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Bitcoins: Un experimento gloBal con dinero liBre
para hacer trading8TIPS
Habemus Lucrum
www.igdigital.comISSN 1669-1717 - Año 11 • Número 102
Activos de riesgoLos conceptos y estrategias que debe conocer para entrar al mundo de las acciones sin ser devorado por el mercado. un análisis detallado de small caps, penny stocks y el funcionamiento de los mercados menos regulados. Pase y vea, si se anima…
en qué invierten los católicos.
Los fondos más representativos del cristianismo
superan con creces al s&P 500
No apto para cardíacos
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Nuevos desafíos y nuevos lugares para sumar
E stimado lector, luego de más de 10 años y 102 ediciones, dejaré de es-cribir el editorial de la revista todos
los meses. A partir de la próxima edición de mayo de InversorGlobal, Ignacio Ros toma-rá la posta del editorial mensual.
Todo un cambio. Pero un cambio que hacemos con el objetivo de seguir suman-do, de seguir buscando la manera de acer-carle un contenido que le sea cada día más valioso.Y en esta búsqueda constante, a ve-ces nos toca cambiar de lugar en el equipo.
Por supuesto que esto no implica que me desconectaré de lo que pasa en la re-vista ni mucho menos. El equipo editorial de InversorGlobal, al que pertenezco, si-gue trabajando igual que siempre, con sus reuniones de contenido semanales y men-suales.
Sólo implica reconocer una situación que se estuvo dando durante los últimos meses. Ignacio es el editor de la revista en la prácti-ca. Y como tal, es el más indicado para ade-lantarle lo que se viene mes a mes en este espacio editorial de conversación entre el editor y los lectores.
Mi rol, no de ahora sino ya desde hace tiempo, es colaborar en la definición de los temas a abordar, del enfoque de los mismos y aportar lo que pueda en los temas princi-pales de la revista. Luego el editor, Ignacio, se encarga de coordinar los contenidos con el equipo de InversorGlobal y sus colabo-radores externos, una tarea por sobre más demandante y exigente que resulta en la edición mensual que usted lee.
Ahora sí, le confieso que la “negociación” que se dio internamente para tomar esta deci-sión no fue fácil. Como “condición” para dejar el editorial le pedí a Ignacio tener una columna en la revista donde pudiera seguir acercándo-le mis puntos de vista todos los meses. Si bien tuve éxito en mi exigencia, no puedo asegurar-le que Ignacio me deje tener esta columna por mucho tiempo, pero intentaré hacer lo mejor para no perder, también, ese lugar.
Mis sensaciones a partir de esta decisión, al principio eran encontradas. Por un lado, me apenaba perder esta costumbre de es-cribir el editorial mensual que estaba bien afianzada en mi rutina. Es que tener esta po-sibilidad de dirigirme a miles de inversores todos los meses y transmitirles mis pensa-mientos e ideas siempre fue una oportuni-dad única y muy desafiante.
Pero por otro lado, la sensación de ale-gría también estaba presente. Esto implica-ba un avance para este proyecto que nació diez años atrás y nunca soñó llegar a donde hoy está. Que el equipo crezca, que haya promociones, nuevos desafíos y cambios es algo saludable para cualquier aspiración. Es un signo de maduración y consolidación.
Por ello, luego de pensarlo un poco más, me quedé con un solo sentimiento de ale-gría y satisfacción. Es que los desafíos que se vienen por delante son apasionantes. Ya lanzamos la edición chilena de Inversor Global. Estamos armando ediciones para otros países como España, México o Co-lombia, proyectos que seguramente antes de fin de año darán a luz.
Editorial
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Nuestros otros servicios como el de Reco-mendaciones de Inversión Crisis & Oportu-nidad o el Programa Acelerado para Invertir como un experto se consolidan, gracias al fuerte trabajo de nuestro equipo que hoy está compuesto por más de 30 profesionales que trabajan todos los días en nuestra oficina y los más de 50 que lo hacen en forma externa.
Y mientras enfrentamos estos desafíos, el contexto para el inversor argentino es cada vez peor, cada vez más hostil. Cada vez son menos las alternativas y las posibilidades para proteger nuestros ahorros.
¿Cómo combinamos esta disparidad en-tre los proyectos que impulsamos y el con-texto negativo?
Hoy, más que nunca, hay que aplicar perse-verancia y visión de largo plazo. Y ya no estoy hablando sólo del crecimiento de Inversor-Global, sino también de los retos que puede enfrentar un inversor como usted.
Es que es importante que sepamos que los proyectos, las ideas o los deseos no se cumplen de un día para el otro. No se trans-forman en una realidad en forma inmediata. Requieren mucha perseverancia y constancia.
Y esto es especialmente doloroso en esta era de la “instantaneidad” que nos toca vi-vir. El desarrollo de la tecnología y de In-ternet cambió nuestras vidas para siempre. Nos hizo más ansiosos y exigentes. Que-remos todo inmediatamente, no podemos esperar por nada, y además lo queremos de una forma fácil y simple.
Estimado lector, lamento decirle que esto que es cierto en el mundo de la tecnología y
el entretenimiento, no es posible en el mun-do de los proyectos, las ideas y los deseos.
Éstos llevan mucho tiempo, implican per-severancia, superación de crisis y obstáculos impensados, cambios de planes y estrate-gias. No son simples. Pueden tomar una dé-cada…
InversorGlobal es un fiel ejemplo de un proyecto que crece a fuerza de perseveran-cia y constancia, un proyecto que tuvo que pasar innumerables obstáculos y contra-tiempos, y sobre todo adaptarse a un país donde “inversión” es mala palabra.
A pesar de eso se las arregló para cre-cer, para llegar a miles de argentinos y -mu-cho más impensado aún- para desde la Ar-gentina llegar al resto de los inversores del mundo.Usted puede replicar ese mismo crecimiento en sus finanzas personales. Ya conoce la receta...
Fueron diez años fantásticos de compar-tir este espacio con usted. Le agradezco enormemente el tiempo que se tomó para leerme e intentar comprenderme. Juntos cerramos una etapa, pero abrimos otra, su-peradora y más desafiante aún.
Hasta la próxima,
Federico [email protected]
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Jefe, ¿no le sobra una bitcoin?
¿El oro ha llegado a su fin?
Una mEzcla EntrE rEnta fiJa y variablE
lanzamiento cubierto: una estrategia para defender su cartera
invErtir como “Dios manDa” paga
Habemus lucrum
programa DE capacitación ig
parte Xii: los commodities como forma de diversificación
SumarioAbril 2013 » Año 11 » Número 102
02 ›› Editorial
06 ›› En un Flash
08 ›› Rumores en la Bolsa
18 ›› Los Pecados del inversor
20 ›› Historias de inversión
22 ›› Tips
26 ›› Test
65 ›› Qué mirar
66 ›› Comunidad IG
En toDas las EDicionEs
Inversor Global es una revista mensual propiedad de Inversor Global S.A.
Gorriti 4945. (C1414BJO) Capital Federal, Argentina. Administración: 5279.6821 Suscripciones: 0810.444.2800Webwww.igdigital.com E-mail [email protected]
Registro de la propiedad intelectual Nro. 552534 – 07/03/07. Todos los derechos reser-vados. Prohibida su reproducción total o parcial. ISSN 1669-1717
DirEctor Federico Tessore
EDitor gEnEral Felipe Ramírez M.
EDitor Ignacio Ros
SupErviSor Económico Diego Martínez Burzaco
rEDacción
Ana Clara Pedotti
Nicolás Billia
Lucía Abello
colaboraDorES
Ana Rivarola
Damián Tabakman
Daniela Acosta
Fernando San Martín
Gonzalo Terrazas
Guillermina Fosatti
Guillermina Simonetta
Gustavo Neffa
Ignacio Olivera Doll
Juan Barili
Juan Pablo De Santis
Mariano Pantanetti
Pablo Martínez Olivares
Sebastián Ortega
DiSEño / Diagramación Tomás Caramella Facundo Britez
corrEcción Any Cayuela
gErEntE DE publiciDaD Juan Ayerza
STaFF
24
28
58
62
64
68
73
29
30
Los MIEMBRos DE InvERsoR GLoBaL REcIBEn:
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PRotAGonIStAS
José siaba sErratE, Economista y colUmnista EstrElla DE Ámbito financiEro
“El mercado argentino no murió de una sola cuchillada”
12
El ojo SobRE El mERCADo
ConCEPtoS y EStRAtEGIAS
Money Week
ColumnAS
Direct tv (DTV): cuando la televisión es más que un entretenimiento
planificación financiEra
¿tiene fecha de vencimiento?
Por Gonzalo Terrazas
mErcaDo inmobiliario los argentinos vuelven a miami
Por Damián Tabakman
capital EmprEnDEDor los 10 mandamientos de una startup
Por Sebastián Ortega
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no apto para carDíacos
activos DE riEsgoLe revelamos todos los conceptos y las estrategias que usted debe conocer para
poder entrar a jugar al mundo de las acciones sin ser devorado por el mercado.
En esta nota encontrará un análisis detallado de las small caps, las penny stocks e
incluso desmenuzaremos el funcionamiento de los mercados menos regulados. Pase
y vea, si se anima…
El Dow JonEs En 14.000 y subiEnDo…
40 cómo aprovechar los precios históricos
de Wall streetLas sociedades de Bolsa recomiendan mantener la cautela en estos tiempos de récords en los indicadores de Wall Street, y esbozan algunas estrategias que deberían tener a
mano los inversores para evitar exponerse a una corrección del mercado que ya consideran inevitable. Cuáles son los sectores que quedarían a salvo de la volteada y los mecanismos para protegerse.
ApuEstA DE riEsgo
44 impresión en 3D: la imaginación es el límite
La mayor arma de seducción de esta tecnología es la posibilidad ilimitada de diseñar a medida cualquier tipo de objeto, sin la
necesidad de cambiar o mandar a fabricar una matriz. Imagine que es dueño de una fábrica y que en vez de comprar repuestos al exterior, ahora podrá fabricarlos a medida, a menor costo y tiempo. La imaginación es el límite…
un lugAr pArA vEr pAsAr lA tormEntA
48 plazos fijos exóticos, las Divas del mercado
Los Depósitos a Interés Variable Argentino (DIVAs) son instrumentos defensivos, cuyo rendimiento, además de cubrir la tasa de interés, está atado a la evolución de otro activo como pueden ser la soja o el petróleo.
Algunos políticos comiEnzAn A DEcir lA vErDAD
50 “señores, olvídense de la argentina para invertir”
El Ministro de Economía uruguayo hizo una declaración rara para un funcionario público: directa y clara. Si bien se refirió a las exportaciones de Uruguay hacia nuestro país, la situación no es muy diferente para el inversor argentino hoy.
oportuniDAD EmprEnDEDorA
52 créditos a la medida del productor
Las buenas ideas que dan vida a un proyecto deben ir acompañadas del capital necesario. Algunos bancos cuentan con unidades específicas para atender estas necesidades y responden con líneas exclusivas, pensadas justamente para cada negocio.
gAnAr con El ExcEso DE liquiDEz
54 cómo sacar provecho del boom de las emisiones
Obligaciones Negociables, Fideicomisos Financieros y bonos dollar-linked completan un menú que cautiva cada vez a más argentinos. Pero ¿son realmente redituables para el inversor o una moda nacida al calor de la inflación?
NoTa priNcipal ¬ 32
Mercados Globales Argentina
para gUiarlo En la lEctUra…
CONOCEDOR
AvANzADO
PRiNCiPiANtEEstas notas serán la puerta de entrada al mundo de las inversiones, evitando el uso de conceptos complejos que puedan complicarlo.
Buscando cubrir las necesidades de todo tipo de inversor, cada nota está acompañada por una “calificación de dificultad”:
Conoce los fundamentos de la selección de acciones y se ha animado a invertir. En estas notas se revisan sectores económicos con algunos consejos puntuales a la hora de posicionarse en un activo.
Se maneja como pez en el agua. A través de estas notas profundizará en temas complejos, difíciles para la mayoría.
centro de atención al lector0810-444-2800
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En un Flash
“Han preferido repartir el dolor”
“estas políticas no ‘empobrecen al vecino’,
sino que generan una suma positiva”
“no soy un gran inversor. y puede que Warren buffett
tampoco lo sea”
The Economist, sobre la determinación
de Chipre de incluir a los depositantes extranjeros en su
“corralito financiero”.
Ben Bernanke, presidente de la Reserva Federal
de Estados Unidos, en defensa de su plan de expansión monetaria,
acusado de destruir las monedas de los países
emergentes.
Bill Gross, el llamado “Rey de
los bonos”, en su último Panorama
de inversiones.
alcanzó el índice S&P 500 el 28 de marzo, rompiendo un récord histórico.
marcan los seguros contra default de Argentina a 5 años. La cifra es 5 veces más de lo que paga un seguro por Chipre.
de quita a los depositantes con más de 100 mil euros, fue el precedente sentado por el Gobierno de Chipre para encarar sus problemas financieros la semana del 25 de marzo.
40%
1.569 puntos
8.378 puntos
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En un Flash
2001
2011
Referencias
Éstos son los datos más
recientes. Los de 2012
todavía no fueron
procesados.
En %
Argentina
Brasil
Chile
82,289,2
Colombia
60,6
82,5
Perú
81,489,3
Uruguay
66,2
74,3*
58,4
68,567,4
88,895,5
A
A
B
D
B
C
C
E
F
D G
E
G
VenezuelaG
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RUMORESEN LA
BOLSA$ %
Los buitres y La viveza crioLLa
P or contradictorio que suene, marzo es sin dudas el primer mes del año. El comienzo de las actividades bursátiles se dio en un
contexto económico caótico y con muchas dudas sobre el futuro cercano de los mercados.
Intimada por la Corte de Nueva York, Argentina finalmente presentó su propuesta de pago a los hold outs. Las primeras reacciones de Wall Street dieron un poco de aire a la ajustada situación del país.
Mientras se espera el fallo de la Corte, que tiene tres meses para expedirse, los rumores se multiplican. La oferta presentada es similar a la que se efectuó en el canje de 2010. Voces del mercado aseguran que Argentina estaría preparando un plan de contingencia, por si las cosas no salen como desea.
En ese caso, una de las versiones que cobró fuerza en los últimos días es que el país evalúa cambiar la legislación –de Nueva York a Argentina- sobre las condiciones de emisión de los bonos, para evitar el embargo. De esta manera, la Argentina eludiría el default técnico que involucraría el embargo de los buitres al pago de los bonistas que sí entraron al canje. Ésta es una opción arriesgada, ya que para lograrlo se necesita conseguir el 75% de adhesión de los bonistas, si se tratara de un solo título. En el caso de tratarse de dos o más papeles, el porcentaje de conformidad necesario es del 85%. Este último sería el panorama de Argentina ya que involucra a los bonos Par y Discount, e incluso los cupones del PBI, si es que se gatillan los pagos. Estos últimos títulos sólo tienen erogaciones cuando la economía crece por encima del 3,26%.
Otra de las grandes preocupaciones del Gobierno es controlar la crecida inflacionaria. Las medidas implementadas parecen no dar en la tecla. Aunque la Secretaría de Comercio decida extender el congelamiento de precios, este paliativo sólo tendría efectos temporarios. Según un informe de una consultora económica dirigida por un ex funcionario del Gobierno de Carlos Menem, lejos de reducirse el porcentaje inflacionario, hacia fines de este año, éste treparía hasta el 28%.
El dólar blue también es un dolor de cabeza para la ecuación de la economía nacional. Luego de la escalada de los últimos días, en el Gobierno apuntan a controlar a los especuladores para poder reducir la brecha cambiaria, se mueve en torno al 60%. Trascendió que las próximas embestidas que daría serán contra las casas de cambio -ubicadas en la City- que hayan tenido irregularidades en sus operaciones, con sumarios y multas. Además, estaría en los planes aumentar levemente las tasas de interés para intentar evitar que los pesos circulantes terminen en el mercado paralelo.
Difícil tarea, si se tiene en cuenta que –tomando la inflación que reportan los informes privados- hoy los plazos fijos tienen una tasa negativa del 10%.
Marzo dio comienzo a un año que tendrá sus cimbronazos y en el que más vale estar bien informado. Fuentes del mercado sostienen que el crecimiento de la economía local será uno de los más magros de la región. La suba del PBI en 2013 peruano con un 6,2% más que duplicaría a la del argentino.
Pero ya sabe, son sólo rumores.
Preguntas al esPecialista
en un FlashPreguntas al esPecialista
en un Flash
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Juan Carlos, para explicitarlo de mejor ma-nera tenemos que poner un ejemplo claro y to-maré el caso de dos fideicomisos que la petro-lera norteamericana Whiting Petroleum (WLL) constituyó. En octubre 2007 conformó Whiting USA Trust I (WHX) WHX y en diciembre 2011 Whiting USA Trust II (WHZ). Tomemos el pri-mer caso. Es un fideicomiso con unas áreas de explotación en los EE.UU. Más que ver que la empresa controlante goce de buena salud, hay que analizar bien los números del fideicomiso o de la nueva empresa que constituyó, porque de ese flujo de fondos depende la inversión que se va a estar realizando. Increíblemente reparte 40% de dividendos (la mayoría tiene dividendos altos, pero se ubican en el rango de 7% a 14%), en forma trimestral. En el últi-mo trimestre repartió US$ 0,72 por acción, lo que anualizado da US$ 2,88. Como va en au-
mento quizás eso esté en menos de dos años de payback. De ahí en más es ganancia neta. Tiene aceptable liquidez por tener nada más que US$ 85 millones de capitalización. Como la mayoría de los trusts petroleros, el accionista tiene el derecho de recibir el 90% de los de-rechos o ganancias. En este caso particular ya está estipulado que venderá 9,11 millones de MMBOE (barriles equivalentes de petróleo), es decir un flujo de fondo de 8,20 MMBOE has-ta que termine el fideicomiso. Ésa es la cuenta que hay que hacer, porque va a terminar en al-gún momento y ahí está la “trampa” de este tipo de inversiones. Tiene los años contados. Al igual que, por ejemplo, una concesión que no se va a renovar. No hay valor de recupero más que la reventa de algunos elementos de valor marginal porque la inversión principal está literalmente hundida.
Celia, entre las diferentes medidas para poder determinar el rendimiento de un por-tafolio se encuentra el ratio de Sharpe, que compara el rendimiento del portafolio (rp) neto del rendimiento de la tasa libre de ries-go (rf ) para poder tener una idea del retorno diferencial por asumir riesgo, denominado risk-premium o premio por el riesgo, en re-lación al riesgo asumido medido por la vo-latilidad estándar del portafolio, la medida
básica que en la teoría debería incluir a to-dos los parámetros de riesgo (de crédito, de mercado, de tasa, legal, etcétera).
El ratio de Sharpe mide la recompensa en relación a la volatilidad total y es el indicador de relación riesgo/retorno más usado:
Sharpe = rp - rf
-----------
σp
Buenas tardes. Veo que existe una clase de activos particular que son los trusts petroleros que reparten unos dividendos increíbles y que en muchos casos además no se pagan im-puestos a los dividendos que se cobran cuando lo acreditan. ¿Es así? ¿Podrían explicarlos un poco más y dónde está la posible trampa?
He leído acerca de una medida de rendimiento relativo llamado Sharpe, pero no sé de qué se trata. ¿Me la podrían explicar y si resulta útil?
respuesta
respuesta
gustavo neffaProfesor del centro de capacitación de Inversor Global
Juan Carlos
Celia
Preguntas al esPecialista
en un FlashPreguntas al esPecialista
en un Flash
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Hola Javier,Argentina debe ser el único país del mundo
donde comprar un auto puede ser una inver-sión, por el hecho de que dentro de unos años el valor en pesos de un vehículo usado segura-mente será mayor que el mismo vehículo 0 km hoy. Todo esto se debe al elevado nivel de infla-ción que hay en el país.
Pese a esto, para considerar la estrategia de inversión que proponemos hay que estar alertas a una serie de cuestiones de suma relevancia.
Por un lado, el préstamo para comprar el auto devenga intereses, por lo que si la tasa de interés que debes pagar anualmente es mayor a la inflación o mayor a la suba del
precio esperado del auto, entonces no sería un buen negocio.
Adicionalmente, el mantenimiento del auto implica asumir gastos, como el seguro, patente y ocasionalmente garaje, lo que le resta rentabilidad a la inversión si piensas la compra del auto como tal.
Distinto sería el caso de que pienses com-prar un auto por necesidad y porque real-mente tengas que usarlo. Pero si el objetivo es realizar una inversión, existen muchos ac-tivos financieros que dan mayor rentabilidad y que te generan menos costos.
Un saludo,Diego
Irene, básicamente la corrección en los pre-cios de los metales preciosos es un proceso multicausal que tuvo lugar en los últimos meses.
Por un lado, algunos signos positivos de la economía estadounidense han actuado positiva-mente sobre las expectativas de recuperación de dicho país, generando mayor confianza, disminu-yendo la percepción de riesgo e impulsando a tomar posiciones de inversión más agresivas.
Esto explica en parte por qué muchos grandes y no tan grandes inversores comen-zaron a vender los metales preciosos (oro y plata) y las acciones vinculadas al sector, para comprar acciones de empresas que se podían beneficiar con el ciclo económico positivo.
Por otro lado, se especuló también con la
posibilidad de que el banco central de los Estados Unidos comenzara a retirar sus in-centivos monetarios antes de tiempo, algo que perjudicaría al oro.
Sin embargo, esto último ya quedó des-cartado en la última reunión de Política Mo-netaria, mientras que el resurgimiento de la crisis económica en la Unión Europea ha despertado los temores nuevamente.
En conclusión, creemos que los metales si-guen siendo un gran refugio de cara a los próxi-mos años asignando una cuota de hasta el 20% del portafolio. Los precios actuales del oro y la plata son un importante punto de entrada.
Un saludo,Diego
Me gustaría saber si sacar un crédito para comprar un auto es un buen negocio en el tiempo, considerando que la inflación en Argentina está en un 25% anual.
¿Por qué los precios de los metales preciosos han descendido en forma dramática desde noviembre a la fecha? Gracias.
Javier
Irene
respuesta
respuesta
Diego Martínez Burzacocoordinador del Programa Acelerado para Invertir como un Experto
Consulte al especialistaPara realizar una pregunta o para ver más respuestas, lo invitamos
a entrar a la sección Aprendiendo de nuestro sitio web: www.igdigital.com
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PROTAGONISTAS CONOCEDOR
Foto
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ablo
Martí
nez
oli
vares
“El mercado argentino no murió de una sola cuchillada”
Ignacio Ros Buenos Aires
Con esta efectiva metáfora el experto en finanzas se refiere a la situación que atraviesa la Bolsa local en los últimos años. Además, explica cuáles son los factores que la llevaron a operar apenas $ 50 millones diarios y qué puntos clave deberían cambiar para devolver la salud al sistema bursátil.
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“ La codicia es buena”, decía Gordon Gekko, personaje inmortal izado por Michael Douglas en el clásico film de Oliver Stone,
Wall Street. José Siaba Serrate, el entrevistado de este mes no piensa de la misma manera, pero se disfraza de Gekko cada semana para realizar sus icónicas columnas en Ámbito Financiero. En la sección Diálogos de Wall Street, este analista desmenuza la actualidad de los mercados internacionales con ironía sagaz. En entrevista con InversorGlobal habló de la situación de la Bolsa local, pero también adelantó las principales amenazas y oportunidades que presenta el horizonte internacional.
¿Cómo llegamos a tener un mercado que opera apenas $ 50 millones por día?
• Es algo lamentable. La Argentina es un lugar muy interesante de análisis. Esto parece el crimen del Expreso Oriente, no murió de una sola cuchillada. Es una acumulación de cuchilladas que lo han ido recortando sistemáticamente a lo largo del tiempo. El momento más glorioso del mercado de capitales ya había quedado atrás hace muchos
años, pero a esta dinámica la termina perjudicando más la desaparición de las AFJP. La afectación de las estadísticas del INDEC fue otro golpe, también los cambios que hay contractuales... En el fondo lo que hay es una indefensión del ahorro privado, en un entorno de muchísima volatilidad política y económica. Y esa indefensión es lo que termina de alguna manera achicando el mercado de capitales.
¿Estos son los factores que atizan la fuga de capitales?
• Los capitales argentinos están, pero en el exterior. El ahorro argentino está, pero está en el exterior, o está escondido. Argentina puede ser atractiva, pero no es el momento. El vehículo se fue oxidando y las pocas partes que funcionaban, como hemos visto en estos últimos tiempos, se fueron golpeando o achicando.
Da la sensación de que si dos grandes ac-tores deciden apostar fuerte pueden pro-piciar cimbronazos en las cotizaciones. ¿La reforma a los mercados va a modificar esta situación o a profundizarla?
• El marco institucional es el elemento más importante, más que la ley. Juntar toda la liquidez en un mercado es positivo, pero el problema no pasa por ahí, pasa por saber cuál es el verdadero objetivo de la reforma del mercado de capitales.
¿Y cuál es el verdadero objetivo?• Es una buena pregunta. Lo veremos al
recorrer, ¿no? Pero hay claramente unas instancias de control, de intervención y la figura del veedor que pone un signo de interrogación sobre cuál es la verdadera intención o la manera en la que se va a utilizar la ley.
José Siaba Serrate, economista y columnista estrella de Ámbito Financiero
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¿Qué opina del hecho de que se sumen nuevos agentes a calificar como las uni-versidades?
• El problema de Argentina con las calificadoras no fue que hayan calificado al país como una maravilla, o como algo pésimo. El problema fue que la Argentina dejó de pagar, las calificaciones no eran bri l lantes, pero Argentina no fue perjudicada por las calificaciones. El problema es, en esencia, el que comentaba antes: el ahorro privado en la Argentina. El acreedor ha sido muy endeble, ya sea frente a la inflación o a medidas
administrativas. Eso ha ido, hachazo por hachazo, quitándole al mercado de capitales la envergadura que en algún momento supo tener. Y es muy difícil reconstruir esa experiencia si uno no corrige esos sectores tan agresivos que hay del otro lado: la inflación es uno, la intervención -digamos sesgada a favor del deudor- es otro. Hay muchos elementos que se han repetido sistemáticamente y han hecho que el ahorro busque un resguardo por lo menos para preservarse.
En lo que refiere al mercado internacional estamos registrando valores históricos del Dow Jones que superan los 14.500 pun-tos. ¿Cuánto hay de especulación y cuán-to recorrido le queda al indicador por de-lante, si es que le queda?
• Creo que hay una mezcla de elementos, como siempre. Algunos tienen que ver con la inercia que ya tiene el movimiento, con el hecho de que ahora está claro que es una racha alcista bastante potente. Paradójicamente esto suele suceder en el tramo final. Cuando en agosto/septiembre uno podía ver esto gestándose, era mucho más difícil. No existía esta inercia favorable. Ya entonces estaban unos elementos que favorecieron mucho esta etapa del rally. Uno de ellos: la decisión europea de prometer intervención por parte del Banco Central Europeo (BCE). Fue el fruto de un acuerdo tácito entre Mario Draghi, al frente del BCE y Angela Merkel, mandataria alemana. Resultó muy útil para aplacar la inestabilidad que Europa inyectó en los mercados internacionales la primera mitad del año (que fue muy fuerte), para sacar de la escena a España e Italia -que eran dos elementos complicados- y vino acoplado de la voluntad de Merkel de impedir que Grecia colapsara. Lo que hubo fue un tercer rescate tácito de Grecia. No salió en los diarios pero que en los hechos hubo que darle una rebaja en las tasas de interés y extensión de plazos del financiamiento de los países de la Unión Europea a Grecia.
“el ProbleMa Fue que la argentina dejó de Pagar, las caliFicaciones no
eran brillantes, Pero argentina no Fue Perjudicada Por las caliFicaciones”,
señala siaba serrate.
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“El QE3 Está disEñado por primEra vEz con El objEtivo dE bajar la tasa dE dEsEmplEo. no Es la inflación, sino las condicionEs laboralEs lo QuE sE sEñala claramEntE como El propósito dE Esa política”.
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Supongo que la decisión de mantener el programa de expansión monetaria (QE3) por parte de la Reserva Federal estadou-nidense también influyó…
• Ésa es la otra parte. La decisión de la Reserva Federal en septiembre, en plena campaña electoral, de lanzar el QE3 también frenó una situación de deterioro bastante notable en la economía. Esos fueron dos elementos muy potentes, porque -de alguna manera muy clara- el QE3 lo que se pone de manifiesto es la necesidad de que el sector privado tome riesgos y las medidas apunten a cubrirle las espaldas al sector privado. El QE3 está diseñado por primera vez con el objetivo de bajar la tasa de desempleo. No es la inflación, sino las condiciones laborales lo que se señala claramente como el propósito de esa política. Lo que se busca es una mejora sustancial del mercado laboral y cuando uno lo piensa un poco lo que la Fed va a hacer es comprar bonos, no contratar trabajadores.
En una de sus clásicas columnas de Ám-bito deja ver que retirar hoy el QE3 sería algo apresurado. ¿Cuándo sería el mo-mento adecuado?
• Hay que estimular, lograr la recuperación, dejar que la recuperación se consolide, y cuando ésta esté madura, empezar a retirarlo. Antes de retirarlo, avisar, que la gente acomode las carteras y volver a chequear entonces, antes de tomar la decisión de si las condiciones están para retirarlo. Esto tiene un justificativo desde el punto de vista de la administración de riesgos. Si la Fed se equivoca y retira antes de tiempo el programa, puede generar una recaída en condiciones de recesión, un descrédito en los mercados financieros y corregir eso sería muy grave. No hay más remedio que lo que se está haciendo. Si se equivoca en demorar y quita el estímulo muy tarde, esto también tiene costos, pero son más manejables, como la inflación o una suba demasiado fervorosa de los mercados, lo cual no es conveniente, pero da la sensación de que es mucho más manejable. Creo que hay una posición sesgada de la Fed a favor de no
José Siaba Serrate es economista gradua-do en la UBA y tiene un máster en Teoría Económica del CEMA. Posee una sólida pre-sencia en los medios. Se desempeñó como gerente financiero del diario Ámbito Finan-ciero y posteriormen-te como gerente general hasta 1996, año en que abrió su propia consultora. Actualmente, es docente del programa de posgrado de es-pecialización del mercado de capitales, or-ganizado por la UBA y el Instituto Argentino de Mercado de Capitales. Dirige el Estudio Siaba Serrate, que brinda servicios de con-sultoría en economía y finanzas a clientes del ámbito local e internacional. Además, desde el 88 escribe –en forma ininterrumpida- los diálogos de Wall Street de Ámbito bajo el seudónimo de Gordon Gekko.
Quién es
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El banco cEntral EuropEo ha tEnido QuE hacEr lo mismo
QuE muchos bancos cEntralEs: dar a EntEndEr QuE va a sEr El
rEspaldo o El prEstamista dE última instancia dE tEsoros
como El dE España o italia.
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correr riesgos de generar algún shock adverso en la economía real, pero también en los mercados financieros que están conectados a la economía real y podrían transmitirle ese shock negativo.
Parece que cada vez que algún comuni-cado de la Fed deja abierta la posibilidad de poner fin al programa de estímulo mo-netario, el mercado reacciona con gran sensibilidad…
• Esto en el fondo es un juego estratégico y muy delicado porque la Fed no tiene las armas con las que está más habituada a llevar su política monetaria. Ha tenido que quemar las naves en cierta medida, porque ya no tiene más espacio para bajar las tasas y generar un efecto. Es un terreno donde
hay menos experiencia, donde las decisiones ya no son infinitesimales. Ya no se baja un cuarto de punto la tasa, sino que se compran toneladas de bonos. Hay que pensar que la cartera de bonos de la Fed todos los meses aumenta en US$ 85.000 millones. Los errores que uno puede estar corriendo son potencialmente importantes y pueden ser graves. Pero el punto que ha tenido muy claro la Fed, mucho más claro que otros bancos centrales, es que acá la prioridad es evitar un shock destructivo, devaluar los activos, un shock deflacionario en la economía. Dicho de manera sintética: terminar en una situación como la de Japón.
¿Y los planes de estímulo no generan una dependencia?
• Es probable. Yo creo que ésta es una historia donde el que ríe último será el que ría mejor. Acá uno tiene que elegir de los varios problemas que la crisis ha puesto sobre el tapete a cuál se le da la prioridad. Me parece razonable y es lo que ha hecho la Fed, tratar de conseguir apuntalar el crecimiento económico, darle prioridad a que la economía se recupere y después comenzar a corregir otros elementos, como la dependencia que pueden haber generado estas políticas del dinero abundante, o las mismas políticas fiscales o los problemas de endeudamiento. En Europa el orden ha sido distinto. Ahora sabemos que la vía de Estados Unidos en el fondo nos muestra una luz al final del camino, mucho más alentadora. Y estar como Europa, entrampado en una doble recesión es muy complicado y de hecho el Banco Central Europeo ha tenido que hacer lo mismo que muchos bancos centrales: dar a entender que va a ser el respaldo o el prestamista de última instancia de tesoros como el de España o Italia. Sin esa suerte de garantía, el ajuste fiscal no habría podido funcionar, porque se veía que la desconfianza disparaba las tasas de interés de esos dos países y cualquier ajuste fiscal que uno hubiera querido hacer no era nada comparado con el aumento de las facturas de intereses por la suba de las tasas de interés.
“la reserva Federal no tiene las arMas con las que está Más habituada a
llevar su Política Monetaria. ha tenido que queMar las naves, Porque ya
no tiene Más esPacio Para bajar las tasas y generar un eFecto”, sostiene.
