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Coyuntura

Económica Nº 245 24 de agosto de 2016

www.lyd.org ISSN: 0717-2605

Informe preparado por el Programa Económico, Libertad y Desarrollo Fono (56) 223774800, Redacción: [email protected]

LIBERTAD Y DESARROLLO

PIB Chileno del Primer Semestre: Continúa el Estancamiento

El crecimiento mundial continúa encaminándose de manera relativamente estable hacia un 3,0% de expansión (ponderando por PPC), en un contexto en que más allá del efecto que eventos como el Brexit han generado, que de acuerdo al FMI se traduce en algo así como 0,1 puntos menos de crecimiento global en 2016 y 0,2 puntos en 2017, la recuperación de las economías desarrolladas -con la notable excepción de EE.UU.- se ve lenta pero estable. La política monetaria hiperexpansiva de los grandes bancos centrales del mundo -Reserva Federal, Bank of England, Banco Central Europeo y Banco de Japón-, intensificada en Europa y Japón de manera posterior al Brexit, continúa llevando a que las tasas largas en el mundo desarrollado bajen aún más, tanto así que hoy más de un 30% del Índice Mundial de Bonos de JPMorgan se transa con tasas negativas, y países como Suiza ven que toda su deuda soberana, incluso aquella a 50 años, se transa a tasas nominales negativas. Y si bien el fenómeno de tasas negativas se había mantenido generalmente asociado a deuda soberana de altísima calificación crediticia, tras el inicio del programa de compra de deuda corporativa del Banco Central Europeo a fines de junio, el fenómeno ha entrado con fuerza al mundo de la deuda privada y el número de bonos corporativos transándose a tasa nominal negativa se ha incrementado enormemente: a fines de julio la cantidad de deuda corporativa europea a tasa negativa era 10 veces mayor que en enero, alcanzando más de US$ 500 mil millones (2 veces el PIB de Chile). Resulta natural entonces, que estas bajísimas tasas hayan gatillado una búsqueda de retornos que está haciendo al mundo emergente relativamente más atractivo, con caídas en los premios por riesgo, alzas en las bolsas emergentes y apreciación de las monedas. Un fenómeno marcadísimo en los últimos tres meses y cuyo mayor exponente es probablemente Brasil. Por su parte, líderes de algunos de los bancos de la Reserva Federal, como por ejemplo Nueva York, han dado a entender que se aprecia una mejor situación en la mayor economía del planeta, lo que ha sido interpretado como una mayor probabilidad de que la tan anticipada alza de tasas en EE.UU comience ya en el tercer trimestre del año. Tras esto, y a la espera de noticias de la tradicional reunión en Jackson Hole, el dólar a tendido a apreciarse respecto de una canasta amplia de monedas, pese a la pérdida de credibilidad de la FED.

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Coyuntura

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Más allá de comentarios de miembros de la FED, los últimos datos en EE.UU. del mercado laboral

resultan bastante alentadores, y luego que en mayo se crearan tan sólo 18 mil puestos de trabajo (corregido de los 38 mil originalmente estimados), en junio se crearon más de 292 mil puestos, y la primera estimación para julio apunta a más de 255 mil con lo que el promedio trimestral vuelve a acercase a los 200.000 puestos considerados como positivos. Con esto, la tasa de desempleo se mantiene por debajo del 5%, lo que muchos consideran cercano a la tasa natural en los EE.UU., pero con una participación que no alcanza los niveles previos a la Crisis Subprime. De hecho, un interesante debate respecto a la actual tasa de desempleo natural, la tasa de interés neutral, y el PIB potencial se ha desatado en Norteamérica, a medida que la inflación empieza lentamente a repuntar.

En el plano nacional, el Banco Central de Chile dio a conocer las cifras de Cuentas Nacionales para el segundo trimestre de 2016, además de una importante revisión al alza para 2015 y el primer trimestre de 2016. Para el segundo trimestre se confirma una expansión de 1,5% respecto a igual trimestre de 2015, algo mayor que lo que adelantaba el IMACEC, producto de una Demanda Interna que habría crecido tan solo un 1,4%. Y si bien el crecimiento de la inversión en capital fijo vuelve a aumentar, la caída de existencias más que revierte el efecto positivo, y el componente construcción es cada vez menos dinámico y con malas perspectivas para el resto del año. Todas estas cifras se analizan en mayor detalle en el Tema del Mes.

En cuanto a la inflación, el Índice de Precios al Consumidor para el séptimo mes del año registró una variación mensual de 0,2%, lo que se sitúa en la parte superior de las expectativas del mercado, que adelantaban una variación de entre 0,1% y 0,2%. Los precios de activos también sugerían que se esperaba una inflación algo menor. Pese a esto, luego de este nuevo dato la variación en doce meses parece continuar -aunque lentamente- transitando hacia el centro del rango meta del BCCh, alcanzándose un 4% de variación en 12 meses, por debajo del 4,2% que se observó durante el segundo trimestre. Por último, en materia de empleo, la tasa de desocupación del trimestre abril-junio de 2016 resultó una décima mayor que el trimestre móvil anterior, con un 6,9%, lo que a su vez equivale a un aumento de 0,4 puntos porcentuales respecto al mismo período de 2015. Para la Región Metropolitana, espacio relativamente comparable a donde se aplica la Encuesta de la U. de Chile, el desempleo alcanza un 7,3% y la ocupación asalariada, de hecho, cae de manera importante. A nivel nacional, la ocupación crece en 12 meses, en línea con lo que se esperaría de una economía que se expande pero lentamente, aunque explicada -una vez más- casi en su totalidad por el Empleo por Cuenta Propia. Al analizar las tasas de desocupación regionales, se observa que Biobío junto con La Araucanía, a diferencia de lo que suele ocurrir, distan de ser las regiones que exhiben las mayores tasas de desempleo del país, habiendo sido desplazadas a comienzos de este año por Tarapacá, y luego en marzo por Atacama (que se mantiene con un elevado 8,2%), donde el efecto de la caída en empleo minero es especialmente dramática. Los indicadores que ya se conocen para el séptimo mes del año, como por ejemplo importaciones de bienes de capital o confianza de los consumidores y empresas, distan de ser positivos, lo que tiende a confirmar las expectativas de que el segundo semestre tendería a ser bastante similar al primero, sin atisbos de mayor recuperación de la actividad.

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Tema Mensual: Cuentas Nacionales del

Segundo Trimestre 2016 El Banco Central dio a conocer la semana recién pasada las Cuentas Nacionales para el II° Trimestre de 2016, junto con una revisión para las cifras del primer trimestre y de 2015. Ambas revisiones fueron al alza y se explican por la inclusión de información tributaria en el cálculo del PIB, no incorporada en las cifras previamente publicadas, que se asocia al comprobante de las transacciones pagadas a través de medios electrónicos. Este efecto se vio reflejado, desde una perspectiva del origen, especialmente en el sector Hoteles y Restaurantes y en menor medida en el Comercio; o alternativamente, desde una perspectiva del gasto, en mayor consumo de los hogares. En concreto, el crecimiento real del PIB 2015 paso a ser de 2,3% en lugar de 2,1%, mientras que para el primer trimestre del año en curso la corrección fue de 0,2 puntos alcanzándose ahora un 2,2%. En cuanto al segundo trimestre, el PIB habría crecido un decepcionante 1,5% respecto a igual lapso de 2015, lo que se ubicó por encima de lo que adelantaban los registros del IMACEC (1,1% ), pero aún distante de lo que podría considerarse una expansión en línea con el -ya disminuido- crecimiento de mediano plazo o potencial de la economía chilena. Con esta nueva cifra y tras la revisión del primer trimestre, el crecimiento en la primera mitad del año alcanzaría el 1,9%, similar al observado en 2014 y 2015 y a las expectativas del mercado para el año completo. Al igual que durante el primer trimestre, preocupa el poco el dinamismo de la demanda interna, que apenas se expande en un 1,4% respecto al segundo trimestre de 2015. Así, mientras en 2015 la Demanda Interna se expandió un 2,0%, en lo que va del año ésta promedia apenas un 1,3%.

Gráfico N° 1: Demanda Interna y sus componentes (var. % real en 12 meses y contribución en puntos porcentuales de la inversión, la variación de

inventarios y el consumo)

Fuente: LyD a partir de Banco Central de Chile.

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I II

Contribución Variación de Existencias Contribución FBKF

Contribución Consumo Total Demanda Interna (var. %)

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Coyuntura


Este pobre resultado para el crecimiento de la Demanda Interna, desde una perspectiva del gasto, es

dominado por una importante contribución negativa de la Variación de Existencias1, un crecimiento de la Formación Bruta de Capital Fijo (FBKF) de 2,7%, y un Consumo Total que se expande 2,6%. Tanto las cifras para el Consumo como la FBKF pueden parecer relativamente favorables, considerando la situación de los últimos dos años. Sin embargo, una mirada más detallada a sus elementos desestima que se trate de una mejora sostenible. Al descomponer el Consumo Total –entre privados y gobierno- éste se caracteriza porque mientras el Consumo de los Hogares continúa desacelerándose con un 1,7% de expansión versus el 2,1% promedio del año móvil previo. Esto equivale a una contribución de tan sólo 1,0 punto al PIB del actual trimestre (lo que es significativamente más bajo que la trayectoria histórica), con los Servicios explicando prácticamente la totalidad de la contribución. Así, la otra mitad de la expansión total del Consumo es explicada por el Consumo de Gobierno que mostró un elevado crecimiento real de 7,0% interanual, lo que es muy superior al promedio de 5,7% de 2015 (y a los dos trimestres previos cuando se pensó que el Consumo de Gobierno se moderaría en línea con los anuncios de mayor responsabilidad fiscal).

Gráfico N°2: Consumo de Hogares y el Gobierno

Fuente: LyD a partir de Banco Central de Chile, valores corresponden a var.% en 12 meses.

Por su parte, en cuanto a la FBKF se aprecia que la inversión en Maquinaria y Equipos muestra una expansión igual a 9,7% en 12 meses, lo que implica una contribución de 0,6 puntos al crecimiento del PIB, muy influido por la base de comparación, pues se viene de una caída de cerca de 8% de la Inversión en Maquinaria y Equipos en 2015 y luego de haberse desplomado un 13% en 2014. A lo anterior se contrapone 1 Es un componente de la Inversión: son las materias primas todavía no incorporadas a la producción, los bienes aún en

producción y productos terminados almacenados. Si la producción es mayor que lo efectivamente vendido las Existencias aumentan, en caso contrario disminuyen.

-1,8 -3,6

-0,3

2,4 5,5

11,5 12,6 13,3 13,3

9,2 7,6 6,0 5,6 5,6 6,2 6,7 6,9 6,3 5,4 5,1 3,9

2,3 2,2 1,3 2,2 1,5 2,0 1,8 2,6 1,7

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25 Consumo de hogares e IPSFL (Y/Y-1) Consumo de hogares e IPSFL (T/T-1)^4

7,4 9,5

7,8 11,4

5,2 2,8 3,6

6,6 4,0 2,9 2,1 1,4 1,0

4,4 2,3

5,5 3,0 4,3 4,7

1,7

6,2 6,5 7,0

1,4 4,5 5,6

7,8 4,9 4,4

7,0

-10

0

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30

Consumo Gobierno (Y/Y-1) Consumo Gobierno (T/T-1)^4

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el estancamiento de la construcción, tras el fin del auge inmobiliario, con una expansión de -0,2% versus el

segundo trimestre de 2015. Otra parte importante del repunte en inversión en Maquinaria y Equipos -más allá de la mermada base- se explica por las Importaciones de Bienes de Capital (que corresponden a la parte importada de la inversión fija), en particular a la entrada de “otros vehículos de transporte”, categoría que al incluir compras esporádicas de gran valor puede ser extremadamente volátil y por lo tanto, difícilmente puede entenderse como un cambio de tendencia. De hecho, en meses recientes se han visto expansiones de más de 1.000% en la importación de este tipo de bienes de capital.

Gráfico N° 3: Inversión en Maquinaria y Equipos, e Inversión en Construcción y Otras Obras (var. % real en 12 meses y trimestre a trimestre anualizado y desestacionalizado)

Fuente: LyD a partir de Banco Central de Chile, valores corresponden a var.% en 12 meses.

Los principales determinantes locales de este menor dinamismo de la inversión son por todos conocidos y no han cambiado demasiado en el último año -incertidumbre, malas perspectivas, aumentos impositivos-. Sin embargo, ahora se concreta algo que ya todos los analistas adelantaban: el frenazo de la construcción post cambios tributarios. Más aún, todos los indicadores líderes disponibles para la construcción adelantan que en el tercer trimestre el efecto será aún más marcado. Al igual que con los inversionistas, la confianza de los consumidores, medidas en el IPEC se ubican sólo levemente por encima de niveles de la crisis Subprime, lo que sumado a un deterioro cada vez más evidente del mercado laboral, que se refleja en una masa salarial que crece muy lentamente, difícilmente permitirían que el consumo vuelva a sus niveles de crecimiento histórico.

-7,4 -10,5 -8,1

-2,9 -3,1

3,8 2,5 2,4

11,7 8,8 8,2 10,6 9,1 8,4 8,2 9,0 6,5 7,3 6,8

2,3 3,3 1,5

-1,8

1,5

-0,1

1,8 3,6 2,6 1,2

-0,2

-25

-15

-5

5

15

25

Construcción y otras obras (Y/Y-1) Construcción y otras obras (T/T-1)^4

-8,8 -17,8 -16,0

-5,7

3,8 17,0 13,5 12,4

19,2 11,4 12,2 17,2

6,6 8,4 18,3 12,9 11,4 11,7

-0,2 -10,9

-2,9 -4,9 -10,5

1,6

-3,3 -5,5

4,3

-1,3

1,1

-40

-20

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60

Formación bruta capital fijo (Y/Y-1) Formación bruta capital fijo (T/T-1)^4

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IMACEC de Junio: Apenas 1,0% de Crecimiento en 12 Meses

El IMACEC de junio registró originalmente un crecimiento de 0,8% en doce meses, corregido posteriormente a un 1%, lo que de todas formas se ubicó en la parte más baja de las moderadas expectativas que se manejaban tras conocerse los indicadores sectoriales del INE. Con este resultado, se registraba una expansión preliminar del producto de tan sólo 1,1% en el segundo trimestre, lo que tras las revisiones terminó siendo un 1,5%.

El Banco Central dio a conocer el sexto IMACEC de 2016, el cual con un 0,8% de expansión en 12 meses, posteriormente corregido a 1,0%, se situó en la parte más baja de las expectativas que manejaba el mercado, luego que se conocieran los indicadores sectoriales del INE, que incluyeron una importante caída de la producción minera (-5,9% medida en 12 meses), lo que sumado un lento crecimiento de la producción de electricidad, gas y agua potable (1,9%) y una contracción de las manufacturas (-2,4%), implicaron que el Índice de Producción Industrial del INE que los agrupa, se volviera a contraer un 3,8%. Esto, al igual que en junio fue sólo parcialmente contrarrestado por un sector comercio que se expande tan sólo moderadamente en un 1,1% respecto a junio de 2015 (y que de acuerdo a datos de la CNC en la Región Metropolitana se habría contraído). En concreto, la expansión de 1,0 en 12 meses es 1,2 puntos porcentuales menor que el registro del mes anterior, y 1,9 puntos que lo experimentado el mismo período un año atrás. La serie desestacionalizada avanza un 0,1% respecto al mes anterior, y tambien un 1,0% respecto a igual mes de 2015, que contó con el mismo número de días hábiles.

Otro elemento importante a considerar en el análisis es la velocidad del IMACEC (comparación de promedios trimestrales consecutivos desestacionalizados y anualizados) que suele aportar antecedentes adicionales acerca del estancamiento y/o potencial desaceleración adicional de la economía. Esta medida con un -1,4% (0,4% excluyendo la minería), puede interpretarse como un elemento más que apunta hacia el estancamiento por debajo del 2%.

IMACEC

Velocidad -1,4%

Interanual 1,0%

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-5%

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var. % 12 meses desest.

Velocidad

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Coyuntura


Comercio y Producción Industrial

Nuevamente Retroceden

Las Ventas del Comercio Minorista en la Región Metropolitana repuntaron con fuerza durante febrero y abril, luego que en 2015 prácticamente no se expandieran. Sin embargo, durante mayo y junio vuelven a contraerse fuertemente, con caídas de 4,1% y 1,8%, respectivamente. Esto se traduce que en los primeros 6 meses del año las ventas hayan crecido sólo un 1,3%. La producción y ventas industriales que también cerraron el año 2015 con un crecimiento mediocre y nulo, respectivamente, continúan a la baja en junio. De acuerdo a los datos de la Cámara Nacional de Comercio, Servicio y Turismo de Chile (CNC), las Ventas del Comercio Minorista en la Región Metropolitana, 2015 fue un mal año con una expansión acumulada de tan sólo 0,6%, lo que es incluso menor al año anterior (1,2%), y está muy lejos de los excelentes resultados de 2013 y 2014. Y si bien en febrero y abril se observaron sorprendentes expansiones de 5,2% y 9,3%, respectivamente, que respondieron a factores puntuales, los siguientes meses del primer semestre decepcionaron, registrándose contracciones de 4,1% y 1,8% en mayo y junio. Así, en la primera mitad del año se acumula un crecimiento promedio de apenas 1,3%. El Índice de Producción Industrial de SOFOFA continúa mostrando en junio resultados decepcionantes (-2,4% interanual), luego que en 2015 se experimentara un crecimiento de apenas 0,5% respecto al año anterior. De manera similar, las Ventas Industriales, incluyendo aquellas destinadas al mercado externo, se contrajeron un 0,7%, mientras que aquellas destinadas al país lo hicieron en un 0,8%. Este pobre desempeño de la producción industrial se traduce en que la ocupación en el rubro, de acuerdo a SOFOFA, acumule una reducción de 1,1% en lo que va del año.

Producción y Ventas Industriales

SOFOFA, Var. % Prom. Trim. Móvil en 12 Meses

CNC: Ventas Comercio Minorista

Var. % Mensual, en 12 Meses

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Índice producción Índice ventas

Jun -1,8% -10%

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Coyuntura


Inflación Moderándose por Poca Actividad

y un Peso más Apreciado El IPC de julio aumentó un 0,2% con respecto al mes anterior, algo por encima de las expectativas que manejaba el mercado a fines de julio. Por lejos, la mayor alza corresponde a Alimentos y Bebidas No Alcohólicas. Pese a que el registro se ubicó algo por encima de lo esperado, la convergencia hacia el centro de la meta de inflación del Banco Central continúa, alcanzándose ahora un 4,0% interanual. El Instituto Nacional de Estadísticas (INE) dio a conocer el Índice de Precios al Consumidor (IPC) para el séptimo mes del año 2016, el cual registró una variación mensual de 0,2%. Esto se sitúa en la parte superior de las expectativas del mercado, que adelantaban una variación de entre 0,1% y 0,2%. Los precios de activos también sugerían que se esperaba una inflación algo menor. Luego de este nuevo dato, la variación en doce meses parece continuar -aunque lentamente- transitando hacia el centro del rango meta del BCCh, alcanzándose un 4% de variación en 12 meses, por debajo del 4,2% que se observó durante el segundo trimestre y pese a que el registro fuera un tanto superior a lo previsto. En concreto, siete de las doce divisiones de la canasta presentaron aumentos en sus precios, lo que, sin embargo, incluye una variación muy marginal en educación, mientras que cuatro presentaron bajas. Las alzas son lideradas por lejos por Alimentos y Bebidas no Alcohólicas (con un importante aumento de 1,0% mensual), división que como es sabido es la de mayor peso en la canasta del IPC, con un 19,06% de participación, lo que se traduce en una incidencia de 0,206 puntos porcentuales. Tanto ahora en julio, como

en mayo, esta división encabeza las alzas explicando prácticamente el 100% del aumento de precios.

Inflación Var.% 12 meses

Inflación Subyacente - IPCX

Var.% 12 meses

2,8

3,5

4,3

4,7 4,3

4,5 4,9

5,7

4,5 4,2 4,1

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2014 2015 2016

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3,7 4,0

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5,2 5,4 5,4

4,9 4,9 4,9 4,6 4,4

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Coyuntura


Tipo de Cambio Real Se Mantiene sobre

Promedio de los últimos 30 Años El Índice de Tipo de Cambio Real (TCR), pese a haber retrocedido respecto a los máximos de 2015, aún se mantiene en niveles relativamente elevados desde una perspectiva histórica, como lo ha hecho -en promedio- a partir de mediados de 2014. En cuanto a las remuneraciones y el costo de la mano de obra, si bien éstas han mostrado bastante persistencia en términos nominales, cada vez más se aprecia una tendencia de menor dinamismo. Así, en términos reales las remuneraciones apenas superan el 1% de crecimiento en 12 meses.

En junio de 2016, el TCR mostró nuevamente algo de repunte respecto al mes anterior, registrándose un valor de 96,32, manteniéndose aún un 0,9% bajo el promedio de 2015, pero un 1,13% más alto que el promedio histórico registrado entre 1986 y 2015, y casi 5% mayor que el promedio de los últimos 20 años. Mirando hacia adelante, al considerar el comportamiento de los precios externos, la gradual desaceleración de la inflación de no transables y el costo laboral en el país, parecería razonable esperar algunas mejoras, aunque no demasiado grandes, para el TCR. En cuanto a las remuneraciones nominales, éstas presentaron en junio un crecimiento de 0,4% en comparación al mes anterior, lo que se traduce en un crecimiento en 12 meses que se mantiene en 5,5% (bastante por debajo del 7% que se sostenía en los primeros meses del año 2015). En términos reales, es decir, considerando la inflación del período, el registro del mes corresponde a un retroceso de 0,1% respecto a mayo y a una variación en 12 meses que sería de apenas un 1,2%. Al considerar la medición por hora de las remuneraciones ordinarias y extraordinarias, el aumento real es de apenas un 0,7% en 12 meses.

Tipo de Cambio Real Base 1986=100

IR e ICMO Nominales Var. % 12 meses

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Prom. 96-15 91,82

Prom. 86-15 95,24

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

IR ICMO

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Coyuntura


Política Monetaria en Chile: Sesgo Neutral

En su reciente reunión de agosto, y al igual que lo ha hecho durante todo lo que va del año, el BCCh optó nuevamente por mantener la Tasa de Política Monetaria (TPM) en 3,5%. La decisión, de acuerdo al comunicado emitido por la autoridad monetaria, responde a que no habría mayores novedades en el crecimiento de la economía mundial, y a políticas monetarias que continúan bastante expansivas en el mundo desarrollado. En lo interno la inflación continúa su lenta convergencia y la situación de empleo dista de mejorar. El Consejo del Banco Central, en línea con las expectativas reflejadas tanto en la Encuesta de Expectativas del BCCh como en la Encuesta de Operadores Financieros, optó, luego del alza de diciembre, y como lo ha hecho durante todo el año, por mantener la tasa de referencia en 3,5% a la espera de nueva información. Más aún, el BCCh ha comunicado que tendría un sesgo neutro y no al alza como había sido la tónica del primer semestre. Las razones de esta decisión se explican por un escenario externo sin demasiados cambios en las perspectivas globales de crecimiento, y donde los países desarrollados continúan con sus políticas expansivas, lo que ha llevado a un apetito por riesgo que se ha hecho sentir en el mundo emergente: apreciación de monedas, alzas en las bolsas, y caída de los premios soberanos. En el plano local, pese al resultado algo más alto para julio, la trayectoria de la inflación es consistente con las proyecciones del último IPOM, y la apreciación del peso, sin duda, da una mano. En cuanto al dinamismo del producto, el estancamiento continuo y la confianza de inversionistas y consumidores se ubica en niveles bajísimos. La eventual normalización de la TPM dependerá, como ha sido el discurso del BCCh todo este año, de los datos que se vayan conociendo y aquí los recientes anuncios de miembros de la Reserva

Federal respecto a la “buena situación” de EE.UU., sin duda, son relevantes.

Banco Central: Tasa de Interés

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TPM BCP 2 años

BCP 5 años BCP 10 años

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Global Chile (spread)

Latam Asia

Europa

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Coyuntura


Balanza Comercial Acumulada en 12 Meses Bajo los US$ 3.000 Millones

Luego que mayo cerrara con una leve expansión interanual tanto de exportaciones e importaciones de bienes, éstas han vuelto a caer tanto en junio como en julio. Tras estos nuevos datos, el valor de los bienes comerciados con el extranjero acumulados en 12 meses sigue a la baja con US$ 58.652 millones y US$ 55.904 millones para exportaciones e importaciones, respectivamente. De esta forma, el superávit acumulado de la Balanza Comercial alcanza en julio sólo los US$ 2.748 millones. El Banco Central dio a conocer el saldo de la Balanza Comercial para el séptimo mes de 2016 que registró un déficit de US$ 90 millones, bastante por debajo de lo sucedido en los meses recientes pero US$ 300 millones menor al pobre resultado obtenido en igual mes de 2015. Este nuevo resultado se explica, como ha sido la tendencia desde comienzos del año pasado -pero a diferencia de mayo- por una nueva caída mensual tanto de las exportaciones (9,1% interanual) como de las importaciones (14,0%). En general, las caídas han venido siendo algo más moderadas en 2016 de lo que habían sido durante 2015, especialmente en lo que a importaciones de bienes de capital se refiere. Lo anterior, lamentablemente, se debe en parte importante por la baja base de comparación tras más de dos años de pobres resultados. Desde el punto de vista de lo acumulado en 12 meses, las exportaciones alcanzan los US$ 58.652 millones, luego del registro mensual de US$ 4.519 millones, peor dato de envíos mensuales (en US$ nominales) desde septiembre de 2009 luego de la Crisis Subprime. Por el lado de

las importaciones (FOB), tras la pequeña alza

de mayo, y una moderada caída de junio,

éstas alcanzan en julio los US$ 4.609

millones. Así, las importaciones de bienes

acumuladas en los últimos 12 meses alcanzan

tan sólo los US$ 55.904 millones, lo que se

traduce en un decrecimiento de 10,2%

respecto a lo acumulado a igual mes de 2015,

y que es equivalente en US$ (nominales) a lo

importado en 2010.

Saldo Balanza Comercial US$ Mills. Acum. 12 meses

Exportaciones e Importaciones US$ Mills. Acum. 12 meses

2.747,5

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Exportaciones= 58.652

Importaciones = 55.904

12

Coyuntura


Importación de Bienes de Capital, Consumo e

Intermedios Caen en Julio

Al igual que en 2015, y a diferencia de lo que venía ocurriendo en meses recientes cuando los bienes de consumo y de capital mostraban algo de mejoría, en julio todas las categorías de bienes importados -consumo, capital e intermedios- vuelven a mostrar retrocesos interanuales. Ahora parte importante de la volatilidad en la importación de bienes de capital se ha explicado por la importación del ítem “otros vehículos de transporte” el cual al incluir compras esporádicas de gran valor, puede ser extremadamente volátil. Tras la pequeña alza de mayo, y una moderada caída de junio, las importaciones (FOB) vuelven a desplomarse en julio con una caída interanual de 14%, lo que las llevó a alcanzar apenas los US$ 4.609 millones. Al igual que en 2015, y a diferencia de lo que venía ocurriendo en meses recientes cuando los bienes de consumo y de capital parecian repuntar, todas las categorías de bienes importados -consumo, capital e intermedios- vuelven a mostrar retrocesos interanuales en julio. Ahora bien, y al igual que en el repunte de mayo y junio, debe tenerse en cuenta que parte importante de la volatilidad en la importación de bienes de capital se ha explicado por la importación del ítem “otros vehículos de transporte” el cual, al incluir compras esporádicas de gran valor, puede ser extremadamente volátil. De hecho, este ítem mostró una expansión de 1.900% en junio respecto a igual mes de 2015, seguido por una expansión de 47% ahora en julio, lo que obviamente no es sostenible, y pese a lo cual se registró una caida de 2,7%. En cuanto a la importación de bienes de

consumo, ésta venía registrando caídas desde

octubre pasado, lo que sólo se interrumpió en

mayo y junio con sanas tasas de crecimiento,

pero que se revierte en julio con una caída de

11%. Por su parte, los bienes intermedios

siguen a la baja con una caída de 19%, luego

que en 2015 terminara con un retroceso de

17% respecto a 2014, siempre muy influido

por los Productos Energéticos (petróleo,

diesel, aceites) cuyos precios en US$ continúan

siendo hoy muchos más bajos que hace

algunos años, pese a los repuntes de los

últimos meses.

Comercio Exterior Var.% Trim. Móvil

Importaciones Var.% Trim. Móvil

-50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60

-60

-40

-20

0

20

40

60

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Exportaciones Importaciones

-50

-30

-10

10

30

50

70

90

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Interm. Consumo Capital

13

Coyuntura


Un Mal Mes Para las Exportaciones Industriales

Los envíos industriales que finalmente mostraban algo de repunte en mayo y junio, interrumpiendo 16 meses de caídas, vuelven a desplomarse fuertemente en julio. Por su parte, los envíos de cobre vuelven a cae, pero esta vez solo un 2,4%, luego de haber cerrado un muy mal segundo trimestre de casi 20% de caída en el valor de los envíos, lo que se traduce en que en el último año móvil el valor en US$ de lo exportado muestre una caída un 17%.

El registro de tan sólo US$ 4.519 millones en julio es el peor dato de envíos mensuales (en US$ nominales) desde septiembre de 2009 luego de la Crisis Subprime, lo que equivale a una caída de 9,1% en 12 meses. Como es bien sabido, la sostenida caída del precio del cobre ha sido evidentemente uno de los factores que más explican la reducción en el valor de los envíos, especialmente considerando que casi el 50% de lo exportado, medido en US$, corresponde a cobre -ya sea en cátodos o concentrado-. Este commodity (a fines de julio) se transaba a un precio nominal 11% menor que en igual fecha de 2015 y casi 32% bajo lo que se transaba en julio de 2014. De esta forma, se acumula en 12 meses una reducción de más de 24% del precio respecto al promedio del año previo, lo que explica la caída de 17,3% en el valor exportado acumulado (en US$) respecto a un año atrás, pese a que los volúmenes físicos exportados en igual período aumentaron más de un 6%. Pero el cobro no es lo único: los envíos

industriales, que representan en torno a 40%

de lo exportado por el país y que mostraban

en los últimos meses mejores cifras, vuelven a

desplomarse en julio con una caída de 14%

respecto a igual mes de 2015, con lo que

acumulan un año móvil de prácticamente 12%

de contracción. Sin embargo, las perceptivas

para la situación de algunos destinos

relevantes en el continente -como Brasil y

Argentina- han mejorado, lo que debería

ayudar a impulsar áreas como las

manufactura.

Valor de Exportaciones: Industriales y Cobre

Var.% Acum. 12 meses

Precios de Exportaciones Productos Principales

Var. % Acum. 12 meses

-50

0

50

100

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Cobre Ind.

-50

0

50

100

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

HP Cobre Cel

14

Coyuntura


Un Mes Negro Para las Exportaciones

Mineras No Cupríferas y el Agro Dentro de los productos exportados diferentes de los principales, el valor en US$ de las exportaciones acumuladas en 12 meses de la minería no cuprífera vuelve a caer fuertemente luego de haber tenido un buen trimestre. De la misma forma, las exportaciones industriales diferentes de celulosa y harina de pescado que también mostraban algo de repunte en mayo y junio caen, lo que lamentablemente se repite de la misma forma en el sector agropecuario. Las exportaciones agropecuarias acumuladas en 2015 mostraron un crecimiento de -2,2% (medido en US$), producto de un otoño preocupante que no logró ser revertido, y un último mes del año francamente malo (-28%). El primer trimestre de 2016, con caídas también dramáticas (-15% promedio), continuó la tendencia de fines de 2015, que también se mantuvo en abril (-14,1% en 12 meses). Así, luego de la nueva caída de junio de 21,7%, y pese al buen desempeño de mayo, con una expansión de 25,4%, el segundo trimestre cierra con un retroceso de 3,3% en 12 meses. En julio las malas noticias continuaron con un nuevo retroceso de 15%. Por su parte, las exportaciones mineras, excluyendo cobre, que acumularon en 2015 un retroceso por sobre el 23%, se expandieron en el segundo semestre un razonable 3,9%. Pese a lo cual, la acumulación en 12 meses de los envíos, luego de la contracción de 18,6% de julio sigue siendo un 10% menor que hace un año atrás. Por último, el valor de las exportaciones industriales, sin incluir harina de pescado ni celulosa, mostraron en mayo y junio, expansiones interanuales de 11,8% y 5,0%, respectivamente, luego de 15 meses de caídas ininterrumpidas. Sin embargo, tras el nuevo retroceso de 13,5% en julio, la variación acumulada en

un año se mantiene en torno a preocupante -12%.

Volumen Físico Exportado: Productos Principales


Valor Exportaciones: Categorías Seleccionadas


-60

-40

-20

0

20

40

60

80

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Cobre H. de Pescado Celulosa

-50

-30

-10

10

30

50

70

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Ind ex HP y Cel Miner. ex cobre

Agropec.

15

Coyuntura


Deterioro de la Situación de Empleo Continúa La tasa de desocupación del trimestre abril-junio de 2016 resultó una décima mayor que el trimestre móvil anterior, con un 6,9%, lo que a su vez equivale a un aumento de 0,4 puntos porcentuales respecto al mismo período de 2015. Para la Región Metropolitana, espacio relativamente comparable a donde se aplica la Encuesta de la U. de Chile, el desempleo alcanza un 7,3% y la ocupación asalariada, de hecho, cae de manera importante. A nivel nacional, la ocupación crece en 12 meses, en línea con lo que se esperaría de una economía que se expande pero lentamente, aunque explicada -una vez más- casi en su totalidad por el Empleo por Cuenta Propia. El Instituto Nacional de Estadísticas (INE) dio a conocer la tasa de desempleo correspondiente al trimestre abril y junio de 2016, de un 6,9% a nivel nacional, cifra una décima mayor que el trimestre móvil pasado y cuatro décimas mayor que el mismo período de 2015. Este resultado se encuentra en línea con las proyecciones del mercado, con lo que la tasa de desempleo continúa ajustándose al escenario actual. Luego de prácticamente tres años de crecimiento mediocre del PIB y la demanda interna en torno al 2%, es natural que se observe un crecimiento de la ocupación por debajo del 1,5 %, lo que se traduce en una sostenida pero suave alza de la tasa de desocupación a nivel nacional. Más aún, y como ha sido la tendencia en las últimas mediciones, la expansión del empleo por cuenta propia en desmedro de la creación de empleo asalariado, ha sido un factor que ha permitido moderar las alzas en la tasa. A esto se suma un crecimiento de 7,7% (o casi 60 mil personas) en doce meses del empleo a tiempo parcial involuntario, es decir, de personas que desearían trabajar más pero no lo consiguen, lo que naturalmente no es captado por la tasa de desempleo, pero que también refleja un deterioro del mercado laboral.

Tasa de Desocupación Nacional Como % de la Fuerza de Trabajo

Ocupación por Rama de Actividad Económica

Var. en 12 Meses, Miles de personas

5

6

7

8

9

10

11

12

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Chile(INE)

Gran Santiago (U.de Chile)

RM (INE)

39,6

-24,2

-46,1

6,5 1,6

25,5 17,3

35,2

-8,0 -10,2

19,5 16,7 10,4 4,0

4,3

-22,1

0,7

-29,7

-0,3 -0,4

Agr

icu

ltu

ra

Min

ería

Ind

ust

ria

Elec

tric

idad

Agu

a

Co

nst

rucc

.

Co

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Ad

min

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a y

def

ensa

Ense

ñan

za

Act

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ud

y a

sist

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cial

Art

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entr

eten

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Otr

as a

ct. d

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ios

Ho

gare

s co

mo

…

Org

. ext

rate

rrit

ori

ales

16

Coyuntura


Atacama Se Mantienen Como la Región con Mayor Tasa de Desempleo del País

En el trimestre móvil abril-junio, Atacama, por cuarta medición consecutiva, ocupa el primer puesto como la región con la mayor tasa de desempleo del país, seguida -a diferencia de los últimos meses- por Valparaíso. Los Lagos y Aysén, como ya es costumbre, presentaron las cifras más reducidas de desempleo. Al analizar las tasas de desocupación regional, se observa que Biobío junto con La Araucanía, a diferencia de lo que suele ocurrir, distan de ser las regiones que exhiben las mayores tasas de desempleo del país, habiendo sido desplazadas a comienzos de este año por Tarapacá, y luego en marzo por Atacama (que se mantiene con un elevado 8,2%). Las regiones del norte son obviamente muy golpeadas por la caída del empleo minero, aunque a nivel nacional el impacto directo del sector no es tan preponderante. En el otro extremo, las regiones con la menor tasa de desocupación fueron una vez más Los Lagos y Aysén, con un 3,0% y un 2,5%, respectivamente. Magallanes, que suele ocupar un lugar privilegiado dentro de las regiones de menor tasa, ha visto en los últimos meses un importante aumento, pese a lo cual aún exhibe un razonable 5,3% de desempleo. En lo sectorial, la ayuda que ha dado la construcción, anticipándose al alza de impuesto, continúa perdiendo fuerza a medida que los proyectos que debían prometerse antes de 2016 comienzan a completarse. Durante los últimos trimestres, la construcción creaba más de 70 mil empleos en 12 meses de manera sostenida, lo que hoy apenas sí supera los 25 mil. El rubro en el que más empleos se

han perdido es la manufactura, con más de 46 mil empleos destruidos en los últimos 12 meses.

Tasa de Desocupación Regional Como % de la Fuerza de Trabajo

Empleo por Región Var. en 12 meses, Miles de personas

6,2 7,3 7

8,2 8 8,1 7,2

5,1

7,1 6,6

4,4

3 2,5

5,3

7,3

Total Nacional

6,9

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

10

Arica y

Parin

acota

Ta

rapacá

Anto

fagasta

Ata

cam

a

Coquim

bo

Valp

ara

íso

O'H

iggin

s

Maule

Bio

bío

La A

raucanía

Los R

íos

Los L

agos

Aysén

Magalla

nes

R.M

etr

opolit

ana

may-16 jun-16

10,61 9,69 4,18

8,36

-2,85

5,08 1,31

32,10

11,94

-12,89

2,61 0,74

8,81 8,77

-1,40

Tara

pac

á

An

tofa

gast

a

Ata

cam

a

Co

qu

imb

o

Val

par

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O´H

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Bío

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Los

Lago

s

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alla

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Met

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Los

Rio

s

Ari

ca y

Par

inac

ota

17

Coyuntura


Indicadores Económicos de Corto Plazo

Var. % Trim. Año Anterior I.Trim 15 II.Trim III.Trim IV.Trim I.Trim 16 II.Trim 16

PIB 2.7 2.3 2.5 1.7 2.2 1.5

Demanda Interna 1.0 2.0 3.7 1.4 1.1 1.4

Inversión Fija -3.3 -5.5 4.3 -1.3 1.1 2.7

Construcción -0.1 1.8 3.6 2.6 1.2 -0.2

Máq. y Equipos -9.6 -19.3 5.7 -8.4 1.0 9.7

Consumo de Familias 2.2 1.5 2.0 1.8 2.6 1.7

Bienes durables -4.9 -1.1 2.0 2.4 4.0 3.1

Bienes no durables 2.5 1.2 1.8 1.0 2.6 -0.1

Servicios 3.4 2.3 2.2 2.4 2.3 2.8

Consumo de Gobierno 4.5 5.6 7.8 4.9 4.4 7.0

Exportaciones 1.1 -6.2 -1.4 -0.9 0.9 1.2

Importaciones -3.6 -7.1 0.0 -2.5 -4.0 0.6

Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul.

Inflación (Var.% mes) 0,3 0,4 0,3 0,2 0,4 0,2

Inflación (Var.% 12 meses) 4,7 4,5 4,2 4,2 4,2 4,0

Tipo de Cambio Nominal 704,08 682,07 669,83 681,87 681.07 657.57

Tipo de Cambio Real (1986=100)

96,66 94,76 94,55 96,17 69.32 -

IMACEC (Var.%12 meses) 3,1 2,4 1,4 2,2 1,0 -

Nov-Ene Dic-Feb Ene-Mar Feb-Abr Mar-May Abr-Jun

Tasa de Desocupación 5,8 5,9 6,3 6,4 6,8 6,9

Indicadores Económicos Anuales

Gobierno Central Como % PIB, en pesos corrientes

2007

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Ing. Corrientes (1) 25,5 24,2 19,0 21,5 22,7 22,2 21,0 20,7 21,2

Impuestos 17,9 17,6 13,8 15,8 17,4 17,6 16,8 16,6 17,6 Cobre 4,6 3,4 1,7 2,7 2,3 1,5 1,0 0,9 0,4

Otros 3,1 3,2 3,5 2,9 3,0 3,1 3,3 3,2 3,2

Gtos. Corrientes (2) 14,7 16,5 18,8 18,0 17,3 17,7 18,0 18,6 19,2

Ahorro de Gob. Central (3) = (1)-(2)

10,8

7,7 0,2 3,5 5,4 4,5 3,0 2,2 3,0

Adq. Neta Act.No Financ. (4) 3,1 3,6 4,4 3,9 4,1 4,0 3,6 3,8 5,2

Sup. o Déf. Global (5) = (3-4)

7,7 4,1 -4,2 -0,4 1,3 0.5 -0,6 -1,6 -2,2

Ahorro – Inversión Como % PIB, a pesos corrientes referencia 2008

2012 2013 2014 2015

Form. Bruta de Capital 25,5 24,4 22,2 22,5

Ahorro Nacional 22,0 20,7 20,9 20,4

Ahorro Externo 3,5 3,7 1,3 2,1

Form. Bruta de Capital Fijo 24,1 23,8 23,0 22,7

19

Coyuntura


Crecimiento del PIB Mundial

(Var.%)

2012 2013 2014 2015e 2016p 2017p

Estados Unidos 2,2 2,2 2,4 2,4 1,4 1,9

Japón 2,0 1,5 -0,1 0,6 0,6 1,1

Alemania 0,9 0,6 1,6 1,4 1,8 1,3

Reino Unido 0,2 1,7 2,9 2,2 1,7 0,6

Francia 0,0 0,4 0,2 1,2 1,3 1,0

Euro Área -0,5 -0,4 0,9 1,6 1,5 1,3

EM Asia 6,2 6,2 6,4 6,0 5,8 5,6

China 7,8 7,7 7,3 6,9 6,7 6,4

India 5,0 4,7 7,3 7,6 7,3 7,1

América Latina 2,5 2,4 1,3 -0,4 -0,9 1,8

Brasil 0,9 2,5 0,1 -3,8 -3,6 0,7

México 3,9 1,4 2,1 2,5 2,4 2,6

Total Mundial* 3,0 3,0 3,4 3,2 2,9 3,2 (*) Metodología del FMI, utilizando como ponderadores el PIB según la paridad del poder de compra de 2010 para una muestra de 45 países (cobertura de 87%). Las cifras entre paréntesis equivalen al % de participación en el PIB Mundial del país respectivo. Fuente: Elaborado en base a las proyecciones de J.P. Morgan.

Encuesta de Gerentes de Compras a Nivel Global de J.P. Morgan (**) (**) Índices ajustados por estacionalidad que con un nivel sobre/bajo 50 indican expansión/contracción.

2015 2016

Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul

Producto Total 52.9 52.6 50.8 51.3 51.6 51.1 51.2 51.4 Manufacturera 51.7 51.5 50.3 51.3 50.4 50.1 50.4 51.0 Servicios 53.1 52.8 50.9 51.5 51.9 51.4 51.3 51.3

Ordenes nuevas Total 52.4 52.4 51.7 51.2 51.7 51.3 51.5 51.7 Manufacturera 51.1 51.4 50.4 51.4 50.4 50.2 50.7 51.4 Servicios 52.8 52.7 51.9 51.1 52.0 51.6 51.7 51.8

Empleo Total 51.8 52.0 51.5 51.2 51.1 51.0 51.1 51.2 Manufacturera 50.8 50.3 49.5 49.6 49.4 49.7 49.9 50.2 Servicios 52.0 52.5 51.9 51.6 51.5 51.3 51.4 51.4

Precios de insumos Total 52.1 51.8 52.0 52.1 53.0 53.5 53.2 53.1 Manufacturera 48.3 47.7 48.2 49.5 51.5 52.1 51.9 52.9 Servicios 53.0 52.9 52.9 52.8 53.3 53.8 53.5 53.2

20

Coyuntura


Economía Chilena

Sector Real

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Sector Real (Var.% )

PIB -1,0 5,8 5,8 5,5 4,0 1,9 2,1

Consumo de Familias -0,8 10,8 8,9 6,1 5,5 2,4 1,5

FBKF -12,1 11,6 15,0 11,6 2,2 -4,2 -1,5

Exportaciones -4,5 2,3 5,5 0,1 3,3 1,1 -1,9

Importaciones -16,2 25,5 16,0 4,8 2,1 -5,7 -2,8

Cuentas Externas

(Mills.US$)

Cuenta Corriente 3.518 3.769 -3.088 -9.375 -10.311 -3.317 -4.762

Balanza Comercial 15.360 15.941 11.040 2.333 1.708 6.344 3.494

Exportaciones 55.463 71.109 81.438 77.791 76.386 74.924 62.232

Importaciones 40.103 55.167 70.398 75.458 74.678 68.580 58.738

Precios

(Var.% )

IPC Promedio -1,4 1,9 3,3 3,0 1,8 4,7 4,3

Mercado del Trabajo (*)

(Ocupados/ Fuerza de Trabajo)

Tasa de Desocupación 10,8% 8,3% 7,2% 6,5% 6,0% 6,3% 6,3%

(*) Para los años 2009-2014, los datos corresponden a la Nueva Encuesta Nacional de Empleo (NENE).

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