Portafolio de Negocios, S.A. de C. V., SOFOM, E.N.R.determina HR Ratings para Portafolio de Negocios, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R., es “HR2”. El emisor o emisión con esta calificación

La nueva alternativa en calificación de valores.

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Portafolio de Negocios, S.A. de C. V., SOFOM, E.N.R.

15 de junio de 2012 Calificación Contraparte

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Contactos Fernando Montes de Oca Director Adjunto de Análisis E-mail: [email protected] Gabriela Simón Analista Senior E-mail: [email protected] Fernando Sandoval Analista E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected]

Calificaciones PDN LP HR A PDN CP HR2 Perspectiva Positiva La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para Portafolio de Negocios, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. es “HR A”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para Portafolio de Negocios, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R., es “HR2”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece una capacidad de pago aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene un mayor riesgo crediticio comparado con instrumento de mayor calidad crediticia.

HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo en “HR A” y de corto plazo en “HR2” a Portafolio de Negocios S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (PDN y/o la Empresa). El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico de estrés. La perspectiva cambia a Positiva de Estable.

Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son:

Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron:

- Índice de capitalización en niveles aceptables de 38.6% al 1T12. - Relación de cartera de crédito vigente y deuda neta de 1.5x al 1T12,

demostrando capacidad para hacer frente a los pasivos operativos - Indicadores de rentabilidad en niveles sanos al 1T12, alcanzando ROA

y ROE de 12.4% y 37.3%, respectivamente. - Índice de morosidad de 1.7% al 1T12, derivado de un nivel bajo de

cartera vencida. - Cartera de crédito pulverizada, con el 6.6% en los 10 clientes

principales a marzo de 2012 y 0.2x con respecto al capital contable. - Nivel aceptable de apalancamiento de 2.0x al 1T12. - Elevada calidad administrativa mostrando una buena administración de

riesgos operativos y sistemas de control interno integral. - Buenos parámetros en el proceso de originación y cobranza,

reduciendo el riesgo de incumplimiento de pago. - Elevada generación de Flujo Libre de Efectivo al 1T12 de P$33.3m.

Los factores negativos que afectaron la calificación de la Empresa:

- Posible requerimiento de recursos por parte de Factoring Corporativo, en caso de escenario de estrés, vía dividendos o partes relacionadas.

- Mayor competencia dentro del sector pudiendo afectar los ingresos generados por una reducción de márgenes.

- Sensibilidad a las condiciones económicas dado los nichos de mercado al que se enfoca la Empresa.

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Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos doce meses que afectaron o modificaron la calidad crediticia de PDN. Para mayor información sobre la calificación inicial asignada a PDN, se puede revisar el reporte inicial de calificación crediticia de largo y corto plazo publicado por HR Ratings de México el 21 de junio de 2011. El reporte puede ser encontrado en la página web: http://www.hrratings.com.

Eventos Relevantes

Pago de Dividendo El pasado mes de enero del presente año mediante un Acta de Asamblea Extraordinaria se decretó separar de la cuenta de resultados de ejercicios anteriores la cantidad de P$60.0m para distribuirlo entre los accionistas. Dentro del Acta de Asamblea Extraordinaria se encontraba representada el 100.0% de las acciones con derecho a voto. El pago de dividendos se dio como consecuencia de los buenos resultados obtenidos durante el 2011 donde PDN tuvo una utilidad neta de P$137.9m. Cabe hacer mención que los accionistas estaban consientes que el dividendo no iba a afectar a la estructura de capital de la Empresa. Al 1T12 en lugar de que en el resultado de ejercicios anteriores se acumulen los P$137.9m únicamente se acumularon P$78.0m por lo que la Empresa quedó con un capital contable de P$402.8m. La estructura de capital quedó de la siguiente manera:

Cambio en la generación de reservas PDN realizó un cambio en la política de generación de reservas preventivas para riesgos crediticios y para bienes adjudicados. Con respecto a las estimaciones preventivas para riesgos crediticios PDN genera reservas de acuerdo a la normatividad de la Comisión Bancaria y de Valores (CNBV), el estimado generado se compara con los castigos promedio realizados durante los últimos 12 meses. El valor más alto que resulte de los dos es el valor que se genera como estimación preventiva para riesgos crediticios. De acuerdo a esta nueva política, la generación de reservas preventivas para riesgos crediticios se ha disminuido. De esta forma, el índice de cobertura de haber estado al 1T11 en 2.1x ahora el 1T12 se encuentra en 1.4x. HR

http://www.hrratings.com/


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Ratings considera que la cobertura se sigue encontrando en niveles sanos y aceptables mostrando capacidad suficiente para cubrir la cartera vencida. Por otro lado, conforme a los bienes adjudicados PDN no toma en cuenta la metodología de generación de estimaciones de la CNBV debido a la poca cobertura que esta genera. Las reservas que PDN genera en este caso depende del tipo de bien ya sea inmueble, muebles o equipo de transporte. Para los bienes muebles y equipo de transporte se cubren 12 meses. Por el lado de los bienes inmuebles las reservas se generan en un 10.0% trimestral hasta llegar al 100.0%.

Nuevos Comités PDN cuenta con el comité de crédito y el comité integral de riesgos. Sin embargo de acuerdo a la nueva regulación implementada el año pasado el Consejo de Administración decidió implementar el Comité de Comunicación y Control para cumplir con la prevención de lavado de dinero.

Fideicomiso Maestro Con la finalidad de facilitar la administración de la cartera originada, PDN a mediados de agosto de 2011 implementó un Fideicomiso de Administración Maestro. El objetivo es generar parte de la nueva cartera través de este vehículo. Dentro de las partes del fideicomiso se encuentra el Fiduciario Maestro (The Bank of New York Mellon), el Fideicomitente (PDN), los Fideicomisarios (fondeadores que hayan celebrado un convenio de aceptación de Fideicomisario en relación con los derechos de crédito revertidos) así como el Administrador Maestro (PDN). El fideicomitente aporta los derechos de crédito derivados de la cartera de clientes, los expedientes de crédito, los pagarés, las garantías y algunos otros accesorios que deriven de los mismos. El Fideicomiso funciona mediante los derechos de crédito generados, transmitidos y cobrados por el Administrador Maestro, una vez que se tienen los recursos, el Fiduciario Maestro transmite los fondos que corresponden a cada Fideicomisario y el excedente se regresa a PDN. Actualmente hay un Fideicomisario en primer lugar, el cual es Banco Autofin. Al 1T12 el monto que se tiene de cartera dentro del Fideicomiso son P$290.6m, lo que representa el 28.6% de la cartera total.


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Cambio en la estructura de fondeo con NAFIN Durante el año pasado PDN estuvo tramitando cambios en las políticas de la línea de crédito inicial con Nacional Financiera (NAFIN). La línea que mantenían con NAFIN era por P$170.0m los cuales operaban bajo el programa de crédito de segundo piso (PROCRESE). La línea de crédito tenía la finalidad de operara créditos de capital de trabajo y adquisición de activos fijos. El problema de la línea de crédito era que se tenía que realizar el descuento de los recursos de forma individual lo cual generaba que se cotizara una tasa fija para cada cliente y se realizaban amortizaciones diarias de acuerdo al vencimiento de cada pagaré. Con las nuevas políticas de operación, el principal cambio que va a beneficiar la operatividad de la Empresa es que se pueden realizar disposiciones globales, en lugar de ser crédito por crédito. De esta manera NAFIN le otorga a PDN una mejor tasa fija de fondeo, se realiza mediante una sola tabla de amortización con pagos mensuales y los créditos se analizan mediante los criterios de elegibilidad de PDN. Cabe mencionar que el monto de la línea de créditos se mantuvo en P$170.0m, sin embargo ya se está tramitando la ampliación por P$250.0m.

Análisis de Cartera PDN sigue ofreciendo los mismos productos financieros que son créditos simples (mutuos), arrendamiento puro y venta de equipo de cómputo financiada. Su principal estrategia es continuar con el enfoque de colocación de créditos simples y paulatinamente ir dejando la venta de equipo de cómputo financiada. Con esta tendencia al primer trimestre de 2012, los créditos simples representan el 97.3% de la cartera total (cartera vigente + cartera vencida) ligeramente mayor que al 1T11 donde representaban el 96.7%. El porcentaje restante corresponde en un 2.6% a la venta de equipo y lo restante al arrendamiento puro. Por otra parte, el crecimiento histórico de la cartera no ha afectado la calidad de la misma. Históricamente el índice de morosidad (cartera de crédito vencida / cartera de crédito total) se ha mantenido en 1.8% promedio. Al primer trimestre de 2012 este índice se ubica en 1.7% ligeramente superior al del 1T11 de 1.2%. La cartera total al 1T12 es de P$1,014.3m mostrando relativamente los mismos niveles que el trimestre del año pasado donde se colocó en P$1.017.3m. La estabilidad de la cartera se debe a mayor otorgamiento de crédito por parte de la competencia a tasas más competitivas. En la siguiente gráfica podemos ver el comportamiento histórico de la cartera en contraste con el índice de morosidad.


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La concentración de la cartera total de PDN en cuanto a estados de la república se mantiene en los mismos niveles que el año pasado. A pesar de que la Empresa cuenta con créditos dentro de 27 estados, dentro del Distrito Federal y el Estado de México ocupan el 77.3% de la cartera de crédito. La concentración se debe a que sus principales puntos de promoción y colocación se encuentran dentro del Distrito Federal. En la Siguiente gráfica se muestra la distribución de la cartera por entidad al 1T12.


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A pesar de la concentración que cuentan por entidad, la cartera se encuentra distribuida en diferentes actividades económicas en el sector primario, secundario y terciario. Las principales tres activadas son el comercio con el 27.0%, los servicios para empresas y personas con el 24.6% y la industria de la transformación con el 24.6%. Estas tres representa el 76.2% de la cartera total, no obstante también cuentan con financiamiento en la construcción, servicios sociales y comunales, trasporte y comunicación, otras industrias y sector primario.

Una de las fortalezas que sigue demostrando PDN es la pulverización de su cartera dentro de los diez clientes principales. Estos diez clientes representan el 6.6% de la cartera total, así como el 0.2x de su capital contable. Con esta pulverización no se tiene el riesgo de concentración en caso de que uno de estos clientes deje de pagar. Asimismo, dentro de estos diez clientes el giro de negocio es independiente. En la siguiente tabla se muestra el detalle de cada uno.


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Riesgo de la Industria Desde la crisis de 2008 el panorama macroeconómico se ha mantenido en niveles de incertidumbre en un inicio por Estados Unidos y consecuentemente por la Unión Europea lo cual ha demostrado que la problemática que sigue latente. Los problemas de deuda gubernamental en diversos países han generado gran volatilidad en los mercados e incertidumbre entre el público inversionista. Las estimaciones de crecimiento económico para los países que integran la Unión Europea han sido reducidas debido a la fuerte problemática de deuda gubernamental que están sufriendo. Esto ha sido una de las consecuencias por las cuales el peso mexicano se ha visto depreciado mostrando incertidumbre en el mercado. Al primer trimestre del 2012 el Producto Interno Bruto (PIB) creció el 4.6% ligeramente mayor al 4.4% del 1T11. El crecimiento que se tuvo en el 1T12 se debe a causa de una relativa mayor estabilidad económica. PDN tiene como nicho de negocio otorgar créditos para capital de trabajo y adquisición de activo a personas físicas con actividad empresarial o PyMEs enfocadas principalmente al sector comercial, industrial y de servicios. El sector terciario es el sector principal de México ocupando el 65.8% del PIB teniendo un crecimiento de 5.0% al 1T12 en contraste con el 4.2% que se tuvo en el 1T11. Con base al sector secundario y de primario, estos representan el 34.1%. El sector secundario muestra un crecimiento al 1T12 de 4.5% y el sector primario un crecimiento de 6.8% superior a los otros dos sectores. Este crecimiento muestra que México ha tenido una recuperación sostenida sin verse afectado por la actual crisis de la Unión Europea.


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Desempeño de la Banca Empresarial en México El Financiamiento Directo a Empresas ha mantenido su constante crecimiento sin haberse visto fuertemente afectado durante la crisis de 2008. Esto es una señal positiva, ya que refleja la fortaleza del sector empresarial de poder seguir apalancándose para poder continuar generando proyectos productivos e ingresos. La tasa de crecimiento anual del financiamiento directo a empresas en el 2011 fue de 15.0%, superior a la de 2010 que fue 8.7%. Esto muestra una mayor apertura de crédito durante el 2011 por una mayor estabilidad. A pesar de esto, esta tasa se ha visto reducida en enero de 2012 y febrero de 2012 pasando a 12.6% y 9.9%. Esta reducción podría ser por la intensificación de la problemática en la Unión Europea. Por otra parte, el porcentaje de cartera vencida de la Banca Empresarial en el 2011 se mantuvo en promedio de 8.0%, cerrando en 7.8% en diciembre. No obstante los nuevos datos de 2012 muestran que dicha cartera ha presentado una mejora mostrando una disminución en la cartera vencida. Al mes de febrero de 2012 el índice de morosidad se coloca en 6.8% en contraste con el 7.8% de febrero de 2011. HR Ratings considera que la colocación de PDN se pueda ver disminuida en caso de que los bancos, quienes son la principal competencia de la empresa, empiecen a otorgar a mayor velocidad el crédito empresarial. Esto presionaría a que la Empresa baje más sus tasas activas con el fin de colocar nuevos crédito. En la imagen siguiente podemos ver el comportamiento de la cartera vencida en comparación del financiamiento directo otorgado a las empresas.


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Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de Riesgos Cuantitativos realizado por HR Ratings analiza la capacidad de pago de la Empresa bajo un escenario económico base y un escenario económico de estrés. Ambos escenarios toman en cuenta los estados financieros históricos, así como también las perspectivas de crecimiento de la Empresa. El análisis se realiza bajo las métricas financieras generadas en las proyecciones de los próximos tres años en cada escenario. En la siguiente tabla se muestran los supuestos y resultados de PDN.

El análisis de cada escenario se describe a continuación, haciendo énfasis en la capacidad de pago de PDN bajo condiciones económicas adversas.


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Escenario Base El escenario base desarrollado por HR Ratings toma en cuenta las perspectivas de crecimiento, el plan de negocios y los diferentes eventos relevantes de los últimos 12 meses que ha tenido la Empresa. PDN dentro de su plan de negocios tiene pensado crecer a una tasa moderada de crecimiento como consecuencia de la incertidumbre creada por las futuras elecciones y condiciones de mercado. Dentro de esto HR Ratings espera que la cartera total presente un crecimiento promedio para los años 2012-2014 de 8.9 %. De esta forma se espera que la cartera vencida tenga un incremento orgánico, sin que este afecte a la Empresa. Derivado del cambio en las políticas de estimaciones preventivas para riesgos crediticios, la generación de las mismas se verá reducida, sin embargo se sigue manteniendo en niveles superiores al promedio de la industria. Se espera que la tasa activa de colocación se reduzca por mayor competencia y la tasa pasiva se reduzca por mejores condiciones de fondeo. Debido al dividendo otorgado este año, se espera que para el 2013 y 2104 se aplique la misma política siempre y cuando este dividendo no afecte la solvencia de PDN. De acuerdo a los supuestos planteados previamente, la cartera total de estar en P$1,007.5m en el 2011, para los años 2012, 2013 y 2014 alcanzaría los niveles de P$1,086.3m, P$1,185.2m y P$1,302.2m, respectivamente. El crecimiento se deriva de una menor tasa de colocación en los créditos mutuos, haciendo que la tasa activa total muestre una decremento de 43.1% en el 2012, 42.5% en el 2013 y 41.1% en el 2014, en contraste con el 49.6% en el 2011.


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En cuanto a la calidad de la cartera, la cartera vencida ha mostrado un ligero incremento de estar en P$11.9m al 1T11 pasó a P$17.1m al 1T12. Esto hizo que el índice de morosidad (cartera vencida / cartera total) incrementara, pasando de 1.2% a 1.7% en los mismos periodos. Para los periodos proyectados, se espera que el índice de morosidad tenga un crecimiento orgánico en línea con el crecimiento de la cartera de crédito así como también por mejores controles de cobranza. Con base a esto, de estar en 1.7% al 1T12 para el 4T12 dicho índice se coloca en 1.8%, para el 4T13 se espera en 2.0% y para el 4T14 en 2.2%. Una de las fortalezas que ha mostrado históricamente PDN son los sólidos niveles de eficiencia derivado del buen manejo en los gastos de administración. Los gastos de administración al 1T12 fueron de P$24.1m mostrando un decremento de -1.0% en contraste con los del 1T11 (P$24.3m). El índice de eficiencia (gastos de administración 12m / (ingresos totales de la operación + estimaciones preventivas)) al 1T12 se colocó en 26.1% comportándose en niveles similares a los del 1T11 de 26.5%. De esta manera, el índice de eficiencia operativa (gastos de administración 12m / activo total 12m) de estar en 10.4% al 1T11 pasó a 9.6% al 1T12. Ambos decrementos se deben a que los gastos de administración se mantuvieron dentro de los mismos niveles y al incremento que se tuvo en los ingresos totales de la operación y en los activos totales.

Para los siguientes periodos se espera que los gastos de administración tengan una tasa de crecimiento promedio para los años 2012-2014 de 7.7%, lo que ocasionaría que el índice de eficiencia incremente. Para finales de 2012 y 2013 se proyecta en 29.4% y en el 2014 en 30.2%. El índice de eficiencia operativa se espera que se quede dentro de los mismos niveles a causa de que el crecimiento en los gastos de administración se ve


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amortiguado por el incremento en los activos totales. Para el 4T12, 4T13 y 4T14 dicho índice se proyecta en 10.1%, 10.0% y 9.9%, respectivamente. Conforme a la disminución de la tasa activa, los ingresos por intereses se verían afectados a pesar de que se muestre un crecimiento en la cartera de crédito. De haber estado en P$481.9m en el 2011, para el 2012 se espera que sean de P$444.3m, para el 2013 de P$474.8m y para el 2014 de P$501.2m. No obstante las utilidades netas presentarían un crecimiento como consecuencia de una menor generación de estimaciones preventivas para riesgos crediticios a causa del cambio en la política. De estar en 2.1x en el 1T11 pasó a 1.4x al 1T12. Es por esto que de haber tenido utilidades netas en el 2010 de P$107.3m, en el 2011 de P$138.1m para finales del 2012, 2013, y 2014 estas se proyectan en P$,140.5m, P$142.2m y P$145.7m, respectivamente para cada año. Uno de los factores positivos es que la rentabilidad de la Empresa se encuentra por encima del promedio de la industria, El retorno sobre activos (ROA, por sus siglas en inglés) y retorno sobre capital (ROE, por sus siglas en inglés) al 1T10 se colocaron en 11.3% y 44.6%, según corresponde. En el 1T12 estas razones se encontraron dentro de los mismos niveles, con un ROA de 12.4% y un ROE de 37.3%. En la siguiente gráfica se puede ver los movimientos históricos.

Dentro del escenario base se espera que la rentabilidad de PDN se siga comportando en niveles sanos, sin embargo tiende a continuar con una disminución. En cuanto al ROA, para finales de 4T12, 4T13 y 4T14 se proyecta en 12.1%, 11.2% y 10.5%, respectivamente como consecuencia del crecimiento de los activos totales. El ROE por otro lado presenta tasas de decrecimiento mas fuertes debido a la fuerte acumulación de capital


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contable. Para el 2012 se espera que sea de 31.5%, para el 2013 de 27.5% y para el 2014 de 24.7%. El decremento en ambos indicadores se debe al fortalecimiento del capital por la utilidades ganadas y al crecimiento de los activos totales. La solvencia de la Empresa históricamente se ha mantenido en niveles bastante sólidos a pesar del dividendo otorgado en el 1T12 de P$60.0m. HR Ratings utiliza el índice de capitalización (capital neto / activos sujetos a riesgo) y la razón de apalancamiento (pasivo total promedio 12m / capital contable promedio 12m). La primera métrica del 1T11 al 1T12 mostró una mejora como consecuencia del fortalecimiento del capital por las utilidades ganadas, pasando de 31.3% a 38.6%, respectivamente. Asimismo, la razón de apalancamiento mostró una mejoría notable al pasar de 3.0x al 1T11 a 2.0x al 1T12. En la siguiente imagen se muestra el comportamiento histórico de ambas métricas.

Para los siguientes periodos se espera que al 1T13 y al 1T14 se otorguen dividendos del 50.0% de las utilidades generadas el año anterior, donde serían de P$70.3m y P$71.1m respectivamente. A pesar de esto ambas métricas siguen presentado la misma tendencia de fortalecimiento debido a las utilidades netas generadas. El índice de capitalización a finales del 4T12 se espera en 45.2%, a finales del 4T13 en 47.5% y a finales del 4T14 en 49.0%. Por otro lado, la razón de apalancamiento para los mismos periodos se proyecta en 1.6x, 1.5x y 1.4x. Estos indicadores muestran la fuerte capacidad de la empresa de fortalecer su capital a través de las utilidades mejorando su perfil de solvencia. PDN muestra una razón de cartera vigente a deuda neta (promedio 12m) por arriba del promedio de la industria, colocándose en 1.5x en los periodos del


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1T11 y el 1T12. Dentro del escenario base se plantea que el crecimiento en la cartera de crédito sea fondeada con recursos propios mostrando una menor proporción de deuda con costo. Es por esto que la razón de cartera vigente a deuda neta se fortalece dentro de los siguientes periodos. Para finales de 2012, 2013 y 2014 se espera que dicha razón se ubique en niveles de 1.6x, 1.6x y 1.7x, según corresponde.

Con respecto al vencimiento de activos y pasivos (brechas de liquidez), PDN muestra un buen manejo al tener una brecha ponderada de activos a pasivos del 122.1% demostrando una capacidad suficiente de poder cubrir los pasivos con costo. Por otro lado, el flujo libre de efectico (FLE) generado por la Empresa al 2011 fue menor al de 2010 a causa de un mayor pago de impuestos y a un cambio importante en las cuentas por pagar. De haber estado en P$155.1m al cierre de 2010 en el 2011 fue de P$110.9m. Dentro del escenario base se espera que para los siguientes periodos el flujo libre de efectivo sea mayor que el del cierre de 2011. Esto como consecuencia de una mayor generación de utilidad neta. Para finales de 2012 se espera que el FLE sea de P$115.8m, para el 2013 de P$126.5m y para el 2014 de P$137.1m. HR Ratings considera que el FLE de PDN muestra una fortaleza en la generación de efectivo.


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Escenario Estrés El escenario de estrés realizado por HR Ratings en junio de 2011 planteaba ciertos supuestos y resultados que tuvieron que ser actualizados por las condiciones económicas y por el nuevo plan de negocios de PDN. Las principales diferencias se deben a cambios de políticas, así como al buen desempeño logrado por la Empresa durante el 2011. Como se mencionó previamente, el índice de cobertura se vio modificado por el cambio en las políticas internas de generación de estimaciones preventivas para riesgos crediticios. De acuerdo a las nuevas perspectivas de crecimiento, la cartera de crédito muestra un menor crecimiento que en el escenario de la calificación inicial. Este cambio se debe a la incertidumbre que la Empresa siente en cuanto a las futuras elecciones. Por otra parte, debido a la fuerte solvencia que mostraba PDN y a los fuertes resultados, se otorgó un dividendo de P$60.0m al 1T12 el cual no se esperaba. A continuación se presentan los principales supuestos y resultados del escenario de estrés anterior y del escenario actual, así como los resultados reales del ejercicio 2011.

El actual escenario de estrés planteado por HR Ratings considera relativamente el mismo crecimiento de cartera que el del escenario base. Donde el promedio del escenario adverso para los años 2012-2014 de 8.9%. No obstante, se plantea la situación de PDN bajo condiciones económicas adversas. De acuerdo a esto, se plantea que la Empresa continúa con el préstamo de accionistas por lo que su tasa pasiva sería en promedio para los años 2012-2014 de 13.9% en contraste con el 12.5% del escenario base. De esta forma, con el objetivo de tener el mismo crecimiento de la cartera la


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tasa activa total se espera que disminuya en mayor proporción que en el escenario base a causa de una mayor competencia. La tasa activa total dentro del escenario de base para el 2012 es de 43.1%, para el 2013 de 42.5% y para el 2014 de 41.1%, en contraste con el escenario de estrés donde se plantea para los mismos años en 40.3%, 38.8% y 37.4%. Adicionalmente, el escenario adverso plantea que la calidad de la cartera se ve fuertemente deteriorada principalmente en el 2013 por las condiciones económicas, por lo que se vería un aumento en los gastos de administración con la intención poner mayores controles en la cobranza. Asimismo, se plantea que los accionistas decretan mayores dividendos con el fin de solventar la liquidez de la empresa matriz. De esta manera se espera que la cartera total de crédito alcance niveles para el 2012, 2013 y 2014 de P$1,085.9m, P$1,183.4m y P$1,302.8m (vs. P$1,086.3m, P$1,185.2m y P$1,302.2 del escenario base). A pesar del crecimiento similar, la cartera de crédito vencida dentro del escenario de estrés crece significativamente derivado de las elevadas tasas cobradas y las condiciones económicas. Para los mismos años se espera que la cartera vencida se coloque en P$63.7m, P$86.1m y P$68.9m (vs. P$19.9m, P$24.0m y P$29.0m del escenario base). En la siguiente gráfica se puede observar el incremento de la cartera vencida proyecta del 2012 al 2014.

En línea con esto, el índice de morosidad se ve fuertemente deteriorado, principalmente en el 2013. De estar en 1.5% al 4T11, para el 4T12 se coloca en 5.9%, para el 4T13 en 7.3% y para el 4T14 en 5.4% (vs. 1.8%, 2.0% y 2.2% dentro del escenario base).


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Debido al deterioro en la calidad de la cartera, los gastos de administración muestran un incremento ligero como con el objetivo de controlar la cartera. Dentro del escenario base para el 2012, 2013 y 2014 se espera un crecimiento anual de 7.1%, 7.6% y 8.5%, respectivamente. Esto en contraste con los del escenario de estrés donde para los mismos años el crecimiento anual se proyecta en 7.0%, 7.1% y 12.8%, según corresponde para cada año. El incremento de los gastos de administración, así como la disminución de ingresos operativos hace que los indicadores de eficiencia muestren un deterioro mayor que en el escenario base. El índice de eficiencia de estar en 25.8% al 4T11, se espera que llegue a 33.4% al 4T12, al 4T13 en 37.4% y al 4T14 en 42.9% (vs. 29.4% para el 4T12 y 29.4% para el 4T13 y 30.2% para el 4T14). En la siguiente gráfica se puede mostrar el cambio en ambos índices.

Por otro lado, la rentabilidad de PDN se ve fuertemente disminuida a causa de la generación de estimaciones preventivas para riesgos crediticios, así como por la reducción del margen por el decremento de la tasa activa y el incremento de la tasa pasiva. En el 2012 se espera que se generen estimaciones preventivas por P$82.7.3m, en el 2013 P$91.0m y en el 2014 P$38.8m, en comparación con las generadas dentro del escenario base que son P$17.1m, P$22.7m y P$27.5m, respectivamente para los mismos años. Esto lleva a que en lugar de tener utilidades acumuladas bajo el escenario base de P$140.5m en el 2012, bajo el escenario de estrés se plantean de P$57.7m, en el 2013 en lugar de generar P$142.2m se proyectan P$27.8 y en el 2014 en cambio de esperar P$145.7m se proyectan P$49.0m. Las razones de rentabilidad de haberse colocado en niveles superiores al promedio de la industria al 4T11 (ROA de 12.3% y ROE de 38.8%) muestran una tendencia a la baja. Para finales de 2012 el ROA y ROE esperado


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dentro del escenario adverso es de 5.1% y 13.8% (vs. 12.1% y 31.5% del escenario base), asimismo para el 2013 es de 2.4% y 8.8% (vs. 11.2% y 27.5% del escenario base) y para el 2014 de 3.8% y 20.1% (vs. 10.5% y 24.7% del escenario base), según corresponde. A pesar de esto, HR Ratings considera que las razones de rentabilidad se encuentran en niveles aceptables.

Las métricas financieras de solvencia siguen niveles aceptables a pesar de la disminución en las utilidades generadas y de los dividendos otorgados. Se espera que para el 1T13 la empresa pague un dividendo por P$150.0m y en el 1T14 un dividendo de P$100.0m. El índice de capitalización se espera que se mantenga dentro de los mismos niveles a causa de que el efecto del crecimiento de los activos en riesgos es mitigado por las utilidades acumuladas. Con base a esto para el 4T12 se plantea que el índice se coloque en 40.0%, para el 4T13 en 26.6% y para el 4T14 en 19.5%. En contraste del crecimiento mostrado de dicho índice dentro del escenario base, 45.2% al 4T12, 47.5% al 4T13 y 49.0% al 4T14. En la siguiente gráfica podemos observar el comportamiento esperado bajo el escenario de estrés.


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Con relación a la razón de apalancamiento, esta se muestra en niveles aceptables sin embargo no tan favorables como el escenario base. La razón es que dentro del escenario de estrés se supone que PDN no pueda disminuir el fondeo privado a causa de mayor necesidad de fondeo. Por otro lado se cuenta con menor capital contable que le pueda hacer frente a los pasivos por la generación de menores utilidades. Dentro del escenario base se espera que la deuda con costo para el 2012, 2013 y 2014 sea de P$689.5m, P$733.8m y P$786.3m. En contraste con lo proyectado para los mismos años bajo el escenario de estrés de P$705.3m, P$910.1m y P$1,117.1m. Con esto se espera que la razón de apalancamiento para el 4T12 se coloque en 1.7x. 2.7x para el 4T13 y 4.4x para el 4T14 (vs. 1.6x, 1.6x y 1.4x dentro del escenario base). Dentro del escenario de estrés es la razón de cartera vigente a deuda neta se ve afectada a causa del incremente en los pasivos con costo por el debilitamiento del capital. Para finales de 2012 la razón se proyecta en 1.6x, para el 2013 en 1.3x y para el 2014 en 1.2x, en comparación con el escenario base donde en el 2012 y 2013 se coloca en 1.6x y en el 2014 en 1.7x.


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Bajo el escenario de estrés se espera una reducción en el FLE a consecuencia de menor generación de utilidades por la generación de estimaciones preventivas. Es por esto que de haber generado P$110.9m en el 2011 para el 2012 se espera que genera P$38.6m, para el 2013 P$17.5m y para el 2014 P$44.7m. En contraste con lo proyectado en el escenario base para los mismos años de P$115.8m, P$126.5m y P$137.1m, respectivamente. El FLE dentro del escenario de estrés muestra un decremento, sin embargo se sigue encontrando en niveles aceptables en cuanto al promedio de la industria.


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Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado por HR Ratings se ratificó la calificación de largo plazo en “HR A” y de corto plazo en “HR2” de Portafolio de Negocios, S.A. de C.V., SOFOM E.N.R., cambiando la perspectiva a Positiva de Estable. El cambio de perspectiva se debe a las fortalezas encontradas dentro de PDN. Desde el punto de vista cualitativo, se encontró que la Empresa cuenta con una elevada capacidad administrativa al analizarse la administración de riesgos operativos y los sistemas de control interno. Se encontraron buenos parámetros en el proceso de originación y cobranza, lo cual reduce el riesgo de incumplimiento de pago. La parte cuantitativa de PDN muestra una fortaleza financiera al 1T12. La solvencia de la empresa muestra solidez al tener un índice de capitalización de 38.6% y una razón de apalancamiento de 2.0x al 1T12. La razón de cartera vigente a deuda neta muestra una capacidad suficiente de poder hacerse cargo de sus pasivos con costo al estar en 1.5x al mismo periodo. La rentabilidad de la Empresa se encuentra en niveles superiores al promedio de la industria teniendo un ROA y un ROE en 12.4% y 37.4%, respectivamente. La cartera se encuentra pulverizada en donde los 10 clientes principales representan 6.6% de la cartera y 0.2x del capital. Asimismo, la calidad de la cartera se encuentra en niveles aceptables con respecto al tamaño total, haciendo que el índice de morosidad esté en 1.7%. Por el lado negativo, se encontró una posible capacidad de requerimiento de recursos por parte de Factoring Corporativo vía dividendos en caso de un escenario de estrés. Se presenta una mayor competencia por lo que los ingresos generados por PDN se pueden llegar a ver reducidos por una reducción de márgenes. Por otro lado se presenta una sensibilidad a las condiciones económicas dado los nichos de mercado al que se encuentra enfocada la Empresa.


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HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. www.hrratings.com

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La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar

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