Perspectiva I Semestre Escenario Central

Marisol Torres R.

Análisis Económico

Vicepresidencia Financiera

Febrero 2020

Macro supuestos IS - 2020

2

2. La liquidez internacional se mantiene.

4. Estabilidad en el precio del petróleo.

5. Riesgos.

1. Actividad económica mantiene tracción.

Inflación no converge rapidamente al 3,0%.

2.

3. BanRep incrementa la tasa de interés en 25 pbs.

4. Reto fiscal se reactiva en el mediano plazo.

5. Desafios.

6. Proyecciones.

3. Desescalamiento Guerra comercial EE. UU- China.

Colombia

Crecimiento lento pero estable.1.

Internacional

EntornoInternacional

3

1. Crecimiento global estable El Fondo Monetario Internacional espera que la economía mundial registre una tenue estabilización en 2020, con un crecimientoglobal proyectado en 3,3%, frente al 2,9% de 2019. Según el FMI, la actividad manufacturera y el comercio internacional estánllegando a un punto de inflexión, por una reorientación general hacia una política monetaria acomodaticia, por noticias favorablesacerca de las negociaciones comerciales entre EE. UU y China y por menores temores de que se produzca un brexit sin acuerdo.

Fuente: FMI Fuente: FMI

4

Crecimiento observado y esperado para el mundo y principales países desarrollados. Var% a/a. Informe Enero 2020.

Nuevo recorte de PY crecimiento mundial de 3,3% a 3,2% para 2019

Crecimiento observado y esperado para Emergentes. Var% a/a

3,6

2,2

2,9

1,9

1,3

0,3

2,9

1,7

2,3

1,2 1

,3

1,0

3,3

1,6

2,0

1,3 1

,4

0,7

3,4

1,6 1

,7

1,4 1

,5

0,5

Mundo Desarrollados EE. UU. Zona Euro Reino Unido Japón

2018 Py 2019 Py 2020 Py 2021

4,5

6,4

3,1

1,1

1,9

3,7

5,6

1,8

0,1

0,8

4,4

5,8

2,6

1,6

2,8

4,6

5,9

2,5

2,3

3,2

Emergentes Asia Emergente Europa Emergente Latinoamérica y elCaribe

Medio Oriente yAsia Central

2018 Py 2019 Py 2020 Py 2021

EE. UU.: No recesión a la vista Los fundamentales más recientes siguen demostrando resiliencia en la economía estadounidense, lo cual ha alejado las preocupaciones en torno a una recesión en el futuro próximo. El consumo que pesa cerca del 70% del PIB por el lado de la demanda seguirá siendo la variable clave a monitorear, por lo que un choque a la confianza (cualquiera que sea), se establece como el principal “peligro” sobre la perspectiva de crecimiento. El sector manufacturero (12% del PIB) debería repuntar tras la firma del acuerdo comercial parcial con China.

EE. UU.: ISM de servicios vs ISM manufacturero. En unidades, hasta ene-19.

Fuente: Bloomberg 5

EE. UU.: Confianza del consumidor vs consumo de los hogares. Datos trimestrales, hasta dic-19

Fuente: Bloomberg

Crisis hipotecaria

49

50

51

52

53

54

55

56

Mundo Emergentes Desarrollados

Emergentes y China: Optimismo con cautelaLa expectativa para los mercados emergentes para este año es favorable en la medida en que algunos indicadores han dado señales de rebote. No obstante, aún se mantiene la cautela sobre la perspectiva, en la medida en que temas como la guerra comercial entre EE. UU. y China no ha terminado definitivamente y hay alta incertidumbre sobre el efecto que podría tener el coronavirus sobre la actividad económica del Gigante Asiático en el primer trimestre del año.

PMI compuesto global, emergentes y desarrollados. En puntos, hasta Dic 2019.

Fuente: Bloomberg6

China: Crecimiento del PIB por componentes de demanda. Var% a/a

Zona de Expansión

0,3

-4

-1,3 -0,80,2

-0,10,3

-0,1 -0,60,6

-0,61,1

4,3 5,3 4,86

4,33,6 3,6 4,1 4,5 3,9 5

3,7

5,1

8,1

7,1 4,4

3,44,3 3,4 2,9 2,8 2,3

2,21,3

9,7

9,4

10,6

9,6

7,9 7,87,3 6,9 6,7

6,86,6

6,1

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Exportaciones Netas Consumo Inversión Total

6,0Py PIB 2020

Fuente: Bloomberg

Coronavirus

América Latina: Crecimiento mundial que estabiliza lentamente ayudaría a la regiónTras un año difícil para algunas economías latinoamericanas debido a las tensiones sociales y a la incertidumbre proveniente deldesempeño del comercio internacional, 2020 luce como un año de lenta recuperación para la región. De acuerdo a las perspectivas delFMI Colombia y Perú liderarían la actividad de la región, mientras que Brasil y México se recuperarían de la débil actividad registrada en2019. Para Chile se dio una fuerte revisión a la baja en vista de los efectos de las protestas sociales sobre la actividad económica.

Fuente: FMI 7

Crecimiento observado y proyectado principales países América Latina. Var% a/a. Informe Enero 20.

1,1

2,7

4,0

1,3

2,1

4,0

-2,5

0,1

3,4

2,6

1,2

0,0

2,5

-3,1

1,6

3,5

3,2

2,2

1,0

0,9

-1,3

2,3

3,8

2,3

1,6

2,7

Latam Colombia Perú Brasil México Chile Argentina

2018 Py 2019 Py 2020 Py 2021

500

1500

2500

3500

4500

5500

6500FED USD $4,2 billones

BCE USD $5,2 billones

BOJ USD $5,3 billones

2. La liquidez internacional se mantiene Tras las políticas monetarias acomodaticias de los principales bancos centrales de los países desarrollados y emergentes en 2019, el espacio se agota para seguir estimulando en 2020. De todas formas, aunque no se esperan mayores movimientos a la baja en las tasas de interés de la FED y el Banco Central Europeo, los programas de compra de bonos se mantendrían con el fin de garantizar la liquidez necesaria para apoyar a las economías, que aún se encuentran creciendo por debajo de su potencial.

Fuente: Bloomberg 8Fuente: Bloomberg

Tasas de interés de Intervención principales países latinoamericanos. Tasas de política monetaria, algunos países desarrollados.

Hoja de Balance de los principales Bancos Centrales de países. En Miles de millones de $USD.

Magnitud de recorte de tasa de interés en

2019

Las condiciones financieras permanecen holgadas a nivel global

Fuente: Bloomberg 9

Índice de condiciones financieras de EE. UU. Europa y Japón. (Var%), hasta Ene10

Fuente: IIF

De acuerdo al FMI, las condiciones financieras mundiales siguen acomodaticias en comparación con los parámetros históricos. Adicionalmente, en algunas economías individuales las condiciones se han estado tornando más favorables, gracias a los continuos recortes de tasas de interés tanto en economías desarrolladas como emergentes. En diciembre puntualmente se vio una importante entrada de flujos de inversión de portafolio hacia mercados emergentes, tanto en bonos como en acciones.

-1,5

-1

-0,5

0

0,5

1

-1,5

-1

-0,5

0

0,5

1

1,5

EE.

UU

.

EE. U

U. E

uro

pa

y Ja

pó

n

EE. UU. EE. UU. Europa y Japón

Ap

reta

das

Ho

lgad

as

-30

-10

10

30

50

70

90

Deuda Acciones EM exc China Acciones China Total

Flujos de portafolio hacia mercados emergentes. USD miles de millones

3. Desescalamiento Guerra comercial EE. UU- China

Fuente: Banco Mundial, FMI 10Fuente: JP Morgan

Fuente: Bloomberg.

0

500

1000

1500

2000

2500

no

v.-8

9

dic

.-9

0

ene.

-92

feb

.-9

3

mar

.-9

4

abr.

-95

may

.-9

6

jun

.-9

7

jul.-

98

ago

.-9

9

sep

.-0

0

oct

.-0

1

no

v.-0

2

dic

.-0

3

ene.

-05

feb

.-0

6

mar

.-0

7

abr.

-08

may

.-0

9

jun

.-1

0

jul.-

11

ago

.-1

2

sep

.-1

3

oct

.-1

4

no

v.-1

5

dic

.-1

6

ene.

-18

feb

.-1

9

Naf

ta

Tari

fas

imp

ue

stas

po

r Tr

um

p

Esca

lam

ien

to G

ue

rra

com

erc

ial

Índice de incertidumbre de política comercial. Unidades, hasta Dic-19

44

46

48

50

52

54

56

58

60

62

feb

.-1

0

jun

.-1

0

oct

.-1

0

feb

.-1

1

jun

.-1

1

oct

.-1

1

feb

.-1

2

jun

.-1

2

oct

.-1

2

feb

.-1

3

jun

.-1

3

oct

.-1

3

feb

.-1

4

jun

.-1

4

oct

.-1

4

feb

.-1

5

jun

.-1

5

oct

.-1

5

feb

.-1

6

jun

.-1

6

oct

.-1

6

feb

.-1

7

jun

.-1

7

oct

.-1

7

feb

.-1

8

jun

.-1

8

oct

.-1

8

feb

.-1

9

jun

.-1

9

oct

.-1

9

Nuevas órdenes de exportación Nuevas órdenes de fábrica

China: Nuevas órdenes de fábrica y exportación. Unidades, hasta Dic-19

Zona de expansión

• Cumplimiento de la propiedad intelectual (sanciones civiles/penales, transparencia, multas).• Extensión del software pirata.• Barreras para el acceso al mercado y la transferencia forzada de tecnología.• Protecciones de derechos de autor, medidas cautelares, normas antipiratería.• Receptividad a la inversión extranjera directa.

• Manipulación de divisas, favoritismo de empresas nacionales, subsidios a la exportación.

Puntos álgidos de disputa en guerra comercial entre EE. UU. y China

Luego de la firma de la primera fase del acuerdo comercial entre EE. UU. y China, el cual abarcó temas de protección a la propiedad intelectual, mayor compra de productos agrícolas, energéticos y manufacturas por parte del Gigante Asiático, transferencia de tecnología, manipulación de divisas y mayor apertura del mercado, se ha reducido sustancialmente el riesgo en torno a que el enfrentamiento comercial álgido continúe afectando el crecimiento no solo de estas economías sino del comercio mundial.

Desempeño y expectativa mercados financieros internacionales El 2019 los agentes aumentaron sus posiciones en activos de riesgo. Las bolsas y los commodities fueron los más beneficiados.

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

Colcap: -12,5%

Colcap: +25,4%

Bovespa: +35,2%

S&P: +28,7%Dow Jones: +22,3%

Bovespa: +11,9%

S&P: -6,3%Dow Jones: -5,6%

Euro Stoxx: +24,8%

Euro Stoxx: -14,0%

MXN: -3,7%

COP: +1,7%

BRL: +4,0%

CLP: +8,3%

COP: +8,9%

BRL: +17,2%

CLP: +12,7%

MXN: -0,3%

+ → depreciación-→ apreciación

EUR +2,2%

GBP: -3,9%EUR +4,5%

GBP: +5,5%WTI: +34,5%

WTI: -24,1%

Brent: -17,9%

Brent: +20,2%

Oro: +18,3%

Oro: -2,3%

Bolsas internacionales. EE. UU. Latam y Europa. Principales monedas latinoamericanas.

Materias primas: petróleo y oro Principales monedas europeas

11

Activos financieros:

12

Distribución del retorno en Acciones

Fuente: Schroders Economics.

Años Ret. positivo: 109 (73%)

Años Ret. negativo: 40 (27%)

Distribución del retorno en Bonos

Años Ret. positivo: 101 (85%)

Años Ret. negativo: 18 (15%)

Los retornos totales de las acciones desde 1873, son calculados del índice S&P 500

Los retornos totales de los bonos desde 1900, son calculados del Tesoro a 10 años.

La expectativa sobre el desempeño de los fundamentales a nivel global apoya la toma de riesgo pero con cautela. Los retornos no serían tan atractivos como los del año pasado.

PY IT-2059,7

0

20

40

60

80

100

120

140

160

-2

-1,5

-1

-0,5

0

0,5

1

1,5

2

mar

-07

oct

-07

may

-08

dic

-08

jul-

09

feb

-10

sep

-10

abr-

11

no

v-11

jun

-12

ene-

13

ago

-13

mar

-14

oct

-14

may

-15

dic

-15

jul-

16

feb

-17

sep

-17

abr-

18

no

v-18

jun

-19

ene-

20

ago

-20

WTI

USD

/Bar

ril

Exceso de demanda

Exceso de oferta

WTI

4. Petróleo: precios estables en medio de algo más de demanda pero mayor producción en EE. UU. El balance entre oferta y demanda seguirá siendo clave para determinar la senda futura del crudo. Los menores riesgos comerciales sobre China y el leve repunte esperado para el crecimiento mundial apoya una expectativa positiva de demanda particularmente y según la EIA para la segunda parte del año. Por el lado de la oferta, el panorama luce un poco más difícil, en vista de un incremento de producción esperado de 5,7% para la oferta estadounidense, lo que opacaría los esfuerzos de recorte de producción de los países OPEP.

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg 13

Py EIA

Exceso de oferta y demanda global de petróleo vs WTI. Hasta Dic19 y Py 2020. Proyecciones precio de petróleo WTI.

Riesgos al alza

Riesgos a la baja

✓ Escalamiento de las tensiones entre Irán y países desarrollados (EE. UU., Reino Unidos) que interrumpan suministro desde el país árabe.

✓ Desescalamiento mayor de guerra comercial entre EE. UU. – China.

✓ Desaceleración mundial más fuerte a la anticipada (menor demanda de crudo). ✓ Desescalamiento de las tensiones entre Irán y EE. UU.

Prom: 55,6

5. Estabilización con riesgos

Guerra comercial agudizándose

nuevamente

Incertidumbre política en EE. UU.

Tensiones geopolíticas inesperadas (Medio Oriente-Rusia-China-Corea del Norte).

Escalamiento de descontento social

(Foco en Latam)

Rebote de inflación en Desarrollados

Elecciones presidenciales en EE. UU. aumentarán la incertidumbre y volatilidad en 2020

15

Mar 03

Caucus de Iowa

Acontecimiento electoral más importante del proceso de nominación para elegir el presidente de EE. UU.

Súper Martes

Primariasdemócratas en 14Estados (California,Texas,Massachusetts,entre otros).

Convención Demócrata

Convención NacionalDemócrata enMilwaukee, Wisconsin.

Feb 03 Abr 28

Primarias New York

Primarias en Connecticut, Delaware, Maryland, Nueva York, Pensilvania y Rhode Island.

Ago 24-27

Jul 13-16

Convención Republicana

Convención Nacional Republicana en Charlotte, Carolina del Norte.

Sep 29

Primer Debate

Primer debate presidencial de las elecciones generales en la Universidad de Notre Dame en Notre Dame, Indiana.

Oct 22

Último Debate

Tercer debate presidencial de elecciones generales en la Universidad de Belmont en Nashville, Tennessee.

Nov 03

Elecciones Generales

Front Runners a la candidatura presidencial y principales propuestas

16Fuente: RealClearPolitics, Predictic

“La Visión de Joe para EE. UU.”

• Inversión en la competitividad de la clase media• Revolución de energía limpia y justicia ambiental

(hacer la inversión más grande jamás realizada eninvestigación e innovación de energía limpia”).

• Impuestos: cambiar el código tributario paraaumentar la carga impositiva a los ricos →

derogación general de la reducción de impuestos deTrump

Joe Biden77 añosVicepresidente de Obama

Bernie Sanders78 añosSr Anti-sistema

Elizabeth Warren70 añosCrítica de Wall Street

Versión radical de USD$ 16,3 billones del Green New Deal (GND)

• El cambio climático se tendrá en cuenta enprácticamente todas las áreas de la política, desdeinmigración al comercio a la política exterior ymás allá”.

• Se crearían 20 millones de empleos necesariospara resolver la crisis climática.

• Impuestos: crear un impuesto anual sobre lariqueza extrema del 0,1% de los hogares de losEstados Unidos”, que se aplicaría a cualquierpersona con un patrimonio neto de más de USD32 millones.

Líder del ala progresista del partido y una feroz crítica de Wall Street.

• Mensaje populista anticorrupción, prometiendoluchar contra lo que ella llama un sistemamanipulado que favorece a los ricos.

• Aumentar la cantidad que Estados Unidos gastaen “productos energéticos limpios, renovables ylibres de emisiones de fabricación estadounidensepara uso federal, estatal y local, y paraexportación”.

• Impuestos: impuesto a la riqueza “Ultra-Millonario”. El esquema se centraría en unos75.000 hogares en total.

0,8

0,9

1

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6

1,7

75

80

85

90

95

100

105

sep

.-1

3

dic

.-1

3

mar

.-1

4

jun

.-1

4

sep

.-1

4

dic

.-1

4

mar

.-1

5

jun

.-1

5

sep

.-1

5

dic

.-1

5

mar

.-1

6

jun

.-1

6

sep

.-1

6

dic

.-1

6

mar

.-1

7

jun

.-1

7

sep

.-1

7

dic

.-1

7

mar

.-1

8

jun

.-1

8

sep

.-1

8

dic

.-1

8

mar

.-1

9

jun

.-1

9

sep

.-1

9

dic

.-1

9

S&P

50

0/

MSC

I Wo

rld

Ex

-US

DX

Y (p

un

tos)

DXY Índice S&P 500 / MSCI World Ex-US

Elecciones EE. UU.:Joe Biden se postula como favorito para ganar la candidatura demócrata. Se vislumbra una carrera pareja entre demócratas y republicanos, pese a que el índice de aprobación de Trump (46%) es ocho puntos inferior al promedio que han tenido los presidentes de EE.UU. desde 1938.

Fuente: Bloomberg

17Fuente: RealClearPolitics, Predictic. Datos al 13 de Enero de 2020

Elecciones 2016

Top 5. Demócratas en las primarias. Partido ganador de las presidenciales

Aprobación de Gobierno Trump Aprobación de Trump (mercado laboral)

Comportamiento de las bolsas y el dólar pre y post elección presidencial en EE. UU.

Reforma tributaria

¿sorpresa?

Escalamiento de descontento social (Foco Latam)Las protestas se han incrementado frecuentemente, han sido geográficamente dispersas y con diversos detonantes. En la medida en que los gobiernos de los países afectados no resuelvan el descontento social con políticas de carácter estructural, es muy probable que estas continúen, entonces, ¿los mercados se deben acostumbrar?

18

Fuente: PIMCO

Abril 26 –> Plebiscito más importante desde la dictadura, con el fin de modificar la Constitución. Las últimas encuestas dieron cuenta de un apoyo al cambio constitucional en torno del 70% y de una amplia participación en el proceso electoral.

Protestas recientes en países emergentes.

La Comisión Internacional de Derechos Humanos (CIDH) recomendó al Gobierno establecer un plan de atención y de reparación integral para las víctimas de las protestas.

Mayo 03→ En el mes de mayo los bolivianos llevarán a cabo elecciones generales tras la renuncia del presidente Evo Morales en noviembre de 2019.

Enero 21 → Las protestas sociales resultaron pacíficas, caracterizadas por cacerolazos en diferentes zonas de la ciudad.Marzo 25 → El comité nacional de Paro convocó a un gran paro nacional. Además habrán movilizaciones los días 21 de febrero, 8 y 9 de marzo.

Rebote de inflación en desarrolladosUna de las razones por las cuales los bancos centrales de las economías desarrolladas han podido bajar con fuerza sus tasas de interés es debido a que la baja inflación lo ha permitido. Aunque para 2020 no se espera un rebote importante en los precios, el que se diera sería uno de los riesgos principales sobre la perspectiva de tasas aun bajas en estas economías. Incrementos sostenidos en los salarios en medio de un mercado laboral “estrecho” y el aumento inesperado en los precios de las materias primas que afecten las expectativas son algunos de los eventos que podrían generar un aumento no deseado de la inflación en los países desarrollados.

Fuente: Bloomberg

Inflaciones implícitas en EE. UU. (Breakeven inflation).

19Fuente: Bloomberg

1,50

1,70

1,80

0,5

0,7

0,9

1,1

1,3

1,5

1,7

1,9

2,1

2,3

ene.

-18

feb

.-1

8

mar

.-1

8

abr.

-18

may

.-1

8

jun

.-1

8

jul.-

18

ago

.-1

8

sep

.-1

8

oct

.-1

8

no

v.-1

8

dic

.-1

8

ene.

-19

feb

.-1

9

mar

.-1

9

abr.

-19

may

.-1

9

jun

.-1

9

jul.-

19

ago

.-1

9

sep

.-1

9

oct

.-1

9

no

v.-1

9

dic

.-1

9

ene.

-20

2 años 5 años 10 años

2,1

1,0

1,21,8

2,0

0,3

0,4

2,0

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

dic.-14 dic.-15 dic.-16 dic.-17 dic.-18 dic.-19 dic.-20

Var

iaci

ón

an

ual

(%

)

EEUU Eurozona UK Japón Meta

Pronósticos

Inflación de las principales economías desarrolladas. Var% a/a.

EntornoLocal

20

Macro supuestos IS - 2020

21

1. Actividad económica mantiene tracción.

Inflación no converge rapidamente al 3,0%.

2.

3. BanRep incrementa la tasa de interés en 25 pbs.

4. Reto fiscal se reactiva en el mediano plazo.

5. Desafios.

6. Proyecciones.

Colombia

1. Actividad económica mantiene tracciónEl crecimiento de la economía colombiana ajustó 3,3% a/a en el tercer trimestre, cifra superior a la expansión de 2,6% a/a registrada en el mismo periodo de 2018. Por el lado de la demanda se destaca la dinámica del gasto de los hogares y de la inversión rubros quemantuvieron una tendencia alcista. En contraste, las exportaciones se siguieron desacelerando y las importaciones siguen creciendo a dos dígitos lo cual resta en el cálculo de PIB por este componente.

Fuente: Dane, MinHacienda, BanRep Fuente: Dane

Crecimiento de la economía colombiana hasta 3T-19. Var% a/a. PIB por el lado de la demanda hasta 3T-19. Var% a/a.

22

Py Análisis Económico2019: 3,2%

1. Actividad económica mantiene tracción Por el lado de la oferta los sectores que jalonaron la actividad económica en el trimestre fueron: actividades financieras (8,2%), comercio, transporte y alojamiento (5,9%), administración pública (4,3%), entre otros. Cabe destacar que el sector comercio ajustó el crecimiento más alto no visto desde el 4T-2014, mientras que el sector financiero creció a la tasa más alta no registrada desde el 3T-2015.

Fuente: DaneFuente: Dane

Promedio 10 años 3,7%

Promedio 10 años 4,0%

Promedio 10 años 6,6%

PIB por el lado de la oferta. Var% a/a 3T-19 vs 3T-18.

4,7

17,5

14,4

9,2

7,0

3,1

6,8

2,5

8,8

6,1

12,2

5,1

2,7

Partic.

23

1T 2T 3T 4T

Agricultura 6,8% 2,2% 1,9% 1,5% 2,6% 3,4% 2,4% 2,9%

Minas y canteras 5,4% -0,2% 5,3% 1,2% 1,0% 1,6% 2,3% 2,0%

Industria 12,1% 1,7% 2,9% 0,6% 1,5% 0,9% 1,5% 2,4%

Servicios públicos 3,2% 2,7% 3,2% 2,6% 2,8% 2,3% 2,7% 3,1%

Construcción 6,1% 0,6% -5,5% 0,6% -2,6% 1,5% -1,5% 2,5%

Comercio 17,3% 3,4% 4,1% 4,8% 5,9% 5,7% 5,1% 4,4%

Comunicaciones 3,0% 3,0% 3,8% 4,2% -0,6% 3,0% 2,6% 4,0%

Financiero 4,9% 3,3% 5,5% 4,6% 8,2% 6,0% 6,1% 4,8%

Actividades inmobiliarias 9,4% 2,0% 3,0% 3,1% 3,0% 2,9% 3,0% 3,1%

Actividades profesionales, científicas y técnicas 6,7% 5,1% 3,6% 3,6% 3,7% 3,2% 3,5% 4,0%

Administración pública / servicios sociales 13,4% 4,2% 4,1% 3,1% 4,3% 2,6% 3,5% 3,8%

Entretenimiento y otras actividades de servicios 2,5% 1,7% 2,1% 2,9% 2,9% 3,1% 2,8% 3,5%

Impuestos 9,2% 2,3% 3,3% 3,5% 3,8% 3,8% 3,6% 3,4%

PIB real 100,0% 2,6% 3,1% 3,0% 3,3% 3,2% 3,2% 3,4%

Py2019

Py2020Sectores Part. % Py20192018

Perspectivas: Producto Interno BrutoEl próximo 14 de Febrero el Dane publicará el crecimiento correspondiente al 4T-19 y 2019. Tras revisar al alza los grupos de agricultura, comercio, financiero e impuestos y a la baja industria y construcción, el pronóstico del trimestre se mantuvo inalterado en 3,2% así como el de todo el año. Para 2020 nuestro pronostico de crecimiento es de 3,4%, con un sesgo positivo sobre los sectores financiero, agrícola e industria. El mayor desafío seguirá siendo la recuperación tardía del sector construcción.

Fuente: DANE, cálculos propios Proyectado Py mín.3,0%

Py máx.3,6%

24

Riesgos al alza

• Recuperación del componente de edificacionesque lleve a que el sector construcción crezcamás de lo esperado.

• Crecimiento del sector comercio que supere elcrecimiento esperado para 2019 y crezca atasas promedio de 2013-2014 (5,2%).

• Por el lado de la demanda, crecimiento de lainversión y consumo interno mayor a loesperado.

Riesgos a la baja

• Subsector de edificaciones que no repunte ycaiga más de lo esperado, lastrando al sectorconstrucción en conjunto.

• Desaceleración del gasto de los hogares queafecte al sector comercio.

• Vientos de cola por menor crecimiento denuestros socios comerciales que afecte eldesempeño de las exportaciones y por menorprecio del petróleo y otras materias primas deexportación.

Perspectivas: Producto Interno BrutoEsperamos que el crecimiento económico ajuste 3,4% en 2020, desde la proyección de 3,2% para 2019, dando continuación al ciclo de expansión que comenzó la economía en 2018. El pronóstico del próximo año cuenta con un sesgo positivo sobre los sectores financiero, agrícola e industria. El mayor desafío seguirá siendo la recuperación tardía del sector construcción.

Fuente:Dane, cálculos propios

Producto Interno Bruto. Var% a/a

Py 2019:3,2%

Py 2020:3,4%

Py mín.3,0%

Py máx.3,6%

Py MFMP2020: 4,00%

Py analistas2020: 3,36%

*Py analistas es tomada de la Encuesta mensual del Banco de la República (Sep-19, encuesta más reciente disponible para este dato). La proyección corresponde al promedio de los analistas encuestados.

*Py MFMP. Este es el pronóstico para esta variable contemplado en el Marco Fiscal de Mediano Plazo, publicado por el Ministerio de Hacienda en Junio de 2019.

25

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

ene-

11

may

-11

sep

-11

ene-

12

may

-12

sep

-12

ene-

13

may

-13

sep

-13

ene-

14

may

-14

sep

-14

ene-

15

may

-15

sep

-15

ene-

16

may

-16

sep

-16

ene-

17

may

-17

sep

-17

ene-

18

may

-18

sep

-18

ene-

19

may

-19

sep

-19

Índice de Confianza Industrial Índice de Confianza Comercial

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

sep.-07 sep.-09 sep.-11 sep.-13 sep.-15 sep.-17 sep.-19

(%)

Índice de Confianza del Consumidor

Índice de Expectativas de los Consumidores

Índice de Condiciones Económicas

Indicadores de Actividad: ConfianzasLa confianza del consumidor registró un comportamiento negativo en 2019 afectada por niveles de inflación altos, depreciación de la tasa de cambio y protestas sociales que menguaron el positivismo de los hogares. En contraste, los niveles de confianza industrial y comercial ajustaron en promedio para 2019 las lecturas más altas de los últimos cinco años, lo cual se vio reflejado en un desempeño bastante favorable de las ventas al por menor y un poco menos de la producción industrial.

Fuente: Fedesarrollo, cálculos propios26

Col: Índice de Confianza del Consumidor. Var%, hasta dic-19

-7,7

-11,8

-0,5

-7,5

Col: Índice de Confianza industrial y comercial. Var%, hasta dic-19

3,3

-4,7

1,6

6,8

20,1

18,4

26,8

28,0

-14,9

Promedio anual desde 2015 hasta 2019

24,1

1,9

Sector ExternoDurante lo corrido del año a noviembre las exportaciones ajustan USD $39.501 millones registrando una disminución de 5,7% anual,debido al retroceso de las exportaciones tradicionales, afectadas por los menores precios internacionales de carbón. Entre tanto a noviembre, las importaciones suman USD $48.624 lo que equivale a un aumento de 3,4% frente al mismo periodo de 2018, gracias a las mayores compras externas de bienes de capital, lo que debería traducirse en un mejor desempeño futuro del sector industrial.

Fuente: DANE

27

Col: Importaciones. Var% anual, acumulado 12 meses, hasta nov-19.Col: Exportaciones. Var% anual, hasta dic-19.

Fuente: DANE

3,6%

3,3%

5,9%

4,2%

-40,0%

-30,0%

-20,0%

-10,0%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

mar

-09

sep

-09

mar

-10

sep

-10

mar

-11

sep

-11

mar

-12

sep

-12

mar

-13

sep

-13

mar

-14

sep

-14

mar

-15

sep

-15

mar

-16

sep

-16

mar

-17

sep

-17

mar

-18

sep

-18

mar

-19

sep

-19

Var

% 1

2 m

eses

Bienes de consumo Bienes intermedios Bienes de capital Total

-1,3

-1,8

-2,9-2,7

-2

-3

-2,9-3,1

-3,3

-5,2

-6,3

-4,2

-3,3

-3,8

-4,4

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

Po

rcen

taje

del

PIB

Sector ExternoEn vista del mayor déficit comercial y del alto déficit en la Cuenta Corriente registrado en lo corrido del año a septiembre de 2019 (4,4% como porcentaje del PIB), las perspectivas de déficit para 2020 siguen siendo altas. Frente a los principales pares de la región Colombia se ubica como el país que mantendría los mayores niveles de déficit de cuenta corriente durante los próximos años según el FMI. Por tal razón, el balance del sector externo sigue siendo uno de los principales retos a afrontar en el mediano plazo.

Fuente: BanRep, FMI28

-2,0%

-2,6%-3,1%

-5,2%

-3,8%

Col: Cuenta Corriente como % del PIB y promedio tres años. Col: Cuenta Corriente como % del PIB y promedio tres años.

-5,4%

-2,0%

-0,8%

-1,7%

-3,1%

-3,2%

-3,8%

-3,9%

-1,8%

-1,7% -1,4%

-1,5%

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Py 2019Py 2020Py 2021

Argentina Brasil Chile Colombia México Perú

Proyecciones

Fuente: FMI

Py BanRep2020: 4,4%

Promedio tres años.

+0,2% -1,0% -2,9% -4,0% -1,6% -2,0%

Flujos de InversiónCon cifras de Balanza Cambiaria publicadas por el Banco de la República, durante lo corrido del año al 31 de diciembre, la Inversión Extranjera Directa ajustó un crecimiento de 19% frente al mismo periodo de 2018, gracias a un mayor crecimiento en la inversión en otros sectores diferentes al minero-energético. Entre tanto, en el mismo periodo la IEP ajusta una salida de USD$ 1.885 millones, frente a los USD$ 1.870 millones que entraron en el mismo periodo de 2018.

Inversión Extranjera Directa. En millones de USD, hasta 31 de Diciembre 2019. Inversión Extranjera de Portafolio. En millones de USD, hasta 31 de Diciembre.

Fuente: BanRep Fuente: BanRep

7972

1224113368 13841

12459

8177

46055794 6.528 6.858

1511

2792

3251 3007

2649

3268

4195

4316 2.151

3.508

9484

15033

16620 16849

15109

11446

880110110

8.679

10.336

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

IED Otros sectores IED Petróleo y Mineria Inv. Extranjera Directa

+63% a/a

+5%a/a

59% 11% 1% -10% 15% 19%-24% -23% -14%

29

Sector financieroDurante el último trimestre del año, el crecimiento anual promedio de la cartera total real estuvo muy cerca al promedio de los últimos cinco años, pese a la menor expansión registrada en diciembre. La cartera de consumo real se ubica levemente por encima de su promedio de expansión reciente, mientras que la comercial e hipotecaria aún se encuentran creciendo a tasas lejanas a su promedio de cinco años.

Fuente: Superfinanciera

Crecimiento anual de la cartera vencida, segmentos principales, hasta dic-19.

30

Crecimiento anual de la cartera real, segmentos principales. Hasta dic-19.

Fuente: BanRep

Indicadores de calidad de cartera, hasta dic-19.

Indicador Calidad Tradicional: Cartera y Leasing vencido/ cartera y leasing bruto

1,2%

11,3%

6,2%

1,4%

5,0%

PromedioIVT-19

Var %

anual

Vencida

Indicador

de Calidad

Tradicional

Var % anual

Vencida

Indicador

de Calidad

Tradicional

Var %

anual

Vencida

Indicador

de Calidad

Tradicional

Var % anual

Vencida

Indicador

de Calidad

Tradicional

Var %

anual

Vencida

Indicador

de Calidad

Tradicional

1 año 16,10% 4,92% 29,04% 4,85% 1,36% 5,64% 18,35% 3,11% 1,34% 7,35%

6 mes 4,74% 4,82% 7,12% 4,83% -1,09% 5,31% 15,58% 3,23% -1,90% 7,13%

1 mes 1,31% 4,41% -7,65% 4,23% -1,05% 5,00% 13,64% 3,24% 2,21% 7,14%

oct-19 -0,18% 4,53% -2,69% 4,52% 0,20% 4,92% 13,76% 3,21% 0,31% 7,07%

Hipotecaria MicrocréditoTotal Comercial Consumo

13,7

12,4

12,0

11,1 11,2

10,7

10,3

11,4

10,1

10,4 10,4 10,5

8,0

9,0

10,0

11,0

12,0

13,0

14,0

15,0

2015 2016 2017 2018 2019

Mercado laboralDurante 2019 el mercado laboral fue uno de los principales retos para la economía colombiana, en la medida en que se registrarontasas de desempleo de dos dígitos durante todo el año. La tasa de desempleo total nacional cerró el año sobre 10,5% (nivel más alto desde 2011) lo cual representó un incremento de 0,8 puntos porcentuales frente al año 2018 (9,7%). Los sectores que menos empleogeneraron fueron el sector agropecuario y el de servicios inmobiliarios. Para 2020, las perspectivas siguen siendo desafiantes, en medio nuevamente de un fuerte incremento del salario mínimo, la alta migración venezolana y el incremento del desempleo informal.

Fuente: DANE31

Col: Tasa de desempleo 13 ciudades. Var%, hasta dic-19. Col: Generación de empleo por sector, promedio año corrido ene-dic 2019. Miles de empleos.

Fuente: DANE

1

127

203

321

1.509

1.686

1.760

2.632

3.576

4.449

6.022

No informa

Servicios públicos

Minas y Canteras

S. financiero

Construcción

S. Inmobiliarios

Transporte

Industria

Agricultura

S. sociales

Comercio

Var% a/a

Part.

-0,4%

+1,9%

-4,7%

-2,3%

-2,1%

-4,1%

+8,2%

+4,3%

-3,2%

+0,5%

27%

20%

16%

12%

8%

8%

7%

1%

1%

0%

3,37%

3,80%

3,34%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

5,5%

6,0%

6,5%

7,0%

7,5%

8,0%

8,5%

9,0%

9,5%

10,0%

jun-12 jun-13 jun-14 jun-15 jun-16 jun-17 jun-18 jun-19

Infl

ació

n a

nu

al

Sin alimentos Total Promedio

2. Inflación no converge rápidamente al 3,0%. La inflación correspondiente al mes de diciembre ajustó una variación mensual de 0,26%, frente al 0,30% registrado en el mismo mes de 2018. Con el dato mensual la inflación de 2019 cerró sobre 3,80% frente al 3,18% anotado en 2018. Por componentes, la inflación de alimentos mostró la mayor variación anual, seguida por la inflación de regulados. Para 2020 esperamos que la inflación ajuste 3,50%.

Col: Inflación total, sin alimentos y promedio de básicas BanRep. Var% a/a, hasta dic-19.

Fuente: DANE, BanRep

Col: Inflación por componentes. Var% a/a hasta dic-19.

Fuente: DANE, BanRep

32* Aún el BanRep no ha actualizado los datos de las inflaciones básicas del mes de Julio.

3.80%

5.20%

2.24%

3.49%

4.48%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

sep-13 sep-14 sep-15 sep-16 sep-17 sep-18 sep-19

Var

iaci

ón

an

ual

Total Alimentos (BanRep) Transables No transables Regulados

Riesgos al alza

• Corrección del precio de los alimentos que sea más lenta y en menor magnitud a la

esperada.

• Traspaso de la depreciación de la tasa de cambio mayor a la proyectada e incorporada en el escenario central.

• Incremento en el precio de la energía que sea más permanente de lo previsto.

Riesgos a la baja

• Corrección rápida y contundente del precio de los alimentos.

• Desaceleración de la economía que genere menor gasto y por ende desinfle la presión sobre los precios, particularmente de no transables.

• Caída adicional en el precio de los transables, en medio de presiones nulas por depreciación.

Inflación Esperamos que la inflación total descienda en 2020 a niveles cercanos al 3,45%, cifra que se compara con el cierre de 2019 de 3,80%. La proyección para 2020 mostraría que nuevamente el Emisor no lograría cumplir con su objetivo central de 3,0%. Dentro del pronóstico estamos incorporando principalmente corrección a la baja de los precios de los alimentos y traspaso moderado de la depreciación de la tasa de cambio a la inflación de transables.

Fuente: Dane, cálculos propios

Inflación total. Var% anual. Py hasta Dic 2020.

Py máx.:4,30%

Py mín.:2,60%

Py analistas2020: 3,41%

Py MFMP2020: 3,00%

*Py analistas es tomada de la Encuesta mensual del Banco de la República (Ene-20). La proyección corresponde al promedio de los analistas encuestados.

*Py MFMP. Este es el pronóstico para esta variable contemplado en el Marco Fiscal de Mediano Plazo, publicado por el Ministerio de Hacienda en Junio de 2019.

33

3. Tasas de Interés locales: BanRep incrementa la tasa de interés en 25 pbs. Esperamos que tras mantener la tasa de interés de referencia inalterada por un poco más de dos años en 4,25%, el Banco de la República realice un incremento de 25 pbs el próximo año para ajustar la tasa sobre 4,50%. La posibilidad de un des-anclaje de las expectativas de inflación hacia futuro, producto de un ciclo de crecimiento que se mantiene alcista, sumado a una cuenta corriente que podría seguir deteriorándose, con flujos de inversión extranjera que podrían ser menores si el crecimiento internacional se debilita y la volatilidad de los mercados continúa, son los argumentos principales para que el emisor tome esta postura de política monetaria.

Fuente: BanRep, cálculos propios

Tasas de interés de ReferenciaArgumentos principales:

• Esperamos que el movimiento se de en elmes de Junio y no antes, hasta tanto elBanco no conozca el dato de PIB 1trimestre del año, y la inflación de losprimeros meses, la cual usualmente es lamás alta.

• En la medida en que el Banco Centralredujo su estimación de tasa de interésneutral a 1,25%, y asumiendo unainflación de 3,2% para 2021, un únicoincremento de 25 pbs dejaría la tasa enun nivel neutral.

• En la medida en que no esperamos unadesaceleración del crecimiento ennuestro escenario central, ni unacorrección rápida de la inflación hacia el3,0%, no esperamos recortes de tasa deinterés el próximo año.

• Para la IBR y la DTF esperamos semantenga un spread de 14 pbs y 25 pbsrespectivamente frente a la Repo.

*Py analistas es tomada de la Encuesta mensual del Banco de la República (Sep-19)

Py analistas2020: 4,50%Movimiento en Septiembre

Incremento 25 pbsen Junio

34

12

3.7

05.3

24

12

6.6

98

.09

3

13

6.4

30.2

62

14

4.4

23.9

56

*15

7.3

00.

000

0

20000000

40000000

60000000

80000000

100000000

120000000

140000000

160000000

180000000

Mill

on

es d

e C

OP

17.237.932

10.452.531

12.251.705

17.703.230

16.348.89617.064.445

13.640.857

10.702.649

18.037.101

9.903.529

14.525.396

10.158.456

Ene Feb Marz Abr May Jun Jul Ago Sept Oct Nov Dic

0

2.000.000

4.000.000

6.000.000

8.000.000

10.000.000

12.000.000

14.000.000

16.000.000

18.000.000

20.000.000

Mill

on

es d

e C

OP

4. Fiscal: Reto fiscal se reactiva en el mediano plazo. De acuerdo a cifras preliminares dadas por la DIAN, el recaudo bruto acumulado en 2019 ajustó un poco más de COP $157 billones, representando un crecimiento de 9,3% frente a 2018 (COP $144,4 billones), dando así cumplimiento a la meta impuesta para el año. Para 2020 la meta de recaudo ajusta COP$ 168 billones, cifra que para algunos analistas luce desafiante teniendo en cuenta el menor recaudo esperado por concepto de renta corporativo, descuento del IVA por las compras de bienes de capital y exenciones tributarias sectoriales. El Gobierno luce optimista en la medida en que espera mayor recaudo proveniente de la lucha contra la evasión, modernización de la DIAN y mayor crecimiento.

Fuente: Dian, cálculos propios

35

Col: Recaudo total anual y cumplimiento de la meta. Monto en COP$ millones.

Fuente: Dian, cálculos propios 10

2,6

% *La meta de recaudo se calculó con base en el promedio de recaudo por mes desde 2000 hasta 2018, con el total del recaudo anual dado por el Ministerio de Hacienda.

10

0,1

%

89

,9,%

93

,3,%

94

,4,%

91

,7,%

90

,5,%

93

,6,%

10

0,2

%

Recaudo como % de la meta de la DIAN.

*Dato preliminar

+8,9% Col: Meta de recaudo mensual calculada para 2020. Monto en COP$ millones.

Total: 168 billones (+6,80% a/a)

Fiscal: Déficit como % del PIB Aunque Colombia cumpliría el déficit fiscal en 2019 gracias a las utilidades del Banco de la República y los dividendos de Ecopetrol, para este año se mantiene la incertidumbre sobre el cumplimiento de las metas fiscales. De acuerdo a Fedesarrollo, la Reforma Tributaria aprobada en diciembre, reduciría el recaudo cerca de 0,5% del PIB en 2020 y más de 1,0% del PIB a partir de 2022, haciendo difícil que el Gobierno cumpla con sus objetivos. Aunque la ley busca fomentar la inversión y el crecimiento, la pérdida en el recaudo resulta importante dada la estrechez fiscal. Para las calificadoras de riesgo es importante que el gobierno no confíe el cumplimiento de las metas en ingresos extraordinarios únicos.

Fuente: Ministerio de Hacienda, Fedesarrollo36

Col: Ingresos totales del Gobierno Nacional Central, como % del PIB. Col: Déficit fiscal del Gobierno Nacional Central (% del PIB).

0,2 0,3 0,2 0,2 0,22,1 2,0 2,0 1,6 1,2

14,3 14,2 14,3 14,7 14,8

16,6 16,5 16,5 16,5 16,2

2019 2020 2021 2022 2023

Fondos Especiales y no Tributarios Recursos de Capital Tributarios Total

16,0 15,7 15,5 15,4 15,2

3,0 3,0 2,8 2,7 2,5

19,0 18,7 18,3 18,1 17,7

2019 2020 2021 2022 2023

Financiamiento e Inversión Intereses Total

15,7 14,9

18,5 18,4

Col: Gastos del Gobierno Nacional Central, como % del PIB.

Py Fedesarrollo

-2,3

-2,2-2,2

-1,9 -1,9-1,8

-1,6

-1,3

-1,0-1,0

-2,4

-3

-4

-3,6

-3,1

-2,4

-2,2-1,8

-1,6

-1,5

-2,7

-2,3

-1,8

-1,4 -1,2

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Déficit Estructural MFMP 2019 Meta Regla Fiscal

Fuente: Ministerio de Hacienda, Fedesarrollo

2,83,4

3,73,8

Py Fedesarrollo

Fiscal: Deuda bruta como % del PIB A cierre de octubre, la deuda bruta del Gobierno Nacional Central como porcentaje del PIB ajustó 48,6%, lo que representó un incremento de 0,7 pps frente al mismo mes de 2018. El incremento se debió a un mayor endeudamiento interno, el cual representa 66,1% del total de la deuda. Hacia adelante las perspectivas tanto del Gobierno como de organismos de investigación como Fedesarrollo son de una lenta recuperación. Para calificadoras de riesgo como Fitch Ratings, lo más importante es ver la estabilización de deuda del país, una de las más altas de la región y de mayor crecimiento en los últimos años.

37

Col: Composición y saldo de la Deuda Bruta del GNC (% del PIB)

Fuente: Ministerio de Hacienda, Fedesarrollo

Col: Deuda Bruta del Gobierno Nacional Central (% del PIB)

38,8

36,7

34,6

37,1

40,0

45,046,0

47,0

50,6 49,9

51,5

48,346,9

45,4

44,1 42,9

51,650,9

51,4

30

35

40

45

50

55

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Py2019

Py2020

Py2021

Py2022

Py2023

Py2024

Py2025

MFMP 2019 Py Fedesarrollo

44,1

47,9 48,6

ene-17 ene-18 ene-19

Interna Externa Total

Oct -17 Oct -18 Oct -19

Fuente: Ministerio de Hacienda.

Panorama fiscal pone alertas sobre la calificación crediticia La calificadora Fitch Ratings ha señalado que el riesgo en torno a que se rebaje la calificación crediticia de Colombia es verídico. La perspectiva negativa que mantiene la calificadora se basa en los siguientes motivos: deuda como % del PIB que sigue creciendo año a año, dificultades para cumplir las metas de déficit fiscal y la pérdida de ingresos tributarios por la Ley de Crecimiento. Dado que las perspectivas sobre déficit y deuda son inciertas, es probable que la calificadora Fitch rebaje la calificación en el segundo trimestre del año desde BBB a BBB- (aún grado de inversión).

Fuente: Fitch

38

Altos déficits/Restricción al acceso del mercado de capitales

• Argentina (CC)• Ecuador (B- / Estable)

Altos déficits/Esperando por respuesta de política

• Bolivia (B+ / Negativa)• Uruguay (BBB- / Negativa)

Altos déficits/Progreso insuficiente para estabilizar la deuda

• Brasil (BB- / Estable)• Costa Rica (B+ / Negativa)

Déficit moderado/perspectivas inciertas de estabilización de deuda y problemas de credibilidad fiscal • Colombia (BBB / Negativa)• Panamá (BBB / Estable )

Estabilización de deuda, pero riesgos de crédito contingente

• México (BBB / Estable)

Mejor punto de partida o mejor trayectoria

• Chile (A / Estable)• Perú (BBB+ /Estable )

5. Balance de Riesgos Locales

39

Retraso en la ejecución de proyectos de infraestructura y deterioro en la construcción de edificaciones (vivienda y otros).

Inestabilidad global que golpe los flujos de inversion extranjera y el financiamiento de la Cuenta Corriente.

Crecimiento superior al esperado de nuestros socios

comerciales que apuntale las exportaciones.

Aceleración en la ejecución de proyectos de infraestructura y

mayor licenciamiento de Vivienda.

Al alza A la baja

Desaceleración de nuestros socios comerciales que afecte el crecimiento de las exportaciones.

Menor volatilidad internacional que incremente la entrada de

flujos de inversion offshore

3.163

3.072

3.175

3.248

3.358

3.206

3.297

3.427

3.462

3.389

3.502

Dic 2019;3.277

3.411

3.360

3.300

3.350

3.3103.320

3.300

3.350

3.370

3.390

3.420

Dic 2020; 3.360

3.000

3.100

3.200

3.300

3.400

3.500

3.600

2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

TRM

Riesgos al alza

• Eventos de riesgo a nivel internacional (cisnes negros)que mantenga elevada la aversión al riesgo y por tantoaumente el apetito por dólar estadounidense (monedarefugio), reduciendo la exposición en monedasemergentes.

• Precios de petróleo que caigan sostenidamente pordebajo de los USD$ 45/barril para la referencia WTI óUSD$ 50/barril para la referencia Brent, comoconsecuencia de una menor demanda mundial.

• Deterioro en los fundamentales macro locales (cuentacorriente) que genere una salida importante de flujos deinversión extranjera.

• Bancos Centrales desarrollados que cambien su discursoexpansionista de política monetaria hacia lanormalización futura.

Riesgos a la baja

• Precio del petróleo que se eleve a niveles de USD$70/barril o más (WTI) ó USD$ 80/barril (Brent), comoconsecuencia de eventos inesperados en Medio Oriente.

• Tranquilidad en los mercados internacionales porperspectiva de mayor crecimiento mundial y ausencia deeventos de riesgo que permita la toma de posiciones enmonedas emergentes.

• Expectativa de mayor recorte de tasas y liquidez porparte de bancos centrales desarrollados.

Tasas de Cambio: balanza levemente alcistaEsperamos que la tasa de cambio siga depreciándose en 2020 aunque a un ritmo mesurado. Proyectamos un promedio TRM para 2020 de USDCOP 3.353, en medio de la volatilidad que seguiría observándose en los mercados financieros internacionales. La depreciación promedio año a año no sería tan grande en la medida en que los fundamentales locales nos mantendrían aun resilientes y con mejores credenciales vs nuestros pares principales. Nuestra estimación esta basada en una proyección de petróleo Brent para 2020 que se encontraría entre USD$ 56-63/barril (pronóstico tomado por los analistas de petróleo que contribuyen a Bloomberg).

Fuente: Bloomberg, cálculos propios

Tasa Representativa del Mercado - TRM

Promedio 2019TRM: 3.281,10

Depreciación: 10,98%

Py Promedio 2020TRM: 3.353

Depreciación: 2,19%

Py máx:3.500

Py mín:3.200

*Py analistas es tomada de la Encuesta mensual del Banco de la República (Ene-20)

Promedio 2018TRM: 2.956,4

Depreciación: 0,49%

Py MFMP2020: 3.129

Py Analistas2020: 3.298

Py MFMP Brent2020: USD$67,5/barril

40

Proyecciones Colombia

43

Lorem ipsum dolor sit amet, nec an dictas

-4,3%

PIB

2019

Inflación

2020

Tasa Repo

2021

Tasa de Cambio

Cuenta Corriente

*Déficit Fiscal

2019

3,2 4,50 5,00

20212020 2020 2021

3360

2019 2020

* Proyección BanRep

2020

3,4

2020

3,5 3,2 3320 2,5% 2,2%

• * Proyección Ministerio de

Hacienda

(fin de período)

-4,4%

¡Gracias!