestres reportados, Mexichem ha logrado una
mejora consistente en utilidad operativa impulsado por las sinergias con los
últimos negocios integrados y la diversificación de su portafolio. Sin embargo,
Mexichem todavía se enfrenta a un entorno económico desafiante en algunos de
los mercados donde opera, además de la continua volatilidad en el precio de las
materias primas y los acontecimientos más recientes en relación a PMV.
Sobre la situación de PMV, en conferencia telefónica la empresa aclaró que la
mayor afectación se produjo en la planta de VCM y por consiguiente el mayor
impacto sobre las resinas de PVC será registrado al 2T16. Para 2016, la empresa
espera que la producción de PMV sume 235,000 tons de VCM (13% de sus
requerimientos globales). Sin embargo, dadas las acciones tomadas la empresa
ya se encuentra asegurando sus requerimientos para la segunda mitad del año
Aunado a lo anterior, en su comunicado de prensa, Mexichem destacó que su
principal objetivo es incrementar los retornos de la empresa, y a pesar de que los
resultados sustentan dicho objetivo, la Administración espera un mayor cambio
para el siguiente año. Para finales de 2016 la empresa espera que el cracker de
56 45 118 47
2,069
908
899
2017 2018 2019 2020 2021+
Vencimientos ($mdd) EBITDA (12M) FLE
0
600
1,200
1,800
2,400
3,000
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16
Deuda LP Deuda CP
5
etileno inicie operaciones y para 2017 esté produciendo y contribuyendo a los
resultados.
Calificaciones
Opinión de Fitch. El 10 de febrero de 2016, la agencia actualizó la
evaluación de Mexichem con calificación de ‘BBB / AA+(mex)’ y
perspectiva Estable.
Principales Drivers. Fitch considera que eventos que podrían derivar
en acciones negativas de calificación incluyen: alguna desaceleración en
el segmento de construcción en Latinoamérica; incremento en la
competencia; cambio en la dinámica global del segmento flúor que, a su
vez afecte la rentabilidad, la generación de flujo o el apalancamiento.
Esto considera expectativas de márgenes de EBITDA inferiores a 15%;
una erosión del flujo de fondos libre que comprometa la flexibilidad
financiera de Mexichem, así como apalancamiento persistentemente
superior a 2.5x en términos brutos y 2.0x en términos netos. Además,
adquisiciones o inversiones de gran escala, financiadas con deuda, que
resulten en una expectativa de niveles de apalancamiento más elevada
en el mediano o largo plazo. En contraste, una mejora de la calificación
no se vislumbra en el mediano plazo dado el entorno operativo, los
niveles de apalancamiento bruto y neto, la estrategia de crecimiento
continuo de la compañía a través de adquisiciones y su plan actual de
inversiones. Sin embargo, expectativas de deuda total/EBITDA
persistentemente menor a 2.0x; disciplina del gasto de capital que
genere márgenes de FFL positivos consistentemente superior a 3% y
aumento significativo en el EBITDA operativo a niveles superiores a
$1.5 mil millones serían positivos.
Opinión de S&P. El 15 de diciembre de 2015 S&P confirmó las
calificaciones de Mexichem en escala global y nacional de largo y corto
plazo en ‘BBB- / mxAA / mxA-1+’, con Perspectiva Estable.
En opinión de la agencia, la evaluación de Mexichem se basa en su
fuerte posición en sus mercados objetivo y en el mejoramiento de su
diversificación geográfica y de la composición de su cartera mediante
sus recientes adquisiciones. Estas fortalezas se ven un tanto
contrarrestadas por su exposición a la volatilidad del precio de las
materias primas y el comportamiento cíclico de la industrial, el cual
limita el perfil de riesgo del negocio.
Principales Drivers. La agencia podría degradar las calificaciones si se
deteriora el perfil de riesgo financiero de la empresa, particularmente si
registra deuda a EBITDA de más de 3.0x y FFO a deuda
consistentemente menor a 30%. Esto podría ser resultado de nuevas
adquisiciones importantes financiadas con deuda en conjunto con
cambios en la política financiera de la empresa. También podría ocurrir
si los márgenes operativos caen a niveles inferiores a 5%. En contraste,
la agencia considera que un alza de calificaciones es menos probable en
este momento pero podría subir si la empresa sigue fortaleciendo su
perfil de riesgo del negocio, y mantiene de manera consistente un índice
6
de deuda total a EBITDA de menos de 2.0x o de FFO a deuda total por
arriba de 45%.
Opinión de Moody’s. El 25 de agosto de 2014 la agencia subió la
calificación de Mexichem a ‘Baa3’ en escala global de ‘Ba1’. Moody’s
está considerando las sólidas métricas crediticias y el posicionamiento
de mercado de la empresa, además de una elevada liquidez, adecuado
perfil de vencimientos, y con márgenes en línea con las estimaciones
por parte de Moody’s. Cabe señalar que Moody’s retiró su calificación
de ‘Ba1/Aa3.mx’ de familia corporativa, y únicamente califica a los
bonos yankees de Mexichem.
Covenants. La emisión MEXCHEM 12 establece, entre otras obligaciones de
dar, hacer y no hacer: mantener un índice de endeudamiento consolidado –
Deuda Neta/EBITDA – no mayor a 3.0x, y mantener para cualquier período de
4 trimestres fiscales consecutivos un índice de Cobertura de Intereses no menor
a 3.0x. Cabe señalar que estos covenants representan causas de vencimiento
anticipado para los certificados bursátiles si su incumplimiento no se rectifica
después de 90 días.
Nuestra opinión sobre las calificaciones. Descartamos cambios de
calificaciones para Mexichem en el mediano plazo. Consideramos que los
resultados al último trimestre reportado de Mexichem se mantienen dentro de
las expectativas de las calificadoras y no ameritan revisiones. Adicionalmente,
la empresa ha registrado mejores resultados operativos y su rentabilidad,
manteniendo una sana estructura financiera, además de cumplir con su
apalancamiento neto por debajo del objetivo de 2.0x y un holgado perfil de
vencimientos.
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Recomendación
Nuestra recomendación sobre MEXCHEM 12. Considerando que la opinión
crediticia por resultados al 1T16 es “Estable” (Ver definición de Opiniones
Crediticias, página 9), emitimos la siguiente recomendación fundamentada en
un análisis de valor relativo con respecto a emisiones de similar calificación y
tasa de referencia:
Para la emisión MEXCHEM 12 reiteramos nuestra recomendación de
MANTENER debido a que se encuentra en la curva de emisiones comparables
(muestra de emisiones con calificación ‘AA’). Es importante destacar que el
promedio de los spreads de la muestra registró un avance de 0.04pp durante el
último trimestre, mientras que el spread de la emisión MEXCHEM 12 no
registró cambios.
MEXICHEM – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb)
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 28 de abril de 2016.
Valor relativo MEXCHEM 12 (Spread, Duración, AxV)
Evolución spread (%)
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 28 de abril de 2016. Viñetas Grises y Línea Negra: curva AA; Línea punteada: curva AA+; Viñeta Roja: MEXICHEM 12.
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 28 de abril de 2016.
1 M 1 Q
91MEXCHEM12 2,141 09-mar-22 3,000 FIJA : 8.12% 100 104.67 8.12 7.14 1.62 0.0 pp 0.0 pp MANTENER
Emisión DxVFecha
Venc.Circ.
Tasa de
InterésVNA
Precio
Limpio
Cpon
(%)
Yield
(%)
Spr
(%)
mx AA//AA+ (mex )/
Var. (pp) CalificadorasRecomend.
S&P/Moody’s/Fitch
91TELFIM10
91M
EX
CH
EM
12
91MOLYMET13
91O
MA
13
91O
MA
14
91OSM15
91IN
CA
RS
O15
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0
Yie
ld (
%)
Duración
1.0
1.4
1.8
2.2
2.6
09/1
1
12/1
1
03/1
2
06/1
2
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2
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2
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3
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3
09/1
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4
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5
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09/1
5
12/1
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6
91MEXCHEM12
8
MEXICHEM – Información financiera ($mdd)
2015 U12M 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16
Balance General
Total Activos 8,670 8,840 8,726 8,335 8,638 8,546 8,670 8,840
Efectiv o e Inv . Temporales 653 586 620 404 604 538 653 586
Cx C y otras Cx C 799 897 920 1,023 1,045 975 799 897
Inv entarios 648 661 775 720 716 673 648 661
Activ os Fijos Netos 6,418 6,546 6,143 5,979 6,115 6,204 6,418 6,546
Total Pasivos 4,991 5,041 5,237 4,929 5,103 4,953 4,991 5,041
Prov eedores 1,728 1,729 1,130 1,030 1,129 1,122 1,728 1,729
Deuda Financiera CP 44 61 62 55 36 48 44 61
Deuda Financiera LP 2,291 2,280 2,366 2,354 2,356 2,302 2,291 2,280
Total Capital 3,679 3,800 3,490 3,406 3,535 3,593 3,679 3,800
Estado de Resultados
Ventas 5,708 5,529 1,338 1,442 1,519 1,446 1,300 1,262
Costo Venta 4,156 3,984 1,039 1,076 1,086 1,049 945 903
Utilidad Bruta 1,552 1,545 298 367 433 397 355 359
Gastos Adm. y Ventas 1,063 1,030 241 282 265 255 260 249
Utilidad Operación 509 528 51 90 173 138 108 109
Utilidad Neta Mayoritaria 135 167 -27 19 64 54 -2 51
Flujo de Efectivo
Depreciación 396 380 108 108 92 96 100 91
EBITDA 905 908 159 198 266 234 208 200
Interés Neto -190 -185 -52 -47 -51 -49 -44 -42
EBITDA - Interés Neto 715 722 107 151 215 185 164 159
Capital Trabajo 846 885 226 -148 82 106 807 -109
Capex -711 -709 -171 107 -394 -198 -225 109
Flujo Efectivo 850 899 162 110 -98 92 746 159
Deuda y Caja
Deuda CP 44 61 62 55 36 48 44 61
Deuda LP 2,291 2,280 2,366 2,354 2,356 2,302 2,291 2,280
Deuda Total 2,335 2,341 2,428 2,410 2,391 2,350 2,335 2,341
Caja 653 586 620 404 604 538 653 586
Deuda Neta 1,682 1,755 1,809 2,005 1,787 1,812 1,682 1,755
Razones Financieras
EBITDA / Interés Neto 4.76x 4.90x 5.12x 4.66x 4.32x 4.31x 4.76x 4.90x
Deuda Total / EBITDA 2.58x 2.58x 2.96x 2.93x 2.88x 2.74x 2.58x 2.58x
Deuda Neta / EBITDA 1.86x 1.93x 2.20x 2.44x 2.15x 2.11x 1.86x 1.93x
ROA 1.6% 1.9% 1.4% 1.1% 1.3% 1.3% 1.6% 1.9%
ROE 3.7% 4.4% 3.6% 2.8% 3.1% 3.1% 3.7% 4.4%
Márgenes
Mg. Bruto 27.2% 27.9% 22.3% 25.4% 28.5% 27.5% 27.3% 28.5%
Mg. Operativ o 8.9% 9.5% 3.8% 6.3% 11.4% 9.5% 8.3% 8.7%
Mg. EBITDA 15.9% 16.4% 11.9% 13.7% 17.5% 16.2% 16.0% 15.9%
Mg. Neto 2.4% 3.0% -2.0% 1.3% 4.2% 3.7% -0.2% 4.0%Fuente: Banorte - Ixe con información de MEXICHEM.
Descripción de la Compañía
Mexichem es el líder global en sistemas de tuberías plásticas y uno de los
líderes en la industria química y petroquímica, con más de 50 años de
experiencia en Latinoamérica. Tiene presencia en México, Estados Unidos,
Europa, Asia, África (Sudáfrica), Medio Oriente (Omán) y Latinoamérica.
Mexichem cuenta con cuatro principales Grupos de Negocio: Fluent, Vinyl,
Fluor y Energy.
9
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
•Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
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el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)
Emisora Fecha Opinión Crediticia
MEXICHEM 29-04-2016 Estable
MEXICHEM 29-02-2016 Estable
MEXICHEM 21-07-2015 Estable
MEXICHEM 23-04-2015 Estable
Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
MEXCHEM 12 29-04-2016 Mantener
MEXCHEM 12 29-02-2016 Mantener
MEXCHEM 12 21-07-2015 Mantener
MEXCHEM 12 23-04-2015 Mantener
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220
Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252
Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1670 - 2144
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719
Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 1670 - 1746
José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas Autopartes [email protected] (55) 1670 - 2250
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247
Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos
[email protected] (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.
[email protected] (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor
[email protected] (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada
[email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5268 - 9879
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454
