Perspectivas económicas y oportunidades de inversión en 2º ......de inversión en 2º semestre 2020. Situación de mercados y oportunidades de inversión 11 de junio de 2020 2 Claves

Perspectivas económicas y oportunidades de inversión en 2º semestre 2020.

Situación de mercados y oportunidades de inversión

11 de junio de 2020

2

Claves

3

3

01 Entorno macro y divisas.

02 Renta fija.

03 Renta variable.

04 Riesgos y conclusiones.

Contenido

ENTORNO MACRO. DIVISAS

4

01

5

Porcentaje de economías en recesión, 1871-2021

Entorno macro, crecimiento

Fuente: Banco Mundial

6

Entorno macro, crecimiento Previsiones de crecimiento B. Mundial, Junio 20. La macro se

complica, el tercer trimestre será clave.

China 6,1 1,0 6,9 -4,9 1,1

India3 4,2 -3,2 3,1 -9,0 -3,0

Latin America and the Caribbean 0,8 -7,2 2,8 -9,0 0,4

Brazil 1,1 -8,0 2,2 -10,0 -0,3

Mexico -0,3 -7,5 3,0 -8,7 1,2

Real GDP1

2019e 2020f 2021f 2020f 2021f

World 2,4 -5,2 4,2 -7,7 1,6

Advanced economies 1,6 -7,0 3,9 -8,4 2,4

United States 2,3 -6,1 4,0 -7,9 2,3

Euro Area 1,2 -9,1 4,5 -10,1 3,2

Japan 0,7 -6,1 2,5 -6,8 1,9

Emerging market and developing economies 3,5 -2,5 4,6 -6,6 0,3

(Percent change from previous year)


7

A verage 2019 2020 2021

2012-2019 2018 2019 2020 2021 Q4 Q4 Q4

Real GDP growth1

World2 3,3 3,4 2,7 -6,0 5,2 2,6 -4,6 4,0

G202 3,5 3,6 2,9 -5,7 5,5 2,8 -4,1 3,9

OECD2 2,1 2,3 1,7 -7,5 4,8 1,6 -6,1 3,7

United States 2,4 2,9 2,3 -7,3 4,1 2,3 -7,4 4,6

Euro area 1,6 1,9 1,3 -9,1 6,5 1,0 -5,6 3,2

Japan 1,0 0,3 0,7 -6,0 2,1 -0,7 -3,2 0,6

Non-OECD2 4,3 4,4 3,5 -4,6 5,6 3,4 -3,3 4,2

China 7,0 6,7 6,1 -2,6 6,8 5,9 -0,7 4,0

India3 6,8 6,1 4,2 -3,7 7,9

Brazil 0,0 1,3 1,1 -7,4 4,2

Unemployment rate4 6,7 5,5 5,4 9,2 8,1 5,3 9,4 7,7

Inflation1,5 1,6 2,4 1,9 1,1 1,3 1,7 0,9 1,6

Fiscal balance6 -3,6 -2,9 -3,3 -11,1 -7,1

World real trade growth1 3,3 3,9 1,1 -9,5 6,0 1,1 -7,9 5,1

B. Single-hit scenario Per cent

Entorno macro, crecimiento Previsiones de crecimiento OCDE, Junio 20. Escenario base.

Fuente: OCDE

8

A verage 2019 2020 2021

2012-2019 2018 2019 2020 2021 Q4 Q4 Q4

Real GDP growth1

World2 3,3 3,4 2,7 -7,6 2,8 2,6 -11,0 7,9

G202 3,5 3,6 2,9 -7,3 3,1 2,8 -10,2 7,5

OECD2 2,1 2,3 1,7 -9,3 2,2 1,6 -13,1 8,4

United States 2,4 2,9 2,3 -8,5 1,9 2,3 -12,3 7,5

Euro area 1,6 1,9 1,3 -11,5 3,5 1,0 -15,1 10,1

Japan 1,0 0,3 0,7 -7,3 -0,5 -0,7 -8,4 2,1

Non-OECD2 4,3 4,4 3,5 -6,1 3,2 3,4 -9,2 7,5

China 7,0 6,7 6,1 -3,7 4,5 5,9 -4,7 5,0

India3 6,8 6,1 4,2 -7,3 8,1

Brazil 0,0 1,3 1,1 -9,1 2,4

Unemployment rate4 6,7 5,5 5,4 10,0 9,9 5,3 12,6 8,9

Inflation1,5 1,6 2,4 1,9 1,1 1,0 1,7 0,7 1,2

Fiscal balance6 -3,6 -2,9 -3,3 -12,7 -9,2

World real trade growth1 3,3 3,9 1,1 -11,4 2,5 1,1 -15,4 9,2

A. Double-hit scenario Per cent

Entorno macro, crecimiento Previsiones de crecimiento OCDE, Junio 20. Escenario rebrote.

Fuente: OCDE

9

Fuente: OCDE

Entorno macro, crecimiento Previsiones de crecimiento OCDE, Junio 20. Caida de PIB acumulada primer semestre 2020.

10

Fuente: OCDE

Entorno macro, crecimiento Previsiones de crecimiento OCDE, Junio 20. Caida de PIB acumulada primer semestre.

11

Entorno macro, crecimiento España panorama complicado, dependencia del turismo y

menor margen fiscal para estímulos.

Fuente: Banco de España

12

Entorno macro, crecimiento Recuperación asimétrica con un escenario muy negativo si hay rebrote


13

Entorno macro, inflación/deflación IPC´s, las economías avanzadas entrarán en deflación

en 2020, aunque deberían recuperar en el 21.

Fuente: OCDE

14

Entorno macro, empleo La destrucción de empleo será intensa, especialmente en aquellos países mas dependientes del turismo.

Fuente: OCDE

15

Entorno macro, estímulos fiscales Con un panorama tan complicado la rápida actuación de Bancos

Centrales y gobiernos son la esperanza de una recuperación rápida


16

Entorno macro, divisas USD La reducción del diferencial entre EEUU deja al dólar ligeramente sobrevalorado.

Fuente: Bloomberg

17

Entorno macro, divisas USD 1,1840 resistencia de largo plazo. ¿Guerra de devaluaciones competitivas a la vista?

Fuente: Finagentes

18

Entorno macro, Materias primas Fuerte caída de la demanda que la reducción de oferta no consigue compensar.


19

Entorno macro, Materias primas


Fuerte caída de la demanda que la reducción de oferta no consigue compensar.

RENTA FIJA

20

02

21

Renta fija

BANCOS CENTRALES. MERCADOS RENTA FIJA.

22

Renta fija

FEBRERO y MARZO

ABRIL, MAYO, JUNIO…..

The Economist , 1-7 Noviembre 1997

23

23

¿Qué ha pasado en los mercados en 2020?

Deuda soberana. Diferencial España-Alemania.

Deuda corporativa Investment Grade.

Deuda Corporativa High Yield.

Mercados emergentes.

Ejemplos.

Políticas monetarias y fiscales.

Análisis de escenarios.

Conclusiones y recomendaciones

Contenido

24

24






Ejemplos.

Contenido

25

Evolución largo plazo de los tipos de interés.

Bono 10 años.

Renta fija

Datos a 8/6/2020. Fuente Bloomberg

26

Situación de mercados en el corto plazo.

Evolución en 2020.

Renta fija


27

Renta fija Mercados soberanos Euro. España vs Alemania

Evolución tipo de referencia 10 años Alemania y España. Diferencial


28

USD

EUR

Renta fija Bonos investment grade EUR y USD.

Diferencial de crédito.


29

USD

EUR


Diferencial de crédito.

Datos a 8/6/2020. Fuente :Bloomberg

30

USD

EUR


Rentabilidad efectiva.

Datos a 8/6/2020. Fuente:Bloomberg

31

Renta fija Bonos High Yield USD y EUR

USD

EUR


32

Renta fija Bonos High Yield USD y EUR


33

Renta fija Evolución de la deuda bancaria

Datos a 8/6/2020. Fuente:Bloomberg


34

Renta fija Mercados emergentes


35

DISCLAIMER

BBVA

Cédulas hipotecarias Deuda senior preferente Deuda senior no preferente Deuda subordinada Deuda convertible contingente Acción común BBVA

Datos a 8/6/2020. Fuente: Atl Capital, Bloomberg

36

DISCLAIMER

TELEFÓNICA

Acc. Telefónica.

Deuda hibrida de Teléfonica.

Deuda senior de Teléfonica.


37

37






Ejemplos.




Contenido

38

Renta fija La importancia de la actuación de los bancos centrales.


39


40



41

Renta fija Medidas de estímulo fiscal sin precedentes.

Medidas de

impulso fiscal

directo. Diferimiento.

Avales y líneas de

liquidez.

Total medidas

directas e

indirectas

Belgium 1,40% 4,80% 21,90% 28,1%

Denmark 2,10% 7,20% 2,90% 12,2%

France 3,60% 8,10% 13,90% 25,6%

Germany 13,30% 7,30% 27,20% 47,8%

Greece 1,10% 2,00% 0,50% 3,6%

Hungary 0,40% 8,30% 0,00% 8,7%

Italy 0,90% 13,20% 29,80% 43,9%

Netherlands 3,70% 7,90% 3,40% 15,0%

Portugal 2,50% 11,10% 5,50% 19,1%

Spain 2,30% 0,90% 9,20% 12,4%

UK 4,80% 1,90% 14,90% 21,6%

United States 9,10% 2,60% 2,60% 14,3%

Promedio 3,77% 6,28% 10,98% 21,03%

NEXT GENERATION EU 5,35%

+

Medidas de

impulso fiscal

directo. Diferimiento.

Avales y líneas de

liquidez.

Total medidas

directas e

indirectas

Belgium 1,40% 4,80% 21,90% 28,1%

Denmark 2,10% 7,20% 2,90% 12,2%

France 3,60% 8,10% 13,90% 25,6%

Germany 13,30% 7,30% 27,20% 47,8%

Greece 1,10% 2,00% 0,50% 3,6%

Hungary 0,40% 8,30% 0,00% 8,7%

Italy 0,90% 13,20% 29,80% 43,9%

Netherlands 3,70% 7,90% 3,40% 15,0%

Portugal 2,50% 11,10% 5,50% 19,1%

Spain 2,30% 0,90% 9,20% 12,4%

UK 4,80% 1,90% 14,90% 21,6%

United States 9,10% 2,60% 2,60% 14,3%

Promedio 3,77% 6,28% 10,98% 21,03%

NEXT GENERATION EU 5,35%

¿¿Mutualización inicial de la deuda?? Datos a 8/6/2020. Fuente: Atl Capital, Bloomberg y Bruegeel

42

42






Ejemplos.




Contenido

43

Nueva normalidad Reflación Recesión

Mercados

emergentes

Crédito

Investment

grade

Renta fija Análisis de escenarios posibles.

Bonos

Soberanos

Crédito High

Yield

CP

LP

Tip

o d

e a

cti

vo

de r

en

ta f

ija

50% 25% 25%

44

44






Ejemplos.



Recomendaciones

Contenido

45

Recomendaciones

• Poco valor en deuda soberana europea. Continuamos viendo tipos bajos por un prolongado período de

tiempo. La creciente competencia a nivel global por financiar los déficits públicos hará poco probable ver

tipos por debajo de los actuales.

• Vemos valor en la curva de tipos americana. Sobre todo comparado con la europea. Activo refugio por

excelencia.

• Mercado de crédito Investment grade. Atractivo frente a la deuda soberana. Apoyo explícito de los

bancos centrales en sus programas de compras de activos. Atractivo de la deuda bancaria,

principalmente subordinada y AT1. Los bancos no son el problema, son parte de la solución.

• Mercado High Yield. Mercado con rentabilidad en nuestro escenario central. Aunque estimamos un alza

en las tasas de impago, los diferenciales actuales y los programas de compras de los bancos centrales

apoyan este tipo de activo.

• Mercados emergentes. Riesgos al alza en un escenario de recesión económica global y duradera.

Mayor impacto debido a la menor cobertura sanitaria de la sociedad.

RENTA VARIABLE

46

03

47

Fuente: Goldman Sachs

Resumen 2020 Episodios previos virus

SARS(gripe asiática), H1N1(gripe porcina), H7N9 (gripe aviar) y Ebola

48

Resumen 2020

Fuente: Pictet

Caída muy rápida

49

Resumen 2020

Fuente: Atl Capital y Bloomberg

Sincronizada

50

Resumen 2020 Recuperación más dispar


51

Resumen 2020 Recuperación más dispar (7 de 69)


52

Comportamiento


53

Comportamiento


54

Sentimiento Los inversores no están especialmente optimistas


55

Sentimiento Los inversores particulares algo más


56

Flujos Los inversores no están especialmente optimistas


57

Flujos En renta variable: EEUU y Asia.


58

Fuente: Bloomberg

Beneficios empresariales 2020

59

Fuente: IBES

Beneficios Stoxx 600 Q1 Fuerte revisión a la baja

60

Beneficios S&P 500 Fuerte revisión a la baja


61

Beneficios S&P 500 La guía


62

Beneficios Stoxx 600 Fuerte revisión a la baja

Fuente: IBES

63

Bolsa Vs Crédito EEUU Bolsa más tecnología y menos teleco y energía


64

Bolsa Vs Crédito Europa Bolsa más consumo estable y salud y menos discrecional y telecomunicación.


65

Fuente:Five Thrirty Eight

EE.UU. Menor riesgo de extremos

66

Fuente: Atl Capital con datos de Bloomberg

Valoración

PER (BPA

ULTIMOS

12M)

PER 2020 PER 2021RENT.

DIVIDENDO

NASDAQ COMPOSITE INDEX 40,35 36,61 26,67 0,88

IBEX 35 INDEX 28,42 24,46 14,65 3,33

NIKKEI 225 26,94 21,27 17,21 1,90

DAX INDEX 24,92 20,87 14,38 2,80

FTSE MIB INDEX 23,10 22,53 13,82 3,67

MSCI EM LATIN AMERICA 22,52 21,73 12,88 2,85

FTSE 100 INDEX 22,43 19,56 14,09 3,82

S&P 500 INDEX 22,32 25,59 19,85 1,84

AEX-Index 22,17 24,26 17,67 2,44

SWISS MARKET INDEX 21,12 19,33 16,33 3,18

Euro Stoxx 50 Pr 20,75 20,08 15,37 3,02

CAC 40 INDEX 20,39 22,47 15,92 2,89

DOW JONES INDUS. AVG 20,24 24,92 18,65 2,30

STXE 600 (EUR) Pr 19,06 21,25 15,86 3,02

MSCI EM ASIA 17,43 16,08 12,96 2,22

ESTX (EUR) Pr 16,65 22,23 15,98 2,80

MSCI EM 16,40 16,07 12,55 2,55

SHANGHAI SE COMPOSITE 14,99 12,08 10,50 2,48

HANG SENG INDEX 10,89 11,65 9,92 3,41

MSCI EM EASTERN EUROPE 7,31 10,99 8,16 5,96

67

Valoración

Fuente: JP Morgan

68

Perspectivas

• Las probabilidades de los extremos han aumentado.

• La inyección de liquidez soporta al mercado.

• La actitud de los inversores es conservadora.

• La fortaleza de balance es fundamental.

Renta Variable

RIESGOS Y CONCLUSIONES

69

04

70

Riesgos

• Rebrotes de la pandemia y nuevos confinamientos.

• Recrudecimiento de la guerra comercial, por no cumplimiento por parte de China fase 1.

• No acuerdo comercial entre Europa y Reino Unido, aranceles frontera dura, etc.

• Aumento del proteccionismo a nivel mundial y fin del proceso de globalización.

• Y como siempre decimos el desconocido es el riesgo más peligroso

71

Conclusiones

• Escenario complicado para el segundo semestre, gran esperanza 2021

• Posible repunte del crecimiento en el segundo semestre.

• Renta fija: Valor en renta fija privada tanto en grado de inversión como en alto riesgo.

• Renta variable: Fortaleza de balance

• Divisas: Dólar más débil, por menor diferencial, aunque no lo vemos por encima de 1,20.

Muchas gracias por su atención

73

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