Personas | Banco Santander - Visión de Mercado...• El pasado mes fue positivo para los mercados bursátiles, salvo para Brasil que se vio negativamente afectado por las acusaciones

Visión de Mercado

Estudios / Junio 2017

Panorama externo

• Durante el último mes las economías desarrolladas siguen consolidando un mayor dinamismo. En particular la Eurozona, la cual podría dar un impulso adicional a la economía mundial.

• China ha mostrado una desaceleración en el margen, en específico su sector industrial, lo cual ha influido en menores precios para los materias primas.

• El principal riesgo para la economía mundial sigue siendo cuál será el plan fiscal de EE.UU. y su impacto en precios y actividad.

Fuente: Bloomberg y Santander.

Gráfico 2: PMI servicios (50 = nivel neutral) Gráfico 1: PMI manufacturero (50 = nivel neutral)


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45

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ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17

EE.UU Eurozona China Reino Unido Brasil

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ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17

EE.UU Reino Unido Eurozona China

• El pasado mes fue positivo para los mercados bursátiles, salvo para Brasil que se vio negativamente afectado por las acusaciones de posible corrupción contra su Presidente.

Gráfico 3: Mercado bursátil economías desarrolladas (02/01/2017 = 100)


Gráfico 4: Mercado bursátil economías emergentes (02/01/2017 = 100)


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EE.UU (S&P) Alemania Reino Unido Japón

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ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17 jun-17

China India Chile Brasil

Panorama externo

Panorama externo

• Las tasas largas en el mundo han caído en el margen, influidas por menores tasas en EE.UU.

• La caída es producto del complicado panorama que enfrenta el Presidente Trump para aprobar su plan fiscal.

Gráfico 6: Tipo de cambio frente al dólar americano (var. m/m)


Gráfico 5: Tasas a 10 años (%)

-1

0

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oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17

EE.UU Alemania Francia Suiza

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-5

0

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Chi

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Hun

gría

Polo

nia

Sudá

fric

a

• El ruido político en Brasil provocó que el real brasileño se depreciara marcadamente contra el dólar, arrastrando el resto de las monedas sudamericanas.


• La inflación del mundo desarrollado se ha mostrado menos pujante, influida por menores precios de energía y alimentos.

• Para Latinoamérica, las menores inflaciones interanuales han dado espacio para políticas monetarias más expansivas, en especial en Chile y Brasil.

Gráfico 7: IPC economías de EE.UU. y la Eurozona (var. % a/a)


Gráfico 8: IPC economías de Latinoamérica (var. % a/a)

Panorama externo


-1

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1

2

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ene-15 jun-15 nov-15 abr-16 sep-16 feb-17

EE.UU Zona Euro

0

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Brasil Colombia México Perú

Panorama externo

• El menor dinamismo de China y la restricción de oferta de la OPEP algo menor a lo esperado, se ha traducido en menores precios para alimentos, metales y productos energéticos.

Gráfico 10: Evolución de índices de materias primas durante el año (var. %)


Gráfico 9: Evolución del precio del cobre, gasolinas y petróleo durante el año (var. %)

-10,8

-9,3

2,8

-15 -10 -5 0 5

Petróleo Brent

Gasolina

Cobre

-10,2

4,5

2,7

18,1

-15 -10 -5 0 5 10 15 20

GSCI Energía

GSCI Metales

FAO Cereales

FAO Alimentos


Resumen de proyecciones Tabla 1:

Panorama mundial

Fuente: BCCh, Bloomberg, FMI y Santander.

Tabla 2: Panorama nacional

Fuente: BCCh, INE y Santander.

Tabla 3: Componentes

del PIB (var. % a/a)

Fuente: BCCh y Santander.

2016 2017 2018 Santander BCCh Santander BCCh Cobre promedio (US$/lb) 2,21 2,55 = 2,55 2,65 2,50 Petróleo Brent promedio (US$/bbl) 44 52 53 55 53 Producto externo relevante (var. % a/a) 2,9 3,4 = 3,3 3,6 3,4 Términos de intercambio (var. % a/a) 1,9 4,0 4,7 1,0 -0,5

2016 2017 2018 Santander BCCh Santander BCCh PIB (var. % a/a) 1,6 1,5 1,0-1,75 2,2 2,50-3,50 Demanda interna (var. % a/a) 1,1 1,8 1,8 2,6 2,9 Inflación cierre año (%) 2,7 2,8 2,9 3,0 2,8 Inflación promedio año (%) 3,8 2,6 = 2,6 2,9 2,9 Desempleo promedio (%) 6,5 6,8 - 6,5 - TPM cierre año (%) 3,50 2,50 2,50 3,00 3,00 Dólar cierre año ($/US$) 667 670 = - 675 - Dólar promedio año ($/US$) 677 665 = - 672 - Cuenta Corriente (% PIB) -1,4 -1,3 = -1,0 -1,9 -1,9

2016 2017 2018 Santander BCCh Santander BCCh PIB 1,6 1,5 1,0-1,75 2,2 2,50-3,50 Demanda interna 1,1 1,8 1,8 2,6 2,9 Consumo total 2,8 2,5 2,6 2,7 2,9 Consumo privado 2,4 2,1 - 2,5 - Consumo de gobierno 5,1 4,6 = - 3,7 - Formación bruta de capital fijo -0,8 -0,9 -0,9 2,2 3,0 Construcción -1,1 -4,2 - 1,0 - Maquinaria y equipos -0,3 4,9 - 4,5 - Exportaciones -0,1 0,7 0,7 2,8 3,9 Importaciones -1,6 3,5 4,3 4,0 6,6

Panorama Nacional

• Esperamos un crecimiento de 1,5% en 2017 y de 2,2% en 2018.

• Aunque el comercio exterior se mostrará muy dinámico, las exportaciones netas restarán a la economía en los próximos años, mientras que la inversión recién repuntará en 2018.

• La masa salarial se muestra resiliente, en virtud de lo cual el consumo privado puede sostener a la economía.

Gráfico 11: Contribución al crecimiento del PIB (var. % a/a)

Fuente: BCCh, INE y Santander.

Gráfico 12: Masa salarial y consumo privado (var. % a/a)


-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

2016 2017e 2018eConsumo privado Consumo gobiernoF.B. capital fijo Exportaciones netasVar. existencias PIB

0

1

2

3

4

5

6

4T13 4T14 4T15 4T16 4T17e 4T18e

Consumo privado Masa salarial

Consumo

• La confianza de los consumidores que todavía que se ubica en zona pesimista, muestra una persistente recuperación.

• De la mano con una mejor perspectiva para la situación personal, el gasto en bienes durables (por ejemplo, autos) ha aumentado significativamente.

Gráfico 13: Confianza de los consumidores (50 = nivel neutral)

Fuente: Adimark, ANAC y Santander.

Gráfico 14: Confianza y ventas de autos (var. % a/a y diferencia puntos a/a)

Fuente: Adimark y Santander.

20

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40

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may-13 may-14 may-15 may-16 may-17

IPEC Situación personal actual Consumo artículos hogar

-15

-10

-5

0

5

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15

-40-30-20-10

010203040


Ventas autos Situación personal actual (der.)

Inversión

• En los últimos años, la caída de la inversión ha estado acompañada por el pesimismo empresarial.

• La razón inversión a producto ha disminuido en los últimos tres años y se espera que llegue a 22,1% en 2017.

• La menor inversión relativa nos ha dejado detrás de Colombia, México y Perú.

• Esto ha determinado que nuestro PIB potencial se haya recortado desde 4,5% a 3,0% en pocos años.

Gráfico 15: Confianza empresarial e inversión (nivel y var. % a/a)


Gráfico 16: Razón inversión a producto ( % PIB)

Fuente: BCCh, Icare y Santander.

Correlación = 67%

-20

-10

0

10

20

30

35 45 55 65

Inve

rsió

n

Confianza empresarial

27,7 24,9

23,2

0

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1960

1964

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1972

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1996

2000

2004

2008

2012

2016

• Los proyectos privados están en el nivel más bajo de la muestra. • Detrás de esto, hay una caída en todos los sectores. • El tipo de cambio y las tasas internacionales deberían favorecer la inversión en maquinaria y equipo. • Sin embargo, esperamos una recuperación acotada y con altibajos.

Gráfico 17: Cartera de inversión a cinco años plazo (miles de millones US$)


Gráfico 18: Importaciones de bienes de capital, y maquinaria y equipo (var. % a/a, trimestre móvil)

Fuente: CBC y Santander.

101.103 105.260

79.497

62.701

46.748

0

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80

100

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1T13 1T14 1T15 1T16 1T17

Minería Obras públicas Energía Inmobiliario Otros

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-30

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-10

0

10

20

30


Maquinaria y equipo Importaciones bienes capital

Inversión

Sector externo

• El comercio exterior muestra mejor desempeño tanto en exportaciones como en importaciones nominales.

• Las exportaciones de cobre deberían normalizarse en lo que resta del año una vez superada la paralización en Escondida, y favorecidas por mayores precios.

• La dinámica de las importaciones de bienes de capital debe ser monitoreada con atención porque todavía se muestra débil.

• Las distintas proyecciones para la cuenta corriente muestran una reducción sostenida del déficit externo.

Gráfico 19: Exportaciones nominales por tipo de bien (var. % a/a y contribución %)


Gráfico 20: Importaciones nominales por tipo de bien (var. % a/a y contribución %)


-30

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may-15 sep-15 ene-16 may-16 sep-16 ene-17 may-17

Cobre No cobre Total

-25

-15

-5

5

15

may-15 sep-15 ene-16 may-16 sep-16 ene-17 may-17

Bienes consumo Bienes intermedios Bienes capital Total

Sector público

Gráfico 21: Balance efectivo y estructural (% PIB)

Fuente: Dipres y Santander.

Gráfico 22: Deuda pública Gobierno Central (% PIB)

Fuente: Dipres y Santander.

• Los menores ingresos tributarios consecuencia de un menor crecimiento económico deterioran el balance fiscal, que no logra una consolidación.

• El mayor déficit fiscal continúa presionando al alza la deuda pública.

-2,2

-2,8 -2,7

-2,0 -1,9 -1,6

-1,4 -1,1

-3,0

-2,0

-1,0

0,02015 2016 2017e 2018e

Balance efectivo Balance estructural

21,3 24,0 26,0

1,0 3,2 4,7

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2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018eDeuda bruta Deuda neta

• En los primeros meses del año el gasto público se ha mostrado muy dinámico, lo que deberá revertirse si se quiere cumplir con el presupuesto.

Mercado laboral

• En el mercado laboral la mayoría de los empleos creados son por cuenta propia y asalariados públicos en lo más reciente.

• Estimaciones del Banco Central dan cuenta que los ingresos laborales de los trabajadores por cuenta propia son en torno a 40% menores que los de asalariados formales.

• Por sector de actividad, la industria ha incrementado su relevancia en la creación de empleo y lo contrario ha sucedido con el comercio. Sin embargo, estas tendencias deberían revertirse.

Fuente: INE y Santander.

Gráfico 24: Creación de empleo por rama de actividad (var. % a/a)


Gráfico 23: Creación de empleo por categoría ocupacional (var. % a/a)

-2

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1

2

3

abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17

Resto Cuenta propiaEmpleo asalariado público Empleo asalariado privadoCreación de empleo

-2

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0

1

2

3

abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17

Agro y Pesca MinasIndustria ConstrucciónComercio RestoAdm pública S. domésticoCreación de empleo

Mercado laboral

• En general, la tasa de subempleo se ha movido en línea con la tasa de desempleo.

• Sin embargo, hay que notar que el subempleo sí ha tenido una relevancia destacable en la creación de empleo del último tiempo.

Gráficos 26: Creación de empleo (miles de personas)

Fuente: Clapes, INE y Santander.

Gráfico 25: Tasa de subutilización laboral y desempleo ( %)

Fuente: Clapes, INE y Santander.

15,2 16,2 16,3 15,8 15,4 15,4 16,0

5

6

7

8

9

6

8

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18


Tasa de subutilización Desempleo (der.)

-30

0

30

60

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150


Sub empleo Ocupados sin subutilización de su capacidad productiva

Sectores económicos

• La pesca y la industria asociada a la pesca están experimentando un muy buen inicio de año, por lo que ajustamos al alza nuestra proyección.

• En la misma dirección se movieron las proyección de comunicaciones y servicios financieros. • Sin embargo, tras la paralización en Escondida debimos recortar nuestra proyección para el sector minero. • También baja la estimación para servicios empresariales, en línea el desempeño esperado

para la inversión.


Tabla 4: Crecimiento componentes del PIB (var. % a/a)

2016 2017 2018 Agropecuario y silvícola 4,5 2,8 3,3 Pesca -1,1 7,1 5,3 Minería -2,9 0,6 2,2 Industria manufacturera -0,9 0,0 = 0,8 Electricidad, gas y agua 1,6 1,9 2,3 Construcción 2,5 -1,6 0,4 Comercio 3,4 3,7 = 3,8 Restaurantes y hoteles 0,0 1,8 = 3,0 Transporte 3,3 2,4 2,9 Comunicaciones 3,1 2,1 2,6 Servicios financieros 3,7 2,8 3,1 Servicios empresariales -1,8 -1,0 0,5 Servicios de vivienda 2,7 1,8 2,0 Servicios personales 5,2 3,4 = 3,5 Administración pública 3,0 2,9 2,5 Producto Interno Bruto 1,6 1,5 2,2

Tipo de cambio

• Arrastrado por la depreciación del real brasileño el tipo de cambio se depreció durante mayo, desviado de sus fundamentales que sugerían un apreciación de nuestra moneda.

• Los factores que contribuían a lo anterior, son la caída del dólar a nivel internacional, el diferencial de tasas con Brasil y la posición spot.

Gráfico 27: Fundamentales del tipo de cambio (var.%)


Gráfico 28: Evolución del tipo de cambio ($/US$)


-2

-1

0

1

2

mar abr may

Indice dólar CobrePetróleo Derivados no residentesTasa Br-Chile Posición spotCorrección error EstimaciónEfectivo

600

620

640

660

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700

720

740

760

1T15 1T16 1T17 1T18

Intervalo de confianza (5%-95%) Dólar

Precios

• Ajustamos nuestra inflación cierre hasta 2,8% a/a explicada por un menor precio esperado para el petróleo.

• De todas formas mantenemos nuestro escenario donde la inflación seguirá cayendo interanualmente hasta julio (2,0% a/a), para luego repuntar.

• Para el IPC de junio esperamos 0,0% m/m.

Gráfico 29: Evolución de la inflación ( %)


0,54

0,24

0,38

0,24

0,13

0,00

0,13

0,23

0,48

0,34

0,04 0,04

2,8

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic

var. m/m var. a/a (der.)

Tasas de interés

• En línea con nuestro escenario base, el Informe de Política Monetaria (IPoM) tiene un tono neutro para la Tasa de Política Monetaria (TPM), la cual debería mantenerse inalterada en 2,50% por un tiempo prolongado.

• De todas formas, estimamos que la normalización monetaria será algo más rápida de lo anticipado por el mercado.

• En la curva de rendimiento en pesos proyectamos mayores rendimientos que el mercado en la parte larga.

Gráfico 31: Curva de rendimiento en pesos (%)


Gráfico 30: Trayectoria de TPM y expectativas futuras (%)

Fuente: BCCh, Bloomberg y Santander.

2,252,502,753,003,253,503,754,004,25

mar-14 mar-15 mar-16 mar-17 mar-18 mar-19

TPM Swaps implícitos (may-17)Santander EOF

2,252,502,753,003,253,503,754,004,254,50

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Años

Yield Santander Bonos BCCh Yield bonos BCCh

Visión de Mercado

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Economista

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Economista

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