1

Ministerio de Economía y FinanzasDirección General de Endeudamiento y Tesoro PúblicoDirección de Análisis y Estrategia

Lima, enero de 2017

PERÚAnálisis trimestral del mercado

local de valores de deuda pública

2

Agenda

1. Coyuntura macrofinanciera

2. Desempeño de los títulos del Tesoro

3. Necesidades de financiamiento para el año 2017

4. Modificación de los reglamentos

5. Reglamento de Operaciones de Reporte del tipo Venta

con Compromiso de Recompra

Coyuntura macrofinanciera

3

1.

-2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0

pbi realconsumo personal

inversión privada

inversión no residencial

inversión residencial

cambio inventarios

exportaciones netas

exportaciones

gasto del gobierno

4

¿Qué se espera para el 2017?

Fuente: Bloomberg, Reuters, FMI WEO Octubre 2016 y Enero 2017, BEA. Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.

FMI: Proyecciones de crecimiento

Bloomberg2017: 2,30%2018: 2,30%

2016T2(set 2016)

EEUU mejor internamente que en setiembre pero con debilidad en el lado externo

EEUU: Contribuciones al crecimiento del PBI

EEUU: Proyecciones de crecimiento

Reuters2017: 2,08%

3.4

2.21.5

6.2

1.6

4.1

3.4

2.3

1.6

6.5

1.2

4.3

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

Mundo EEUU EZ China LAC Perú

2016 2017 2016 2017

WEO OCT16 WEO ENE17

Con datos al 4T la economía de EEUU habría crecido 1,6% en el 2016

-2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0

pbi realconsumo personal

inversión privada

inversión no residencial

inversión residencial

cambio inventarios

exportaciones netas

exportaciones

gasto del gobierno

2016T4(1er est.)

Imports +8,3% SAARExports -4,3% SAAR

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

M7 M8 M9 M10 M11 M12 M1

2016 2017

SPREAD_USSPREAD_JP

SPREAD_GE

Nota: YC más empinada YC menos empinada

5

Las tasas de largo bajaron luego de la subida de tasas de la Fedpero comienzan a aumentar ante mayor apetito por riesgo

Caída de la curva del Tesoro de EEUU Eco. Avan.: Spreads de las curvas (10Y – 2Y)

Fuente: Bloomberg.Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.

UST 01/13/17UST 12/15/16UST 12/14/16

UST 01/13/17 - 12/15/16UST 01/13/17 - 12/14/16

1M 6M 2Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

M7 M8 M9 M10 M11 M12 M1

2016 2017

1Y 2Y 5Y 10Y 30Y

EEUU: Bonos del Tesoro

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

M7 M8 M9 M10 M11 M12 M1

2016 2017

TB2_GE

TB10_GE

Alemania: Bonos a 2 y 10 años

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

M7 M8 M9 M10 M11 M12 M1

2016 2017

TB2_GE

TB10_GE

Japón: Bonos a 2 y 10 años

6

“Trump’s infrastructure plan” aportaría 0,5% al PBI real el año 1

Fuente: Bloomberg, Fed Diciembre 2016, FMI WEO Octubre 2016 y Enero 2017.Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.

EEUU: Proyecciones de crecimiento del PBI real

Crecimiento del PBI 2016 2017 2018 2019 2020

Fed Dic 2016 BASE 1.6% 2.1% 2.0% 1.9% 1.8%

Fed Set 2016 1.8% 2.0% 2.0% 1.8% 1.8%

FMI WEO update Ene 2017 1.6% 2.3% 2.5%

FMI WEO Oct 2016 1.6% 2.2% 2.1% 1.9% 1.7%

Inflación del deflactor

var% deflactor 1 infla flat 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5%

var% deflactor 2 Fed 1.5% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%

var% deflactor 3 infla accel. 1.5% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0%

Infraestructura nominalGasto en infraest. en miles de millones 10.0 100.0 100.0 100.0

Crecimiento del PBI con Infraestructura

PBI Real Base + Infra Real def 1 2.2% 2.5% 1.9% 1.8%

PBI Real Base + Infra Real def 2 2.2% 2.5% 1.9% 1.8%

PBI RealBase + Infra Real def 3 2.2% 2.4% 1.9% 1.8%

Fuente: Bloomberg, FMI WEO Octubre 2016 , OECD. Elaboración: DAE-DGTEP, MEF. 7

2017+: el futuro de las tasas dependerá del output gap

Respuestas de los precios y de los rendimientos de los TB10 ante un alza del PBI actualmayor al potencial de 1 ds (output gap positivo).

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

01 03 05 07 09 11 13 15 17 19

NAIRU

HP

FMI

% d

el P

BI

po

ten

cia

l

EEUU: Output gap como % del PBI

Respuesta del IPC subyacente Respuesta del USTB10Y

Según el FMI:

Mayor crecimiento sostenido no inflacionario

basado en:

• Más alta participación laboral,

• Expansión significativa del stock de capital e infraestructura,

• Incrementos moderados de tasas de interés por parte de la Fed.

8

Escenario de no aceleración de la inflación: mercado laboral aún muestra espacio para mejora

Fuente: Bloomberg, OECD, Fed Minutas Diciembre 2016, FMI Enero 16, 2017 Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

196

0

196

5

197

0

197

5

198

0

198

5

199

0

199

5

200

0

200

5

201

0

201

5

Hay que prestar atención al NAIRU

La Fed, en sus minutas de la reunión del 14/Dic: “algunos delos miembros del FOMC consideraron el riesgo de undescenso acelerado (undershooting) de la tasa natural dedesempleo a largo plazo y que el Comité necesitaría elevarla tasa de los fondos federales antes de lo previsto paralimitar el "undershooting" y la acumulación de presionesinflacionarias.”

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1

2

3

4

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6

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1

2

3

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6

02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

EEUU TB 10 años (izq)

Inflación IPC (der)

FFUNDS

1,4

2.1

2,9

Según la Fed:

Riesgo de un descenso acelerado de la tasa natural de desempleo

EEUU: TB10 años, Inflación, Fed funds

Según el FMI:Impulso fiscal de la demanda se encuentra con restricciones de rigidez de capacidad.• Un paso más rápido para las tasas de interés sería necesario para

contener la inflación.• Rápida apreciación del dólar.• Menor crecimiento económico.• Mayor presión fiscal.• Mayor déficit en cuenta corriente.• Mayores desbalances globales.• Mayor riesgo de proteccionismo.• Más rápido ajuste de las condiciones globales de financiamiento.• Stress posible en muchos mercados emergentes.

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0

1

2

3

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5

6

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1

2

3

4

5

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02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

EEUU TB 10 años (izq)

Inflación IPC (der)

FFUNDS

1,4

2,1

2,9

Escenario de aceleración de la inflación: aceleraría la subida de tasas, apreciaría el dólar real y afectaría el crecimiento

Respuesta del TB10 ante un alza de la inflación subyacente de 1 ds

Fuente: Bloomberg, Fed Diciembre 2016, FMI Enero 16, 2017. Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.

EEUU: TB10 años, Inflación, Fed funds

EEUU dólar: Tipo de cambio real está apreciado

90

95

100

105

110

115

120

125

130

1995 2000 2005 2010 2015

REER Narrow (izq.)

REER Broad (izq.)

Depre

cia

ció

n A

pre

cia

ció

n

Apre

cia

ció

n D

epre

cia

ció

n

Prom. desde 1996

picos

-0,6

-0,4

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

16 17 18 19 20

FMI

HP

TRUMP_HP

% d

el P

BI pote

ncia

l

Fuente: Bloomberg, Fed Diciembre 2016, FMI WEO Octubre 2016.Elaboración: DAE-DGTEP, MEF. 10

Los rendimientos actuales en EEUU son consistentes con tasas de crecimiento del PBI real de 1,6% - 1,7%

-4

-2

0

2

4

6

8

00 02 04 06 08 10 12 14 16

PBI real US

TB10 US

1,6

2,8

1,7

2,3 2,42,5

3,2

EEUU: Crecimiento y rendimientos TB10

EEUU: Proyecciones de crecimiento y TB10

Output Gap: antes y después

Crecimiento del PBI 2016 2017 2018 2019 2020

Fed Dic 2016 BASE 1.6% 2.1% 2.0% 1.9% 1.8%

Fed Set 2016 1.8% 2.0% 2.0% 1.8% 1.8%

FMI WEO update Ene 2017 1.6% 2.3% 2.5%

FMI WEO Oct 2016 1.6% 2.2% 2.1% 1.9% 1.7%

Crecimiento del PBI con InfraestructuraPBI Real Base + Infra Real def 1 2.2% 2.5% 1.9% 1.8%

PBI Real Base + Infra Real def 2 2.2% 2.5% 1.9% 1.8%

PBI RealBase + Infra Real def 3 2.2% 2.4% 1.9% 1.8%

USTB10Y 2,4% 2,7% 3,2%

94

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100

101

3.0

3.1

3.2

3.3

3.4

3.5

3.6

I II III IV I II III IV I

2015 2016 2017

REER Multilateral (izq.)

TC nominal (der.)

Apre

cia

ció

n D

epre

cia

ció

n

Depre

cia

ció

n A

pre

cia

ció

nProm. desde 1996

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

2,9

3,0

3,1

3,2

3,3

3,4

3,5

3,6

I II III IV I II III IV I

2015 2016 2017

Spread_US_PE (izq.)

TC_PE (der.)

Spre

ad (

%)

Sole

s p

or d

óla

r (S/)

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

I II III IV I II III IV I

2015 2016 2017

Fuente: Bloomberg, BCRP. Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.

11

Desde febrero 2016: El spread entre TB10 de EEUU y de Perú solesha venido bajando y el tipo de cambio real del sol se ha apreciado

Spreads TB10 Perú – EEUU vs. PEN

Perú sol: Tipo de cambio real apreciado

Perú TB10: tasas bajan luego de subida de la Fed

2016 2017 2018

Proyecciones Fed

PCE 1,5% 1,9% 2,0%

Funds 0,7% 1,4% 2,1%

Elaboración DAE

USTB10 2,4% 2,7% 3,2%

PETB10 6,4% 6,7% 7,2%

11

Proyecciones

12

Anexo 1 : Salvo Perú y Brasil, el resto de LA5 tiene tipos de cambioreales (REER) depreciados respecto a sus promedios de largo plazo

Nota: Ejes izquierdos invertidosFuente: Bloomberg, BIS. Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.

84

88

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100

104

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112

116 2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

3.6

3.8

1996m1 2017m1

REER Multilateral (izq.)

TC nominal (der.)

Apre

ciació

n D

epre

ciación

Dep

recia

ción A

pre

ciació

n

PERÚ: Tipo de Cambio Real vs Nominal

Prom.

desde 1996

60

70

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100

110

120 500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

1996m1 2017m1

REER Multilateral (izq.)

TC nominal (der.)

Apre

ciació

n D

epre

ciación

Dep

recia

ción A

pre

ciació

n

COLOMBIA: Tipo de Cambio Real vs Nominal

Prom.

desde 1996

70

80

90

100

110

120

130

140

150 6

8

10

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14

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1996m1 2017m1

REER Multilateral (izq.)

TC nominal (der.)

Apre

ciació

n D

epre

ciación

De

pre

ciació

n A

pre

ciació

n

MÉXICO: Tipo de Cambio Real vs Nominal

Prom. desde 1996

80

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105

110

115 400

450

500

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650

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1996m1 2017m1

REER Multilateral (izq.)

TC nominal (der.)

Apre

cia

ción

D

ep

reci

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n

Depre

ciació

n A

pre

ciació

n

CHILE: Tipo de Cambio Real vs Nominal

Prom.

desde 1996

Prom.

desde 1996

40

50

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70

80

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100

110

120 0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

1996m1 2017m1

REER Multilateral (izq.)

TC nominal (der.)

Apre

ciació

n D

epre

ciación

Dep

recia

ción A

pre

ciació

n

BRASIL: Tipo de Cambio Real vs Nominal

13

Anexo 2: Tipo de cambio real en China (REER) está apreciadorespecto a su promedio desde 1996

60

70

80

90

100

110

120

130

140 5.6

6.0

6.4

6.8

7.2

7.6

8.0

8.4

8.8

94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16

REER Multilateral (izq.)

REER Multilateral FMI (izq.)

TC nominal (der.)

YUAN: Tipo de Cambio Real vs Nominal

Prom. desde 1996

Apre

cia

ció

n D

epre

cia

ció

nD

epre

cia

ció

n A

pre

cia

ció

n

Invertido

Fuente: Bloomberg, FMI, BIS. Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.

Desempeño de los títulos del Tesoro

14

2.

Desempeño de las letras del Tesoro ha sido positivo en el 2016

15

Emisión de letras

Plazos Total 2016 4TRIM Rend.

Total 3 186 560 4,51%

3M 1 130 151 4,36%

6M 792 127 4,52%

9M 652 162 4,55%

12M 612 119 4,70%

Rentabilidad en las subastas (mercado primario)

Saldo Adeudado de Letras del Tesoro(S/ 1 485 millones)

Mayor participación de SAB’s no bancarias

El Saldo Adeudado de las Letras del Tesoro, al cierredel 2017, debe alcanzar los S/ 3 000 millones.

SNB 58% en promedio. AdCap Securities y Kallpa. SB Scotiabolsa, Credibolsa, Inteligo y Continental

bolsa.

Los mayores tenedores han sido las entidades públicas con el 52% en promedio y los bancos (39%).

3,9%

4,4%

4,9%

5,4%

ene-16 mar-16 may-16 Jul-16 Set-16 Nov-16

Rent. 3m Rent. 6m Rent. 9m Rent. 12m

663

478

250

94 12M

9M

6M

3M

55%39% 25%

47%

45%61% 75%

53%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

I-2016 II-2016 III-2016 IV-2016

SABs bancarias SABs no bancarias

12,532

2 185

4 412

6 548

10 238

11 134

8 330

7 708

Desempeño de los bonos del Tesoro en 2016 mostró un importante avance en las emisiones que alcanzó los S/ 15 423 mm

16

Emisión ordinaria de bonos

Plazos Total 2016 4TRIM Rend.

Total 11 587 5 106 6,40%

BS2024 580 325 5,33%

BS2026 3 735 1 191 6,53%

BS2028 882 882 6,23%

BS2031 1 475 1 269 6,29%

BS2037 1 798 1 181 6,41%

BS2042 162 65 6,54%

BS2055 1 170 136 7,40%

Otros 1 785 (1) 57 ---

Rentabilidad en las subastas (mercado primario)

Saldo Adeudado = S/ 63 087 mm (2)

Mayor participación del BBVA e Interbank

Respecto al 2015 el saldo adeudado se incrementó en 32% (EO S/ 11 587 mm, OAD S/ 3 836 mm).

(2) El saldo de bonos VACs al cierre del 2016 fue de S/ 3 599 mm.

(*) Incluye SAB, AFP, cia de seguros, cajas rurales y municipales.Destacan en participación Prima y Profuturo.

El BBVA e Interbank obtuvieron la mayor adjudicación, queen promedio fue de 24% y 22% del total.

(1) Incluye bonos VAC por S/ 846 millones.

BS2024

BS2026

BS2028

BS2031

BS2037

BS2042

BS2055Otros

El mercado secundario de deuda pública es comprador

El monto negociado en promedio fue ascendente. Las operaciones cerradas por compra fueron superiores a las ventas. Preferencia por bonos de mediano plazo, 2020, 2026, 2031.

2 875 4 272

6 588

8 071

1 1121 479

2 0612 973

1 7632 793

4 5275 0983 987

5 751

8 64811 044

I-2016 II-2016 III-2016 IV-2016Compra VentaCompras netas Monto negociado (der.)

17

Bonos: Compras, ventas y montos negociados (millones de S/)

Bonos: Compras netas (millones de S/)

48

47

99

-16

1 157

2 377

3 711

4 363

558

369

716

751

I-2016

II-2016

III-2016

IV-2016 CP

MP

LP

La tenencia de bonos fue liderada por AFP’s

40% 41% 38% 41%

34% 34% 36% 38%

12% 12% 13% 9%14% 13% 13% 12%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

I-2016 II-2016 III-2016 IV-2016

AFP No residentes Bancos Otros

Necesidades de financiamiento para el año 2017

18

3.

19

Necesidades financiamiento del año 2017 (en millones S/)

Servicio de deuda para el 2017 11 216

Prefinanciamiento 2016 emisión externa -4 051

Prefinanciamiento 2016 emisión interna -4 402

Monto emitido en lo que va del presente año -846

Saldo neto para financiar el servicio de deuda (1) 1 917

Proyectos de inversión (2) 3 520

Monto total por financiar (1) + (2) 5 437

Montos máximos de endeudamiento para el 2017

establecidos por Ley (millones S/)

Servicio de deuda 5 018

Proyectos de inversión 3 520

Monto máximo autorizado bonos en S/

8 538

Oferta potencial de bonos soberanos para 2017 = S/ 10 573 mm

Si las condiciones de mercado lo permiten, en el 2017, se podrán emitir S/ 5 136 millones adicionalescomo prefinanciamiento para el año 2018, de acuerdo con el MMMR.

También en la Ley de Endeudamiento se autoriza a realizar OAD’s hasta por US$ 6 000 millones y seespera que una parte importante del financiamiento se obtenga en soles en el mercado local.

Modificación de los reglamentos

20

4.

21

Reglamento del Programa Creadores del Mercado

Monto de segunda vuelta se incrementó al 50,0% del monto máximo

anunciado.

El primer lugar del ranking tendrá prioridad al 50,0% del monto ofertado ensegunda vuelta.

Acceder a la oferta de operaciones de reporte del tipo Venta conCompromiso de Recompra.

Modificación de la ponderación de la evaluación cuantitativa (MP 20% + MS50% + PP 30%).

Evaluación del desempeño en el “Mercado Primario” incorpora los montos dedemanda.

22

Reglamento de Bonos Soberanos

Se incluye el monto máximo a colocar en cada subasta.

El límite de adjudicación para los No Creadores es 30% del monto máximo.

Participación del MEF, como una contraparte más, en el mercado primarioy/o secundario, dentro o fuera de los MCN’s.

Se especifican las fórmulas para determinar los cupones cortos y largos.

Se precisa la base de cálculo de:- Intereses devengados: (Actual/Actual).- Precio Sucio y Precio Limpio (Actual/360).

Las disposiciones aplicables a los MCN’s será aplicables en su totalidadcuando las operaciones de reporte y el sistema de garantías seandebidamente implementados.

Las operaciones realizadas en la BVL serán reconocidas como en MCN.

Reglamento de Operaciones de Reporte del tipo Venta con Compromiso de Recompra

23

5.

Reglamento de Operaciones de Reporte del tipo Venta con Compromiso de Recompra

24

FLUJO EN LA FECHA DE ADQUISICIÓN

Transfiere Efectivo

FLUJO EN LA FECHA DE RECOMPRA

Transfiere Título del Tesoro

Transfiere Efectivo

Transfiere Título del TesoroCreador de Mercado

(Enajenante)

Unidad Responsable(Adquirente)

T

T + “x”

Operación que permite al Creador de Mercado acceder a un financiamiento temporal acambio de entregar Títulos del Tesoro Público, con el compromiso de recuperarlos en un plazoa ser acordado con el MEF.

Reglamento de Operaciones de Reporte del tipo Venta con Compromiso de Recompra

25

Participantes

Valores Elegibles

Contrato Marco

Valorización

Márgenes

Compensación y Liquidación

Tipos de Operación

• Creadores de Mercado.

• Subasta / Adjudicación Directa.

• Bonos en moneda local / Letras del Tesoro Público.

• Operaciones realizadas fuera de un MCNDP.

• Manual de Valorización de Títulos del Tesoro Público.• Valor de Mercado de los valores.

• Valor de mercado se reduce por el equivalente al 75% del monto delHaircut respecto de su valor inicial.

• Mecanismo de entrega contra pago.

Otros Reglamentos en elaboración…

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Reglamento de Bonos Soberanos incluyendo la participación de unaDepositaria Central de Valores Internacional.

Reglamento de Operaciones de Reporte del tipo Transferencia Temporal deValores.

Reglamento del Programa de Creadores de Mercado de Letras del Tesoro.

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Calendario de subastas ordinarias de letras y bonos 2017

enero febrero marzo abrildo lu ma mi ju vi sá do lu ma mi ju vi sá do lu ma mi ju vi sá do lu ma mi ju vi sá

1 2 3 4 5 6 7 1 2 3 4 1 2 3 4 1

8 9 10 11 12 13 14 5 6 7 8 9 10 11 5 6 7 8 9 10 11 2 3 4 5 6 7 8

15 16 17 18 19 20 21 12 13 14 15 16 17 18 12 13 14 15 16 17 18 9 10 11 12 13 14 15

22 23 24 25 26 27 28 19 20 21 22 23 24 25 19 20 21 22 23 24 25 16 17 18 19 20 21 22

29 30 31 26 27 28 26 27 28 29 30 31 23 24 25 26 27 28 29

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mayo junio julio agostodo lu ma mi ju vi sá do lu ma mi ju vi sá do lu ma mi ju vi sá do Lu ma mi ju vi sá

1 2 3 4 5 6 1 2 3 1 1 2 3 4 5

7 8 9 10 11 12 13 4 5 6 7 8 9 10 2 3 4 5 6 7 8 6 7 8 9 10 11 12

14 15 16 17 18 19 20 11 12 13 14 15 16 17 9 10 11 12 13 14 15 13 14 15 16 17 18 19

21 22 23 24 25 26 27 18 19 20 21 22 23 24 16 17 18 19 20 21 22 20 21 22 23 24 25 26

28 29 30 31 25 26 27 28 29 30 23 24 25 26 27 28 29 27 28 29 30 31

30 31

setiembre octubre noviembre diciembredo lu ma mi ju vi sá do lu ma mi ju vi sá do lu ma mi ju vi sá do lu ma mi ju vi sá

1 2 1 2 3 4 5 6 7 1 2 3 4 1 2

3 4 5 6 7 8 9 8 9 10 11 12 13 14 5 6 7 8 9 10 11 3 4 5 6 7 8 9

10 11 12 13 14 15 16 15 16 17 18 19 20 21 12 13 14 15 16 17 18 10 11 12 13 14 15 16

17 18 19 20 21 22 23 22 23 24 25 26 27 28 19 20 21 22 23 24 25 17 18 19 20 21 22 23

24 25 26 27 28 29 30 29 30 31 26 27 28 29 30 24 25 26 27 28 29 30

31Martes: Subasta ordinaria de letras

Jueves: Subasta ordinaria de bonos

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Ministerio de Economía y Finanzas

Dirección General de Endeudamiento y Tesoro Público

Dirección de Análisis y Estrategia

Lima, enero de 2017

PERÚAnálisis trimestral del mercado

local de valores de deuda pública