Embed Size (px)
Citation preview
Modalidades de flujos de capital y
respuestas de política en los países de
Mercosur, Bolivia, Chile, Perú y Venezuela
Paul Castillo Bardález
Subgerente de Diseño de Política Monetaria del BCRP
Lima, febrero de 2011
Contenido
2
1. Tendencias y características recientes de los flujos de capital
2. El impacto macroeconómico
3. Respuestas de política económica
4. Conclusiones
3
Chile, Perú y Uruguay
muestran los flujos más
elevados de inversión directa
extranjera.
Para Chile y Perú los niveles
del 2010 son similares a los
observados antes de la crisis.
Estos flujos están influenciados
por los elevados términos de
intercambio y la recuperación
del dinamismo de la demanda
interna
Tendencias Los resultados de la encuesta muestran una significativa recuperación de los flujos
de capital, principalmente de la inversión directa extranjera y de los flujos de cartera
Tendencias
4
En el caso de los flujos de cartera se observa una mayor heterogeneidad entre
países que refleja las diferencias en la profundidad de los mercados financieros.
El mayor dinamismo se observa
en Brasil y Argentina. En el caso
de Brasil, en el 2010 este
resultado esta influenciado por
la importante emisión de
acciones privadas.
En el caso de Chile, destacan
los flujos netos de cartera
negativos de 3,7 por ciento del
PIB, lo que está bastante
influenciado por el significativo
monto de inversiones de las
AFPs en el exterior.
5
La mayoría de estos flujos provienen de fuente privada no financiera. Esto
es particularmente importante para Chile, Brasil y Bolivia.
Otra característica distintiva es el bajo nivel de los flujos intraregionales.
Ninguno de los países reportó flujos entre países de la región que superen
el 0.5 por ciento del PIB.
Tendencias
Fuente financiera 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Argentina -1,1 -0,2 0,5 1,3 -0,4 -0,3
Bolivia -0,5 0,1 1,1 -0,1 -1,2 -0,2
Brasil 0,1 0,5 1,4 -0,4 0,3 0,7
Chile 0,6 -0,7 1,1 -1,6 -0,3 0,4
Venezuela -0,6 -0,7 1,4 -1,1 0,1 0,1
Fuente no financiera 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Argentina 5,4 3,3 1,5 -3,0 -2,5 0,0
Bolivia -2.6 2.1 2.8 3.2 2.6 2.0
Brasil 1,7 0,9 6,2 2,1 4,0 4,1
Chile 7.2 8.3 9.1 8.4 7.5 8.3
Venezuela 4,4 -2,2 3,4 0,9 0,4 -1,2
Fuente: Encuesta sobre: "Modalidades de flujos de capital" a los países de Mercosur Bolivia, Chile, Perú y Venezuela.
Fuente de los flujos de capital
(% del PIB)
6
Parte de estos flujos se han canalizado como mayores préstamos a la banca local.
Este es el caso de Chile, Paraguay y Perú.
En el caso de Brasil, Bolivia, Argentina y Venezuela, se observa un bajo uso de
pasivos con el exterior y una reducción respecto a sus niveles pre-crisis.
Tendencias
Fuente: Encuesta sobre: "Modalidades de flujos de capital" a los países de Mercosur Bolivia, Chile, Perú y Venezuela.
Fuente: Encuesta sobre: "Modalidades de flujos de capital" a los países de Mercosur Bolivia, Chile, Perú y Venezuela.
5,54,8
1,0 0,91,8
0,8
6,3
9,7
4,05,0
0,4
2,2 1,70,8
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
2007 2010 2007 2010 2007 2010 2007 2010 2007 2010 2007 2010 2007 2010
Brasil Bolivia Argentina Chile Perú Paraguay Venezuela
Pasivos con el exterior de la banca(Como porcentaje del PIB)
7
También los mayores flujos de capital se han reflejado en un incremento de
la participación de no residentes en algunos mercados, como el de Bonos
del Tesoro.
Los mayores incrementos se observan en Brasil, y Perú, aunque los
montos todavía no son significativos.
Tendencias
Fuente: Encuesta sobre: "Modalidades de flujos de capital" a los países de Mercosur Bolivia, Chile, Perú y Venezuela.
1,44,5
0,0 0,0
13,89,6
1,5 1,5
31,7
18,9
1,5 2,87,4 6,1
44,6 39,3
5,8 7,2
21,8
20,4
1,96,3
15,9
14,8
5,24,5
2,2 1,8
2,02,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
35,0
40,0
45,0
50,0
2007 2010 2007 2010 2007 2010 2007 2010 2007 2010 2007 2010 2007 2010 2007 2010
Brasil Bolivia Argentina Chile Uruguay Perú Paraguay Venezuela
Participación de agentes no residentes en los mercados de
bonos de gobierno(Como porcentaje del PIB)
Residentes No residentes
(Porcentajes)
Año Chile Perú
2005 34% n.d.
2006 42% n.d.
2007 48% 59%
2008 38% 57%
2009 34% 39%
2010 35% 45%
Participación de Inversionistas no
Residentes en el Mercado de
Derivados
Contenido
8
1. Tendencias y características recientes de los flujos de capital
2. El impacto macroeconómico
3. Respuestas de política económica.
4. Conclusiones
9
Presiones apreciatorias en las monedas locales.
Los niveles de apreciación han sido significativos en el caso de algunos
países como Brasil, que ha acumulado una apreciación de 44,3 por ciento
en los dos últimos años.
Impacto
Fuente: BIS
Nota: Se calcula en función a un promedio del tipo de cambio real, ponderado por la participación de los
principales socios comerciales
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
Ene
-20
05
Ab
r-2
00
5
Jul-
20
05
Oct
-20
05
Ene
-20
06
Ab
r-2
00
6
Jul-
20
06
Oct
-20
06
Ene
-20
07
Ab
r-2
00
7
Jul-
20
07
Oct
-20
07
Ene
-20
08
Ab
r-2
00
8
Jul-
20
08
Oct
-20
08
Ene
-20
09
Ab
r-2
00
9
Jul-
20
09
Oct
-20
09
Ene
-20
10
Ab
r-2
01
0
Jul-
20
10
Oct
-20
10
Ene
-20
11
Índice de tipo de cambio real multilateral (2005=100)
Argentina Brasil Bolivia Uruguay Paraguay Chile Peru
Apreciación
Depreciación
Variación Anual del Tipo de Cambio Real Multilateral 1/
(En porcentajes)
2009 2010
Argentina -18,7% 2,0%
Brasil 33,8% 7,8%
Bolivia -9,0% 3,2%
Chile 17,7% 6,3%
Paraguay -10,9% -2,0%
Perú -1,8% 2,2%
Uruguay 11,4% 0,4%1/ El signo negativo refleja depreciación real y el positivo indica apreciación real.
10
Los flujos de capital, juntamente con mayores términos de intercambio y
una recuperación de la actividad económica doméstica, han contribuido a
un repunte del mercado de valores.
Fuente: Bloomberg y Encuesta sobre: "Modalidades de flujos de capital" a los países de Mercosur Bolivia, Chile, Perú y Venezuela.
Impacto
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
Dic
-05
Ab
r-0
6
Ago
-06
Dic
-06
Ab
r-0
7
Ago
-07
Dic
-07
Ab
r-0
8
Ago
-08
Dic
-08
Ab
r-0
9
Ago
-09
Dic
-09
Ab
r-1
0
Ago
-10
Dic
-10
Índice de valores
(Dic 2005 =100)
Argentina Brasil
Chile Perú
Venezuela
0,0
20,0
40,0
60,0
80,0
100,0
120,0
140,0
160,0
180,0
200,0
Dic
-05
Ab
r-0
6
Ago
-06
Dic
-06
Ab
r-0
7
Ago
-07
Dic
-07
Ab
r-0
8
Ago
-08
Dic
-08
Ab
r-0
9
Ago
-09
Dic
-09
Ab
r-1
0
Ago
-10
Dic
-10
Capitalización bursátil
(Como % del PBI)
Argentina Brasil
Chile Perú
11
Fuente: Bloomberg
(En porcentaje)
Estructura de tasas de interés 2007 - 2010
0
2
4
6
8
10
12
14
16
3 mese
s
6 mese
s
9 mese
s
1 año
2 año
s
3 año
s
4 año
s
5 año
s
6 año
s
7 año
s
8 año
s
9 año
s
10 añ
os
Brasil 2007
2010
0
2
4
6
8
10
12
14
16
3 mese
s
6 mese
s
1 año
2 año
s
3 año
s
4 año
s
5 año
s
6 año
s
7 año
s
8 año
s
9 año
s
Chile
2007
2010
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2 año
s
3 año
s
4 año
s
5 año
s
6 año
s
7 año
s
8 año
s
9 año
s
10 añ
os
Uruguay
2007
2010
0
2
4
6
8
10
12
14
16
1 año
2 año
s
3 año
s
4 año
s
5 año
s
6 año
s
7 año
s
8 año
s
9 año
s
Argentina
2007
2010
0
2
4
6
8
10
12
14
16
3 mese
s
6 mese
s
1 año
2 año
s
3 año
s
4 año
s
5 año
s
6 año
s
7 año
s
8 año
s
9 año
s
10 añ
os
Perú
2007
2010
Impacto También los flujos de capitales han encarecido los bonos en el mercado de renta
fija, en particular en aquellos países en donde la participación de no residentes es
mayor, como Brasil, Perú y Uruguay.
12
En la mayoría de los sistemas bancarios de la región se observa, entre
2007 y 2010 una tendencia hacia un incremento del tamaño de su hoja de
balance (mayores pasivos como porcentaje del PIB).
Impacto
Fuente: Encuesta sobre: "Modalidades de flujos de capital" a los países de Mercosur Bolivia, Chile, Perú y Venezuela.
2,8 2,6
0,1 0,10,7 0,4 0,6
3,7
2,0
0,70,0 0,1 0,3
2,7
2,2
0,9 0,8
1,1
0,4
5,7
6,0
2,0 4,3
0,4
2,2 1,2
0,4
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
2007 2010 2007 2010 2007 2010 2007 2010 2007 2010 2007 2010 2007 2010
Brasil Bolivia Argentina Chile Perú Paraguay Venezuela
Pasivos de corto y largo plazo con el exterior de la banca(Como porcentaje del PIB)
Largo plazo Corto plazo
13
En el caso de Chile y Uruguay, los flujos de capitales se han traducido en
mayores adeudados de corto plazo de la banca.
En los demás países se observa un menor nivel de pasivos de corto plazo y
una mayor importancia de los pasivos de largo plazo.
Fuente: Encuesta sobre: "Modalidades de flujos de capital" a los países de Mercosur Bolivia, Chile, Perú y Venezuela.
4,63,1
0,3 0,2
2,1 1,50,7
3,8
0,9
6,88,0
1,9
4,4
2,6
2,51,8
3,2
1,5
7,1
6,3
8,3
11,2
8,0
11,5
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2005 2010 2005 2010 2005 2010 2005 2010 2005 2010 2005 2010
Brasil Bolivia Argentina Chile Uruguay Perú
Pasivos con el exterior de corto y largo plazo de la banca(Como % del total de pasivos)
Corto plazo Largo plazo
Impacto
14
El mayor acceso y las mejores condiciones al financiamiento externo,
juntamente con el mayor dinamismo del gasto agregado se ha traducido en
una rápida recuperación del crédito al sector privado.
Impacto
29,5
9,4
19,7
21,0
36,9
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Tasa anual de crecimiento del crédito al sector privado de las sociedades de depósito
(En Porcentajes)Brasil
Bolivia
Argentina
Chile
Uruguay
Perú
Paraguay
Fuente: Encuesta sobre: "Modalidades de flujos de capital" a los países de Mercosur, Bolivia, Chile, Perú y Venezuela.Fuente: Encuesta sobre: "Modalidades de flujos de capital" a los países de Mercosur, Bolivia, Chile, Perú y Venezuela.Fuente: Encuesta sobre: "Modalidades de flujos de capital" a los países de Mercosur, Bolivia, Chile, Perú y Venezuela.Fuente: Encuesta sobre: "Modalidades de flujos de capital" a los países de Mercosur, Bolivia, Chile, Perú y Venezuela.
Impacto
A pesar del importante incremento que han tenido los flujos netos de capital a
los países de la región estos no se han traducido en un deterioro de la cuenta
corriente de la balanza de pagos, ni en mayores niveles de inflación.
15
8,5
11,7
4,4
7,8
5,9
3,9
8,5
11,0
7,2
5,9
1,9
6,1
2,1
6,9
0
2
4
6
8
10
12
14
Arg
en
tin
a
Bo
livia
Bra
sil
Ch
ile
Par
agu
ay
Pe
rú
Uru
guay
Inflación(En porcentaje)
2007
2010
Fuente: FMI
2,4
-0,2
-0,9
-0,2-0,8
0,0
-1,1
-0,4
2,1
9,3
-0,9
2,0
-2,5
-0,3 -0,1
-1,4
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Paraguay Perú Uruguay
Balance en cuenta corriente de los países de la región 1/
(Porcentaje del PIB)
2000-2005
2006-2010
1/ Correspone a los países miembros de MERCOSUR, Bolivia, Chile, Perú y Venezuela. Fuente IFS
Contenido
16
1. Tendencias y características recientes de los flujos de capital
2. El impacto macroeconómico
3. Respuestas de política económica
4. Conclusiones
17
La mayoría de países han tomado medidas frente a los flujos de
capitales por 3 motivos:
Para minimizar riesgos macroeconómicos
Reversión del estímulo monetario.
Prevención de reversión de influjos de capitales
Intervención cambiaria.
Acumulación preventiva de reservas Internacionales.
Controles a la entrada y salida de capitales
Comisiones a las transferencias de valores
Medidas Macro-prudenciales
Mayores requerimientos de encaje.
Mayores requerimientos de capital.
Límites a las posiciones netas en moneda extranjera
Ampliación de los límites de inversión a las AFPs y compañías de seguros.
Respuestas de política
18
En respuesta a las presiones apreciatorias todos los Bancos Centrales han realizado
intervenciones cambiarias esterilizadas, lo que ha generado una mayor acumulación
preventiva de reservas internacionales.
Los mayores montos de intervención se han observado en las economías más
dolarizadas como Bolivia, Perú y Uruguay.
Bras
il Chile
Arge
ntin
a
Uru
guay
Para
guay Pe
rú
Boliv
ia
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2010
2009
2008
2007
2006
2005
13,9%
6,1%
13,9%
14,3%
14,6%
15,5%
19,7%
17,7%
23,7%
17,2%
28,8%
17,8%
50,6%
17,9%
Reservas Internacionales Netas 1/
(Porcentajes del PIB)
Fuente: Portales electrónicos de los Bancos Centrales de la Región
1/. Las reservas internacionales netas incorporan la posición de cambio del Banco Central, los depósitos netos en moneda extranjera del Sector Público y le las entidades financieras, en el Banco Central.
Respuestas de política
19
La recuperación del dinamismo del gasto agregado ha llevado a varios bancos
centrales de la región a revertir gradualmente su posición de estímulo monetario.
Respuestas de política
11,25
9,51
3,5
6,5
4,93
0,20,00
1,50
3,00
4,50
6,00
7,50
9,00
10,50
12,00
13,50
15,00En
e-0
7
Mar
-07
May
-07
Jul-
07
Sep
-07
No
v-0
7
Ene
-08
Mar
-08
May
-08
Jul-
08
Sep
-08
No
v-0
8
Ene
-09
Mar
-09
May
-09
Jul-
09
Sep
-09
No
v-0
9
Ene
-10
Mar
-10
May
-10
Jul-
10
Sep
-10
No
v-1
0
Ene
-11
Posición de Política Monetaria 1/(%)
Perú Brasil Argentina 1/ Chile
Uruguay Paraguay 1/ Bolivia 2/
1/ Para Brasil, Chile, Perú y Uruguay se considera la tasa de interés de política anunciada por el Banco Central. Para Argentina se considerala tasa de interés interbancaria overnight; en Paraguay la tasa de préstamos interbancarios (Call Money); y en Bolivia la tasa de títulos de regulación monetaria de 91 días .
20
Los países adoptaron un conjunto amplio de medidas prudenciales, los que contribuyeron
también a reducir el impacto de la reversión del estímulo monetario en los flujos de capitales.
Respuestas de política
Argentina Bolivia Brasil Chile Paraguay Perú Uruguay
Spot √ √ √ √ √ √ √
Forward √ √ √
Operaciones
swaps√
√ √ √
√ √ 1/ √ 2/ √ 3/
√
AFPs √ √
Compañías de
seguro√
Entrada √
Salida √ √
Títulos del
Banco Central√
Títulos del
renta fija√
Títulos del
renta variable√
Derivados de
ME√
√
√
1/ Límite de US$ 3 mil mills. o del nivel de patrimonio regulado en la posición corta en ME (Moneda Extranjera), el menor.
2/ Aumento del ratio en la Posición Neta en ME respecto al patrimonio efectivo.
3/ Reducción de la Posición Global de sobrecompra en ME y la Posición neta de derivados de ME respecto al patrimonio efectivo.
Medidas\ Países
Modificaciones a los límites a la Posición
Neta en Moneda Extranjera
Inte
rve
nci
on
es
cam
bia
rias
Ampliación del límite de
inversión en el exterior
Intervención en el mercado
cambiario
Impuestos, comisiones y
cupos a entradas y/o salidas
de capitales
Po
líti
cas
Mac
rop
rud
en
cial
es
Límites a la permanencia de capitales
Requerimientos de encaje
Depósito no remunerado como porcentaje
de la entrada de capital
Impuestos y comisiones para
tenencias en activos
domésticos
Modificaciones a los requerimientos de
capital
21
Brasil.
Intervención cambiaria en el mercado spot y forward.
Incremento en el encaje a los depósitos a plazo de 15 a 20 por ciento.
Aumento en el encaje marginal a depósitos de 8 a 12 por ciento.
Límite de US $ 3 mil millones para la posición corta en moneda extranjera, o del
patrimonio regulado, el menor. El 60 por ciento del exceso se deposita como encaje
no remunerado.
Mayores requerimientos de capital para créditos vehiculares y de leasing mayores a 2
años ( incremento del factor de riesgo de 100 por ciento a 150 por ciento).
Impuesto de 2 por ciento para inversiones en activos de renta variable.
Mayores impuestos para inversiones de renta fija de 2 a 6 por ciento.
Bolivia
Intervención en el mercado spot.
Incremento del límite de inversiones en el exterior de las compañías de seguros.
Comisión de 1 por ciento del monto de las salidas de capital.
Comisión de 0,6 por ciento del monto de entradas de capital.
Modificación de los límites a las posiciones netas de moneda extranjera de los
Bancos.
Incremento en el encaje en moneda extranjera de 14 por ciento a 21,5 por ciento,
mientras que la tasa marginal subió de 30 por ciento a 45 por ciento.
Respuestas de política
22
Argentina.
Intervención en el mercado cambiario spot y forward.
Depósitos no remunerados para los flujos de capital de portafolio hasta 1 año de
30 por ciento.
Cupo a las repatriaciones de inversiones de portafolio de no residentes
equivalente a US $ 500 mil mensuales.
Límite a la permanencia de 1 año para capitales de no residentes.
Chile
Intervención cambiaria en el mercado spot pre anunciada.
Incremento al límite de inversiones en el exterior de las AFPs de 60 a 80 por
ciento.
Uruguay Intervención en el mercado cambiario spot.
Venezuela Control de cambios.
Respuestas de política
23
Perú.
Intervención en el mercado cambiario spot
Incremento en el encaje mínimo legal de 6 a 9 por ciento.
Aumento del encaje marginal en moneda doméstica de cero a 25 por ciento.
Incremento en el encaje marginal en moneda extranjera de 30 a 55 por ciento.
Incremento en el encaje los adeudados de corto plazo hasta 60 por ciento.
Límite de 40 por ciento del patrimonio efectivo o S/. 400 millones, el menor para
la posición neta de derivados en moneda extranjera.
Incremento al límite de inversiones en el exterior de las AFPs de 17 a 30 por
ciento.
Comisión de 4 por ciento a las transferencias en el mercado secundario de
CDBCRP.
Impuesto de 30 por ciento a las ganancias de capital de no residentes en
derivados.
Cambio de instrumento de esterilización de certificados negociables a depósitos.
Paraguay
Intervención cambiaria en el mercado spot pre anunciada.
Incremento de la posición neta en moneda extranjera de 30 a 50 por ciento en
moneda extranjera.
Respuestas de política
Contenido
24
1. Tendencias y características recientes de los flujos de capital
2. El impacto macroeconómico
3. Respuestas de política económica
4. Conclusiones
25
Conclusiones
Los flujos de capitales han retornado a la región, pero a diferencia de
experiencias previas, esta vez no se ha observado desequilibrios
macroeconómicos significativos; sin embargo sí han generado presiones
apreciatorias importantes y un mayor crecimiento del crédito al sector
privado en algunos países.
Frente a la entrada de capitales, las autoridades económicas han utilizado
una variedad de medidas de política, desde una adecuada combinación de
políticas fiscal y monetaria contracíclicas, hasta medidas menos
convencionales, como intervención cambiaria, requerimientos de encaje,
controles de capital, y límites prudenciales a la posición de cambio de
bancos e inversionistas institucionales.
Es importante que las autoridades económicas permanezcan atentas y
evalúen permanentemente los distintos canales de impacto de los flujos de
capitales bajo sus distintas modalidades
Modalidades de flujos de capital y
respuestas de política en los países de
Mercosur, Bolivia, Chile, Perú y Venezuela
Paul Castillo Bardález
Subgerente de Diseño de Política Monetaria del BCRP
Lima, febrero de 2011
