Perspectivas Económicas 2016 y Del Sector de La Construcción y La Infraestructura_CALI_feb16 Final

8/19/2019 Perspectivas Económicas 2016 y Del Sector de La Construcción y La Infraestructura_CALI_feb16 Final

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Colombia: Perspectivas Económicas 2016 y delSector de la Construcción y la Infraestructura

Credicorp Capital Research

Cali, febrero 11 de 2016

Daniel E. Velandia O., CFADirector de Research – Economista Jefe(+571) 339 4400 [email protected]



MACRO RESEARCH

Fuente: FMI

EE.UU.: probabilidad de subida de tasa Fed en reunión de mar-16 (%Global: ajuste de proyecciones de crecimiento del FMI (var. %)

En su actualización de proyecciones de ene-16, el FMI nuevamente recortó la proyección de crecimientomundial tanto para 2016 y 2017

Lagarde ya había adelantado que el crecimiento mundial este año sería decepcionante y desigual.

Más de dos tercios de esta revisión a la baja se explicó por ajustes en economías emergentes, con Latamsumando su segundo año consecutivo de recesión económica en 2016.

La política de la Fed, el crecimiento chino y reformas estructurales son determinantes, en nuestra opinión.

Global: no mucho ha cambiado; los riesgos sobre el crecimiento siguen siendo

2

Fuente: GS, Bancos Centrales

oct-15 ene-16 oct-15 ene-16Mundo 3.1 3.6 3.4 3.8 3.6

Avanzadas 1.9 2.2 2.1 2.2 2.1

EE.UU. 2.5 2.8 2.6 2.8 2.6Eurozona 1.5 1.6 1.7 1.7 1.7Japón 0.6 1.0 1.0 0.4 0.3Emergentes 4.0 4.5 4.3 4.9 4.7China 6.9 6.3 6.3 6.0 6.0India 7.3 7.5 7.5 7.5 7.5

América Latina -0.3 0.8 -0.3 2.3 1.6Brasil -3.8 -1.0 -3.5 2.3 0.0México 2.5 2.8 2.6 3.1 2.9

Economías 20152016 2017

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

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2 4 / 1 2 / 2 0 1 5

2 6 / 1 2 / 2 0 1 5

2 8 / 1 2 / 2 0 1 5

3 0 / 1 2 / 2 0 1 5

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0 3 / 0 1 / 2 0 1 6

0 5 / 0 1 / 2 0 1 6

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1 5 / 0 1 / 2 0 1 6

1 7 / 0 1 / 2 0 1 6

1 9 / 0 1 / 2 0 1 6

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2 7 / 0 1 / 2 0 1 6

2 9 / 0 1 / 2 0 1 6



MACRO RESEARCH

Colombia: principales aspectos para destacar

3

Posi t ivos

Ajuste de la economía ante lareducción en los términos deintercambio ha sido ordenada,poniendo a prueba manejo macro.

El programa de infraestructura 4G haseguido avanzando.

La reapertura de Reficar contribuirá enal menos 0.4pp al crecimiento yatenuará las presiones sobre la cuentacorriente.

Fuerte compromiso del Gobierno conla regla fiscal.

Negativos

Deterioro tanto en las cuentas fiscalcomo en las externas.

Gasto público será significativamentemenor en 2016.

La depreciación sostenida del COPha afectado la confianza (aunqueesto debería ser favorable en el largoplazo).

Una inflación elevada llevará alBanRep a seguir aumentando lastasas de interés.

Factores a m oni torear

Una nueva reforma tributaria.

Los diálogos de paz.



MACRO RESEARCH

Fuente: DANE, BanRep, Credicorp Capital Fuente: MinHacienda, Credicorp Capital

Balance fiscal de los gobiernos locales y regionales (% del PIB)Términos de intercambio y actividad económica – ISE (var. % a/a)

En el caso del gobierno :

Mantener el objetivo de déficit fiscal en 3.6% del PIB para este año implica un fuerte recorte de gastopúblico en medio de menores precios del petróleo y un menor crecimiento económico.

El ciclo político de gobierno regionales implicará una menor ejecución.

Las regiones también registrarían menores ingresos de regalías este año.

Esperamos que el PIB crezca 2.3% en 2016 vs. 3.0% el año pasado.Tanto el consumo público como privado explicarán esta mayor desaceleración

4

-40%

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ISE Terminos de intercambio (eje der.)

-0.1

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00.20.40.60.8

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2 0 1 6 F



MACRO RESEARCH

Fuente: DANE, Credicorp Capital

Tasas de desempleo (%)Confianza del consumidor y COP (%, nivel)

En el caso de los hogares :

El consumo privado registrará una desaceleración adicional en 2016 en medio: de i) una alta inflaciónque continuará afectando el ingreso disponible; ii) el impacto del menor gasto público en el mercadolaboral, particularmente en las regiones minero-energéticas; y iv) el efecto de mayores tasas de interés.

No obstante, un mercado laboral que permanece sólido y las expectativa de un mejor desempeño desectores intensivos en mano de obra, tenderán a contrarrestar estos factores negativos.

Esperamos que el consumo privado se expanda 2.5% en 2016 vs. el 3.4% en 2015 (Chile: 1.6% y2.0%; Perú: 3.3% y 3.0%).

Inflación, tasas de interés y mercado laboral serán determinantes para el compdel consumo privado en 2016

5

1,500

1,700

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3,300-30

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1020

30

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5

d i c - 1 5

Confianza del consumidor COP (eje der.- inver)

7.38.1

6.0 7.0 8.0 9.0

10.0 11.0 12.0

13.0 14.0 15.0 16.0

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- 0 9

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5

Desempleo nacional Desempleo urbano

Fuente: Fedesarrollo, Bloomberg, Credicorp Capital



MACRO RESEARCH

Fuente: DANE, Credicorp Capital Fuente: DANE, MinHacienda

Producción industrial jul-nov 2015 (var. % a/a)Producción industrial y refinación de petróleo (var. % a/a)

Esperamos que el sector manufacturero presente una tasa de crecimiento mayor a la esperada para todala economía, principalmente como resultado del reinicio de operaciones de Reficar.

De acuerdo con el BanRep y MinHacienda, Reficar puede contribuir 0.6-0.7pp al crecimiento del PIB.

Adicionalmente, la industria debería beneficiarse del efecto positivo de la fuerte depreciación del COP (dehecho, parece que ya inició de manera gradual el proceso de sustitución de importaciones en algunossectores) y de una recuperación parcial de la demanda externa más tarde en el año.

Reapertura de Reficar, el proceso de sustitución de importaciones y el sector cpermitirán que el crecimiento de la economía siga siendo saludable

6

-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%

5%10%15%20%

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0

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5

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5

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5

Producción Industrial

Refinación de petróleo



MACRO RESEARCH

Fuente: DANE, Credicorp Capital

Área aprobada para vivienda (88 municipios – var. % a/a PM3)Área aprobada (88 municipios – var. % a/a PM3)

Tras la fuerte desaceleración en edificacionesdurante 2S15, se espera una recuperacióngradual en medio de los programas del gobierno.

Esto comienza a ser evidente en elcomportamiento reciente de las licencias deconstrucción.

Construcción continuará siendo un motor de la economía, aunque crecería men2015. Obras civiles presentará un mejor desempeño que edificaciones

7

34%

13%

-50%

-30%

-10%

10%

30%50%

70%

90%

110%

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5

Total vivienda

Otros destinos

17%

23%

-120%

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- 1 0

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- 1 3

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5

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5

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No VIS VIS

4.8

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-20-15-10

-505

1015202530

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5

ProducciónDespachos

Producción y despachos de cemento gris (var. % a/a – PM3)



MACRO RESEARCH

Fuente: DANE, Credicorp Capital Fuente: DANE

Área aprobada bajo licencias de construcción en 88 municipios, segúndestinos

Según destino, resulta notable la dinámica debodegas, educación y hospitales.

Los COP 5 BB para infraestructura educativa delPIPE 2.0 serán relevantes en los próximos años(más de 30.000 aulas en 1.500 colegios).

Oficinas y hoteles contrarrestarán el mejordinamismo de estos segmentos.

La dinámica del sector será divergente entre segmentos y regiones. Bogotá genexpectativas favorables, aunque podría tardar un tiempo

8

Variación del área total aprobada en 88 municipios, segúndepartamentos y Bogotá (metros cuadrados)

Contribución a la variación(puntos porcentuales)

Vivienda Total Vivienda Total Antioqu ia 9.1 13.5 1.3 1.7 Arauca -45.0 -54.8 -0.1 -0.1 Atlántico -36.0 -25.1 -3.8 -2.2Bogotá -17.7 -26.9 -3.9 -7.0Bolívar -37.7 -27.8 -1.5 -1.2Boyacá 16.6 19.0 0.6 0.5Caldas -36.6 -44.6 -0.6 -0.8Caquetá 14.3 42.2 0.0 0.1

Casanare -52.7 -46.4 -0.5 -0.5Cauca 57.2 12.6 0.6 0.2Cesar 7.3 -16.1 0.1 -0.2Córdoba 24.0 9.5 0.2 0.1Cundinamarca 40.3 27.7 3.6 2.7Chocó -3.5 -25.9 0.0 0.0Huila 81.6 50.7 1.5 0.9La Guajira 7.2 -46.0 0.0 -0.2Magdalena 20.7 34.7 0.2 0.2Meta 34.0 12.0 0.7 0.3Nariño 62.2 59.7 1.5 1.2Norte de Stder 44.3 65.5 0.7 0.9

Quindío -8.8 -0.4 -0.2 0.0Risaralda -24.8 -8.3 -0.7 -0.2Santander 28.9 28.6 1.9 1.7Sucre -6.1 1.0 -0.1 0.0Tolima 21.3 20.1 0.6 0.5Valle del Cauca 17.8 34.7 1.3 2.4

Total 3.5 1.0 3.5 1.0

Departamentos yBogotá

Variación acumulada añocorrido (%)

Contribución a lavariación

2014 2015(puntos

porcentuales)Vivienda 16,235,102 16,800,425 3.5 2.5Industria 459,810 470,999 2.4 0.0Oficina 1,905,853 732,599 -61.6 -5.2Bodega 653,279 818,098 25.2 0.7Comercio 2,058,703 2,237,648 8.7 0.8Hotel 390,209 290,806 -25.5 -0.4Educación 419,225 644,683 53.8 1.0Hospital 342,926 539,928 57.4 0.9

Adminis tración pública 79,076 128,036 61.9 0.2Religioso 48,633 70,462 44.9 0.1Social-recreacional 66,693 131,264 96.8 0.3Otro 1 9,481 22,325 135.5 0.1

Total 22,668,990 22,887,273 1.0 1.0

Destinos

Enero - noviembre(metros cuadrados) Variación año

corrido (%)



MACRO RESEARCH

Ventas de vivienda: la dinámica es divergente entre regiones, destacándose la rBogotá y el buen comportamiento de Medellín y Cali

9

Fuente: Galería inmobiliaria

La rotación de inventarios esfavorable en Cali



MACRO RESEARCH

El gobierno espera que los programas de vivienda le aporten 0.9pp de crecimieentre 2015y 2018…

0.04

0.11

0.27

0.24

0.27

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.50.6

0.7

0.8

0.9

1

FRECH PIPE 2.0

FRECH II

Mi Casa Ya

Casa ahorroVivienda gratuita

5,2%

9,8%

0,1%

2,2% 0,3%1,2%

0,8%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

Base FRECH II Mi CasaYa

Casa Ahorro

Inf Educativa

No VIS Total

MinHacienda: aporte al crecimiento del PIB total para el periodo2015-2018 según programa de vivienda

El presupuesto de la Nación de 2016 incorpora ~USD 554 MM en subsidios, mientras que la meta es

construir 450,000 viviendas en 2016-2017. MinHacienda espera que estos programas contribuyan0.4pp al crecimiento del PIB este año.

El gobierno prevé un aporte de 0.9pp al crecimiento del PIB entre 2015 y 2018 (0.3% - 0.4% en 2016).

Por su parte, Camacol estima un crecimiento de hasta 9.7% en el PIB de edificaciones bajo laejecución de estos programas en 2016 (vs. 5.2% en el escenario base).

Fuente: MinHacienda, Camacol

Camacol: contribución al crecimiento del PIB de Edificaciode las políticas públicas 2016 (incluyendo inf. educativa)



MACRO RESEARCH

Fuente: Credicorp Capital Fuente: Fedesarrollo

Disposición a comprar vivienda por ciudades(Balances entre respuestas favorables y desfavorables, %)Credicorp Capital: Proyecciones edificaciones (var. % a/a)

Esperamos que el sector de la construcción se

expanda 3.3% en 2016 vs. 4.2% esperado en2015 (gobierno: 3.8% y 4.7%).

Esta estimación incorpora un crecimiento deedificaciones de 2.5% (con segmento residencialaumentando ~6%).

(El gobierno espera residenciales +9%; noresidenciales: -13.4%).

…nosotros preferimos ser más conservadores para este año por ciclo económico:en particulala demanda enfrenta importantes retos tras reducción de ingreso nacional y may

11

Disposición a comprar vivienda (Balances entre respuestas favorablesdesfavorables, %)

0

51015202530354045

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0

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2

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4

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5

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0.9

2.5

(5.0)

-

5.0

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15.0

20.0

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2 0 0 1

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2 0 1 5

2 0 1 6

Edificaciones



MACRO RESEARCH

Fuente: DANE, Raddar, BanRep, Credicorp Capital Fuente: DANE, MinHacienda

Profundización financiera (cartera/PIB)Distribución porcentual de la población ocupada según rama deactividad (nacional - %)

Para el más largo plazo, los fundamentales siguen siendo favorables. Por ejempun déficit cuantitativo de vivienda cercano a 500,000 unidades y cualitativo de

12

Población según ingresos (%)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2 0 0 1

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2 0 1 3

2 0 1 4

PIB per cápita (COP miles – pesos constantes)

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2015

E D D+ C C+ AB

Clasemedia15%

Clasemedia28%

5.7

26.8

12.2

1.3

46.0

0

10

20

30

40

50

dic-96 dic-98 dic-00 dic-02 dic-04 dic-06 dic-08 dic-10 dic-12 dic-14

% P

I B

Vivienda con titularizaciones ComercialConsumo Microcrédito



MACRO RESEARCH

Fuente: Cámara de Comercio de Cali, Coordenada Urbana

Matrículas de vehículos nuevos enero-septiembre 2015/2014Número total de ocupados (miles) principales ciudades junio –agosto 2014/2015

Cali presenta importantes oportunidades bajo el contexto actual

13

Tasa de desempleo (%) principales ciudades junio –agosto 2001/2015Precio promedio ponderado por metro cuadrado construidoCOP miles - agosto 2015



MACRO RESEARCH

27 proyectos adjudicados por COP 32 BB en capex: 2.7x el monto total invertido en la primera, segunda y

tercera generación de concesiones conjuntamente desde los noventa.

Igualmente, se destaca que ocho proyectos han logrado su cierre financiero mientras que ya se inició laejecución de cinco de estos, lo que implica una sorpresa para nosotros y el mercado.

Nuestra expectativa es que las 4G contribuyan en 0.2-0.3pp al crecimiento del PIB en 2016.

Esperamos que las obras civiles crezcan 4.0% real en 2016 (gobierno: 4.5%).

Fuente: DANE, ANI ,Credicorp Capital

Somos optimistas en relación con los proyectos de infraestructura 4G

14

Logros de los programas de concesiones viales 4G# Capex (USD mil MM)

Total de proyectos adjudicados 27 10.0

Primera ola 10 3.6

Segunda ola 9 3.6

Proyectos de iniciativa privada 8 2.7

Proyectos que ha n logra do cie rre financiero 7 2.5Primera ola 7 2.5

Segunda ola 0 -

Proyectos de iniciativa privada 0 -

Proyectos bajo ejecución 5 1.8

Primera ola 5 1.8

Segunda ola 0 -

Proyectos de iniciativa privada 0 -

Proyectos por adjudicar en 2016 3 1.2Tercera ola 2 0.6

Proyectos de iniciativa privada 1 0.5

Total de proyectos 30 11.1Fuente: Credicorp Capital

Credicorp Capital: Proyecciones obras civiles (var. % a/a)

6.8

4.0

(2.0)

-

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

2 0 0 1

2 0 0 2

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Obras civiles



MACRO RESEARCH

Fuente: Fedesarrollo, BanRep, Credicorp Capital Fuente: DANE, MinHacienda

Confianza de los empresarios por sector (%, promedio móvil de 3 meExpectativas a 12 meses de ventas e inversión (%)

Efectivamente, el comportamiento de la confianzade empresarios y consumidores es consistentecon un “soft-landing ” .

Se destaca el comportamiento reciente de laconfianza empresarial en los sectores de laindustria, construcción y transporte.

En general, la confianza y optimismo por parte de los agentes económicos permrelativamente alta, situación muy diferente a la del promedio de la región

15

Componentes del índice de expectativas del consumidor (%)

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Dentro de un año, ¿a su hogar le estará yendo económicamente mejor?

Dentro de un año, ¿cree usted que las condiciones económicas del país estarán mejor?

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expectativas de ventas a 12 meses

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Agriculture Commerce Construction

Industry Transportation



MACRO RESEARCH

Parece haber razones para ser optimistas más allá de la coyuntura actual I

Crecimiento económico de los países de la región (1980 – 2015)

Fuente: FMI, Credicorp Capital

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Ecuador Peru Venezuela

Crecimiento económico de Colombia (1980 – 2015)

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MACRO RESEARCH

Parece haber razones para ser optimistas más allá de la coyuntura actual II

17

Antioquia

PIB per cápita: USD 7,874Principales sectores: Serviciosfinancieros, seguros y actividadesinmobiliarias (22%), Industria (14%) yComercio (13%).

Incidencia de la pobreza : 24.3%

Caldas, Quindío, Risaralda,Cauca, Nariño y Valle

PIB per cápita : USD 5,329

Principales sectores: Serviciossociales, comunales y personales(20%), Servicios financieros, seguros yactividades inmobiliarias (17%) yComercio (12%).

Incidencia de la pobreza : 34%

Atlántico, Bolívar y Magdalena

PIB per cápita : USD 6,038Principales sectores : Servicios sociales,comunales y personales (18%), Serviciosfinancieros, seguros y actividadesinmobiliarias (14%) e Industria (14%).


Bogotá, Cundinamarcay Boyacá

PIB per cápita: USD 9,292

Principales sectores : Serviciosfinancieros, seguros y actividadesinmobiliarias (17%) y Servicios sociales,comunales y personales (14%) eindustria (14%).


COLOMBIA

PIB per cápita: USD 7,865Pobreza: 29%

CHILEPIB per cápita: USD 15,702

PERÚPIB per cápita: USD 6,662

USD 16,193SantiagoUSD 41,751 Antofagasta

USD 4,655 LimaUSD 5,254 Arequipa

CENTRO AMÉRICA(USD)

Cifras de PIB y sectores a cierre de 2013

Guatemala 3,481Costa Rica 10,105

Panamá 11,036El Salvador 3,826

Honduras 2,284Nicaragua 1,784

La región de Caldas, Quindío, Risaralda, Cauca, Nariño y Valle tiene un PIB total de USD 60.6 mn, mayor a todos los países deCentroamérica (sin México).



MACRO RESEARCH

18

En todo caso, resulta cierto que hay que evitar excesos de optimismo en el cor

Esperamos un déficit en cuenta corriente de USD 15.7 mil MMen 2016, USD 4 mil MM por debajo de lo estimado para 2015.Como % del PIB, el déficit caería desde 6.5% en 2015 a 5.5%este año.

Nuestro escenario base asume: i) un precio promedio delpetróleo para 2016 un 25% inferior al de 2015; ii) una reducciónen la producción local de crudo de 2%; iii) un menor crecimientode la demanda interna; iv) una leve recuperación de lasexportaciones no tradicionales; y v) la operación de Reficar aplena capacidad a partir de 1S16.

Como resultado de esto, proyectamos una reducción adicionalen la exportación de bienes (-3.2%) y una caída similar en lasimportaciones (-3.7%).

La IED continuará siendo la principal fuente de financiamientodel déficit en cuenta corriente. Se destaca que los ingresostotales provenientes de la venta de Isagen (~USD 3.5 mil MM)representan cerca del 22% de la estimación del déficit en cuentacorriente para este año.

Por otro lado, esperamos un monto creciente dirigido al sector de

infraestructura, debido a que ya se han adjudicado 27 proyectospor un capex de COP 32 BB (~USD 10.3 mil MM), mientras queya inició la ejecución de cinco de éstos.

De esta manera, a pesar del todavía desafiante escenarioexterno, creemos que lo peor en términos de cuentas externasya ha quedado atrás.

Fuente: Credicorp Capital

18

2013 2014 2015E 2016EPIB nominal (USD MM) 380,040 377,947 302,198 282,037

Cuenta Corriente -12,367 -19,549 -19,790 -15,619% del PIB -3.2% -5.2% -6.5% -5.5%

Bienes y servicios -2,745 -11,222 -19,432 -17,829

Bienes 3,180 -4,583 -15,346 -14,622

Exportaciones 60,281 57,027 35,626 34,478

var. % -5.4% -37.5% -3.2%

Importaciones 57,101 61,610 50,972 49,101

var. % 7.9% -17.3% -3.7%

Servicios -5,925 -6,638 -4,086 -3,206

Exportaciones 6,859 6,845 7,255 7,908

var. % -0.2% 6.0% 9.0%

Importaciones 12,784 13,484 11,341 11,115var. % 5.5% -15.9% -2.0%

Renta Factorial -14,216 -12,685 -6,022 -4,752var. % -10.8% -52.5% -21.1%

Transferencias 4,594 4,358 5,664 6,962var. % -5.1% 30.0% 22.9%

Cuenta de Capital 11,845 19,745 19,500 16,574

Inversión Directa 8,557 12,358 8,000 10,574Ingresos 16,209 16,257 11,700 14,574

Egresos 7,652 3,899 3,700 4,000

Inversión de Portafolio 6,978 11,654 9,000 3,500

Ingresos 11,073 18,661 11,500 6,500

Egresos 4,096 7,007 2,500 3,000

Créditos y deuda -3,225 -439 2,500 2,500

Cambio en activos de reserva 6,946 4,437 -290 956



MACRO RESEARCH

Fuente: DANE, BanRep ,Credicorp Capital Fuente: Credicorp Capital

Escenarios de la inflación total (var. % a/a)Inflación de transables, no transables, regulados y alimentos (var. % a/a)

Debe considerarse que el aumento de precios está dado principalmente por factores temporales: El

fenómeno de El Niño y la fuerte depreciación del COP.

Su gradual reversión deberá implicar una fuerte reducción de la inflación a partir de 2S16.

Esperamos que la tasa repo llegue a 6.50% (al menos), dada la persistencia de riesgos sobre lasexpectativas de inflación en los próximos meses.

La reforma tributaria será clave para la magnitud de potenciales recortes en la tasa de interés a partir de4T16 o 1S17.

La inflación continuará presionada al alza en 1S16, por lo que la senda alcista dseguirá… el nivel final dependerá de las expectativas de inflación y el ajuste de la actividad

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No transables sin alimentos ni regulados

Transables sin alimentos ni regulados

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Escenario Base

AC O S A C



MACRO RESEARCH

Fuente: Credicorp Capital

Déficit efectivo y estructural del GNC (% del PIB)

A continuación algunas de las principales propuestas de la Comisión de Expertos:

Incremento general en la tarifa del IVA desde 16% hasta 19% y ampliación de su base.Reformar el régimen de las entidades sin ánimo de lucro (ESAL) para reducir exenciones y evasiones.

Simplificar el régimen de tributación a las compañías que está compuesto por diversos tipos deimpuestos (e.g. renta, CREE, riqueza), debido a que este está afectando de manera negativa lacompetitividad.

Gravar los dividendos para permitir una reducción de la tasa efectiva de tributación a las compañías.

Ampliar la base de recaudo del impuesto a la renta para las personas.La regla fiscal permite un ajuste gradual, por lo que las modificaciones al estatuto tributariopodrían darse a lo largo de varios años incluso.

Fiscalmente, el daño ya está hecho… la reforma tributaria no es necesaria, esINDISPENSABLE

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Déficit estructural

Déficit efectivo esperadoMFMP 2015

Pronósticos CredicorpCapital

Fuente: Ministerio de Hacienda, Credicorp Capital

Ingresos petroleros del gobierno central (% del PIB)

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MACRO RESEARCH



MACRO RESEARCH

Fuente: Ministerio de Hacienda, Bloomberg, Credicorp Capital Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital

COP y el CDS de Colombia a 10 añosCOP vs. la tasa de cambio que equilibra las cuentas fiscales

Proyectamos una recuperación gradual del COP después de alcanzar un mínimo frente al USD en algúnpunto de 1S16 dado que:

Esperamos que los precios del petróleo toquen fondo en 1S16.

Este año se observará una mejora en el déficit en cuenta corriente.

Creemos que el mercado no ha incorporado los potenciales flujos dirigidos al programa de infraestructura 4G en lospróximos años.

La venta de Isagen alivia de manera significativa las presiones sobre el financiamiento de la cuenta corriente.

A pesar del reciente incremento, la percepción de riesgo sobre Colombia sigue siendo baja para estándares históricos.

Aunque los riesgos son al alza, mantenemos nuestra estimación para fin de año en 2,800-2,900(promedio ~3.200).

Dólar:no somos ‘tercos’… los ‘tercos’ son los modelos; sin duda, el sentimiento primaactualmente

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COP CDS a 10 años (eje dere.)

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6

COP

Tasa de cambio que alínea las cuentas fiscales con las metas oficiales (Brent)

MACRO RESEARCH



MACRO RESEARCH

Proyecciones económicas

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Colombia

Rating (outlook): BBB (s) / Baa2 (s) / BBB (s) 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

Actividad económica

PIB corriente (USD MM) 287,121 335,410 369,385 380,040 377,947 302,198 282,037 350,439

PIB per cápita (USD) 6,309 7,284 7,930 8,066 7,930 6,270 5,779 7,108PIB real (var. %) 4.0 6.6 4.0 4.9 4.6 3.0 2.3 3.2

Demanda Interna real (var. %) 5.6 8.4 4.7 5.1 6.3 3.0 2.5 3.8

Consumo real total (var. %) 5.1 5.5 4.8 5.0 4.7 3.2 2.3 3.0

Consumo privado real (var. %) 5.0 6.0 4.4 3.8 4.4 3.4 2.5 3.0

Consumo público real (var. %) 5.6 3.6 6.3 9.2 6.2 2.3 1.6 3.1

Invers ión bruta real (var. %) 7.4 18.9 4.3 5.6 11.7 2.5 3.0 5.8

Invers ión bruta (% del PIB) 24.5 27.4 27.4 27.6 29.5 29.4 29.6 30.3

Exportaciones reales (var. %) 1.3 11.8 6.0 5.3 -1.7 0.5 0.8 6.2

Importaciones reales (var. %) 10.8 21.5 9.1 6.4 9.2 1.0 -1.0 7.4

Tasa de desempleo (%) 11.1 9.8 9.6 8.4 8.0 8.3 8.6 8.7

Precios y monetario

Inflación (fin de año) 3.2 3.7 2.4 1.9 3.5 6.7 4.7 3.2Inflación (promedio) 2.3 3.4 3.2 2.0 2.9 5.0 6.6 3.2

Tasa de referencia (fin de año) 3.00 4.75 4.25 3.25 4.50 5.75 5.75 5.00

Cuentas fiscales

Balance Fiscal GNC (% del PIB) -3.9 -2.8 -2.3 -2.3 -2.4 -3.0 -4.1 -3.1

Balance Estructural GNC (% del PIB) - - -2.6 -2.4 -2.3 -2.2 -2.1 -2.0

Balance Fiscal SPC (% del PIB) -3.3 -2.0 0.3 -0.9 -1.8 -2.8 -3.1 -2.5

Deuda bruta GNC (% del PIB) 38.6 36.5 34.6 37.1 38.3 39.7 43.1 42.5

Deuda neta GNC (% del PIB) 37.2 34.6 33.5 34.6 36.9 38.2 41.6 41.0

Deuda bruta SPNF (% del PIB) 46.0 43.0 41.0 43.0 46.0 50.4 53.8 51.7

Deuda neta SPNF (% del PIB) 36.0 34.0 33.0 35.0 38.0 42.4 45.8 43.7

Sector externo

Balanza comercial (USD MM) 1,559 5,359 4,023 3,180 -4,583 -15,346 -14,622 -16,288

Exportaciones 39,713 56,915 60,125 60,281 57,027 35,626 34,478 38,311

Importaciones 38,154 51,556 56,102 57,101 61,610 50,972 49,101 54,598

Balanza en cuenta corriente (USD MM) -8,929 -9,854 -11,834 -12,367 -19,549 -19,790 -15,619 -16,964

(Como % del PIB) -3.1 -2.9 -3.2 -3.2 -5.2 -6.5 -5.5 -4.8

IED neta (USD MM) 947 6,228 15,646 8,557 12,358 8,000 10,574 9,726

Reservas Internacionales (USD MM) 28,464 32,303 37,474 43,625 47,328 46,736 47,692 48,217

Deuda externa total (% del PIB) 22.5 22.5 21.3 24.2 26.8 34.5 40.3 36.3

Tipo de cambio (fin de período) 1,925 1,938 1,767 1,932 2,377 3,175 2,800 2,600

Tipo de cambio (promedio) 1,898 1,848 1,797 1,869 2,002 2,760 3,150 2,700

Fuente: DANE, BanRep, Bloomberg, Estimaciones Credicorp Capital

MACRO RESEARCH



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Contactos

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Daniel Velandia Carlos PrietoChief Economist Chief [email protected] [email protected]

# (571) 339 4400 Ext 1505 # (511) 313 2000 Ext 32605

Paulina Yazigi Camilo A. Durán Joao Ribeiro Karla Farro Diego Díaz Pator Head of Andean Fixed Income Research Economist Economist Economist Economist

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Al analizar el presente reporte, el lector debe tener claro que el objetivo buscado no es predecir el futuro, ni garantizar un resultado financiero operativo específico, así como tampocogarantizar el cumplimiento de los escenarios presentados en la evaluación. Tampoco es brindar asesoría de inversión, ni opiniones que deban tomarse como recomendaciones deCredicorp Capital. La información contenida en este reporte es de carácter estrictamente referencial y así debe ser tomada. Asimismo, es necesario considerar que la informacióncontenida en este reporte puede estar dirigida a un segmento específico de clientes o a inversionistas con un determinado perfil de riesgo distinta al suyo.

Salvo que esté expresamente indicado, el reporte no contiene recomendaciones de inversión u otras sugerencias que deban entenderse hechas en cumplimiento del deber especial deasesoría que asiste a los intermediarios del mercado de valores frente a los clientes clasificados como cliente inversionista. Cuando así sea, se especificará el perfil de riesgo delinversionista al cual se dirige la recomendación. El inversionista debe tener en cuenta que Credicorp Capital podría efectuar operaciones a nombre propio con las compañías que sonanalizadas en este tipo de reportes las que eventualmente podrían incluir transacciones de compra y venta de títulos emitidos por éstas.

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Credicorp Capital recomienda proveerse asesoría especializada en aspectos financieros, legales, contables, tributarios y demás que correspondan, antes de adoptar una decisión deinversión. En ningún caso la información aquí publicada puede considerarse como un concepto u opinión de tipo financiero, jurídico, contable o tributario, ni mucho menos como unconsejo o una asesoría de inversión.

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Perspectivas Económicas 2016 y Del Sector de La Construcción y La Infraestructura_CALI_feb16 Final