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Bimbo: Apalancamiento vs EBITDA S&P: mxAA+; Fitch: AA+(mex); Moody’s: Aa2.mx
Constante crecimiento orgánico en México y beneficio cambiario en
Norteamérica y Europa impulsa los resultados. Las ventas presentan
incrementos de 15% vs. 3T15 y de 14.1% vs 9M15
Los márgenes permanecen defensivos, el margen bruto en línea,
mientras que el operativo y de EBITDA se fortalecen vs. 3T15 y 2T16
Otro trimestre en el que la deuda alcanza un nuevo máximo histórico
($81,457mdp) derivado del efecto cambiario (60% dólares EE.UU.)
Sin embargo, la sólida generación interna de flujo operativo
contrarrestó este efecto dejando el apalancamiento neto (2.7x al 3T16)
en niveles más bajos respecto al 3T15 (3.0x) y en línea con el 2T16
Los recursos de la emisión BIMBO 16 ($8,000mdp) fueron utilizados
para refinanciar pasivos bancarios de LP con lo que el vencimiento
promedio de la deuda es de 8.4 años con costo promedio de 4.4%
Sólida capacidad de pago con base en su generación interna de flujo y
holgado perfil de vencimientos con 96.4% de la deuda total a partir del
tercer año nos llevan a ratificar la Opinión Crediticia en Estable
Opinión crediticia: Estable. Bimbo continúa reportando un buen desempeño
operativo y márgenes fortalecidos apoyados por menores costos de las materias
primas y gastos administrativos contenidos tras la integración de las más
recientes adquisiciones. No obstante, las métricas crediticias no han mostrado el
fortalecimiento esperado al continuar presionadas por la apreciación del peso
frente al dólar, contrarrestado por la sólida generación interna de flujo operativo
que caracteriza a Grupo Bimbo. En los próximos trimestres los retos serán la
volatilidad en el tipo de cambio y los commodities que podrían presionar los
niveles de rentabilidad y apalancamiento. Tomando en cuenta los resultados y
enfatizando el holgado perfil de vencimientos, la sólida generación de flujo y la
sana estructura financiera ratificamos nuestra opinión crediticia en Estable.
Resumen Financiero ($mdp, %, pb, veces)
Calificadoras y Recomendación Capacidad de pago ($mdp)
Indicador 3T16 3T15 Var.
Ventas 64,785 56,219 15.2%
Utilidad Operación 5,738 4,765 20.4%
Operativ o (%Ventas) 8.9% 8.5% 38pb
EBITDA 7,874 6,528 20.6%
EBITDA (%Ventas) 12.2% 11.6% 54pb
Deuda Total / EBITDA 3.0x 3.1x -0.2x
Deuda Neta / EBITDA 2.7x 3.0x -0.3x
EBITDA / Interés Neto 5.2x 5.0x 0.2x
Calificación S&P Fitch Moody’s
Largo Plazo Local mxAA+ AA+(mex) Aa2.mx
Corto Plazo Local NE NE NE
Largo Plazo Global BBB BBB Baa2
Perspectiv a Estable Estable Estable
Emisión Cía/ Est Mdo. Rec.2
BIMBO 12 √ = =
BIMBO 16 √ = =
Senior 2022 / 2024 √ = =
Senior 2044 √ √ Δ
Fuente: Banorte – Ixe con información de Bimbo al 3T16. Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Señal Neutral; ▼: Recomendación Disminuir. Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la BMV. Flujo de Efectivo = EBITDA – Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo.
2,918
0
5,624 5,635
67,280
27,292
11,714 0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
1 año 2 años 3 años 4 años 5 años omásVencimientos EBITDA U12M
Flujo de Efectivo
Estrategia de Deuda Corporativa México
1 de noviembre 2016 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa tania.abdul @banorte.com
Documento destinado al público en general
2
Un trimestre más de beneficio cambiario y buen desempeño en México. En
línea con lo que habíamos visto durante los primeros dos trimestres del año, el
crecimiento en ventas de 15.2% del 3T16 vs. 3T15 estuvo impulsado por el
beneficio del tipo de cambio en Norteamérica y Europa, así como por el
desempeño en México. Por su parte, Norteamérica mostró un incremento en
ventas de doble dígito (13.5%) al representar 52.0% de las ventas totales,
mientras que México reportó un crecimiento orgánico de 8.7% representando
31.4% de las ventas. Durante el periodo las ventas netas ascendieron a
$64,785mdp, mientras que en el acumulado se ubicaron en $182,130mdp,
14.1% superior a lo reportado los primeros nueve meses de 2015.
Comportamiento de ingresos por región. En el comparativo anual todas las
regiones mostraron un fortalecimiento en ventas. A continuación el
comportamiento anual por región: (i) México ($20,810mdp, 31.4% de las
ventas) creció 8.7% resultado del desempeño de categorías clave como pan
dulce y pasteles, crecimiento en todos los canales principalmente en el canal de
conveniencia y por una mejor mezcla de ventas; (ii) Norteamérica
($34,459mdp, 52.0% de las ventas) mostró un crecimiento de 13.5% en pesos
explicado en gran medida por el beneficio de tipo de cambio. En dólares las
ventas permanecieron en línea derivado de las tendencias de consumo de pan de
caja, las cuales siguen bajo presión; (iii) Latinoamérica ($7,349mdp, 11.1% de
las ventas) mostró un crecimiento de 18.0% derivado del sólido crecimiento en
moneda local en la mayoría de los países de la región, particularmente en la
división Latin Centro, Chile y Perú, esto a pesar de las condiciones económicas
adversas en algunos países; y (iv) Europa ($3,653mdp, 5.5% de las ventas)
reportó un crecimiento de 83.4% en pesos resultado de la adquisición de Donuts
Iberia, del beneficio del tipo de cambio y de una mejora en la tendencia en los
volúmenes. Contrasta la presión observada en la categoría de pan de caja.
Manteniendo la rentabilidad. En términos consolidados los márgenes
presentan una tendencia positiva favorecidos por menores costos de las materias
primas en Norteamérica y Europa así como por menores gastos de reestructura,
de distribución y mercadotecnia en algunas regiones. El margen bruto se ubicó
en 54.1% al 3T16 en línea vs. 3T15 y 30pb debajo del 2T16. El mejor
desempeño lo reportaron Norteamérica y Europa con fortalecimientos de 60pb y
3.3pp, respectivamente. Por su parte, el margen operativo (8.9%) se expandió
38pb y 84pb vs 3T15 y 2T16, siendo México la región con mayor rentabilidad
en este rubro (16.2%) y Europa la de mejor desempeño (+4.7pp, en -1.7%).
Resultados Operativos ($mdp, %)
Estructura financiera (x veces)
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
0%
5%
10%
15%
20%
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16
Ventas Margen Operativo Margen EBITDA
1.5x
2.3x
3.0x
3.8x
4.5x
4.0x
5.0x
6.0x
7.0x
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16
De
ud
a N
eta
/ E
BIT
DA
12
M
EBIT
DA
12
M /
Inte
rpe
s N
eto
EBITDA12M / Interés Neto12M Deuda Neta / EBITDA
3
Sólida generación de flujo fortalece apalancamiento. Al cierre del 3T16 la
deuda total de la compañía se ubica en un nuevo máximo histórico de
$81,457mdp, un aumento de 19.1% respecto al mismo periodo del año anterior
y 10.1% vs. 2T16. La razón principal es la depreciación que ha tenido la
moneda nacional en los últimos meses frente al dólar, ya que el 60% de la deuda
esta denominada en dicha moneda, aunque la empresa ha realizado operaciones
de derivados que la llevaron a tener prácticamente la totalidad de la deuda en
dólares. Por su parte, el EBITDA trimestral totalizó $7,874mdp (+20.6% vs
3T15) mientras que el EBITDA U12M ascendió a $27,292mdp (+25.7% vs.
mismo periodo año anterior) reflejando el sólido desempeño a nivel operativo.
En este contexto, el apalancamiento medido como Deuda Neta a EBITDA
U12M disminuyó 30pb vs. 3T15 ascendiendo a 2.7x, pero en línea vs. 2T16. Por
su parte, la cobertura de intereses se fortaleció al ascender a 5.2x, mejorando en
el comparativo anual en 23pb y pero debilitándose 73pb en el trimestral. Es
importante mencionar que el apalancamiento se ubica en los niveles estimados
por la compañía de 3.0x (Deuda total a EBITDA 12M de 2.98x al 3T16)
posterior a la adquisición de Panrico.
Holgura en el perfil de vencimientos. El perfil de vencimientos de Bimbo se
mantiene muy holgado con 89.5% de sus vencimientos en el largo plazo a partir
del cuarto año (ver gráfica Capacidad de Pago). En cuanto a la composición por
monedas el 60% esta denominada en dólares y 23% en dólares canadienses
aunque que solo el 46.1% del EBITDA se genera en Norteamérica, denotando
un riesgo cambiario que impacta en los niveles de deuda como ya lo
mencionamos. Así el vencimiento promedio de la deuda es de 8.4 años, con un
costo promedio de 4.4% con información de la compañía, este último en línea
con el promedio observado en los últimos 12 meses de 4.3%.
Refinanciamiento de Pasivos. El pasado 14 de septiembre de 2016 Grupo
Bimbo colocó en el mercado nacional la emisión BIMBO 16 por un monto de
$8,000mdp a un plazo de 10 años y pagando tasa fija de 7.56%. De acuerdo con
la empresa, los recursos provenientes de la transacción se utilizaron para pagar
pasivos bancarios provenientes de una línea de crédito revolvente comprometida
a largo plazo.
Capacidad de pago ($mdp)
Evolución de la deuda financiera ($mdp)
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. Flujo de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
2,918 5,624 5,635
67,280
27,292
11,714
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
1 año 2 años 3 años 4 años 5 años o más
Vencimientos EBITDA U12M Flujo de Efectivo
10,008 10,131 8,282 8,381 2,717 2,918
54,166
58,248
59,479
60,369
71,247
78,539
0
30,000
60,000
90,000
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16
Deuda CP Deuda LP
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Sólida capacidad de pago. Con base en el holgado perfil de vencimientos que
mantiene la empresa con 3.6% de sus obligaciones con vencimiento en un año o
menos ($2,918mdp), en conjunto con su sólida generación interna de EBITDA
U12M ($27,292mdp) y su nivel en caja al cierre de septiembre 2016
($8,895mdp), consideramos que la empresa será capaz de cubrir sus
obligaciones en el corto y mediano plazo. Los vencimientos más relevantes
constan de créditos bancarios denominados en dólares por $2,494mdp con
vencimiento en los próximos 12 meses.
Calificaciones
Moody's (13/Jun/2016) reposicionó las calificaciones en escala nacional de
Grupo Bimbo a ‘Aa2.mx’ de ‘Aa1.mx’ y dejó sin cambios la calificación en
escala global en ‘Baa2’. La perspectiva se mantiene ‘Estable’
Fitch (18/May/2016) ratificó las calificaciones de largo plazo de Grupo Bimbo
en escala global y nacional en ‘BBB/AA+(mex)’ con perspectiva estable.
Standard & Poor’s (23/Mar/2016) confirmó las calificaciones de Grupo Bimbo
en escala global y nacional en ‘BBB/mxAA+’, respectivamente, con perspectiva
estable.
Drivers:
S&P podría bajar las calificaciones en los próximos 12 a 18 meses si el
desempeño operativo y/o financiero de Bimbo se aleja de sus
expectativas, dando como resultado un margen de EBITDA por debajo
de 10% (12.2% al 3T16) y/o un apalancamiento de deuda cercano a 3.5x
(3.0x al 3T16), así como un DCF a deuda inferior a 5.0% de manera
consistente. Esto podría ocurrir si la empresa concluye una adquisición
significativa financiada con deuda
S&P podría subir las calificaciones de Bimbo en los próximos dos años
si su índice de deuda total a EBITDA alcanza 2.0x (3.0x al 3T16) y de
DCF a deuda se ubica por arriba de 15%, al tiempo que la liquidez se
mantiene fuerte. Esto podría ocurrir si Bimbo continúa fortaleciendo su
rentabilidad mientras reduce su deuda a través de la generación interna
de flujo de efectivo, manteniendo una política moderada respecto a las
adquisiciones
Moody’s considera que podría detonarse una baja de la calificación si
se debilitara el desempeño operativo o si la compañía no fuera capaz de
continuar reduciendo su deuda, a manera que la deuda/EBITDA
permanezca sostenidamente por arriba de 3.5 veces (3.0x al 3T16)
Moody’s considera que las calificaciones pudieran subir si los
indicadores mejoraran a manera que el indicador Deuda/EBITDA
ajustado por Moody's cayera cerca o por debajo de 2 veces y el de Flujo
de Efectivo Retenido/Deuda Neta excediera sólidamente de 30% en una
base sostenida. Un alza de la calificación también requeriría de un
desempeño favorable y el mantenimiento de un perfil de liquidez fuerte
durante varios trimestres
Fitch podría bajar las calificaciones si Bimbo mantiene de manera
sostenida un indicador de deuda neta a EBITDA por arriba de 3.0x
5
(2.7x al 3T16) como resultado de un deterioro en su desempeño
operativo o generación de flujo de efectivo asociado a un entorno de
mercado adverso o adquisiciones
Fitch no anticipa acciones positivas de calificación en el corto plazo,
pero vería como positivo para la calidad crediticia de la compañía una
combinación de reducción en el nivel de deuda, un incremento en la
generación de flujo operativo y flujo libre de efectivo que mejore de
manera sostenida el indicador de deuda neta a EBITDA en niveles
menores o iguales a 2.0x (2.7x al 3T16)
Esperamos estabilidad en las calificaciones. Con base en el movimiento de
calificación por parte de Moody’s, las confirmaciones por parte de S&P y Fitch
a lo largo de 2016 y los drivers que establecen todas las agencias, esperamos
que las calificaciones de Grupo Bimbo se mantengan estables en el mediano
plazo. Los drivers se basan principalmente en el nivel de apalancamiento, y con
el reporte al 3T16 consideramos que se encuentran lejanos a los detonadores.
6
Recomendación
Con base en nuestro análisis de valor relativo de los bonos (“relative value”) vs.
emisiones comparables y tomando en cuenta el desempeño operativo y
financiero de Bimbo (“Estable” ver definiciones pag. 9), así como la baja de
calificación por parte de Moody’s a ‘Aa2.mx’ desde ‘Aa1.mx’ y la ratificación
por parte de S&P (‘BBB/mxAA+’) y Fitch (‘BBB/AA+(mex)’), emitimos las
siguientes recomendaciones:
Tasa fija (emisiones de tasa fija): confirmamos nuestra recomendación de
MANTENER la emisión BIMBO 12 con base en que su rendimiento se ubica
sobre la curva de emisiones comparables ‘AA’ posterior a la reciente baja de
calificación. Adicionalmente, si observamos las tres diferentes curvas de los
niveles ‘AA+, AA y AA-‘ vemos que las emisiones del mismo sector de
alimentos con plazo de 2 años cotizan en niveles similares, denotando lo
defensivo del sector y sus buenos fundamentales. Para la emisión BIMBO 16
iniciamos su cobertura con recomendación de MANTENER, pues su
rendimiento se encuentra sobre la curva de emisiones comparables (‘AA+’ fija
quirografaria). Destaca que esta emisión no cuenta con calificación por parte de
Moody’s, por lo que está calificada en ‘AA+’ por S&P y Fitch.
BIMBO – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb)
1 M 1 Q
BIM BO 12 644 03-ago-18 5,000 FIJA : 6.83% 6.8 100 101.13 6.1 0.8 0pb 0pb M A N T EN ER
BIM BO 16 3,596 02-sep-26 8,000 FIJA : 7.56% 7.6 100 99.02 7.7 1.5 -3pb ND M A N T EN ER
R eco mend.S&P /M oody’ s/ F itch
mxAA+ / / AA+(mex)
VN AP recio
Limpio
Yield
(%)
Spr
(%)
Var. (pp) C alif icado ras
mxAA+ / Aa2.mx / AA+(mex)
C po n
(%)Emisió n D xV
F echa
Venc.C irc.
T asa de
Interés
Fuente: Banorte - Ixe con información de Valmer al 27 de octubre 2016
Valor relativo: Tasa Fija (Duración, %)
Spread BIMBO 12 / 16 (%)
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 27 de octubre 2016. Línea y Viñetas Azul: AA+; Línea y Viñetas Gris: AA; Viñetas Verdes: AA-; Viñetas Rojas: Emisiones de Bimbo.
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 27 de octubre 2016.
91SIGMA08
91IENOVA13
91GASN15
91GASN11
91TLEVISA10
91TE
LFIM
10
91BIMBO12
91M
EXC
HEM
12
91O
MA
13
91O
MA
14
91OSM15
91INCARSO15
91H
ERD
EZ10
91H
ERD
EZ13
91BIMBO16
5.5
6.5
7.5
8.5
- 2 4 6 8
0
0.5
1
1.5
2
27-mar-16 05-jun-16 14-ago-16 23-oct-16
91BIMBO12 91BIMBO16
7
Nuestra recomendación sobre las notas senior en dólares. Con base en el
análisis de Relative Value de las notas senior de Bimbo en circulación,
emitimos una recomendación de MANTENER, para aquellas con vencimiento
en 2022 y 2024 ya que las notas se ubican sobre la curva de bonos comparables
(USD ‘BBB‘ del sector Consumo). Para las notas con vencimiento en 2044
recomendamos AUMENTAR, pues su rendimiento a vencimiento es mayor que
las emisiones con duración similar y mismo nivel de calificación y sector. Cabe
mencionar que la muestra de bonos está construida con base en información de
Bloomberg.
BIMBO – Información de mercado ($mdd, $dólares, %)
BIMBOA 2022 25/01/2022 800mdd 4.68 108.04 4.50 2.83 MANTENER
BIMBOA 2024 27/06/2024 800mdd 6.62 103.80 3.88 3.31 MANTENER
BIMBOA 2044 27/06/2044 500mdd 15.04 97.38 4.88 5.05 AUMENTAR
BBB / Baa2 / BBB
BBB / Baa2 / BBB
BBB / Baa2 / BBB
Cupón (%) YTM (%)Calificadoras
Recomend.S&P/Moody’s/Fitch
Emisión Fecha de Vencimiento Monto en Circulación Duración Precio
Fuente: Banorte - Ixe con información de Valmer al 19 de octubre 2016
Valor relativo (Duración, %)
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Bloomberg al 1 de noviembre de 2016. Comparativo Bloomberg. Viñetas Rojas: BIMBO notas senior en dólares. Viñetas Grises: emisiones comparables ‘BBB-‘ del sector Consumo.
GRUMAB 2024
BIMBOA 2024 CORJRL 2021
WBA 2021
WBA 2044
BIMBOA 2044
BIMBOA 2022
MDLZ 2019
KELLOGG 2046
KROGER 2019
0
1
2
3
4
5
6
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
YTM
%
Duración
8
Bimbo – Información financiera ($mdp)
2014 2015 U12M 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16
Balance General
Total Activos 177,760 199,633 237,469 200,355 199,633 205,265 219,827 237,469
Caja 2,571 3,825 8,895 4,014 3,825 6,407 4,631 8,895
Cx C y otras Cx C 19,028 19,047 19,333 20,307 19,047 17,048 18,613 19,333
Inv entarios 4,978 5,509 6,888 5,352 5,509 5,294 6,487 6,888
Activ os Fijos Netos 52,475 58,073 70,237 56,748 58,073 58,994 64,337 70,237
Otros Activ os 98,707 114,233 132,115 114,769 114,233 117,522 125,759 132,115
Total Pasivos 124,159 137,774 163,237 139,722 137,774 140,200 149,901 163,237
Pasiv o Circulante 31,895 43,038 43,683 46,523 43,038 43,864 39,790 43,683
Pasiv o Largo Plazo 60,415 59,479 81,322 58,248 59,479 62,200 73,606 81,322
Otros Pasiv os 31,849 35,257 38,231 34,950 35,257 34,136 36,506 38,231
Total Capital 53,602 61,858 74,232 60,633 61,858 65,064 69,925 74,232
Estado de Resultados
Ventas 187,053 219,053 241,568 56,219 59,519 56,638 60,626 64,785
Costo Venta 88,127 102,360 111,694 25,720 27,949 26,360 27,649 29,736
Gastos Adm. y Ventas 83,341 98,426 108,534 25,271 26,201 26,109 27,421 28,802
Utilidad (Pérdida) antes de otros In. 0 0 0 5,227 5,369 4,169 5,555 6,247
Otros Ingresos y (Gastos) Neto 0 0 0 -463 -2,557 -290 -694 -508
Utilidad Operación 10,311 14,140 17,291 4,765 2,812 3,879 4,861 5,738
Ingresos (Gastos) Financieros Neto -3,264 -4,206 -4,672 -1,016 -1,206 -1,248 -1,226 -992
Intereses Pagados 3,691 4,557 5,486 1,199 1,214 1,298 847 2,128
Intereses Ganados 271 191 252 63 37 50 41 124
Utilidad Neta Mayoritaria 3,518 5,171 6,121 2,270 301 1,372 1,906 2,541
Flujo de Efectivo
Utilidad Operación 10,311 14,140 17,291 4,765 2,812 3,879 4,861 5,738
Depreciación 5,810 7,047 7,883 1,705 2,065 1,821 1,921 2,076
EBITDA 18,316 23,240 27,292 6,528 6,830 5,750 6,838 7,874
Interés Neto 3,420 4,491 5,235 1,135 1,177 1,248 806 2,005
EBITDA - Interés Neto 14,896 18,750 22,058 5,393 5,653 4,502 6,032 5,869
Capital Trabajo 1,079 -341 -2,261 1,968 -3,035 -504 1,391 -113
Capex -6,829 -9,018 -12,605 -2,281 -3,327 -1,460 -3,097 -4,721
Flujo Efectivo 6,988 10,073 11,714 1,144 5,361 3,547 1,544 1,262
Deuda y Caja
Deuda CP 1,789 8,282 2,918 10,131 8,282 8,381 2,717 2,918
Deuda LP 60,415 59,479 78,539 58,248 59,479 60,369 71,247 78,539
Deuda Total 62,204 67,761 81,457 68,380 67,761 68,751 73,964 81,457
Caja 2,571 3,825 8,895 4,014 3,825 6,407 4,631 8,895
Deuda Neta 59,633 63,936 72,562 64,366 63,936 62,344 69,333 72,562
Razones Financieras
EBITDA / Interés Neto 5.4x 5.2x 5.2x 5.0x 5.2x 5.3x 5.9x 5.2x
Deuda Total / EBITDA 3.4x 2.9x 3.0x 3.1x 2.9x 2.8x 2.9x 3.0x
Deuda Neta / EBITDA 3.3x 2.8x 2.7x 3.0x 2.8x 2.5x 2.7x 2.7x
Pasiv os / Capital 2.3x 2.2x 2.2x 2.3x 2.2x 2.2x 2.1x 2.2x
Pasiv os / Activ os 0.7x 0.7x 0.7x 0.7x 0.7x 0.7x 0.7x 0.7x
Márgenes
Bruto (%Ventas) 52.9% 53.3% 53.8% 54.2% 53.0% 53.5% 54.4% 54.1%
Operativ o (%Ventas) 8.3% 8.3% 8.8% 8.5% 4.7% 6.8% 8.0% 8.9%
EBITDA (%Ventas) 9.8% 10.6% 11.3% 11.6% 11.5% 10.2% 11.3% 12.2%
Neto (%Ventas) 1.9% 2.4% 2.5% 4.0% 0.5% 2.4% 3.1% 3.9%Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
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Descripción de la Compañía
Por sus volúmenes de producción y ventas, Grupo Bimbo es la empresa de
panificación más grande del mundo. Cuenta con 162 plantas y
aproximadamente 1,600 centros de venta estratégicamente localizados en 22
países de América, Europa y Asia. Sus principales líneas de productos incluyen
pan de caja fresco y congelado, bollos, galletas, pastelitos, muffins, bagels,
productos empacados, tortillas, botanas saladas y confitería, entre otros. Grupo
Bimbo fabrica más de 10,000 productos y tiene una de las redes de distribución
más extensas del mundo, con más de 2.5 millones de puntos de venta y más de
53,000 rutas, así como una plantilla laboral superior a los 127,000
colaboradores. Desde 1980, las acciones de Grupo Bimbo se cotizan en la Bolsa
Mexicana de Valores (BMV) bajo la clave de pizarra BIMBO.
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
• Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
• Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
• Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
• Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la
fortaleza financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos
indicadores se encuentran por abajo del sector.
• Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
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mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)
Emisora Fecha Opinión Crediticia
BIMBO 01-11-2016 Estable
BIMBO 27-07-2016 Estable
BIMBO 03-05-2016 Estable
BIMBO 26-02-2016 Estable
Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
91BIMBO12 01-11-2016 Mantener
91BIMBO12 27-07-2016 Mantener
91BIMBO12 03-05-2016 Disminuir
91BIMBO12 26-02-2016 Disminuir
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
91BIMBO16 01-11-2016 Mantener
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, y Francisco José Flores Serrano certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220
Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252
Francisco José Flores Serrano Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1670 - 2144
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719
Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas / Comercio Especializado [email protected] (55) 1670 - 1746
José Itzamna Espitia Hernández Aerolíneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
[email protected] (55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional
[email protected] (55) 1670 - 2250
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247
Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos
[email protected] (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.
[email protected] (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor
[email protected] (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada
[email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454
