Precio objetivo 2017 16.00 Precio de la acción 10 · 2017-06-19 · Consultora 414, S.A. de C.V. [email protected] 3 Posicionamiento / capacidad Gracias a la experiencia adquirida

Consultora 414, S.A. de C.V. ● [email protected] ● www.414c.com

Accel

Accel, S.A.B. de C.V.

14 de junio de 2017

Ariel Fischman [email protected]

Rodrigo de la Sierra [email protected]

Luis Ocejo [email protected]

Accel: Iniciamos cobertura

Iniciamos cobertura de Accel, S.A.B. de C.V. (“Accel” o “la

Compañía”) con un precio objetivo para finales de 2017E de

MXN 16.00

Accel surge de la escisión de Grupo Chihuahua en 1991, un

grupo de empresas dedicadas principalmente a prestar

servicios de almacenaje, logística, distribución, manufactura

de dulces y servicios inmobiliarios. Está formada por dos

divisiones: división logística y división manufactura

La división de manufactura representa el ~87% de los ingresos

totales de la Compañía. A través de su subsidiaria Elamex, S.A.

de C.V. (“Elamex”), accionista de Mount Franklin Foods, LLC

(“Mount Franklin”), participa en los procesos de producción,

empaque, distribución y venta de dulces y frutos secos

La Compañía ha logrado sostener un crecimiento sólido

durante el último año. Accel reportó un crecimiento en

ingresos de 11.4% YoY, pasando de MXN 1,581 mm en 1T16 a

MXN 1,761 mm en 1T17. Adicionalmente, el EBITDA fue de MXN

210 mm lo que representa un aumento en el margen EBITDA de

364 pb YoY. Los buenos resultados de la Compañía resultaron

en una expansión del margen neto de 3.2% en 1T16 a 5.2% en

1T17 (incremento de 641 pb)

El buen desempeño de la Compañía se explica principalmente

por un incremento importante en los márgenes operativos de

la división de manufactura. Actualmente, Accel cotiza a un

múltiplo P/UPA UDM de 4.7x y 3.5x VE/EBITDA UDM

Este reporte debe leerse junto con el Aviso y Limitación de Responsabilidad ubicado al final del documento

Precio de la acción 10.25

Precio objetivo 2017 16.00

Retorno potencial esperado 56.10%

Rango de 52 semanas 9.19 - 10.25

Resumen de mercado (mm)


Acciones en circulación 189

Valor de capitalización 1,937

Valor de la empresa 2,888

3 meses ADTV (000's) 0.26

Rendimiento del precio de la acción

ACCELSA IPC

1 mes 0.5% -0.8%

3 meses 4.6% 0.9%

6 meses 7.9% 9.1%

12 meses 11.5% 9.2%

90%

95%

100%

105%

110%

115%

jun.-14 dic.-14 jun.-15 dic.-15 jun.-16 dic.-16 jun.-17

ACCELSA IPC

Resultados 1T17 (MXN mm)

1T17A 1T16A Δ YoY% 4T16A Δ QoQ%

Ingresos 1,761 1,581 11.4% 1,852 -4.9%

Gastos generales 358 338 5.9% 388 -7.6%

Utilidad de operación 162 98 65.5% 180 -10.1%

Margen operativo 9.2% 6.2% 485 pb 9.7% -54 pb

EBITDA 210 138 52.0% 224 -6.5%

Margen EBITDA 11.9% 8.7% 364 pb 12.1% -17 pb

Utilidad neta 91 50 82.8% 116 -21.2%

Margen neto 5.2% 3.2% 641 pb 6.3% -171 pb

UPA (MXN) 0.48 0.26 82.8% 0.61 -21.2%

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Resumen de mercado (MXN ‘000) Márgenes de rentabilidad (MXN mm)

En miles a excepción del precio de la acción

Ingresos históricos y proyectados (MXN mm)


Acciones en circulación 189,003

Valor de capitalización 1,937,280

Deuda 402,158

Efectivo 225,572

Deuda neta 176,586

Interes minoritario 774,506

Valor de la empresa 2,888,372

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2013 2014 2015 2016

Ventas Márgen neto

Márgen EBITDA Márgen bruto

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E

Servicios de logística Manufactura Arrendamiento

Resumen del Negocio


Posicionamiento /

capacidad

Gracias a la experiencia adquirida durante 85 años y a la capacidad

instalada de 317,000 m2 de almacenamiento para la división de

logística, la Compañía es capaz de atender los ciclos y

temporalidades de la industria y hacer frente a la creciente

demanda de almacenamiento de empresas de e-commerce

Adicionalmente, la Compañía cuenta con cámaras de congelación

y refrigeración

Confianza en

logística

Accel cuenta con un sistema WMS (Warehouse Management

System) el cual integra la seguridad en el manejo y el control de

mercancías, ofreciendo un valor agregado a los clientes dentro de

toda la cadena de valor

Acondicionamiento

de mercancías

La Compañía cuenta con servicios para productos alineados con las

necesidades de cada cliente como:

― Armado de pedidos y promociones

― Etiquetado

― Marbeteado

― Termo-encogido

― Re-empaquetamiento

― Generación de código de barras

― Maquilas en líneas de producción

― Maniobra de carga y descarga

― Operación In House

Administración

La administración de Accel y los funcionarios que encabezan la

operación cuentan con una amplia experiencia y una trayectoria de

éxito en la industria

La estrategia marcada por la administración ha dotado a Accel de

ventajas competitivas estructurales

Diversificación de

portafolio de

productos y clientes

Accel cuenta con dos principales áreas de negocio, la división de

logística y la división de manufactura, con una participación en los

ingresos de ~13% y ~87% respectivamente. Además, la Compañía ha

demostrado un buen manejo en la mezcla de sus divisiones

Recinto fiscalizado

La Compañía cuenta con un parque industrial autorizado por el

Gobierno Mexicano para el manejo de mercancías en la frontera

norte de México y E.E.U.U.

Siguiendo las

tendencias actuales

La Compañía ha demostrado tener la capacidad de evolucionar

junto con el mercado de la confitería. La Compañía ha logrado

atender la reciente tendencia del consumidor hacia las botanas

saludables y productos con menos químicos y azúcares

Tesis de Inversión Méritos


Fluctuaciones en el

tipo de cambio

Dentro de la división de manufactura, la Compañía cuenta con

operaciones en el mercado de E.E.U.U. y se encuentra expuesta a

fluctuaciones en el tipo de cambio, por lo que sus resultados

consolidados en MXN se pudieran ver afectados por la volatilidad

cambiaria de la moneda

Abastecimiento de

materias primas

Para sus operaciones del área de manufactura la principal materia

prima es el azúcar, cuyo abastecimiento no es muy regular a nivel

nacional, por lo que algunas veces la Compañía tiene que importar

esta materia prima e incurrir en gastos adicionales

Un incremento en los principales insumos para la producción de

dulces y frutos secos, podría tener un impacto directo en los

márgenes de la Compañía

Estándares y

competitividad

Debido a la naturaleza de los productos del área de manufactura y

a la alta competitividad en el mercado internacional, éstos necesitan

cumplir con ciertos estándares de calidad y producción. La

Compañía requiere de atención especial para cumplir con las

normas establecidas

En el mercado de E.E.U.U. existen muchos competidores consolidados

dentro de la industria. Es necesario mantener una relación con

clientes y proveedores para mantener y mejorar la competitividad en

el mercado

Eliminación de

aranceles a las

importaciones

El servicio de recinto fiscal, que permite un diferimiento en el pago de

impuestos de importación, se encuentra sujeto a ciertas condiciones

gubernamentales para la eliminación de aranceles

Regulaciones

legales

Constantemente, tanto en México como en E.E.U.U., el gobierno está

buscando la forma de reducir la obesidad y la diabetes en el país,

por lo tanto, la Compañía está expuesta a cambios en la legislación

en el contenido de azúcares en los productos que venden, aumento

en los impuestos, etc.

La Compañía requerirá de esfuerzos adicionales para incursionar en

el mercado de productos saludables bajos en químicos

TLCAN

Las próximas negociaciones del Tratado de Libre Comercio (“TLCAN”)

podrían afectar el negocio de la Compañía en E.E.U.U. dada la

actividad de exportación a este país

Tesis de Inversión (Cont.) Riesgos


Accel es una empresa mexicana controladora de diversas empresas principalmente

enfocadas en el sector industrial y de servicios

Las subsidiarias de la Compañía se agrupan en dos divisiones:

— División Logística: Brinda soluciones integrales dentro de la cadena de suministro

— División Manufactura: Producción, empaque, distribución y venta de dulces y frutos secos

Estructura de operación

Fuentes de ingreso (MXN ´000)

Accel

División Logística División Manufactura

Accel Recinto Fiscalizado

Accel Comercial

Accel Distribución

Almacenadora Accel

Elamex

100% 100% 100% 88.7% 60.4%

-

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

6,000,000

7,000,000

8,000,000

2013 2014 2015 2016

Servicios de logística Manufactura Arrendamiento

Descripción de la Empresa Introducción


La división logística brinda soluciones integrales a las necesidades de manejo de mercancía

de los clientes. Ofrece servicios con el objetivo de cubrir todos los procesos dentro de la

cadena de suministro

— La división cuenta con más de 85 años de experiencia en el mercado

Accel opera una gran infraestructura de centros de distribución en los principales centros de

consumo, productividad y de negocios del país

— Cuenta con ~ 317,000 m2 de espacio dedicado a almacenaje y distribución, de los cuales

aproximadamente 28,000 m2 son cámaras de congelación y refrigeración

Ventajas competitivas

Como parte de las soluciones integrales que ofrece la división de logística, la Compañía ha

identificado las siguientes ventajas competitivas:

— Cobertura nacional

— Espuela de ferrocarril en los centros de

distribución

— Consulta de existencia en tiempo real

— Personal altamente capacitado

— Información y desplazamiento del

producto

— Maquinaria, equipo e instalaciones de la

más alta calidad

— Cumplimiento de las regulaciones

— Consolidación y desconsolidación

Recoleccióny entrega

Control de inventarios

Empaque

Etiquetadoy selección

Cruce de andén

Cadena de abasto

Descripción de la Empresa (Cont.) División Logística


Servicios ofrecidos

Servicios

Proyectos

dedicados

Administración y

manejo de inventarios

Valor agregado

Habilitación de

bodegas

Verificación de

información comercial

Transporte

Distribución

Recinto fiscalizado

Descripción

Diseño de proyectos innovadores de soluciones, desde la importación

de mercancía hasta la distribución final

Administración y manejo de inventarios en ambientes seco y

refrigerado

Manejo de mercancía nacional, internacional, fiscal y temporal

Experiencia en empaque, etiquetado, marbeteado,

acondicionamiento, agregado de instructivos y garantías, ensamble de componentes y emplayado, entre otros

Habilitación de bodegas, recintos, patios, tanques, etc

Supervisión sobre el correcto manejo de mercancías

Acreditados como unidad de verificación de información comercial

Constancia de conformidad, dictamen de cumplimiento, evaluación de etiqueta

Coordinación de una amplia gama de proveedores de serv icios

logísticos en el país y en el extranjero

Flexibilidad, sistemas de rutas abierto, planeación de carga

Entrega oportuna de mercancías

Distribución de puerta a puerta, administración de fletes

Prestación de serv icios en recintos fiscales, de manejo, almacenaje,

custodia de mercancías relacionadas con importación y exportación

Descripción de la Empresa (Cont.) División Logística


La división de manufactura está integrada por Elamex,

empresa con operaciones de manufactura de

productos alimenticios y actividades inmobiliarias en

México y E.E.U.U.

— A través de Mount Franklin, subsidiaria de Elamex, la

Compañía participa en los procesos de

producción, empaque, distribución y venta de

dulces y frutos secos

Productos alimenticios

Elamex cuenta con tres plantas en Ciudad Juárez en las que

realiza la manufactura de dulces

— La superficie total aproximada de las plantas es de 56,442

m2

Para el negocio de venta de frutos secos, la Compañía

cuenta con instalaciones propias en El Paso, Texas, con una

superficie total de 17,187 m2

— En estas instalaciones, se hace la preparación, empaque,

distribución y venta de: cacahuates, almendras, nueces,

pistaches, entre otros

Asimismo, Mount Franklin ofrece contratos de manufactura y

servicios shelter a empresas de dulces localizadas en E.E.U.U.

En el negocio de frutos secos, los principales clientes son

cadenas de autoservicio y la industria restaurantera de

E.E.U.U.

En el negocio de dulces, la mayoría de los clientes son

comercializadores, re-empacadores y productores de dulces

Actividades inmobiliarias

Las actividades inmobiliarias incluyen el arrendamiento de edificios propios. La división renta

aproximadamente 21,000 m2 de espacio en México. Sin embargo, los ingresos por

actividades inmobiliarias representan un muy bajo porcentaje de la categoría de

manufactura

Los principales competidores en el segmento inmobiliario son compañías mexicanas

dedicadas al desarrollo, venta o renta de inmuebles industriales. El objetivo de dichas

empresas es el obtener una operación comercial rentable, más que un servicio rentable

asociado con la manufactura

Descripción de la Empresa (Cont.) División Manufactura


Presencia geográfica

A través de sus dos divisiones, la Compañía tiene presencia en 13 estados de la república y

dos ciudades de E.E.U.U., El Paso y Houston, Texas

La división logística cuenta con:

— 12 centros de distribución: localizados en Aguascalientes, Chihuahua, CDMX, El Paso,

Guadalajara, Irapuato, Querétaro, León, Monterrey, Puebla, Toluca y Torreón

— 3 espuelas de ferrocarriles: localizadas en la CDMX, León y Monterrey

— 4 almacenes de refrigerado: localizados en la CDMX, Chihuahua, Guadalajara y

Monterrey

— 1 recinto fiscalizado: localizado en Ciudad Juárez

División logística

División manufactura

Logística y manufactura

El Paso, TexasHouston, Texas

Descripción de la Empresa (Cont.) Presencia geográfica


La Compañía nace bajo el nombrede Grupo Chihuahua

Se incorpora al Grupo Elamex

Cambia la denominación de GrupoChihuahua a Grupo Accel

La Compañía obtiene la certificaciónTIF de SAGARPA

La Compañía adquiere AlmacenadoraBancomer S.A.

Adquisición del 32.9% de la tenenciaaccionaria de Franklin Connections

Certificación “Almacén Seguro” Certificación “C-TPAT”

Accel obtiene la certificación ISO Adquisición del 100% de Franklin Adquisición y fusión de

Almacenadora Comercial América

Inauguración de las instalaciones delRecinto Fiscalizado en Ciudad Juárez

Ampliación de las plantas de dulces yadquisición de maquinaria paraincursionar en el mercado de maquilade dulces de marcas reconocidas

Se obtiene la autorización para poderrealizar operaciones de IMMEX deServ icios

La Compañía obtiene la certificación“Responsabilidad Integral”

1979

1990

1992

1995

1997

2000

Franklin pone en marcha la nuevaplanta de dulces en Ciudad Juárez

2001

2002

2004

2007

2008

2013

2014

Mount Franklin, subsidiaría de Accel,adquirió una planta de manufacturade dulces en Carolina del Norte

2016

Descripción de la Empresa (Cont.) Historia y evolución


Estructura corporativa

Principales funcionarios

Ocupación actual Nombre

Director General Eloy Santiago Vallina Garza

Director de Almacenaje y Distribución Arturo Lardizábal

Director de Manufactura Gary Ricco

Accel

Grupo controlador

Tenencia 65%

PúblicoInversionista

Tenencia 35%

División Logística División Manufactura

Descripción de la Empresa (Cont.) Estructura corporativa y principales funcionarios


Nuestro PO 2017E para Accel, S.A.B. de C.V. es de MXN 16.00 para las acciones de

la serie única

Valuamos Accel bajo el método de flujos descontados (DCF) a cinco años hasta 2021E.

Utilizamos una WACC de 13.4% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 3.0% para el

cálculo del valor terminal. La capacidad del precio de la acción de reaccionar a nuestro

PO está limitada por la baja liquidez, aunque no descartamos la posibilidad

Debido a que no contamos con la información suficiente para valuar las divisiones por

separado, hemos proyectado los financieros de la Compañía como un solo negocio,

basándonos en los estados financieros consolidados

Accel cotiza actualmente a un múltiplo P/UPA UDM de 4.7x y 3.5x VE/EBITDA UDM

DCF (MXN '000) 2017 2018 2019 2020 2021 VT

Utilidad de operación 677,625 966,998 1,099,012 1,212,971 1,341,449

Depreciación 135,165 190,033 201,889 214,484 227,865

Impuestos (205,802) (302,635) (354,235) (403,424) (458,475)

Cambios en capital de trabajo (125,493) (89,661) (41,065) (94,568) (134,453)

Capex (247,411) (347,843) (369,544) (392,599) (417,092)

Flujo libre de efectivo 234,084 416,893 536,057 536,863 559,294 5,534,103

Flujos descontados 232,697 365,421 414,315 365,876 336,095 3,325,589

Valor empresa 5,039,995

Deuda 402,158

Efectivo 225,572

Deuda neta 176,586

Interes minoritario valor mercado 1,711,719

Valor de capitalización objetivo 2017 3,151,689

Acciones en circulación 189,003

Precio objetivo 2017 16.00

Objetivo (12/31/2017)

Precio actual 10.25 16.00

Retorno potencial esperado 56.1%

Valor de Mercado 1,937,280 3,151,689

Valor Empresa 2,888,372 5,039,995

P/UPA LTM 4.70x 7.64x

VE / EBITDA LTM 3.48x 6.06x

Actual (6/14/2017)

Valuación Flujos de efectivo descontados (DCF)


Fuente: Thompson Reuters Eikon. Junio 14 de 2017

Cap. de Mcdo. Valor empresa EV/Ventas EV/EBITDA P/U

Nombre de la empresa (mm) (mm) 2016 LTM 2017E 2016 LTM 2017E 2016 LTM 2017E

Nestle SA 83.51 96.8% 260,527 276,314 3.04x 3.00x 2.65x 15.6x 15.4x 13.9x 29.9x 29.5x 23.2x

PepsiCo Inc 115.94 98.2% 165,620 188,250 3.00x 2.99x 3.01x 15.2x 14.9x 14.6x 26.6x 25.0x 22.5x

Kraft Heinz Co 90.83 92.9% 110,598 140,248 5.29x 5.34x 5.21x 16.5x 16.8x 16.7x 32.3x 32.3x 24.6x

Mondelez International Inc 45.62 96.6% 69,218 86,268 3.33x 3.33x 3.06x 16.2x 15.9x 15.5x 43.3x 40.9x 21.6x

General Mills Inc 57.09 78.3% 32,892 42,056 2.54x 2.67x 2.75x 12.4x 12.6x 12.5x 20.6x 21.2x 18.7x

Kellogg Co 72.66 83.4% 25,451 33,145 2.55x 2.57x 2.55x 13.2x 13.0x 12.5x 37.1x 33.0x 18.6x

Hershey Co 114.02 96.8% 24,262 26,881 3.61x 3.59x 3.44x 17.2x 16.3x 14.1x 34.6x 48.5x 23.7x

Campbell Soup Co 56.54 83.3% 17,210 20,298 2.55x 2.57x 2.59x 14.0x 16.1x 11.4x 31.2x 35.7x 18.5x

Conagra Brands Inc 38.76 93.0% 16,492 18,862 1.62x 1.97x 2.62x 9.8x 10.6x 13.5x 19.8x 38.4x 22.7x

Grupo Bimbo SAB de CV 2.52 75.3% 11,865 16,081 1.19x 1.03x 0.82x 11.1x 9.7x 7.4x 37.6x 35.8x 27.5x

Gruma SAB de CV 13.29 83.5% 5,753 6,424 1.76x 1.53x 1.65x 10.2x 9.6x 10.2x 18.1x 16.1x 16.9x

Grupo Herdez SAB de CV 2.14 82.6% 925 1,720 1.77x 1.53x na 11.4x 9.6x na 24.1x 18.9x 16.5x

Percentil 25 1.77x 1.86x 2.57x 11.3x 10.4x 11.9x 23.2x 24.0x 18.6x

Percentil 75 3.11x 3.09x 3.04x 15.8x 16.0x 14.4x 35.2x 36.4x 23.3x

Mediana 2.55x 2.62x 2.65x 13.6x 14.0x 13.5x 30.5x 32.6x 22.1x

Promedio 2.69x 2.68x 2.76x 13.6x 13.4x 12.9x 29.6x 31.3x 21.2x

Precio de la

acción (USD)

% máx. de

52 s.

Comparables Públicos


Estado de resultados 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

Servicios 598,570 683,944 808,356 885,186 968,936 1,060,819 1,161,416 1,271,551

Venta de bienes 3,894,127 5,176,227 6,069,311 6,898,424 7,853,461 8,815,790 9,807,881 10,813,539

Arrendamiento 920 690 1,080 1,185 1,307 1,437 1,581 1,739

Ingresos totales 4,493,617 5,860,861 6,878,747 7,784,795 8,823,704 9,878,047 10,970,878 12,086,830

Costo de ventas 3,450,662 4,387,781 4,854,463 5,398,610 6,103,955 6,846,212 7,612,670 8,391,341

Utilidad bruta 1,042,955 1,473,080 2,024,284 2,386,186 2,719,749 3,031,835 3,358,208 3,695,489

Gastos de administración 959,585 1,214,220 1,426,551 1,566,765 1,780,024 1,963,356 2,179,148 2,391,400

Otros ingresos 129,139 106,749 3,281 20,189 27,274 30,533 33,911 37,360

Otros gastos - - 1,767 - - - - -

Utilidad (pérdida) de operación 212,509 365,609 599,247 839,611 966,998 1,099,012 1,212,971 1,341,449

Ingresos financieros 7,909 20,514 13,507 19,859 54,377 89,272 137,747 191,239

Gastos financieros 4,574 19,216 21,976 28,772 12,592 7,501 5,969 4,438

Utilidad (pérdida) antes de impuestos 209,859 366,517 590,778 830,698 1,008,783 1,180,784 1,344,748 1,528,250

Impuestos a la utilidad 32,275 113,554 219,864 259,130 302,635 354,235 403,424 458,475

Utilidad (pérdida) neta 177,584 252,963 370,914 480,001 706,148 826,549 941,324 1,069,775

EBITDA 309,809 489,583 759,411 1,022,330 1,157,031 1,300,901 1,427,455 1,569,314

Margen EBITDA 6.9% 8.4% 11.0% 13.1% 13.1% 13.2% 13.0% 13.0%

Resumen de Estados Financieros Estado de resultados histórico y proyectado (MXN ‘000)


Balance General 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

Efectivo y equivalentes de efectivo 289,842 202,744 241,072 578,949 936,448 1,623,358 2,364,957 3,186,316

Clientes y otras cuentas por cobrar 661,619 882,076 1,189,205 1,432,575 1,576,087 1,691,160 1,881,476 2,010,567

Inventarios 592,737 639,613 696,026 833,393 942,754 1,057,396 1,175,775 1,296,041

Otros activos circulantes 282,807 195,137 - - - - - -

Total activos circulantes 1,827,005 1,919,570 2,126,303 2,844,917 3,455,289 4,371,914 5,422,208 6,492,924

Propiedades, planta y equipo 1,654,306 2,084,849 2,492,788 2,529,537 2,687,347 2,855,002 3,033,117 3,222,344

Otros activos no financieros no circulantes 200,279 216,289 253,016 281,881 281,881 281,881 281,881 281,881

Total de activos no circulantes 1,854,585 2,301,138 2,745,804 2,811,418 2,969,228 3,136,883 3,314,998 3,504,225

Total de activos 3,681,590 4,220,708 4,872,107 5,656,335 6,424,517 7,508,797 8,737,206 9,997,148

Proveedores y otras cuentas por pagar 682,006 649,843 272,291 557,367 720,579 909,228 1,123,355 1,238,259

Créditos bancarios a corto plazo - - 139,127 203,000 37,921 37,921 37,921 -

Otros pasivos financieros 451,003 600,765 663,444 750,276 844,825 944,204 1,047,210 1,152,396

Otros pasivos circulantes 20,842 38,713 120,716 93,612 93,612 93,612 93,612 93,612

Total de pasivos circulantes 1,153,851 1,289,321 1,195,578 1,604,255 1,696,937 1,984,965 2,302,098 2,484,267

Proveedores y otras cuentas por pagar largo plazo 56,410 60,221 46,291 55,427 62,700 70,325 78,198 86,197

Créditos bancarios a largo plazo - - 190,287 199,194 161,273 123,352 85,431 85,431

Otros pasivos financieros a largo plazo 133,122 81,538 14,232 9,484 9,484 9,484 9,484 9,484

Otros pasivos no circulantes 140,029 141,744 141,576 133,835 133,835 133,835 133,835 133,835

Total de pasivos no circulantes 329,561 283,503 392,386 397,940 367,292 336,996 306,948 314,947

Total pasivos 1,483,412 1,572,824 1,587,964 2,002,195 2,064,229 2,321,961 2,609,046 2,799,213

Participación controladora 1,784,390 2,060,284 2,452,668 2,697,786 3,136,525 3,650,070 4,234,927 4,899,592

Participación no controladora 413,788 587,600 831,475 956,353 1,223,763 1,536,766 1,893,233 2,298,344

Total de capital contable 2,198,178 2,647,884 3,284,143 3,654,140 4,360,288 5,186,836 6,128,160 7,197,935

Capital + Pasivos 3,681,590 4,220,708 4,872,107 5,656,335 6,424,517 7,508,797 8,737,206 9,997,148

Resumen de Estados Financieros (Cont.) Balance general histórico y proyectado (MXN ‘000)


Flujo de efectivo 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

Utilidad neta 480,001 706,148 826,549 941,324 1,069,775

Depreciación 182,719 190,033 201,889 214,484 227,865

Cambios en capital de trabajo (95,662) (89,661) (41,065) (94,568) (134,453)

Otras cuentas circulantes 27,510 101,822 107,003 110,880 113,184

Flujo de operación 594,568 908,342 1,094,375 1,172,119 1,276,372

Propiedades, planta y equipo (219,468) (347,843) (369,544) (392,599) (417,092)

Flujo de inversión (219,468) (347,843) (369,544) (392,599) (417,092)

Créditos bancarios corto plazo 63,873 (165,079) - - (37,921)

Créditos bancarios largo plazo 8,907 (37,921) (37,921) (37,921) -

Cambios en capital contable (110,004) - - - -

Flujo de financiamiento (37,224) (203,000) (37,921) (37,921) (37,921)

Flujo del periodo 337,877 357,499 686,910 741,599 821,359

Resumen de Estados Financieros (Cont.) Estado de flujos de efectivo histórico y proyectado (MXN ‘000)


La industria de almacenamiento en México incrementó 11% durante 2015, mayormente

explicado por la expansión de la industria de consumo de 12%

Se espera que la industria de almacenaje y empresas cargueras, crezcan a un TACC de 5%

para el periodo de 2015 a 2020, impulsados por la inversión en infraestructura y el incremento

en el volumen de los contenedores distribuidos

— En conjunto, la industria de almacenaje y empresas cargueras sumaron ventas de MXN

267,000 mm en 2015

Los mayores usuarios de espacios de almacenaje en México son las empresas de consumo,

mayoristas y minoristas

— En 2015, esta categoría creció en un 12%, elevando la demanda de espacios de

almacenaje

El creciente ingreso disponible de los consumidores mexicanos beneficiará a la industria de

consumo en general, la cual se espera que crezca a una TACC de 3% en el periodo de 2015

a 2020

— La aún fragmentada red de suministro y la falta de instalaciones modernas de

almacenamiento, brinda una oportunidad y potencial de crecimiento futuro

Asimismo, el rápido crecimiento en la industria de e-commerce y la necesidad de una

eficiente cadena de valor y soluciones en manejo de inventario, han impulsado el

crecimiento de la industria. Se espera que el mercado crezca a una TACC de 22% durante

el periodo de 2015 a 2020

— Las compañías de e-commerce requieren de espacios mayores que las empresas de

consumo

Producción vs PIB Nominal (MXN mm)

.

5,000,000

7,000,000

9,000,000

11,000,000

13,000,000

15,000,000

17,000,000

19,000,000

21,000,000

23,000,000

25,000,000

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

Cargueras y almacenamiento PIB nominal

Industria Industria de almacenaje


Dentro de las actividades de comercio, el almacenamiento ha tenido una participación de

~22% sobre el mercado total en los últimos 6 años y se espera que siga creciendo

manteniendo la misma participación hasta 2021

Mercado de comercio en México (MXN mm)

Impulsores de la industria

Las variables macroeconómicas claves de la industria son: bajos niveles de desempleo,

niveles altos de crédito al consumo e inflación controlada, que en conjunto se traducen en

crecimiento económico sostenido, impactando de manera directa al índice de confianza

del consumidor y niveles de consumo

El FMI ha mantenido sus proyecciones de un crecimiento económico global lento para los

próximos años, y advierte que las tendencias políticas populistas contra el comercio y la

inmigración, como se manifestó en las elecciones presidenciales e E.E.U.U. y el Brexit, pueden

perjudicar la productividad, innovación y actividad económica global

EL crecimiento económico de México estimado por el FMI para 2017 y 2018 es de 1.7% y

2.2%, respectivamente

-

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

Almacenamiento Otras actividades

Crecimiento económico sostenido

Mayor activ idad

manufacturera

Incremento en la demanda

de espacios de almacenaje

Industria (Cont.) Industria de almacenaje


Durante 2016, el mercado de los snacks en E.E.U.U fue de USD 98 bn. Los dulces representaron

el 11% del mercado total con un monto de USD 11 bn, mientras que las nueces y semillas el

7%, representando USD 7 bn. Los snacks de frutas tuvieron una participación del 2% del

mercado total

— Dada la creciente preocupación de la población sobre el consumo de productos ricos

en azúcar, la demanda para los dulces y snacks orgánicos ha incrementado. Esta

amenaza presiona a los fabricantes de dulces para incursionar en mercados diferentes,

de productos premium y saludables

Participación de mercado de confitería Participación de mercado de galletas,

barras, y dulces de frutas

Tendencias de la industria vs marcas principales de snacks

Se estima que el mercado crezca de la siguiente manera: 2.2% de crecimiento para la

división de chicles, 4.4% para chocolates y 3.7% para dulces

Durante 2016, la venta de productos de confitería fue impulsada por productos innovadores.

Los participantes de la industria ofrecen una gran variedad de sabores dentro del portafolio

de productos, así como ediciones limitadas de sabores más sofisticados en formatos

pequeños

14%

13%

7%

6%

4%

55%

Hershey

Mars

Mondelez

Ferrara Candy

Perfetti Van

Melle

Otros

19%

11%

10%

5%4%

51%

Mondelez

General Mills

Kellogg

Clif Bar

McKee Foods

Otros

▪ Conciencia sobre la salud,

favorablemente hacia frutas,

nueces y semillas

▪ El consumidor esta dispuesto a

pagar por productos premium

Tendencias del consumidor

▪ Productos muy dulces que

alimentan la obesidad

▪ Productos enfocados al mercado masivo

Marcas populares de

snacks

Industria (Cont.) División manufacturera E.E.U.U.


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exclusivamente sus visiones y opiniones personales sobre cualquiera de los emisores o instrumentos discutidos, y que fueron

preparadas de manera independiente y autónoma, incluyendo de 414 Capital Inc. (“414”) y otras empresas asociadas.

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están asociados con ninguna casa de bolsa en los Estados Unidos o cualquier otro lado, por lo que no están sujetos a las

restricciones de comunicación con compañías cubiertas o presentaciones en público de acuerdo a las reglas 2711 de

NASD y 472 de NYSE. Cada analista también certifica que ningún componente de su compensación estuvo, está o estará

directa o indirectamente vinculado con las recomendaciones específicas o visiones expresadas por ellos en este reporte

de análisis

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y actualizada hasta la fecha indicada, cuando aplique. 414 no es responsable por errores u omisiones, o por los resultados

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propósito específico, incluyendo casos de negligencia. En ningún caso serán 414, sus partes relacionadas o empleados

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información utilizada. No se representa que los valores puedan ser alcanzados, o que dichos valores sean de cualquier

manera indicativos de desempeño futuro. Las valuaciones son indicativas (no realizables) y no son una oferta para

comprar o vender cualquier instrumento o realizar, transferir o asignar cualquier transacción. Estas valuaciones pueden

diferir sustancialmente de un valor realizable, particularmente en condiciones de mercado volátiles

Las valuaciones proveídas se pueden basar en un número de factores incluyendo, pero no limitados a, precios actuales,

valuación de activos subyacentes, liquidez de mercado, modelos propietarios y supuestos (sujetos a cambio sin

notificación) e información públicamente disponible que se considera confiable, pero no ha sido verificada de manera

independiente. Todos los supuestos, opiniones y estimados constituyen el juicio del analista a la fecha y están sujetos a

cambio sin notificación

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dicha transacción es apropiada para usted. 414 no ofrece asesoría contable, fiscal o legal, y estos temas deben ser

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Aviso de Limitación de Responsabilidad

Consultora 414, S.A. de C.V. ● [email protected] ● www.414c.com

Accel

Accel, S.A.B. de C.V.

June 14, 2017

Ariel Fischman [email protected]

Rodrigo de la Sierra [email protected]

Luis Ocejo [email protected]

Accel: Initiating coverage

We are initiating coverage on Accel, S.A.B. de C.V. (“Accel” or

“the Company”) with a YE2017 target price of MXN 16.00

Accel emerged from Grupo Chihuahua's spin-off in 1991. It is a

group of companies mainly engaged in providing warehousing,

logistics, distribution, candy manufacturing and real estate

services. It is composed of two divisions: logistic division and

manufacturing division

The manufacturing division represents ~87% of the Company’s

total revenue. The Company engages in the production,

packaging, distribution and sale of candies and nuts through

Elamex, S.A. de C.V. (“Elamex”), shareholder of Mount Franklin

Foods, LLC (“Mount Franklin”)

The Company achieved a solid growth during last year, posting

a revenue increase of 11.4% YoY, from MXN 1,581 mm in 1Q16 to

MXN 1,761 mm in 1Q17. EBITDA for the period was MXN 210 mm,

which resulted in a margin expansion of 364 bps YoY. Net margin

increased from 3.2% in 1Q16 to 5.2% in 1Q17 (+641 bps)

The Company’s positive performance is mainly driven by an

increase in operating margins from the manufacturing division.

Currently, Accel trades at a 4.7x P/E LTM and 3.5x EV/EBITDA LTM

multiples

Risks to our target price are inherent to the country’s economic

performance and the capability of the Company to maintain its

actual clients, suppliers and market share

This report must be read together with the Disclaimer contained in the final section of the document

Stock price 10.25

Target price 2017 16.00

Potential expected return 56.10%

52 week range 9.19 - 10.25

Market summary (mm) Resumen de mercado (mm)

Stock price 10.25

Shares outstanding 189

Market cap 1,937

Enterprise value 2,888

3 month ADTV (000's) 0.26

Price performance Rendimiento del precio de la acción

ACCELSA IPC

1 month 0.5% -0.8%

3 months 4.6% 0.9%

6 months 7.9% 9.1%

12 months 11.5% 9.2%

90%

95%

100%

105%

110%

115%

Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17

ACCELSA IPC

1Q17 Results (MXN mm)

1Q17A 1Q16A Δ YoY% 4Q16A Δ QoQ%

Revenues 1,761 1,581 11.4% 1,852 -4.9%

SG&A 358 338 5.9% 388 -7.6%

Operating profit 162 98 65.5% 180 -10.1%

Operating margin 9.2% 6.2% 485 bps 9.7% -54 bps

EBITDA 210 138 52.0% 224 -6.5%

EBITDA margin 11.9% 8.7% 364 bps 12.1% -17 bps

Net income 91 50 82.8% 116 -21.2%

Net margin 5.2% 3.2% 641 bps 6.3% -171 bps

EPS (MXN) 0.48 0.26 82.8% 0.61 -21.2%


Public market overview (MXN ‘000)

Profitability margins (MXN mm)

MXN ‘000, except for price per share

Historical and projected revenues (MXN mm)

Stock price 10.25

Shares outstanding 189,003

Market capitalization 1,937,280

Debt 402,158

Cash 225,572

Net debt 176,586

Minority interest 774,506

Enterprise value 2,888,372

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2013 2014 2015 2016

Revenue Net margin

EBITDA margin Gross margin

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E

Logistic services Manufacturing Leasing

Company Snapshot

Company Snapshot


Positioning /

capacity

With over 85 years of experience, the Company has developed an

installed capacity of 317,000 m2 for warehousing in the logistic division,

and has been able to overcome industry’s cycles and temporalities,

and supply the increasing demand of warehousing for e-commerce

companies

The Company offers freezing and cooling chambers to its clients

Confidence in

logistics

Accel has a WMS (Warehouse Management System) which integrates

the security of merchandise management and control, offering an

added value to its clients within the supply chain control security

system

Merchandise

conditioning

The Company offers products and services aligned with the needs of

each client, such as:

― Order inquiry

― Labeling

― Tagging

― Thermo-shrinking

― Re-packaging

― Bar code generator

― Maquila on production line

― Loading and unloading maneuvers

― In-house operations

Administration

Accel’s administration and key officials have an extensive experience

and a successful track record in the industry

The management strategy has provided Accel with competitive

advantages among its peers

Product and client

diversification

Accel has two main operating business lines: logistics and

manufacturing, with revenues of ~13% and ~87%, respectively.

Furthermore, the Company has demonstrated a good management

in the combination of the divisions

In-bound facility

The Company has an in-bound facility authorized by the Mexican

Government for the handling of merchandise on the northern border

between Mexico and USA

Following recent

tendencies

The Company has developed the abilities to evolve alongside the

confectionery market. The Company has made additional efforts to

respond to the latest trends towards healthy snacks and products with

less chemicals and sugars

Investment Thesis Investment highlights


FX Rates

Within the manufacturing division, the Company has operations in the

US market, therefore its consolidated results in MXN could be affected

by exchange rate volatility

Raw material supply

Sugar is the main raw material within the manufacturing division,

whose supply is not regular at a national level. The Company may be

forced to import this raw material and incur additional expenses

An increase in the price of the main raw materials for candies and nuts

could have a direct impact in the Company’s margins

Standards and

Competitiveness

Due to the nature of the products in the manufacturing division and

the high competitiveness in the international market, these need to

meet certain quality and production standards. The Company

requires special attention to comply with the established rules

In the US market, there are several consolidated competitors. It is

necessary to maintain a relationship with customers and suppliers to

maintain and improve competitiveness in the market

Elimination of

customs duties on

imports

The in-bound facility, which allows a deferral in the payment of import

taxes, is subject to certain government requirements for the

elimination of customs duties

Legal regulations

The government is constantly searching for solutions to reduce obesity

and diabetes, both in Mexico and US, therefore, the Company is

exposed to changes in the sugar content legislation and could incur

in additional expenses

The Company will require additional efforts to venture in the healthy

products market with a lower level of chemicals A way

NAFTA Any future NAFTA negotiations could have a direct impact in the

Company’s business in the US, due to the reliance on exports

Investment Thesis (Cont.) Risks


Accel is a Mexican commercial group composed of a series of companies mainly focused

on industrial and services activities

The subsidiaries of the company are grouped into two divisions:

— Logistics Division: Provides integral solutions within the supply chain

— Manufacturing Division: Production, packaging, distribution and sale of candies and nuts

Company’s structure

Revenue build-up (MXN ‘000)

Accel

Logistics DivisionManufacturing

Division

AccelSupervisedEnclosure

AccelCommercial

AccelDistribution

AccelWarehousing

Elamex

100% 100% 100% 88.7% 60.4%

-

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

6,000,000

7,000,000

8,000,000

2013 2014 2015 2016

Logistic services Manufacturing Leasing

Company Overview Introduction


The logistics division provides integral solutions for the clients’ merchandise management

needs. It offers services aiming to cover every process within the supply chain

— The Company has over 85 years of experience in the industry

The Company manages a large infrastructure of distribution centers strategically located in

the main production and businesses centers across the country

— It has ~317,000 m2 of warehousing space including ~28,000 m2 of freezing and cooling

chambers

Competitive advantages

As part of the solutions offered by the logistics division, the Company has identified the

following competitive advantages:

― National coverage

― Railway spurs in distribution centers

― Real-time existence query

― Highly-trained staff

― Information and distribution of the

product

― Highest quality machinery, equipment

and facilities

― Regulatory compliance

― Consolidation and de-consolidation

Pickup and delivery

Inventory control

Packaging

Labeling and

selection

Crossdocking

Supply Chain

Company Overview (Cont.) Logistics division


Services offered

Services

Specialized projects

Administration &

inventory control

Added value

Enabling warehouses

Verification of

commercial information

Transport

Distribution

In-bound facility

Description

Design of innovative solutions projects through the whole distribution

process

Administration & inventory control in dry and refrigerated env ironments

Management of national, international, fiscal and temporary goods

Experience in packing, labelling, tracking, conditioning, adding

instructive and warranties, assembly of components and wrapping,among others

Enabling warehouses, enclosures, courtyards, tanks, etc.

Supervision on the correct merchandise management

Accredited as a commercial information verification unit

Conformity test, compliance report and label evaluation

Coordination of a broad range of logistics serv ice suppliers in the

country and abroad

Flexibility, opened route system and loading planning

On-time delivery of merchandise

Door-to-door distribution and freight administration

In-bound serv ices: management, warehousing and custody of

imported and exported goods

Company Overview (Cont.) Logistics division


The manufacturing division is composed by Elamex, a

company engaged in the manufacturing of food

products and real estate activities within Mexico and

the US

— Through Mount Franklin, subsidiary of Elamex, the

Company participates in the production,

packaging, distribution and sale of candies and

nuts

Food products

Elamex has three production plants in Ciudad Juarez, in which

candies are produced

— Total production plant surface of 56,442 m2

For the nuts business, the Company has its own facilities in El

Paso, Texas, with a total surface of 17,187 m2

— In these facilities, the Company focuses on the preparation,

packaging, distribution and sale of peanuts, almonds,

pistachios, among others

Likewise, Mount Franklin offers manufacturing and shelter

services to confectionery companies in the USA

In the nuts business, the main clients are self-service chains and

the US restaurant industry

In the candies business, most of the clients are traders, re-

packers and candy producers

Real estate activities

The Real Estate activities include the leasing of industrial buildings. The division leases ~21,000

m2 of manufacturing space in Mexico. Nevertheless, income for these activities represent a

low percentage of total manufacturing revenues

The competition in the real estate segment comes primarily from Mexican companies

focused on the development, sale and leasing of industrial facilities

Company Overview (Cont.) Manufacturing division


Geographic presence

Through its two divisions, the Company has presence in 13 states of Mexico, and two cities in

the US (El Paso and Houston, Texas)

Logistics division infrastructure:

— 12 distribution centers: located in Aguascalientes, Chihuahua, CDMX, El Paso,

Guadalajara, Irapuato, Querétaro, León, Monterrey, Puebla, Toluca and Torreón

— 3 railways spurs: located in the CDMX, León and Monterrey

— 4 cooling warehouses: located in the CDMX, Chihuahua, Guadalajara and Monterrey

— 1 In-bound facility: located in Ciudad Juarez

Logistics division

Manufacturing division

Logistics and manufacturing

El Paso, Texas

Houston, Texas

Company Overview (Cont.) Geographic presence


The Company is founded under thename of Grupo Chihuahua

Incorporated into Elamex

Corporate name changed fromChihuahua Group to Accel Group

The Company obtains the TIFcertification from SAGARPA

Almacenadora Bancomer S.A. isacquired

Acquisition of 32.9% of FranklinConnections total equity

Certitication of “Safe Warehouse” “C-TPAT” Certification

Accel obtains ISO certification Acquisition of 100% of Franklin s shares Acquisition and merger with

Almacenadora Comercial America

In-bound customs zone in CiudadJuarez is inaugurated

Expansion of the Candy plant andacquired machinery in order to enterin-bound Candy manufacturing ofrecognized Candy brands

Secured IMMEX serv ices operationsauthorization

The Company obtains the “Integralresponsability” certification

1979

1990

1992

1995

1997

2000

Franklin opens a new candy plant inCiudad Juarez

2001

2002

2004

2007

2008

2013

2014

Mount Franklin, one of Accel ssubsidiaries, acquired amanufacturing plan in North Carolina

2016

Company Overview (Cont.) History and evolution


Corporate structure

Principal officers

Current Occupation Name

CEO Eloy Santiago Vallina Garza

Warehousing and Distribution General Director Arturo Lardizábal

Manufacturing General Director Gary Ricco

Controlling Group

~65%

Public investors

~35%

Logistics DivisionManufacturing

Division

Accel

Company Overview (Cont.) Corporate structure and principal officials


Our 2017 year-end target price for Accel, S.A.B. de C.V. is MXN 16.00

We valued Accel using the discounted cash flow method with 5-year projections up to 2021E,

with a WACC of 13.4% and a perpetuity growth rate of 3.0% for the terminal value. The

capacity of share price to reach our TP is limited by the low liquidity, although we do not rule

out such possibility

Since we do not have sufficient financial information to value the two independent divisions,

we have projected the Company’s financials, based on the consolidated public information

Currently, Accel trades at a 4.7x P/E LTM and 3.5x EV/EBITDA LTM

DCF (MXN '000) 2017 2018 2019 2020 2021 VT

EBIT 677,625 966,998 1,099,012 1,212,971 1,341,449

Depreciation 135,165 190,033 201,889 214,484 227,865

Taxes (205,802) (302,635) (354,235) (403,424) (458,475)

Changes in working capital (125,493) (89,661) (41,065) (94,568) (134,453)

Capex (247,411) (347,843) (369,544) (392,599) (417,092)

Free cash flow 234,084 416,893 536,057 536,863 559,294 5,534,103

Discounted cash flows 232,697 365,421 414,315 365,876 336,095 3,325,589

Enterprise value 5,039,995

Debt 402,158

Cash and equivalents 225,572

Net debt 176,586

Minority interest market value 1,711,719

Estimated equity value 2017 3,151,689

Shares outstanding 189,003

Target price 2017 16.00

Target (12/31/2017)

Current price 10.25 16.00

Potential expected return 56.1%

Market capitalization 1,937,280 3,151,689

Enterprise value 2,888,372 5,039,995

P/E 2017E 4.70x 7.64x

EV / EBITDA 2017E 3.48x 6.06x

Current (06/14/2017)

Valuation Discounted Cash Flow (DCF)


Source: Thomson Reuters Eikon: June 14, 2017

Mkt. Cap. Ent. Value EV/Sales EV/EBITDA P/E

Company Name (mm) (mm) 2016 LTM 2017E 2016 LTM 2017E 2016 LTM 2017E

Nestle SA 83.51 96.8% 260,527 276,314 3.04x 3.00x 2.65x 15.6x 15.4x 13.9x 29.9x 29.5x 23.2x

PepsiCo Inc 115.94 98.2% 165,620 188,250 3.00x 2.99x 3.01x 15.2x 14.9x 14.6x 26.6x 25.0x 22.5x

Kraft Heinz Co 90.83 92.9% 110,598 140,248 5.29x 5.34x 5.21x 16.5x 16.8x 16.7x 32.3x 32.3x 24.6x

Mondelez International Inc 45.62 96.6% 69,218 86,268 3.33x 3.33x 3.06x 16.2x 15.9x 15.5x 43.3x 40.9x 21.6x

General Mills Inc 57.09 78.3% 32,892 42,056 2.54x 2.67x 2.75x 12.4x 12.6x 12.5x 20.6x 21.2x 18.7x

Hershey Co 114.02 96.8% 24,262 26,881 3.61x 3.59x 3.44x 17.2x 16.3x 14.1x 34.6x 48.5x 23.7x

Kellogg Co 72.66 83.4% 25,451 33,145 2.55x 2.57x 2.55x 13.2x 13.0x 12.5x 37.1x 33.0x 18.6x

Campbell Soup Co 56.54 83.3% 17,210 20,298 2.55x 2.57x 2.59x 14.0x 16.1x 11.4x 31.2x 35.7x 18.5x

Conagra Brands Inc 38.76 93.0% 16,492 18,862 1.62x 1.97x 2.62x 9.8x 10.6x 13.5x 19.8x 38.4x 22.7x

Grupo Bimbo SAB de CV 2.52 75.3% 11,865 16,081 1.19x 1.03x 0.82x 11.1x 9.7x 7.4x 37.6x 35.8x 27.5x

Gruma SAB de CV 13.29 83.5% 5,753 6,424 1.76x 1.53x 1.65x 10.2x 9.6x 10.2x 18.1x 16.1x 16.9x

Grupo Herdez SAB de CV 2.14 82.6% 925 1,720 1.77x 1.53x na 11.4x 9.6x na 24.1x 18.9x 16.5x

Percentile 25 1.77x 1.86x 2.57x 11.3x 10.4x 11.9x 23.2x 24.0x 18.6x

Percentile 75 3.11x 3.09x 3.04x 15.8x 16.0x 14.4x 35.2x 36.4x 23.3x

Median 2.55x 2.62x 2.65x 13.6x 14.0x 13.5x 30.5x 32.6x 22.1x

Average 2.69x 2.68x 2.76x 13.6x 13.4x 12.9x 29.6x 31.3x 21.2x

Stock Price

(USD)

% of 52-w

high

Trading Comparables


Income statement 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

Logistic services 598,570 683,944 808,356 885,186 968,936 1,060,819 1,161,416 1,271,551

Manufacturing 3,894,127 5,176,227 6,069,311 6,898,424 7,853,461 8,815,790 9,807,881 10,813,539

Leasing 920 690 1,080 1,185 1,307 1,437 1,581 1,739

Total revenue 4,493,617 5,860,861 6,878,747 7,784,795 8,823,704 9,878,047 10,970,878 12,086,830

COGS 3,450,662 4,387,781 4,854,463 5,398,610 6,103,955 6,846,212 7,612,670 8,391,341

Gross profit 1,042,955 1,473,080 2,024,284 2,386,186 2,719,749 3,031,835 3,358,208 3,695,489

SG&A 959,585 1,214,220 1,426,551 1,566,765 1,780,024 1,963,356 2,179,148 2,391,400

Other income 129,139 106,749 3,281 20,189 27,274 30,533 33,911 37,360

Other expenses - - 1,767 - - - - -

Operating profit 212,509 365,609 599,247 839,611 966,998 1,099,012 1,212,971 1,341,449

Interest income 7,909 20,514 13,507 19,859 54,377 89,272 137,747 191,239

Interest paid 4,574 19,216 21,976 28,772 12,592 7,501 5,969 4,438

Earnings before taxes 209,859 366,517 590,778 830,698 1,008,783 1,180,784 1,344,748 1,528,250

Taxes 32,275 113,554 219,864 259,130 302,635 354,235 403,424 458,475

Net income 177,584 252,963 370,914 480,001 706,148 826,549 941,324 1,069,775

EBITDA 309,809 489,583 759,411 1,022,330 1,157,031 1,300,901 1,427,455 1,569,314

EBITDA margin 6.9% 8.4% 11.0% 13.1% 13.1% 13.2% 13.0% 13.0%

Summary Financials Historical and projected income statement (MXN ‘000)


Balance sheet 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

Cash and equivalents 289,842 202,744 241,072 578,949 936,448 1,623,358 2,364,957 3,186,316

Clients and other accounts receivable 661,619 882,076 1,189,205 1,432,575 1,576,087 1,691,160 1,881,476 2,010,567

Inventory 592,737 639,613 696,026 833,393 942,754 1,057,396 1,175,775 1,296,041

Other short-term assets 282,807 195,137 - - - - - -

Total current assets 1,827,005 1,919,570 2,126,303 2,844,917 3,455,289 4,371,914 5,422,208 6,492,924

PP&E 1,654,306 2,084,849 2,492,788 2,529,537 2,687,347 2,855,002 3,033,117 3,222,344

Other non-financial assets 200,279 216,289 253,016 281,881 281,881 281,881 281,881 281,881

Total non-current assets 1,854,585 2,301,138 2,745,804 2,811,418 2,969,228 3,136,883 3,314,998 3,504,225

Total assets 3,681,590 4,220,708 4,872,107 5,656,335 6,424,517 7,508,797 8,737,206 9,997,148

Accounts payable 682,006 649,843 272,291 557,367 720,579 909,228 1,123,355 1,238,259

Short term bank debt - - 139,127 203,000 37,921 37,921 37,921 -

Other financial liabilities 451,003 600,765 663,444 750,276 844,825 944,204 1,047,210 1,152,396

Other current liabilities 20,842 38,713 120,716 93,612 93,612 93,612 93,612 93,612

Total current liabilities 1,153,851 1,289,321 1,195,578 1,604,255 1,696,937 1,984,965 2,302,098 2,484,267

Accounts payable long-term 56,410 60,221 46,291 55,427 62,700 70,325 78,198 86,197

Long-term bank debt - - 190,287 199,194 161,273 123,352 85,431 85,431

Other long-term financial liabilities 133,122 81,538 14,232 9,484 9,484 9,484 9,484 9,484

Other non-current liabilities 140,029 141,744 141,576 133,835 133,835 133,835 133,835 133,835

Total non-current liabilities 329,561 283,503 392,386 397,940 367,292 336,996 306,948 314,947

Total liabilities 1,483,412 1,572,824 1,587,964 2,002,195 2,064,229 2,321,961 2,609,046 2,799,213

Controlling interest 1,784,390 2,060,284 2,452,668 2,697,786 3,136,525 3,650,070 4,234,927 4,899,592

Non-controlling interest 413,788 587,600 831,475 956,353 1,223,763 1,536,766 1,893,233 2,298,344

Total equity 2,198,178 2,647,884 3,284,143 3,654,140 4,360,288 5,186,836 6,128,160 7,197,935

Equity + Liabilities 3,681,590 4,220,708 4,872,107 5,656,335 6,424,517 7,508,797 8,737,206 9,997,148

Summary Financials (Cont.) Historical and projected balance sheet (MXN ‘000)


Cash flow statement 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

Net income 480,001 706,148 826,549 941,324 1,069,775

Depreciation 182,719 190,033 201,889 214,484 227,865

Changes in working capital (95,662) (89,661) (41,065) (94,568) (134,453)

Other current accounts 27,510 101,822 107,003 110,880 113,184

Cash flow from operating activities 594,568 908,342 1,094,375 1,172,119 1,276,372

Capex (219,468) (347,843) (369,544) (392,599) (417,092)

Cash flow from investing activities (219,468) (347,843) (369,544) (392,599) (417,092)

Short-term bank debt 63,873 (165,079) - - (37,921)

Long-term bank debt 8,907 (37,921) (37,921) (37,921) -

Changes in shareholders' equity (110,004) - - - -

Cash flow from financing activities (37,224) (203,000) (37,921) (37,921) (37,921)

Cash flow from the period 337,877 357,499 686,910 741,599 821,359

Summary Financials (Cont.) Projected cash flow (MXN ‘000)


The warehousing industry in Mexico increased 11% during 2015, mostly explained by a 12%

expansion in the consumer industry

It is expected that the warehousing industry and freight companies will grow at a 5% CAGR

for the 2015-2020 period, propelled by the investment in infrastructure and an increase in the

volume of distributed containers

— Overall, the warehousing industry and freight companies totaled MXN 267,000 mm in 2015

The main users of warehousing spaces in Mexico are consumer companies, wholesalers and

retailers

— In 2015, this category grew 12%, raising the demand of warehousing spaces

The disposable income of Mexican consumers will benefit the consumer industry, expecting

it to grow at a 3% CAGR in the 2015-2020 period

— The fragmented supply network and the lack of warehousing modern facilities, provide

an opportunity for future growth

Likewise, the fast growth of e-commerce and the need of an efficient supply chain and

inventory management solutions, have propelled an increase in the industry. It is expected

that the market will grow at a 22% CAGR during the 2015-2020 period

— E-commerce companies require larger spaces than retail companies

Production vs Nominal GDP (MXN mm)

5,000,000

7,000,000

9,000,000

11,000,000

13,000,000

15,000,000

17,000,000

19,000,000

21,000,000

23,000,000

25,000,000

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

Warehousing and freight industry Nominal GDP

Industry Warehousing Industry


Within the trade activities, warehousing has had a market share of ~22% of total market in the

last 6 years and it is expected that it will continue to grow, maintaining the same market share

until 2021

Mexican trade market (MXN mm)

Industry drivers

Key macroeconomic drivers for the industry include: low unemployment rates, high credit

availability and controlled inflation which translates into sustained economic growth,

favorably impact in the consumer confidence index and consumption levels

The IMF has maintained its projections for a slow global economic growth for the upcoming

years, and warns that the populist political trends against trade and immigration, as

manifested in the presidential elections in the US and BREXIT, can affect productivity,

innovation and economic activity

Mexico’s economy is expected to grow 1.7% and 2.2% in 2017 and 2018 respectively,

according to the IMF

-

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

Warehousing Other activities

SustainedEconomicGrowth

Highermanufacturing

activ ity

Increase in thedemand of

warehousingspaces

Industry (Cont.) Warehousing Industry


During 2016, the total snacks market in US was USD 98 bn. Sugar confectionery represented

11% of total market, with USD 11 bn, while nuts and seeds represented 7%, with USD 7 bn. The

fruit snacks had a 2% participation in the market

— Given the growing concern in the population about the consumption of products with

high levels of sugar, the demand for organic snacks and candies has increased. This threat

forces candy producers to venture in different markets, of premium and healthy products

Confectionary market share Sweet biscuits, snack bars and fruit snacks

market share

Consumer trends vs top snacking brands

It is expected that the confectionery market will grow as follows: 2.2% growth in the gum

division, 4.4% for chocolate confectionery and 3.7% for sugar confectionery

During 2016, the sale of confectionery products was driven by innovative products. The

industry participants offer a wide variety of flavors within the products portfolio, as well as

limited editions of more sophisticated flavors that come in small presentations

14%

13%

7%

6%

4%

55%

Hershey

Mars

Mondelez

Ferrara Candy

Perfetti Van

Melle

Others

19%

11%

10%

5%4%

51%

Mondelez

General Mills

Kellogg

Clif Bar

McKee Foods

Others

▪ Awareness about health, positively

towards fruits, nuts and seeds

▪ The consumer is willing to pay forpremium products

Consumer trends

▪ Sweet products that give way to

obesity

▪ Products focused on a massivemarket

Popular Snack Brands

Industry (Cont.) Manufacturing division US


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Precio objetivo 2017 16.00 Precio de la acción 10 · 2017-06-19 · Consultora 414, S.A. de C.V. [email protected] 3 Posicionamiento / capacidad Gracias a la experiencia adquirida