Nuevas herramientas OTC y su cobertura en los Mercados de ...Concepto de Cobertura Una cobertura le permite asegurarse un cierto nivel de precios que lo proteja contra movimientos

Nuevas herramientas OTC y su cobertura en los Mercados de Futuros

Concepto de cobertura• Fundamentos• Relación Mercado Físico y Cobertura

Repaso mecanismos de cobertura• Alternativas para fijar el precio de un contrato agrícola• Forwards• Futuros y Opciones• Productos Estructurados

Características OTC• Tecnología• Financiamiento

Ejemplos de estructuras• Acumuladores• Opciones Exóticas• Mitigación de Riesgos

Visión de Mercado• Tendencias• Situación Actual• Aplicaciones

Índice

Concepto de Cobertura

Una cobertura le permite asegurarse un cierto nivel de precios que lo proteja contra movimientos adversos.

La cobertura se basa en el principio de que los mercados físicos y de futuros tienden a moverse juntos en la misma dirección.

Uno elegiría cubrirse no para hacer dinero sino para protegerse de pérdida potencial y para reducir la incertidumbre del mercado.

Por qué cubrirse?

• Proteger Márgenes

• Proteger Market Share – evitar perder terreno frente a competidores

• Cumplir Presupuestos – un futuro más predecible y rentable

• Estabilidad– mitigar movimientos en los precios de los commodities

Relación entre el Mercado Físico y las Coberturas

El resultado del mercado físico y el de la cobertura actúan como vasos comunicantes neutralizándose

Generalmente las estructuras de cobertura se liquidan en efectivo, por lo que sus ganancias compensan pérdidas en el mercado físico.

En el caso en que la cobertura arroje una pérdida, naturalmente debería compensarse con una mayor ganancia en el mercado físico.

Ganancia / Pérdida en el

Físico

Ganancia / Pérdida en la

CoberturaResultado Neto

Proteger el precio de un producto agrícola

Alternativas para tomar coberturas

Mercados Institucionalizados Over the Counter

Futuros Forwards

Opciones Productos Estructurados

Forward

Ejemplo: Un productor de Soja fija el precio de su producción, entrando en contratos físicos con sus compradores

Pros Cons

Productor no incurre en costos por su exposición en el

mercado de cobertura, una vez que los compradores muevan

la posición

Productor solo puede proteger el precio del producto que

vendió físicamente en contrato

No existe margen inicial, no tienen llamadas de margen, no

tienen costos de bolsa, de clearing, ni costo de ejecución,

etc.

Si el mercado sube, el productor no puede tomar

ventaja de la suba para vender a un precio más alto, a menos que el productor tenga mas

contratos físicos por fijar

Mercados Institucionalizados

Ejemplo: Productor abre una cuenta con un corredor para negociar directamente contratos de futuros en el Mercado

Pros Cons

Productor puede vender Soja en el mercado, siempre que quiera fijar el precio futuro de Soja sin

necesidad de cualquier contrato físico

Productor deberá pagar costos de corretaje y de bolsa, margen inicial

(actualmente U$S 1,100 por un contrato de soja), costos de cambio, tasas de

clearing, tasas de ejecución, etc.

Productor tendrá flexibilidad para fijar sus posiciones, o

transferir sus futuros (EFP) a los libros (cuentas de futuros) de

sus compradores, para fijación de contratos físicos

Productor deberá pagar/recibir diferencias diarias –lo que puede

implicar muchos pagos al igual que pasos, transacciones administrativas, y

costos asociados

Productos Estructurados

Ejemplo: Cliente abre una cuenta con un proveedor OTC para proteger el precio futuro de un commodity. El cliente no negocia directamente en el Mercado, si no con una contraparte específica

Pros Cons

Cliente no tiene que poner margen inicial de garantía

Riesgo de Contraparte al no estar protegido por una Bolsa de

Compensación

Cliente gozará de una línea de crédito asignada por la

contraparte, por lo que no tendrá llamadas de margen

diarias

Excepción: Se puede evitar utilizando productos como Clearport del CME o un

Intercambio de Riesgo Crédito por Futuros

Permite el acceso a una amplia gama de productos

estructurados que ayudan a manejar los riesgos y optimizar

rentabilidad

Comisiones suelen ser más elevadas

Diversificación en la Gestión de Riesgos

▪ Estos porcentajes se deben ajustar de acuerdo con el perfil de riesgo de los clientes

▪Una buena política consiste en la diversificación de cobertura

▪ Las empresas no deben tratar de alcanzar niveles de precios específicos, sino buscar un promedio de sus posiciones

Tipo de Cobertura

FuturosOpciones

(Convencionales y Exóticas)

Productos Estructurados

Sin Cobertura

Porcentaje 30-40% 20-30% 20-30% 10-20%

Productos OTC

Ventajas de las estructuras disponibles en el mundo OTC

Las estructuras OTC presentan alternativas útiles para poseer en la caja de herramientas, aprovechando las circunstancias del mercado para obtener los resultados buscados.

Durante años la tecnología utilizada en la manufactura de productos estructurados se encontraba monopolizada por los grandes bancos. En la industria agrícola, el monopolio lo operaban los ABCD. La propagación de la tecnología permite una nivelación del campo de juego a lo largo de la cadena de valor.

En consecuencia, es importante poseer estas herramientas para no quedar rezagado en un mercado cada vez más competitivo.

En la búsqueda por la diferenciación, los productos estructurados pueden ofrecer diferenciales por sobre el mercado, que podrían trasladarse en un mayor precio ofrecido a un productor, aumentando el producto originado.

El universo de estructuras OTC permite una personalización de los productos a los que un cliente puede acceder, generando una satisfacción de sus necesidades más eficientemente.

Estructuras OTC

La valuación de las estructuras OTC (over-the-counter) depende de los siguientes factores:

Precio de MercadoCuanto menor sea el precio de mercado, menor será el nivel de acumulación para una estructura de venta.

Tiempo hasta la expiraciónCuanto más lejos de la expiración, más valor recibirá, mejorando así su nivel de acumulación para una estructura de venta.

Volatilidad del MercadoCuanto mayor sea la volatilidad, mayor será el nivel de acumulación para una estructura de venta.

La estructuraciónCuanto más apalancamiento o riesgo haya en la estructura mayor será el nivel de acumulación para una estructura de venta, en un simple reflejo de la relación riesgo/beneficio.

Es importante señalar que la cantidad cubierta no afecta al precio, se pueden ofrecer estructuras en cualquier cantidad nocional.

Acumuladores

Los acumuladores son probablemente las estructuras que más se asocian al mercado OTC

Aunque no es la única estructura disponible, su capacidad de ofrecer precios de venta por encima del mercado (o de compra por debajo) los vuelve muy atractivos.

El concepto de un acumulador es dividir el volumen nocional uniformemente durante los días operacionales de la estructura.

Su ajuste día a día dependerá del cierre diario del contrato subyacente.

Generalmente poseen dos bandas que marcan niveles para los cuales el acumulador se comporta de forma distinta.

Todos poseen este ajuste diario (o semanal, o mensual), aunque presentan pequeñas diferencias entre sí en cómo se comportan al llegar a las bandas.

Acumulador de venta con piso

Este producto le puede servir a un productor que:

• Quiera un precio superior al que conseguiría actualmente en el mercado

• Quiera una cobertura parcial hacia la baja

• No quiera comprometerse a vender más volumen en el caso de un alza en los precios

• Esté dispuesto a armar una posición a lo largo del tiempo

Vendedor Europeo con KO Diario y Doble Diario

Cotizaciones provistas por Amius Limited

Vendedor Europeo con KO Diario y Doble Diario

Subyacente MSR K9

Precio Actual 253,50

Nivel de Acumulación 262,50

Nivel de KO Diario 240,00

Fecha de Ejecucion 23/10/2018

Fecha de Expiracion 23/04/2019

Dias de Estructura 121

Contratos 121

Contratos por Dia 1,00

Apalancamiento 2,0

Todos los días, si:

• Precio <= KO: No se venden contratos ese día

• KO < Precio < Acumulación: Se vende 1 contrato al Nivel de Acumulación

• Precio >= Acumulación: Se venden 2 contratos al Nivel de Acumulación

29,00

30,00

31,00

32,00

33,00

34,00

35,00

23/10/2018

Se vende 1 contrato al Nivel de Acumulación

Se venden 2 contratos al Nivel de Acumulación

No se acumulan contratos

Acumulación

KO Diario

Precio Actual

Expiración

Acumulador con Garantía y Doblete Diario

Este producto le puede servir a un productor que:

• Quiera un precio superior al que conseguiría actualmente en el mercado, aunque está conforme con el precio actual

• Quiera una cobertura total hacia la baja, garantizando un precio mínimo

• Esté dispuesto a comprometerse a vender más volumen en el caso de un aumento en los precios y a armar una posición a lo largo del tiempo

Vendedor Garantizado con Doble Diario


Vendedor Garantizado con Doble Diario

Subyacente MSR K9


Nivel Inferior 250,00

Nivel Superior 260,70




Contratos 121


Apalancamiento 2,0


• Precio <= Inferior: Se vende 1 contrato al Nivel Inferior

• Inferior < Precio < Superior: Se vende 1 contrato al Nivel Superior

• Precio >= Superior: Se venden 2 contratos al Nivel Superior

29,00

30,00

31,00

32,00

33,00

34,00

35,00

23/10/2018

Se vende 1 contrato al Nivel Superior

Se venden 2 contratos al Nivel Superior

Se vende 1 contrato al Nivel Inferior

Nivel Superior

Nivel Inferior

Precio Actual

Expiración

Acumuladores con Barreras Americanas

Los acumuladores que vimos hasta el momento tenían barreras europeas, es decir que su efecto se producía solamente sobre la cantidad diaria comprometida. Entonces si por ejemplo el mercado cerraba por debajo de un piso, solamente por ese día la estructura no vendía contratos (o vendía al precio de garantía).

Las barreras americanas, en cambio, tienen efecto sobre toda la estructura. Entonces de tocarse en cualquier momento una barrera Americana la estructura en su totalidad expirará, y no será posible continuar vendiendo (o comprando) como estaba estipulado inicialmente.

Por esta mayor incertidumbre en el volumen total a conseguir acumular, los precios que ofrecen son más atractivos.

Comprador Americano con KO Total y Doble Diario


Comprador Americano con KO Total y Doble Diario

Subyacente MSR K9



Nivel de KO Total 270,00



Dias 121

Contratos 121


Apalancamiento 2,0

30,00

31,00

32,00

33,00

34,00

35,00

23/10/2018

Se compra 1 contrato al Nivel de Acumulación

Se compran 2 contratos al Nivel de Acumulación

La estructura expira y se mantienen los contratos acumulados hasta la fecha

Acumulación

KO total

Precio Actual

Expiración

Todos los días, si:• Acumulación < Precio < KO: Se compra

1 contrato al Nivel de Acumulación

• Precio <= Acumulación: Se compran 2 contratos al Nivel de Acumulación

Si en algún momento:

• Precio >= KO: La estructura expira y se mantienen los contratos acumulados hasta la fecha

Barrera Americana y Garantía de Volumen

Como la barrera americana genera una gran incertidumbre en el volumen que se conseguirá vender (o comprar) finalmente, se puede agregar una garantía de volumen.

De esta forma, cuando la barrera Americana es activada y la estructura expira, el total o una parte de lo que resta por acumular es vendido o comprado a un precio establecido previamente.

Esto obviamente reduce el nivel de acumulación ofrecido por la estructura, ya que la garantía conlleva un costo.

Comprador Paracaídas al 50% con Doble Diario


Comprador Paracaidas al 50% con Doble Diario

Subyacente MSR K9



Nivel de KO Total 270,00

Nivel de Paracaidas 255,00



Dias 121

Contratos 121


Apalancamiento 2,0


• Acumulación < Precio < KO: Se compra 1 contrato al Nivel de Acumulación


Si en algún momento:

• Precio >= KO: La estructura expira y se vende la mitad de los contratos que quedan por acumular al Nivel de Paracaídas

30,00

31,00

32,00

33,00

34,00

35,00

23/10/2018



La estructura expira y se compran la mitad de los contratos restantes al nivel de Paracaídas

Acumulación

KO Total

Precio Actual

Expiración

Acumuladores de Efectivo

El objetivo de los acumuladores de efectivo, como bien dice su nombre, es hacerse de caja en vez de conseguir vender o comprar a precios mejores que los actuales en el mercado.

En realidad lo que se está haciendo con estos acumuladores es vender volatilidad, por lo que generalmente reciben efectivo por los días en que se encuentran dentro de un rango.

Son excelentes alternativas para cuando los precios actuales no son interesantes y se desea esperar a un precio mejor, o directamente para beneficiarse de un mercado lateral.

Acumulador de Efectivo



• Inferior < Precio < Superior: Se recibe la bonificación diaria por cada contrato diario

• Precio >= Superior: Se vende 1 contrato al Nivel Superior

• Precio <= Inferior: Se compra 1 contrato al Nivel Inferior

Acumulador de Efectivo

Subyacente MSR K9


Nivel Superior 265,00

Nivel Inferior 240,00

Bonificacion Diaria USD 6,4 por tn diaria




Contratos 121


Apalancamiento 1,0

30,00

31,00

32,00

33,00

34,00

35,00

36,00

23/10/2018

Se vende 1 contrato al Nivel Superior

Nivel Inferior

Precio Actual

Expiración

Nivel Superior

Se recibe el efectivo diario

Se compra 1 contrato al Nivel Inferior

Acumuladores de Promedios

Los acumuladores de promedios siguen el mercado, vendiendo o comprando día a día una cantidad diaria obteniendo una bonificación en relación al precio de cierre del mercado.

Para financiar la bonificación, normalmente se establece un límite de participación, en donde se deja de recibir la bonificación y se compra o vende a un precio inicialmente atractivo.

Vendedor Seguidor con Doble Diario


Vendedor Seguidor con Doble Diario

Subyacente MSR K9


Límite Superior 270,00

Diferencial 4,00



Dias 121

Contratos 121


Apalancamiento 2,0

-1,5

-1

-0,5

0

0,5

1

1,5

Limite Precio de Cierre Precio de Venta

Expiración

Precio Actual

23/10/2018

Cuando el precio de cierre más el diferencial es mayor al precio límite se venden 2 contratos al precio límite

Por debajo del límite, se vende 1 contrato al precio de cierre más un diferencial

Precio Límite


• Precio + Diferencial < Límite: Se vende 1 contrato a (Precio + Diferencial)

• Precio + Diferencial >= Límite: Se venden 2 contratos al Precio Límite

Opciones Exóticas

Las opciones exóticas presentan una variante atractiva para sus contrapartes convencionales, muchas veces mejorando las cualidades que las hacen tan útiles. Algunos ejemplos son:

• Opciones Asiáticas

• Opciones con Expiración Corta

• Opciones con Strike Personalizado

• Opciones con Strike Variable

• Opciones Diarias

• Opciones en Cuotas

• Opciones Condicionales

Call Diario



• Precio >= Strike: Se recibe un swap comprado al Precio de Ejercicio o la diferencia en efectivo entre el Precio de cierre y el Precio de Ejercicio

• Precio < Strike: No se opera ningún contrato ese día

Daily Call OTC Mercado

Subyacente MSR K9 MSR K9

Precio Actual 253,50 253,50

Precio de Ejercicio 262,00 262,00

Prima 5,00 7,00

Fecha de Ejecucion 23/10/2018 23/10/2018

Fecha de Expiracion 23/04/2019 23/04/2019


Contratos 121 121

Contratos por día 1,00

Apalancamiento 1,0 1,0

31,00

32,00

33,00

34,00

35,00

36,00

23/10/2018

No se operan contratos

Se compra 1 contrato al Precio de Ejercicio o se recibe la diferencia en efectivo entre el Precio de Cierre y el Precio de Ejercicio

Ejercicio

Precio Actual

Expiración

Ejemplo de Put Diario

Simularemos el día a día del Daily Put con strike en 272 con un nocional de 1.750 toneladas (10 toneladas por día) e incluyendo la prima pagada (USD 7.000).

Comportamiento del subyacente:modelado con el comportamiento del Noviembre de 2017

250

255

260

265

270

275

280

285

290

295

300

6-Feb-18 6-Apr-18 6-Jun-18 6-Aug-18 6-Oct-18

Simulación de MSRX8 Precio de Ejercicio Resultado Esperado

Opciones en Cuotas


Opción en Cuotas OTC Mercado

Subyacente MSR K9 MSR K9

Opción Put Put

Precio Actual 253,50 253,50

Precio de Ejercicio 250,00 250,00

Cuotas 4,00 1,00

Prima de Cuota 3,00 8,90

Fecha de Ejecucion 23/10/2018 23/10/2018

Fecha de Expiracion 23/04/2019 23/04/2019

Apalancamiento 1,0 1,0

Fechas de pago de Cuotas:

• 23/10/18

• 22/11/18

• 21/12/18

• 18/01/18

En cada fecha el cliente puede elegir entre:

• Continuar pagando las cuotas para materializar la opción comprada

• Dejar de pagar las cuotas y renunciar a la opción comprada inicialmente

Otros Productos Estructurados

Esta presentación fue planteada como una introducción al mundo OTC, y por lo tanto dejó afuera muchas de las alternativas extremadamente interesantes que se pueden operar.

El proveedor OTC intenta encontrar la herramienta más adecuada para el cliente, que le genere la mejor cobertura al menor costo posible.

Algunos de los productos que quedaron afuera de la presentación son:

• Opciones condicionales

• Estructuras con inicio retrasado

• Estructuras con inicio condicional

• Estructuras con comportamiento condicional

• Estructuras mutantes

• Estructuras con utilización de un instrumento TARN

Vendedor Europeo con Doble Diario y Expiración de KO


Vendedor Europeo con Doble Diario y Expiracion de KO

Subyacente MSR K9




Dias para Expiración de Nivel de KO Diario 30




Contratos 121


Apalancamiento 2,0





Además, si:

• Se llega a 30 días con un ajuste entre el KO y la Acumulación, se elimina el KO

29,00

30,00

31,00

32,00

33,00

34,00

35,00

23/10/2018




Acumulación

KO Diario

Precio Actual

Expiración

Se cumplen los días dentro del rango, y el KO Diario expira

Comprador Europeo con KO Diario y Expiración de Doble


Comprador Europeo con KO Diario y Expiracion de Doble

Subyacente MSR K9




Dias para Expiración de Doble 30




Contratos 121


Apalancamiento Inicial 2,0

Todos los días, si:• Acumulación < Precio < KO: Se compra 1

contrato al Nivel de Acumulación


• Precio >= KO: No se compran contratos ese día

Además, si:

• Se llega a 30 días con un ajuste entre el KO y la Acumulación, se elimina el Doble

29,00

30,00

31,00

32,00

33,00

34,00

35,00

23/10/2018




Acumulación

KO Diario

Precio Actual

Expiración

Se cumplen los días dentro del rango, y el Doble expira


Vendedor Europeo con KO Diario y Knock In para Doble Diario


Vendedor Europeo con KO Diario y Knock In para Doble Diario

Subyacente MSR K9




Knock In para Doble 275,00




Contratos 121


Apalancamiento 2,0



• KO < Precio < KI para Doble: Se vende 1 contrato al Nivel de Acumulación

• Precio >= KI para Doble: Se venden 2 contratos al Nivel de Acumulación

29,00

30,00

31,00

32,00

33,00

34,00

35,00

36,00

37,00

38,00

23/10/2018




Acumulación

KO Diario

Precio Actual

Expiración

Knock In


Vendedor Europeo Convertible con Doble Diario


Vendedor Europeo Convertible con Doble Diario

Subyacente MSR K9


Nivel de Acumulación 1 260,00

Nivel de KO Diario 1 245,00

Nivel de Transformación 275,00

Nivel de Acumulación 2 270,00

Nivel de KO Diario 2 255,00




Contratos 121


Apalancamiento 2,0

29,00

30,00

31,00

32,00

33,00

34,00

35,00

36,00

37,00

38,00

23/10/2018



Acumulación

KO Diario

Precio Actual

Expiración

Transformación


Acumulación 2

KO Diario 2





Además, si:

• El contrato toca el Nivel de Transformación, las bandas de la estructura cambian a los niveles más altos

Vendedor Europeo con KO Diario, Doble Diario, y Acumulación de Puts


Vendedor Europeo con KO Diario, Doble Diario y Acumulacion de Puts

Subyacente MSR K9







Contratos 121


Apalancamiento 2,0


• Precio <= KO: Se acumula 1 Put comprado con Strike igual al KO Diario



29,00

30,00

31,00

32,00

33,00

34,00

35,00

23/10/2018



Se acumula 1 Put comprado con Strike igual al KO Diario

Acumulación

KO Diario

Precio Actual

Expiración

Comprador Europeo con KO Diario y Doble a Expiración Decreciente


Comprador Europeo con KO Diario y Doble a Expiracion Decreciente

Subyacente MSR K9







Contratos 121


Apalancamiento 2,0


• Precio >= KO: No se acumulan contratos ese día, y se resta 1 contrato del posible Doble en Expiración

• Acumulación < Precio < KO: Se compra 1 contrato al Nivel de Acumulación y se resta 1 contrato del posible Doble en Expiración

• Precio <= Acumulación: Se compra 1 contrato al Nivel de Acumulación

29,00

30,00

31,00

32,00

33,00

34,00

35,00

23/10/2018

Se compra 1 contrato al Nivel de Acumulación y se resta 1 contrato del posible Doble en Expiración


No se acumulan contratos ese día, pero se resta 1 contrato del posible Doble en Expiración

Acumulación

KO Diario

Precio Actual

Expiración

Comprador Europeo con KO Diario y Apalancamiento 3-2-1


Comprador Europeo con KO Diario y Apalancamiento 3-2-1

Subyacente MSR K9




Dias para KO de Triple 15

Dias para KO de Doble 30




Contratos 121


Apalancamiento Inicial 3,0

29,00

30,00

31,00

32,00

33,00

34,00

35,00

23/10/2018

Acumulación

KO Diario

Precio Actual

Expiración

No se compran contratos ese día






• Precio >= KO: No se acumulan contratos ese día

• Acumulación < Precio < KO: Se compra 1 contrato al Nivel de Acumulación y se suma 1 día al contador


Además, si:

• Se llega a 15 días dentro del rango, el Triple Diario pasa a Doble Diario

• Se llega a 30 días el Doble Diario desaparece

Aplicación a un negocio físico

Hay principalmente dos formas de aplicar las estructuras a un negocio físico:

• Para originar

Una estructura de venta puede ser trasladada a un contrato físico con un productor, usando los términos del contrato OTC como el método para fijar el precio del físico.Normalmente queda establecido previamente con el productor que los días en que la estructura no fije contratos, esa cantidad diaria de toneladas queda a fijar bajo términos determinados previamente en el contrato del negocio físico.Si la estructura posee algún tipo de apalancamiento, normalmente el contrato del negocio físico se realiza por una cantidad mayor que la estructura, de forma tal que el volumen máximo a alcanzar en la estructura sea el mismo volumen del contrato físico. Por ejemplo, operando una estructura con doblete por 1000 toneladas, el contrato físico correspondiente debería realizarse por 2000 toneladas. En la expiración, las toneladas del contrato físico que no quedaron fijadas por la estructura quedan a fijar por el productor. La cobertura de este proceso puede automatizarse con el proveedor OTC.

• Para vender/comprar a través del mercado mediante un EFS / Brazilian Fixing

De esta forma, la ganancia del negocio integral (físico + financiero) quedará determinada de antemano a través de la aplicación de las ganancias/pérdidas de las coberturas al negocio físico.Esto puede realizarse tanto con la liquidación en efectivo de los contratos, como con el traspaso de los contratos al mercado y un posterior Brazilian Fixing, aplicando directamente los contratos acumulados a la fijación de un negocio físico.

Liquidación e Intercambio de Riesgo Crédito por Futuros

La liquidación de las posiciones puede realizarse de dos maneras:

• Liquidación en efectivo

Se acredita/debita el dinero correspondiente en su cuenta de efectivo con el proveedor de OTC, con la posibilidad de retirar ese dinero de contar con excedente en la cuenta. De esta forma, en una operación de cobertura, cualquier ganancia/pérdida incurrida en el negocio físico, encontrará su contraparte en el efectivo que recibirá en su cuenta.

• Intercambio de Riesgo Crédito por Futuros

En la expiración de una estructura, o a medida de que se vayan acumulando contratos, es posible convertir las posiciones que mantiene en su cuenta de OTC en posiciones en su cuenta comitente del mercado, mediante un procedimiento llamado “Intercambio de Riesgo Crédito por Futuros”, recientemente aprobado por la CNV. Cabe destacar que esto solo es posible si el proveedor de OTC descarga su riesgo 100% en el MATba, si la cobertura se hiciese en otros mercados esto no sería posible.

Esta alternativa ofrece una gran flexibilidad para fijar precio a través de contratos financieros OTC para después aplicarlos directamente en un negocio físico a través del mercado a término.

Detrás del Telón

Qué cobertura toma el proveedor de OTC cuando ofrece estas estructuras?

• Primer paso: Neutralizar el Delta

Instantáneamente al cerrar alguna de estas operaciones, el proveedor de OTC debe neutralizar el delta (sensibilidad de su cartera ante cambios en el precio del subyacente) para no quedar descalzado en el mercado. De esta forma, los cambios en el precio del subyacente no afectan al proveedor de productos estructurados, y elimina el juego de suma cero que implicaría no cubrir la posición en el mercado.

• Segundo paso: Opcionalizar la posición

Prácticamente todas las estructuras ofrecidas son una combinación de futuros y opciones que replican sintéticamente el resultado esperado de una estructura. Entonces, una vez que el riesgo por delta ha sido eliminado es necesario utilizar opciones en el mercado para neutralizar el riesgo generado por los demás griegos (cambios en volatilidad, tiempo, tasas de interés, etc.).

Cabe destacar que este proceso no es estático, si no que el rebalanceo de la cartera y la cobertura de riesgos se realizan en forma continua.

Mitigación de Riesgos

Con qué alternativas disponemos para mitigar los riesgos de un mercado alcista para estas estructuras?

Planteamos 3 alternativas:

i. Compra de swaps para neutralizar el delta de la posición o para cerrar futuras acumulaciones

Ante la expectativa de un mercado alcista se pueden comprar swaps para cubrir el delta de la posición (deberá considerarse también el efecto del gamma) y de esta manera evitar un MtM negativo.

También puede realizarse desde la óptica de cerrar el diferencial entre el mercado actual y las futuras acumulaciones que se realizan por encima del mercado.

ii. Estrategia de opciones que ofrezcan cobertura en caso de una suba

Puede comprarse un Call que ofrezca participación ante una suba del subyacente, logrando así que las ventas acumuladas por el acumulador se cierren contra el strike de la opción en vez de con el precio del mercado. Naturalmente esta estrategia tiene un costo, pero pueden evaluarse alternativas para reducirlo o hasta para eliminarlo.

iii. Recompra de la estructura

Las estructuras cuentan con un MtM, valor al cual pueden ser recompradas. En algunas ocasiones es hasta más favorable cerrar una estructura a seguir acumulando en los niveles del mercado. Ante la expectativa de una suba siempre podrá recomprarse la estructura para evitar una exposición indeseada.

De esta forma puede manejarse el riesgo ante una suba en el mercado, pero también es posible protegerse de una suba en los precios en el momento de la concepción de la operación.

Producción mundial superando a demanda, stocks en alza, precios cayendo

Oferta y Demanda Mundial

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Producción (MMT) Uso (MMT) Precio Soja Chicago (Usc/Bu) Stocks/Uso

Fuente: USDA

Crecimiento año a año en producción es lógicamente mas errático, aunque superior en el agregado al de la demanda


Fuente: USDA

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Aumento Prod Aumento Uso

Stocks mundiales de soja creciendo año a año a un promedio de 6,3%


Fuente: USDA

0

20

40

60

80

100

120

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Stocks

En

Mill

on

es d

e Tn

Cosecha en EE.UU. Retrasada, aunque se espera un buen avance esta semana por el clima seco

Situación Actual - EEUU

Fuente: NASS

0

20

40

60

80

100

36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48

Porcentaje Cosechado por Semana

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

Los Estados con menor porcentaje cosechado son también los que peores condiciones exhiben

Situación Actual - EEUU

Fuente: NASS

Estado Cosechado Condiciones Prod/Total

Arkansas 54% 48% 4,8%

Illinois 74% 81% 16,5%

Indiana 67% 71% 8,6%

Iowa 37% 65% 15,3%

Kansas 23% 52% 5,2%

Minnesota 62% 72% 10,4%

Missouri 33% 47% 7,9%

Nebraska 54% 79% 8,8%

N Dakota 53% 52% 6,6%

S Dakota 48% 61% 6,5%

Ohio 58% 79% 6,8%

Wisconsin 36% 71% 2,7%

Técnicos – Soja Mensual

Técnicos – Soja Semanal

Técnicos – Soja Diario

Técnicos – Soja Diario Zoom

Volatilidad Implícita

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