PERSPECTIVA DE MERCADO DEL 2T DE 2018 El déficit …¿Ha llegado el déficit comercial de los Estados Unidos, efectivamente, a un punto en el que plantea un mayor riesgo para la economía

Christian Brothers Investment Services, Inc. n [email protected] PÁGINA 1

REVISIÓN DE LOS MERCADOS DE CAPITAL

Panorama global

Mercados de renta variable de EE. UU.

Mercados de renta fija

Fortaleza del dólar

¿El déficit comercial representa una amenaza?

Los salarios aumentan por fin

La inflación avanza hacia el objetivo de la Fed

Bajo estrés financiero

Camino hacia la normalización

REFLEXIONES DE MERCADO

¿Ha llegado el déficit comercial de los Estados Unidos a un punto en el que plantea un mayor riesgo para la economía que la imposición de aranceles?

PERSPECTIVA DE MERCADO DEL 2T DE 2018

El déficit comercial y los aranceles:¿Es peor el remedio que la enfermedad?

Aunque la mayoría de los indicadores señalan que la economía de los

Estados Unidos continúa en una trayectoria positiva, el debate sobre

el déficit comercial se ha convertido en un foco de atención de los

responsables políticos y puede poner freno al crecimiento continuo.

¿Ha llegado el déficit comercial de los Estados Unidos, efectivamente,

a un punto en el que plantea un mayor riesgo para la economía que

la imposición de aranceles? No lo dude: los aranceles son un impuesto,

y los remedios que se tienen en consideración en Washington tendrán

un impacto económico de largo alcance.

Inversión católica responsable

Perspectiva De Mercado Del 2T De 2018 JUNIO de 2018


Revisión De Los Mercados De Capital

• Las acciones de energía se

recuperaron durante el trimestre

debido a los precios del petróleo

más elevados.

• Las finanzas y la industria fueron

notablemente débiles durante

el trimestre debido al temor

al crecimiento mundial y a las

tensiones comerciales.

• Los sectores de Tecnología de la

información y Consumo discrecional

impulsaron la rentabilidad de

mercado durante el último año,

liderados por las acciones de FAANG

(Facebook, Apple, Amazon, Netflix y

Google).

MERCADOS DE RENTA VARIABLE DE EE. UU.

PANORAMA GLOBAL

• Los mercados de renta variable de los Estados Unidos se mantuvieron resilientes durante el segundo trimestre, a pesar del aumento de las tensiones comerciales y de los tipos de interés más altos.

• El sector de la pequeña capitalización de EE. UU. obtuvo un rendimiento superior, ya que surgieron las preocupaciones sobre un crecimiento más lento fuera de Estados Unidos.

• Las acciones de valor continuaron con un rendimiento inferior durante el trimestre.

• Los valores de renta variable no estadounidenses se vieron afectados negativamente por la fortaleza del dólar.

• En los últimos 12 meses, el crecimiento de la gran capitalización estadounidense y la pequeña capitalización superaron a otros sectores del mercado.

BB U.S. Short T-Bill (1-3M)

BB U.S. Aggregate

S&P 500

Russell 1000 Value

Russell 1000 Growth

S&P SmallCap 600

MSCI ACWI-Ex US (USD)

MSCI ACWI-Ex US (Local)

MSCI EM (USD)

MSCI EM (Local)

BB U.S. Short T-Bill (1-3M)

BB U.S. Aggregate

S&P 500

Russell 1000 Value

Russell 1000 Growth

S&P SmallCap 600

MSCI ACWI-Ex US (USD)

MSCI ACWI-Ex US (Local)

MSCI EM (USD)

MSCI EM (Local)

Rentabilidad de mercado: 12 meses Rentabilidad de mercado: 3 meses

0,4 1,3

-0,2 -0,4

3,4 14,4

5,8 22,5

20,58,8

2,1 8,0

8,6

10,9

-2,4

-7,9

-3,4

1,2 6,8

7,8


S&P 500

Consumo discrecional

Productos básicos de consumo

Energía

Finanzas

Sanidad

Industria

Tecnología de la información

Materiales

Bienes inmuebles

Telecomunicaciones

Servicios Públicos

Energía

Finanzas

Sanidad

Industria

Tecnología de la información

Materiales

Bienes inmuebles

Telecomunicaciones

Servicios Públicos

S&P 500

Consumo discrecional

Productos básicos de consumo

3,4 14,4

-3,9

21,0

9,6

7,1

5,3

9,9

5,0

1,4

3,4

31,3

23,68,2

3,1

7,1

2,6

6,1

3,7

-0,9

-1,5

-3,2

-3,2

13,5



• La Reserva Federal aumentó el

tipo marcado como objetivo de

los Fondos federales en 25 puntos

básicos, como se esperaba.

• La curva de rendimiento se aplanó,

y el rendimiento a 30 años continuó

sin cambios.

• En los últimos 12 meses, la curva

de rendimiento experimentó un

aplanamiento significativo, ya que

el extremo corto aumentó y hubo

poco movimiento en el extremo

largo.

• El exceso de rendimiento de otros

sectores fue modestamente positivo

durante el trimestre.

• En los últimos 12 meses, el alto

rendimiento generó considerables

rendimientos en exceso, seguidos

por CMBS. Las empresas de grado

de inversión estuvieron en un punto

de equilibrio, mientras que los MBS

y los ABS registraron rendimientos

excesivamente modestos.

MERCADOS DE RENTA FIJA

Los diferenciales corporativos se ampliaron durante el segundo trimestre; sin embargo, el alto rendimiento logró un exceso de rentabilidad positivo debido al mayor nivel de diferenciales.

6M3M1M

CMBS

ABS

MBS

CMBS

ABS

MBS


Curva de rendimiento del Tesoro

Vencimiento

1A 2A 3A 5A 7A 10A 30A

3,5%

3,0%

2,5%

2,0%

1,5%

1,0%

0,5%

0,0%

Alto rendimiento Alto rendimiento

Sector empresarial

BB U.S. Aggregate

Rendimiento absoluto Exceso de rendimiento ajustado a la duración

BB U.S. Aggregate

Sector empresarial

Tesoro Tesoro

-0,2

0,1

0,20,2

0,2

0,00,0

-1,0-1,0

1,01,0

0,4

0,0

2,63,1

-0,8

1,00,0

0,40,4

0,50,1

-0,6

-0,4

30/06/17

30/06/1731/03/17



• Si bien el déficit comercial absoluto

ha aumentado en relación con el

tamaño de la economía, el déficit de

bienes se puede gestionar.

• Incluidos los servicios, que

representan un gran porcentaje del

PIB de EE.UU., el déficit comercial no

plantea un problema económico.

• El déficit “per se” es un manto para

librar una guerra contra las prácticas

comerciales desleales, la protección

de la propiedad intelectual y las

transferencias de tecnología.

• Los aranceles, sin embargo, son un

instrumento muy contundente, y

habrá repercusiones negativas por

la reducción de los volúmenes de

comercio mundial.

¿EL DÉFICIT COMERCIAL REPRESENTA UNA AMENAZA?

• La fortaleza reciente del dólar

necesita considerarse en un

contexto histórico más amplio.

• El dólar está por debajo de la

valoración media de los últimos 45

años frente a los principales socios

comerciales.

FORTALEZA DEL DÓLAR

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

201620122008200420001996

El endurecimiento de la Reserva Federal y la huida hacia la calidad dejan espacio para una mayor fortaleza del dólar.

1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 201740

60

80

100

120

140

160

Dólar estadounidense ponderado en función del comercio.Divisas principales

Media de 45 años

Índi

ce m

ar 19

73=1

00

Fuente: Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal a través del Banco de la Reserva Federal de St. Louis a partir del 30/6/2018; https://fred.stlouisfed.org/series/DTWEXM

Balanza comercial Bienes

Bienes y Servicios

Bala

nza d

e pag

os (M

$) /

Prod

ucto

inte

rior b

ruto

(B$)

/ 10

*12

Fuente: Oficina de Análisis Económico de EE. UU. a través del Banco de la Reserva Federal de St. Louis del 30/6/2018; https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=_y9 y https://fred.stlouisfed.org/graphi/?g=_yw



LA INFLACIÓN AVANZA HACIA EL OBJETIVO DE LA FED

• Los tipos de interés también

necesitan normalizarse.

• Existe un riesgo potencial de subida

de la inflación dado el empleo

y las situaciones de estímulo fiscal.

LOS SALARIOS AUMENTAN POR FIN

• Los salarios continúan

recuperándose.

• La evidencia anecdótica sugiere que

los trabajadores están comenzando

a cambiar de trabajo dada la mejor

imagen salarial; ¿esto afectará a las

ganancias?

• Con el desempleo en niveles bajos,

podemos ver riesgos alcistas para la

inflación.

Los Gastos de consumo personal, la medida preferida de inflación de la Fed, se están normalizando hacia el objetivo de la Fed (2%).

20182016201420122010200820062004

Cam

bio p

orce

ntua

l res

pect

o al a

ño an

terio

r

Fuente: Oficina de Estadística Laboral de EE. UU. a través del Banco de la Reserva Federal de St. Louis a partir del 30/6/2018; https://fred.stlouisfed.org/series/ECIALLCIV

Índice del Coste del Empleo Compensación total, todos los civiles

-2

0

2

4

6

8

10

12

201720102003199619891982197519681961

Fuente: Oficina de Análisis Económico de EE. UU. a través del Banco de la Reserva Federal de St. Louis a partir del 30/6/2018; https://fred.stlouisfed.org/series/PCEPI

Cam

bio p

orce

ntua

l res

pect

o al a

ño an

terio

r

Gastos de consumo personal Índice de precios en cadena

4,0

3,5

3,0

2,5

2,0

1,5

1,0



• Si la inflación se estabiliza alrededor

del objetivo de la Fed, se espera que

los Fondos federales se normalicen

en torno al 3% - 3,5%.

CAMINO HACIA LA NORMALIZACIÓN

• El temor a la retracción o recesión

del consumidor es prematuro dado

este indicador.

BAJO ESTRÉS FINANCIERO

Sin embargo, la ampliación de los diferenciales de los bonos corporativos no puede pasarse por alto.

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

20182013200820031968

Fuente: Banco de la Reserva Federal de St. Louis a partir del 30/6/2018; https://fred.stlouisfed.org/series/STLFSI

Índi

ce

St. Louis Fed Financial Stress Index

20182017201620152014

Fuente: Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal a través del Banco de la Reserva Federal de St. Louis a partir del 30/6/2018; https://fred.stlouisfed.org/series/DFEDTARL

Porc

enta

je

Objetivo inferior Objetivo superior

Rango objetivo de los Fondos federales

2,0

1,5

1,0

0,5

0,0



Reflexiones De Mercado

nación con bajos impuestos. ¿Es el iPhone una importación o una exportación? ¿Y cuál es el valor? El estudio concluye que las exportaciones de EE. UU. fueron subestimadas y las importaciones exageradas en un total combinado de 280.000 millones de dólares estadounidenses en 2012. Con estos ajustes de datos, el déficit comercial de EE. UU. se acerca más a 257.000 millones de dólares estadounidenses (aproximadamente 1,6% del PIB) en lugar del número registrado de 537.000 millones de dólares estadounidenses3.

Mi conclusión a partir de estos análisis es que el déficit comercial no es la causa de los problemas de los trabajadores estadounidenses, y que los remedios que se tienen en consideración en Washington pueden ser mucho peores que la enfermedad. Sin embargo, el dicho “es difícil luchar contra el Ayuntamiento” suena a verdad. Si se imponen aranceles significativos, las empresas con una baja exposición a los costes de importación y con un mayor número de ingresos nacionales deberían demostrar ser inversiones defensivas; por ejemplo, salud, finanzas y acciones de pequeña capitalización.

Durante el último trimestre, destaqué el riesgo de la retórica cada vez mayor en torno al proteccionismo comercial y el potencial gasto económico de los aranceles. No se equivoquen, las tarifas son un impuesto y, si se impusieron, compensarán algunos de los beneficios de los recientes recortes de impuestos de los EE. UU. Sinceramente creo en los mercados libres y en los beneficios de la ventaja comparativa y del comercio. Sin embargo, con toda la atención sobre el comercio y los aranceles, yo diría que el déficit comercial de los Estados Unidos tendría un mayor impacto en la economía que la imposición de aranceles.

La Reserva Federal de St. Louis publicó una publicación en un blog a principios de este año que, de manera sucinta, pone el déficit comercial en perspectiva. El valor absoluto de la balanza comercial de bienes ha empeorado en los últimos 25 años, siendo el déficit 10 veces mayor. Sin embargo, cuando se ajusta al volumen de nuestra economía y las fluctuaciones de los precios, el déficit comercial de bienes ha mejorado desde 2005. Y cuando uno incluye no solo los bienes sino también los servicios, donde los EE. UU. disfrutan de un superávit, el déficit comercial total no parece oneroso en alrededor del 3% del PIB1.

Para añadir más incertidumbre a la historia del comercio, uno debe reconocer que la medición de la balanza comercial es imprecisa, y que hay incoherencias en los valores de información de las importaciones y exportaciones de los países. Según las cifras registradas por la Organización Mundial del Comercio en 2016, el valor de las importaciones de todos los países fue de 350.000 millones de dólares estadounidenses más que los bienes que exportaron2. Las importaciones de un país son exportaciones de otro país, por lo que esta cifra debería ser neta, pero hay distorsiones obvias en el cálculo del comercio. Un documento de trabajo de la Oficina de Análisis Económico examina esta distorsión. El iPhone es un ejemplo perfecto: fue diseñado por Apple en California, montado en China, pero vendido en Europa por una filial de Apple en una

Si uno incluye no solo los bienes sino también los servicios, donde los EE. UU. disfrutan de un superávit, el déficit comercial total no parece oneroso en alrededor del 3% del PIB.

John W. Geissinger, CFACIO, CBIS

Información importante: este documento se ofrece únicamente con fines informativos y no constituye una oferta de venta de inversiones. Los Fondos no se comercializan en todas las jurisdicciones. Cuando se comercializan, solo se presentará una oferta a partir de la información recogida en el folleto de los Fondos y éstos solo podrán venderse de conformidad con todas las leyes y reglamentos locales y nacionales aplicables.

1. “Three Views of the U.S. Trade Deficit”. El blog de FRED, 16 de octubre de 2017, https://fredblog.stlouisfed.org/2017/10/three-views-of-the-u-s-trade-deficit/.

2. “World Trade Report 2016: Levelling the Playing Field for SMEs”. La Organización Mundial del Comercio, 27 de septiembre de 2016, https://www.wto.org/english/res_e/booksp_e/world_trade_report16_e.pdf.

3. Guvenen, Fatih, Raymond J. Mataloni Jr., Dylan G. Rassier, Kim J. Ruhl. “Offshore Profit Shifting and Domestic Productivity Measurement”. Oficina de Análisis Económico, 6 de abril de 2018, https://www.bea.gov/papers/pdf/GMRR-2017.

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PERSPECTIVA DE MERCADO DEL 2T DE 2018 El déficit …¿Ha llegado el déficit comercial de los Estados Unidos, efectivamente, a un punto en el que plantea un mayor riesgo para la economía