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Perspectivas Macroeconómicas 2013 Área de Inversiones y Estrategias
Perspectivas Macro
Entorno Mundial.El 2013 representará un periodo de estabilización que confirmará la resistencia de la mayoría de las economías más no una dinámica fuerte de crecimiento. Así, los gobiernos recobrarán un rol importante durante el presente año.
Estados Unidos. Un año cargado de incertidumbre fiscal podría poner en riesgo la calificación del país. Sin embargo, la recuperación del mercado de vivienda continuará impulsando la riqueza de los estadounidenses.
Europa y China.El 2012 ratificó el cambio de tono de los líderes europeos y la participación
más activa del BCE, estos factores serán determinantes para observar un repunte en la inversión privada durante la segunda mitad de 2013. De otro lado, China recuperará su ritmo, impulsada por la inversión en infraestructura y el fenómeno de urbanización; la economía crecerá a tasas superiores al 8%.
Colombia.En medio de un año preelectoral, el país crecerá alrededor del 4% impulsado por el gasto del gobierno y el consumo de los hogares. No obstante, la industria continuará rezagada y representará el principal riesgo a la baja.
Panorama 2013
Este material no representa una oferta ó solicitud de compra o venta de ningún instrumento financiero y tampoco es un compromiso de Helm Comisionista de Bolsa S.A. para entrar en cualquier tipo de transacción. El presente documento constituye la interpretación del mercado por parte del área de Inversiones y Estrategias. La información contenida se presume confiable, pero Helm Comisionista de Bolsa S.A no garantiza que sea completa o cierta. En ese sentido el alcance o la certeza de la información pueden cambiar sin previo aviso y se distribuye únicamente con propósitos informativos. Las interpretaciones y/o decisiones que se tomen con base en esta información, no son responsabilidad de Helm Comisionista de Bolsa.
Perspectiva Macroeconómica Internacional 2013
La incertidumbre fiscal en Estados Unidos podrá sacrificar crecimiento económico, mientras Europa continuará su proceso de consolidación.
William Flórez Maestre
Estructurador Renta Fija Institucional
Contexto
Dentro del modelo de economía de mercado la principal interacción se rige entre el consumo de los hogares y la producción de las empresas; ambos intercambian capital de trabajo por remuneración económica. En economías abiertas como la estadounidense, europea, y algunos emergentes, esta actuación se traduce en cerca del 70% del producto interno bruto; no obstante, al desglosar y ampliar la premisa (ver diagrama 1) encontramos que el papel del Estado, el mercado financiero y el comercio internacional puede crear distorsiones importantes en las economías.
Diagrama 1. Modelo simplificado de economía de mercado.
Fuente: HCB, teoría economía relacionada.
De esta forma, tomando en cuenta dichas conexiones en el 2013, la mano del gobierno tendría un rol decisivo en promover el crecimiento económico y restaurar la confianza de los hogares e inversionistas. En EE.UU, el principal riesgo radica en la viabilidad del déficit fiscal, el techo de la
deuda y las respectivas discusiones de la Cámara y Senado; en contrapeso, el mercado de vivienda podría mantener su recuperación durante el presente año. Por su parte, en Europa se espera un año en el que se aprecien los efectos de políticas deausteridad y el inicio de un cambio en la postura frente a estas, ya sea abogando por mayor integración fiscal o ampliando el tiempo del cumplimiento de metas en recortes de gasto público para los países de la periferia; el principal riesgo lo representa la profundización de la crisis en Francia. Finalmente, China empieza el 2013 con el gobierno de Xi Jinping, quien busca un crecimiento sostenido con el objetivo de incrementar la urbanización del gigante asiático.
Europa
El 2013 para el viejo continente inicia con una mayor unificación en política monetaria. El presidente del BCE, Mario Draghi, en 2012 lanzó el programa de compras de títulos soberanos europeos de corto plazo y amplió el porcentaje de aceptación de colaterales de dichos emisores. Adicional a ello, el lenguaje de Alemania hacia el cierre del año se mostró más flexible frente a la austeridad. Así pues, la tasa de financiación a 10 años del sector industrial BBB pasó de un promedio de 5% en 2011 a 3.50% en 2012. Pese a la mejora en la tasa de consecución de recursos de deuda, en términos generales, el crédito corporativo y el nivel de apalancamiento no han reaccionado (ver gráfico 1). El bajo nivel de
Panorama 2013
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reacción del crédito en la economía ha estado sustentado en los altos índices de desempleo que presenta la mayoría de países miembro, con excepción de Alemania (ver gráfico 2). Así pues, al momento de haber menos consumo en países como España, Italia, Portugal, y otros de la periferia, los ingresos de las empresas se verían perjudicados; factor que se sumaría a bajas expectativas de las compañías sobre una mejora en la situación de negocios en el corto plazo, lo que terminaría minando el incentivo de tomar prestado dinero frente al costo que representa.
Gráfico 1 Crédito corporativo vs Deuda/Activos índice SPXX 600
Fuente: Bloomberg, cálculos HCB.
Gráfico 2 Desempleo cuatro principales economías de la
EuroZona (YoY%)
Fuente: Bloomberg, cálculos HCB.
Al cuestionar cual ha sido la actuación de los gobiernos en términos de gasto, se evidencia que los países del centro han logrado mantener tasas
positivas, caso contrario para los países de la periferia (ver gráfico 3).De igual forma, se rectifica que el consumo de los hogares y la inversión privada muestran síntomas de desaceleración, siendo aún más pronunciada para el caso de España e Italia. Así, retomando el modelo de economía de mercado, se encuentra que el gobierno, los hogares y las empresas no han logrado compaginar de manera tal que se produzca un restablecimiento económico. De tal forma, se esperaría que en 2013 el lenguaje de las autoridades políticas continúe generando confianza a inversionistas y hogares, y reactive la inversión privada que logre hacer contrapeso a la posición austera que hasta ahora ha sido el pilar de la región.
Gráfico 3 Componentes del PIB Alemania (YoY%).
Componentes del PIB Francia (YoY%)
Panorama 2013
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Componentes del PIB España (YoY%)
Fuente: Bloomberg, cálculos HCB. De otro lado, el nivel de crecimiento del M1 podría estar anticipando una mejora en las condiciones económicas. Estadísticamente el efecto del M1 sobre el PMI manufacturero tiene un rezago de tres trimestres, y sobre el nivel de deuda/activos de ocho trimestres (Ver tabla 1 y gráfico 4). Este comportamiento es lógico en la medida que el aumento en la oferta monetaria se traduzca en créditos, ya sea de consumo o corporativos; convergiendo en reactivación de la economía (ver diagrama 1). De esta forma, se hace aún más evidente que el impulso necesario está en la generación de proyectos productivos por parte de los gobiernos de la eurozona para crear la sinergia necesaria con la política monetaria. Tabla 1 Relación del M1 con el apalancamiento corporativo y
el PMI manufacturero.
Gráfico 4 PMI manufacturero vs M1 Zona Euro.
Fuente: Bloomberg, cálculos HCB.
En resumen, en el 2013 el gran peso sobre el rumbo que podría tomar la economía de la Zona Euro recae en manos de los líderes europeos, en donde la demanda estaría enfocada a políticas que incentiven las industrias con un bajo gasto del gobierno. De lo contrario, debido al nivel de desempleo y desinversión de esa región, la crisis podría profundizarse, como es el caso que viene presentando Francia.
Estados Unidos
EE.UU se encontraría en un cambio de su estructura económica en la medida que la proporción de población por encima de los 60 años estaría aumentando al 22% en 2020 respecto al 18% actual (ver gráfico 5). Más aún, el nivel de gasto del gobierno sobre los programas de Medicare (cuidados de salud para personas de la tercera edad) deberá aumentar en línea con los pronósticos de envejecimiento de la población (Ver gráfico 6). Esto implicaría que las negociaciones sobre la reducción en el gasto y aumento de la deuda podrían retomarse nuevamente en el 2013.
VariablesCoef.
CorrelaciónR2
Rezago
(Trimestres)
M1 zonaeuro YoY -
Deuda/Activos
Indice Stoxx 600
81% 65%8T Deuda/Activo
en reflejar el M1
M1 zonaeuro YoY -
PMI manufacturero80% 65%
3T PMI en
reflejar el M1
PIB zona euro YoY -
PMI Manufacturero
zonaeuro
92% 85% No hay
Nota: Periodo de medición 2003 - 2012
Fuente: Bloomberg, Calculos HCB.
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Gráfico 5 Porcentaje de población mayor a 60% sobre el total de habitantes en EE.UU.
Fuente: U.S. Census Bureau, cálculos HCB.
Gráfico 6 Porcentaje del gasto público en los rubros de Medicare, Medicaid y Social Security.
Debido a la necesidad de EE.UU de aumentar el recaudo tributario para soportar programas como Medicare, el país podrá incurrir en costos burocráticos adicionales que terminarán traduciéndose en pérdida de valor para la economía (ver diagrama 2). En términos sencillos, el consumo privado se verá mermado por el menor ingreso disponible, que sumado a las menores ventas de las empresas, podría desencadenar un periodo de eliminación de puestos de trabajo. De otro lado, el efecto final de los impuestos sería una pérdida de productividad de la economía en general, ya que el enfoque gubernamental es netamente de cumplimiento presupuestal más no de reasignación a otros sectores económicos.
Diagrama 2. Cambios en la demanda y oferta de bienes y servicios sensibles a variaciones en el precio ante un
impuesto al consumidor.
Fuente: HCB, Teoría económica relacionada. En otro ámbito, a diferencia de años anteriores, el efecto de programas de inyección de liquidez ha sido menor sobre el costo de financiación de la economía. Así pues, al evaluar el comportamiento de la curva SWAP de EE.UU en USDse observa quela reducción en el costo de los recursos ha sido cada vez menor y, se esperaría que hacia futuro un programa de relajación cuantitativa tenga un efecto nulo sobre el general de la economía (ver gráfico 7); por lo tanto, tal vez el 2013 será el último año en el que programas como el QE1, 2 y 3 sean empleados por la Reserva Federal para soportar la economía.
Gráfico 7 Curva de Swap EE.UU.
Fuente: Bloomberg, cálculos HCB
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Del mismo modo, la redistribución del portafolio de la Reserva Federal durante los últimos años confirma que mayores operaciones de liquidez no tendrían un mayor espacio. Así, la tenencia de títulos con maduración entre 5 y 10 años, y mayores a 10 años, pasó de ponderar 30% en 2007 a cerca del 70% al cierre de 2012 (ver gráfico 8); de esta forma, la disponibilidad de tenencias para continuar adquiriendo títulos de largo plazo es cada vez menor y, se reduce el margen de acción para mantener bajas las tasas en el largo plazo. Si a este efecto se suma el hecho de que la economía norteamericana podría presentar recuperación en su dinámica durante la segunda parte de 2013, el empinamiento de la curva de rendimientos de los tesoros sería considerablemente probable y, afectaría las demás tasas de mercado.
Gráfico 8 Distribución portafolio FED
Fuente: St.Louis FED, Cálculos HCB.
Por otra parte, si bien el principal factor de riesgo continúa siendo el nivel de endeudamiento y el déficit fiscal, el mercado de vivienda muestra una tendencia de recuperación que podría indicar reactivación económica gracias a las menores tasas de financiación, lo que compensaría el efecto de austeridad que necesita ejercer el gobierno. El inventario de vivienda existente, el índice de aplicaciones de hipotecas y el número de permisos de construcción, indican que en 2013 este sector consolidaría su tendencia de crecimiento (ver gráfico 9).
Gráfico 9 Indicadores del mercado de vivienda
Fuente: Bloomberg, cálculos HCB.
Asimismo, el nivel de confianza del consumidor mantiene su ritmo de recuperación; no obstante, éste no se ha traducido en mayores tasas de consumo, aun cuando el ingreso personal ha crecido (ver gráfico 10). Se evidencia que los hogares aún mantienen preferencia por el ahorro debido a la alta incertidumbre que generan las reformas adelantadas por el gobierno en los últimos meses. Así, el dinamismo económico dependerá en gran medida de los nuevos acuerdos sobre recortes en gastos a los que llegue el Congreso y, lo que se determine en materia de incentivos tributarios vigentes desde la era Bush.
Gráfico 10 Indicadores de consumo, ingreso y ahorro de los hogares.
Fuente: Bloomberg, cálculos HCB.
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En conclusión, en 2013 la economía EE.UU estaría entrando en un cambio en su estructura económica, jalonada por el gasto que el gobierno necesita realizar en los próximos años destinado a los programas de Medicare, Medicaid y Social Security; lo cual podría llevar a nuevas discusiones para reducir el gasto y aumentar impuestos por el nivel de déficit y deuda que tiene el país. De esta forma, podría verse amenazada la calificación crediticia del país y se consolidaría un ambiente de incertidumbre política considerable. De otro lado, en la medida que la confianza del consumidor se mantenga, y sectores clave como el de vivienda conserven la recuperación de su dinámica, el posible retroceso de la economía estadounidense estaría suavizado e incluso esterilizado.
China
El primer ministro chino, Xi Jinping, busca que el crecimiento del gigante asiático sea eficiente, de calidad y sostenible; enfocado en desarrollar el consumo interno, aumentar la tasa de urbanización y realizar reformas enfocadas a lograr una economía de mercado. Así lo ha manifestado en su programa de gobierno que recién inició a finales de 2012. La tasa de urbanización de China, según el reporte de la Organización de las Naciones Unidas de 2011, se encuentra ligeramente por encima del 50%, mientras el promedio de los países desarrollados se encuentra en 80% (ver gráficos 11 y 12). De esta forma, se prevé una oportunidad en términos crecimiento en consumo y sostenibilidad económica para los próximos años que podrá impactar positivamente el avance de la clase media en este país.
Gráfico 11 Evolución de la proporción de la población urbana
y rural.
Fuente: ONU. Gráfico 12 Evolución de la proporción de la población urbana
y rural por regiones.
Fuente: ONU.
En línea con lo anterior, el cambio de líderes del PCC (Partido Comunista Chino) en 2012, ha generado grandes expectativas sobre un cambio de rumbo en la economía de este país gracias al desarrollo de los objetivos trazados en el 12vo Plan Quinquenal 2011-2015 donde se contempla, entre otros:
• Tasa de Urbanización de 51.5% respecto al 46% en 2008.
• Nuevo Aeropuerto en Beijing. • Aumentar Red de Autopistas a 83.000km.
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• Incrementar Ferrocarriles de alta velocidad a 45.000km.
• Instalar 40GW adicionales de energía nuclear – en 2011 alcanzaban los 10GW.
• Construcción de 36mm de viviendas para personas de bajos ingresos.
• Objetivo de Crecimiento Económico anual en 7%.
En conclusión, el 2013 será un año de estabilización en el crecimiento chino, principalmente impulsado por inversión gubernamental en infraestructura y, recomposición social de la economía, que pueden traer mayores tasas de consumo en los próximos años. Así, según proyecciones del Fondo Monetario Internacional, luego de un crecimiento de 7.8% durante 2012, el país crecerá 8.2% durante el presente año.
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Perspectiva Macroeconómica Local 2013
Colombia crecerá en 2013 a tasas cercanas al 4.0% impulsada por la inversión gubernamental en
infraestructura y la política monetaria expansiva actual. No obstante, la industria continuará representando
el mayor riesgo a la baja del crecimiento económico del país para el presente año.
Esteban González Benavides Analista de Renta Fija y Macroeconomía
Crecimiento Económico
Sin duda alguna, la economía colombiana presenta actualmente un panorama diferente al de inicios de 2012, pues se esperaba una consolidación a lo largo del año entorno a su rango de crecimiento potencial (4.5%-5% según cálculos delBanco de la República), sin presiones inflacionarias y manteniéndose estable ante la turbulencia internacional. No obstante, las perspectivas se cumplieron durante los dos primeros trimestres de 2012 con expansiones de 4.8% y 4.9%, respectivamente, sustentadas por: la estabilidad de las ramas deComercio, Financiero y Servicios Sociales, y las altas tasas presentadas por Minero-Energético y Construcción (en el segundo período). Sin embargo, al llegar al tercer trimestre, se manifestaron dificultades enestos dos últimos sectores y en la Industria, lo que permitió observar la vulnerabilidad de la producción en Colombia que se desaceleró a tasas de 2.1% durante el periodo. Pese a esto, durante el último trimestre de 2012, la economía colombiana habría mostrado una tasa de crecimiento superior al de economías desarrolladas situándose en 3.9%, lo que ubicaría el crecimiento de todo el año en este mismo nivel.
Gráfico 13 Comportamiento del PIB por sectores 2009-12
Fuente: DANE. Cálculos: HCB.
Por el lado de la oferta, durante el tercer trimestre
de 2012, el sector Minero-Energético marcó una
fuerte reducción en su velocidad de crecimiento al
ubicarse en 0.5% frente al 19.2% que
experimentaba en el mismo período de 2011,
principalmente explicado por la disminución de la
producción,así:Carbón (-8.9% frente al promedio
de 15.9% en 2011) y, Petróleo y Gas (2.5% en
comparación a la media del año anterior de 17.5%),
fomentada primordialmente por los retrasos en el
otorgamiento delicencias ambientales, situaciones
de orden público, la baja demanda mundial y las
caídas de los precios internacionales de estos
commodities, los cuales se redujeron un -17.8%
para carbón y un -7.1% para petróleo en 2012(Ver
Gráfico 14).
Panorama 2013
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Para 2013, se proyecta que los precios del carbón
y del petróleo se ubiquen en un promedio de64
USD y 98 USD1, respectivamente, en comparación a
los 58 y 98 USD reportados al cierre de 2012,lo que
implicaría que no se tienen expectativas de
mayores incrementos en las cotizaciones a lo largo
del año, restringiendo una potencial expansión del
sector vía precio.
A pesar de esto, se estima que la demanda
internacional podría tener una recuperación
importante para el segundo semestre del año,
sustentada en la aceleración de la economía china
y una posible recuperación de Estados Unidos;
impulsando nuevamente las exportaciones
tradicionales del país, que representan
aproximadamente el 70% de las ventas totales al
extranjero.
En cuanto a las licencias ambientales, estas
continuarán representando un reto importante
para el crecimiento del sector pues en la medida
que la Agencia Nacional de Licencias Ambientales
(ANLA) del Ministerio de Medio Ambiente no
cuente con capacidad suficiente para adjudicar los
permisos requeridos y, adicionalmente el trámite
tome un mayor tiempo de aprobación (estimado
entre 12 a 14 meses), el escenario observado
durante buena parte del 2012 no cambiaría
sustancialmente. Así, para hacer frente a esta
situación, en los últimos días el gobierno ha
planteado la creación de una ventanilla express que
pretende agilizar los procesos a cambio de un pago
adicional por parte del solicitante de la
autorización, no obstante, no se ha concretado la
iniciativa.
1 Pronóstico general de analistas en Bloomberg
Gráfico 14 Precios internacionales de Petróleo y Carbón
Fuente: Bloomberg. Cálculos: HCB
Con respecto al sector de Construcción, se puede
afirmar que fue el principal causante de la
reducción del crecimiento en el tercer cuarto del
año anterior, debido a que se contrajo un -12.3% y
le restó 0.68 puntos porcentuales a la cifra total
de producción. Este comportamiento estuvo
fomentado por las caídas de Obras Civiles (-14.6%)
y Edificaciones (-10.5%), los cuales representan
aproximadamente un 5.5% del PIB total. Durante
este período, se presentaron obstáculos como el
descenso de 14.7% de la inversión en obras civiles,
así como la caída de 5.0% del número de metros
cuadrados aprobados para edificaciones en agosto
del mismo año. Esto último, estuvo influenciado
por factores políticos en la capital del país que
desincentivaron la construcción en la zona, la cual
bajó 30% de enero a octubre de 2012 en relación al
mismo período del año previo y, las dificultades en
la adquisición de predios. Aunque estos dos
elementos son ajenos a la dinámica propia del
sector y se pueden disipar en el corto plazo,
continúan representando un riesgo importante
para el presente año.
Panorama 2013
pág. 11
Gráfico 15Pronóstico PIB
Cálculo: HCB.
Para 2013, se espera una recuperación en la
dinámica de la economía colombiana a tasas
cercanas al 4% (ver gráfico 15); sin embargo, ésta
estará impulsada principalmente por el gasto
gubernamental; que en medio de un año
preelectoral y el precedente de baja ejecución
presupuestal durante 2012 podrá dinamizar este
componente del PIB, así, se esperan inversiones en
infraestructura por un monto total de 7.1 billones y
el inicio de adjudicaciones en el marco de la ronda
de concesiones de cuarta generación (4G); por su
parte, el consumo privado (con un peso superior al
60% del PIB) también resultará favorecido por la
política monetaria expansiva queel Banco de la
República ha mantenido hasta el momento e
incluso, podrán presentarse recortes adicionales en
el costo del dinero (ver gráfico 16).
Gráfico 16 Proyección de la tasa de intervención BanRep
Fuente: Bloomberg. Cálculos: HCB.
Gasto Público y Consumo Privado
En primer lugar, durante el presente año el
gobierno invertirá 1.5% del PIB en infraestructura
vial como parte de la Agenda Nacional de
Competitividad que busca favorecer el sector
productivo interno en relación a las compañías
internacionales, las cuales han aumentado su
presencia en el mercado nacional por la firma de
TLC’s y algunos convenios de comercio adicionales.
Así mismo, se debe tener en cuenta el efecto de los
cerca de 18 billones de pesos que serán ejecutados
por parte de las Alianzas Público Privadas (APP) en
esta rama de actividad, posiblemente, en 2013.
Del mismo modo, otro aspecto importante es el
representado por el nuevo modelo de concesiones
4G que se implementará en el país, dado que éste
no recarga los riesgos de incumplimiento de plazos
de entrega de las construcciones sobre el gobierno,
sino que los balancea entre las partes pública y
privada, lo que aumentará la eficiencia de la
ejecución de obras. Así las cosas, es relevante
destacar el compromiso del gobierno en cuanto al
desarrollo de la infraestructura en Colombia, que
se ve reflejado en la mayor institucionalidad
lograda a través de la creación de la Agencia
Panorama 2013
pág. 12
Nacional de infraestructura (ANI) y la ley de
Asociaciones Publico Privadas (APP); herramientas
que permitirán la mayor participación de la
inversión privada. (Ver Sector Construcción)
En segundo lugar, la posición de política monetaria
que asuma el Banco de la República será
determinante para estimular el consumo privado
este año, dado que éste se ha venido
desacelerando y durante el tercer trimestre de
2012 reflejó un crecimiento promedio de4% frente
al 5.6% a inicio de año; comportamiento explicado
mayoritariamente por la normalización de los
niveles de tasa de interés de intervención que se
dio hacia final de 2011 y principio de 2012 (Ver
Gráfico 17).
Gráfico 17 Consumo de Hogares y Gobierno
Fuente: DANE. Cálculos: HCB
Así, este estímulo monetario estaría sustentado
en el impulso que necesita la economía para no
perder su senda positiva, dada su condición
actual, y la baja inflación que se ubica en niveles
inferiores al punto medio del rango meta del
Emisor que proporciona un escenario benévolo
para recortes adicionales en la tasa de interés. Es
de resaltar entonces que los cambios en los tipos
de interés por parte del banco central tienen
generalmente un efecto rezagado sobre el
consumo de los hogares y se reflejan de 9 a 12
meses (3 o 4 trimestres) después, debido al tiempo
que toma la transmisión de estas decisiones al
mercado de crédito bancario (Ver Gráfico 18). Del
mismo modo, es importante destacar el impacto
resultante de la disminución del costo de
financiación sobre la expansión económica a través
del incentivo que se le brinda a la inversión privada,
el cual tiene un rezago similar al anteriormente
mencionado. Por consiguiente, al tener en cuenta
que el cambio de política monetaria se produjo en
el tercer trimestre de 2012, se podría esperar que
la demanda agregada repunte nuevamente entre
abril y junio del año en curso.
Gráfico 18 Relación Consumo Privado – Tasa de Interés BanRep
Fuente: DANE, Bloomberg. Cálculos: HCB
En lo que concierne a los niveles de precios en el
país, la variación del IPC 12 meses en el último año
(2.44%) fue la segunda más baja de décadas
recientes, después del 2% registrado en 2009, y no
se espera que a lo largo de 2013 se presenten
presiones inflacionarias fuertes al alza, por lo que
la estimación central de inflación para final del año
se ubica en 3.06%. Este aumento no representa
mayor riesgo para la política expansionista del
BanRep y, factores como la deprimida demanda
interna y externa, los bajos precios de los
commodities, el anclaje de las tarifas de los
productos importados por la revaluación del peso,
-1
0
1
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0 -
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2 -
I
201
2 -
III
Tasa de interés (Eje Izquierdo) Consumo Privado (Eje derecho)
3T 3T
Panorama 2013
pág. 13
y un diferencial negativo entre el crecimiento
potencial de la economía (4.8% según BanRep) y el
observado, así lo demuestran.
Gráfico 19 Proyección IPC 12 Meses para 2013 HCB
Fuente: DANE. Cálculos: HCB.
La mayor incertidumbre sobre la estimación del IPC
proviene del grupo de Alimentos debido a que éste
responde en gran parte al comportamiento de
factores climáticos y, según cálculos del IDEAM, el
país reportaría sequías en el primero y el cuarto
trimestre de 2013. De cualquier forma, éste no
sería un determinante fundamental para la visión
del BanRep pues los impactos sobre la inflación
derivados de este tipo de factores son netamente
temporales.
Industria
Pese a la recuperación económica que se espera
para el segundo semestre del año, la situación
actual y la tendencia de los últimos períodos del
sector Industrial son preocupantes y al parecer
estructurales. En lo que se refiere a la actividad
manufacturera, se puede observar un claro
estancamiento desde inicios de 2012 (Ver Gráfico
19), pues luego de expandirse al 5.7% en el tercer
trimestre de 2011 pasó a registrar tasas de
crecimiento alrededor del 0% y contracciones leves
en los últimos dos períodos del año que terminó. La
desaceleración de la industria se ha visto reflejada
en indicadores como el uso de la capacidad
instalada que ha reportado de enero a octubre de
2012 una media de 76.9%, frente al promedio de
77.1% para el año previo. Aun cuando esta
disminución no parece significativa, esta caída de
20 pbs puede ser el punto de inflexión de la
tendencia alcista de la media que se venía
presentando en el período 2009 – 2011. De igual
forma, la producción industrial, sin incluir trilla de
café, registra una reducción anual de -4.1% a
noviembre del año pasado, marcando una fuerte
desaceleración comparada con el promedio de
5.0% de todo 2011. Así, en los 12 meses a
noviembre, la actividad fabril de 33 de los 48
subsectores bajó y, específicamente, se debe
destacarla tendencia negativa que vienen
mostrando las sub-industrias de textiles y
siderurgia hace varios meses atrás. Este entorno se
ha profundizado debido al detrimento de
economías como Estados Unidos, China y España
que en 2012 afectaron el comercio de la mercancía
industrial.
Los principales problemas que esta rama de
producción enfrenta, según la Encuesta de
Opinión Industrial Conjunta (EOIC), son los altos
costos de las materias primas, la agresiva
competencia de las importaciones y la revaluación
del peso colombiano. A esto, se podría sumar la
debilidad de la demanda internacional que
posiblemente se mantendrá durante la mayor
parte de 2013, aunque con algunos leves repuntes
hacia el final del año, y las limitaciones en términos
de competitividad para el sector fabril.
Entre las áreas que encarnan los mayores riesgos
para la industria se puede afirmar que la falta de
competitividad y la tasa de cambio son los que
menos se podrán mitigar en el corto plazo. En
Panorama 2013
pág. 14
cuanto a la primera, la deficiente infraestructura
con la que cuenta el país, la cual no permite
disminuir costos de transporte al sector, y la
apertura comercial que se viene dando (Ver Tabla
2) constituyen una combinación peligrosa para la
manufactura colombiana, dado que el aumento del
flujo de productos extranjeros hacia el país a un
menor precio dificulta las ventas de bienes locales
que luego afectan a la producción y a las
compañías nacionales. Así, aunque los esfuerzos
del gobierno por mejorar la infraestructura se han
incrementado en los últimos años, éstos no se han
concretado y a pesar de la fuerte inversión que se
realizará durante el presente año en este tema, los
efectos sobre la industria podrían observarse hasta
2015 o 2016, pues las concesiones que se planean
realizar solo se adjudicarían hasta el segundo
semestre.
Tabla 2 Acuerdos comerciales Colombia
Fuente: ANDI
Por parte de la tasa de cambio, se estima que
continúen las presiones revaluacionistas ejercidas
por la Inversión Extranjera Directa del sector
Minero-Energético (que suma 6.375 millones de
dólares al tercer trimestre de 2012, un 56% del
total de la IED) y la aprobación de la reforma
tributaria que reduce la tarifa de impuesto de
renta para inversionistas extranjeros del 33% al
14% para capitales provenientes de países no
considerados paraísos fiscales. No obstante, tanto
el gobierno como el Emisor han mostrado su
compromiso para frenar la situación cambiaria a
través de la compra mínima diaria de 20 millones
de dólares y la adquisición de 1.000 millones de
dólares para el Fondo de Estabilidad del Petróleo
en el año en curso; a la vez que nuevas reducciones
en la tasa de interés podrían favorecer su objetivo.
De esta forma, estos factores podrían llevar a que
el precio del dólar se ubique en 1.800 al final de
2013, con un rango de fluctuación en el año entre
1.750 y 1.800, nivel que continuaría
desfavoreciendo la actividad manufacturera de no
tomarse los correctivos necesarios. Por todo esto,
la industria seguirá representando un riesgo de
peso para la expansión de la economía colombiana
durante el año que inicia.
Teniendo en cuenta lo anterior, se estima que la
economía colombiana recuperará levemente su
dinámica durante el segundo trimestre de 2013 y
alcanzará una tasa de expansión de alrededor del
4% para todo el año. Esto se logrará manteniendo
los niveles de precios bajo control y esencialmente
de la mano del gobierno, pues éste efectuará
inversiones en infraestructura por cerca de 7
billones de pesos en el marco de un año
preelectoral, que será sensible ante
acontecimientos de carácter político. Igualmente,
la flexibilización monetaria que inició el banco
central a mediados de 2012 aportará un estímulo
importante tanto al consumo como a la inversión,
los cuales jalonarán la demanda interna del país,
particularmente, hacia el segundo semestre del
año.
En contraste, el mayor riesgo para el país se verá
representado por el sector industrial, debido a que
la situación por la que éste atraviesa no parece
tener solución en el corto plazo, dadas las
perspectivas de revaluación del peso y la baja
competitividad que tienen los productos nacionales
frente a los extranjeros.
Vigentes Suscritos Pendientes
Estados Unidos Unión Europea Japón
Canadá Corea Panamá
México Venezuela Turquía
Chile Israel
Mercosur Costa Rica
CAN
CARICOM
EFTA
Acuerdos
Panorama 2013
pág. 15
Gerente de Inversiones José Germán Cristancho Herrera [email protected]
Estructurador Senior Renta Variable
Luisa Fernanda Gutiérrez Valderrama [email protected]
Estructurador Senior Renta Fija Internacional
Alejandro Arbeláez Echeverry [email protected]
Estructurador Renta Fija (Institucional)
William Flórez Maestre [email protected]
Estructurador Renta Fija Local (Banca Privada)
José Mauricio Celis Charry [email protected]
Analista Senior de Valoración Andrés Sánchez Franco [email protected]
Analista de Renta Variable Laura Tatiana Salamanca Carrillo [email protected]
Analista de Renta Fija y Macroeconomía
Esteban González Benavides [email protected]
Asistente de Estructuración Renta Fija Juan Diego Dávila Mejía [email protected]
Inversiones y Estrategias – Helm Comisionista Contactos
Bloomberg HC <GO>
