PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL Estallido social impacta la ...€¦ · efecto, estimamos que el tipo de cambio real se ha depreciado en torno a 10% durante noviembre y en lo que va de

PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL

Estallido social impacta la economía

Alta volatilidad de los activos financieros en noviembre da cuenta de mayor riesgo e

incertidumbre en el país. A pesar de esto, en las últimas semanas las condiciones han

mejorado, con una recuperación parcial en el valor de los activos y una compresión en

algunos spreads, lo que ha coincidido con la intervención cambiaria del Banco Central,

el anuncio de un sustantivo paquete de estímulo fiscal y la disminución de disturbios

graves.

Imacec de octubre reveló el significativo impacto del estallido social en la economía. Si

bien indicadores parciales muestran una recuperación de la actividad en las últimas

semanas, estimamos que la economía crecerá sólo 1% este año, en línea con la

estimación del último IPoM, pero muy por debajo de nuestras proyecciones previas.

Inflación se incrementará por la presión cambiaria. La depreciación del peso hará subir

el IPC durante los próximos meses y la inflación se ubicará por sobre el 3% para luego

comenzar a descender, una vez que las mayores holguras de capacidad se hagan sentir

en los precios.

Banco Central mantendrá estable su tasa de política por varios trimestres. El ente emisor

ha destacado la importancia de la coherencia de sus políticas monetaria y cambiaria,

por lo que se descarta un recorte de la TPM en los próximos meses. Sin embargo, si

concluida la intervención –anunciada hasta mayo–, los mercados financieros se

estabilizan, las perspectivas para la actividad se mantiene débiles y la inflación

desciende producto de mayores holguras, no es descartable un mayor impulso

monetario.

Conflicto comercial entre China y EE.UU. entra a una etapa decisiva. Al cierre de este

informe trascendió que los negociadores de ambas potencias habrían alcanzado una

primera etapa de un acuerdo firmado por el presidente Trump. Aún no se conocen

detalles ni confirmación por parte de fuentes oficiales del cierre del pacto entre ambos

países.

CLAUDIO SOTO Economista Jefe [email protected]

GABRIEL CESTAU Economista [email protected]

SINDY OLEA Economista [email protected]

MIGUEL SANTANA Economista [email protected]

FABIAN SEPULVEDA Economista [email protected]

PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL DICIEMBRE 2019

2

Alta volatilidad de los activos financieros da cuenta de un aumento en el riesgo y de mayor incertidumbre

En los últimos

días las

condiciones de

liquidez se

tienden a

normalizar y

precios de activos

se recuperan

parcialmente

Intervención del

Banco Central ha

logrado contener

la volatilidad

cambiaria

Las fluctuaciones en los precios de los activos financieros reflejan el aumento en la percepción de riesgo

y la mayor incertidumbre que se ha instalado tras el estallido social del 18O. Luego de caer

moderadamente durante octubre, en noviembre los activos financieros presentaron una alta

volatilidad. El tipo de cambio se depreció con fuerza, llegando a ubicarse transitoriamente cerca de

$840 por dólar, la bolsa siguió cayendo en la primera parte del mes, y los spreads y las tasas de interés

subieron. Sin embargo, en las últimas jornadas estas tendencias se han revertido parcialmente,

conforme se ha avanzado en algunos acuerdos políticos y se han materializado las medidas de apoyo a

la liquidez y la intervención cambiaria del Banco Central. Así, al cierre de este informe, los spreads del

mercado monetario se habían tendido a normalizar, los spreads on-shore volvían a los valores previos

al día del estallido social, y el tipo de cambio se transaba en torno a $770 por dólar.

Gráfico 1: Spread tasas de depósitos nominales y tasas swap (pb)

Gráfico 2: Spread on shore sobre Libor (%)

Nota: Fuente: BCCh y Santander Nota: Fuente: BCCh y Santander

La depreciación del peso estuvo marcada por el aumento de las primas por riesgo y un importante

ajuste a la baja en las expectativas de crecimiento de la demanda interna, lo que fue exacerbado por

una recomposición de portafolios. La elevada volatilidad de la moneda llevó al Banco Central a anunciar

una masiva intervención cambiaria –la quinta desde que se instauró la flotación a fines de los 90–

consistente en ventas spot por hasta US$ 10 mil millones, y ventas forward por un monto similar. En las

primeras semanas, la demanda promedio en las operaciones spot ha oscilado en torno a dos veces lo

ofertado. A la liquidez ofrecida por el Banco Central se agregan los flujos de no residentes, que han

apostado a favor del peso, con ventas forward cercanas a US$ 5.200 millones, desde mediados de

octubre.

Si bien el tipo de cambio se ha apreciado en los últimos días, aún se mantiene en niveles

sustantivamente más elevados que los de mediados de octubre. Esta tendencia en la paridad refleja

movimientos idiosincráticos del peso, y se ha traducido en una depreciación real de la moneda. En

efecto, estimamos que el tipo de cambio real se ha depreciado en torno a 10% durante noviembre y en

lo que va de diciembre estaría aún un 8% por sobre su promedio histórico.

-20

20

60

100

140

ago.19 sep.19 oct.19 nov.19 dic.19

30d 90d 180d 360d

Inicio estallido social

Medidas de liquidez BC

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

ago-19 sep-19 oct-19 nov-19 dic-19

30d 90d 180d 360d

Inicio estallido social

Medidas de liquidez BC


3

Gráfico 3: Tipo de cambio y cobre ($/US$, US$/lb.) Gráfico 4: Tipo de cambio real (1986 = 100)

Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: Bloomberg y Santander

El IPSA llegó a caer hasta 15% desde que se inició el conflicto social, con ajustes importantes en las

acciones vinculadas al consumo y la inversión. La bolsa aumentó después del acuerdo político para una

nueva constitución, pero luego volvió a perder fuerza. Sin embargo, tal como en el caso del tipo de

cambio, en las jornadas recientes se ha observado una recuperación en la plaza local, revirtiendo casi

la mitad de la caída producida desde el estallido social.

Gráfico 5: Índices bursátiles (Índice 100 = ago.18) Gráfico 6: Índices sectoriales (Índice 100 = ago.18)

Nota: Línea punteada indica el inicio de estallido social.

Fuente: Bloomberg y Santander

Fuente: Bloomberg y Santander

Al igual que los activos más riesgosos, los precios de los bonos de Gobierno y del Banco Central han

disminuido, con alzas en las tasas de interés en torno a 40 pb. Esto en un contexto donde el riesgo de

crédito soberano, medido por el CDS de 5 años, llegó a subir más de 20 puntos base. En los últimos días,

este ha retrocedido de manera sustantiva –junto con los de otras economías de la región– y se ubica

en torno 40pb, un nivel bajo desde una perspectiva histórica y comparado con otros países de la

Latinoamérica.

El incremento en las tasas de los bonos no solo ha reflejado primas por riesgo mayores, sino que

también obedece a ajustes de corto plazo en los portafolios de los inversionistas y de los fondos de

pensiones, y a un cambio en las perspectivas para la política monetaria, donde ahora se espera que ésta

sea algo menos expansiva de lo que se pensaba hasta hace algunas semanas.

2,40

2,50

2,60

2,70

2,80680

720

760

800

840


CLP Cobre (invertido, der.)

70

80

90

100

110

120

1986 1992 1998 2004 2010 2016

TCR 1990-2018

2013-2018

78

83

88

93

98

103

108


IPSA IPSA USD

60

80

100

120


Consumo D. EnergíaFinanciero Materias primasUtilities


4

Gráfico 7: Tasas de bonos nominales (%) Gráfico 8: CDS 5 años Latinoamérica (pb)

Nota: Línea punteada indica el inicio de las protestas. Fuente:

Bloomberg y Santander

Nota: Línea punteada indica el inicio de las protestas. Fuente:

BCCh y Santander

Actividad económica se resiente tras el estallido social

A pesar de una

paulatina

normalización, la

actividad seguirá

débil

El Imacec de octubre (-3,4% a/a) mostró que los primeros efectos económicos del estallido social fueron

considerablemente mayores de lo que se esperaba. La disrupción de corto plazo de una serie de

actividades se vio reflejada en una contracción mensual significativa de los sectores no mineros (-6,1%

m/m serie desestacionalizada).

Gráfico 9: Imacec (a/a, %) Gráfico 10: Imacec no minero desestacionalizado (%)

Fuente: BCCh y Santander Fuente: BCCh y Santander

Datos indirectos –generación eléctrica y comercio exterior– muestran una gradual recuperación de la

economía en noviembre, conforme el funcionamiento de una serie de actividades se fue normalizando.

Con todo, otros indicadores de corto plazo disponibles apuntan a un impacto significativo en la

demanda interna. Las importaciones de maquinaria y equipos muestran una caída interanual sustantiva

en noviembre. En el caso del consumo, las ventas de automóviles, los créditos y las importaciones,

también apuntan a una desaceleración relevante. De esta manera, estimamos que el Imacec volverá a

experimentar una contracción anual significativa en el mes, entre -3,5% y -4%, donde además incidirá

una base de comparación exigente. Para el año, revisamos a la baja nuestra proyección de crecimiento

hasta 1%, en línea con la proyección del último IPoM del Banco Central.

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0


$ 2y $ 5y $ 10y

20

60

100

140


Chile Perú Brasil

Colombia México

-4

-2

0

2

4

6

8

oct-17 abr-18 oct-18 abr-19 oct-19

Minero No minero Imacec

-6

-4

-2

0

2

4

6

oct-17 abr-18 oct-18 abr-19 oct-19

Velocidad trim.anualizada

Var. % a/a


5

Gráfico 11: Generación eléctrica diaria (GWh, ajustada

por efecto fin de semana y feriados)

Gráfico 12: Comercio exterior semanal (a/a, % - mes

móvil)

Fuente: CEN y Santander Fuente: BCCh y Santander

Junto con la disrupción de actividades, ha habido una sustantiva destrucción de infraestructura –

principalmente el transporte público y tiendas comerciales– que, según estimaciones entregadas por el

Gobierno, ascendería a US$ 3.000 millones. Si bien el esfuerzo de reconstrucción generará una mayor

demanda por inversión, prevemos que su impacto será acotado.

Hacia delante, la actividad se verá afectada por dos fenómenos que contendrán la expansión del gasto.

Por un lado, las primas por riesgo se han incrementado de manera relevante, lo que encarece el costo

del financiamiento, tanto para el gasto en capital como para el consumo. Por otra parte, el incremento

de la incertidumbre incidirá en las decisiones respecto del inicio y desarrollo de proyectos de inversión.

Las dramáticas caídas que registran las mediciones de confianza y expectativas de hogares y empresas

reflejan lo anterior.

Gráfico 13: Expectativas (neutral = 50) Gráfico 14: Importaciones de bienes de capital (a/a,

% - trim. móvil)

Fuente: GfK, Icare y Santander Fuente: BCCh y Santander

En contraposición, la depreciación real que ha experimentado el tipo de cambio contribuirá a dinamizar

el sector exportador de la economía, en un contexto donde la economía global ha evolucionado

favorablemente y el inminente acuerdo comercial entre China y EE.UU. que ha impulsado el precio del

cobre. A esto se agrega el paquete de estímulo fiscal anunciado por el Gobierno, el que le dará un

soporte a la inversión y contribuirá al consumo.

160

170

180

190

200

210

jul.19 ago.19 sep.19 nov.19

18-oct

-30

-20

-10

0

10

jul.19 ago.19 sep.19 nov.19

Exportaciones Importaciones

25

35

45

55

65

ene-09 ene-11 ene-13 ene-15 ene-17 ene-19

IMCE

IMCE Sin Minería

IPEC-25

-15

-5

5

15

25

ene-16 ene-17 ene-18 ene-19

Camiones BusesAviones y trenes Maq. min./const.Otros Total


6

Gráfico 15: Indicadores de consumo (var. anual, % -

trim. móvil)

Gráfico 16: Masa salarial (a/a real %)

Fuente: ANAC, BCCh y Santander Fuente: INE, GfK y Santander

Destrucción de empleos formales presionará el desempleo al alza

En el trimestre terminado en octubre la tasa de desempleo fue de solo 7%, de acuerdo a los datos de la

encuesta del INE. La cifra es una décima menor que en igual período del año previo, y –como era

esperable– reflejó los avances en la creación de puestos de trabajo que venían observándose desde

septiembre. Los costos del estallido social no alcanzaron a observarse en esta cifra, por cuanto es un

promedio móvil de tres meses y probablemente gran parte de su levantamiento fue previo al inicio del

conflicto. La creación de empleo registró una expansión de 1,2% a/a, marcando una desaceleración

desde 2,1% del trimestre móvil previo y confirmando que la recuperación del mercado laboral era tenue

incluso antes que comenzara la contingencia.

Gráfico 17: Empleo y tasa de desempleo (var. anual y %)

Fuente: INE y Santander

Aunque aún no se conocen las cifras oficiales ni los registros administrativos de noviembre, la

Dirección del Trabajo dio a conocer que en dicho mes los despidos por “necesidades de la empresa”

habrían aumentado 84% respecto a igual mes de 2018, lo que equivale a 28.421 desvinculaciones

adicionales. Extrapolando este número hacia los empleos informales y considerando una creación

bruta nula de empleos tras la crisis, habría una destrucción neta de empleos relevante. Con ello, la tasa

de desempleo podría ubicarse entre 7,5% y 8% al cierre de 2019.

-4

-2

0

2

4

6

-20

-10

0

10

20

30

ene-16 ene-17 ene-18 ene-19

Imp. consumo

Ventas autos

Créd. consumo (der.)

Vtas. minoristas (der.)0

1

2

3

4

5

6

2016 2017 2018 2019

Masa salarial Prom.

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

-1,5

-0,5

0,5

1,5

2,5

3,5

ene-17 jul-17 ene-18 jul-18 ene-19 jul-19 ene-20

Empleo Tasa desempleo (der.)


7

Inflación subirá por presión cambiaria

La inflación

podría volver a

estar por debajo

de la meta a fines

de 2020

En línea con lo esperado, el IPC de noviembre se expandió 0,1% respecto al mes previo, con lo que su

variación anual subió hasta 2,7%. La inflación subyacente (IPC SAE), en tanto, tuvo una caída mensual y

su variación anual retrocedió hasta 2,5%, con una importante disminución en los precios de los servicios

debido a la reversión del incremento en las tarifas eléctricas y del transporte público, y una contracción

histórica en los precios de hoteles (-4,8% m/m). Con todo, la difusión inflacionaria fue de 52,8%, siendo

el mayor registro de los últimos años para noviembre.

Los precios de los bienes transables tuvieron una variación anual de 2,9%, reflejando parte de la

depreciación del peso de mitad del año. A pesar de ello, el traspaso de movimiento del tipo de cambio

a precios se mantuvo acotado. Así, las alzas de los valores del paquete turístico (1,1% m/m) y del pasaje

aéreo (1,6% m/m) fueron relativamente bajas, pese al alza sustantiva del dólar en el mes.

Gráfico 18: IPC (var. anual, %) Gráfico 19: IPC general y subyacente (var. anual, %)


Gráfico 20: Índice de difusión (%) Gráfico 21: IPC Bienes SAE y tipo de cambio (var.

mensual, %)


Estimamos que el año cerrará con un aumento de precios de 3%, alcanzando la meta del Banco Central

por primera vez en cuatro años. Los efectos de la depreciación reciente del peso serán más visibles en los

primeros meses de 2020, con registros en torno a 3,5%. Hacia fines del próximo año, conforme se amplían

las holguras de capacidad, redundarán en menores presiones con lo que la inflación podría volver a

ubicarse por debajo de la meta del Banco Central.

-0,1-0,2

0,10,0

0,5

0,3

0,6

0,0

0,2 0,2

0,0

0,8

0,1

-0,4

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

no

v

dic

ene

feb

mar

abr

may jun jul

ago

sep

oct

no

v

IPC SAE Alimentos Energía IPC General

1

2

3

4

5

ene-16 nov-16 sep-17 jul-18 may-19IPC Total IPC SAE

54,851,2

59,1

53,548,546,5

51,8

59,151,5

57,4

52,8

30

40

50

60

70

ene

feb

mar

abr

may jun jul

ago

sep

oct

no

v

dic

2016 2017 2018 (*)

2018 2019

-20

-10

0

10

20

30

-3

-1

1

3

5

7

2015 2016 2017 2018 2019

Bienes SAE

Tipo de cambio (der.)


8

Banco Central mantendrá estable su tasa de política por varios trimestres

En la Reunión de Política Monetaria (RPM) de diciembre, el Banco Central (BC) mantuvo la TPM en

1,75%, en línea con lo que se esperaba. La decisión se tomó en medio del proceso de intervención

cambiaria y luego de una serie de medidas tendientes a estabilizar el mercado monetario. Hacia delante,

el mercado ha ido mutando sus perspectivas para la política monetaria, descartando posibles recortes

de tasa y apuntando a posibles subidas a partir de 2021.

Considerando que la TPM acumula una reducción de 125 puntos base desde junio y que esto entregará

un impulso adicional a la economía, estimamos que no habrá nuevos recortes adicionales en los próximos

meses. Hacia delante, futuros movimientos dependerán crucialmente de la estabilidad la liquidez y los

mercados monetarios, y de las perspectivas para la inflación. En tal sentido, mientras existan riesgos

relevantes de disrupción en la liquidez y persista la intervención cambiaria, es poco probable que el

Consejo recorte la TPM.

La inflación, por su parte, estará sujeta a fuerzas que apuntan en direcciones opuestas. La depreciación

cambiaria y posibles cambios regulatorios en el mercado laboral incidirían en los costos, presionando

los precios al alza. Por su parte, el menor ritmo de crecimiento de la actividad generará holguras que

empujarán los precios en dirección contraria. Shocks que vuelvan a impulsar el tipo de cambio al alza o

un coeficiente de traspaso a precios mayor que en el pasado elevará la inflación por sobre la meta de

manera más persistente, lo que reforzará la mantención de la TPM en su nivel actual. Por el contrario,

de persistir la tendencia apreciativa reciente de la moneda o de existir un coeficiente de traspaso muy

acotado, la inflación volverá a ubicarse por debajo de la meta, dando espacio para recortes adicionales

en la TPM en la medida que no haya riesgos relevantes para la estabilidad financiera.

Por último, dada la debilidad esperada para la actividad económica, estimamos que las probabilidades de

alzas en la TPM en los próximos años son muy bajas, aun si la inflación sube por sobre la meta de manera

relevante.

Gráfico 22: Tasas swap nominales (%) Gráfico 23: Expectativas de TPM (%)


Fuerte estímulo fiscal ayudará a sostener la demanda interna

Después de conocido el magro Imacec de octubre –y con la Ley de Presupuestos 2020 ya aprobada–, el

Gobierno anunció un plan de “protección del empleo y recuperación económica”. El paquete incluye

medidas de apoyo a las familias, pymes, capitalización de Banco Estado y Corfo y un plan de inversión

en infraestructura, por un monto total de US$ 5.500 millones. Esto, más los cambios en la Ley de

1,25

1,75

2,25

2,75

3,25

jul-19 ago-19 sep-19 oct-19 nov-19 dic-19

3m 6m 1y

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

mar-18 jun-19 sep-20 dic-21

TPM Fwd-NSFwd 1m atrás EOFEEE Santander


9

Deuda pública

subirá a un ritmo

importante en los

próximos años

Presupuestos como resultado de la Agenda Social, llevarán a un aumento del gasto fiscal de 9,2% real

respecto de la proyección de gasto efectivo para el año en curso. Esta cifra corresponde al mayor

aumento del gasto público desde 2009, y llevará el déficit público hasta un rango entre 4,4% y 4,7% del

PIB, dependiendo si se consideran o no los ingresos adicionales del proyecto de Modernización

Tributaria que se tramita en el Congreso.

Una parte sustantiva de los mayores gastos son de carácter transitorio, por lo que el Gobierno espera

que hacia delante se produzca una paulatina reducción en los déficits. Con todo, la nueva senda de

gasto impactará la dinámica de la deuda pública en los próximos años, la que, de acuerdo con el propio

Ejecutivo, alcanzará 38% de PIB en 2024.

Gráfico 24: Gasto de gobierno (var. % anual) Gráfico 25: Déficit Público (% del PIB)

Fuente: Min. Hacienda y Santander Fuente: Min. Hacienda y Santander

Conflicto comercial entre China y EE.UU. entra a etapa decisiva

Al cierre de este

informe

trascendió que el

presidente Trump

habría firmado el

acuerdo

Nuevamente los avances y retrocesos respecto al conflicto comercial entre EE.UU. y China marcaron el

desempeño de los mercados globales durante el último mes. Las posibilidades de un acuerdo entre

ambas potencias impulsaron las plazas bursátiles de las economías desarrolladas. Sin embargo, las

amenazas del gobierno de Trump de imponer aranceles al acero y aluminio de Brasil y Argentina, y a

bienes franceses en respuesta a los impuestos de servicios digitales que aplica ese país, nublaron el

panorama.

En este contexto, las tasas de largo plazo han tendido a subir y las curvas de rendimientos se han

empinado, junto con un fortalecimiento global del dólar y una incipiente mejora en los indicadores de

actividad manufacturera.

Las autoridades chinas y americanas han mantenido las negociaciones para alcanzar la fase uno de un

acuerdo que permita poner fin al conflicto comercial. De acuerdo a lo anunciado en mayo, el 15 de

diciembre estaba contemplado que entrara en vigencia un nuevo aumento de tarifas a bienes

importados chinos por parte de EE.UU. Sin embargo, trascendidos de última hora apuntaban que habrían

alcanzado un acuerdo e incluso el presidente Trump lo habría firmado. Aún no se conocen detalles del

acuerdo ni existe confirmación por parte de fuentes oficiales, de confirmarse esperamos un renovado

interés por activos de mayor riesgo, lo que impulsaría las bolsas y los mercados emergentes.

7,4

3,84,7

3,43,5

9,2

2015 2016 2017 2018 2019(p) 2020(p)

Gasto Capital

Gasto Corriente 4,4

2,2

2,7

2,0

4,7

Proy oct Proy dic Proy oct Proy dic

2019 2020

Sin Modern. Trib.


10

La Fed

mantendrá su

tasa de política

inalterada

Gráfico 26: Bolsas internacionales (Índice 100 = mar.19) Gráfico 27: PMI manufacturero (Neutral = 50)


La economía norteamericana ha seguido dando muestras de una sólida actividad. La creación de

empleos volvió a subir en noviembre y la inflación, medida por el IPC, aumentó hasta 2,1%, impulsada

por los precios de los combustibles. En este contexto, la Reserva Federal (Fed) mantuvo de manera

unánime la tasa de referencia en el rango 1,5% - 1,75% en su reunión de diciembre, tal como era

ampliamente esperado. Además, señalizó – a través de sus dots—que mantendría la tasa inalterada

durante varios trimestres, para luego incrementarla gradualmente a partir de 2021.

En Europa, el PIB del tercer trimestre creció 1,2% a/a, en línea con las expectativas, mientras que el PMI

manufacturero sorprendió con un repunte marginal en noviembre, aunque se mantuvo por debajo del

pivote de expansión (46,9). La inflación anual aumentó desde 0,7% hasta 1% en noviembre, mientras

que el indicador subyacente subió hasta 1,3% a/a, todavía lejos de la meta del Banco Central Europeo

(BCE).

Gráfico 28: Mercado laboral EE.UU. (miles, %) Gráfico 29: Expectativas de Fed Fund Rate (%)


En su última reunión del año, el BCE mantuvo su política monetaria inalterada, tal como era

ampliamente esperado y reconoció que el crecimiento era débil, aunque había indicios de estabilización

de la actividad. En su comunicado señaló que espera mantener sus tasas de interés clave en los valores

actuales, o incluso por debajo, hasta que la inflación proyectada se acerque a la meta de 2%. Esta fue

la primera reunión de política monetaria bajo el mandato de Christine Lagarde.

90

95

100

105

110

115

mar-19 jun-19 sep-19 dic-19Zona Euro MSCI EM

EE.UU. S&P China 46

48

50

52

54

56

58

jun-16 ago-17 oct-18

Global EmergentesDesarrolladas

1,0

2,5

4,0

5,5

0

100

200

300

400

mar-14 sep-16 ene-19 nov-19

Payroll Tasa de desempleo (der.)

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

ene-15 jul-16 ene-18 jul-19 ene-21mín. - máx. 1m Futuros 1m atrásFuturos Hoy Dots dic.19


11

Por otra parte, en Reino Unido el Partido Conservador se quedó con la mayoría en las elecciones

parlamentarias anticipadas, con lo que es altamente probable que se concrete el plan de salida de Boris

Johnson incluso antes del 31 de enero.

Gráfico 30: PIB y PMI Europa (%, neutral = 50) Gráfico 31: Inflación Europa (%)


Los esfuerzos del gobierno chino –desde medidas de liquidez para el sistema financiero hasta recortes

de impuesto– no han sido suficientes para impulsar la economía. El crecimiento en el tercer cuarto del

año alcanzó 6% anual, el nivel más bajo desde 1992 y se ubicó en el límite inferior del rango objetivo de

crecimiento del gobierno de 6% y 6,5%. Los datos preliminares del cuarto trimestre entregan señales

mixtas. Por un lado, el PMI manufacturero de noviembre aumentó hasta 50,2, por sobre el nivel neutral

luego de seis meses en terreno contractivo. Sin embargo, el sector externo decepcionó. Las

exportaciones se expandieron solo 1,3% a/a mientras que las importaciones lo hicieron 2,5% a/a.

Gráfico 32: PMI y PIB China (neutral = 50, %) Gráfico 33: Sector externo China (% mm 3m, %)


Las principales economías de Latinoamérica, México y Brasil, están presentando cifras económicas en

direcciones opuestas. Por una parte, el PIB del tercer trimestre de Brasil estuvo por sobre lo esperado

y la actividad manufacturera –medida por el PMI– ha aumentado y se ubica en terreno expansivo por

cuarto mes consecutivo en noviembre. En tanto, el crecimiento de México durante el tercer trimestre

fue levemente positivo (0,01% t/t) y la revisión de las cuentas nacionales dio cuenta de que la economía

atravesó por una recesión en los primeros tres trimestres del año.

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

44

54

64

sep-15 nov-16 ene-18 mar-19

PMI Manufacturero

PMI Servicios

-0,5

0,5

1,5

2,5

ene-16 abr-17 jul-18 oct-19

IPC total IPC subyacente

5,8

6,0

6,2

6,4

6,6

6,8

7,0

47

50

53

56

sep-15 nov-16 ene-18 mar-19

PMI Manufacturero oficialPMI ServiciosPIB (der.)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

ene-15 sep-16 may-18

Exportaciones

Importaciones

Impor. desde EE.UU


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PROYECCIONES MACROECONÓMICAS

Cuentas Nacionales 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 P

PIB (var. real % a/a) 4,0 1,8 2,3 1,7 1,3 4,0 1,0

Demanda interna (var. real % a/a) 3,6 -0,5 2,5 1,8 2,9 4,7 0,9

Consumo total (var. real % a/a) 4,3 2,9 2,6 3,4 3,2 3,7 1,9

Consumo privado (var. real % a/a) 4,6 2,7 2,1 2,6 3,0 4,0 1,9

Consumo público (var. real % a/a) 2,8 3,8 4,8 7,2 4,4 2,2 2,2

Formación bruta capital fijo (var. real % a/a) 3,3 -4,8 -0,3 -1,3 -2,7 4,7 3,1

Gasto público (var. real % a/a) 4,6 6,3 8,4 3,8 4,7 3,4 3,5

Exportaciones (var. real % a/a) 3,3 0,3 -1,7 0,5 -1,1 5,0 -1,6

Importaciones (var. real % a/a) 2,0 -6,5 -1,1 0,9 4.7 7.6 -2,2

PIB (US$ miles de millones) 278,5 260,6 244,3 250,6 277,9 298,8 281,4

PIB per cápita (US$ miles) 15,8 14,6 13,6 13,8 15,1 15,9 14,7

Población (millones) 17,6 17,8 18,0 18,2 18,4 18,8 19,1

Balanza de Pagos 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 P

Balanza comercial (US$ miles de millones) 2,0 6,5 3,4 4,9 7,4 4,7 5,1

Exportaciones (US$ miles de millones) 76,8 75,1 62,0 60,7 68,9 75,5 69,5

Importaciones (US$ miles de millones) 74,8 68,6 58,6 55,9 61,5 70,8 64,5

Cuenta Corriente (US$ miles de millones) -11,2 -4,3 -5,6 -4,0 -6,0 -9,2 -7,9

Cuenta Corriente (% PIB) -4,1 -1,7 -2,3 -1,6 -2,1 -3,1 -2,8

Índice de Términos de intercambio (var. % a/a) -2,7 -2,4 -2,9 3,1 9,0 -1,8 -3,1

Precio del cobre (promedio anual, US$/lb) 3,32 3,11 2,50 2,21 2,80 2,96 2,69

Precio del petróleo WTI (prom. anual, US$/bbl) 97,9 93,1 48,7 43,2 51,0 64,8 56,7

Tipo de Cambio y Mercado Monetario

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 P

Inflación del IPC (var. a/a, % a diciembre) 3,0 4,6 4,4 2,7 2,3 2,6 3,0

Inflación del IPC (var. a/a, % promedio) 1,8 4,7 4,3 3,8 2,2 2,4 2,6

Inflación del IPCSAE (var. a/a, % a diciembre) 2,1 4,3 4,7 2,8 1,9 2,3 2,5

Tipo de cambio CLP/US$ (cierre año) 524 607 707 667 615 696 780

Tipo de cambio CLP/US$ (promedio año) 495 570 654 677 649 640 704

Tasa de política monetaria (%, cierre año) 4,5 3 3,5 3,5 2,5 2,75 1,75

Indicadores Política Fiscal 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 P

Balance del Gobierno Central (% PIB) -0,6 -1,6 -2,2 -2,7 -2,8 -1,7 -2,7

Deuda bruta Gob. Central (US$ miles de mill.) 33,5 36,6 39,0 53,3 69,0 70,2 76,0

Fuente: BCCh, INE, Dipres y Santander.


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