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Programa de emisiones de bonos estandarizados
1 Finanzas Corporativas
de Centroamérica FCCA
Premisas
• RECOPE S.A. se encuentra registrado como emisor así como su Serie A por US$200 millones ante la Superintendencia General de Valores de Costa Rica.
• El contenido del prospecto está disponible tanto en la página web www.recope.com como en www.sugeval.fi.cr.
• La emisión se encuentra en proceso de inscripción en El Salvador.
2
Agenda
I. Tendencias en el sector de energía y en la industria petrolera.
II. Generalidades de RECOPE S.A.
III. Características del sistema nacional de combustibles.
IV. Precios
V. Análisis financiero
VI. Programa de emisiones de bonos estandarizados.
3
I. Tendencias en el sector de energía y en la industria petrolera.
Tendencias en la industria mundial.
En el sector energético en Costa Rica.
4
Consumo global de energía
5
34%
30%
24%
6% 5% 1%
Matriz energética mundial 2011
Petróleo
Carbón
Gas
Hidroenergía
Nuclear
Renovables
46%
4%
22%
25%
1% 2%
Matriz energética en Latinoamérica 2011
34% del total, el petróleo es la principal fuente
de consumo de energía mundial.
46% del consumo total, en Latinoamérica hay
una mayor dependencia del petróleo.
Fuente: BP Statistical Review of World Energy 2011
Producción y consumo mundial de petróleo (valores porcentuales)
6
N. América 17%
Latam 9%
Euro-Asia 21%
M. Oriente 31%
África 12%
Asia-Pac. 10%
Producción Mundial por Región
N.América 27%
Latam 7%
Euro-Asia 22%
M. Oriente 9%
África 4%
Asia-Pac. 31%
Consumo Mundial por Región
13,4% y 12,3% en ese orden: Rusia y
Arabia Saudita fueron los principales productores de petróleo en 2011.
42,4% Produjo la OPEP del total mundial.
33,1% Produjo Oriente Medio del total mundial.
20,5% del total, Estados Unidos es el
principal consumidor de petróleo.
51,5% del total, consumieron los países de
la OECD.
9,1% del total, consumió Oriente Medio.
Fuente: BP Statistical Review of World Energy 2011
Reservas probadas de petróleo Periodo 1980-2011
7 Fuente: British Petroleum: Statistical Review of World Energy (2012)
1980: Las reservas de petróleo eran por 30 años.
2011: Las reservas son de 55 años.
26,9 millones de barriles día se ha incrementado el consumo en este período.
Según la OPEP, 10% del consumo será suplido con biocombustibles en 2030.
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
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70.0
80.0
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0
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11
Reservas mundiales probadas en años Consumo Mundial diario
año
s d
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m
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ía
Reserva mundial de petróleo 2011
8
Otros 13,91%
Fuente: British Petroleum: Statistical Review of World Energy (2011)
7 95
337 141 132 206 41 -
100
200
300
400
500
600
700
800
Medio Oriente Latam Europa/Euro-Asia África N. América Asia-Paífico Mile
s d
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illo
ne
s d
e b
arri
les
Países miembros de la OPEP
Canadá 10,6%
Estados Unidos 1,9%
Venezuela 17,9%
Nigeria 2,3%
Libia 2,9%
Iraq 8,7%
Kuwait 6,1%
Arabia Saudita 16,1%
Emiratos Árabes 5,9%
Irán 9,1%
• Argelia • Angola • Arabia Saudita • Catar • Ecuador • Emiratos Árabes
Unidos • Irán • Iraq • Kuwait • Libia • Nigeria • Venezuela
Kazakhstan 1,8%
Rusia 5,3%
Capacidad global de refinación
9
28 25
21
8 7 3
-
5
10
15
20
25
30
Asia Pacífico Europa & Euro Asia
N. América Medio Oriente Latam África
Mill
on
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arri
les
dia
rio
s
31% La mayor capacidad de refinación se concentra en Asia-
Pacífico, debido a los requerimientos de energía del crecimiento económico de China y la India.
19% Estados Unidos es el país con la mayor capacidad de
refinación: del total.
Las principales inversiones se realizan para autoconsumo, no para exportación.
Fuente: British Petroleum: Statistical Review of World Energy (2011)
Ciclicidad en el consumo de petróleo (Periodo 1971 -2011)
10
-5%
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
11% 1
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1
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11
Var
iaci
ón
an
ual
(%
)
Recuperación en la producción en el 2010 estimuló significativamente la demanda de
crudo, lo cual ha generado presiones alcistas sobre su precio internacional.
Contracción asociada a la crisis financiera internacional.
Precio histórico del crudo
11
0.00
20.00
40.00
60.00
80.00
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20
05
20
09
$ money of the day $ 2010
Guerra de Yom Kippur embargo de petróleo
Revolución Iraní
Guerra Irán /Iraq
Guerra del Golfo
Cuota de la OPEP 10% de aumento crisis financiera de Asia
Serie de recortes de la OPEP 4,2 millones de barriles
PDVSA huelga de la guerra de Irak el
crecimiento asiático debilidad
del dólar
9/11
Recesión
Tendencias en el sector de energía y en la industria petrolera.
En el sector energético en Costa Rica.
12
Consumo nacional de energía y petróleo
13
Hidrocarburos 64%
Electricidad 22%
Biomasa 12%
Otros 2%
Matriz energética nacional 2011
Transporte 80%
Industrial 12%
Otros 6%
Residencial 2%
Consumo de derivados del petróleo por actividad 2011
64%, hidrocarburos, es la principal fuente de
consumo de energía.
80% del consumo es por transporte.
Crecimiento del parque automotor en Costa Rica (Periodo 1970 – 2011)
14
En los últimos 10 años 15% creció la población.
99% creció el parque automotor.
Al 2008 (último año registrado en el BM), había 2,2 personas por vehículo en EE. UU.
0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 1000000 1100000
1970
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1980
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1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
Diesel 50
Gasolinas
Fuente: Datos de la DSE y estimaciones del Dr. Fernando Alvarado
Año Personas por
vehículo
1973 31,7
1984 12,6
1997 7,2
2000 5,8
2005 5,2
2007 5,1
2008 4,9
2009 4,8
2010 4,7
2011 4,6
Comportamiento de la factura petrolera
15
En 2011 se requirió 20,1% del
esfuerzo exportador para cancelar la factura petrolera.
En 2008 fue 30%
42
0
42
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40
1,6
04
2,1
89
8.4% 8.0% 8.6%
11.1%
14.2% 15.2%
15.8%
30.1%
14.1%
17.0%
21.0%
6.4% 5.9%
6.9%
8.5%
10.2%
10.8%
11.4%
18.6%
10.9% 11.8% 13.5%
0
500
1,000
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2,500
3,000
3,500
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5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Factura petrolera
Factura petrolera/Exportaciones
Factura petrolera/Importaciones
Re
laci
ón
mill
on
es U
S$
16
Total 18.5 millones de barriles
Volumen de Importaciones por país de procedencia – 2010 (datos en barriles)
Biocombustibles
• 84 estaciones de servicio están vendiendo gasolina con
bioetanol esto representa aproximadamente un 21% de
las estaciones de todo el país.
• 2006 a 2011 se ha mezclado en promedio un 3%
anual de bioetanol con gasolina.
• 9,3 millones de dólares se han invertido en
compra de bioetanol.
• 25.300 toneladas de CO2 brutas se han
evitado con el proyecto .
• 2013, se espera expandir este proyecto a nivel nacional.
17
II. Generalidades de RECOPE S.A.
18
VIDEO
19
Misión y Visión de RECOPE
• “Abastecer los combustibles requeridos por el país, mediante la administración del monopolio del Estado de la importación, refinación y distribución al mayoreo de combustibles, asfalto y naftas; para promover el desarrollo del país.”
20
• “Ser un pilar de la competitividad de Costa Rica.”
Objetivos estratégicos de RECOPE S.A.
• Mejorar y mantener la infraestructura
• Asegurar el abastecimiento de combustibles
• Desarrollar una cultura orientada a la eficiencia
• Protección al ambiente
• Desarrollo del recurso humano
• Cultura de servicio al cliente
• Inversión y desarrollo en biocombustibles, LNG y H2
• Seguridad
21
Instituciones Fiscalizadoras de RECOPE S.A.
22
Estado
Dueño del 100% de las acciones de la empresa. (Ley
No. 5508; 1974) La empresa se capitaliza a través de la retención de
utilidades.
Contraloría General de la
República
Autoriza presupuesto de RECOPE
(Ley No. 7428; 1994)
MINAET Encargado de
establecer un marco regulatorio y definir política energética.
(DE No. 21351; 1992)
Ministerio de Hacienda
(Autoridad Presupuestaria)
Fija el límite de gasto presupuestario (Ley 8131)
ARESEP
Fija el precio de los combustibles en los
planteles de distribución de RECOPE y al consumidor
final y fiscaliza la calidad de los productos.
Hitos en el desarrollo de RECOPE
23
Un grupo privado funda la Refinadora Costarricense de Petróleo Sociedad Anónima
(RECOPE)
Se autoriza a RECOPE a instalar una refinería
(Contrato Industrial 53-62)
Se traspasa las acciones de RECOPE al Estado (Ley 5508)
Se nacionaliza la distribución de combustibles. Se prohíbe a
RECOPE la distribución
Se regula la actividad de RECOPE (Ley 6588)
Se ratifica monopolio del Estado la importación, refinación y comercialización.
RECOPE administrador del monopolio. Ley 7356
Se autoriza a RECOPE realizar labores de exploración y explotación de
hidrocarburos (Ley de Hidrocarburos)
19
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20
11
Construcción del Plantel el
Alto del poliducto
Limón – El Alto
Construcción de: • Complejo
Portuario Moín • Terminal
Aeropuerto JSM • Segunda línea de
poliducto Limón – El Alto
Construcción del Plantel La
Garita Construcción
del Plantel Barranca
Construcción de la I Fase
ampliación de la refinería
Brecha en el desarrollo de la infraestructura
Acredita-ción
laborato-rios de
control de calidad de RECOPE.
Construcción poliducto - Inicia plan piloto para expender
mezclas de gasolina y etanol en plantel de Barranca
Contraloría aprueba acuerdo
entre RECOPE y
CNPCI para moderni-zación y
ampliación de Refinería
• III Etapa Poliducto Limón- La Garita
• Gasolinas con etanol en Barranca
Junta Directiva de RECOPE S.A.
24
Jorge Villalobos
Clare
Presidente
René Castro Salazar
Vicepresidente
José Manuel Trejos Gómez
Secretario
Mario Gómez
Pacheco
Tesorero
Johnny Fernández
Saborío
Vocal 1
Rafael Morice Trejos
Vocal 2
Ana Lucía Alfaro
Murillo
Vocal 3
Diesel Gasolinas Jet Fuel Fuel Oil (Bunker) Gas Licuado de Petróleo (LPG)
Énfasis hacia la calidad de los productos
25
Los otros productos, que representan una fracción menor de los ingresos de RECOPE, son: AV-GAS, Querosene, Asfalto, Combustibles marinos, Emulsiones Asfálticas, Gasóleo (Diesel Pesado) y Nafta Pesada.
En los 90´s se elimina el plomo e introduce oxigenantes en su preparación.
1990 se introduce la gasolina súper (motores de combustión interna de alta relación de compresión).
2009 aumenta el octanaje y se denomina gasolina plus 91.
2006 se introduce el etanol en la plus91 que se expende en Plantel Barranca y el próximo año se incorporará en la gasolina súper.
En 2011, introduce el diesel 50 con menor contenido de azufre que los vendidos en países de Sur y Norte América, con lo que se reducen las emisiones de azufre.
Se vende el diesel térmico para generación eléctrica.
Se utiliza en el sector transporte y en menor medida en el sector industrial.
Se utiliza en el transporte aéreo.
Es objeto de auditorías internacionales de calidad, debido a la regulaciones del International Air Transport Association (IATA).
Se utiliza en el sector industrial, como combustible en las calderas y hornos para la generación de vapor.
Se utiliza en transporte marítimo, para lo cual se mezcla con diesel, dando lugar al IFO.
Actualmente se está importando con menor contenido de azufre y viscosidad para la generación térmica en la Planta de Garabito.
Se utiliza en la cocción y su participación en las ventas ha aumentado debido al sector turismo.
Debido a las bajas emisiones que produce, se ha empezado utilizar en el transporte, particularmente taxis.
Sistema de control de calidad de RECOPE S.A.
26
1. Certificación de calidad en puerto de carga
2. Certificación en el puerto de Moín
3. Certificación en los tanques de la Refinería
4. Verificación en el poliducto
5. Certificación de venta en los planteles
6. Verificación de carga en camiones cisterna
7. Verificación por parte de la UCR - ARESEP
El proceso de control de calidad inicia cuando el producto se carga en los puertos de embarque y continúa hasta la venta del producto final en los planteles de distribución.
Todos los laboratorios de RECOPE se encuentran acreditados.
Laboratorio
Laboratorio
Laboratorio Laboratorio
Laboratorio
Laboratorio Laboratorio
III. Características del sistema nacional de combustibles.
27
Muelle Petrolero
Importación 100% por el Atlántico Capacidad de recibir barcos de 50.000 TPM. Se interconecta con el Plantel de Moín a través de un sistema de tuberías de aproximadamente 3,5 km de longitud.
Muelle petrolero
La producción de derivados de petróleo se realiza en una planta tipo “hydroskimming”, con capacidad para refinar hasta 25.000 barriles de crudo liviano por día. Adicionalmente se dispone de unidades para la producción de Jet Fuel, LPG y Nafta.
Refinería
Refinería
4 planteles de almacenamiento y ventas y cuatro estaciones de abastecimiento de aviones.
Almacenamiento
Barranca La Garita
El Alto
Moín
Liberia
Plantel Moín 2,264,536
68%
El Alto 525,897
16%
La Garita 415,549
12%
Aeropuerto JS 2,978
0%
Barranca 126,865
4% Aeropuerto
DO 1,294
0%
Descripción del Sistema Nacional de Combustibles
28
Muelle Petrolero
Refinería
2 estaciones de bombeo Red de poliductos de costa a costa con una longitud de 542 km.
Poliducto Limón - Barranca
Barranca La Garita
El Alto
Moín
Liberia
Siquirres
Turrialba
III Etapa del Proyecto Poliducto Limón – La Garita, con una longitud de 125 km y un diámetro de 12 pulgadas
Adicionalmente se construyeron dos estaciones de bombeo: Siquirres y Turrialba y se instaló un sistema integrado de control de fugas y captura de datos.
Tiene capacidad, el transporte de 105.000 barriles por día de combustible.
Importación 100% por el Atlántico Capacidad de recibir barcos de 60.000 TPM. Se interconecta con el Plantel de Moín a través de un sistema de tuberías de aproximadamente 3,5 km de longitud.
Muelle petrolero
La producción de derivados de petróleo se realiza en una planta tipo “hidroskyming”, con capacidad para refinar hasta 25.000 barriles de crudo liviano por día. Adicionalmente se dispone de unidades aparte para la producción de Jet Fuel, LPG y Nafta.
Refinería
Almacenamiento
Descripción del Sistema Nacional de Combustibles
4 planteles de almacenamiento y ventas y dos estaciones de abastecimiento de aviones.
29
Agilización de labores administrativas
30
Sistematización e integración de los procesos administrativos, financieros, costos y productivos como manejo volumétrico, facturación y Ventas e Importaciones. Procesos de ingresos y egresos. completo.
Integración de información contable, presupuestaria,
de costos y gastos.
Facilita información de costos por proceso, producto y tanque.
Mayor y mejor manejo de los inventarios
Pagos más agiles a proveedores
Manejo de saldos unificados de clientes
SIG Logros de la
implementación
Sistema Nacional de Combustibles Obras de mejoramiento
• Almacenamiento y cargaderos
• Nueva Terminal Portuaria Atlántico
• Ampliación y modernización de refinería
• Sistema de almacenamiento de gas licuado de petróleo
31
Proyectos de Mejoramiento
Almacenamiento y Cargaderos
Nueva Terminal Portuaria
Ampliación y Modernización de
la Refinería
Sistema de Almacenamiento de
Gas Licuado de Petróleo
• Limitada capacidad de almacenamiento para inventarios operativos.
• No se dispone de infraestructura para almacenamiento estratégico.
• Problemas operativos y limitaciones para dar mantenimiento a los tanques.
Problemática actual
• Optimizar, ampliar y desconcentrar la capacidad de almacenamiento
Solución
• Al menos US$ 385,7 millones entre 2011 y 2016.
• USD 103,2 millones a financiar con la emisión de títulos
Inversión proyectada
• Aumentar capacidad de almacenamiento en 3.000.000 barriles (85% de la capacidad total actual).
• Con la emisión aumentará en términos netos 933.349 barriles (25% de capacidad total actual).
• Recuperación y mantenimiento de la eficiencia.
• Reducción del flete por aumento en el tamaño de los embarques.
• Asegura la calidad de los productos.
• Mantenimiento preventivo y correctivo en los tanques.
Beneficios esperados
32
Proyectos de Mejoramiento
Almacenamiento y Cargaderos
Nueva Terminal Portuaria
Ampliación y Modernización de
la Refinería
33
• Construcción de un muelle tipo duques de alba:
• Capacidad 80.000 tpm
• Dragado de 1 500 000m3
Características del proyecto
• USD 103,9 millones (USD 96,8 millones con emisión de títulos)
Inversión proyectada
• Disminución de los tiempos de espera y aumento de la productividad.
• Aumento en la capacidad de importación y reducción en el flete de importación y en las multas por demora.
• Seguridad operacional por la utilización de equipos de ayuda a la navegación.
Beneficios esperados
• Estudio de impacto ambiental aprobado
• Se realizó adjudicación mediante una licitación internacional.
• Refrendo contralor de 29 de febrero de 2012
• Plazo de ejecución 26 meses
• En proceso de ejecución, inicio contractual el 16 de mayo de 2012.
Estado actual
Sistema de Almacenamiento de
Gas Licuado de Petróleo
Proyectos de Mejoramiento
Almacenamiento y Cargaderos
Nueva Terminal Portuaria
Ampliación y Modernización de
la Refinería
Sistema de Almacenamiento de
Gas Licuado de Petróleo
34
• No permite cumplir con las especificaciones de calidad de los productos, ni con nuevas regulaciones de tipo ambiental.
• Tecnología de los años 50´s y, por lo tanto, no estaba orientada al ahorro de energía ni cuidado del ambiente.
• Procesa solamente 20% de la demanda nacional.
• No pueden ser manejados crudos de menor precio, como son los llamados agrios o pesados.
Problemática a resolver
• US$1.470 millones (SORESCO con US$1.328 millones y Revamp por US$142 millones)
• Aporte de capital de RECOPE: US$214 millones, que se financiarán por medio de deuda bancaria.
Inversión proyectada
• Reducción de la factura petrolera.
• Combustibles de mejor calidad ambiental, sin impactar el precio.
• Reducción de la vulnerabilidad en el suministro de los combustibles (shocks de oferta).
• Mayor flexibilidad operativa.
• Contribuye al desarrollo regional del Caribe (Limón).
Beneficios esperados
• Se prevé que la refinería esté completada a inicios de 2016.
Estado actual Modelo de
negocio Proceso
Ubicación del Proyecto
37
• Se ampliará el parque de almacenamiento de GLP, junto con los sistemas complementarios de seguridad, control y transporte
• Capacidad: Con la emisión de títulos valores, se incrementaría el almacenamiento en 31.285 barriles, que es igual a un 52% bruto respecto a lo actual o a un 24% neto.
Características del proyecto
• USD 84 millones aproximadamente
• USD 23 millones a ser financiados con la emisión de títulos valores.
Inversión proyectada
• Aumento en el tamaño de los embarques y reducción en el flete de trasiego.
• Descongestionamiento de la terminal portuaria y reducción en las multas por demora.
• Disponibilidad de almacenamiento estratégico.
Beneficios esperados
• Estudio de impacto ambiental aprobado
• Ingeniería básica desarrollada por Bohórquez Ing. Ltda.
• En proceso de construcción: una esfera de 25.000 barriles y seis tanques horizontales de 1.500 barriles cada uno a estar operativos en 2013.
Estado actual
Proyectos de Mejoramiento
Almacenamiento y Cargaderos
Nueva Terminal Portuaria
Ampliación y Modernización de
la Refinería
Sistema de Almacenamiento de
Gas Licuado de Petróleo
38
Embarques por año para LPG
• Embarques por año
39
0
20
40
60
80
100
120
140
160
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
GLP
Otros productos
Proyectos de ampliación del SINAC
• Nuevos planteles de almacenamiento y ventas
• Terminal Pacífico
Importación/Exportación – Distribución Situación futura
Sistema de distribución de planteles de
ventas más cercana a centros de
consumo, lo que disminuye el transporte
por cisterna y apoya el desarrollo del
Plan Nacional de Biocombustibles y el
Plan de Cambio Climático
Planteles de venta propuestos
Zona Sur
Importación por ambos océanos
Nueva sectorización de ventas 1
2
3
4
5
8
6
7
Suministro a la zona central del país
(La Garita) a través del Atlántico
como del Pacífico (LPG, Búnker,
productos limpios).
Importación /
Exportación
Importación
/ Exportación
Ubicación de inventarios estratégicos en tres
lugares (Moín, La Garita y Barranca) el resto de
planteles solo para venta (miniplanteles)
Caribe Norte
Plantel Chorotega
IV. Precios
42
Regulación de Precios de los Combustibles
• Los precios de venta de los combustibles expendidos por RECOPE deben ser
autorizados por ARESEP.
• RECOPE cuenta con dos mecanismos para solicitar modificaciones en los
precios:
• Se realiza un análisis integral de costos y gastos de la empresa, con aplicación al
menos una vez al año.
• Procura la recuperación en el corto plazo de los recursos de caja para hacerle frente
a mayores costos de importaciones de petróleo crudos y derivados del petróleo.
Estudio Ordinario de Precios
Procedimiento Extraordinario por Fórmula de Ajuste
43
Modelo Tarifario Actual
NPPCi = [ PRji * TCR ] * [ 1+ Kj ] ± Di ± Si
El valor de “K” se ajusta tanto en forma ordinaria como extraordinaria Costos y gastos incorporados en “K”:
Flete y seguro internacional Margen del trader Servicios portuarios Pérdidas en tránsito Comercialización y distribución Cargas ajenas Reserva para inversión Servicio de la deuda Inventario de seguridad
El valor de “Di” se revisa extraordinariamente en junio y diciembre de cada año; se mantendrá vigente hasta que compense las diferencias por el rezago.
El precio de venta de cada combustible en plantel de distribución de RECOPE se determina por la siguiente fórmula:
NPPCi: precio de venta en
plantel.
TCR: tipo de cambio
Di: rezago de precios.
44
PRij: precio de referencia
internacional.
Kj: margen de operación de
RECOPE.
Si: Subsidio
Componentes del Precio de los Principales Combustibles Expendidos por RECOPE
45
El rubro que más peso tiene dentro de la fijación tarifaria es el precio internacional de referencia de cada tipo de
combustible (supera el 50% en todos los casos).
57% 57%66%
57%69%
8% 8%
9%
8%
9%29% 29%
19%
11%
19%
5% 5% 6%24%
2%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Gasolina Súper Gasolina
Regular
Diesel LPG Jet Fuel
Precio FOB (PRi) Margen Operativo de RECOPE (Ki)Impuesto Único Margen del CarrierMargen de Distribución
V. Análisis financiero
46
Composición del activo total de RECOPE (diciembre 2006 – agosto 2012)
47
•En el periodo diciembre 2006-agosto 2012, RECOPE duplicó el nivel de sus activos.
•El crecimiento de 2011 obedeció, a un aumento los inventarios y a un mayor nivel de inversión.
•El principal componente del activo total es el activo circulante, debido al valor de los inventarios (66% a agosto 2012) y de la caja.
•Refinería, poliducto y almacenamiento son los principales componentes del activo fijo.
•Otros activos: estaciones de servicio, licencias de software y algunos documentos y cuentas por cobrar, entre otros.
526
735 733 716 865
1,125 1,062
0
200
400
600
800
1,000
1,200
2006 2007 2008 2009 2010 2011 Aug-12
Mill
on
es d
e d
óla
res
Activo total
244 391 353 351 395
557 496
275
332 365 358
459
520 524
8
11 14 7
11
48 43
0
200
400
600
800
1,000
1,200
2006 2007 2008 2009 2010 2011 Aug-12
Mill
on
es d
e d
óla
res
Activo circulante Activo fijo Otros activos
Análisis de los pasivos de RECOPE (diciembre 2006 – agosto 2012)
48
Las cuentas por pagar a los proveedores de hidrocarburos son el principal componente del pasivo.
A agosto de 2012, las cuentas por pagar a proveedores representó el 50% del pasivo total.
Debido a la crisis financiera de 2008 el periodo de crédito de los proveedores se redujo y en los contratos se establecieron premios por pronto pago.
El pasivo financiero corresponde a préstamos bancarios, otorgados por:
• Instituto de Crédito Oficial del Reino de España
• Banco Centroamericano de Integración Económica
• Corporación Andina de Fomento
A agosto 2012, el pasivo financiero representaba tan solo el 29% de los pasivos totales de la empresa.
233
337
221 218 249
474
399
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
2006 2007 2008 2009 2010 2011 Aug-12
Mill
on
es d
e d
óla
res
Pasivo total
161
251
142 149 189
363
283
73
86
79 69 60
111
116
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
2006 2007 2008 2009 2010 2011 Aug-12
Mill
on
es d
e d
óla
res
Pasivo sin costo Pasivo con costo
44% 46%
30% 30% 29%
42%
38%
14% 12% 11% 10%
7% 10%
11%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 Aug-12
Pasivo total / activo total Pasivo financiero / activo total
Nivel de endeudamiento (diciembre 2006 – agosto 2012)
49
El aumento en la liquidez, permitió reducir las cuentas por pagar a proveedores.
1993: RECOPE recurrió al financiamiento de largo plazo para
desarrollar el proyecto de ampliación y modernización de la Refinería.
2006 se adquirieron dos préstamos para financiar la III Etapa del
proyecto poliducto Limón – La Garita. La deuda de largo plazo contratada totalizaba US$ 82.5 millones.
Patrimonio total y apalancamiento financiero (diciembre 2006 – agosto 2012)
50
RECOPE ha aumentado la base patrimonial debido a la capitalización del excedente operativo (reservas de inversión).
Debido al aumento del patrimonio y a la amortización de la deuda, RECOPE ha disminuido el apalancamiento financiero. En 2011 los documentos por pagar aumentan debido a la reducción de precios acordada por ARESEP que implicó un aumento en las necesidades de financiamiento de corto plazo.
293 398
512 498 616 651 663
0
100
200
300
400
500
600
700
2006 2007 2008 2009 2010 2011 Aug-12
Mill
on
es d
e d
óla
res
Patrimonio total
25%
22%
15% 14%
10%
17% 18%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 Aug-12
Pasivo con costo / patrimonio
1,769 2,152
2,869
1,952 2,413
2,937
2,009 2,104
2,300
2,400
2,500
2,600
2,700
2,800
2,900
3,000
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
2006 2007 2008 2009 2010 2011 Aug-11 Aug-12
mil
es
de
m3
Mill
on
es
de
dó
lare
s
Ingresos totales
Ingresos y margen bruto de RECOPE
51
Los ingresos de RECOPE están en función del precio internacional de los combustibles, pues a través de la fórmula de precios se trasladan las modificaciones de éstos al precio de venta interno.
La reducción de los ingresos de 2009 obedeció, por primera vez a una reducción del volumen, el cual a su vez estuvo acompañado de una reducción de los precios internacionales.
Cerca del 80% de los ingresos de
RECOPE, corresponden a las ventas de diesel y gasolina.
1,402 1,775
2,162
1,592 2,108
2,373
1,235 1,209
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
2006 2007 2008 2009 2010 2011 Jun-11 Jun-12
Mill
on
es d
e d
óla
res
Gasolinas Jet fuel Búnker LPG Otros
Márgenes de ganancia (diciembre 2006 – agosto 2012)
52
La caída en el margen neto de 2011 obedece a que el costo de ventas fue mayor debido al aumento en precios internacionales y los ingresos debieron ajustarse a la baja en virtud de la disposición de ARESEP de finales del 2011.
Lo anterior afectó el margen bruto y consecuentemente al margen neto.
26
87
153
7
63
24 51
-7
1.5%
4.0%
5.3%
0.4%
2.6%
0.8%
2.5%
-0.4%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
2006 2007 2008 2009 2010 2011 Aug-11 Aug-12
Mill
on
es d
e d
óla
res
Utilidad neta Margen neto
Cobertura de intereses (diciembre 2006 – agosto 2012)
53
Dic 2006 Dic 2007 Dic 2008 Dic 2009 Dic 2010 Dic 2011 Ago 11 Ago 12
EBITDA (USD MM) 24.0 130.7 174.7 36.5 134.7 67.5 81.2
Gastos Financieros (USD MM)
0.1 0.1 0.1 7.4 17.6 17.3 3.7 1.7
Cobertura de Intereses (veces)
182.7 1,062.1 1,409.4 4.9 7.7 3.9 21.7
Hasta el año 2008, una baja carga de intereses le permitió a RECOPE coberturas de hasta más de 1.000 veces. El flujo generado por RECOPE le permite tener una adecuada cobertura de intereses.
Márgenes de rentabilidad (diciembre 2006 – agosto 2012)
54
El flujo generado por RECOPE le permite tener una adecuada cobertura de intereses.
4.9%
11.8%
20.9%
1.0% 7.2% 2.2% 5.2% -0.7%
8.9%
21.9%
29.9%
1.4%
10.2%
3.7%
6.9%
-1.1% -10.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 Aug-11 Aug-12
ROA ROE
Generación de efectivo de RECOPE (2006 –2011)
55
La generación de caja es vital para la operación de RECOPE, pues le permite hacer frente a sus obligaciones con los proveedores de combustible. En 2010, el flujo generado por actividades de operación fue el más alto de los últimos 5 años y permitía cubrir 1,3 veces las necesidades de inversión de la empresa.
-2
97
42 55
118
45
-84 -75
-92
-22
-69
-101
-150
-100
-50
0
50
100
150
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Mill
on
es d
e d
óla
res
Flujo de operación Flujo de inversión
IV. Programa de emisiones de bonos estandarizados.
56
• La SUGEVAL autorizó a RECOPE a emitir bonos mediante un programa de emisiones de deuda estandarizada, por un monto global de $200 millones, para ser colocados tanto en dólares como en colones.
• FITCH Costa Rica le ha otorgado la calificación de riesgo AAA (cri) lo que indica la calificación más alta asignada por la agencia en su escala de calificación nacional para Costa Rica.
• Los primeros $50 millones se colocarán en el mes de noviembre 2012 y el monto restante se colocará entre el 2013 y 2014.
• La emisión también será inscrita en el mercado salvadoreño.
Inscripción de RECOPE como emisor de títulos valores
57
Factores relevantes
• Dentro del análisis realizado por la Calificadora de Riesgo contratada,
se han tomado en consideración las fortalezas que tiene RECOPE
como entidad emisora.
• Alguna de estas fortalezas son:
• Fuerte relación de RECOPE con el Soberano, a través de la propiedad del total de las acciones comunes del Gobierno de Costa Rica.
• Posición monopólica en una industria clave para la economía.
• Agresivo plan de inversiones.
• Saludable perfil financiero de RECOPE.
58
Primera colocación de RECOPE
• Las características preliminares de la primera colocación de RECOPE, se
presentan a continuación:
Condiciones Emisión RECOPE serie A1
Fecha de colocación Por definir
Monto de la serie $50 millones
Monto a captar primera colocación Por definir
Plazo Por definir
Fechas de emisión y vencimiento Por definir
Tasas Bruta Por definir
Periodicidad Trimestral
Opción de redención anticipada Sin opción de redención
Mecanismo de colocación Por definir
59
Principales Riesgos del Emisor Tipo de riesgo
•Marco regulatorio
Riesgo
•Cambios en el marco regulatorio y fijación de tarifa pueden afectar excedentes.
Mitigación
•Negociación permanente con reguladores.
•Estudios técnicos permanentes para tarifas
• Desarrollo de infraestructura.
•Limitaciones para atender demanda.
•Amplia experiencia de RECOPE en el desarrollo de proyectos.
•Cuidadosa planificación de proyectos.
• Fluctuaciones en los precios internacionales
• Incremento de costos en las importaciones
•Modelo tarifario compensa desfase en revisiones semestrales
60
Contactos:
Roberto Venegas Renauld [email protected]
Bárbara Dehais Córdova [email protected]
Teléfonos: (506) 2290-0360 www.fcca.co.cr
Asesor Financiero y Estructurador Finanzas Corporativas de Centroamérica FCCA
Muchas gracias!
62
