Mundell Fleming

7/26/2019 Mundell Fleming

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MDULO I: ECONOMAS ABIERTAS CON PRECIOS FIJOS.Tema 3. El modelo Mundell-Fleming.

Resumen:Cualquier economa est relacionada con el resto del mundo a travs de dos grandes vas:

El comercio de bienes y servicios, comercio internacional, cuya base es la diferencia en los costes relativosentre pases, debido, por ejemplo, a la distinta dotacin de factores de produccin.

Las finanzas, puesto que los inversores financieros pueden elegir entre activos financieros interiores yextranjeros

Como veremos, esta relacin hace que las polticas econmicas llevadas a cabo en un determinado pas tenganefecto no slo en el pas en el que stas se llevan a cabo, sino tambin en los pases con los que se relaciona. Estohace que las economas abiertas tengan que plantearse una coordinacin internacional de sus polticas econmicas.

En este captulo presentamos las relaciones fundamentales entre economas abiertas, es decir, entre economasque comercian entre s. Comenzamos con una introduccin que aborda un concepto fundamental de lamacroeconoma abierta como es la balanza de pagos. A continuacin analizamos el mercado de divisas y ladeterminacin del tipo de cambio. Posteriormente discutimos el supuesto de movilidad perfecta de capital eincluimos este supuesto en el modelo IS-LM en economas abiertas, lo que da lugar al llamado modelo Mundell-Fleming. Cierra el captulo un apartado que incluye una serie de ejercicios de esttica comparativa dondeanalizamos el efecto de la poltica econmica fiscal, comercial y monetaria- dependiendo del sistema de tipos decambio que exista.

Conceptos clave:

Divisas; tipo de cambio; sistemas de tipo de cambio; balanza de pagos; equilibrio interno; equilibrio externo; polticafiscal, poltica comercial; poltica monetaria; efectividad/inefectividad.

3.0. INTRODUCCIN

Antes de analizar qu modificaciones hay que introducir en el anlisis IS-LM para tener en cuenta las relacionesfinancieras internacionales, analizamos la balanza de pagosy los tipos de cambios.

El control de las transacciones exteriores se lleva a cabo mediante un instrumento contable denominado balanza depagos. La balanza de pagos est estructurada en dos grandes bloques: cuenta corriente y cuenta de capital.

La cuenta corriente registra el comercio de bienes y servicios, as como las transferencias. La cuenta corrientemuestra un supervit si las exportaciones son superiores a las importaciones ms las transferencias netas aextranjeros. Es decir, si los ingresos procedentes del comercio de bienes y servicios y las transferencias sonsuperiores a los pagos por estos conceptos.

La cuenta de capitalregistra las compras y ventas de activos, como acciones, bonos y tierra. Muestra un supervit tambin llamado entrada neta de capital- cuando nuestros ingresos procedentes de la venta de acciones, bonos,tierra, depsitos bancarios y otros activos son superiores a nuestros pagos por nuestras propias compras de activosextranjeros.


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Aunque en el captulo anterior consideramos el caso de una economa abierta, hasta el momento, los intercambiosde una economa con el exterior se han circunscrito a un intercambio de bienes y servicios. Ahora, en cambio,extendemos el anlisis para considerar que las economas pueden adems importar y exportar capital financiero.Dicho de otra forma. Si hasta ahora slo considerbamos el saldo de la balanza por cuenta corriente -donde

registrbamos los intercambios de bienes, servicios y transferencias con el exterior-, ahora consideramos junto asta, el saldo de la balanza de capital -el saldo de las compras y ventas de capital financiero. Por tanto, el saldo dela balanza de pagos (SBP) es igual al saldo de la balanza por cuenta corriente XN- ms el saldo de la cuenta decapital FC. Podramos escribir:

Donde Yrepresenta la renta nacional, Y* la renta extranjera, Pel nivel de precios nacional, P*el nivel de preciosextranjero, tcel tipo de cambio, r el tipo de inters nacional y r*el tipo de inters extranjero.

Como vemos, hemos hecho depender los flujos financieros con el exterior, FC, de las diferencias existentes entrelos tipos de inters nacional y extranjero. Si el tipo de inters nacional supera al extranjero (r>r*) se producir una

entrada de capitales en nuestro pas. Por contra, si el tipo de inters extranjero es superior al tipo de inters nacional(r


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Figura 1: Representacin de la ecuacin de equilibrio exterior

Antes de analizar el impacto de considerar los flujos de capital en el modelo IS-LM en economas abiertas,estudiamos los mercados de divisas y la determinacin del tipo de cambio.

3.1. LOS MERCADOS DE DIVISAS Y LOS TIPOS DE CAMBIO

Cada vez que una empresa de un pas concreto importa un bien del extranjero, debe pagarlo en la moneda del pasdel que proviene el bien (moneda extranjera o divisa). Por otra parte, los empresarios extranjeros, cuando compranbienes nacionales, deben pagarlos en la moneda nacional. Pero si lo pagan en moneda nacional, debernpreviamente haberlas comprado, con lo que se producir una entrada de divisas al pas en cuestin. A raz de estasituacin, en los Bancos Centrales de cada pas se organiza de forma regular un intercambio de divisas motivadopor la demanda de divisas de los importadores nacionales y la oferta de divisas de los importadores extranjeros.Este es el mercado de divisas o mercado de cambios. Es decir, las transacciones entre monedas de distintos pasesse realizan en los mercados de cambios o de divisas. En estos mercados se compran y se venden las monedas delos diferentes pases y se determinan sus precios.

El tipo de cambio es, por tanto, el precio de una moneda expresado en trminos de otra. A partir de ahora en estetema, el tipo de cambio ser el precio de la divisa (moneda extranjera), expresado en moneda nacional.1

Al igual que los precios de los dems bienes y servicios se establecen mediante la interaccin de compradores yvendedores, los tipos de cambio vienen determinados por la interaccin de los particulares, de las empresas y de lasinstituciones financieras, que compran y venden divisas con el fin de poder realizar pagos internacionales.

La demanda de divisasdepende de las importaciones de bienes y servicios, de las exportaciones de capital y de laintervencin del Banco Central. Para analizar la incidencia del tipo de cambio sobre la demanda de divisas,supongamos que ste se altera. Si el tipo de cambio baja, lo que implicara que la moneda nacional se aprecia o se

1Si nos centramos en las relaciones econmicas entre Espaa y EEUU, desde la perspectiva espaola, el tipo de cambio serel precio de un dlar expresado en euros (cantidad de euros que se necesitan para comprar un dlar). Si nos centrramos en laperspectiva estadounidense, el tipo de cambio sera el precio del euro expresado en dlares (cantidad de dlares que senecesitan para comprar un euro).

r

Y

SBP=0

Ecuacin de equilibrio exterior (SBP=0)

A

SBP0


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revaloriza en trminos de moneda extranjera o divisa, a los consumidores nacionales les resultarn ms baratas lasmercancas extranjeras. Se importar, por tanto, una mayor cantidad y harn falta ms divisas para pagar esasimportaciones. De forma genrica, podemos afirmar que la demanda de divisas para importaciones depende de lademanda de mercancas importadas y sta es una funcin decreciente del tipo de cambio, ya que si el tipo decambio baja, se demandarn ms mercancas importadas y harn falta ms divisas para importarlas, mientras que si

el tipo de cambio aumenta, se demandarn menos mercancas importadas y harn falta menos divisas paraimportarlas.2En la figura 1 se recoge la curva de demanda de divisas en funcin del tipo de cambio que, comoobserva, es decreciente.

Por su parte, la oferta de divisasdepende de las exportaciones de bienes y servicios, de las importaciones de capitaly de la intervencin del Banco Central.

El tipo de cambio o precio de equilibrio se determina en el mercado de divisas, como en cualquier mercado,mediante la interseccin de las curvas de demanda y oferta de divisas. La figura 2 muestra el tipo de cambio deequilibrio y la cantidad de divisas intercambiada en el equilibrio.

Figura 2. El mercado de divisas

Un aumento de las importaciones de bienes y servicios o un incremento de las exportaciones de capital supone, entrminos del mercado de divisas, un aumento de la demanda de divisas lo que hace que la curva de demanda dedivisas se desplace hacia la derecha. Este desplazamiento hacia la derecha de la curva de demanda de divisashace que el equilibrio pase de E0 a E1, lo que supone que aumente el tipo de cambio y la cantidad de divisasintercambiada en el equilibrio (figura 3). Si este mercado es libre, el tipo de cambio ser flexible y se depreciar lamoneda nacional, aprecindose paralelamente la divisa.

Alternativamente, si tuviera lugar una disminucin de las importaciones de bienes y servicios o de las exportacionesde capital, la demanda de divisas disminuira, lo que provocara un desplazamiento hacia la izquierda de la curva dedemanda de divisas. Esto provocara una reduccin del tipo de cambio y de la cantidad de divisas intercambiadas enel equilibrio.

2El argumento presentado no aplica slo a los importadores nacionales de mercancas extranjeras, sino tambin a los turistasnacionales que desean visitar el extranjero y a los inversores nacionales en el extranjero. En los tres casos, los agentesnacionales tienen que obtener divisas.

El mercado de divisas y los tipos de cambio

Tipo decambio

divisas

Oferta de divisas

Demanda de divisas

Tipo decambio*

divisas*


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Figura 3. Efecto de un aumento de la demanda de divisas

En la figura 4 se recoge grficamente el efecto de un aumento de la oferta de divisas motivado por un aumento delas exportaciones de bienes y servicios o por un incremento de las importaciones de capital. Cuando tiene lugar unaumento de la oferta de divisas, la curva de oferta de divisas se desplaza hacia la derecha, lo que origina que el tipode cambio de equilibrio disminuya, mientras aumenta la cantidad de divisas intercambiada en el mercado. Si el tipode cambio es flexible, habr tenido lugar una depreciacin de la divisa y una apreciacin paralela de la monedanacional.

Figura 4. Efecto de un aumento de la oferta de divisas

Si, por el contrario, disminuyesen las exportaciones de bienes y servicios o las importaciones de capital, la oferta dedivisas disminuira, lo que en trminos grficos supondra un desplazamiento hacia la izquierda de la curva de oferta

EFECTO DE UN AUMENTO DE LA DEMANDA DE DIVISAS


Tipo decambio

divisas

Oferta de divisas

Demanda de divisas

Tipo decambio0

divisas0

Demanda de divisas

E0

E1

divisas1

Tipo decambio1

EFECTO DE UN AUMENTO DE LA OFERTA DE DIVISAS


Tipo decambio

divisas

Oferta de divisas

Demanda de divisas

Tipo decambio0

divisas0

E0

E1

divisas1

Tipo decambio1

Oferta de divisas


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de divisas. El resultado, en trminos de las variables que definen el equilibrio, sera una subida del tipo de cambio yuna disminucin de la cantidad de divisas intercambiada en el mercado.

3.1.1. Sistemas de tipos de cambio

Hasta ahora, al analizar la determinacin del tipo de cambio hemos supuesto que ste es el resultado del libre juegode la oferta y la demanda de divisas. La realidad, sin embargo, es que el sistema monetario internacional secaracteriza por la diversidad de esquemas de determinacin del tipo de cambio. Nos centramos en este caso en dosgrandes categoras: tipos de cambios flexibles y tipos de cambio fijos.

Sistema de tipos de cambio flexibles

En un sistema de tipos de cambio flexibles, los mercados de divisas fijan el valor de una moneda en trminos de otralibremente, es decir, sin intervencin alguna. Bajo este tipo de sistema cambiario, las variaciones en el tipo decambio absorben el dficit o supervit de la balanza de pagos, es decir, entran siempre tantas divisas como salen y,por tanto, la partida de variacin neta de divisas de la balanza de pagos es nula. As, si un pas tiene un exceso deingresos sobre pagos, es decir, supervit de la balanza de pagos, esto supone un exceso de demanda de su

moneda y, por tanto, el tipo de cambio tender a bajar. Por el contrario, si un pas tiene un dficit en la balanza depagos, es decir, un exceso de pagos sobre ingresos, aparecer un exceso de oferta de su moneda y, por tanto, eltipo de cambio tender a subir. Por tanto, es el exceso de oferta o demanda de una moneda lo que determina lasvariaciones del tipo de cambio.

Cuando el tipo de cambio se determina libremente, ste es totalmente flexible y flucta sometido nicamente a lasfuerzas de la oferta y la demanda. Esta situacin se conoce como fluctuacin limpia. En una situacin como sta sedice que, cuando sube el tipo de cambio de equilibrio, la moneda nacional sufre una depreciacin(la contrapartidaes una apreciacin de la divisa). Por el contrario, cuando en esta situacin de tipos de cambio flexibles baja el tipode cambio de equilibrio, se dice que tiene lugar una apreciacinde la moneda nacional (y una depreciacin de ladivisa).

Aunque hemos indicado que un sistema de tipos de cambio flexibles se corresponde con una fluctuacin limpia deltipo de cambio, sin embargo, en la realidad ha sido muy frecuente que los bancos centrales de pases quetericamente funcionan con un sistema de tipos de cambio flexibles intervengan en el mercado. Con el objetivo deevitar fluctuaciones bruscas en los tipos de cambio, y as reducir la volatilidad del tipo de cambio, han intervenidocomprando y vendiendo divisas segn convenga, dirigiendo y modulando la amplitud de las fluctuaciones. En estesentido, cabe hablar de fluctuacin dirigidao fluctuacin sucia.

Sistema de tipos de cambio fijos

As como en el caso anterior se ha analizado la determinacin del tipo de cambio en un mercado considerado libre,ahora vamos a estudiar el mercado de divisas como un mercado intervenido. La autoridad competente paraintervenir en el mercado de divisas es la autoridad monetaria, esto es, el banco central. El precio al que se lleva acabo la intervencin se denomina tipo de cambio fijo y el sistema cambiario que lo determina se denomina sistemade tipos de cambio fijos.

Bajo un sistema de tipos de cambio fijos, el banco central fija un determinado valor para su moneda con respecto aotra moneda. El banco central interviene el tipo con el objeto de mantener la paridad de la moneda comprando ovendiendo divisas.

Para analizar las consecuencias de un sistema de tipos de cambio intervenidos, supongamos que la autoridadmonetaria decide fijar el tipo de cambio fijo a un nivel por debajo del tipo de cambio de equilibrio. Al mantener lamoneda nacional por debajo de su valor de equilibrio, la cantidad demandada de divisas ser superior a la cantidad


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ofertada de divisas. Este exceso de demanda de divisas har que disminuyan las reservas de divisas del pas y labalanza de pagos experimentar un dficit. Para mantener el tipo fijado por las autoridades econmicas, el bancocentral tendr que vender divisas y comprar moneda nacional para cubrir la diferencia que al tipo de cambio fijadoexiste entre la oferta y la demanda de divisas.

Suponemos ahora que el tipo de cambio fijado por el banco central es superior al de equilibrio, probablemente en unintento de estimular las exportaciones. En este caso hay un exceso de oferta de divisas en el mercado. En otraspalabras, al tipo de cambio fijado por el banco central tendr lugar un exceso de oferta, y en la misma cuantaaumentan las reservas de divisas en el periodo considerado, y la balanza de pagos presentar un supervit.

Adems, para mantener la paridad, el banco central tendr que comprar divisas y vender moneda nacional paracompensar el exceso de oferta de divisas.

Los pases que optan por este sistema de tipos de cambio mantienen un tipo de cambio fijo. En cualquier caso, nodebe pensarse que los pases que tienen un sistema de tipos de cambio fijos nunca varan el tipo de cambio, sinoque es raro que lo hagan. De hecho, en economa se utilizan trminos especficos para distinguir los cambios de lostipos fijos de las variaciones casi permanentes que experimentan los tipos de cambio flexibles. As, una reduccindel tipo de cambio en un sistema de tipos fijos se denomina revaluacin de la moneda nacional en lugar de

apreciacin. Y para referirse a una subida del tipo de cambio se utiliza el trmino devaluacinde la moneda nacionalen lugar de depreciacin.

3.1.2. Tipo de cambio nominal y tipo de cambio real

El tipo de cambio nominalse corresponde con el concepto de precio relativo entre las monedas de dos pases quehemos considerado hasta ahora y se define como el nmero de unidades de la moneda nacional que puedenobtenerse por una unidad de moneda extranjera (divisa). Es decir, como ya hemos mencionado en el tema, es elprecio de la divisa o moneda extranjera, expresado en moneda nacional. Responde, por ejemplo, a la preguntacuntos euros se necesitan para comprar un dlar?

Por su parte, el tipo de cambio realse corresponde con la nocin de precio relativo de los bienes de dos pases. Eneste caso, responde, por ejemplo, a la pregunta, cuntos pantalones europeos se necesitan para comprar unpantaln estadounidense? y se define como:

Donde P y P* son los niveles de precios nacionales y extranjeros, respectivamente, y tc es el tipo de cambionominal. Obsrvese que como P* expresa los precios extranjeros expresados en divisas y el tipo de cambio seexpresa como moneda nacional/divisa, el numerador de la expresin anterior expresa los precios extranjerosmedidos en moneda nacional. Cmo el nivel de precios, P, est expresado en moneda nacional y est en eldenominador, el tipo de cambio real expresa entonces los precios extranjeros en relacin con los interiores. As, eltipo de cambio real es un indicador de la competitividad de un pas, de forma que una subida del tipo de cambio realconlleva una mejora de la competitividad de los productos nacionales con respecto a los del extranjero.

3.2. MODELO IS-LM EN ECONOMAS ABIERTAS CON FLUJOS DE CAPITAL (MODELO MUNDELL-FLEMING)

3.2.1. La movilidad perfecta de capital

En el apartado 3.0 hemos introducido la ecuacin de saldo de la balanza de pagos:

P

PtcR

*

*)()*,,*,,( rrFCtcPPYYXNSBP


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A partir de dicha expresin hemos representado grficamente en el plano (Y,r) la ecuacin de equilibrio exterior(SBP=0) como una recta con pendiente positiva. De qu factores depender que la recta anterior tenga mayor omenor pendiente? Para dar forma analtica a la ecuacin equilibrio exterior conviene retomar las ecuaciones deexportaciones e importaciones.

Podemos observar, como tanto las exportaciones como las importaciones dependen del tipo de cambio real.

Por otra parte, la balanza de capital podemos expresarla como:

Donde >0 mide la sensibilidad de los flujos de capital a las diferencias entre el tipo de inters nacional y extranjero.Por tanto, la expresin de la ecuacin de equilibrio exterior puede expresarse como:

Reordenando trminos y agrupando en SBP0todos los componentes del SBP que no dependan de la renta o deltipo de inters, podemos escribir:

As:

Si quisisemos calcular la pendiente de la recta SBP=0, tendramos que:

Recordemos que m es la propensin marginal a importar y mide la sensibilidad de los flujos de capital a lasdiferencias entre el tipo de inters nacional y extranjero. Por tanto cuanto menor sea la propensin marginal aimportar sobre la renta y mayor la sensibilidad de los flujos de capital al diferencial de tipos, ms elstica ser lacurva de equilibrio externo.

En el caso extremo, en que la ecuacin SBP=0 es perfectamente elstica, tenemos la llamada movilidad perfecta decapital, esto es, aquel caso en el que una diferencia infinitamente pequea entre los tipos de inters origine una

entrada o salida masiva de capitales. Observe que en este caso, tiende a infinito. En este caso, la ecuacin deequilibrio exterior se representara como muestra la siguiente figura:

P

PtcqxYXX o

**

10*

mconP

PtcrmYQQ o

FC

M

o

X

o rrP

PtcrmYQ

P

PtcqxYXSBP *)(

***

*)( rrFC

*)(*

)(

0

*0 rrmY

P

PtcrqxYQXSBP

SBP

o

*)(0 rrmYSBPSBP

m

dY

dr

SBP

0


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Figura 5: Ecuacin de equilibrio exterior con movilidad perfecta de capital

En un mercado en el que los tipos de cambio siempre estuvieran fijos, los impuestos fueran idnticos en todos lospases y los tenedores de activos exteriores nunca corrieran riesgos polticos, sera de esperar que todos losinversores compraran los activos que generaran mayores rendimientos. Esto determinara que los rendimientosfueran exactamente iguales en todos los mercados de capitales del mundo, pues ningn pas podra obtener unprstamo por menos.

En la realidad, no se cumple ninguna de las tres condiciones anteriores: existen diferencias internacionales en losimpuestos, los tipos de cambio pueden variar y, en consecuencia, influir en el rendimiento de la moneda nacional delas inversiones en el extranjero y, a veces, los pases ponen obstculos a las salidas de capital. Estas son algunas

de las razones por las que los tipos de inters no son iguales en todos los pases. Resulta, sin embargo, en laprctica, que las diferencias entre los tipos de inters de los principales pases son muy pequeas, lo que sugiereque el grado de movilidad internacional del capital es bastante elevado. Por ello cabe introducir el supuesto demovilidad perfecta del capital en el sentido de que los inversores pueden comprar activos rpidamente en el pasque deseen con unos bajos costes de transaccin y en una cantidad ilimitada.

Aceptando movilidad perfecta de capital, si el tipo de inters nacional es superior al tipo de inters extranjero elcapital entrara en nuestro pas a una tasa ilimitada. Por otro lado, si el tipo de inters nacional fuera inferior al tipode inters extranjero tendra lugar una salida ilimitada de capital. Por tanto, nicamente podemos garantizar elequilibrio exterior cuando el tipo de inters nacional sea igual al tipo de inters extranjero. Por tanto, con movilidadperfecta de capital, la lnea de SBP=0 es una lnea horizontal al nivel del tipo de inters extranjero. Los puntos porencima de esta lnea indican un supervit en la balanza de pagos, mientras que los puntos por debajo de la lneasuponen que hay dficit en la balanza de pagos.

3.2.2. El modelo Mundell-Fleming

El anlisis que ampla el modelo convencional IS-LM a la economa abierta con movilidad perfecta de capital es elllamado modelo Mundell-Fleming. Robert Mundell y Marcus Fleming desarrollaron este anlisis en la dcada de1960, mucho antes de que se adoptara un sistema de tipos de cambios flexibles. Aunque las investigacionesposteriores han refinado su anlisis, su formulacin inicial se mantiene esencialmente intacta y permite comprendercmo funciona la poltica econmica cuando el capital es muy mvil.

r

Y

SBP=0

Ecuacin de equilibrio exterior

A

SBP0

r

Y

SBP=0

SBP0

r*

EN GENERAL CON MOVILIDAD PERFECTA DE CAPITAL

0m

dY

dr

SBP

0

0

0

m

dY

dr

SBP


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Se trata, por tanto, de un modelo de determinacin simultnea de la renta y el tipo de inters, que supone:

Precios fijos Movilidad perfecta de capitales

En este contexto, debemos distinguir entre equilibrio interno

situacin en la que IS=LM- y equilibrio externo

situacin en la que SBP=0-. La figura 4 nos muestra grficamente estas situaciones.

Figura 6: Equilibrio interior y exterior

En este modelo, por tanto, diremos que la economa alcanza un equilibrio cuando se encuentra en una situacin de

equilibrio interior y exterior. Partiendo de una situacin inicial de equilibrio interno y externo, el siguiente epgrafeanaliza los efectos de la poltica econmica en este marco.

3.3. POLTICA ECONMICA

Considerando el modelo IS-LM en economas abiertas en las que existen flujos de capital, bajo el supuesto demovilidad perfecta de capitales, en este apartado analizamos la efectividad de la poltica econmica fiscal,monetaria y comercial-, dependiendo del sistema de tipos de cambio que exista.

3.3.1. La poltica fiscal en un sistema de tipos de cambio fijos con movilidad perfecta de capital

Para analizar los efectos de la poltica fiscal en una economa con un sistema de tipos de cambio fijos y movilidadperfecta de capital supongamos, por ejemplo, que se lleva a cabo una poltica fiscal expansiva. As, supongamosque partiendo de una situacin inicial de equilibrio interno y externo se produce un aumento del gasto pblico, lo queprovoca un desplazamiento a la derecha de la curva IS.3

3Note como el anlisis posterior que presentamos sera idntico si este desplazamiento a la derecha de la curva IS estuviese

causado por cualquier tipo de poltica fiscal expansiva, por polticas comerciales que provoquen un aumento de lasexportaciones netas o por aumentos en cualquiera de los componentes autnomos del gasto.

r

Y

LM

IS

r0=r*

Y0

SBP=0

Equilibrio interior y exterior

r

Y

LM

IS

r0

Y0

r

Y

r0=r* SBP=0

Equilibrio exteriorSBP=0

Equilibrio interiorIS=LM

Equilibrio interiory exterior


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Sea el punto 0 el punto de equilibrio inicial. Ante un desplazamiento a la derecha de la IS, pasamos a un punto comoel 1. En este nuevo punto de equilibrio interno -IS=LM- no estamos en cambio ante una situacin de equilibrioexterno. En el punto 1, el saldo de la balanza de pagos es positivo, puesto que al ser r1mayor que r* se habrproducido una entrada masiva de capitales. As, la demanda de divisas ser inferior a la oferta de divisas, debido aque los inversores extranjeros desean tener moneda nacional para acometer las inversiones que componen la

entrada de capitales anterior. Este exceso de oferta de divisas har que haya que pagar menos moneda nacionalpor cada unidad de moneda extranjera. Dicho de otra forma, provocar una tendencia a la apreciacin de la monedanacional y una tendencia a la depreciacin de la moneda extranjera. Por qu hablamos de tendencia a laapreciacin/depreciacin? Porque realmente esta apreciacin/depreciacin no se lleva a cabo debido a que laautoridad monetaria, de acuerdo con su objetivo de mantenimiento del tipo de cambio (recuerde que estamos anteun sistema de tipos de cambio fijos), debe intervenir sobre el mercado de divisas para que el tipo de cambio novare. Por ello, el Banco Central debe conseguir que aumente la demanda de divisa. Cmo? Comprando divisa acambio de moneda nacional. Al sacar ms moneda nacional al mercado, lo que provoca es un aumento de la ofertamonetaria y, por tanto, un desplazamiento de la LM hacia la derecha, que nos lleva a alcanzar el punto 2, en el quela renta ha crecido mantenindose constante el tipo de inters real.

Por tanto, cualquier poltica o cambio que nos desplace la IS a la derecha ser, en el marco de un sistema de tipos

de cambio fijos, plenamente efectiva en el sentido de que consigue que aumente la produccin.

Figura 7: El efecto de una poltica fiscal expansiva en un sistema de tipos de cambio fijos

Recalquemos la secuencia de cambios con ayuda de la siguiente cadena de razonamientos:

EFECTO DE UNA POLTICA FISCAL EXPANSIVA EN UN SISTEMA DE TIPOS DE CAMBIO FIJOS

r

Y

LM

IS

r0=r*

Y0

SBP=00

CON TIPOS DE CAMBIO FIJOS, LA POLTICA FISCALES EFECTIVA

LM

1

Y1

r12

Y2

IS

La poltica econmica

r2=

*

0*1;0:

:0

2

1

rrhastar

YLMMnacional)monedavendedivisa,(compraBCintervienetctendencia

EODivisasSBPrrEnY

rISG

SBPexternoEquilibrio

LMISinternoEquilibrioEn


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3.3.2. La poltica monetaria en un sistema de tipos de cambio fijos con movilidad perfecta de capital

Supongamos ahora, que a partir de un equilibrio interno y externo inicial, representado en el punto 0, quisiramosanalizar el efecto de una poltica monetaria contractiva en el marco de un sistema de tipos de cambio fijos. El efectoinicial de la poltica monetaria contractiva es el paso a un punto como el 1. En 1, el tipo de inters r1est por encima

del tipo de inters extranjero, por lo que se producir una entrada de capital en el pas que generar que el saldo dela balanza de pagos sea positivo. Este supervit provocar la existencia de una tendencia a la apreciacin de lamoneda nacional frente a la divisa considerada. Esta tendencia no se transforma en una apreciacin efectiva, puestoque al estar en un sistema de tipos de cambio fijos, el Banco Central -la autoridad monetaria- debe intervenir, paraevitar la apreciacin. Cmo? Debe comprar divisas a cambio de moneda nacional, por lo que aumentar la monedanacional en el mercado, esto es, la oferta monetaria. Este aumento de la oferta monetaria llevar a la LM a lasituacin inicial. Por tanto, la poltica monetaria en una economa abierta con un sistema de tipos de cambio fijo esinefectiva, no tiene efectos reales, no afecta al output.

Figura 8: El efecto de una poltica monetaria contractiva en un sistema de tipos de cambio fijos

En resumen:

3.3.3. La poltica fiscal en un sistema de tipos de cambio flexibles con movilidad perfecta de capital

Al igual que en el apartado 3.3.1 anterior, supongamos que partiendo de una situacin inicial de equilibrio interno yexterno se lleva a cabo una poltica fiscal expansiva. La diferencia con respecto al apartado citado en el sistema detipos de cambio considerado, que ahora es flexible.

Sea el punto 0 el punto de equilibrio inicial. Ante una poltica fiscal expansiva, consistente, por ejemplo, en unaumento del gasto pblico, se produce un desplazamiento a la derecha de la IS. Pasamos, por tanto, a un punto

EFECTO DE UNA POLTICA MONETARIA CONTRACTIVA EN UN SISTEMA DE TIPOS DECAMBIO FIJOS

r

Y

LM

IS

r0=r*

Y0

SBP=0

1

CON TIPOS DE CAMBIO FIJOS, LA POLTICA MONETARIAES INEFECTIVA

LM

0

Y1

r1

2

=Y2

IS

La poltica econmica

r2=

*

0*1;0:

:0

2

1

rrhastar

YLMMnacional)monedavendedivisa,(compraBCintervienetctendencia

EODivisasSBPrrEnY

rLMM




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intermedio, el 1. En este nuevo punto de equilibrio interno -IS=LM- no estamos, en cambio, ante una situacin deequilibrio externo. En el punto 1, el saldo de la balanza de pagos es positivo, puesto que al ser r1mayor que r* sehabr producido una entrada masiva de capitales. Por tanto, la demanda de divisas ser inferior a la oferta dedivisas, debido a que los inversores extranjeros desean tener moneda nacional para acometer las inversiones quecomponen la entrada de capitales anterior. Este exceso de oferta de divisas har que haya que pagar menos

moneda nacional por cada unidad de moneda extranjera. Dicho de otra forma, provocar una apreciacin efectiva dela moneda nacional y una depreciacin de la moneda extranjera. Esta apreciacin nos har ser menos competitivospor lo que aumentarn nuestras importaciones y disminuirn nuestras exportaciones. La reduccin de lasexportaciones netas contraer la IS de forma que volveremos al nivel de renta inicial. La poltica fiscal en este caso,es completamente inefectiva.

Figura 9: El efecto de una poltica fiscal expansiva en un sistema de tipos de cambio flexibles

Recalquemos la secuencia de cambios con ayuda de la siguiente cadena de razonamientos:

3.3.4. La poltica monetaria en un sistema de tipos de cambio flexibles con movilidad perfecta de capital

Supongamos ahora, que a partir de una situacin inicial de equilibrio interno y externo, punto 0, quisiramos analizarel efecto de una poltica monetaria contractiva en el marco de un sistema de tipos de cambio flexibles. El efectoinicial de la poltica monetaria contractiva, es el paso a un punto como el 1. En 1, el tipo de inters r1est por encimadel tipo de inters extranjero, por lo que se producir una entrada masiva de capital en el pas que generar que elsaldo de la balanza de pagos sea positivo. Este supervit, provocar la apreciacin de la moneda nacional frente ala divisa considerada. Esta apreciacin provoca una reduccin de las exportaciones netas y por tanto undesplazamiento a la izquierda de la IS, que genera una reduccin de la produccin.

EFECTO DE UNA POLTICA FISCAL EXPANSIVA EN UN SISTEMA DE TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES

r

Y

LM

IS

r0=r*

Y0

SBP=00

CON TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES, LA POLTICA FISCALES INEFECTIVA

1

Y1

r1

2

Y2=

IS

La poltica econmica

r2=

*

0*1;0:

:0

2

1

rrhastar

YISXN

Q

Xtc

EODivisasSBPrrEnY

rISG




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Figura 10: El efecto de una poltica monetaria contractiva en un sistema de tipos de cambio flexibles

En resumen:

Los cuatro ejercicios de esttica comparativa que hemos recogido suponen analizar el efecto de una determinada

poltica sobre la renta y el tipo de inters del pas que lleva a cabo dicha poltica. Sin embargo, tambin podemosanalizar el efecto de una poltica implantada en un determinado pas sobre la renta y el tipo de inters de otro pascon el que est relacionado econmicamente. En este caso, remitimos al lector a los ejercicios que sern resueltosen clase.

EFECTO DE UNA POLTICA MONETARIA CONTRACTIVA EN UN SISTEMA DE TIPOS DECAMBIO FLEXIBLES

r

Y

LM

IS

r0=r*

Y1

SBP=0

1

CON TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES, LA POLTICA MONETARIAES EFECTIVA

LM

0

Y0

r12

Y2

IS

La poltica econmica

r2=

*

0*1;0:

:0

2

1

rrhastar

YISXN

Q

Xtc

EODivisasSBPrrEnY

rLMM



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