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Resultados 2T13: Milpo Cerro Lindo a toda marcha
3 de Setiembre, 2013
Héctor Collantes L. (+51 1) 416 3333 – Ext. 33052, [email protected]
La utilidad neta de Milpo creció a USD 17.7m en el 2T13 (+236% AaA) gracias a mejoras operativas en la recientemente ampliada Cerro Lindo y a una baja base de comparación cuando en el 2T12 Milpo reportaba problemas en sus subsidiarias y la ampliación de Cerro Lindo estaba en camino. El margen EBITDA se expandió de 39% a 42%, en términos consolidados fue de 36%. Resultados Mayor producción contrarrestó los menores precios de metales y llevó los ingresos a USD157.4m (+38% AaA), (consolidados fueron de USD179.3m, -4% AaA). El incremento en el mineral tratado (1’801,715 TM, +33% AaA, +10% TaT), se dio por el mayor aporte de Cerro Lindo (+48% AaA, +11% TaT) y de El Porvenir (+4% AaA, +9% TaT). No esperamos mayores alzas en el mineral tratado de Cerro Lindo, que ya alcanzó su máxima capacidad de 15,000 tpd pero sí podría darse en El Porvenir, donde se ha estado operando al 90% de su capacidad de 5,600 tpd, mientras los equipos se acondicionaban a los nuevos volúmenes de producción. Asimismo, gracias a que subieron las leyes de plomo y plata y que retrocedieron poco las leyes en zinc y cobre, subió la producción de metal fino de zinc (56,676 TM, +18% AaA), plomo (7,776 TM, +69% AaA), plata (1.45m oz, +34% AaA) y oro (1,825 oz, +26% AaA) pero cayó la de cobre (9,102 TM, -4%). En el 2T13, 77% de las ventas vinieron de Cerro Lindo (72%, en 2T12) y 47% de éstas, de zinc, seguidas de 29% de cobre (ambos metales fueron el 38% de las ventas en el 2T12). Recorte en gastos y menores pérdidas en las subsidiarias La reducción de gastos administrativos (-26% AaA) y del neto de otros gastos e ingresos (-19% AaA), permitieron que la utilidad operativa llegue a USD49.6m (+55% AaA) y a USD30.2m en términos consolidados (+127% AaA), afectada por costos de ventas y gastos operativos más altos asociados a la mina en proceso de cierre Chapi. El EBITDA individual fue de USD67m (+50% AaA) y de USD65m (+47% AaA) en términos consolidados. Las pérdidas en subsidiarias, Chapi y Atacocha, se redujeron a USD17.2m (-18% AaA y -14%TaT). Esperamos que el cierre de Chapi concluya en el 3T13 por lo que las pérdidas en subsidiarias serían más de 50% menores en el 3T13. Así, la utilidad neta llegó a USD17.7m (+234% AaA) y USD14.7m (+163% AaA) en términos consolidados. El alza en costos se desacelera Los costos de tratamiento de Milpo crecieron menos que en el 1T13 y llegaron a USD32.7/TM (+4% AaA, -3% TaT vs +9% AaA, +6% TaT en el 1T13). Si bien no se registró una reducción frente al 2012, el menor incremento resalta entre lo visto frente a sus pares. En USD/TM, la reducción más notoria se vio en el rubro de gastos de personal (-12% AaA) mientras que el alza más alta se dio en el consumo de materiales y suministros (+11% AaA). De manera conservadora, ante la ausencia de bajas generalizadas y a la persistencia de una demanda por personal y materiales todavía fuerte en el Centro del Perú, estimamos que los costos, cerrarán el año +17% AaA (+10% frente al 1T13). Valorización Recomendamos COMPRAR Milpo, e incrementamos nuestro precio objetivo 2013 a PEN2.55, lo cual ofrece una apreciación (no div) de +31%. Nuestras proyecciones se redujeron para el zinc y el cobre (2013P USD1,934/TM y USD7,363/TM; 2014P USD2,020/TM, USD7,250/TM, largo plazo USD2,000/TM y USD6,000/TM). Seguimos sin considerar proyectos greenfield en este precio objetivo que sólo toma a Cerro Lindo, El Porvenir y la participación de Milpo en Atacocha sin modelar expansión adicional alguna. Además, más conservadoramente que la gerencia, proyectamos alza de costos de 10% este año, 5% en 2014 y 2.5% en 2015 (alcanzando USD42/TM). Si no hubiéramos asumido alza de costos, el precio objetivo habría sido de PEN2.93.
Estimados
Comparables
Resultados 2T13
Nota de la compañía BBG Ticker: MILPOC1 PE
Recomendación COMPRAR
2.55
Capitalización Bursátil (USDm) 674
Máx / Mín U12M (PEN) 3.85 / 1.12
2013FA PO (PEN)
Volumen Promedio U12M (USDk) 115.8
Precio Actual (PEN) 1.95
Upside (%) 30.8%
2013E Div. Yield (%) 0.0%
USDm 2T13A 2T13E A/E 2T12 A/A
Ingresos 179 157 14.5% 158 13.2%
EBIT 30 45 -32.6% 13 126.8%
Utilidad Neta 19 14 39.7% 6 243.2%
UPA (USD) 0.013 0.009 39.7% 0.004 243.2%
Márgenes
Mg. Ebit 16.8% 28.6% -41.1% 8.4% 100.2%
Mg. Neto 10.7% 8.8% 21.9% 3.5% 203.1%
USDm 2011 2012 12M 2013P 2014P
Ingresos 492 521 585 691 727
EBIT 225 155 177 216 223
EBITDA 266 205 235 261 324
Utilidad Neta 134 20 39 110 145
UPA (USD) 0.120 0.018 0.035 0.099 0.130
Márgenes
Mg. EBIT 45.7% 29.8% 30.3% 31.3% 30.7%
Mg. EBITDA 54.0% 39.3% 40.2% 37.7% 44.5%
Mg. Neto 27.1% 3.9% 6.7% 15.9% 19.9%
Múltiplos
EV/EBITDA 5.8x 5.2x 3.1x 2.8x 2.3x
P/E 13.6x 55.5x 18.8x 6.7x 5.1x
Volcan
Boliden
Nyrstar
Milpo
El Brocal
0x
2x
4x
6x
8x
10x
0x 4x 8x 12x 16x 20x 24x 28x
EV
/EB
ITD
A 2
014F
P/E 2014F
2
Resultados 2T13: Milpo Cerro Lindo a toda marcha
3 de Setiembre, 2013
Héctor Collantes L. (+51 1) 416 3333 – Ext. 33052, [email protected]
Disclaimer This report has been prepared by Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries for informative purposes only. This report is based on publicly available information that it should be considered to come from reliable sources. However we do not guarantee it as accurate or complete and it should not be relied on as such. Unless otherwise stated, this report does not include privileged information that could violate either copyrights or market regulations. This material belongs to Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries and cannot be copied, distributed or redistributed in any form by any means or without the prior written consent of Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries. The purpose of this report is not to predict the future, nor guarantee specific financial results. It is also important to consider that the information contained in this research may be oriented to a specific segment of clients or investors, with a certain risk profile that may not be yours. Unless otherwise stated, the report does not contain investment recommendations or other suggestions that can be understood to be given under the capital market intermediaries’ special duty to clients classified as investors. When recommendations are made, the report will specify a risk profile. Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries can seek and/or conduct business with companies that are mentioned in the report, and they can also execute buying and selling transactions of shares that are mentioned. It is important to state that fluctuations in Exchange rates can have adverse effects on investment value. Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries recommend their clients to seek assistance from professionals accredited by the appropriate regulatory agency. It is up to the client to determine if the information in this report is sufficient to make an investment decision or any other market operation. Under no circumstances can the information published here be considered as provided legal, accounting or taxation concept. When it is required, Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries recommend their clients to seek advice from accredited professionals. Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. do not assume any responsibility, obligation nor any loss related to the information contained in this report, neither do these same firms assume civil responsibility for any legal recourse caused by action or omission derived from this document.
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