Política de desinflació• Amb canvi flotant, el BC pot triar . Si és excessiva a

mitjà, la causa és l’excessiu creixement d’M.• Si es vol retallar , el remei és fàcil però dolorós: apli-car

una PM contractiva.• P.e., suposem que partim de c a 86 i l’objectiu és ar-ribar

a a. Cal doncs reduir la taxa de creixement d’M d’m' fins a m. Inicialment, es passaria de c a d: caldria una recessió per a assolir la desinflació.

• Amb ER, però, es podria passar directament de c a a, si fos creïble que el BC pretén compremetre’s a .

89

La política canviària• És el conjunt de mesures de política econòmica que

empren la taxa de canvi e com a instrument.• La gran decisió de política canviària (PC) es concreta en

l’elecció de sistema canviari: canvi fix, canvi flotant o algun sistema intermedi.

• Triat un canvi flotant, no hi ha gairebé més marge de política canviària.

• Triat un canvi fix, la PC consisteix en mantenir la taxa fixa i, si s’escau, modicar-la devaluant (si es vol des-plaçar la funció DA a la dreta) o revaluant.

90

Arguments a favor del canvi flotant• Modificacions de la taxa de canvi són necessàries per a

compensar els diferencials de taxa d’inflació (PRPA).• Amb canvi fix, el desajustament pot ser durador. En fer-se

evident la necessitat de realineament de la taxa de canvi, ens arrisquem a atacs especulatius.

• Modificacions de la taxa de canvi són necessàries per a compensar xocs que alteren la competitivitat.

• Amb canvi fix, e no es pot ajustar i els preus han de caure per a guanyar competitivitat. Per la corba de Phillips, caiguda de pot requerir augment d’u.

91

Arguments a favor del canvi fix• La taxa de canvi és una macromagnitud massa impor-tant

com per a deixar-la en mans dels mercats.• Però com esbrinar la taxa de canvi “correcta” a fixar?• Una excessiva variabilitat de la taxa de canvi és per-judical

per als fluxos internacionals de béns i d’actius financers, en ser font d’incertesa i inestabilitat.

• Per als països econòmicament integrats, una taxa de canvi fixa facilita la presa de decisions econòmiques.

• Per a països amb problemes d’inflació, adoptar una ta-xa fixa fa creïble el compromís de lluitar contra ella.

92

Correcció del dèficit exterior• Amb canvi flotant, e es mou per a corregir-lo.• Amb canvi fix, és l’economia que s’ajusta per a cor-regir-

lo, forçant el que millora la competitivitat.• L’ajustament de l’economia pot, però, ser massa lent.• El dèficit exterior implica que C+I+G és superior a Y.

Retallar-lo requereix polítiques de reducció de DA. Per a no fer caure l’economia en recessió, cal combinar-les amb polítiques de desviament de DA (per a desplaçar DA de l’exterior a l’interior, de Z fins a C+I).

• L’altra opció és la devaluació. 93

Efectes del realineament del canvi fix

• El realineament pot ser a l’alça (revaluació d’e) o a la baixa (devaluació d’e).

• Els realineaments de la taxa de canvi fixa són la forma en què pot implementar-se la PM, ja que una devalua-ció va acompanyada d’un augment d’M (ja que el BC ha de vendre € per aconseguir reduir el seu valor) i una revaluació va acompanyada d’una reducció d’M.

• Amb canvi fix, la PM i la PC són les dues cares d’una mateixa moneda. Problema: l’anticipació dels realinea-ments poden generar atacs especulatius contra e.

94

Efectes d’una devaluació (I)• Els efectes sobre i Y d’una reducció de la taxa de canvi

fixa partint de l’equilibri a mitjà els il·lustra 66 i són equivalents al d’una PF expansiva.

• La reducció d’e, quan encara no ha canviat, redueix er, millora la competitivitat i millora el saldo corrent.

• Atès que la devaluació amaga un augment d’M, aca-ba augmentant, la competitivitat guanyada es perd i er s’aprecia fins a compensar la devaluació.

• L’economia retorna a l’equilibri inicial. Aquest seria un altre cas il·lustrant la neutralitat del diner a mitjà.

95

Efectes d’una devaluació (II)

• Si el BC devalua un altre cop, el guany de competitivi-tat es tornarà a prendre a través de l’augment de .

• Una successió de devaluacions pot impulsar Y per da-munt d’Y+ temporalment. Cada devaluació fa augmen-tar er. Cada devaluació fa caure er de cop, per a tornar a augmentar amb l’increment de .

• Aquesta estratègia (seqüència devaluació nominal-inflació-apreciació real) permet a l’economia separar de * i recuperar un marge mínim per a la PM.

96

Crisis canviàries: explicació 1

• Les crisis són el resultat d’aplicar polítiques inconsis-tents amb un sistema canviari de taxa de canvi fixa.

62

• 1 és la trajectòria idealque redueix les oscil·la-cions del cicle. 2 il·lus-tra el pitjor: la política ar-rriva a destemps i aprofon-deix expansió i recessió.

temps

M0

CB

RXc

RXCBM0

a

b

x

x

CB = crèdits als bancsRX = reserves exteriorsM0 = CB + RX