PROFUTURO AFP - Informe de Valorizacion 050710

Valorizacin de Profuturo AFP y Determinacin del Precio Mnimo a ser

Tomado en cuenta por Scotia Per Holdings S.A. en la OPA sobre las Acciones Comunes

con Derecho a Voto emitidas por Profuturo AFP S.A.

Lima, 02 de Julio del 2010

Tabla de ContenidoTabla de Contenido

1. Declaracin de Responsabilidad2. Anlisis del Contexto de la Operacin3 Anlisis del Sector3. Anlisis del Sector4. Descripcin de la Empresa y Situacin Econmico - Financiera5. Metodologas de Valorizacin6. Valor de la Sociedad como Negocio en Marcha6. Valor de la Sociedad como Negocio en Marcha7. Supuestos de Valorizacin8. Determinacin del Valor de las Acciones9. Otras Metodologas de Valorizacing10. Factores de Riesgo11. Anlisis de Sensibilidad12. Conclusiones y Recomendaciones13. Anexos (archivo adjunto)

2

El presente documento ha sido preparado por SUMMA Asesores Financieros S A (en adelanteEl presente documento ha sido preparado por SUMMA Asesores Financieros S.A.(en adelante,SUMMA) para uso exclusivo de Scotia Peru Holdings y/o Profuturo AFP. (en adelanteProfuturo) a fin de determinar el precio a ser tomado en cuenta por Scotia Peru Holdings sobrelas acciones Profuturo para efectos de la Oferta Pblica de Compra de Acciones Comunes conderecho a voto emitidas por Profuturo de acuerdo con el artculo 31, inciso c) del Reglamento deOferta Pblica de Adquisicin y Compra de Valores por Exclusin y bajo las metodologasestablecidas en el articulo 37 de dicho reglamento Su difusin o puesta a disposicin deestablecidas en el articulo 37 de dicho reglamento. Su difusin o puesta a disposicin deterceros se efectuar a instancias y bajo total responsabilidad de Profuturo.

SUMMA ha elaborado este informe sobre la base de informacin proporcionada porrepresentantes de Scotia Peru Holdings y/o Profuturo y/o representantes designados por stos einformacin adicional obtenida por los analistas de SUMMA de diversas fuentes consideradasconfiables y/o relevantes SUMMA no garantiza expresa o implcitamente la exactitudconfiables y/o relevantes. SUMMA no garantiza, expresa o implcitamente, la exactitud,suficiencia, veracidad o integridad de la informacin recibida al no haber realizado unaverificacin independiente de la misma. SUMMA se exime expresamente de cualquier obligacino responsabilidad originada, parcial o totalmente, a partir de dicha informacin, sus errores uomisiones.

E t i f t l l i i d l i d P f t l 31 d M d 2010 E t

3

Este informe presenta la valorizacin de las acciones de Profuturo al 31 de Marzo de 2010. Esteinforme no constituye una recomendacin de precio para los accionistas minoritarios deProfuturo. SUMMA recomienda a los accionistas realizar su propio anlisis e investigacin.

Declaracin de ResponsabilidadDeclaracin de Responsabilidad

4

~ Declaracin de Responsabilidad

Los firmantes declaran haber realizado una investigacin y anlisis que la lleva aconsiderar que el presente Informe de Valorizacin de las acciones comunes conderecho a voto de Profuturo ha sido preparado de acuerdo con la propuestatcnica y requisitos detallados en el presente documento, teniendo como base lainformacin brindada por el emisor. Asimismo, la entidad valorizadora se haceresponsable por los daos que se pueda generar causado por la expedicin de uninforme con un inadecuado sustento tcnico o insuficiencia en su contenido dentrodel mbito de su competencia, de acuerdo con la responsabilidad establecida porel Cdigo Civil.

Daniela Polar

Antonio Del Pozo

Anlisis del Contexto de la OperacinAnlisis del Contexto de la Operacin

A li i d l C t t d l O iAnlisis del Contexto de la OperacinVenta de acciones de Profuturo AFP

Mediante el hecho de importancia LEG-CON-0032010, el 12 de marzo de2010, Profuturo AFP comunica que ha sido informado por Scotia PerHoldings SA que dicha sociedad ha adquirido la totalidad de las acciones deJH Holdings S.A. de propiedad de Latin Invest S.A., convirtindose en elgnico accionista titular del 100% de las acciones representativas del capitalsocial de dicha empresa.

De acuerdo a la Memoria Anual de Profuturo 2009. A dicha fecha, Scotia PerHoldings posea el 50% de las acciones de JH Holdings SA.Holdings posea el 50% de las acciones de JH Holdings SA.

Se debe sealar que JH Holdings S.A. es accionista titular deaproximadamente 99.5% de las acciones representativas del capital social deProfuturo AFP S.A.

ScotiaPerHoldingsSA

GrupoaccionistasPeruanos

50% 50%

JHHoldingsSA

ProfuturoAFP

99.5%

SAFuente: memoria anual Profuturo AFP, 2009

7

A li i d l C t t d l O iAnlisis del Contexto de la OperacinVenta de acciones de Profuturo AFP

Posteriormente, el 28 de abril, mediante Hecho de importancia LEG-BVL-007-2010, Profuturo informa que con relacin a la comunicacin EMI-376/2010,cursada a Profuturo de parte de la Bolsa de Valores de Lima, el 19 de abril2010, solicitando informacin sobre la realizacin de la Oferta Pblica deAdquisicin de acciones de Profuturo, producto de la adjudicacin de latotalidad de las acciones de JH Holdings S.A., por parte de Scotia PerHoldings S.A.

Al respecto debemos comunicar que el da 27 de abril del presenteAl respecto debemos comunicar que el da 27 de abril del presentehemos tomado conocimiento que Scotia Per Holdings S.A. hasolicitado a Conasev el inicio del procedimiento de la Oferta Pblica deAdquisicin de las acciones comunes de Profuturo AFP, para lo que hasolicitado se proceda con la conformacin del Comit que se encargarso c tado se p oceda co a co o ac de Co t que se e ca ga de designar a la entidad valorizadora que determinar el precio mnimoa pagar en la OPA.

Basndonos en la informacin presentada concluimos que la fecha en la cul Basndonos en la informacin presentada, concluimos que la fecha en la culse genera la obligacin de iniciar una Oferta Pblica de Adquisicin es el 12de marzo de 2010.

8

Anlisis del SectorAnlisis del Sector

SPP L ti iSPP en Latinoamrica

El sistema de pensiones basado en el rgimen deEl sistema de pensiones, basado en el rgimen deahorro y capitalizacin individual, naci en Chile en1981.

El 9 de Diciembre de 2008, entr en vigencia la Ley26.425 que crea el Sistema Integrado Previsional 30 000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

M

i

l

e

s

Nmero de Afiliados por Pases

26.425 que crea el Sistema Integrado PrevisionalArgentino (SIPA) y elimina el rgimen decapitalizacin. Motivo por el cual la informacinsobre Argentina es omitida a partir de ese ao.

El 2009 cerr con ms de 69 millones de afiliados a

0

10,000

20,000

30,000

2005 2006 2007 2008 2009Argentina Bolivia Chile ColombiaCosta Rica El Salvador Mxico PerR D i i UEl 2009 cerr con ms de 69 millones de afiliados a

nivel Latinoamericano. Crecimiento de 2.1%respecto al ao 2008. Mxico concentra el 56.9%del total de afiliados en la regin

Tanto el ratio Afiliados / PEA, Aportantes / PEA, y

Fuente: FIAP (Federacin Internacional de Administradoras deFondos de Pensiones)

Rep. Dominicana Uruguay

Pas Afilados / PEA Aportantes / PEA Aportantes / AfiladosTanto el ratio Afiliados / PEA, Aportantes / PEA, yAportantes / Afiliados nos muestran el desarrollo dela industria en el pas en donde Chile es el pionerode la industria y por tanto el pas de mayordesarrollo relativo.

Argentina 0.0% 0.0% 0.0%Bolivia 29.9% 12.8% 42.8%Chile 114.9% 62.8% 54.7%Colombia 40.2% 18.0% 44.8%Costa Rica 84.8% 58.0% 68.4%El Salvador 60.4% 18.8% 31.1%Mxico 86.5% 31.4% 36.3%

A diciembre 2008, nicamente el 41.1% de afiliadosrepresentan el numero de cotizantes en el sistema.

Existe un gran porcentaje de la PEA, que no seencuentra integrada en el SPP, siendo el Per uno

Fuente: FIAP

Per 33.6% 13.8% 41.1%

Rep. Dominicana 43.3% 20.8% 48.0%Uruguay 50.5% 30.6% 60.6%

e cue t a teg ada e e S , s e do e e u ode los pases con menor numero de afiliados enrelacin a la PEA (34%).

10


Latinoamrica cuenta con un fondo Administrado Latinoamrica cuenta con un fondo Administradoque asciende a US$ 288,877 millones a diciembre2009. El CAGR (compounded anual growth rate)entre los aos 2005 y 2009 fue de +15.1%1.

150

200

250

300

350

M

M

Fondos Administrados

Chile concentra el 40.8% del total del fondomientras que el Per cuenta con el 8.2%.

0

50

100

2005 2006 2007 2008 2009

U

S

$

Mxico Chile Argentina PerColombia Bolivia Costa Rica El SalvadorP R D i i U

En el ao 2008 se experiment una fuerte cadaen el monto de los fondos administrados productode la cada generalizada de las bolsas de valoresen la regin debido a la crisis inmobiliaria

Fondos Administrados en relacin al PBI

Fuente: FIAPPanam Rep. Dominicana Uruguay

Pas 2005 2006 2007 2008A ti 12 3% 13 7% 11 5%en la regin debido a la crisis inmobiliaria

americana y al cambio de rgimen que pasArgentina con lo cual dej de reportar informacina la FIAP.

Argentina 12.3% 13.7% 11.5%Bolivia 20.1% 21.6% 22.0% 22.0%Chile 63.9% 61.0% 64.4% 52.8%Colombia 11.7% 14.0% 14.7% 16.0%Costa Rica 3.0% 4.7% 5.1% 5.3%El Salvador 16.4% 18.1% 21.2% 24.0%Mxico 6 3% 7 9% 8 5% 7 7%

Actualmente el Fondo Administrado en el Per,representa el 13.8% del PBI, mientras que en Chileel 52.8%. Fuente: FIAP

Mxico 6.3% 7.9% 8.5% 7.7%

Per 12.3% 15.3% 18.5% 13.8%

Rep. Dominicana 1.7% 2.4% 2.4% 3.5%Uruguay 14.8% 14.0% 15.7% 9.6%

e 5 8%1. Dicho clculo omite los fondos administrados por Argentina en el ao 2005

11


La rentabilidad promedio histrica en La rentabilidad promedio histrica enLatinoamrica a diciembre del 2008 fue de 6.4%,siendo la de Costa Rica y Per las ms altas en laregin con 8.8% y 7.6% respectivamente.

Pas Dic-08 Dic-07 Dic-08 Dic-07Bolivia -1.7% -0.3% 6.9% 7.9%Chile 0.2% 6.7% 3.7% 5.3%Colombia -9.0% -0.7% 3.6% 5.7%Costa Rica -22.0% 6.5% 8.8% 10.0%

Rentabilidad Real Anual (%)

Rentabilidad Real Histrica (%)

La rentabilidad real anual del 2008 fue negativapara todos los pases en la regin excepto por Rep.Dominicana (7 2%) y Chile (0 2%) El Per ha sido

El Salvador -2.4% 1.4% 7.2% 8.5%Mxico -6.0% 1.4% 6.1% 6.7%

Per -26.7% 20.2% 7.6% 10.6%

Rep. Dominicana 7.2% -0.4% n.a. n.a.Uruguay -20 8% 0 2% 7 6% 10 5%Dominicana (7.2%) y Chile (0.2%). El Per ha sido

el pas con la menor rentabilidad en el 2008 (-26.7%). No obstante el mejor panorama econmicoy la recuperacin de la BVL del 2009 generaron alas AFPs peruanas una rentabilidad anual de

Fuente: FIAP

Uruguay 20.8% 0.2% 7.6% 10.5%

PasNmero de AFPs a

diciembre 2008Porcentaje de

las dos mayoreslas AFPs peruanas una rentabilidad anual de32.9%, entre las ms altas de la regin.

El mercado latinoamericano cuenta con 55

y

Bolivia 2 100.0%Chile 5 55.3%Colombia 6 52.3%Costa Rica 8 55.1%El Salvador 2 100.0%

El mercado latinoamericano cuenta con 55administradoras de fondos, siendo Mxico elmercado mas fragmentado al contar con 19 AFPs.Bolivia y El Salvador son los mercados msconcentrados al tener tan slo 2 AFPs

Mxico 19 33.2%

Per 4 62.5%

Rep. Dominicana 5 60.8%Uruguay 4 74.5%

concentrados al tener tan slo 2 AFPs. Fuente: FIAP

12

SPP PSPP Peruano

El SPP en el Per fue creado en 1992 y convive El SPP en el Per fue creado en 1992 y convivecon el SNP.

Actualmente en el sistema privado de pensiones 25003000

3500

4000

4500

5000

d

e

a

f

i

l

i

a

d

o

s

Afiliados en el Sistema Privado de Pensiones

Actualmente en el sistema privado de pensionesoperan 4 AFPs y a diciembre del 2009 estascuentan con 4`458,045 afiliados.

0

500

10001500

2000

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

M

i

l

e

s

Fuente: SBS

Distribucin del total de Afiliados - Diciembre 2009

Las cuatro empresas tienen participaciones muysimilares si es medido por el nmero de afiliados.

25.9% 22.8%

Fuente: SBS

27.1% 24.2%

Horizonte Integra Profuturo Prima

Fuente: SBS

13

SPP PSPP Peruano

Slo el 42 4% de los afiliados aporta al sistema Slo el 42.4% de los afiliados aporta al sistema.Integra cuenta con el mayor numero de cotizantesdel sistema (31.2%) mientras que Profuturo sloaporta con 16.9%.

38%45%53%60%

Evolucin de Cotizantes entre Afiliados a Diciembre del 2009

A diciembre del 2009, el sistema privado depensiones manejaba US$ 23,744 MM, registrandoun crecimiento de 50.8% en comparacin condiciembre del 2008.

0%8%

15%23%30%

2005 2006 2007 2008 2009

Integra maneja el 31.4% del monto del fondo anivel nacional. En segundo lugar, tenemos a Primacon el 30.6% de participacin (diciembre 2009).P i l j di d C lid d ( l

Fuente: SBS

25 000

Distribucin del total del Fondo Administrado - Diciembre 2009

Prima cuenta con el mejor ndice de Calidad (elque se mide como la relacin de % del Fondo / %de Afiliados).

CARG: +26%

5 000

10,000

15,000

20,000

25,000

U

S

$

M

M

Fondos % de % del Ratio de

Tipo de Cambio: 3.13 y 2.89 para el ao 2008 y 2009ti t

0

5,000

2005 2006 2007 2008 2009Horizonte Integra PrimaProfuturo Unin Vida CARG

Fondos % de % del Ratio de Dic-09 Afiliados Fondo Calidad

Horizonte 27.1% 23% 0.86Integra 25.9% 31% 1.21Prima 24.2% 31% 1.26Profuturo 22.8% 15% 0.64

respectivamenteFuente: SBS Fuente: SBS

14

SPP PSPP Peruano

Las AFPs peruanas mostraron a diciembre del Las AFPs peruanas mostraron a diciembre del2009 una rentabilidad promedio de 32.9%, una delas mayores rentabilidades anuales deLatinoamrica, luego de reportar una de las cadasms pronunciadas en la regin el ao 2008 de 10%

20%

30%

40%

Rentabilidad Anual de los Fondos

ms pronunciadas en la regin el ao 2008 de -26.7%.

Desde el 2005 hasta el 2008, los mrgenes de lasAFPs han venido reduciendo producto de una -30%

-20%

-10%

0%

10%

2005 2006 2007 2008 2009

Horizonte Integra Prima Profuturoreduccin de comisiones y mayores gastos deventa. No obstante, los mrgenes de las AFPsaumentaron el ltimo ao debido a que registraronuna utilidad en el encaje (dicha cuenta signific una

Nota: Rentabilidad del Fondo 2 / Fuente: SBS

70%

Margen Neto de las AFP s

Horizonte Integra Prima Profuturo

prdida en el 2008) y al incremento en la comisinvariable de Prima (Diciembre 2008 de 1.5% a1.75%) y Profuturo (Setiembre 2009 de 1.98% a2.3%).

10%20%30%40%50%60%70%

Fuente: SBS

-20%-10%

0%10%

2005 2006 2007 2008 2009

Horizonte Integra Profuturo Prima

Prima de de Seguro

Horizonte 1.95% 0.95%Integra 1.80% 0.95%Prima 1.75% 0.87%Profuturo 2 30% 1 05%

Comisin Variable

Fondos de Pensiones (a diciembre 2009)

Fuente: SBS

Fuente: SBSProfuturo 2.30% 1.05%SPP 1.95% 0.96%

15

SPP PSPP Peruano

El sistema Multifondos fue aprobado mediante la

Sistema Multifondos

El sistema Multifondos fue aprobado mediante laLey 27988 el 2 de Noviembre de 2005. El sistemapermite que los pensionistas puedan elegir a quefondo invertir dependiendo del riesgo asumido. Elsistema mencionado incluye:

60%

80%

100%

Porcentaje de inversion de AFPs por tipo de Fondo - Diciembre 2009

sistema mencionado incluye:1. Fondo de mantenimiento de capital (fondo

1): es el ms conservador, cuenta con unriesgo moderado y consta de una cartera conuna mayor parte de instrumentos de renta fija

0%

20%

40%

Horizonte Integra Prima Profuturo

Fondo 1 Fondo 2 Fondo 3una mayor parte de instrumentos de renta fija.En este fondo se encuentra el 8.44% del totalde fondos.

2. Fondo mixto o balanceado (fondo 2): es unfondo de riesgo moderado que busca Fondo Renta Renta Fija Renta Fija Derivados

Fuente: SBS

fondo de riesgo moderado que buscabalancear su cartera de inversiones utilizandotanto instrumentos de renta fija como derenta variable. En este fondo se encuentra el72.68% del total de fondos.

Fondo Variablej

LPj

CP Derivados

Fondo 1 10% 100% 40% 10%Fondo 2 45% 75% 30% 10%Fondo 3 80% 70% 30% 20%

3. Fondo de crecimiento (fondo 3): es el fondoms agresivo en trminos de riesgo dado quebusca mayores retornos invirtiendoprincipalmente en instrumentos de renta

Fuente: SBS

p pvariable. En este fondo se encuentra slo el18.88% del total de fondos.

16

Anlisis de la EmpresaAnlisis de la Empresa

A li i d l EAnlisis de la EmpresaComposicin accionaria

P F t AFP f t d l i Th B k f N S ti (BNS) b ProFuturo AFP forma parte del grupo econmico The Bank of Nova Scotia (BNS), banco internacional con sede en Toronto (Canad), una de las instituciones financieras ms importantes de Norteamrica y el banco canadiense con mayor presencia internacional.

Composicin del Capital Accionariado al 11 de Marzo de 2010:

JH Holdings Otros

Scotia Per Holding

50%

Profuturo AFP

18,036,448 acciones(99.5%)

90,014 acciones (0.5%)

50%

Accionistas Peruanos

50%

Composicin del Capital Accionariado al 12 de Marzo de 2010:

Profuturo AFP

JH H ldi OJH Holdings18,036,448 acciones

(99.5%)

Otros90,014 acciones

(0.5%)

Scotia Per Holding100%

Profuturo AFP

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A li i d l EGrupo Scotiabank

Anlisis de la Empresa

S ti b k P (2009) El Bank of Nova Scotia, es un grupo financiero con

Canadiense fundado en 1832, con sede en Toronto ypresencia en ms de 50 pases.

Scotiabank ha sido considerado en el 2009 entre los

Indicadores Soles000IngresosFinancieros 1,857,839MargenOperacional 847,748Utilid d N t 630 520

ScotiabankPer(2009)

10 bancos ms estables durante la crisis financiera. En Latinoamrica tiene presencia en pases como:

Belice, Brasil, Chile, Costa Rica, El Salvador,Guatemala, Guyana, Mxico, Nicaragua, Panam,

Fuente: SBS

UtilidadNeta 630,520Activos 22,303,668Patrimonio 2,954,039

y gPer y Venezuela.

Scotiabank Per En 1997: Adquiere 35% de la participacin en

Banco Sudamericano 35 00%Evolucin del ROE y ROA Scotiabank Per

2006: Adquiri 100% de participacin de BancoSudamericano y se fusion con el Banco WieseSudameris

Actualmente es el tercer banco ms importante delP

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

Per: Crditos Directos: S/. 13.5 BB (15.1% Part. Mcdo) Depsitos Totales: S/. 15.4 BB (16.23% Part. Mcdo) Patrimonio: S/. 2.9 BB (20% Part. Mcdo)

0.00%

5.00%

10.00%

2006 2007 2008 2009

ROE ROA Rentabilidad 2009: ROE: 23.80%, ROA: 2.76%

ROE ROA

Fuente: SBS

19

A li i d l EAnlisis de la EmpresaPresencia y Participacin de Profuturo AFP

Afili dAfiliados Dic-09: 1,015,552 afiliados (22.8% del SPP) CAGR 2005-2009: +4.3%. Participacin de mercado relativamente estable a

15%

20%

25%

600

800

1,000

1,200

e

A

f

i

l

i

a

d

o

s

Nmero de Afiliados Activos y participacin de mercado

Participacin de mercado relativamente estable apartir del 2007 ( 22.8% del SPP en el 2009).

Cotizantes Dic-09: 320,579 cotizantes (16.9% del SPP).

0%

5%

10%

0

200

400

2004 2005 2006 2007 2008 2009

M

i

l

e

s

d

e

Afiliados Participacion de mercado Participacin relativamente estable alrededor de

18% y 20% los ltimos 5 aos. En 2009, el ratio Cotizantes/Afiliados de Profuturo

fue de 32%, por debajo del SPP que fue de 42%.

Afiliados Participacion de mercado

48%

Ratio de Cotizantes / Afiliadosp j q

Otros aspectos Cuenta con 14 oficinas a nivel nacional A diciembre de 2009 Profuturo cuenta con 409

promotores a nivel nacional (promedio SPP = 282) 12%18%24%30%36%42%48%

promotores a nivel nacional (promedio SPP = 282). Esto genera que Profuturo tenga el ratio de

afiliados por promotor (2.6) ms bajo del sistema(4.2). Fuente: SBS

0%6%

12%

2004 2005 2006 2007 2008 2009Sistema Profuturo

20

A li i d l EAnlisis de la EmpresaFondo de Pensiones de Profuturo AFP

F d P f t Di 09 US$3 470 MM (14 6% Fondo Profuturo Dic-09 : US$3,470 MM (14.6%del SPP). CAGR 2005-2009: +23.7%.

La participacin de mercado de Profuturo muestrauna ligera recuperacin a partir del 2007, ao en

8%

10%

12%

14%

16%

18%

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

S

$

M

M

Evolucin Fondo de Pensiones de Profuturo

el cual alcanz un mnimo de 13.9%. Dic-05: SPP permiti crear tres tipos de fondos.

En la actualidad, el 90.9% de fondos de Profuturoestn destinado al Fondo 2 mientras que el total

0%

2%

4%

6%

8%

0

500

1,000

1,500

2005 2006 2007 2008 2009

U

S

Fondo 3 Fondo 2 Fondo1 Participacion de mercadoqdel sistema es de 92.3%

El Valor por afiliado ha aumentadoconsiderablemente de US$2,249 (2008) aUS$3,417 (2009) por resultados positivos de la

Fondo 3 Fondo 2 Fondo1 Participacion de mercado

0.60 0.70 0.80

20%

25%

Evolucin de Indice de Calidad

US$3,417 (2009) por resultados positivos de laBVL.

ndice de Calidad (Participacin en Fondo /Participacin en afiliados)

ndice Calidad de Profuturo Dic 09 = 0 640.10 0.20 0.30 0.40 0.50

0%

5%

10%

15%

U

S

$

M

M

o ndice Calidad de Profuturo Dic-09 = 0.64,menor que resto de SPP (Horizonte = 0.86;Integra = 1.21; Prima = 1.26).

o Profuturo ha mostrado un ndice de calidad Fuente: SBS

-0%2005 2006 2007 2008 2009

Participacin Fondos Participacin AfiliadosIndice de Calidad

entre 0.60 y 0.65 entre el 2005 y el 2009.

21

A li i d l EAnlisis de la EmpresaTranspasos y Rentabilidad del Fondo de Pensiones

TTraspasos Traspasos netos de Profuturo tornaron positivo

luego de varios aos. Pasaron de -9,885 afiliados en 2008 a 2,240 afiliados en el 2009.

20

-10

0

10

2005 2006 2007 2008 2009

d

e

A

f

i

l

i

a

d

o

s

Af iliados TraspasadosEvolucin de Nmero de Traspasos

A diciembre de 2009, Prima e Integra fueron las nicas AFPs con traspasos netos negativos del sistema ( 1,177 y 2,187 respectivamente).

Rentabilidades Real de Fondos 2009-50

-40

-30

-20

M

i

l

e

s

d

Afiliados TraspasadosRentabilidades Real de Fondos 2009 Fondo 1: +16.56%, Fondo 2: +33.15% Fondo 3: +49.32%

20%

30%

40%

Evolucin de Rentabilidad Real del Fondo 2

Ranking rentabilidad Profuturo: Fondo 1 2do lugar Fondo 2 2do lugar

Fondo 3 4to lugar30%

20%

10%

0%

10%

20%

2004 2005 2006 2007 2008 2009

Fondo 3 4to lugar

Fuente: SBSProfuturo Sistema

22

Anlisis Econmico-FinancieroAnlisis Econmico-Financiero

A li i E i Fi iAnlisis Econmico FinancieroIngresos por comisiones

Los ingresos de Profuturo son constituidos por lascomisiones cobradas a los afiliados.

En el 2009, registr ingresos por S/. 132.8 MM (+9.3% encomparacin al 2008). Alcanz una participacin de

2 10%2.20%2.30%2.40%

80

100

120

140

o

n

e

s

Evolucin ingresos comision y tasa de comisin

mercado en trminos de ingresos de 17%. El incrementoen ingresos se debi principalmente a:

Recuperacin del numero de afiliados (+5% respecto al2008)

1.70%1.80%1.90%2.00%2.10%

-

20

40

60

80

S

o

l

e

s

M

i

l

l

o

Incremento en la comisin variable en setiembre del 2009(Pas de 1.98% a 2.30%).

A marzo de 2010, los ingresos por comisiones hanalcanzado los S/. 36.5 MM, (+1.7% en comparacin al2008)

Fuente: CONASEV, SBS(*) La comisin variable del 2009 subi de 1.98% a 2.30% a partir de setiembre del 2009.

2006 2007 2008 2009 (*) Mar-09 Mar-10Ingresos Operacionales Comisin Variable

2008).

En el 2009, los ingresos por comisiones fueronequivalentes a S/. 133 por cada afiliado activo, lo cualmuestra un incremento en comparacin al ratio de S/. 127del 2008). El SPP en conjunto registr S/. 182 por cada

100120 140 160 180 200

s

Evolucin de ingresos por comisin por cotizante

) j g pafiliado activo en el 2009.

La tasa de comisin variable cobrada por Profuturo esequivalente a 2.30%, siendo la ms alta del sistema(promedio SPP = 1.95%) a diciembre del 2009. El aumento 0

20 40 60 80

100

2006 2007 2008 2009S

o

l

e

s

de tarifas respondi a la Ley 29351 la que elimino lasaportaciones por gratificaciones para los aos 2009 y2010. Fuente: SBS

2006 2007 2008 2009

Profuturo SPP

24

A li i E i Fi iAnlisis Econmico FinancieroGastos operativos

Gastos Administrativos En el 2009, los gastos administrativos totalizaron S/.

53.2 MM (+5% en comparacin al 2008). Los rubros ms importantes son Cargas de personal y 30%

35%40%45%50%

40,000

50,000

60,000

0

0

0

Evolucin Gastos Administrativos

Los rubros ms importantes son Cargas de personal yservicios prestados por terceros que representaron38% y 37% de los gastos administrativos. Estosrubros crecieron adems 7% y 6% en el 2009respecto al 2008.A d l 2010 l t d i i t ti l

0%5%10%15%20%25%

-

10,000

20,000

30,000

S

/

.

A marzo del 2010, los gastos administrativos alcanzanlos S/. 12 MM (+1% respecto al mismo periodo del2009).

Gastos de ventas

2006 2007 2008 2009 Mar-09 Mar-10Gastos Administrativos % Ventas

Fuente: EEFF Auditados y No Auditados Profuturo AFP, CONASEV

70%80 000Evolucin Gastos de Ventas

Los gastos de ventas en el 2009 ascendieron a S/.53.4 MM (+5% respecto al 2008). Asimismo, losgastos de ventas representaron 40% del total deingresos

A marzo del 2010 los gastos de ventas han 30%40%50%60%70%

30 00040,000 50,000 60,000 70,000 80,000

S

/

.

0

0

0

A marzo del 2010, los gastos de ventas handisminuido considerablemente en comparacin a lasventas representando 27% en comparacin al 42%registrado en similar periodo en el ao 2009. 0%

10%20%

-10,000 20,000 30,000

2006 2007 2008 2009 Mar-09 Mar-10Gasto de ventas % Ventas%


25

A li i E i Fi iMrgenes y generacin de caja

Anlisis Econmico Financiero

La utilidad operativa alcanz en el 2009 S/. 26.1 MM(+181% respecto al 2008). Asimismo, es destacableque se ha recuperado considerablemente en los dosltimos aos, pasando -S/.9.1 MM en el 2007 a los 20%

30%40%50%

10 00015,00020,00025,00030,000

0

0

0

Evolucin Utilidad Operativa y MargenEvolucin Utilidad Operativa y Margen

niveles alcanzados en el 2009. Esto se debeprincipalmente a un incremento tanto en los ingresoscomo a una reduccin de gastos de ventas.

Asimismo, el EBITDA del 2009 alcanz S/. 31.1 MM -20%-10%0%10%20%

-15,000-10,000-5,000

05,000

10,000

2006 2007 2008 2009 Mar-09 Mar-10

S

/

.

(+115% respecto al 2008), lo cual refleja unageneracin de caja positiva acorde con la utilidadoperativa positiva. Es destacable que el MargenEBITDA ha pasado de -3.3% en el 2007 a 23.4% en el2009

Fuente: EEFF Auditados y No Auditados Profuturo AFP, CONASEV,

Utilidad Operativa Margen Operativo

50 0%35 000Evolucin Utilidad Operativa y MargenEvolucin EBITDA y Margen

2009. A marzo del 2010, el EBITDA se ubica alrededor de

S/. 15.7 MM (Sin tomar en cuenta las ganancias/prdida por encaje legal) y la utilidad operativaequivale a S/ 14 5 MM Es importante notar que

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

10,00015,00020,00025,00030,00035,000

S

/

.

0

0

0

equivale a S/. 14.5 MM. Es importante notar queambos resultados son positivos, se deben a lareduccin de los gastos de ventas y el incremento delos ingresos por comisiones. -10.0%

0.0%

10.0%

-10,000-5,000

05,000

2006 2007 2008 2009 Mar-09 Mar-10

EBITDA Margen EBITDA


26

A li i E i Fi iAnlisis Econmico FinancieroEncaje Legal y Utilidad Neta

El Encaje Legal corresponde a los aportes efectuadosa los Fondos para asegurar la rentabilidad mnima delos mismos.

Constituido en 1998 como parte del fondo de 10 00015,000 20,000 25,000 30,000

0

0

0

Evolucin Encaje Legal

ppensiones y mediante la transferencia de valores alfondo. La utilidad del encaje legal es la rentabilidad delos valores en que ha invertido los fondos.

En el 2009 hubo una recuperacin del encaje, S/. 23.120 000

-15,000 -10,000 -5,000

-5,000

10,000

2006 2007 2008 2009 Mar-09 Mar-10

S

/

.

MM, frente a la prdida registrada en el 2008 de S/. -20.4 MM producto de la crisis internacional. Estarecuperacin se dio en mayormente en el Fondo 2.

SBS elimin el registro de prdida (ganancia) delj l l l P&G i d d l 2010

Fuente: Fuente: EEFF Auditados y No Auditados, CONASEV, SBS

-25,000 -20,000

35%50 000Evolucin Utilidad Neta y Margen

encaje legal en el P&G, a partir de enero del 2010. La utilidad neta 2009 alcanz los S/. 39.3 MM (en

comparacin con los - S/.16.1 MM alcanzados en el2008). Es importante destacar que el resultado del2008 t di t i d l did 0%

5%10%15%20%25%30%35%

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

S

/

.

0

0

0

2008 se encuentra distorsionado por la prdida porencaje, dada la crisis financiera.

A marzo del 2010, la utilidad neta se ubica alrededorde S/. 10.8 MM (+47% superior respecto al mismoperiodo del 2009) Asimismo el margen neto del 2009

-20%-15%-10%-5%0%

-20,000

-10,000

02006 2007 2008 2009 Mar-09 Mar-10

Utilidad Neta Margen Netoperiodo del 2009). Asimismo, el margen neto del 2009represent 30% del total de ingresos por comisiones.


g

27

A li i E i Fi iActivos


En el 2009, Profuturo registr un total de activos deS/. 167.7 MM, +23% en comparacin al ao 2008.

Dentro del Activo Corriente, el 61% (S/. 10 MM)corresponde a caja bancos, en segundo lugar se 120,000

140,000160,000180,000200,000

0

0

0

Evolucin del Activo

p j , g gencuentra el rubro gastos pagados por anticipadocon S/. 5.4 MM.

El Activo No Corriente representa el 90% del activototal. Del activo no corriente, el 67% corresponde al 0

20,00040,00060,00080,000

100,000

S

/

.

pencaje legal de la AFP.

A marzo de 2010, el activo total asciende a S/. 174MM de los cuales el 88.6% corresponde a Activos nocorrientes. De los activos no corrientes, S/. 105 MM


2006 2007 2008 2009 Mar-2010

Activo No Corriente Activo Corriente

Estructura Activo No Corriente Marzo 2010

(68%) corresponden al encaje.

CxC a LP Encaje legalInmueb., maq. y equipo IntangiblesIR P t T b j Dif Ot it


IR y Part. Trabaj. Difer. Otros acitvos

28

A li i E i Fi iPasivo y Patrimonio


En el 2009, Profuturo alcanz un nivel de pasivos deS/. 59.5 MM, -12% en comparacin al ao previo.

El Pasivo corriente, representa el 87% del total depasivos. Las principales cuentas son: otras cuentas 0.80

1.00

1.20

50,00060,00070,00080,000

0

0

0

Evolucin del Pasivo y Patrimonio

p p ppor pagar de corto plazo (S/. 46.1 MM), cuentas porpagar comerciales (S/. 4.2 MM) y la parte corrientede la deuda de largo plazo (S/. 1.5 MM).

Por otro lado, la deuda alcanz los S/. 9.1 MM. Dicha -0.20

0.40

0.60

010,00020,00030,00040,000

S

/

.

deuda corresponde a un crdito hipotecario con elBCP a una tasa de 8.84% y con un vencimiento al2015. A marzo del 2010, la deuda alcanza S/. 8.6MM.

2006 2007 2008 2009 Mar-2010Pasivo No Corriente Pasivo Corriente

Pasivo/ Patrimonio


En trminos de apalancamiento, Profuturo tiene unratio de Pasivos / Patrimonio en el 2009 de 0.55 x.Dicho ratio es superior al registrado por el SPP enconjunto (0.4 x).

29

A li i E i Fi iOtros Indicadores de Rentabilidad


De acuerdo a la SBS, Profuturo registr un ROE de43.2% y un ROA de 25.5% en el 2009.

Dichos indicadores son inferiores a los mostrados porel SPP (ROE=37.9% y ROA=25.6%). 20.00%

30.00%40.00%50.00%

Evolucin del ROE

( % y %) A excepcin del ao 2009, Profuturo se ha mostrado

con niveles de rentabilidad inferiores que losmostrados por el sistema en trminos de dichosindicadores. -30.00%

-20.00%-10.00%

0.00%10.00%

2006 2007 2008 2009 Mar-09 Mar-10

A marzo del 2010, Profuturo alcanz un ROE de22.5% y un ROA de 14.1%. (SPP: ROE= 20.4% yROA=14.1%) Fuente: SBS

ROE (1) ROE SPP

E l i d l ROA

10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%

Evolucin del ROA

-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%

10.00%

2006 2007 2008 2009 Mar-09 Mar-10

Fuente: SBS

ROA (1) ROA SPP

30

A li i E i Fi iBalance General


S/ 000 2007 2008 2009 M 2010 2007 2008 2009 M 2010S/. 000 2007 2008 2009 Mar-2010 2007 2008 2009 Mar-2010Caja y bancos 1,363 6,328 10,068 16,137 Sobregiros bancarios 383 138 37 - Cuentas por cobrar 998 778 777 860 CxP comerciales 5,813 5,647 4,268 4,324 Suministros diversos 445 440 222 161 Otras CxP CP 29,492 36,719 46,108 40,058 Gastos pag. x anticip. 6,437 6,938 5,480 2,806 Parte corriente deuda LP 8,876 3,813 1,502 1,508 A ti C i t 9 243 14 484 16 547 19 964 P i C i t 44 564 46 317 51 915 45 890Activo Corriente 9,243 14,484 16,547 19,964 Pasivo Corriente 44,564 46,317 51,915 45,890

CxC a LP 559 524 422 398 Encaje legal 92,020 71,577 101,293 105,301 Deuda LP 24,195 21,165 7,620 7,103 Inmueb., maq. y equipo 41,795 40,154 39,755 39,309 Pasivo No Corriente 24,195 21,165 7,620 7,103 I t ibl 5 640 5 480 5 029 5 584Intangibles 5,640 5,480 5,029 5,584 IR y Part. Trabaj. Difer. 4,629 4,077 4,700 3,973 Total Pasivo 68,759 67,482 59,535 52,993 Otros acitvos 4 4 4 4 Activo No Corriente 144,647 121,816 151,203 154,569 Capital 19,291 19,291 19,291 19,291

Reserva legal 3,858 3,858 3,858 3,858 R lt d A l d 61 982 45 669 85 066 98 391Resultados Acumulados 61,982 45,669 85,066 98,391 Patrimonio neto 85,131 68,818 108,215 121,540

Total Activos 153,890 136,300 167,750 174,533 Total Pasivo y Patrimonio 153,890 136,300 167,750 174,533


31

A li i E i Fi iGanancias y Prdidas


Estado de Ganancias y Prdidas (S/ 000)EstadodeGananciasyPrdidas(S/.000)Soles000 2007 2008 2009 Mar09 Mar10IngresosOperacionales 107,035 121,534 132,818 35,931 36,556Utilidadbruta 107,035 121,534 132,818 35,931 36,556

Gastos de ventas 70 197 61 332 53 460 14 957 9 974Gastosdeventas 70,197 61,332 53,460 14,957 9,974Gastosdeadministracin 45,991 50,926 53,253 11,949 12,072Utilidaddeoperacin 9,153 9,276 26,105 9,025 14,510

Utilidad(prdida)delencaje 17,492 20,443 23,117 3,104 Ingresos Financieros 1 524 2 676 2 552 672 220IngresosFinancieros 1,524 2,676 2,552 672 220GastosFinancieros 3,243 5,677 3,652 1,245 228Otrosingresos/gastos 451 1,224 1,487 169 437UtilidadantesdeIRyparticipaciones 7,071 12,945 49,609 11,724 14,939

Participacindetrabajadores 480 461 1,540 647 736a t c pac de t abajado es 80 6 ,5 0 6 36ImpuestoalaRenta 2,737 2,767 8,672 3,687 3,335Utilidadneta 10,288 16,173 39,397 7,390 10,868

DepreciacinyAmortizacin 5,604 5,201 5,004 1,265 1,238

EBITDA 3 549 14 477 31 109 10 290 15 748


EBITDA 3,549 14,477 31,109 10,290 15,748

32

A li i E i Fi iRatios Financieros


RatiosRatios2007 2008 2009 Mar09 Mar10

GestinMargen operativo -8.6% 7.6% 19.7% 25.1% 39.7%Margen EBITDA -3.3% 11.9% 23.4% 28.6% 43.1%Margen neto 9.6% -13.3% 29.7% 20.6% 29.7%

RentabilidadROE (1) 13.7% -19.4% 43.2% 3.6% 22.5%ROA (1) 6 8% 11 0% 25 5% 2 0% 14 1%ROA (1) 6.8% -11.0% 25.5% 2.0% 14.1%Utilidad Neta /# Afiliados Activos (S/.) 11.4 -16.9 42.9 3.0 22.6

LiquidezLiquidez general 0.21x 0.31x 0.32x 0.46x 0.44x

SolvenciaDeuda Financiera/Patrimonio 0.39x 0.36x 0.08x 0.32x 0.07xPasivos / Patrimonio 0.81x 0.98x 0.55x 0.90x 0.44x(1) Calculo de SBS

Fuente: EEFF Auditados y No Auditados de Profuturo AFP, SBS

(1) Calculo de SBS

33

Metodologas de ValorizacinMetodologas de Valorizacin

M t d l d V l i iMetodologas de ValorizacinReglamento de Oferta Pblica de Adquisicin y de Compra de Valores por Exclusin

La evaluacin a realizar deber basarse en las metodologas contempladasen la legislacin vigente para el caso de las OPA (Artculo 50 del Reglamentode Oferta Pblica de Adquisicin y de Compra de Valores por Exclusin). Deesta forma el valor por accin se estimar bajo las siguientes metodologas:j g g

1. Valor contable de la sociedad;2. Valor de liquidacin de la sociedad;3 Valor de la sociedad como negocio en marcha;3. Valor de la sociedad como negocio en marcha;4. Precio promedio ponderado de los valores durante el semestre

inmediatamente anterior a la fecha de la ocurrencia de la causal quegenera la obligacin de llevar a cabo la oferta, y

5 Si h bi f l d l OPA d t d l d i5. Si se hubiese formulado alguna OPA dentro de los doce meses previosla fecha de la ocurrencia de la causal que genera la obligacin de llevara cabo la oferta, la contraprestacin ofrecida en tal oportunidad.

El precio mnimo a ser tomado en cuenta para la oferta en ningn casopodr ser inferior a la contraprestacin por las transacciones quegeneraron la obligacin de efectuar la OPA.

35

M t d l d V l i iMetodologas de ValorizacinCaractersticas de las Metodologas

Cada una de estas metodologas presenta caractersticas especficaslas cuales sern explicadas en detalle en secciones posteriores. Acontinuacin se presenta un cuadro que resume los supuestosgenerales relacionados con las metodologas en mencin.

Metodologa Supuestos Comentario

Valor Contable de la Sociedad

Valor de la empresa est correctamente reflejado en sus Estados Financieros

Adems de posibles distorsiones contables, presenta limitaciones como son no considerar el

valor del dinero en el tiempo el riesgo y el potencialSociedad en sus Estados Financieros valor del dinero en el tiempo, el riesgo y el potencial del negocio.

Valor de Liquidacin de la Sociedad

El valor del patrimonio es igual al valor de liquidacin de la empresa.

No considera el valor que puede generar la emprea en el futuro.

Valor de la Sociedad como Negocio en

Marcha

El valor de la empresa es igual al valor de los flujos descontados que generar.

Ms precisa que las anteriores, incluye el valor del dinero en el tiempo, considera el potencial del negocio y las caractersticas de la industria.

Precio Promedio Ponderado de los

El valor del patrimonio de la empresa est correctamente reflejado en la cotizacin de sus Puede estar distorsionado por la liquidez de las Ponderado de los

Valorescorrectamente reflejado en la cotizacin de sus

acciones. acciones y la falta de profundidad del mercado.

Contraprestaciones ofrecidas en OPAs

anteriores

El valor ofrecido anteriormente es una buena extimacin del valor del patrimonio.

En caso hubieren transacciones en el ltimo ao podran ser utilizadas como un valor comparable.

36

Valor de la Sociedad como Negocio en MarchaValor de la Sociedad como Negocio en Marcha

M t d l d V l i iMetodologas de ValorizacinFlujos de Caja Descontados

1. Se basa en la Valorizacin mediante Flujos de Caja Descontados. Incorpora: Potencial de crecimiento, los riesgos asociados, caractersticas de su

operacin actual. Aspectos especficos del sector en el que se desenvuelve la Empresa Aspectos especficos del sector en el que se desenvuelve la Empresa

(proyeccin de afiliados, cotizantes, comisiones variables, rentabilidadde los mercados, penetracin del mercado de AFPs)

2. Es una metodologa mucho ms precisa que las anteriores.

3. La metodologa de Flujos de Caja Descontados se basa en la correctaestimacin de dos parmetros bsicos:

Los flujos de caja que generar la empresa.L t d d t i d d t l i d fl j La tasa de descuento apropiada para descontar los mencionados flujos

4. Los flujos de caja se estiman sobre la base de la construccin de un modelofinanciero mediante el cual se proyectan las principales variables y como

lt d bti l E t d Fi iresultado se obtienen los Estados Financieros.

38

V l d l S i d d N i M hValor de la Sociedad como Negocio en Marcha

Valor de la Empresa y Valor del Patrimonio

1. El valor de una empresa est compuesto por el valor del patrimonio yel valor de la deuda a una fecha de anlisis:

Valor del patrimonio: corresponde a los accionistasV l d l d d d l d d l Valor de la deuda: corresponde a los acreedores de lacompaa. Se excluyen las obligaciones corrientes que nogeneren intereses; slo se consideran las obligaciones quegeneran intereses

Valor Patrimonial

ValorDeuda

EstructuralValor

Empresa

2. Existen dos maneras de estimar el valor empresa y el valorpatrimonial. La primera consiste en estimar el valor patrimonial demanera directa (metodologa FTE). A este valor se le agrega el valorde la deuda y se obtiene el valor empresa. La segunda consiste enobtener el valor empresa de manera directa (metodologas WACC yAPV). Se le deduce a este valor el valor de la deuda, y se obtiene por

39

diferencia el valor patrimonial


Metodologa de Flujos del Accionista (FTE)

1. La metodologa Flow to Equity (FTE) determina que el valor delpatrimonio de una empresa (o de sus acciones) es igual al valorpresente del flujo de dividendos que sta generar para losaccionistas.

2. Este corresponde a la capacidad de generacin de caja de laempresa, es decir, la suma de su flujo de caja operativo, su flujo decaja de inversin y flujo de caja de financiamiento.

3 L t d d t l d t di h fl j l3. La tasa de descuento a la que se descuentan dichos flujos es la quese conoce como costo de oportunidad del capital (COK), incluye elvalor del dinero en el tiempo, y los costos asociados al riesgo de laempresa, de la industria y del pas.

4. Es as como los flujos descontados permiten obtener directamente elvalor del patrimonio de la empresa.

5. La metodologa FTE es la ms adecuada para aplicar en casos en quelos niveles de apalancamiento son relativamente bajos y estables enp j yel tiempo.

6. Dado que Profuturo cuenta con un nivel bajo de deuda financieraconsideramos que la metodologa de FTE es la ms apropiada.

40


Definicin de los Flujos

Flujo Operativo: refleja la generacin de caja de las operaciones directasdel giro de la empresa (ingresos por comisiones, costos de personal,publicidad, servicios de terceros, gastos administrativos, inversin encapital de trabajo, pago de impuestos, etc).p j , p g p , )

Flujo de Inversin: refleja todas aquellas operaciones relacionadas con lainversin en activos fijos.

Flujo de Financiamiento: refleja todas aquellas partidas correspondientesFlujo de Financiamiento: refleja todas aquellas partidas correspondientesa operaciones financieras.

Fl j d j t t l d l EFlujo de caja total de la Empresa

Flujo operativo:Todas los ingresos y egresos

de caja de la operacin

Flujo de inversin:Inversin en activos

(CAPEX)

Flujo de financiamiento:Pago de intereses y

amortizaciones de la deuda

41

Supuestos de ValorizacinSupuestos de Valorizacin

42

S t d V l i iSupuestos de ValorizacinSupuestos Generales

1. La fecha de valorizacin es a Marzo 2010.2. Se han utilizado de base los EEFF auditados de Diciembre 2006,

2007, 2008 y 2009 as como EEFF no auditados a Marzo de 2010.3 El horizonte de proyeccin es de Abril 2010 a Diciembre 20193. El horizonte de proyeccin es de Abril 2010 a Diciembre 2019.4. Las proyecciones se han realizado en dlares corrientes.5. Se asume un tipo de cambio constante.6. Las proyecciones de Poblacin estn basadas en estimaciones delp y

INEI y las proyecciones de la PEA en estimaciones de CEPAL hastael ao 2020.

7. Se proyecta una inflacin de 2% anual constante.8. Valor terminal estimado como una perpetuidad con crecimiento dep p

2%.

43

S t d V l i iSupuestos de ValorizacinSupuestos de Ingresos

Variable Supuesto

Afiliados en el Sistema

Crecimiento de afiliados de 3.5% debido a: crecimientopoblacional. Aumento en la penetracin de mercado (afiliadosSistema poblacional. Aumento en la penetracin de mercado (afiliadosentre PEA) hasta lograr un 37.3% en el 2020..

Participacin de Nuevos Afiliados Profuturo

Participacin a marzo fue de 22.7%. Se proyecta terminar el ao con 18.0% debido a: incremento en

la tarifa y; reestructuracin de la fuerza comercial. Luegoy grecuperacin hasta 23.0% en el ao 2013,

Sujeto a la ley 29351 y reduccin de tarifa, la participacindebera estabilizarse en 20% a partir del 2014 en adelante.

Cotizantes Profuturo El total de cotizantes se proyectan: Cartera existente incluye un % de retiros y traspasos y se

mantiene los niveles reales a marzo 2010 de 32.5% Nuevos afiliados asumen un mejor ratio de Cotizante/Afiliado

(promedio del sistema: 42.0%).

I di S l l l i di l d l 2010 l d tIngreso medio por Cotizante

Se calcul el ingreso promedio anual del 2010 segn los datosreales a marzo de la SBS. A partir del 2011 dichos ingresoscrecen a una tasa promedio de 1% anual.

Tarifa de Profuturo Se mantiene en 2.30% y regresa a la tarifa de 1.98% en el 2011sujeto a la no renovacin de la Ley 29351sujeto a la no renovacin de la Ley 29351.

Numero de sueldo Se mantiene en 12 sueldos anuales y cambia a 13.5 sueldos apartir del 2011 sujeto a la no renovacin de la Ley 29351

44

S t d V l i iSupuestos de ValorizacinGrficos Ingresos

350,000400,000450,000

1,200,0001,400,0001,600,000

Afiliados y Cotizantes de Profuturo

20%

25%

Participacin Mercado Profuturo

050,000100,000150,000200,000250,000300,000

0200,000400,000600,000800,000

1,000,000

A

f

i

l

i

a

d

o

s

0%

5%

10%

15%

00

2

0

0

6

2

0

0

7

2

0

0

8

2

0

0

9

2

0

1

0

2

0

1

1

2

0

1

2

2

0

1

3

2

0

1

4

2

0

1

5

2

0

1

6

2

0

1

7

2

0

1

8

2

0

1

9

2

0

2

0

Afiliados Cotizantes

0%

2

0

0

6

2

0

0

7

2

0

0

8

2

0

0

9

2

0

1

0

2

0

1

1

2

0

1

2

2

0

1

3

2

0

1

4

2

0

1

5

2

0

1

6

2

0

1

7

2

0

1

8

2

0

1

9

Afiliados Cotizantes

2.20%

2.30%

2.40%

6000700080009000

10000

Aporte por Cotizantes

50,000

60,000

70,000

80,000

Ingresos Totales (US$.)Evolucin de Ingresos de Profuturo

1.80%

1.90%

2.00%

2.10%

0100020003000400050006000

0

6

0

7

0

8

0

9

1

0

1

1

1

2

1

3

1

4

1

5

1

6

1

7

1

8

1

9

2

0

U

S

$

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

U

S

$

0

0

0

45

2

0

0

2

0

0

2

0

0

2

0

0

2

0

1

2

0

1

2

0

1

2

0

1

2

0

1

2

0

1

2

0

1

2

0

1

2

0

1

2

0

1

2

0

2

SueldoAnual(US$) Comisin

2

0

0

6

2

0

0

7

2

0

0

8

2

0

0

9

2

0

1

0

2

0

1

1

2

0

1

2

2

0

1

3

2

0

1

4

2

0

1

5

2

0

1

6

2

0

1

7

2

0

1

8

2

0

1

9

2

0

2

0

S t d V l i iSupuestos de ValorizacinSupuestos Gastos Operativos

Variable Supuesto

Gastos Administrativos

De acuerdo a conversaciones con la gerencia, los gastos seproyectaron por cada cuenta segn su la estructura deAdministrativos proyectaron por cada cuenta segn su la estructura decostos fijos y variables:

o Los gastos fijos se proyectaron en funcin con lainflacin.

o En los gastos variables se identificaron los drivers((entre los ms importantes encontramos: Variacin deCotizantes y Variacin Tamao de fondo) y seproyectaron respecto a cada unos de ellos.

Gastos de Ventas De acuerdo a conversaciones con la gerencia, los gastos set d t l t t dproyectaron por cada cuenta segn su la estructura de

costos fijos y variables::o Los gastos fijos se proyectaron en funcin con la

inflacin.o En los gastos variables se identificaron los driverso En los gastos variables se identificaron los drivers

(entre los ms importantes encontramos: VariacinSaldo final de Afiliados, Variacin de Afiliados yVariacin de Cotizantes) y se proyectaron respecto acada unos de ellos.

46

S t d V l i iSupuestos de ValorizacinGrficos Gastos Operativos

20,000

25,000

Evolucin Gastos Administrativos

20 000

25,000

30,000

Evolucin Gastos de Ventas

-

5,000

10,000

15,000

6 7 8 9 0 2 3 4 5 6 7 8 9

U

S

$

M

M

-

5,000

10,000

15,000

20,000

6 7 8 9 0 2 3 4 5 6 7 8 9

U

S

$

M

M

2

0

0

6

2

0

0

7

2

0

0

8

2

0

0

9

2

0

1

0

2

0

1

1

2

0

1

2

2

0

1

3

2

0

1

4

2

0

1

5

2

0

1

6

2

0

1

7

2

0

1

8

2

0

1

9

Personal Honorarios Serv. prestados por terc.Tributos Correos y comuni. Prov. del EjercicioOtros

2

0

0

6

2

0

0

7

2

0

0

8

2

0

0

9

2

0

1

0

2

0

1

1

2

0

1

2

2

0

1

3

2

0

1

4

2

0

1

5

2

0

1

6

2

0

1

7

2

0

1

8

2

0

1

9

Personal Publicidad Correos y comuni.Serv. prestados por terc. Cons. Suministro Otros

Publicidad14%

Serv. prestados por terc

Distribucin de Gastos de Ventas 2010

Honorarios13%

Serv. prestados por terc.

19%

Tributos5% Correos y

comuni.5%

Prov. del

Distribucin de Gastos admiistrativos 2010

Personal

Correos y comuni.

2%

por terc.2%

Cons. Suministro3%

Ot

Prov. del Ejercicio

8%

Otros

47

76% Otros3%Personal

42%

8%

S t d V l i iSupuestos de ValorizacinOtros Supuestos

Variable Supuesto

Evolucin del Fondo Los aportes estn compuestos por: los cotizantes iniciales,los nuevos cotizantes (netos de traspasos) y los fondoslos nuevos cotizantes (netos de traspasos) y los fondosretirados de los jubilados/sobrevivencia e invalidez.

El fondo promedio retirado por jubilado fue provisto porProfuturo.

El fondo administrado crece el 2010 a la rentabilidad nominalEne Mar anualizada de 4 25% y el 2011 en adelante con laEne-Mar anualizada de 4.25% y el 2011 en adelante con latasa acumulada histrica del sistema privado de pensiones de8.99%

Tratamiento del Encaje

Se proyecta a la misma tasa de crecimiento que el fondo. Segn la normativa vigente la rentabilidad del encaje noEncaje Segn la normativa vigente, la rentabilidad del encaje no

genera impuesto a la Renta.

Inversiones De acuerdo a conversaciones con la gerencia, se previnversiones en oficinas en provincias y en la instalacin deuna plataforma informtica en los prximos aos.p p

Las inversiones, en prom., seran por US$ 631,000 anuales. Se les aplicar las tasas generales de depreciacin.

Capital de Trabajo Se mantienen las rotaciones de Capital de trabajo de lasdiferentes cuentas segn los EE.FF. auditados 2009

Deuda La AFP tiene una deuda con el BCP por US$3MM a Marzo2010, lo que la gerencia estima se podra prepagar este aoutilizando el exceso de caja disponible a Marzo 2010.

48

S t d V l i iSupuestos de ValorizacinEstado de Prdidas y Ganancias Proyectado

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Ingresosporcomisiones 52,995 53,445 55,879 58,097 60,109 62,056 64,022 66,004 68,060 70,194

Gastosdeadministracion 18,002 18,561 19,030 19,573 20,045 20,369 21,033 21,696 22,453 23,219Gastos de ventas 16 723 18 329 19 140 19 545 19 921 20 673 21 305 22 111 22 955 23 833Gastosdeventas 16,723 18,329 19,140 19,545 19,921 20,673 21,305 22,111 22,955 23,833UtilidadOperativa 18,270 16,555 17,708 18,978 20,143 21,014 21,683 22,197 22,652 23,142

Utilidaddelencajelegal Ingresos/gastosfinancieros 283 32 29 28 27 25 23 20 18 15Otros Neto REI 489 497 506 515 524 533 543 552 562 572Otros,Neto,REI 489 497 506 515 524 533 543 552 562 572Utilidadantesdeimpuestos 18,475 17,021 18,185 19,465 20,641 21,523 22,203 22,729 23,197 23,699

Participacindetrabajadores 922 850 908 972 1,030 1,074 1,108 1,134 1,158 1,183ImpuestoalaRenta 5,267 4,852 5,184 5,549 5,884 6,135 6,329 6,479 6,613 6,756

U ilid d N 12 286 11 320 12 093 12 945 13 727 14 313 14 766 15 116 15 427 15 761UtilidadNeta 12,286 11,320 12,093 12,945 13,727 14,313 14,766 15,116 15,427 15,761

Depreciacinyamortizacin 1,501 1,528 1,430 1,390 1,249 917 912 866 877 851EBITDA 19,770 18,083 19,138 20,368 21,392 21,932 22,596 23,064 23,529 23,993MargenEBITDA 37.3% 33.8% 34.2% 35.1% 35.6% 35.3% 35.3% 34.9% 34.6% 34.2%

49

S t d V l i iSupuestos de ValorizacinBalance General Proyectado

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019CajayBancos 10,508 21,795 32,710 44,319 56,354 68,876 81,850 95,148 108,805 122,834CxCyOtrosactivos 414 418 437 454 470 485 500 516 532 549IRyGastospagadosporanticipa 2,273 2,292 2,396 2,491 2,578 2,661 2,745 2,830 2,919 3,010ActivoCorriente 13,194 24,505 35,543 47,265 59,401 72,022 85,096 98,494 112,256 126,393

CxC 146 146 146 146 146 146 146 146 146 146EncajeLegal 38,093 43,877 50,620 58,041 66,245 75,231 85,142 95,976 107,907 120,933Inmueble,maq.yequipoNeto 14,120 13,539 13,047 12,429 11,929 11,527 11,152 10,898 10,582 10,272Intangibles Neto 1 113 667 347 116 5 0 0 0 0 0Intangibles,Neto 1,113 667 347 116 5 0 0 0 0 0IRyParticipacindetrab. 1,626 1,626 1,626 1,626 1,626 1,626 1,626 1,626 1,626 1,626ActivoNoCorriente 55,099 59,855 65,786 72,358 79,951 88,530 98,067 108,646 120,261 132,978

TotalActivos 68,293 84,359 101,328 119,623 139,352 160,552 183,163 207,140 232,517 259,370

CxP comerciales 1 443 1 533 1 587 1 626 1 661 1 706 1 760 1 821 1 888 1 956CxPcomerciales 1,443 1,533 1,587 1,626 1,661 1,706 1,760 1,821 1,888 1,956CxPdiversas 15,594 16,566 17,141 17,567 17,947 18,431 19,013 19,672 20,391 21,129PasivoCorriente 17,037 18,099 18,728 19,193 19,609 20,137 20,773 21,493 22,279 23,085

PasivoNoCorriente

Total Pasivos 17 037 18 099 18 728 19 193 19 609 20 137 20 773 21 493 22 279 23 085TotalPasivos 17,037 18,099 18,728 19,193 19,609 20,137 20,773 21,493 22,279 23,085

Capitalsocial 6,670 6,670 6,670 6,670 6,670 6,670 6,670 6,670 6,670 6,670Reservas 1,334 1,334 1,334 1,334 1,334 1,334 1,334 1,334 1,334 1,334ResultadosnoRealizados 1,554 5,239 9,487 14,371 19,958 26,317 33,526 41,667 50,831 61,118UtilidadesRetenidas 41,698 53,017 65,110 78,055 91,782 106,095 120,861 135,977 151,403 167,164

50

, , , , , , , , , ,PatrimonioNeto 51,256 66,260 82,601 100,430 119,743 140,416 162,390 185,647 210,238 236,285

PasivoyPatrimonio 68,293 84,359 101,328 119,623 139,352 160,552 183,163 207,140 232,517 259,370

Fl j d C jFlujo de CajaFlujo de Caja

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019FlujodeAct.deOperacinEBITDA 19,770 18,083 19,138 20,368 21,392 21,932 22,596 23,064 23,529 23,993Otrosingresos/gastos 205 466 477 487 497 508 520 532 544 557g / gCambiosenWK 839 1,039 505 353 314 429 536 620 681 698Encaje 1,517 2,099 2,496 2,537 2,617 2,627 2,702 2,693 2,766 2,740Impuestos 6,189 5,702 6,091 6,520 6,914 7,210 7,438 7,614 7,770 7,939FlujodeAct.deOperacin 11,430 11,788 11,532 12,150 12,673 13,033 13,513 13,909 14,218 14,570

FlujodeAct.deInversinCAPEX 1,250 500 618 541 638 510 538 612 561 541FlujodeAct.deInversin 1,250 500 618 541 638 510 538 612 561 541

FlujodeAct.deFinanciamientojPrepagodedeuda 3,154 FlujodeAct.deFinanciamiento 3,154

FlujodelPeriodo 7,027 11,288 10,915 11,610 12,034 12,522 12,975 13,297 13,658 14,029

51

Determinacin del Valor de las AccionesDeterminacin del Valor de las Acciones

52

D t i i d l V l d l A iDeterminacin del Valor de las Acciones

La Tasa de Descuento

Los flujos de caja por descontarse deben ser actualizados a una tasade descuento del patrimonio, es decir, una tasa que refleje los riesgosinherentes de la empresa, el sector y el pas en que operan eincorpore la estructura de apalancamiento de Profuturo.

Dicha tasa de descuento se obtiene utilizando la metodologa CAPM(Capital Asset Pricing Model).

SUMMA utiliza la adaptacin de metodologa CAPM propuesta yutilizada por los analistas de Goldman Sachs and Co. J. Mariscal y E.Duntra. La frmula planteada en dicho estudio es la siguiente:Duntra. La frmula planteada en dicho estudio es la siguiente:

TD(i,x) = (RfUSA + Rs) + x ( x / USA ) x [E(RmUSA-RfUSA)]Donde, TD = Tasa de descuento de proyecto i en el pas x TD(i,x) = Tasa de descuento de proyecto i en el pas x RfUSA = Tasa Libre de Riesgo USA Rs = Spread de los Bonos en Dlares locales = Beta estimado de la industria

= Desviacin estndar de los rendimientos diarios de la bolsa x = Desviacin estndar de los rendimientos diarios de la bolsade valores local

USA = Desviacin estndar de los rendimientos diarios del mercadoUSA

E(R USA-RfUSA) = Prima por riesgo de mercado USA

53

E(RmUSA RfUSA) Prima por riesgo de mercado USA


El Costo de Capital del Patrimonio Apalancado

Tasa Libre de Riesgo (RfUSA + Rs): La tasa libre de riesgo es aquella rentabilidad a la que el

inversionista estara dispuesto a invertir su capital siempre ycuando el riesgo de la inversin no sea Mayor al riesgo delpas

Para llegar a este valor, se parte del rendimiento del Bonodel Tesoro de EE.UU. a 10 aos, y a sta tasa se le agrega, y g gel diferencial entre el rendimiento de la deuda soberanaperuana y la deuda americana libre de riesgo, diferenciaconocida como spread

Para eliminar el posible efecto de volatilidad temporal hemosPara eliminar el posible efecto de volatilidad temporal, hemostomado los promedios de los ltimos treinta y seis meses delrendimiento de la tasa del tesoro americano y del spread

Concepto Indicador ValorTasa libre de riesgo Bonos a 10 aos (*) 3.75%

Informacin a Marzo de 2010F t BCRP

Tasa libre de riesgo Bonos a 10 aos ( ) 3.75%Riesgo-Per Spread PDI Peruano (**) 2.43%Risk Free Rate Per Marzo 2010 6.19%(*) Media de los Bonos Tesoro ltimos 36 meses (Abr07-Mar10)(**) Media del Spread PDI Peruano de los ltimos 36 meses (abr07-mar10)

54

Fuente: BCRP



Coeficiente Beta Financiero (B):

El Beta es la correlacin existente entre el retorno histricode la accin en que se desea invertir y el retorno delmercado en el cual cotiza.

Concepto ValorBeta desapalancado (1) 0.68Tasa impositiva (2) 0.34Deuda Financiera / Patrimonio (3) 0.00Beta apalancado 0.68

(2) Tasa Impositiva efectiva calculada incluye tasa Imp. Renta, Participacin de Trabajadores

(3) Se asume que dada la liquidez de la empresa y la intencin de prepagar la deuda, Profuturo no cuenta con endeudamiento

(1) Beta Promedio ponderado de Emerging Markets de Financial Services (Non Bank & Insurance) calculado por Damodaran 2010, los betas de las AFP Chilenas: Cuprum, Habitat y Provida, as como de la AFP Colombiana Pensiones y Cesantas Proteccin.

Nota: No se ha apalancado el Beta dado que se asume que la deuda se cancela al inicioFuente: Damodaran, Bloomberg

55



Prima por Riesgo de Mercado (E(RmUSA-RfUSA) x (x / USA)): Esta prima se calcula sobre la base de la informacin histrica y

se basa en el rendimiento promedio de las inversiones burstileshistricas con relacin al rendimiento de los bonos durante elmismo perodo de tiempo

En el Per no existe informacin histrica relevante suficientecomo para realizar este anlisis, por lo que se utiliza una Primap , p qpor Riesgo Estimada sobre la base de la Prima por RiesgoAmericana y la relacin entre las volatilidades de los rendimientoshistricos de las bolsas de Per (IGBVL) y la bolsa americana(S&P 500)( )

ConceptoPrima por Riesgo de Mercado USA (1) 6.03%Desv. Est. Rend. Diarios BVL (2) 1.44%Desv. Estndar S&P500 (3) 1.27%Risk Premium Per 6.85%

Informacin a Marzo de 2010Fuente: Aswath Damodaran BCRP Yahoo Finance

(2) BCR (1999 - Mar 2010)

(3) Yahoo Finance (1995 - Mar 2010)

(1) Diferencial de retorno promedio de acciones USA vs retorno promedio de TBonds aos 1928-2009

56

Fuente: Aswath Damodaran, BCRP, Yahoo Finance


La Tasa de Descuento: Costo de Oportunidad del Capital

Tasa FTE 10.83%

A. Tasa libre de Riesgo Per 6.19%

Formula: TLR Per = TLR EE.UU. + Riesgo Per

Concepto Indicador ValorTasa libre de riesgo Bonos a 10 aos (*) 3.75%Riesgo-Per Spread PDI Peruano (**) 2.43%Risk Free Rate Per Marzo 2010 6.19%(*) Media de los Bonos Tesoro ltimos 36 meses (Abr07-Mar10)(**) Media del Spread PDI Peruano de los ltimos 36 meses (abr07-mar10)

B. Beta apalancado 0.68

Equation: Levered Beta = Unlevered Beta x (1 + (1 - Tax Rate) x D/K)

Concepto ValorBeta desapalancado (1) 0.68Tasa impositiva (2) 0.34Deuda Financiera / Patrimonio (3) 0.00Beta apalancado 0.68

(2) Tasa Impositiva efectiva calculada incluye tasa Imp. Renta, Participacin de Trabajadores

(3) Se asume que dada la liquidezde la empresa yla intencin de prepagar la deuda Profuturo no cuenta con endeudamiento

(1) Beta Promedio ponderado de Emerging Markets de Financial Services (Non Bank & Insurance) calculado por Damodaran 2010, los betas de las AFP Chilenas: Cuprum, Habitat y Provida, as como de la AFP Colombiana Pensiones y Cesantas Proteccin.

(3) Se asume que dada la liquidez de la empresa y la intencin de prepagar la deuda, Profuturo no cuenta con endeudamiento

C. Prima por Riesgo Per 6.85%

Equation: Risk Premium Per = EE.UU Premium x (Stdrt. Dev. BVL / Stdrt.Dev. S&P500)

ConceptoPrima por Riesgo de Mercado USA (1) 6.03%

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Prima por Riesgo de Mercado USA (1) 6.03%Desv. Est. Rend. Diarios BVL (2) 1.44%Desv. Estndar S&P500 (3) 1.27%Risk Premium Per 6.85%

(2) BCR (1999 - Mar 2010)

(3) Yahoo Finance (1995 - Mar 2010)

(1) Diferencial de retorno promedio de acciones USA vs retorno promedio de TBonds aos 1928-2009


Flujo a DescontarUS$000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019US$000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

AbrDicFlujoOperativo 8,573 11,788 11,532 12,150 12,673 13,033 13,513 13,909 14,218 14,570FlujodeInversion 938 500 618 541 638 510 538 612 561 541FlujoFinanciero 3,033 j ,FlujodeCajaLibre 4,603 11,288 10,915 11,610 12,034 12,522 12,975 13,297 13,658 14,029

58


Contingencias

De acuerdo a la carta LEG-CAR 162-2010 del 14 de Junio de 2010, ProfuturoAFP suscribe que los procesos judiciales y administrativos, en los que haparticipado la empresa desde Enero 2009 hasta la actualidad, estn vinculadosy se derivan de las actividades y operaciones que constituyen su objeto social ylos mismos son atendidos regularmente.

En consecuencia, en dicha carta* se manifiesta que su carcter es rutinario, noco secue c a, e d c a ca ta se a esta que su ca cte es ut a o, oprevindose ningn impacto significativo sobre las operaciones o resultados. Nose vislumbra el inicio de nuevos procesos de orden y naturaleza distintos a losantes sealados.

59

(*) Se adjunta carta de contingencias en los anexos


Valor del Patrimonio

El valor estimado para el patrimonio de Profuturoes de US$133.2MM lo que representa un mltiplode Valor Empresa / EBITDA estimado del 2010 de

ValorporFlujos

Crecimientoterminal 2.00%T d t 10 83%6.7 Veces.

Al 30 de marzo del 2010, Profuturo cuenta con18,126,462 acciones comunes.

Se considera que la empresa paga su deuda por lo (*)

Tasadescuento 10.83%ValorPresenteFlujos(US$000) 70,784ValorTerminal(US$000) 61,687

ValorContingencias(US$000) 0Se co s de a que a e p esa paga su deuda po ocual esta no es descontada.

Como conclusin de la metodologa de flujo decaja descontado, el precio obtenido para lasacciones de Profuturo al 30 de marzo de 2010 es

Ex.SobreCajaMinima(US$000) 748ValorPatrimonio(US$000) 133,218

TipodeCambio(12Mar10) 2.8375Valor del Patrimonio (S/. 000) 378,006acciones de Profuturo al 30 de marzo de 2010 es

el siguiente:ValordelPatrimonio(S/.000) 378,006

(*) Profuturo no presenta contingencias Se adjunta la declaracin recibida como anexo a este

Accin Comn S/. 20.85US$ 7.35

60

( ) Profuturo no presenta contingencias. Se adjunta la declaracin recibida como anexo a esteinforme.

Otras Metodologas de ValorizacinOtras Metodologas de Valorizacin

61

M t d l d V l i iMetodologas de ValorizacinValor Contable

1. Consiste en estimar el valor de las acciones dela Empresa partiendo del valor ajustado delpatrimonio de la misma.

2. Esta metodologa puede ser aplicada sobre la

S/. 000 Mar - 10Patrimonio Neto Capital Social 19,291

R 3 858

Metodologa de Valorizacin por Valor Contable

2. Esta metodologa puede ser aplicada sobre labase de los estados financieros de la Empresams cercanos a la fecha que gener laobligacin de realizar la OPA (1er trimestre2010).

Reservas 3,858 Resultados No Realizados 55,697 Resultados Acumulados 31,826 Resultado Neto del Ejercicio 10,868 Total Patrimonio 121,540

2010).3. Sin embargo, esta metodologa puede no reflejar

el valor de la empresa ya que: Distorsionado por polticas contables

N fl j l l d i i F t CONASEV EEFF P f t AFP d l 2010

N de Acciones en Circulacin (miles) Comunes 18,126 Valor Unitario de Acciones Comunes Precio en Soles por Accin 6.71

No refleja el valor de contingencias No considera conceptos bsicos como

valor del dinero en el tiempo No considera riesgos del negocios

Fuente: CONASEV EEFF Profuturo AFP a marzo del 2010Elaboracin: SUMMA

g g No incorpora el potencial de la operacin

en marcha.4. El resultado de esta metodologa es dividido

entre las acciones de la empresa con lo queentre las acciones de la empresa, con lo queobtenemos un valor de S/.6.71 por accin.

62

Ot M t d l d V l i iOtras Metodologas de ValorizacinValor de Liquidacin

1. Consiste en estimar el valor que correspondera a los accionistas de laempresa (patrimonio neto ajustado) en caso se decidiera liquidar lamisma.

2. Con ese fin, se estima el valor monetario de mercado de las cuentas delactivo de la empresa y se le descuentan los pasivos, obteniendo elpatrimonio neto ajustado y luego se calcula el valor por accin.p j y g p

3. Esta metodologa puede ser aplicada sobre la base de los ltimosestados financieros de la Empresa (Marzo 2010)

4. Sin embargo, esta metodologa puede no reflejar el valor de la empresaya que no considera el valor que puede generar la empresa en el futuro.

5. El resultado de esta metodologa es dividido entre las acciones de laempresa ponderadas por su valor nominal.

63

Ot M t d l d V l i iOtras Metodologas de ValorizacinValor de Liquidacin

(*) Para determinar el valor comercial del principal activosinmobiliario de Profuturo, Summa contrat los servicios de LuisPedraza Merino Constructora para la actualizacin al valorcomercial del terreno e inmuebles. El resultado de esta tasacinindic que el valor comercial de realizacin inmediata delterreno y los inmuebles era de US$ 10,867,200.00. A los demsactivos fijos se le aplic un ajuste al 40% del valor contable. Se

S/. 000 Mar-2010 Ajuste Valor NetoCaja y bancos 16,137 100% 16,137 Cuentas por cobrar 860 100% 860 Existencias Neto 161 100% 161 Gastos pag. x anticip. 2,806 40% 1,122 Activo Corriente 19 964 18 280 j p j

incluye como Anexo el reporte de dicha valuacin.Activo Corriente 19,964 18,280

Encaje Legal 105,301 0% - Otras Cuentas por Cobrar 398 100% 398 Inmueb, maq. y equipo 39,309 79% 32,812

Terrenos, Edificios y otras construcciones (*) 34,709 89% 30,972 Vehculos 157 40% 63 Equipos de Cmputo 780 40% 312 Muebles, Equipos y otros 3,664 40% 1,465

Intangibles 5,584 0% - IR y Part. Trabaj. Diferidos 3,973 0% - Otros Activos 4 100% 4 Activo No Corriente 154,569 33,214

Total Activos 174,533 51,494

CxP comerciales 4,324 100% 4,324 IR y Part. Diferidas 3,945 0% - Otras CxP CP 36,113 100% 36,113

El Resultado de esta metodologa arrojaun Valor Patrimonio de S/ 2 446 M Esto

Parte corriente deuda LP 1,508 100% 1,508 Pasivo Corriente 45,890 41,945

Deuda LP 7,103 100% 7,103 Pasivo No Corriente 7,103 7,103

Total Pasivo 52 993 49 048

64

un Valor Patrimonio de S/. 2,446 M. Estoequivale a un valor de S/. 0.13 por accin.

Total Pasivo 52,993 49,048

Valor Patrimonio 121,540 2,446

N Acciones en Circulacin (Miles) 18,126Valor por Accin S/. 0.13

M t d l d V l i iMetodologas de ValorizacinPrecio Promedio Ponderado

1. Consiste en estimar el precio promedio ponderado al que se hayan transado lasacciones de la Empresa en el semestre inmediatamente anterior a la fecha dela ocurrencia de la causal que genera la obligacin de llevar a cabo la oferta.

2. Para que esta metodologa sea relevante de acuerdo con las normas deCONASEV, el ratio de acciones transadas / acciones en circulacin debesuperar el 5%.

Nmero de Precio de Cierre Cantidad deCotizacin Acciones Comunes con Derecho a Voto de Profuturo AFPFecha Nmero de Operaciones Volumen S/.

Precio de Cierre (Promedio Ponderado)

Cantidad de Ttulos

Sep-09 - - - -Oct-09 - - - -Nov-09 - - - -Dic-09 - - - -

Ene-10 - - - -

Fuente: CONASEV

Ene-10 - - - -Feb-10 - - - -Mar-10 - - - -

Total de Acciones Transadas 0Acciones Totales 18,126,462Acciones Transadas / Acciones Totales 0.00%

3. En el semestre que va del 12 de setiembre de 2009 al 12 de marzo de 2010, nose transaron acciones comunes de Profuturo AFP. Por tanto esta metodologano es aplicable

Fuente: CONASEV.

no es aplicable.

65

M t d l d V l i iMetodologas de ValorizacinOPAs anteriores

1. Para aplicar esta metodologa, debe considerarse toda OPA que haya sidorealizada dentro de los 12 meses anteriores a la fecha que gener la obligacinde realizar la OPA.

2. No se han realizado OPAs sobre las acciones comunes con derecho a voto deProfuturo en los doce meses previos al 12 de marzo de 2010.

3. Por lo tanto esta metodologa no aplica.g p

66


Valor pagado para la compra de la participacin accionaria

Con fecha 12 de marzo del 2010, Scotia Peru Holdings S.A. adquiri9,018,224 acciones que representaron una participacin de 49.7517% deProfuturo AFP.El i d f i d di t t d l 8 d El precio de compra, segn nos fue comunicado mediante carta del 8 deJunio de 2010, remitida por Scotia Per Holdings S.A. (incluida comoAnexo) fue de US$ 4.4199 por accin.

Con ello el monto total pagado por Scotia Peru Holding S.A. fue de US$39 859 860 19 (equivalente a S/ 113 082 423 empleando un T C39,859,860.19 (equivalente a S/. 113,082,423 empleando un T.CPromedio SBS de 2.837 al 12 de marzo 2010).

N Acciones de Profuturo AFP adquiridas 9 018 224NAccionesdeProfuturoAFPadquiridas 9,018,224Participacinadquirida 49.75%Precio $39,859,860.19Precioporaccinequivalente $4.4199PrecioequivalenteenSoles S/.12.5393

El Resultado de esta operacin arroja un Valor por accin de S/ 12 54

q /FechaAdquisicin 12/03/2010ParticipacinAccionariaactualenPFAFP 99.50%NdeaccionesPFAFPactualmente 18,036,448

67

El Resultado de esta operacin arroja un Valor por accin de S/. 12.54.

Factores de RiesgoFactores de Riesgo

68

P i i l F t d RiPrincipales Factores de Riesgo

Riesgo Pas o Riesgo Estructural: Durante las ltimas dcadas, enel Per se ha realizado una serie de reformas de estabilizacin con elobjetivo de reestructurar el Estado, fomentar la inversin privadanacional y extranjera y contribuir al desarrollo de una economa delib d El i t tit id l ibilid d d bilibre mercado. El riesgo est constituido por la posibilidad de cambioen alguna de las condiciones sealadas anteriormente que puedanafectar el esquema regulatorio de las AFPs, as como por laposibilidad de que el gobierno d una orientacin distinta a lasreformas en curso lo que podra afectar negativamente al igual que areformas en curso, lo que podra afectar negativamente al igual que aotras empresas del pas- las condiciones de operacin de Profuturo osu gestin.

Riesgo Macroeconmico: Las perspectivas de resultados deProfuturo, al igual que los de la mayora de empresas en el Per,dependen del nivel de la actividad econmica en el Per.Modificaciones en indicadores econmicos tales como la inflacin, elproducto bruto interno, la balanza de pagos, la depreciacin de lamoneda las tasas de inters la inversin y el ahorro la remuneracinmoneda, las tasas de inters, la inversin y el ahorro, la remuneracinpromedio, el consumo, el gasto y el ingreso fiscal, entre otras variablespodran afectar el desarrollo de la economa peruana y, por lo tanto,influir en los resultados de Profuturo.

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Riesgo de Terrorismo o Vandalismo: Entre fines de la dcadade los 80 e inicios de la dcada de los 90, el Per experimentniveles significativos terrorismo. A pesar del xito obtenido en ladisminucin de las actividades terroristas, existe la posibilidad deque tales actividades puedan incrementarse en un futuro,afectando la actividad socio-econmica del pas. Asimismo, en elpasado, se han realizado reclamos por reivindicaciones sociales,por parte de algunos sectores que han afectado la propiedadpblica y privada, por lo que no puede garantizarse que ello novuelva a ocurrir.

Riesgo de incremento de competencia: no puede descartarseque ingresen al mercado nuevas AFP y/o se inicie una nuevaque ingresen al mercado nuevas AFP y/o se inicie una nuevaguerra de precios que alteren los ingresos de Profuturo y suparticipacin de mercado.

Riesgo Regulatorio: La gestin de las administradoras de fondosde pensiones se encuentra regulada por la Superintendencia dede pensiones se encuentra regulada por la Superintendencia deBanca, Seguros y AFP. En este sentido, existe el riesgo de uncambio en la regulacin que pudiera afectar directamente eldesempeo de las AFP. As, por ejemplo, se podran dar medidasque fuercen a las AFP a disminuir sus primas entre otros riesgos

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que fuercen a las AFP a disminuir sus primas, entre otros riesgosregulatorios.


Cada en comisiones: Existe el riesgo de que por factores decompetencia y/o presiones polticas se tenga que reducir lascomisiones cobradas o se modifique el numero de sueldo afectasa las retenciones de AFPs.

Cada en cotizantes: no puede descartarse que ante alguna crisismacroeconmica, tal como por ejemplo una recesin en el pas, elnumero de cotizantes disminuya.

Riesgo de las Proyecciones: las conclusiones de este informe Riesgo de las Proyecciones: las conclusiones de este informese basan en supuestos que representan una estimacin delcomportamiento futuro de las variables ms importantes en ladeterminacin del valor. Como se mencion anteriormente, estasproyecciones se basan en informacin recibida de la empresaproyecciones se basan en informacin recibida de la empresa,informacin del sector y otras fuentes consideradas confiables. Sinembargo, stas son estimaciones de un comportamiento futuro delas variables en un escenario moderado, el que no puede serproyectado con certeza ya que podra verse afectado por factoresp y y q p pno predecibles.

71

SensibilidadesSensibilidades

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A li i d S ibilid dAnlisis de SensibilidadVariacin del patrimonio ante cambios en la tasa de descuento y el valor terminal

Considera como cambiara el valor final de patrimonio si sensibilizamosel crecimiento del valor terminal en un rango entre 1% y 3%. Asimismo,consideramos escenarios de cambio en la tasa de descuento en unrango de -/+ 1%.

S ibilid d V l d l P t i i (V l T i l)Sensibilidad Valor del Patrimonio (Valor Terminal)

133,218 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00%9.8% 141,005 145,343 150,235 155,794 162,16710 3% 133 308 137 037 141 213 145 922 151 27410.3% 133,308 137,037 141,213 145,922 151,27410.8% 126,403 129,628 133,218 137,239 141,77311.3% 120,174 122,979 126,085 129,542 133,41511.8% 114,528 116,980 119,682 122,674 126,003

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A li i d S ibilid dAnlisis de SensibilidadVariacin del patrimonio ante cambios en la tasa de descuento y la participacin de Afiliados a partir del ao 2014p

Considera como cambiara el valor final de patrimonio si sensibilizamosla participacin de afiliados en un rango entre -4% y 4%. Asimismo,consideramos escenarios de cambio en la tasa de descuento en unrango de -/+ 1%.

S ibilid d V l d l P t i i (P ti i i Afili d )Sensibilidad Valor del Patrimonio (Participacin Afiliados)

133,218 16.00% 18.00% 20.00% 22.00% 24.00%9.8% 146,018 148,127 150,235 152,344 154,45210 3% 137 373 139 293 141 213 143 133 145 05310.3% 137,373 139,293 141,213 143,133 145,05310.8% 129,708 131,463 133,218 134,973 136,72911.3% 122,865 124,475 126,085 127,695 129,30511.8% 116,720 118,201 119,682 121,164 122,645

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A li i d S ibilid dAnlisis de SensibilidadVariacin del patrimonio ante cambios en la tasa de descuento y los nuevos cotizantes a partir del ao 2012p

Considera como cambiara el valor final de patrimonio si sensibilizamoslos nuevos cotizantes entre afiliados en el 2012 un rango entre -8% y8% adicional al proyectado. Asimismo, consideramos escenarios decambio en la tasa de descuento en un rango de -/+ 1%.

S ibilid d V l d l P t i i (N C ti t )Sensibilidad Valor del Patrimonio (Nuevos Cotizantes)

133,218 24.50% 28.50% 32.50% 36.50% 40.50%9.8% 132,697 141,466 150,235 159,004 167,77310 3% 125 029 133 121 141 213 149 305 157 39810.3% 125,029 133,121 141,213 149,305 157,39810.8% 118,225 125,722 133,218 140,714 148,21111.3% 112,149 119,117 126,085 133,053 140,02111.8% 106,688 113,185 119,682 126,179 132,676

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A li i d S ibilid dAnlisis de SensibilidadVariacin del patrimonio ante cambios en la tasa de descuento y cambios en la tarifa de Profuturo a partir del ao 2011p

Considera como cambiara el valor final de patrimonio si sensibilizamosla tarifa de Profuturo a partir del ao 2011 en un rango entre -0.1% y+0.1%. Asimismo, consideramos escenarios de cambio en la tasa dedescuento en un rango de -/+ 1%.

S ibilid d V l d l P t i i (T if )Sensibilidad Valor del Patrimonio (Tarifa)

133,218 1.88% 1.93% 1.98% 2.03% 2.08%9.8% 126,137 138,186 150,235 162,284 174,33310 3% 118 625 129 919 141 213 152 507 163 80210.3% 118,625 129,919 141,213 152,507 163,80210.8% 111,967 122,592 133,218 143,844 154,46911.3% 106,026 116,056 126,085 136,114 146,14411.8% 100,694 110,188 119,682 129,176 138,671

76

A li i d S ibilid dAnlisis de SensibilidadResumen Sensibilidades

A continuacin se presenta un resumen de los escenarios desensibilidad evaluados, los cuales muestran un rango de valores delpatrimonio de la empresa entre US$ 120.6 MM y 147.7 MM. Es decir,

$el rango promedio vara en un rango de US$ 28.4 MM.

ResumenSensibilidades

S ibilid d R i

ParticipacinAfiliados

NuevosCotizantes

Tarifa

Sensibilidades Rangos escenariosMnimo Mximo

Promedio 120,657 147,717 Valor Terminal 122,979 145,922 Participacin Afiliados 124 475 143 133

100,000 120,000 140,000 160,000

Promedio

ValorTerminal

Participacin Afiliados 124,475 143,133 Nuevos Cotizantes 119,117 149,305 Tarifa 116,056 152,507

77

A li i d S ibilid dAnlisis de SensibilidadMonteCarlo

Se realiz un anlisis de sensibilidad bajo lametodologa de Montecarlo. Est metodologa consisteen el anlisis del valor de la accin ante variaciones de 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00

ValorxAccin

algunas variables simultneamente en funcin afunciones de probabilidad asignadas a cada una deellas.

S f C

1.84%

28.2%

1.99%

36.8%

ComisionProfuturo2011+

NuevosCotizantes/Afili d LPSe utiliz el software especializado Crystall Ball para

realizar 5,000 iteraciones de cada variable porseparado para ver como el valor del precio por accinera afectado.

28.2%

14.66%

36.8%

25.34%

Afiliados LP

ParticipacionAfiliados LP

Las variables sensibilizadas fueron las siguientes:

o Comisin Profuturo 2011N C ti t /Afili d LP

1.6%

7.34%

2.2%

10.64%

CrecimientoValorTerminal

RenatbilidadPromdelFondoo Nuevos Cotizates/Afiliado LP

o Participacin Afiliados LPo Valor terminalo Rentabilidad Prom. del fondo

Fondo

Downside Upside

78

A li i d S ibilid dAnlisis de SensibilidadMonteCarlo

Luego de aplicar la metodologa de sensibilizacin variable por variable, se volvi autilizar el software Crystall Ball para realizar 5,000 iteraciones combinando diversosescenarios de las principales variables en forma simultnea.

Luego de aplicar la metodologa de sensibilizacin se determin, con una certezade 80%, que el valor del precio de la accin de Profuturo AFP se encontrara entreUS$ 5.56 y US$ 7.56, como se muestra en el grfico a continuacin:

Estadsticas

Media 6.65

Mediana 6.75

Desviacin Estandar 0.78

Variancia 0.60

Kurtosis 2.99

Coeficiente de Variabilidad 0.12

Minimo 4 09

79

Minimo 4.09

Mximo 8.90

Conclusiones y RecomendacionesConclusiones y Recomendaciones

80

C l i R d iConclusiones y Recomendaciones

M t d l Accin C t i

Los valores estimados al 12 de marzo del 2010 son los siguientes:

Metodologa Accin Comn (S/.) Comentario

Valor como Empresa en Marcha S/. 20.85

Incorpora aspectos especficos de las operaciones de la empresa,considera el valor del dinero en el tiempo, el riesgo del negocio, elsector y el pas

Valor Contable S/. 6.71Esta metodologa no considera el valor del dinero en el tiempo, elriesgo asociado a la empresa, el sector en que sa se desenvuelve nilas expectativas de desempeo futuras de la empresa

Los resultados de esta metodologa son relevantes cuando lasfValor de Liquidacin S/. 0.13 expectativas futuras de la empresa son marcadamente pesimistas. Elvalor podra estar influenciado por polticas contables especficas de la

empresa.

Cotizacin promedio ponderado -

Las acciones comunes de Profuturo no superan el ratio mnimoexigido de 5% de acciones transadas / acciones en circulacinponderado exigido de 5% de acciones transadas / acciones en circulacin

Precio OPA Anterior - No se han realizado OPAs por las acciones de Profuturo dentro de losltimos 12 meses

Valor Implcito C t t i S/. 12.54

El precio mnimo a ser tomado en cuenta para la oferta en ningn casod i f i t l

81

Contraprestacin podr ser in

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PROFUTURO AFP - Informe de Valorizacion 050710