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Octubre 2017Augusto de la Torre
La gran desaceleración latinoamericana parece estar terminando: se espera crecimiento positivo en 2017
Notas: Promedios ponderados 2
Real GDP Growth: International Comparison
La heterogeneidad del crecimiento en 2016-2017 dentro de la región es sustancial…
Notas: Las tasas de crecimiento para LAC, MCC y SA son promedios ponderados. Fuentes: Consensus Forecasts y estimaciones del Banco Mundial. 3
Latinoamérica y el Caribe: Crecimiento del PIB Real
… y parece que empieza a desvanecerse la bifurcación del ciclo económico en la región
Notas: Las series mostradas son promedios móviles de cuatro trimestres. SA incluye a Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, Perú y Uruguay. MCC incluye a Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Jamaica, México y República Dominicana. Fuentes: Estadísticas nacionales.
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MCC: Crecimiento Observado
vs Crecimiento de EE.UU.
SA: Crecimiento Observado
vs Crecimiento de China
Estructura de la presentación
• ¿Qué pasó durante la bonanza en los países exportadores de commodities?
– Si los precios de commodities beneficiaron a todos, ¿por qué ahora unos países están mejor que otros?
– El caso colombiano
• El estado del ajuste macroeconómico en Sudamérica
– Fiscal
– Tipo de cambio real
– Ahorro-inversión
• Prioridades de política económica
– Del ajuste al crecimiento
– El “gran giro”
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¿Qué pasó durante la bonanza en los países exportadores de commodities?
El súper ciclo de commodities fue para Latinoamérica el más largo y comprehensivo de los últimos 50 años
Fuentes: Bloomberg y Natural Resources in Latin America and the Caribbean: Beyond Booms and Busts, World Bank, 2010. 7
LAC-7: Porcentaje de Commodities al Alza y a la BajaPrecios de CommoditiesÍndices – Base Enero 2002=100
La gran exposición de la economía sudamericana a los precios de commodities es única en el mundo
Fuentes: LCRCE basado en data del GEM, Bloomberg y estadísticas nacionales. 8
Correlaciones entre Términos de Intercambio
y Precios de los Commodities, 2000-2015
Los términos de intercambio moldearon las dinámicas macroeconómicas en Sudamérica de un modo inquietante
Notas: Todas las series son estandarizadas. Los paneles A, B y D muestran el promedio para Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador y Perú. El panel C muestra el promedio para Argentina, Brasil, Chile, Colombia y Perú. Fuentes: LCRCE basado en Bloomberg, estadísticas nacionales y Lane y Milesi-Ferretti.
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SA: Términos de Intercambio y Crecimiento SA: Términos de Intercambio e Inversión
SA: Términos de Intercambio e Índices Bursátiles SA: Términos de Intercambio y Activos Externos Netos
El impacto de una bonanza de términos de intercambio fue mayormente por vía del gasto (de la demanda)…
Fuentes: WDI, GEM y estadísticas nacionales. 10
Términos de Intercambio vs Expansión de la
Demanda Domestica, 2005-2011
… y el gasto tuvo, inesperadamente, efectos fuertemente progresivos…
Notas: SA incluye a Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, Perú y Uruguay. Fuentes: LCRCE basado en SEDLAC. 11
Crecimiento del Salario Real por Sector y
Nivel de Calificación durante el Boom, 2002-2011
… que contribuyeron a una mejora sustancial de indicadores sociales…
Fuente: CEDLAS y Banco Mundial.. 12
… incluyendo una reducción – sin precedentes en la historia reciente – de la desigualdad del ingreso
Fuentes: SEDLAC. 13
-1,77-1,45 -1,37 -1,27 -1,18 -1,04 -0,96 -0,95 -0,92 -0,91 -0,88 -0,80 -0,73 -0,63 -0,58 -0,40 -0,29
-0,95
-3,00
-2,00
-1,00
0,00
1,00
2,00
3,00
Bo
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Lat
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mer
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Coeficiente de Gini: Cambio Porcentual Anual(circa 2000 a 2015)
Windfalls y espejismos
• Un aumento en el precio de exportaciones genera un windfall…
– Aumenta el poder adquisitivo incluso si la producción no crece (se puede comprar más importaciones con el mismo volumen de exportaciones)
• … el cual se torna en un espejismo si el aumento en los precios de exportaciones es pasajero
• Si el windfall se gasta, se produce un exceso de demanda que recalienta la economía, abre el déficit externo, y aprecia la moneda
• La apreciación del tipo de cambio real genera otro windfall…
– Se puede comprar más transables con la misma cantidad de no-transables
• …el cual se torna en otro espejismo si la productividad de la economía no aumenta
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El ahorro fue el factor clave, pero interactuó con otros amplificadores y amortiguadores
• Mientras menor el ahorro, mayor el exceso de demanda generado por el windfall de commodities
• Otros factores amplificaron o amortiguaron el efecto del gasto
– El grado de apertura comercial
– El tamaño del windfall de apreciación cambiaria
– Quien recibió los windfalls: el fisco o el sector privado
– La magnitud, permanencia y pro-ciclicalidad del gasto fiscal
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La demanda doméstica tendió a expandirse más en países de menor ahorro
Notas: Ahorro real es el PIB real menos el consumo total real más ingresos primarios y secundarios reales. SA AB incluye Argentina, Brasil, Colombia, Uruguay y Venezuela. SA AA incluye Bolivia, Chile, Ecuador, Paraguay y Perú. Fuentes: WDI, Economist Intelligence Unit, fuentes nacionales, BoP y WEO (FMI).
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SA y sus Pares: Tasas de Ahorro Real
Promedios 2003-2015
SA y sus Pares: Demanda Doméstica Real
Notas: El panel de la izquierda muestra el promedio para Brasil, Chile y Colombia. Las serie estandarizada para una variable se obtiene restándola del promedio y dividiendo el resultado para su desviación estándar. Fuentes: LCRCE basado en estadísticas nacionales y el IFS del FMI.
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Brasil, Chile y Colombia: Términos de
Intercambio y Tipo de Cambio Real
Series Estandarizadas
La apreciación del tipo de cambio real durante el boom fue un importante amplificador del efecto-gasto
La combinación de factores amplificadores y amortiguadores varió mucho de país a país
Nota: El período relevante es 2003-2015. Las respuestas de demanda, ingreso fiscal y gasto fiscal están expresadas en forma de elasticidades con respecto a cambios en el windfall de términos de intercambio.. Fuentes: LCRCE basado en data del GEM y estadísticas nacionales.
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De los Términos de Intercambio a la Demanda Doméstica:
Amplificadores y Amortiguadores
Argentina 3.6% 1.7 17.8% 15.9% 2.3% 11.6% 11.3%
Bolivia 6.6% 1.0 19.7% 34.3% -3.6% 4.3% 19.3%
Brazil 2.8% 1.5 16.2% 12.9% 2.0% 7.9% 3.0%
Chile 16.8% 1.0 25.2% 34.7% 1.6% 8.1% 11.0%
Colombia 5.6% 1.2 16.3% 18.1% 3.2% 8.1% 2.7%
Ecuador 5.3% 1.5 25.6% 28.5% -1.6% 26.6% 24.4%
Peru 8.0% 1.4 23.7% 23.3% -0.2% 15.6% 0.0%
Uruguay 0.7% 2.4 14.0% 25.9% 2.1% 3.7% -0.3%
Mediana 5.4% 1.4 18.8% 24.6% 1.8% 8.1% 7.0%
Respuesta de la
Demanda
""Windfall" de
Términos de
Intercambio
Amplificadores/Atenuantes
Tasa de
Ahorro Real
Apertura
Comercial
"Windfall"
de Tipo de
Cambio
Respuesta del
Ingreso Fiscal
Respuesta del
Gasto Fiscal
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El caso colombiano
Durante el boom, Colombia expandió el gasto público, aunque mucho menos que el promedio regional…
Fuentes: WEO del FMI. 20
Sudamérica: Gasto Público Total
2002-2004 vs 2012-2015
La inversión total aumentó notablemente en Colombia, liderada por la inversión privada; la pública cayó!
Fuentes: WDI y FMI. 21
Chile: Inversión Pública y PrivadaColombia: Inversión Pública y Privada
Perú: Inversión Pública y PrivadaEcuador: Inversión Pública y Privada
Fuentes: Cálculos basados en una versión expandida y actualizada de la base de datos construida por Lane y Milesi-Ferretti 2007 y estadísticas nacionales. 22
América Latina y Colombia:
Posiciones Financieras Netas vis-à-vis el Resto del Mundo
Colombia se desendeudó vis-a-vis el resto del mundo y accedió vigorosamente a la IED
El estado del ajuste macroeconómico
en Sudamérica
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Fiscal: los déficits se mantienen altos y han crecido en años recientes en casi toda SA
24Notas: Los cambios son entre la última observación y el punto posterior a 2009 con el registro más bajo del balance fiscal. Si el registro más bajo es el
más reciente, se muestra la diferencia con el punto más cercano a cero. Fuentes: LCRCE basado en estimaciones del Banco Mundial.
• El pago de intereses contribuye significativamente al déficit en Brasil, Colombia y Uruguay
• El déficit primario domina el déficit total en Venezuela, Bolivia, Argentina y Ecuador
• La expansión de gasto es el principal culpable en Venezuela, Brasil, Uruguay y Paraguay
• La contracción de los ingresos juega un papel clave en Bolivia, Ecuador, Colombia y Perú
VEN BRA BOL ARG ECU URY COL CHL PER PRY
Tipo de cambio real: se ha ajustado en regímenes flexibles y sobrevaluado en menos flexibles, salvo Perú
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SA: Tipo de Cambio Real Efectivo
Notas: Base: enero 2011=100. Un aumento implica una depreciación real. Mayor Flexibilidad Cambiaria incluye, Brasil, Chile, Colombia, Paraguay y Uruguay. Fuentes: IFS (FMI).
El héroe de la historia es Perú!
Ahorro-Inversión: los déficit externos se redujeron (excepto Bolivia) debido a una contracción de la inversión
SA: Déficit de Cuenta Corriente y el Origen de su Cambio
(circa 2009 a 2015)
26Notas: Los cambios son entre la última observación y el punto posterior a 2009 con el registro más bajo de la cuenta corriente. Si el registro más bajo es el más reciente, se muestra la diferencia con el punto más cercano a cero. Fuentes: LCRCE basado en fuentes nacionales.
Los ajustes de cuenta corriente pendientes de magnitud considerable se encuentran principalmente en Bolivia y Colombia, donde la IED no es suficiente para cubrir el déficit comercial
BOL COL PER CHL ARG ECU URY BRA PRY
Régimen
CambiarioFiscal
Tipo de
Cambio
Real
FiscalAhorro
Estructural
Chile
Perú
Paraguay
Ecuador X X
Bolivia X X
Venezuela X X
Argentina X
Brasil X X
Colombia X X
Uruguay X X
Ajustes de Política
Alto
Más
Flexible
Equilibrio
Fiscal
Menos
Flexible
Desequilibrio
Primario
BajoMás
Flexible
Desequilibrio
de Deuda
Ahorro
Promedio
Políticas Macro
Países
El panorama del ajuste macroeconómico en SA:una tipología
SA: Desequilibrios Macroeconómicos y Ajustes Pendientes
27Fuentes: LCRCE.
Prioridades de política económica
El espacio de maniobra en el corto plazo varía mucho de país a paísAlgunos enfrentan restricciones que les obligan a ajustarse más rápida y
dolorosamente
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Más allá del ajuste macro: reforma estructural
• Ahorrar más – cuidado con los espejismos! – Al margen
• Estabilizadores automáticos, fondos de estabilización, fondos soberanos, políticas macro-prudenciales (para evitar booms de crédito), etc.
– En promedio• Institucionalidad fiscal, regulación financiera, sistemas de seguridad social
• Fortalecer las instituciones contractuales– Para mantener acceso continuo al financiamiento externo de alta calidad y
en buenas condiciones
• Desarrollar capacidades productivas más flexibles para poder efectuar el “gran giro”…– Re-asignación del gasto y de los recursos productivos
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¡Cuidado con los espejismos!¿Tratar o no el windfall como parte del ingreso?
Notas: El panel de la izquierda muestra el promedio para Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador y Perú. Las serie estandarizada para una variable se obtiene
restándola del promedio y dividiendo el resultado para su desviación estándar. Fuentes: LCRCE basado en data de Bloomberg y estadísticas nacionales.30
SA: Términos de Intercambio,
Ahorro Nominal y Real
Series Estandarizadas
Perú: Términos de Intercambio,
Ahorro Nominal y Real
Series Estandarizadas
Sin un “gran giro,” el crecimiento futuro será mediocre
El “gran giro” que se necesita es estructural y multidimensional…
Del consumo a la inversión en la estructura de la demanda domestica
De no-transables a transables en la estructura de la oferta
De la demanda doméstica a la externa en la estructura de la demanda total
… y para que sea sustentable en el tiempo, el giro requiere de mayor ahorro
El gran giro no solo facilitaría el equilibrio externo con pleno empleo sino que, además, incrementaría el crecimiento de mediano plazo…
Las actividades transables fomentan más el crecimiento de la productividad, a través de efectos de aprendizaje y difusión tecnológica superiores
…pero confronta un contexto global poco amigable
El giro en la oferta hacia transables puede lograrse por distintos caminos
Importables vs exportables
Exportaciones existentes (margen intensivo) vs nuevas (margen extensivo)
Diversificación de exportables (alejándonos de las commodities)
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El giro de demanda doméstica hacia la demanda externa requiere de un aumento del ahorro!
Países de Ingresos Medios: Demanda Externa Real y Ahorro Real
Promedios 2003-2015
32Notas: Ahorro real es el PIB real menos el consumo total real más ingresos primarios y secundarios reales. Fuentes: WDI, Economist Intelligence Unit, fuentes nacionales, BoP y WEO (FMI).
El comercio mundial se ha estancado, principalmente por la contracción de importaciones en China
Mundo: Índice del Volumen de Importación
Base 2005q1=100Países Seleccionados: Índice del Volumen de Importación
Base 2005q1=100
33Fuentes: UNCTAD.
La buena noticia es que se empieza a recuperar el volumen exportado en SA, donde hay tipos de cambio flexibles
SA y el Mundo: Volumen de Exportación
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SA: Volumen de Exportación según Régimen Cambiario
Notas: Menor Depreciación incluye Bolivia, Ecuador, Paraguay, Perú y Uruguay; Mayor Depreciación incluye Brasil, Chile y Colombia. Fuentes: LCRCE basado en datos de UNCTAD.
Gracias
Un aumento visible de exportaciones existentes tras controlar por la demanda externa, en especial en SA
LAC: Cambio del Crecimiento de la Cantidad del Producto Mediano Exportado:
Margen Intensivo: del Boom a la Desaceleración
36Notas: Boom es 2002-2008 y Desaceleración es 2008-2014. La línea negra indica 45 grados. Fuentes: LCRCE basado en datos de UN COMTRADE.
Sin Controlar por la Demanda Externa Controlando por la Demanda de China
SA: Inversión y Saldos de Cuenta Corriente Reales
Promedios 2000-2015
Y el efecto sobre la cuenta corriente es principalmente por vía del ahorro (consumo), más que por la inversión
Fuentes: LCRCE basado en estadísticas nacionales. 37
SA: Ahorro y Saldos de Cuenta Corriente Reales
Promedios 2000-2015
Notas: Los porcentajes mostrados en las figuras están basados en una regresión de la tasa de ahorro real contra los dos tipos de windfall y el ingreso real. Fuentes:
Cálculos basados en estadísticas nacionales.38
Cambio Predicho en la Tasa de Ahorro
2004-2012
Cambio Predicho en la Tasa de Ahorro
2012-2015
Un contexto de caída de términos de intercambio es el peor momento para tener un windfall de moneda!
La estanflación en SA esta sujeta a heterogeneidad
Notas: Ahorro real es el PIB real menos el consumo total real más ingresos primarios y secundarios reales. SA AB incluye Argentina, Brasil, Colombia, Uruguay y Venezuela. SA AA incluye Bolivia, Chile, Ecuador, Paraguay y Perú. Fuentes: WDI, Economist Intelligence Unit, fuentes nacionales, BoP y WEO (FMI).
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SA: Crecimiento e Inflación, 2016
