Perspectivas de los Programas de Estabilidad y ... · Hemos evaluado los Programas de Estabilidad y Convergencia con arreglo a esos requisitos. Página 11 Tendrás un plan fiscal

Perspectivas de los Programas de Estabilidad y Convergencia nacionalesRafael DoménechEconomista Jefe de España y Europa

La gobernanza económica de la Unión Europea: Perspectivas para la recuperación, la reforma y Europa 2020Wilton Park, julio de 2010

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Mensajes principales

Enorme incremento de los déficits de los gobiernos de los países europeos en 2009 como consecuencia de políticas fiscales discrecionales y, más importante, un deterioro estructural de los equilibrios presupuestarios.

Una secuela negativa del aumento del riesgo de la deuda soberana en Europa

¿Los actuales Programas de Estabilidad y Convergencia son óptimos para los requisitos de crecimiento a corto y largo plazo?

Recientemente, Olivier Blanchard y Carlo Cottarelli han propuesto los “Diez Mandamientos para el ajuste fiscal en las economías avanzadas”.

Hemos evaluado los Programas de Estabilidad y Convergencia con arreglo a esos requisitos.

Principal conclusión: los Programas de Estabilidad y Convergencia van en la dirección correcta, aunque es posible hacer más, al menos en las siguientes áreas:

Programas de contingencia, y reformas de los sistemas de pensiones y sanitarios.

Reformas para impulsar el potencial de crecimiento.

Mejora de las instituciones fiscales.

Coordinación de las políticas monetaria y fiscal, y coordinación a nivel europeo.

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Sección I

Evidencia empírica de los Programas de Estabilidad y ConvergenciaSección IIEvaluación de los Programas de Estabilidad y Convergencia

Índice

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Riesgos para la UEM

Incremento de la prima de riesgo

Ajuste fiscal más rápido de lo previsto

Apoyos de la UEM

Un nuevo marcoinstitucional

Un tipo de cambio más depreciado

Secuelas negativas derivadas del incremento del riesgo de la deuda soberana en Europa

Repercusiones positivas en las exportaciones

Diferencia del crecimiento con EE.UU.

Diferencia de los tipos de interés con EE.UU.

Sección IEvidencia empírica de los Programas de Estabilidad y Convergencia

Incentivos adecuadosy eficaces

3

5

1

2

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Secuela negativa derivada del aumento de la prima de riesgo en Europa1. Incremento de la prima

de riesgoIndicador de Tensiones Financieras 100 = enero de 2007Primer componente principal, normalizado, de las siguientes series: diferencial OIS,volatilidad implícita y diferencial de CDS corporativos y bancarioFuente: BBVA Research


Grecia: diferencial de la deuda soberana a 10 años (pb)Fuentes: Bloomberg y BBVA Research

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b

9m

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ar

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r

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ay

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Subastabonos

(5.000 M €)

Declaracióndel Eurogrupo

Acuerdosobre Grecia

Subasta de bonos(5.000 M €)

Peticiónformal

Mecanismo deEstabilización

Financiera

Subasta de bonos(8.000 M €)

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Jun-

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USA EMU

July'07 Bear Stearns

Lehman Brothers

Stress Test Results

European sovereigns

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El Mecanismo de Estabilización Financiera, conjuntamente con las medidas del BCE, debería reducir la incertidumbre, al menos a corto plazo

Pretende armonizar los mecanismos de disciplina de mercado y los derivados de las políticas fiscales, ya que permite el acceso a los fondos de estabilización a condición de que se implemente un plan de consolidación fiscal convincente. La disciplina de mercado se refuerza con las normas europeas de estabilidad presupuestaria.

Disciplinadel mercado

Normas fiscales vinculantes: Pacto de Estabilidad

y Crecimiento

Disciplina fiscal Acceso a un mecanismo de rescate, aunque sujeto a condiciones onerosas

Si las condiciones se cumplen

Si las condiciones no se cumplen

Fuertes incentivos para el cumplimiento de las

medidas fiscales: el acceso evita ataques especulativos

Dura penalización en caso de

incumplimiento: incentivo adecuado

para el cumplimiento fiscal

2. Nuevo marco

institucional

La cuantía total del plan es suficiente

720.000 millones de €


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Los ajustes fiscales anunciados recientemente siguen en línea con los planes de consolidación anunciados a principios de 2010.

Salvo Reino Unido, Portugal y España aceleran sus planes

El ajuste necesario es importante, y sus efectos sobre la actividad serán limitados, aunque graduales en el transcurso del tiempo.

3. Ajuste fiscal más rápido


España y Portugal han anunciadomedidas para 2010 en lo relativoa las acciones contenidas en losplanes de estabilidad. El ajuste

de Grecia está siendo más lento

-3.3-5.5

-4.5-3.5 -3

-7.5-8.2-6

-4.6-3

-5.3-5-3.9

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-4.9-7.2

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-11.3-10.1

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-3.6-2.2

-3-4.3-6

-9.4-9.4

-7.3-4.6

-2.7

-16-14-12-10-8-6-4-2024

09 10 11 12 13 14 09 10 11 12 13 14 09 10 11 12 13 14 09 10 11 12 13 14 09 10 11 12 13 14 09 10 11 12 13 14 09 10 11 12 13 14 09 10 11 12 13 14

Germany France Italy Greece Ireland Portugal Spain United Kingdom

Variation in pp of GDP Net Lending projected in January 2010 With additional measures announced in May

Objetivos de déficit fiscalesFuente: comunicación de los gobiernos nacionales a la CE en enero de 2010, anuncios de mayo y junio (las cifras del RU hacen referencia al déficit del Tratado).

Alemania, Francia e Italia tienenplanes de austeridad detallados

para 2011

El Reino Unido anunciósu nuevo presupuesto el

22 de julio

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Sección II

Evaluación de los Programas de Estabilidad y Convergencia

Índice

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Sección IIEvaluación de los Programas de Estabilidad y Convergencia

Políticasfiscales

discrecionalesóptimas

• El diseño de las estrategias de salida hubiese sido óptimo en el mismo momento que se implementaron las políticas fiscales expansivas.

• Varios autores (Corsetti y otros, 2010) han demostrado que las políticas fiscales expansivas acompañadas con adelantos de la reversión del gasto son más eficaces para impulsar la actividad (mayor multiplicador fiscal).

• No obstante, la experiencia demuestra que la mayoría de los países (si no todos) implementaron en 2008 y 2009 políticas fiscales expansivas sin anunciar detalles acerca de las estrategias de salida.

• A la sazón, el consenso era de que las políticas fiscales discrecionales deberían ser puntuales, específicas y temporales. Sin embargo, quienes implementaron las políticas prestaron atención solamente a los dos primeros requisitos, sin debatir la duración de dichas políticas.

• La crisis de la deuda soberana ha demostrado que la mayoría de los gobiernos no tenían planes para desmantelar las políticas fiscales discrecionales con suficiente antelación ni, lo más importante, para cómo reducir los déficits estructurales de manera eficaz.

• Una importante lección (mejor prevenir que curar): las políticas fiscales discrecionales hubiesen sido más eficaces si hubiesen anunciado simultáneamente con estrategias de salida y junto con planes para reducir los déficits fiscales estructurales. La incertidumbre hubiese sido menor y nos habríamos evitado el incremento de la prima de riesgo en Europa.

El equilibrio a corto plazo entre la consolidación fiscal y el crecimiento exige diseñar de manera óptima las políticas fiscales

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Políticasfiscales

discrecionalesóptimas

La pregunta es: ¿cómo implementar ahora estrategias de salida eficaces para la política fiscal?




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Tendrás un plan fiscal creíble a medio plazo con un apoyo visible (en el ritmo medio de ajuste o un objetivo fiscal que deba cumplirse en cuatro o cinco años).

Todos los países tienen un plan fiscal a medio plazo (2013 ó 2014), y los países estánreduciendo sus déficits a diferentes velocidades.

Existen ciertas dudas en cuanto a su credibilidad, en especial en los casos de Grecia,Italia y Francia, y en lo que respecta a la recuperación de los ingresos.

1.


-8

-6

-4

-2

0

2

4

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09 10 11 12 13 14 09 10 11 12 13 14 09 10 11 12 13 14 09 10 11 12 13 14 08 09 10 11 12 13 14 09 10 11 12 13 14 09 10 11 12 13 14 09 10 11 12 13 14

Germany France Italy Greece Ireland Portugal Spain United Kingdom

Cyclical diff (t-t_1) Stimuli withdrawal (t-t_1) Structural difference (t-t_1) Net Lending difference

Dimensiones y composición de la consolidación diferencia año a añoFuente: BBVA Research

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No adelantarás el ajuste fiscal, salvo que las necesidades de financiación lo requieran.

Los países que están acelerando sus ajustes fiscales son los que tienen más restriccionesen los mercados financieros.

Políticas fiscales procíclicas en Grecia, Portugal y España.

Políticas fiscales anticíclicas en Alemania, Italia y Francia.


2.

UK

PT

IR

ES

IT

GE

FR

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-3

-2

-1

0

1

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3

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Output GAP

Varia

tion

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prim

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Procylical Counter-cylical

Counter-cylical Procylical

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09

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IR NE SP FR IT PT GR

Diferenciales de deuda: bono a 10 años (pb)Fuente: BBVA Research

Signo de las políticas discrecionales en 2010Fuentes: Eurostat y gobiernos nacionales (enero de 2010)

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Fijarás una reducción a largo plazo en la ratio de deuda pública/PIB, no solamente su estabilización a niveles poscrisis.

En algunos países, un déficit fiscal del 3% en 2013 será equivalente a un déficit estructuralmenor, ya que el diferencial de producción seguirá siendo negativo.

Por consiguiente, las ratios deuda pública/PIB disminuirán lentamente a largo plazo.

Ejemplo: D/PIB=(def/PIB)*(1/g)=0,015/0,04=0,375, como antes de la crisis.


3.

909192

939495

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Output gap

Bud

get

Bal

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DP

España: equilibrio presupuestario y diferencial de producciónFuente: BBVA Research

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Te centrarás en las herramientas de consolidación fiscal que conlleven un sólido crecimiento potencial.

Para ello será necesario decantarse hacia (los actuales) recortes de gastos con el objetode evitar impuestos altamente distorsionadores, que en este momento son altos enalgunos países europeos.


4.

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Germany France Italy Ireland Portugal Spain UK Greece

Wage Bill C+ITransfers Social benefitsPension Other expenditure meas. Not defined

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2010

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2010

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2009

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2009

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2009

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Germany France Italy Ireland Portugal Spain UK Greece

Income Taxation VAT Other taxes Tax Evasion Corporate Tax

Todos los componentes detallados de ingresos como % del PIBFuente: BBVA Research

Todos los componentes detallados de gastos como % del PIBFuente: BBVA Research

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Aprobarás reformas de jubilación anticipada y de la sanidad porque las tendencias actuales son insostenibles.

Existen diferencias significativas entre los países europeos. Países como Alemania,Portugal e Italia sufrirán un incremento moderado del gasto en sanidad y jubilaciones.

Países como Grecia, España e Irlanda se enfrentarán a un significativo aumento de losgastos. Recientemente, se han aprobado (Grecia) o están por aprobarse (Francia oEspaña) reformas.


5.

2015 2020 2030 2040 2050 2060Grecia 0,8 1,9 6,4 11,5 15,1 16,0España 0,4 0,7 2,4 5,2 8,3 8,2Irlanda 0,3 0,7 2,1 3,3 5,8 7,2Alemania -0,1 0,2 1,9 3,5 4,3 5,1UE27 0,1 0,4 1,8 3,3 4,3 4,9Portugal 0,2 0,4 0,7 1,0 2,5 2,9Italia 0,2 0,3 1,3 2,8 2,7 1,7

Incremento del gasto total en protección social (% del PIB)(período de gasto T relativo al gasto de 2010)

Fuentes: Informe de 2009 sobre el envejecimiento demográfico de la Comisión Europea y BBVA Research

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Serás justo. Para ser sostenible en el tiempo, el ajuste fiscal debe ser equitativo.

La desigualdad es baja en la mayoría de los países europeos.

La progresividad de los impuestos sobre la renta es alta

Equilibrio entre impuestos directos e indirectos.


6.

=

Fuente: BBVA Research

Medidas de gasto

Gw Gc, Gi Prestaciones

sociales Gp Reforma

Pensiones Otros

Medidas de ingresos

Td Tc Desgravacionesy exenciones

Tk Evasiónfiscal

Fiscalidad

Francia

Alemania

Italia

España

Grecia

Irlanda

Portugal

RU

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Implementarás amplias reformas para impulsar el crecimiento potencial.

Menor potencial de crecimiento en Europa, aunque en general puede explicarse por elpequeño crecimiento demográfico y de capital

Significativas diferencias con la ratio PIB/adultos de EE.UU., aunque no en términos dePIB por hora.

Significativas diferencias en el PIB per cápita entre los países europeos.

Se requiere una estrategia para 2020.


7.

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

Potential GDP Capital TFP EmploymentUS 2000-2007 US 2013-2020EMU 2000-2007 EMU 2013-2020

EE.UU. y UEM: PIB potencialFuente: BBVA Research

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Consolidarás tus instituciones fiscales.

El Plan de Estabilidad y Crecimiento no evitó grandes desequilibrios fiscales.

El papel de la Comisión Europea debería ser más importante. Expectativas sobre el grupode trabajo sobre gobernanza económica.

Coordinarás correctamente las políticas monetaria y fiscal.

Hasta ahora no ha habido una coordinación perfecta entre las políticas monetaria y fiscal.

Unas mejores normas y procedimientos fiscales europeos (semestre europeo)favorecerán la coordinación de las políticas monetaria y fiscal.

Hay quienes no comparten la necesidad de una mayor coordinación.

Coordinarás tus políticas con las de otros países.

Bajo nivel de coordinación entre los países europeos, tanto cuando las políticas fiscaleseran expansivas como ahora, cuando son contractivas.

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ConclusionesTendrás un plan fiscal creíble a medio plazo con un apoyo visible en el ritmo medio de ajuste o un objetivo fiscal que deba cumplirse en cuatro o cinco años.

No adelantarás el ajuste fiscal, salvo que las necesidades de financiación lo requieran.

Fijarás una reducción a largo plazo en la ratio de deuda pública/PIB, no solamente su estabilización a niveles poscrisis.

Te centrarás en las herramientas de consolidación fiscal que conlleven un sólido crecimiento potencial.

Aprobarás reformas de jubilación anticipada y de la sanidad porque las tendencias actuales son insostenibles.

Serás justo. Para ser sostenible en el tiempo, el ajuste fiscal debe ser equitativo.

Implementarás amplias reformas para impulsar el crecimiento potencial.

Consolidarás tus instituciones fiscales.

Coordinarás correctamente las políticas monetaria y fiscal.

Coordinarás tus políticas con las de otros países.

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En la dirección correcta, pero queda mucho por hacer...

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Mensajes principales

Enorme incremento de los déficits de los gobiernos de los países europeos en 2009 como consecuencia de políticas fiscales discrecionales y, más importante, un deterioro estructural de los equilibrios presupuestarios.

Una secuela negativa del aumento del riesgo de la deuda soberana en Europa




Principal conclusión: los Programas de Estabilidad y Convergencia van en la dirección correcta, aunque es posible hacer más, al menos en las siguientes áreas:

Programas de contingencias, y reformas de los sistemas de pensiones y sanitarios.

Reformas para impulsar el potencial de crecimiento.

Mejora de las instituciones fiscales.

Coordinación de las políticas monetaria y fiscal, y coordinación a nivel europeo.

Perspectivas de los Programas de Estabilidad y Convergencia nacionalesRafael DoménechEconomista Jefe de España y Europa

La gobernanza económica de la Unión Europea: Perspectivas para la recuperación, la reforma y Europa 2020Wilton Park, julio de 2010

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