RENTABILIDADES IMPAGADAS

Un nuevo vacío legislativo comoel que se presentó en torno aAfinsa-Fórum Filatélico podríadejar indefensos a cientos de in-versores en las promociones in-mobiliarias garantizadas de la fir-ma alicantina Riviera Invest, quepresentó concurso voluntario deacreedores el pasado 21 de julio.Fuentes de los afectados –más de1.000, según la asociación quelos agrupa–, afirman que se handejado de percibir pagos por más

de 40 millones de euros. Sin em-bargo, fuentes de la empresa ase-guran que ésta hará frente a suscompromisos. PÁGS. 14 y 15

La suspensión depagos de RivieraInvest presagia unnuevo escándalo concientos de afectados

Doctor en Economía por la Uni-versidad de Harvard, investiga-dor del IVIE, ahora profesor dela Pompeu Fabra y mediáticoanalista en prensa, radio y tele-visión, García Montalvo parti-cipó en un Café de Redacción deEL BOLETÍN durante la últimasemana de julio.

A lo largo del debate, GarcíaMontalvo expuso su certeza so-bre la entrada de la economía es-pañola en un largo período derecesión del que sólo saldrá si se

inician reformas que permitanmejorar su competitividad.

Criticó los excesos cometidospor el sector inmobiliario du-rante los últimos años así comola falta de disciplina de bancosy cajas ante los reiterados avisosdel Banco de España sobre suelevada concentración de ries-gos en ese sector. El profesorGarcía Montalvo anunció unperíodo de fusiones entre cajasque permitan eludir “situacio-nes peores”. PÁGINAS 4 a 7

El Banco de España inspeccionó la empresaalicantina hace un año y no detectó irregularidades

Las empresas de la construcción deberán registrarse en su comunidad. Loscréditos para vivienda crecen un 8,2% en junio, la tasa más baja desde 1995.Los acreedores de Nou Temple tienen un mes para reclamar su deuda. Lacifra de hipotecas en la Comunitat baja un 46% en un año. PÁGINAS 18 a 21

Este periódico utiliza papel reciclado en un 80,5%

Y ADEMÁS

Inmuebles&construcción

elBoletínEL BOLETÍN DE EMPRESAS, EMPLEO Y FINANZAS

Del 1 al 7 de septiembre de 2008SEGUNDA ÉPOCA [ Nº 400]

SEMANARIO DE ECONOMÍA Y SOCIEDAD DE LA COMUNITAT VALENCIANA

2 euros

Ocio&Calidad de vidaLos cambios en la LUV ayudan a fomentar el enoturis-mo en la Comunitat. Turín acoge el ‘Teatro del gusto’.La tortilla de patatas sale elegida como el plato preferi-do de los españoles. Joe L. Montana: “Una mirada orien-tal sobre París”. Guía de restaurantes. PÁGS. 22 a 24

CafédeRedacción

«Sería un milagroque España no

entrara en recesión»

JOSÉ GARCÍA MONTALVOCATEDRÁTICO DE ECONOMÍA DE LA UNIVERSIDAD POMPEU FABRA

García Montalvo opina que los promotores debenadmitir que la vivienda ha perdido valor

VIVIENDA

ENTREVISTA

La compraventa de viviendasvolvió a bajar en junio en Es-paña un 29,6% con respectoal mismo mes del año ante-rior. El 59,1% de las opera-ciones se concentraron encuatro comunidades autóno-mas, entre ellas la Comuni-tat Valenciana. PÁGINA 21

Nuevo bajón enla compraventade viviendas

Acaba de coger las riendas dela empresa familiar, la cons-tructora Secopsa, pero Vicen-te Prieto no se muestra preo-cupado por ello ni por la crisisdel sector inmobiliario, comorefleja la reciente creación desu división inmobiliaria. Se-copsa ha iniciado una políticade compra de suelo en la ciu-dad de Valencia con el objeti-vo de construir viviendas deprotección oficial (VPO) conopción a compra a partir de los14 años. “El negocio es viableporque este tipo de inversionesno precisa de financiaciónbancaria”, asegura el joven di-rectivo. PÁGINAS 18 y 19

Vicente Prieto:“Las VPOsiguen teniendodemanda”

Consejero delegado de Secopsa.EVA MÁÑEZ

García Montalvo, en la Redacción de EL BOLETÍN.EVA MÁÑEZ

NOTICIAS DE VERANO

La crisis económica no diotregua en agosto y los datosreflejan su empeoramientoLa bajada del precio del petróleo (y con ella de lainflación) y del Euribor, los únicos datos salvables

La economía española, que hasta hace bien poco era la admiraciónde buena parte del planeta, camina con paso firme hacia la recesión.Así lo constatan un buen número de indicadores macroeconómicospublicados durante el mes de agosto. Sólo la bajada del precio delcrudo, que ha provocado la caída de la inflación en cuatro décimas,y la del Euribor han dejado un cierto poso de optimismo en una co-yuntura tremendamente compleja. PÁGINAS 10 a 13

AGOSTO EN CUATRO CLAVES

FUSIONESGas Natural y Unión Fenosa, eIberia y British Airways, han

dado la campanada este agosto conel anuncio de sus fusiones

PROTAGONISTASDiez personajes de la economíaregional y nacional centraron la

atención de la información económicadurante el mes de agosto

CONSUMOLos malos resultados de las re-bajas de verano no se anima-

ron con la llegada del Gran Premio deFórmula Uno y siguieron igual

TURISMOPudo ser peor. Los datos turís-ticos en julio eran alarmantes,

pero la llegada del Gran Premio deFórmula Uno animó los resultados

Hablando de crisisMás vale perderque más perderPor JUAN JOSÉ GALIANO

400 ‘boletines’y una crisisPor CRUZ SIERRA

Camino de larecesión

Por J. L. MARTÍNEZ

ELLOS MISMOSPERSONAJES CON IMAGEN

Cristina Moreno“Llegan las vacas flacas yno tenemos despensa”

PÁGINA 24

Roch Tabarot, presidente de la firma.

EL BOLETÍN VALENCIA

Profesor, catedrático, investiga-dor, periodista, columnista... Va-lencia, Harvard, Barcelona... daun poco de miedo afrontar los 37densos folios que componen sucurrículum. No obstante, JoséGarcía Montalvo (Valencia,1964), es un tipo afable y muyaccesible que muestra interés porhacerse comprender. Colabora-dor habitual en varios medios decomunicación nacionales, el pro-fesor García Montalvo ataca deforma directa los problemas e in-tenta nombrar las cosas y situa-ciones por su verdadero nombre,muy en la línea anglosajona deformación universitaria que acu-mula sobre sí.

Se licenció en Economía en laUniversidad de Valencia y aquítambién obtuvo el título de ‘sufi-ciencia investigadora’. En 1991realizó un master en economía enla universidad de Harvard y dosaños más tarde sería investidodoctor en economía por la mismauniversidad con una tesis docto-ral sobre “productividad, I+D ycapital humano”. Desde 1993 al-ternó su puesto como profesor in-vestigador del Instituto Valencia-no de Investigaciones Económi-cas (IVIE) en Valencia con sus ac-tividades como investigador delprograma de tecnología y políti-ca económica de Harvard, profe-sor de la Universidad de Valenciay profesor visitante de la PompeuFabra de Barcelona, en dondedesde el año 2000 ejerce como ca-tedrático del departamento deeconomía y empresa.

Ha participado en multitud deproyectos de investigación y enpublicaciones y documentoscientífico-técnicos. Es colabora-dor prolífico de prensa, radio ytelevisión (llegó a dirigir una pu-blicación económica durante al-gún tiempo), y cuenta con un es-caparate propio para expresar

sus opiniones: su blog Montal-voLand, donde analiza especial-mente la industria inmobiliaria(http://jgmontalvo.blogspot.com)

UN ATERRIZAJE ECONÓMICO DE

EMERGENCIA

“Estaba claro que el aterri-zaje económico no iba a

ser suave. Los comentarios diri-gidos hacia esa dirección eran in-teresados. No habría aterrizajesuave en un país donde se habíaconcentrado una parte brutal delcrédito y del crecimiento en laconstrucción y la promoción in-mobiliaria, un negocio que se es-taba desacelerando y, además, rá-pidamente. Obviamente, desde elpunto de vista político y del de lasinmobiliarias interesaba trasladarel mensaje de que la situación erapasajera.

Ha habido muchos interesesde tipo político. De hecho, Za-patero continuaba diciendo queesto era una crisis “pequeñita”para generar ‘confianza’, y loque ha hecho es cargarse su cre-dibilidad para mucho tiempo.Asimismo, las inmobiliarias,igual que el G14 [el lobby de lasprincipales promotoras de Espa-ña], se resistieron a aceptar loque estaba sucediendo. Al finalhan cambiado de estrategia yahora dicen que si ellos caen “secargarán el empleo”.

Está ocurriendo lo mismo quecon la pérdida de un ser querido.En esos casos, los psicólogos des-criben un shock inicial del fami-liar, después su negación de loshechos y por último, la acepta-ción de la pérdida. Así, el G14 yel Gobierno primero tuvieron elshock y se preguntaron qué esta-ba pasando que nadie comprabaviviendas. Luego han vivido lanegación de la crisis y, por fin, enjulio, Zapatero dijo la palabra

crisis, su aceptación. Para enton-ces, los del negocio inmobiliariosya habían pasado de la fase de laira a la de la depresión... Pero alo que aún no han llegado es a lafase de la aceptación.

Este último escalón significaadmitir que los pisos que estánconstruyendo valen mucho me-nos de lo que pensaban y que sino los venden a un precio más re-lacionado con la renta de la gen-te, no los van a vender. Hasta queno lleguen a la fase de acepta-ción, la crisis no se superará y,creo que no están muy cerca deello. En general aún existe esa re-sistencia que siempre hay a ba-jar los precios, por lo menos enlas fases intermedias”.

LA RECESIÓN ECONÓMICA, ESPAÑA

Y EL FUTURO

“Sería un milagro que Espa-ña no entrara en recesión.

El patrón de crecimiento que haseguido el país durante estos últi-mos años (y que nadie ha queri-do parar) se ha basado en los sec-tores que ahora están provocan-do el problema. Se ha crecidoapoyándonos en un sector inmo-biliario financiado por la bancacon créditos a troche y moche. Elproblema viene cuando son pre-cisamente esos dos sectores losque más tocados están por la cri-sis internacional.

Además, nadie se cree estas his-torias de que no hay que preocu-parse porque otros sectores yaasumirán el empleo que se pier-da en construcción. Si no hemossido capaces de hacer una trans-formación sectorial en años,¿cómo lo vamos a hacer en dosmeses? No tiene ningún sentido.La construcción residencial estan importante que plantearseque la obra pública o la viviendasocial podrían compensarla tam-

poco tiene sentido.Estamos mucho peor prepara-

dos para salir de esto que el res-to de las economías internacio-nales, por mucho que diga Za-patero. Tenemos un déficit bru-tal y no hemos ganado competi-tividad durante diez años. Porejemplo, Alemania está muchomejor preparada porque su pro-ductividad ha seguido creciendo.Y es la productividad lo únicoque cuenta. Lo demás son cuen-tos chinos. La única posibilidadde acortar la crisis es vender másal exterior, pero la realidad es quehasta ahora no lo hemos hecho.Y menos que exportaremos, por-que el euro cada vez juega más ennuestra contra.

En España se está producien-do una tormenta perfecta: tene-mos la mejor posición para ir di-rectos a una recesión y estar ahídurante mucho tiempo. Lo tene-mos todo y poco se puede hacerpara que esta mala racha sea máscorta. No veo factible que el eurose vaya a depreciar con respectoal dólar. Al revés, el euro se se-

CafédeRedacción

JOSÉ GARCÍA MONTALVOCATEDRÁTICO DE ECONOMÍA APLICADA DE LA UNIVERSIDAD POMPEU FABRA. INVESTIGADOR

Las frases«En el negocioinmobiliario se tiene que entender que los pisos enconstrucción valenmucho menos de lo que se piensa»

«Se ha crecido a base deun sector inmobiliariofinanciado por la bancacon créditos a troche ymoche»

«Nadie se cree estashistorias de que no hayque preocuparse porqueotros sectores yaasumirán el empleo quese pierda enconstrucción»

«Si no hemos sidocapaces de hacer unatransformación sectorialen los últimos años,¿cómo lo vamos a haceren dos meses? No tieneningún sentido»

«La única posibilidad deque la crisis fuera cortaes vender al exterior,pero la realidad es quehasta ahora no hemosexportado nada. Ymenos queexportaremos, porque eleuro cada vez juega másen nuestra contra »

«España está en situación de irdirecta a una recesión y mantenerse

ahí durante mucho tiempo»El panorama económico español se presenta bastante negro, según este prestigioso investigador. García Montalvo analizó a finales dejulio la situación de los sectores inmobiliario y financiero así como sus consecuencias sobre el resto de la economía. Según sus recetas

para salir de la crisis, la industria inmobiliaria debe acometer sin reticencias una clara reducción del precio de la vivienda para, entreotras cosas, dar salida al enorme stock de ellas con que cuenta España en la actualidad. Prevé la apertura de un proceso de fusiones enlas cajas de ahorro para evitar males mayores y ve con muy poco margen de maniobra al Gobierno español y a la Generalitat Valenciana

“Nos encontramos en una crisis

4 | LUNES, 1 DE SEPTIEMBRE DE 2008 | EL BOLETÍN

LA BAMBOLLA«Insistir en

la moderación salarialpuede generar más

conflictividadlaboral»

CELESTINO CORBACHO MINISTRO DE TRABAJO

elBoletín

Economía&dirigentes

ElG

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guirá apreciando como las dosaseguradoras estatales america-nas, Fannie Mae y Freddie Mac,se vayan ‘al carajo’, porque el dó-lar se irá con ellas, lo mismo quetodos los activos denominadosen dólares.

Pensemos otra salida: un sec-tor que tome el relevo: ¿Cuál? Sila construcción se hunde, losotros sectores también. Nos en-contramos en una crisis genera-lizada, que se inicia en el sectorinmobiliario, hace metástasis enel sector financiero y, de ahí, a

toda la economía. El sector fi-nanciero, al fin y al cabo, se en-cuentra en el centro de todo. Portanto, tenemos todas las papele-tas para hacerlo mucho peor queel resto de los países en los pró-ximos años”.

ALTERNATIVAS A LACRISIS INMOBILIARIA

“Vamos a tocar fondo y es-carbar en él porque se

está produciendo un over shot-ting (reacción exagerada) hacia

abajo. Empezaremos a salir deltúnel cuando se consigan reequi-librar muchas cosas que en estosmomentos no eran sostenibles.Ése es el caso de la rentabilidaddel alquiler frente a la compra,que está en el 2% y debería estaren el 4,5 o 5%. Su equilibrio lle-gará cuando los alquileres crez-can más rápido o los precios deventa de los pisos bajen más delo que pensamos.

Otro número importante rela-cionado con el sector inmobilia-rio es el de los salarios que ha-

cen falta para comprar una vi-vienda de precio medio. Se tratade un indicador de accesibilidadque cuando tienes crédito a es-puertas no es muy importante,pero cuando no lo hay, es fun-damental. Ahora se necesitaunos siete años para compraruna vivienda de precio medio,cuando tendríamos que estar entres o cuatro años.

Otro indicador son las pro-porciones de crédito. En el año1990 y 1991 el crédito al sectorinmobiliario (no construcción)estaba situado en torno al 5% deltotal de créditos concedidos porbancos y cajas. En estos momen-tos esa proporción es del 33%. Sisumamos construcción y negocioinmobiliario, hacen un total del50%. La industria tiene el 14%del crédito. Esto no tiene sentido.

Tenemos que volver a una pro-porción más razonable, entre el5 y el 10% de la actividad credi-ticia. Hay que desapalancar ‘asaco’ y ese desapalancamiento sepuede producir por las buenas opor las malas. Por las malas se

llama Martinsa-Fadesa, Seop,Navarro, Llanera… Por las bue-nas llevará mucho tiempo.

Otro número imposible demantener: un déficit exterior del10% del PIB. No lo puede man-tener ni EE UU, que ha depre-ciado el dólar de forma preme-ditada para reducir esta cantidady lo están consiguiendo. Hace unaño, el diferencial de los bonosbasura estaba en 2, 26%. Es de-cir, un bono con seguridad abso-luta pagaba un 2% y un bonoque no te van a devolver casi se-guro, pagaba un 4,6%. Esto esridículo. No hay sistema finan-ciero global mundial que puedamantenerlo.

Dicen que hay contracción decrédito, pero en realidad no lahay. Lo que estamos es volvien-do a una situación de normali-dad y eso va a significar desapa-lancarse y, además, rápidamenteporque de otra manera con esosdiferenciales, las empresas sim-plemente quebrarán”.

■■ PASA A LA PÁGINA 6

generalizada, que se inicia en el sector inmobiliario, hace metástasis en el sector financiero y, de ahí, a toda la economía”.

EVA MÁÑEZ

CRISIS ECONÓMICA

A las puertas de un septiembre negro

“La gente acabará captando el alcance de la crisis. Nosé si a la vuelta de las vacaciones, aunque suene a

tópico. Es probable que a principio de septiembre no serenueven o no se den de alta muchos contratos. Todas laspromociones que ya se habían iniciado cuando arreció lacrisis y que no se podían dejar a mitad se van a terminarahora. Este mes crecerá la tasa de desempleo y la de mo-rosidad. Por este motivo, será un milagro que no entremosen una recesión y que esta recesión sea dura. No serácomo la de 1992 y 1993. No será una ‘mini crisis’ de la quesaldremos rapidito.

En el Gobierno central, veo a Solbes muy perdido. Enotros países se están haciendo cosas para flexibilizar elmercado laboral o cambios estructurales importantes. Sinembargo, hacer esas cosas aquí es muy difícil porque cuan-do ahora se dice, por ejemplo, que se contengan los sala-rios reales, se olvida que los salarios reales llevan conte-nidos muchos años. En otros países, la situación no es éstay se puede jugar más. También hay quien propone incidiren el excedente empresarial generado en los últimos años.Pero, el caso es que estos señores empresarios arriesganmucho e igual que les sale bien les puede salir mal”...

EL BOLETÍN | LUNES, 1 DE SEPTIEMBRE DE 2008 | 5

ESPAÑAEl peor agosto de la historia: las ventas decoches cerrarán con un desplome del 40%

La confianza empresarial cayó en agosto en Alemania confuerza hasta el nivel más bajo desde hace tres años tras elempeoramiento de las expectativas de exportación y de lasventas minoristas. El PIB alemán ha bajado por primera vezen cuatro años, con un descenso del 0,5% en el 2º trimestre

ALEMANIALa economía alemana se contrae por primera vez en cuatro años

La bajada del crudo en las últimas semanas ha posibilitado quela inflación anual en la Eurozona se situara en el 3,8% en agos-to, dos décimas menos que en julio, de acuerdo con la primeraestimación publicada por la oficina comunitaria de estadística,Eurostat. El dato definitivo se conocerá el 16 de septiembre.

EUROZONALa inflación se reduce en agosto en dosdécimas, hasta el 3,8%

El mercado de turismos cerrará el mes como el peor agostode la historia, con una caída previsible de las matriculacionesque puede superar el 40%, según fuentes del sector que re-cuerdan que para encontrar una caída parecida en Españahay que remontarse a enero de 1993, con una caída del 51%.

PASIVIDAD PÚBLICA YBURBUJAS PRIVADAS

“En esta crisis ha habido dis-tintas fases y muchos cul-

pables. En junio de 2002, el Ban-co de España hizo una nota deprensa que decía que los preciosde la vivienda igual que subenpueden bajar. Mi explicación a laburbuja inmobiliaria es que se haproducido simplemente por unacuestión de expectativas. Se crea-ron unas expectativas absurdas derevalorización del precio de la vi-vienda y ello condujo a una de-manda brutal. Por una demandainversora básicamente. Incluso elque compra como primera vi-vienda lo hace porque cree quemañana no podrá comprarla yaque piensa que los precios segui-rán subiendo muy rápido.

Si no estuviéramos en la zonaeuro, el Banco de España habríapodido subir los tipos y parar unpoco esta explosión absurda de700.000 o 800.000 viviendasanuales. Pero como esto no podí-an hacerlo empezó a avisar delriesgo y rebajar las expectativas.

Lo mismo ocurrió con el últi-mo informe del BBVA en 2002,realizado por Miguel Sebastian.En él se afirma que hay una bur-buja del 28%. Sin embargo, en2003 todo cambia. Primero, a Se-bastián lo tiran del Servicio de Es-tudios del BBVA y el boletín de laentidad pasa a decir que la de-mografía lo explica todo. No hayburbuja y todo va bien.

A pesar de todo, hubo reco-mendaciones del Banco de Espa-ña para que la banca disminuye-ra el riesgo inmobiliario. Pero silas recomendaciones no vanacompañadas de una circular quediga que si no lo haces, te arreanun ‘pata pam’, de poco sirven”.

UN STOCK DE VIVIEN-DAS PARA TRES AÑOS

“En estos momentos se po-dría estar tres años sin

construir nada hasta que se dierasalida al inventario de viviendanueva no vendida. La bajada deprecios es necesaria, pero no sufi-ciente. Teniendo en cuenta el pre-cio de los alquileres y previendoque crezcan un 5% anual, los pre-cios de la vivienda tendrían que

caer un 13% anual para llegar alequilibrio del 4,5 en 2012. Si que-remos volver al equilibrio de loque sería el número adecuado deaños que necesita una familia nor-mal para comprar una vivienda–o sea, pasar de 7 a 4,1 años– elprecio tendría que caer un 42%.

Cuando sobran un millón ymedio de viviendas, ¿por quéconstruir otro millón más? Es ab-surdo. El ‘ecologista’ Zapateronos quiere llenar todo de ladri-llos. Pero los precios del alquilerestán subiendo rápido (al 6 y picopor ciento). Hay mucha deman-da de alquiler porque la gente noes tonta y, saben que los preciosde vivienda van a bajar y esperanpara invertir.

Hay que seguir así. Para ello, sedebe fomentar el alquiler a travésde ideas imaginativas, con venta-jas fiscales o convirtiendo vivien-das privadas en viviendas de pro-tección oficial. Lo que no se pue-de hacer en ningún caso es queesas viviendas de protección nue-vas tengan una categoría especial.Nada de vivienda concertada.

Si el constructor o promotorcree que la puede vender mejoren el mercado libre, pues que lavenda. El Gobierno tiene ahorala sartén por el mango y la solu-ción no puede pasar por crearnuevas categorías de viviendasconcertadas y subsidios. No pue-de pasar por VPO una viviendaque cueste 500.000 euros, por-que entonces estaremos igual”.

LOS SALARIOS Y LOSTIPOS COMO ARMAS

CONTRA LA CRISIS

“La última subida de los tiposde interés del Banco Cen-

tral Europeo tenía un objetivo fun-damental: detener los efectos de se-gunda fase, los que se producencuando tienes impactos inflacio-narios que no puedes controlar,como por ejemplo el precio del pe-tróleo. Esos impactos repercutensobre los inputs internos. Porejemplo, sobre los salarios, el ele-mento más importante. El BancoCentral Europeo sube los tipos deinterés porque no quiere que losinputs internos tomen esa infla-ción que viene de fuera. Sabe queva a producir desempleo, peroestá dispuesto a pagar ese preciopara no generar nuevos efectos desegunda vuelta.

Básicamente, el Banco Central

Europeo y el Banco de España loque querrían es que los salariosreales cayeran, porque la caída delos salarios reales garantiza queel desempleo no crezca tanto. Sien vez de caer, los salarios subie-ran, el ajuste en el empleo seríabrutal. El Banco Central Euro-

peo quiere reducir la demandapara controlar la inflación: conmenos demanda, los precios cre-cen más despacio.

Habrá gente que se preguntepor qué en EE UU están bajandolos tipos si aquí los estamos su-biendo con una situación muyparecida. El motivo es el llama-do ratio de sacrificio: cuánto des-empleo estoy dispuesto a pagarpor reducir un punto la inflación.En Europa se antepone reducir lainflación a amortiguar el desem-pleo. En EE UU, no. Por ese mo-tivo actúan de distinta manera”.

LAS CAJAS DE AHO-RRO, EN PRIMERA

LÍNEA DE FUEGO

“La crisis de liquidez en losmercados internacionales

se está trasladando ya a los ban-cos y cajas. Y lo está haciendo dela peor manera posible. Primero,

porque hay problemas de liquidezde los propios bancos y, segundo,porque en una situación como laactual, en la que hay incertidum-bre, es lógico que el control deriesgos cambie y se haga más res-trictivo. Empresas o inversionesque hace dos años hubieran sidoviables ahora ya no lo son sufi-cientemente como para que losbancos les concedan crédito. Mu-chos bancos no dan créditos queantes sí daban. Sin embargo, elproblema grave no es éste, sinoque hay 300.000 millones de eu-ros metidos en los créditos del sec-tor inmobiliario.

Por ejemplo, en la deuda deMartinsa Fadesa participan casitodas las cajas: Caja Madrid, LaCaixa, Bancaja, Caixa Catalun-ya, Banco Popular... Si se cogeLlanera es lo mismo. Navarro,igual. El primer paso de las crisisen España siempre es igual: lo pri-mero que cae son las inmobilia-rias. Primero, las pequeñas, lue-go las medianas y luego ya lasgrandes. Casi siempre las quemás sufren son las cajas porqueson las que más se han metido enesto y de manera, a veces, unpoco absurda.

Por ejemplo, La Caixa por unaparte se quitó de encima el ries-go inmobiliario de Colonial, aun-que parcialmente, y por otra leda 1.000 millones a Martinsa Fa-desa para que siga comprandosuelo. Tu no puedes estar redu-ciendo riesgo inmobiliario poruna parte y cogiéndolo por laotra.

Seguro que el pinchazo de laburbuja inmobiliaria se llevarápor delante a alguna caja. Y tam-bién que se producirán fusiones.Aunque no haya voluntad políti-ca, habrá necesidad económicade hacerlo de alguna manerapara tapar un poco lo que podríapasar. Al fusionar dos cajas lo quese pretende es diversificar el ries-go. En Cataluña hay más diver-sidad. Sin embargo, Bancaja yCAM son más o menos lo mis-mo, con lo que fusionándolas nose ganaría nada”.

BAJADA DE IMPUES-TOS Y LOS 400 EUROS

“La propuesta del PP de ba-jar los impuestos para en-

frentar la desaceleración es la tí-pica propuesta que se hace cuan-do se está en la oposición. Lo quemás duele es que el PP, cuando en1998 hizo la reforma sobre el im-puesto sobre la renta, hizo unacosa muy buena con respecto a lavivienda. Impuso un límite en ladesgravación, una medida enprincipio descentivadora para lacompra de viviendas. Ahora dicelo contrario: subir la desgravaciónotra vez al 25%. Es de necios, por-que parte de la subida del precioes por el subsidio, que se lo que-da entero el promotor. Es unatransferencia directa de 4.000 mi-llones de euros de los impuestosal promotor. Esto es absurdo.

Otro caso similar es el de los400 euros. En EE UU, George

■■ VIENE DE LA PÁGINA 5

José García , en el Café de Redacción.EVA MÁÑEZ

Las frases«Cuando sobran unmillón y medio deviviendas, ¿por quéconstruir otro millónmás? Es absurdo. El‘ecologista’ Zapateronos quiere llenar todode ladrillos»

«Nos encontramos enuna crisis generalizada,que se inicia en el sectorinmobiliario, hacemetástasis en el sectorfinanciero y, de ahí, atoda la economía»

«Empresas oinversiones que hacedos años hubieran sidoviables, en estosmomentos, no sonconsideradas por labanca suficientementeviables como paraconcederles créditos»

«El problema de lasentidades financierasson los 300.000 millonesde euros que tienenmetidos en créditosinmobiliarios»

«Las que más sufren enlas crisis inmobiliariasson las cajas, que estánmás metidas en elnegocio, a veces, demanera absurda»

«El pinchazo de laburbuja inmobiliariaseguro que se llevarápor delante a algunacaja»

«Bancaja y CAM sonmás o menos lo mismo,con lo que fusionándolasno se ganaría nada»

Economía&dirigentes6 | LUNES, 1 DE SEPTIEMBRE DE 2008 | EL BOLETÍN

Bush propuso mucho antes queZapatero la misma medida, perocon 600 dólares, que al cambio eslo mismo. Bueno, pues si aquí tu-viera el mismo efecto que allí, hayun sector que se verá muy favo-recido: el de las web porno. Des-de que llegaron estos cheques alas familias, se dispararon un30% las inscripciones a esas páginas...

Aunque estas inyecciones a ve-ces tienen efectos inesperados yes que la gente, si tiene incerti-dumbre sobre el futuro, en lugarde consumirlo, ahorra. Porejemplo, en la China rural se danun subsidio a gente que prácti-camente no tiene para comer y,en vez de consumir, prefiere aho-rrar ese dinero. Esta situación vaa generar problemas. Keynesnos explica que lo importante esque la gente consuma. Por lotanto, si lo que la gente hace esahorrar, habrá más recursos definanciación en los bancos peroa la economía en su conjunto nole favorece”.

REBAJAS EN EL BENEFI-CIO BANCARIO

“Aún continúa la inercia deque cualquiera entidad

que presentara un crecimiento in-ferior al 30% no era nadie. Sinembargo, ¿cómo se explica queCaja Madrid acabe de provisio-nar 700 millones, después de ha-ber hecho lo mismo con otros400? Si el trimestre que viene CajaMadrid dice que ha crecido en losbeneficios un 30%, yo contrataréa ese ‘tío’ para que venga a dar-nos clase de contabilidad creati-va. Estos resultados me parecenmuy poco razonables”.

LAS AGENCIAS DE ‘RA-TING’, CUESTIONADAS

“La fiabilidad de las agen-cias de rating se enfrenta

a un problema de incentivos:quién paga el informe. Antigua-mente, hace 40 ó 50 años, el ra-ting lo solicitaban los compra-dores de los títulos. Ahora es alrevés. El rating lo solicita el queemite el título y quien, obvia-mente, está interesado en que leden la máxima calificación,AAA. A su vez, la agencia de ra-ting está interesada en tener uncliente más y sabe que si no le dala calificación que espera, el emi-sor del título se irá a otra agen-cia que sí se lo dará. De estemodo, el título se acaba yendocon AAA.

En estos últimos años, con lastitulizaciones de productos hi-potecarios, ha ocurrido que lle-gaba un paquete de un montónde hipotecas (varios miles) al quehabía que calificar en un día.Obviamente, obtenían la mejornota, la AAA. Además, hay quetener en cuenta que se partía delsupuesto de que los precios de lavivienda seguirían subiendo, porlo que siempre había un buencolchón. El problema ha llegadoal cambiar esa premisa”.

HIPOTECAS SUBPRIMEA LA ESPAÑOLA

“En España no hay créditossubprime, tal y como se

define en EE UU, porque aquí noestán definidos de la misma ma-nera. Los norteamericanos consi-deran subprime al individuo quetiene un credit score (fiabilidadcrediticia) muy bajo. Sin embar-go, en España no existen este tipode créditos para individuos, aun-que sí para empresas. En cuantoa los paquetes de hipotecas pues-tos en el mercado, hay que teneren cuenta que la titulización quese hace en España es un poco dis-tinta. En EE UU transmite riesgo,se crean y se distribuyen, mien-tras que aquí se crean y se man-tienen, por lo que se mantienenfuera de balance”.

PROMOTORES, BAN-QUEROS Y DERIVADOS

“Un buen número de em-presas inmobiliarias están

apalancadas (han solicitado prés-tamos para cubrir préstamos an-teriores). Pero no toda la culpa essuya. Para apalancarte necesitasdos partes: una que quiere apa-lancarse, la empresa, y otra que fa-cilita que te apalanques, la entidadfinanciera. Ahora, en el caso deMartinsa Fadesa, dos días antes depresentar la suspensión de pagos,Fernando Martín quería apalan-carse y por 150 millones de eurosno se lo han aceptado”.

UNA GENERALITATCON LAS

MANOS ATADAS

“El Gobierno valenciano tie-ne poca capacidad de re-

acción en este momento. Lo queva a notar es la reducción de la re-caudación tributaria, que tendráun impacto enorme en los Presu-puestos. En el caso de la Genera-litat de Cataluña, ya se han hechorecortes en la ayuda al desarrollo.

Lo ha hecho, simplemente, por-que los ingresos tributarios hancaído como consecuencia de laprimera fase del impacto. Ahoravendrá la segunda vuelta, que escuando el IVA realmente empiecea reflejar que la economía se estádesacelerando a lo bestia y en-trando en recesión.

Si la Administración no puedeendeudarse más y va a tener me-nos ingresos tributarios, tiene lasmanos atadas. Hasta ahora sedaba el caso, por ejemplo en lasuniversidades de la Comunitat,que los rectores hacían un presu-puesto y la Generalitat sólo lesdaba el 80%, lo que se va prácti-camente en pagos al personal. Sila Generalitat no puede respon-der a los pagos, sería tremendoque la Universidad de Valenciadejara de pagar al personal”.

INMIGRANTES, LOSMÁS AFECTADOS

“Los inmigrantes se veránmás afectados porque

han entrado justamente en elsector más afectado por la crisis,la construcción. La idea de re-tornar mano de obra extranjeratal y como propone CelestinoCorbacho, ministro de Trabajo,no está mal intencionada. “Osdamos el desempleo acumula-do, os vais a vuestro país y mon-táis allí una empresa”. El pro-blema es que el inmigrante no sequiere volver. Según las últimasencuestas, sólo un proporciónminúscula aceptaría retornar y,de hecho, siguen viniendo pate-ras cargadas de inmigrantes”.

UN AJUSTE ‘POR LAS MALAS’

“Se tiene que producir unajuste de la economía, por

las buenas o por las malas. Y yocreo que se va a producir por lasmalas. Si se tiene que buscar unareferencia, hay que tener en cuen-tan lo que ocurrió a finales de los

años 60 y principio de los 70,aquello sí fue una crisis de verdad.Hubo bancos y cajas que se fue-ron al garete, pero la economía si-guió. No creo que hayamosaprendido de nuestros errores. Alfinal estamos condicionados porla política. Estaría bien que pu-diéramos aprender de esta situa-ción y que durante una tempora-da larga no volviéramos a sufriruna crisis como ésta. Pero sabe-mos que volverá a pasar cuandopase suficiente tiempo”.

EL DINERO, ENTRELOS BONOS Y LA

ENERGÍA EÓLICA

“Hay quien asegura que eldinero está ahora en los

fondos soberanos, pero tambiénestá atrapado por la crisis. Los ba-jos tipos de interés han sido cau-sados precisamente porque losfondos soberanos han tenido unapetito inmenso por los bonosamericanos. Así se ha hinchado unaburbuja que ha pasado del sectorinmobiliario al sector financiero.Ahora, los que han generado esaburbuja se la están tragando. Jus-ticia poética: ellos la crearon, ellosse la tragan. Y el dinero que circu-la ahora, pues se está yendo a com-prar bonos americanos, que es losque se lleva ahora.

Muchas empresas van a inten-tar vender activos para ir cape-ando el temporal, pero no sé sihay ahora tanta liquidez fluyen-do por los circuitos como paraque encuentren comprador. Elfactor determinante es la primade riesgo. Cuando la prima deriesgo salta, los circuitos se cons-triñen y se descubre que todo esedinero que se pensaba que había,realmente no existía. La ficciónse ha producido porque el multi-plicador monetario ha ido ‘a todaleche’. El dinero no se ha evapo-rado. Nunca existió realmente.Era una burbuja de crédito quese ha ido desinflando a medidaque se ha ido cerrando el grifo.

Como mucho, el dinero de la ven-ta de Fadesa a Martinsa está aho-ra en energía, sobre todo eólica,que es lo que se lleva ahora”.

PRECIO DEL PETRÓ-LEO: MÁS MERCADO

QUE ESPECULACIÓN

“Analizar la situación delpetróleo es complicado

porque nos falta información so-bre la oferta que realmente exis-te. Por ejemplo, no sabemoscuánto petroleo le queda a Ara-bia Saudita. Del resto de paísessí lo sabemos, pero Arabia Sau-dita nunca lo ha dicho ni lo dirá.Aún así, parece que se ha llega-do al cenit de los yacimientos queconocemos. Ya no se puede con-fiar en seguir sacando petróleobarato, el que esta más o menosa poca profundidad.

Ahora, la razón por la que losprecios están tan altos ahora espor la oferta y la demanda. Ni es-peculación ni narices. Nadie estáacumulando como en crisis ante-riores. Por lo tanto, que me diganque el mercado de derivados so-bre el petróleo se ha multiplicadopor tres me parece perfecto. Oja-lá todos los mercados financierosmultiplicaran por cincuenta:cuanto más grande más eficiente.Dicen que si hay mucho especu-lador, bueno, el especulador es unseñor que va y se juega su dinero.Unos ganan y otro pierden.

No creo que sea un problemade falta de refinerías. Siguen ti-rando del precio China, que si-gue creciendo un 10% (aunquesu economía real es una incóg-nita total), o la India. Fuera deellos, Brasil o Argentina vanbien, lo mismo que no van tanbien otros, como Venezuela. Unasalida sería una reducción de lademanda y estoy convencido deque la demanda se va a reducir.En los países desarrollados, se-guro. Ya hay países en recesión,como Dinamarca, y otros quevan en camino.

García Montalvo, con la Redacción de EL BOLETÍN.EVA MÁÑEZ

Economía&dirigentesEL BOLETÍN | LUNES, 1 DE SEPTIEMBRE DE 2008 | 7