UNIVERSIDAD AUSTRAL DE CHILE

Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas

Contador Auditor

Alumno (a) : Carolina Navarro. D. Profesor (es): Sr. Leonardo Pacheco. Sr. Felipe Zúñiga. Asignatura : Finanzas de Empresas.

Valdivia, 07 de Octubre 2011.

Introducción

Las opciones son aquellos instrumentos financieros que otorgan al comprador el derecho y al vendedor la obligación de realizar la transacción a un precio fijado y en una fecha determinada. Asimismo, el comprador cuenta con la posibilidad de obtener una ganancia ilimitada, conociendo de antemano el nivel de la posible pérdida. El vendedor, a cambio del riesgo que asume, recibe una comisión. De esta manera, el vendedor conoce desde el principio su máxima ganancia, mientras que el resultado de la transacción a favor o en contra del comprador dependerá de las cotizaciones del mercado.

La operativa con opciones permite obtener ganancias (siempre y cuando acertemos

con nuestras previsiones acerca de las condiciones futuras del mercado), independientemente de que sea una época de una extraordinaria subida o bajada de precios, o un periodo de estabilidad de las cotizaciones.

Opciones Financieras

Una opción es el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender una cantidad especificada del activo subyacente, a un precio determinado (precio del ejercicio) en una fecha estipulada (vencimiento de la opción).

El comprador de una opción paga una prima por el derecho de comprar (call) o vender (put) una unidad del activo subyacente, a un precio de ejercicio especifico, en la fecha de vencimiento de la opción o antes.

Debemos saber: ¿Qué es un Activo Subyacente? Es el activo al que se refiere la opción (es decir, aquel que se compra o vende), se

conoce como ACTIVO SUBYACENTE. Existen gran variedad de activos subyacentes: acciones, tipos de interés, tipos de cambio, índices de renta variable, mercancías, otros productos derivados como futuros o swaps. El precio del activo subyacente tiene una influencia notable en el precio de las opciones, y su evolución es clave para determinar si se ejercita la opción y cuál es el perfil de pagos que se deriva del ejercicio.

¿Qué es la Fecha de vencimiento? Vencimiento de la opción: Por tal entendemos la fecha en la cual (o antes de la cual) se

ejercita la opción. Atendiendo a cuándo se puede ejercer la opción, nos encontramos con: • OPCIÓN EUROPEA: El poseedor de la opción sólo puede ejercer su derecho una vez

llegado el vencimiento del contrato • OPCIÓN AMERICANA: Se puede ejercer en cualquier momento desde el día de la

compra hasta la fecha de vencimiento. ¿Qué es el precio de ejercicio de la Opción? Es el precio al cual el titular tendrá el derecho de comprar o vender el activo

subyacente objeto de la opción. Es decir, es el precio al cual se puede “ejercer” la opción. ¿Qué es una prima? Lo que nos cuesta adquirir el derecho a comprar o vender un activo, la opción en

definitiva, es lo que llamaremos prima o precio de la opción. Lo que se negocia en los mercados de opciones es la prima. Compradores y vendedores de opciones establecen diferentes precios de demanda y oferta. La operación se lleva a cabo cuando coinciden ambos precios. Hay una gran variedad de precios de ejercicio y de vencimientos a disposición de los compradores y vendedores potenciales para que ellos negocien las diferentes primas.

No confundir la prima de la opción (valor del derecho), con su precio de ejercicio

(precio al cual se ejercita dicho derecho).

Existen dos tipos básicos de Opciones:

Opción de Compra –Call

Otorga el derecho a comprar el activo subyacente. El comprador del Call paga una

prima por el derecho, pero no la obligación, de comprar el activo subyacente, a un precio específico, en la fecha de vencimiento de la opción o antes. El vendedor de un Call (lanzador) cobra una prima por la obligación de vender el activo subyacente a un precio especificado, si se le es requerido en la fecha de vencimiento o antes.

Opción de Venta –Put

Otorga el derecho a vender el activo subyacente. El comprador de un Put paga una prima por el derecho, pero no la obligación, de vender el activo subyacente, a un precio específico, en la fecha de vencimiento de la opción o antes. El vendedor de un Put (lanzador) recibe una prima por la obligación de comprar el activo subyacente a un precio especificado, si se le es requerido en la fecha de vencimiento o antes.

Sintetizando: Opciones Comprador Vendedor

CALL – Opción de

Compra

Derecho a comprar Obligación de vender.

PUT – Opción de Venta Derecho a vender Obligación de comprar.

Los fundamentos del valor de una Opción

Después de haber explicado los conceptos básicos que conforman el tema de las opciones, ahora profundizaremos otro poco.

La prima es igual al precio pagado por el comprador de la opción para obtener el derecho a comprar o vender un activo particular.

La prima se compone de dos valores, un valor intrínseco y un valor extrínseco.

Prima = valor intrínseco + valor extrínseco

Valor intrínseco de una prima

El valor intrínseco es igual a la diferencia, en un momento dado, entre los precios de ejercicio y del activo subyacente.

Por ejemplo, si el precio de una acción es de $10 y el precio de ejercicio de la opción

call de esa acción es de $8, la diferencia de $2 representa el valor intrínseco o lo que debe costar la prima como mínimo.

El valor intrínseco también puede entenderse como el valor que tendría una opción en

caso de ser ejercida. Valor extrínseco de una prima El valor extrínseco es igual a la diferencia entre el valor de la prima y el valor

intrínseco. El valor extrínseco permite que una opción se cotice por arriba de su valor intrínseco,

ya que siempre existe la posibilidad de que aumente de valor antes de expirar. Es importante notar que el valor extrínseco tiende a disminuir de forma acelerada al

aproximarse a la fecha de vencimiento de la opción, pues la posibilidad del activo de sufrir movimientos amplios se reduce. Debido a ello, a este valor también se le conoce como valor temporal (time value).

De acuerdo a esto debemos saber cuando una opción es: ¿Cuándo una Opción es in the money o dentro del dinero?

Se dice que una opción está dentro de dinero si, ejerciéndola inmediatamente, obtenemos un beneficio.

¿Cuándo una opción es at the money o en dinero? Una opción está en dinero si, ejerciéndola inmediatamente, obtenemos un beneficio

nulo.

¿Cuándo una opción es out of the Money o fuera del dinero? Una opción está fuera de dinero si, ejerciéndola inmediatamente, obtenemos un

beneficio negativo.

Modalidades de Mercados Las opciones pueden ser negociadas en dos tipos diferentes de mercados: los

mercados organizados son aquellos que están regulados, y los mercados Over the Counter (OTC), donde se realizan operaciones entre instituciones financieras o entre instituciones financieras y alguno de sus clientes corporativos. Es decir, mientras que en los mercados OTC, los contratos son a medida, en los mercados organizados, los contratos están plenamente estandarizados en términos de: vencimiento, precio de ejercicio y tipo de opción: CALL o PUT

Diferencias entre los mercados:

Características OTC Organizados

Términos de Contrato Ajustados a Necesidades de ambas partes

Estandarizados

Lugar de Mercado Cualquiera Mercado específico

Fijación de Precios Negociaciones Cotización abierta

Fluctuación de Precio Libre En algunos mercados existen límites.

Relación entre comprador y vendedor

Directa A través de la cámara de compensación

Depósito de Garantía No usual Siempre para el vendedor

Riesgo de Contrapartida Lo asume el comprador Lo asume la cámara de compensación.

Regulación No regulación en general

Regulación gubernamental y autorreguladora.

Perfiles de Pago a Vencimiento

De acuerdo a cual sea el precio del activo subyacente y el precio de ejercicio el poseedor de la opción tiene que decidir si ejercitar o no su derecho, ya sea en la fecha de vencimiento (opción europea), o bien durante el plazo de vida de la opción (opción americana). Analizaremos cuáles son los beneficios y pérdidas del comprador y vendedor de la opción en el ejercicio de la misma, según la evolución del precio del activo subyacente.

Consideremos: ST: Precio del subyacente en el momento del ejercicio. K: Precio del ejercicio. C: Prima pagada por una opción Call. P: Prima pagada por una opción Put. Comprador de una Opción Call. El comprador de un call ejercerá su derecho a comprar los títulos al precio de ejercicio

siempre que este sea menor al precio del subyacente. No lo ejercerá en caso contrario, puesto que tiene asegurada la compra del activo a un precio K, y puede venderlo a un precio ST en el mercado, en este caso se obtendrá beneficios si ST > K. Si no se cumple esta condición el comprador de un call no ejercerá su derecho. Podemos expresar de este modo así los pagos de a opción al ejercicio: Máx {(ST –K),0}.

Se debe considerar la prima que se pago por la opción, por lo cual lo que el comprador obtiene al ejercicio es Máx {(ST - K - C),-C}.

Algunas conclusiones de esta expresión son:

Vemos que los pagos dependen del precio del subyacente en el ejercicio (ST ) en relación al strike (K).

Las pérdidas están acotadas a la prima de la opción, mientras que las ganancias son potencialmente ilimitadas.

Si existe un derecho de compra, lo que le interesa es que el precio de las acciones suba, para así comprar el título más barato que en el mercado.

Podemos distinguir tres tipos de pagos: 1) Opción out of the money: ST <K, la opción no se ejerce y se pierde la

prima. 2) Opción at-the-money: C+K>ST >K, se ejerce la opción, pero los

beneficios no cubren la prima. 3) Opción in-the-money: ST >C+K, se ejerce la opción con resultados

netos positivos.

Grafico:

Vendedor de una Opción Call El vendedor de una Opción Call asume la obligación de vender las acciones al precio de

ejercicio, siempre que el poseedor de la Call se lo exija. Los pagos para el vendedor del Call son simétricos a los del comprador; las ganancias del comprador son pérdidas para el vendedor y viceversa.

Expresamos los pagos del vendedor así: - Máx {(ST –K),0}. El vendedor de la opción Call ingresa una prima, por lo que obtenemos: - Máx {(ST - K - C),-C}. Algunas conclusiones de esta expresión son:

Los pagos dependen del precio del subyacente al ejercicio en relación al strike.

Los pagos de vendedor y comprador son simétricos.

El vendedor de la opción asume un riesgo ilimitado (mientras que el riesgo para el comprador es limitado).

Grafico: Pagos para el vendedor de una Opción Call.

Comprador de una Opción Put. Ejercerá su derecho a vender los títulos al precio de ejercicio siempre que éste sea

superior al precio del subyacente, y no lo ejercerá en caso contrario. Puesto que tiene asegurada la venta del activo a un precio K, y puede comprarlo a un precio ST en el mercado, sólo obtendrá beneficios si K>ST, es decir, si puede comprar el título "barato" (ST ) y venderlo "caro" (K). Si no es así, no ejercerá su derecho. De este modo, podemos expresar los pagos de la opción al ejercicio como sigue: Máx {(K –ST),0}.

Hay que tener en cuenta la prima que se pagó por la opción, con lo que en realidad lo que el poseedor de la opción put obtiene al ejercicio es: Máx {(K - ST - P),-P}.

Algunas conclusiones de esta expresión son:

Los pagos dependen del precio del subyacente al ejercicio en relación al strike.

El comprador de una opción put tiene las pérdidas limitadas (su pérdida máxima es la prima que paga) y en cambio su beneficio, en teoría, es muy elevado aunque no ilimitado (la cotización no puede caer por debajo de 0).

Si se tiene un derecho de venta, lo que interesa es que el precio de las acciones baje, para así vender el título más caro que en el mercado.

Podemos distinguir tres tipos de pagos: 1) Opción out of the money: ST >K, la opción no se ejerce, y se pierde la prima 2) Opción at-the-money: P+K<ST <K, se ejerce la opción, pero los beneficios no

cubren la prima. 3) Opción in-the-money: ST <P+K, se ejerce la opción, con resultados netos

positivos. Grafico: Pagos para el comprador de una Opción Put.

Vendedor de Una Opción Put El vendedor de una opción put está vendiendo un derecho por el que cobra la prima.

Puesto que vende el derecho, contrae la obligación de comprar la acción en el caso de que el comprador de la put ejerza su derecho a vender. Al igual que en el caso de la call, los pagos para el vendedor de la put son completamente simétricos a los del comprador: - Máx {(K - ST),-0}.

El vendedor ingresó una prima por la opción, con lo que en realidad sus pagos son: - Máx {(K - ST - P),-P}. Algunas conclusiones de esta expresión son:

Los pagos dependen del precio del subyacente al ejercicio en relación al strike.

Los pagos de vendedor y comprador son simétricos.

El vendedor de la opción asume un riesgo ilimitado (mientras que el riesgo para el comprador es limitado).

Grafico: Pagos para el vendedor de una Opción Put.

Factores que influyen en el precio de las Opciones Se debe señalar que un cambio en algunos de los factores tendrá un impacto

específico en el precio de la prima. Si bien es cierto la suma de la evolución del conjunto de los factores determina el precio de la opción y sus cambios, es imprescindible conocer cómo afectan al valor de la opción cada uno de ellos por separado, suponiendo que los demás se mantienen fijos en las condiciones de partida

Los factores que determinan la prima que hay que pagar por una opción son los

siguientes:

El precio del Activo Subyacente.

El precio de ejercicio.

El plazo hasta vencimiento.

La volatilidad del precio del activo subyacente.

El tipo de interés.

Los dividendos esperados durante la vida de la opción. Precio del Activo Subyacente: Recordando que los pagos de una opción call en el ejercicio es la cantidad en la que el

precio del subyacente supere al strike . Por el contrario, en una opción put es la cantidad en la que el strike supere al precio del subyacente. De esto podemos deducir que cuanto más alto sea el precio del subyacente, más valdrá la opción call, y menos la opción put.

El precio de ejercicio: Siguiendo con el razonamiento que hemos hecho para el efecto del precio del

subyacente, podemos decir que cuanto mayor sea el precio de ejercicio, menos valdrá la opción call, y más valdrá la opción put.

El plazo hasta vencimiento: Como hemos señalado las opciones son derechos, con lo cual es lógico suponer que

serán más “caras” cuando mayor sea el periodo de tiempo al que estén referidas. Lo antes mencionado es cierto para las opciones americanas, ya sean calls o puts. Su explicación consiste en que pueden ser ejercidas en cualquier instante hasta su fecha de vencimiento, cuanto más falte para el vencimiento, mayores posibilidades de ejercicio existen. Por el contrario, a medida que se va acercando a su fecha de vencimiento, las opciones americanas van perdiendo valor. En consecuencia, podemos inferir que la compra de opciones, sea call o put, se ve perjudicada por el paso del tiempo, mientras que la venta de opciones se verá beneficiada.

Las opciones europeas sólo pueden ser ejercidas a vencimiento. El valor de las opciones europeas no tiene por qué ser mayor cuanto mayor sea el plazo hasta vencimiento.

La volatilidad del precio del activo subyacente: La volatilidad del precio de un activo es una medida de su variabilidad, y por tanto de

la incertidumbre sobre los movimientos futuros en el precio. Cuanto mayor sea la volatilidad, mayor será la posibilidad de que el precio del activo

suba, o de que baje. Y puesto que las pérdidas están acotadas, cuanto mayor sea la volatilidad, mayor será el valor de la prima.

Existen 3 tipos de volatilidad:

Volatilidad histórica: como su nombre indica, refleja el comportamiento histórico del activo.

Volatilidad futura: es la volatilidad que realmente habrá en el futuro. Por supuesto, no podemos conocerla con certeza, y por ello habrá que estimarla.

Volatilidad implícita: llamamos volatilidad implícita a la volatilidad "teórica" que incorpora el precio de una opción en el mercado, siendo conocidos el resto de factores.

El tipo de Interés: Una subida de los tipos de interés de mercado hace que las opciones call aumenten su

precio y las opciones put disminuyan su precio. El efecto del tipo de interés sobre la valoración de opciones es muy limitado frente a otros parámetros.

Los dividendos esperados durante la vida de la opción: El precio de las acciones disminuye tras el pago de dividendos. Por esta razón, el valor

de una opción call está negativamente relacionado con las expectativas de pagos de dividendos, mientras que el valor de una put lo está positivamente.

Combinaciones de Opciones

Las Combinaciones son estrategias que consisten en tomar posiciones tanto en calls como en puts con el mismo subyacente.

CONO O STRADDLE En esta estrategia, el inversor toma posiciones respeto a volatilidad del subyacente.

Cobra sentido cuando las expectativas del inversor en cuanto a la posibilidad de movimientos bruscos del precio del subyacente son distintas a las que toma el mercado en lo precios de las opciones.

Si el inversor considera que la volatilidad implícita en la prima de la opción esta

sobrevalorada o infravalorada, existen dos posibles estrategias a las que denominamos Cono Vendido y Cono Comprado, respectivamente. Para que un Cono o Straddle sea efectivo, las creencias del inversor sobre la evolución

futura del precio del subyacente deben ser diferentes de las que recoge el mercado. Cono Comprado: Construcción: Se refiere a la compra de la misma cantidad de puts y calls, con el mismo

vencimiento y precio de ejercicio. Expectativas: Un cono comprado cobra sentido cuando el inversor considera que la

volatilidad implícita es relativamente baja, y que las opciones están infravaloradas. La expectativa en esta situación seria que se puede producir un movimiento brusco del precio del subyacente, pero no se esta seguro en que dirección, si al alza o a la baja.

Estructura de Pagos: Para que podamos entender la estructura de pagos en el

vencimiento debemos tener en cuenta que existe una call y una put, por tanto el ejercicio de cada una de ellas resulta interesante en circunstancias opuestas: si el precio del subyacente es mayor al precio de ejercicio, ejerceremos la opción call, perdiendo íntegra la prima pagada por el put: sin embargo, si la situación es la contraria, la opción que ejerceremos es la put, perdiendo la prima pagada por la call.

Cono Vendido: Construcción: Consiste en la venta de la misma cantidad de puts y calls con el mismo

precio de ejercicio y vencimiento. Expectativas: La persona que opta por invertir en un cono vendido piensa que la

volatilidad implícita del activo subyacente es relativamente alta, y espera que el mercado tienda a estabilizarse, después de una larga etapa de inestabilidad.

Estructura de pagos: Nuevamente, para entender la estructura de pagos en el

vencimiento debemos considerar que las opciones nos serán ejercitadas en situaciones distintas.

STRIPS Y STRAPS

En las dos estrategias, el inversor espera movimientos importantes en el precio del subyacente. La diferencia entre ambas es la expectativa acerca de la dirección de dicho movimiento.

Strips: Construcción: Consiste en comprar una call y dos puts con el mismo vencimiento y

precio de ejercicio. Expectativas: En esta estrategia el inversor apuesta por una baja en la cotización del

subyacente. Estructura de pagos: Si el precio del subyacente es superior al precio de ejercicio, el

inversor ejercerá su opción de compra y perderá las primas pagadas por las puts. Sin embargo, si es inferior al precio de ejercicio, ejercerá las opciones de venta.

Straps: Construcción: Consiste en comprar una put y dos calls con el mismo vencimiento y

precio de ejercicio. Expectativas: En esta estrategia el inversor ve más probable un alza de los precios, que

un descenso. Estructura de pagos: Si el precio del subyacente es superior al precio de ejercicio, el

inversor ejercerá sus opciones de compra y perderá la prima pagada por las put. Si es inferior al precio de ejercicio, ejercerá la opción de venta.

CUNA O STRANGLE Estas estrategias también consisten en tomar posiciones respecto a la volatilidad.

Según si el inversor piensa que la volatilidad implícita en el mercado es relativamente baja (posibilidad de grandes movimientos futuros en los precios), o relativamente alta (el mercado tenderá a estabilizarse en el futuro), hablaremos respectivamente de Cuna Comprada y Cuna Vendida.

Cuna Comprada: Construcción: Esta estrategia consiste en comprar una put y una call con el mismo

vencimiento, pero distintos precios de ejercicio. El strike de call debe ser superior al strike de put.

Expectativas: Cuando un inversor pretende llevar a cabo una cuna comprada es por

que considera que la volatilidad implícita en el mercado es relativamente baja, y por tanto

espera grandes movimientos futuros en los precios del subyacente, pero no tiene seguridad respecto de la dirección de los movimientos.

Estructura de pagos: La clave para entender la estructura de pagos de una cuna

comprada es analizar en qué circunstancias resulta óptimo ejercer cada una de las opciones. El inversor ejercerá su opción de compra siempre que el precio del subyacente sea superior al precio de ejercicio de la opción de compra, mientras que ejercerá su opción de venta siempre que el precio del subyacente sea inferior al strike de la put.

Cuna Vendida:

Construcción: La estrategia consiste en vender una put y una call con el mismo vencimiento, pero con distintos precios de ejercicio. El strike de la call debe ser superior al strike de la put.

Expectativas: En este caso, el inversor piensa que la volatilidad implícita es relativamente elevada y que el mercado tenderá a estabilizarse en el futuro.

Estructura de pagos: Para analizar el perfil de pérdidas y beneficios tenemos que pensar cuándo nos van a ejercer cada una de las dos opciones. Esta estrategia es más arriesgada que una cuna comprada, las pérdidas potenciales son muy elevadas.

Conclusión

A modo de conclusión es importante señalar las utilidades de las Opciones Financieras.

Utilizando las opciones se puede construir un número ilimitado de estrategias únicas de inversión. Las opciones permiten obtener beneficios no sólo vía variación del precio de un instrumento, sino también acertando con las previsiones acerca de las tendencias futuras del mercado. Esto quiere decir que se puede obtener beneficios no solamente en los mercados con tendencias claramente definidas, sino también en las épocas de consolidación.

Las opciones posibilitan minimizar de manera eficaz el riesgo relacionado con las

variaciones de tipo de cambio de divisas que puede afectar a su actividad económica. Utilizando las opciones podemos cubrir en un momento actual el flujo de los pagos futuros, sin privarnos de la posibilidad de obtener un beneficio extra, en caso de una evolución favorable del mercado. La posibilidad de cerrar la operación mediante entrega real de divisas es una ventaja adicional.

Bibliografía

Libro Autor: Ross, Stephen A. Título: Opciones y Finanzas Corporativas: Enlaces Web:

http://estrategiasconopciones.blogspot.com/

http://www.lasbolsasdevalores.com/mercado-de-opciones.htm

http://es.wikipedia.org/wiki/Opci%C3%B3n_financiera

http://www.elprisma.com/apuntes/economia/opcionesfinancieras/

http://optimierung.mathematik.unikl.de/mamaeusch/veroeffentlichungen/ver_texte/bm_option_s.pdf