Propuesta para la cuarta edad: nuevo retiro - Clapes UC · vitalicia base sea reducida por algún factor relacionado a la disponibilidad de capital para las Compañías de Seguros

Propuesta para la cuartaedad: nuevo retiroprogramado protegidoDocumento de Trabajo Nº 27

Salvador Valdés

Diciembre, 2016

www.clapesuc.cl

(c)SalvadorValdés 1

Propuestaparalacuartaedad:nuevoretiroprogramadoprotegido1

SalvadorValdés227Diciembre2016

• Todo sistema de pensiones debería brindar protección a cada individuo frente al riesgo de vivir más años que el tiempo promedio y de requerir más recursos en total. Los sistemas de pensiones logran eso por medio de seguros de longevidad. La renta vitalicia cumple ese fin.

• De los 575 mil pensionados por la modalidad llamada Retiro Programado (RP) muchos no acceden a esa protección o seguro. Sólo para los más vulnerables el Estado cubre esta falencia, por medio de pensiones no contributivas que cubren la longevidad.

• Esta falencia no afecta a quienes eligen renta vitalicia. Por esto, la solución debe enfocarse a corregir el RP solamente, no a quienes tienen rentas vitalicias.

• Se propone sustituir el actual RP por un nuevo Retiro Programado Protegido (RPP) que destina una parte del ahorro acumulado al iniciar la pensión, a adquirir una “renta vitalicia base”, que se iniciaría solamente cuando el pensionado cumpla 80 años aproximadamente. Para muchos, el RPP sería una modalidad opcional, tal como el actual RP simple. Para aquellos con un monto intermedio de ahorro acumulado, el RPP sería la única modalidad permitida. Para quienes acumulan un ahorro insuficiente para una pensión verdadera, adoptamos la Propuesta 2 del grupo Mejores Pensiones para Chile: crear un beneficio especial, llamado Devolución Programada de Cotizaciones Insuficientes.

• Es necesario proteger a quien usen la nueva modalidad de RPP del riesgo de que la renta vitalicia base sea reducida por algún factor relacionado a la disponibilidad de capital para las Compañías de Seguros de Vida. Con ese fin, se propone que la renta vitalicia base obligatoria sea provista por un seguro mutualista a nivel nacional, no por Compañías de Seguros de Vida.

• Respecto de quienes ya llegaron a la cuarta edad, se propone crear un subsidio vitalicio que reconozca la historia de cotizaciones. El gasto fiscal en este subsidio disminuye en el tiempo. Se presentan ejemplos para mostrar cómo operaría este subsidio vitalicio.

• Respecto de quienes ya pensionaron por retiro programado pero no llegan aún a la cuarta edad, se propone obligarlos a adquirir una renta vitalicia base, con excepciones calificadas.

• Esta es una medida específica de alto impacto potencial, pues hay más de 575 mil pensionados por Retiro Programado. Ella compite con los subsidios “casi universales”, como los propuestos por la Comisión Asesora Presidencial, cuyo costo actual es mucho mayor y son insostenibles.

1 Una versión preliminar de este estudio circuló a partir del 27 de septiembre de 2016 con el título“Propuesta para la cuarta edad: mejorar el Retiro Programado”, del mismo autor. Se agradecen loscomentariosdeMarcoMorales,PaulaBenavides,JoséPabloArellano,JoséIgnacioLlodráyalosasistentesa una presentación en la Superintendencia de Pensiones de Chile. Agradezco la paciente ayuda paraentender las reglas del subsidio APS en la modalidad de retiro programado, recibida deMarcela Pérez,XimenaQuintanillayElianaCisternas,funcionariasdelaSuperintendenciadePensiones.2 Profesor Titular, Instituto Economía U. Católica de Chile, Coordinador Microeconómico de Clapes UC,[email protected]éIgnacioLlodrá,investigadordeClapesUC.


Índicedematerias

Página

1.Antecedentesydiagnóstico 2

2.LaPropuestaparalasituaciónpermanente 8

3.Unseguromutualistaparaproveer“rentasvitaliciasbase” 16

4.Latransición:unsuplementovitalicioalretiroprogramadoavanzado24

5.Resultadosesperadosdeestapropuesta 31

6.Bibliografía 32

Anexo1:ElAportePrevisionalSolidarioparapensionadosporRetiroProgramado:

descripciónypropuestaparalarentavitaliciabasedelRPP 33Anexo2:Elsoporteinstitucionalrequeridoporelseguromutualista 41Anexo3:Cómotratardiferenciasdelongevidadsegúneducacióneingreso 41Anexo4:Protecciónantecambiosenlatasadeinterésdelargoplazopormedio

delaestrategiaLiability-DrivenInvestment 42Anexo5:EvaluacióndelapropuestadeBerstein,MoralesyPuente(2015)de

crearun“SegurodeCuartaEdad” 43

1. Antecedentesydiagnóstico

Elconceptode“cuartaedad”estáadquiriendogranimportanciaeneldebateprevisional,porbuenasrazones.Laprimeraesquediversosestudioshandemostradoqueapartirdelos80a85años–iniciodelacuartaedad-existeundeclivepsicológico,unareduccióndelascapacidadescognitivasyunadisminuciónenlaspercepcionessubjetivasdebienestar.Enlacuartaedadlaseguridadfinancieraesmásimportantequeenotrasedades.

Otroaspectoclaveeslaheterogeneidaddesituacionesentrepersonasdelacuartaedad.DeacuerdoalEstudioNacionalde laDependenciaen lasPersonasMayores,enChileel30%delaspersonasde80ymásañostiene“dependenciasevera”,mientrasqueel70%nolasufre.Estenoesunproblemadeunospocos.Lamejoríageneralde la longevidadestáaumentandosustancialmenteelnúmerodepersonasde80añosymás.EnChile,elInstitutoNacionaldeEstadísticasproyectaqueelnúmerodepersonasenese rangodeedad aumentará de 384mil en 2015 a 1,4millones en 2050. Se trata de un problemauniversal.Laspersonascondependenciaseverarequierendemásrecursosparasubsistirenunniveldevidasimilaralquetuvodurantelaterceraedad,quelosdemás.

Enestaperspectivaun componentemínimode la “calidad”de laspensionesesque sumontomonetarionodisminuyaalsobrevivirhastalacuartaedad.


1.1Segurosderentavitaliciaylafalenciadelretiroprogramado

La posibilidad de vivir bastantemás tiempo que el promedio de las personas que hoytienennuestraedadessignificativa.Cubrirlosgastosdeeseperíodoadicionalsintrabajarrequieredemásrecursoseconómicosentotal,yenmagnitud indeterminadaporqueeltotaldependedecuántomástiemposeviva.Esteesel“riesgofinancierodelalongevidadindividual”.

Siparaprotegerse,unapersonaadoptaralaestrategiadereducirsugastodesdeeliniciodelavejez,conelfindecubrirlamáximalongevidadposible,digamoshastalos110años,envezdecubrirlalongevidadpromedio,digamoshastalos88años,tendríaquebajarsunivel de vida a la mitad. Al mismo tiempo elevaría sustancialmente y en demasía laherenciaazarosaquedaríaalfallecerantesdelplazomáximo(antesdelos110años).Esaherenciaesazarosatantoporsuoportunidad(elfallecimiento)comoporsumonto.

Todo sistema de pensiones de calidad debería brindar protección frente al riesgofinancierodelalongevidadindividual.Enprincipio,unsegurodelongevidaddestruyeeseriesgo,pormediodereunirlosrecursosdeungruponumeroso(sobre500personas).3Elgrupo utiliza los excedentes liberados por quienes viven menos que el promedio(captando sus herencias), y los destina a financiar la continuación del beneficio paraquienesvivenmástiempoqueelpromedio.Poreso,lossistemasexitososincorporanunseguro de longevidad, es decir una renta “vitalicia” y no dan herencias azarosas. Porconstrucción, el monto monetario de una renta vitalicia no disminuye cuando elbeneficiariosobrevivehastalacuartaedadycontinúasobreviviendodespués.

LamodalidaddepensiónllamadaRetiroProgramado(RP)nocumpleeseestándar:sibientieneventajas,nobrindaunsegurodelongevidad.ElRPesunafórmulafijadaenlaleyyadministradaporlaSuperintendencia,quedeterminaelmontomonetariodelapensióndecadaaño.Esemontodependedelpromediodeañosdevidaproyectadosalmomentodel cálculo. Cuando la persona fallece, el saldo de su cuenta individual va a herenciasazarosas. Por el contrario, si la persona no fallece y sobrevive, la persona eleva elpromedio de años de vida proyectados desde ahí en adelante. Esto último seretroalimentahaciaelmontodelapensión,reduciéndola.EsasícomolapensióndeRPcaeencadarecálculoanual(caeenpromedio,porquetambiénhaydesviacionessegúnladiferenciaentrelarentabilidadefectivadelfondoylarentabilidadproyectada).

Silapersonasobrevive,lapensióndeRPesaltamentedecrecienteapartirdelos75años

parasolteros,como ilustraelgráfico1,yapartirde los85paraaquelloscuyocónyuge

sobreviveaún.

Alos85añoslapensiónpromediodeRPvaenlamitaddesumontoinicialalos65años.Y si sobrevive a los 90 años, la pensión promedio de RP va en un tercio de sumontoinicial.Porlotanto,lafalenciadelRPestáradicadaenlacuartaedadynoantes.

3VerValdés(2002),Tabla12.2enp.664yladiscusiónasociada.Lacifrade500personasesapropiadaparacompañíasdesegurosdevida,dondeelcapitalaportadoporlosaccionistasproveesuavizamientoextra.


El número de pensionados por Retiro Programado fue de 575 mil, incluyendo viudez,orfandad e invalidez, a septiembre de 2016. En vejez normal y anticipada, donde elproblema abordado en este documento se hace importante, hay más de 340 milpensionadosporRetiroProgramado.4

ElPilarSolidarioresuelveesteproblemaparaaquellospensionadosderetiroprogramadocuyapensióninicialesbaja,digamosmenora130%delaPensiónBásica(enlaactualidad,menorque$130milalmes),sielafiliadotienederechoalossubsidiosnocontributivos.Estoocurreporque,unavezquelapensióndeRPdesciendehastaquedarpordebajodelaPensiónBásica,elaportedeloscontribuyentessehacecargoeimpidequelapensiónbajemás,demodoquenuncasea inferiora lapensiónbásica (verAnexo1).Comoeseaportesemantienecualquieraseaeltiempoenqueelpensionadosobreviva,proveeunsegurodelongevidadcompleto.

Para pensiones iniciales de RP de entre $130mil y $304mil existe otro aporte de loscontribuyentes, llamado Aporte Previsional Solidario (APS). Sin embargo, este fuediseñadoen2008deunmodoquemitigapocoonadalareduccióndelapensióndeRPparaquienessobreviven,porlasrazonesqueseexplicanenelAnexo1.5

4LaSuperintendencianoinformaquéproporcióndeestestockesmayorde80añosynohafallecido.5 Desde2009,elart.62delDL3.500prohíbeelegir lamodalidadde rentavitalicia inmediataaaquellosafiliadosquenopuedancontratarunarentavitaliciaqueseaigualomayorquelapensiónbásicasolidariade vejez (PBSV). Este concepto se aplicaba antes de 2009 a aquellos que no podían contratar una rentavitalicia igualomayor que la pensiónmínima. En ambos casos los pensionados son obligados a usar lamodalidaddeRetiroProgramado.CuandoelafiliadotienederechoalAPSoaPensiónMínimaGarantizada,


Porsuparte,aquelloscuyapensióninicialessuperiora$304milalmes,queensumayorparte sondeclasemedia, sufrenesta falenciadelRPcon toda su intensidad:amedidaquesobreviven,supensiónpuedebajarenunaproporciónmuygrande,aunquenopuedequedarpordebajodelapensiónbásica(actualmente$102.897almes)sitienederechoalpilarsolidario.

LoscasadossufrenestafalenciadelRPdeunmododiferente.Estosedebealaobligaciónlegalparaloscasadosdesepararpartedelsaldodesucuentaindividualparasuviuda/o,paraelcasodefallecerantesqueella/él.Paraloscasados,lafórmuladelRPoperacomounseguromutualfamiliar.Graciasaésteseguro,mientrasambossobrevivanlapensiónbaja poco, amenosque ambos sobrevivanhasta edadesmuy avanzadas. Sin embargo,unavez fallecidouno, laviuda/osufreesta falenciadelRPsinatenuantes, locualdebelamentarseporquelosviudos/asdeedadavanzadasonmásdébilespsicológicamente.

Lareformade2008yaintentóresolverestafalenciadelRP,pormediodeun“factordeajuste” que hizo obligatorio para todos aquellos afiliados que no cumplen con losrequisitosparaaccederalsistemadepensionessolidarias,muchosde loscualessondeclase media.6 Este obliga a esos afiliados a formar un fondo de reserva en los añosiniciales.7Sinembargo,elpisodepensiónparalacuartaedadqueproveeestefondoessólo30%delapensióninicial.Envezdereducirlasherencias,reducelapensiónpagadaalinicio.Porlotanto,esamedidanoresolvióestafalencia.8Afortunadamente,estafalenciadelRPafectaasólounafraccióndelospensionadosdelsistemachilenodecapitalización.Enlosúltimosañosel51%delasnuevaspensionesdevejezsonderentavitalicia inmediatayotro30%setransformaenrentavitaliciadentrode 2 o 3 años contados desde su inicio (es el caso de las rentas temporales con rentavitalicia diferida por 2 o 3 años). Así, una parte muy importante de las pensiones delsistema de capitalización ya cuenta con un seguro de longevidad completo. Por esto,cualquier solución debería enfocarse al RP solamente. No se justifica afectar demododirectoalasrentasvitaliciasparasolucionarlafalenciaanalizadaaquí.

Además,lacaídasignificativaenlaspensionesdeRPocurresóloalllegarlacuartaedad,no antes. En la actualidad la mayoría de las pensiones por RP se pagan a personasmenoresde80años,perodentrodealgunosaños,elnúmerodeafectadoscrecerátanrápido como la cuarta edad. Inclusohoyel númerodepensionados afectadospor estafalenciadelRetiroProgramado,concaídassuperioresa30%delapensióninicial,podríaestarentre100y250mil.Poresounasolucióntendríaaltoimpactosocial.9

el Estado provee un seguro de longevidad completo. Si no tiene derecho a APS ni a Pensión MínimaGarantizada,elEstadonoproveesegurodelongevidad.VerdetallesenelAnexo1. 6DefinidoenD.L.3.500de1980,artículo65,incisotercero.7Quienesiniciaronunretiroprogramadoantesde2008noestánsujetosalfactordeajuste.8SolangeBersteinindicaqueelfactordeajuste“nosolucionaelproblema”(Berstein,2015,lámina17).9SehasolicitadoinformaciónalaSuperintendenciadePensionesparagenerarunaestimaciónmásprecisa.


1.2LaprincipalvirtuddelRetiroProgramado

Esta falencia del RP ha sido conocida en Chile por las sucesivas autoridades desde sucreación, en la reforma de 1980. Entonces, ¿por qué no se ha hecho obligatoria lamodalidad de renta vitalicia, para todos quienes pudieran autofinanciar una pensiónsuperioralaPensiónBásica?

Porque esa obligatoriedad abriría otro peligro, aún mayor. La oferta de seguros delongevidad por parte de las compañías de seguros de vida podría sufrir una limitaciónquesignifiquequeensuconjuntolaindustriadesegurosdevidaofrezcaodebaofrecerpensionesbajas,acambiodeunmismosaldodelacuentaindividual.Porejemplo,podríahaberunaescasezdecapitalaportadoporlosaccionistasalasCompañíasdeSegurosdeVida, en relación el volumen de capital requerido para iniciar las rentas vitalicias querequeriría la generación de afiliados que inicia su pensión este año. En esos eventos,cualquierafueralacausaygradodepermanencia,esaobligatoriedadimpondríaamilesdenuevospensionadosquenopuedenevitarabandonarelmercadolaboralremunerado,laaceptacióndepensionesexcesivamentebajasporelrestodesuvida,locualcrearíaunperjuicioinaceptable.

Eneseeventoelsistemapolíticoseríaculpablede imponerunaobligación imprudente.Esa obligatoriedad también sería políticamente inestable, porque en ese evento esprobablequeelsistemapolíticointervengareabriendoelretiroprogramado,oaplicandomedidasmásextremas,paraprotegeralosafiliados.Lasección3desarrollaestomás.

Lo anterior justifica rechazar de plano la propuesta #49 de la Comisión AsesoraPresidencial de Pensiones, que reza: “Eliminar la modalidad de pensión de retiro

programado.”(Informe,p.141,2015),sindesarrollarpreviamenteunaalternativarealista.Eldilemahasido,entonces,elegirentredejarsinsegurodelongevidadaunapartedelapoblación, o exponer a todos al riesgo de quedar en aquellas generaciones con malasuertequesufrenunacaídainaceptableensupensión,seaporescasezdecapitalentrelosaccionistasdeCompañíasdeSegurosdeVidauotrochoqueequivalente.

1.3Larentavitaliciamutualista

Eldilemaexpuestotieneunasolucióntécnica.EllafueideadaporDuncan(1952)yhasidoaplicadaexitosamentedurantemásde70añosen losEstadosUnidos, comoexplicaendetallelasección3.

Unaformadedescribirestasoluciónescomounretiroprogramadocolectivo,puesenvezdehacerlosrecálculosdepensiónsobrelabasedelanuevaesperanzadevidayelnuevosaldodecadaindividuo,dichosrecálculossehacensobrelabasedelanuevaesperanzadevidayelnuevosaldodeungrupogrande,posiblementedecarácternacional.

EstasolucióncompartelaprincipalvirtuddelRPindividual:protegealafiliadodeeventosdonde la oferta de seguros de longevidad por parte de compañías de seguros de vidasufrealgunalimitacióntalqueensuconjuntopaguenodebanpagarpensionesbajas.Porejemplo,sihubieracolusiónentrecompañías,elmontodelarentavitaliciamutualistanoseríaafectadoennada,brindandoprotecciónperfecta.


Elsegundoatributodelarentavitaliciamutualistaesquebrindaunsegurodelongevidadcasi perfecto, es decir conmuy baja variabilidad por peso pagado, cuando cubre unospocosmilesdeasegurados.10EsteseguroladiferenciadelRPsimple.

1.4Lineamientosparaunasolución

Este estudio propone superar la falencia del Retiro Programado por medio de incluirdentrodeesamodalidad,unseguromutualistanacional.EstosignificaobligaraquieneselijanlamodalidadRP,adestinarunapartedesusaldoenlacuentaindividualaadquiriruna “renta vitalicia base para la cuarta edad”, que sólo iniciaría su pago de pensionescuandoelpensionadolleguealos80años(aproximadamente),encasodesersolterooviudo/a.Conestoscambios,elfactordeajustecreadoenlareformade2008carecerádesentido,porloqueseproponesueliminaciónjuntoconlaadopcióndeestamedida.

Comoyaseindicó,larentavitaliciabasedebeserprovistaporunseguromutualistaconelfindeprotegerlasnuevaspensionespagadasporesesegurodelongevidadobligatoriodecaídasenlaofertadelasCompañíasdeSegurosdeVida.

Respecto de quienes actualmente están pensionados por la modalidad de retiroprogramado y ya llegaron a la cuarta edad, o estánmuy cerca de hacerlo, se proponecrearunsuplementovitalicioquereconocelahistoriadecotizacionesdecadauno.Estesuplementodebeestarfocalizado,conelfindeexcluiralosadultosmayoresdemayoresrecursos (testdeafluencia), locualdebehacersedemodogradual,evitando los retirosbruscos.TambiéndebesercoordinadoconelAportePrevisionalSolidario (APS),queyaapoyaaquienestienederechoaél.

Estapropuestanorequiereelevar latasadecotizacióndestinadaa lacuenta individual,respecto de los afiliados que aún no han jubilado, como ocurre en la propuesta deBerstein,MoralesyPuente(2015).Tampocorequiereestatizartodaslasprestacionesdelsistemadepensionesdurantelafasepasivadelavida,comoocurreenlapropuestadeGuillermoLarraín(2014).En general, el suplemento vitalicio que se propone para quienes estando en retiroprogramado ya llegaron a la cuarta edad, puede ser financiado por el tesoro público(rentas generales), o con recursos de un fondo común para la seguridad social,alimentado con cotizaciones especiales con ese fin (impuesto al trabajo con seguridadsocial).Másadelanteseanaliza lasustentabilidadenel tiempodeestegasto.Debidoaqueelsuplementovitalicioreconocelahistoriadecotizacionesdecadauno,difieredeunsubsidionocontributivoprogresivoestándar.

10UnaCompañíadeSegurospuedelograrunavariabilidadsuficientementebajaconmenosafiliadosquelarentavitaliciamutualista,porquelaprimeracuentaconelcapitaldelosaccionistasparasuavizarlospagos.


2. Lapropuestaparalasituaciónpermanente

Esta sección propone convertir el actual Retiro Programado simple en un “RetiroProgramadoProtegido”,pormediodeobligaracomprarunarentavitaliciadiferidahastalacuartaedad,decaráctermutualista.Ofreceopcionesparadefinirlafechadeiniciodeesarentavitaliciadiferidayproponefórmulasparaelmontodelarentavitaliciadiferidaque toman en cuenta que parte de los pensionados por la modalidad de RetiroProgramadoaccedeaaportesdelEstado(apensionesnocontributivas)yqueotrapartenoaccedeadichosaportes.

2.1SustituirelRPporun“RetiroProgramadoProtegido”

Propuesta1:Obligaraadquiriruna“rentavitaliciabase”aquieneselijanlaopciónderetiroprogramadoenelfuturo.

Para quien elija o sea asignado al nuevo “Retiro Programado Protegido”, le seráobligatoriodividirlosfondosquetieneensucuentaindividualparadestinarunaparteaadquirir una “renta vitalicia base”, que inicia sus pagos recién al inicio de la cuartaedad.Deberádestinar laotraparteaunarentatemporal(similaralRPsimple,conladiferenciadequeexpiraelmesanterioraliniciodepagosporlarentavitaliciabase.)

Esteestudioproponedenominaralnuevoretiroprogramadocomo“RetiroProgramadoProtegido”,porque lapresenciade la “rentavitaliciabase”para la cuartaedadentregaprotección al afiliado contra las consecuencias financieras de vivir más tiempo que elpromedio (ese promedio se obtiene de la tabla de mortalidad). Esa consecuencia esrequerir más recursos financieros, y además en una magnitud indeterminada, pues elmontoadicionalrequeridodependedecuántotiempomásseviva.

El “Retiro Programado Protegido” (RPP) será una nueva modalidad de pensión. EstamodalidadRPP tiene similitudes significativas con la actual “Renta Temporal conRentaVitaliciaDiferida”(RT+RVD),porqueambasseinicianconunarentatemporalyla“rentavitalicia base” iniciaría sus pagos demododiferido a partir de los 80-85 años de edad.Identificamosdespuéslasdiferencias.

Aldividir los fondosqueelnuevopensionado tieneen sucuenta individual y contratarconunapartela“rentavitaliciabase”,restaunsaldoparafinanciaruna“rentatemporal”pagadera durante la fase previa a la cuarta edad. El nivel de la renta temporal estádeterminadoparaagotarestesaldorestantealcumplirseelplazodeesafaseinicial,enpromedio. Ese promedio considera los casos donde el pensionado fallece y dondesobrevive.Poreso,durantelafaseiniciallapensióndisminuyegradualmentesielafiliadosobrevive,porefectodelosrecálculosanuales.11

11LaestructuradeobligacionesylibertadesparecesersimilaralaadoptadaenSingapur,explicadaenFong,J.,O.Mitchell yB.Koh (2011).UnadiferenciaesqueSingapurestatizó laofertade rentas vitaliciasbase


¿A dónde van los recursos ahorrados por la lenta reducción de la renta temporal porefectodelosrecálculos,encomparaciónconunarentavitaliciainmediata,durantelafasederentatemporal?Esosrecursosvanaherencias(azarosas)pagadaseneleventodequeelcausantefallezcaantesdellegaralacuartaedad.

Incidenciadeltamañodelarentavitaliciabase

Analizamosprimeroelcasodondeelmontodelarentavitaliciabaseparalacuartaedades100%delapensióninicial.Sielpensionadosobrevivehastallegaralacuartaedad,supensióndeberegresaralnivelinicial,porloquedebesaltarhaciaarriba.Sequedaenesenuevonivelmientrasviva,graciasalarentavitaliciabaseal100%(vergráfico).12

Elgráfico2muestratambiénunsegundocaso,dondeeltamañodelarentavitaliciabaseesfijadoen70%delapensióninicial.Labajadesde100%a70%reduceaquellapartedelsaldo inicialde la cuentaqueesdestinadaaadquirir la renta vitaliciabase, ydejamásfondosenlacuentaparafinanciarlarentatemporal.Losdosdestinosdeestosrecursos

(llamadasCPFLifeLongIncomefortheElderly).DebemosestacitaalexcelenteestudiodeBerstein,MoralesyPuente(2015).12Alcumplirseelplazodeesafaseinicial,seagotaelsaldorestanteynoquedanrecursosparaherencias.Poreso,sielafiliadofalleceenlacuartaedadlaherenciaazarosaescero.Sielafiliadofalleceenlafasederentatemporal,laherenciaazarosaessiempremenorenelRPPquesihubieraelegidoretiroprogramadosimple.


son:(i)pagarrentastemporalesmásaltasentodalafase inicial13;y(ii)pagarherencias(azarosas)mayoresencasodefallecerantesdellegaralacuartaedad.

Comomuestra el gráfico 2, cuando la renta vitalicia base se fija en 70% de la pensióninicial,elsaltode lapensiónalpasara lacuartaedadesmenorenpromedioqueenelcaso anterior. Esto se debe a que la última renta temporal aumenta y a que la rentavitaliciabasedisminuye,encomparaciónalcasodondelarentavitaliciabasees100%.

Ensuma,losefectosdereducirlarentavitaliciabasedesde100%hasta70%delapensióninicialsontres:

(a)aumentarlasherenciasazarosas.Estoreducelaspensionesrecibidasenpromedioporelcausante,mientrasvive,locualreducesuniveldevidapromedio;

(b) reducir el salto en la pensión al pasar a la cuarta edad, en promedio.14 Este efectoempareja el nivel de vida en el tiempo, lo cual es deseable y mitiga en algo el dañoindicadoen(i);y

(c) aumentar la primera pensión del Retiro Programado Protegido (RPP). LasconsecuenciasdeesteimpactoseanalizanenmásdetalleenelAnexo1,secciónB.

Laanalogíaconlaactual“RentaTemporalconRentaVitaliciaDiferida”(RT+RVD)tambiénes útil porque permite precisar cómo proceder en el caso de las rentas vitaliciasconjuntas.EnmuchospaísesytambiénenChile,loscónyugesestánobligadosaadquirirpensiones conjuntas. Es decir, es obligatoriopara el causante casadodestinar partedesus recursos iniciales a una pensión de sobrevivencia o de viudez, en beneficio delcónyuge,apagarsedesdeelfallecimientodelcausante.Estaobligaciónreduceelmontodelapensiónquerecibeelcausantemientrasvive.Laleyimponequelamagnituddelapensióndeviudezsea60%delmontode lapensióndelcausante,enausenciadeotrossobrevivientes.15 Como esta obligación ya se aplica en la actual “Renta Temporal conRentaVitaliciaDiferida”(RT+RVD),seproponequeseapliquedelmismomodoalnuevo“RetiroProgramadoProtegido”(RPP).

Quedaparaotroestudioevaluarlasugerenciadeeliminarlaspensionesdesobrevivencia(viudez)en lacuartaedad,queesunade lasmotivacionesde lapropuestadeBerstein,Morales y Puente (2015) para extender su seguro para la cuarta edad a las rentasvitalicias.

13 Esto generauna cierta circularidad: comoaumenta lapensión inicial, el nivel de la renta vitaliciabasedebesersuperioral70%delarentavitaliciabasedeterminadaenelcaso(dondedicharentavitaliciabaseera100%delapensióninicial).Estacircularidadseresuelveconunsencillosistemadeecuaciones.14Seveplausiblequeexistaunciertonivelparalarentavitaliciabase,comoporcentajedelapensióninicial,quellevaríaelsaltopromedioaceroexactamente.Nohemosprobadolaexistenciadeestepuntofijo.15Artículo58delD.L.3.500.


También se propone que el Retiro Programado Protegido (RPP) incluya reglas paraminimizar el sacrificio en la pensión recibida por el causante. Con ese fin, se proponeprohibirquelarentavitaliciabaseincluyaun“períododepagogarantizado”ocualquierotraformadeherenciadiferentedelaexigidaenlaleyparalossobrevivienteslegales.

Contodo,haydiferenciasimportantesentrelaactual(RT+RVD)yelfuturoRPP:

(a)eldiferimientoenelRPPserámuchomayorqueelobservadoenlaactual(RT+RVD),cuyodiferimientohasidodesólo2o3añosencasitodosloscasos;

(b)elmontodelarentavitaliciabasedelnuevoRPPnopodráserdemasiadobajo,pueshayrazonesparaquenoseainferiora70%delapensióninicial.Estodifieredelaactual(RT+RVD),quepermitequelarentavitaliciadiferidaseaapenas50%delapensióninicial.Comoesaautorizaciónesusadaencasitodosloscasos,hageneradoungransaltohaciaabajodelapensiónaliniciarselarentavitaliciadiferida.Enlapráctica,esteusodelaRT+RVDsehaconvertidoenunaautorizaciónpararetirarun“bonodeunavez”,encuotasmensualesqueduransólo2ó3años.Dosefectoshansidosesgarlaelecciónentrerentavitalicia y retiro programadoen favor de la primera, y reducir el nivel promediode laspensiones;y

(c) enel futuroRPP, la renta vitaliciabase serámutualista, esdecirnoprovistapor lasCompañíasdeSegurosdeVida,porlasrazonesexpuestasenlasección3.

El Retiro Programado Protegido (RPP) tiene también otros atributos que pueden seratractivos,asociadosalafasederentatemporal:

(i) permite al pensionado que continúa participando en el mercado laboralremunerado,reinvertirlarentatemporalensucuentaindividual,conelfindeaumentarsu pensión más adelante. Se deberían estudiar mecanismos para favorecer estareinversión e incentivar el retiro gradual desde el mercado laboral remunerado. Porejemplo, la ley podría imponer a la entidad que paga la renta temporal a aquellospensionadosqueregistren ingresos laborales, laobligaciónderetenerunporcentajededicharentayreinvertirlaalacuentadelmismopensionado,eimponeralosempleadoresdelmismopensionadolascotizacionesobligatoriasparavejez,conelmismodestino;(ii) permite recontratar otramodalidad de pensión, para el tiempo que reste de larentatemporal;y(iii) dalibertadalafiliadoparaelegirmultifondo.16

Sedebemencionarquelaadopcióndela“rentavitaliciabase”permitederogarel“factordeajuste”creadoen2008.Estoliberarecursosparalospensionadosdeclasemediaqueno acceden a los subsidios del pilar solidario. Este aspecto contribuye a elevar laspensionesdeRPPrespectodelactualRPconfactordeajuste.

16 Gong y Webb (2007) dan más argumentos de por qué es preferible que esta sea una renta vitalicia“diferida”,hastaunaedadcercanaalos80años,ynoinmediata.


Por último, cabe precisar qué se propone respecto de la modalidad Renta VitaliciaInmediata conRetiro Programado (simple)17. La propuesta es que si el componentederenta vitalicia paga desde el inicio unmonto superior al 80% de aquella renta vitaliciainmediata hipotética que habría correspondido en caso de destinar el 100% del saldoinicialde lacuentaaesamodalidad,entonces lamodalidadsemantienecomoestá.Encambio,siesacondiciónnosecumple,seproponeobligaralafiliadoadestinarunapartedelsaldoinicialdelacuentaaadquirirunarentavitaliciabasedelaspropuestasaquí,conuna magnitud sea suficiente para que, sumada a la renta vitalicia inmediataefectivamente elegida, iguale o supere el 80% de aquella renta vitalicia inmediatahipotéticaquehabría correspondidoen casodedestinarel 100%del saldo inicialde lacuentaaesamodalidad.

2.2Lafechadeiniciodelarentavitaliciabase

Serequieredefinir la“cuartaedad”para losefectosdeestapropuesta,sinperjuiciodequeparaotrosfineslacuartaedadsedefinadeotrosmodos.Lafechaclaveadefinireselúltimomesenqueelcausanterecibiráunarentatemporal,encasodesobrevivirhastaallí.Elsiguientemeseselprimeroenquerecibirálarentavitaliciadiferidabase.

Estafechaclavedebeserdefiniblecuandoelafiliadosolicitapensionar,antesdequeelijamodalidaddepensión.Analizamosdosopcionesparadefiniresafechaclave:

Opción1:Aquélmesmáscercanoenqueelmontodelapensiónproyectadadeunretiro

programadosimpleencasodesobrevivirhastaallí,seamenorqueel70%delmontodela

“RentaVitaliciaMáximaHipotética”queestecausantepodríaadquirir.

Esta definición NO se refiere a los distintos montos del Retiro Programado Protegido(RPP)quesepropusoen lasecciónanterior.Sólose refierea losmontosdescendentesque pagaría un retiro programado simple, en carácter referencial solamente pues nopodría ser elegido. También se refiere a una Renta Vitalicia Hipotética, que es aquellarentavitaliciafijainmediataqueesteafiliadopodríaadquirirencasodedestinartodosusaldoa lamodalidadde rentavitalicia inmediata,enelmomentode iniciar supensión,tambiénencarácterdereferencial.18

Opción 2: Aquél mes más cercano en que el respectivo recálculo proyecte que la

esperanzadevidadelcausante,condicionalasobrevivir,seainferioraunnúmerofijode

años,porejemplo10años.Aquélmesseráidentificadousandolatablademortalidadque

rijaalmomentodeiniciarlapensiónderetiroprogramadoprotegido.

17Estamodalidadestá reguladaporelart.62bisdelD.L.3.500.Estamodalidadexigeque lapartede lapensiónqueesunarentavitaliciainmediata,seaensuiniciosuperiorenmontoalapensiónbásica.18 Este valor ya es utilizado por la Superintendencia para determinar el monto del Aporte PrevisionalSolidarioenelcasodelretiroprogramadosimple.Paradeterminarelpreciodeesarentavitaliciahipotética,se usarían, tal como ahora, los precios de los contratos de renta vitalicia inmediata observados en los 6mesesanteriores,paralamismacategoría(definidaporunrangodesaldoyotrosatributos),promediandolastasasinternasderetornodeesoscontratos.


MedidacomplementariaalaOpción2:silaesperanzadevidaqueresultafuerainferiora10 años, el Retiro Programado Protegido (RPP) se transformaría en una renta vitaliciainmediataprovistaporelseguromutualista.Nohabríaunafaseconrentatemporal.

Estamedidacomplementariarevelaque,frenteapostergacionesoadelantamientosdeliniciodelapensión,laopción2generaajustesdiferentesdelosqueaplicalaopción1.

Ambasopcionestienen laventajadeadaptarseautomáticamenteadiferentesedadesyestructurasdelgrupofamiliar.Comoestánpersonalizadas,nosonparámetroscomunesparatodos.Tambiénseadaptanautomáticamenteacambiosenlastablasdemortalidad,alacreacióndenuevastablasdemortalidadparagruposmáspobresomenoseducados,yalaeventualfusióndetablasdemortalidad.

Ambasfórmulasentreganunafechaclavemáscercanaparaunafiliadosolteroqueparaunafiliadoconcónyuge.Esteesunatributodeseable,puespermitehacerfrentedemodooportuno,segúnlasnecesidadesdecadauno,alacaídaenlapensión.

Laelecciónentreestasopcionespuedehacersesegúncriteriosdiferentes.Uncriterioesfavorecer aquellamás fácil de comprender para la población, lo cual exigiría hacer unestudiodeopiniónpública.Otro criterio es priorizar queunamayor parte de la cuartaedadcuentecon laprotecciónquebrindauna rentavitaliciabase,aunsiel iniciode lapensión se postergó tanto que la esperanza de vida es inferior a 10 años. Este criteriofavorecea laopción2,esdecir,elmomentoenelcual laesperanzadevidaproyectadasea10años.

2.3AportesdelEstadoyelmontodelarentavitaliciabase

¿Quépartedelsaldoahorradoenlacuentaindividual,convieneexigirdestinaraadquirirla renta vitalicia base en casode elegir lamodalidaddeRetiro ProgramadoProtegido?Puestodeotromodo,¿quémontodeberíaestablecerseparalarentavitaliciabase,comoporcentajedelapensióninicial?¿100%,70%uotroporcentaje?

La respuesta depende en parte de si el pensionado tiene derecho a pensiones “nocontributivas”.Tambiéndependeenpartedelamagnituddelapensióncontributiva,enestecasodelRetiroProgramadoProtegido.

En general, las pensiones “no contributivas” son subsidios monetarios orientados apersonas mayores, de carácter vitalicio, y financiados a través del tesoro público porquienescontribuyenalosdistintosimpuestos.El“PilarSolidario”creadoen2008enChilees un subconjunto de pensiones no contributivas al cual acceden la mayoría de losafiliadosdelsistemadecapitalizaciónyde lasCajasdelantiguosistemadereparto.Losdos subsidios clave del pilar solidario son la “pensión básica solidaria” y el “aporteprevisional solidario” (APS). No nos ocupamos del primero porque un requisito paraobtenerloesnotenerpensióncontributiva,yenestedocumentosóloanalizamoscasosdondeellaespositiva.


Otro programa que forma parte de las pensiones no contributivas chilenas, es el desubsidiosdepensiónmínima.SucoordinaciónconelRPPtampocoserátratadoenestedocumento,peroes importanteporquesusbeneficiariossoncientosdemilesyseguirárigiendosinlímitedetiempoenlasCajascivilesdelsistemaantiguodepensiones.

La ley reserva el “aporte previsional solidario” a pensionados que cumplansimultáneamentelossiguientesrequisitos:

1) Edadde65añosomás;2) Residirenunhogarpertenecienteal60%demenoringresopercápitaequivalente(el

puntajeenelInstrumentoTécnicodeFocalización,similaraldelaFichadeProtecciónSocialodelRegistroSocialdeHogares,debesermenorqueunumbral);

3) HabertenidoresidenciaenChiledurante4delos5añosanterioresapensionar;4) Tener20añosderesidenciaenChile;y5) Tenerunsaldoenlacuentaindividualtal,queenelcasohipotéticodeoptarporuna

renta vitalicia inmediata, la “pensión autofinanciada” que resultará seamenor que$304.062almes(laPMAS;estevalorrigehastael30dejunio2017).

La ley también clasifica a los pensionados con según si el monto inicial de la pensióncontributiva, sumando eventuales pensiones de viudez, está sobre o bajo la pensiónbásica(actualmente$102.897almes).

Así,existentresgrandescategoríasdepensionadosaconsiderar:sinderechoasubsidiosAPS, y luego entre aquellos con derecho a subsidios APS, aquellos cuya pensión inicialcontributivaestá sobreobajo lapensiónbásica.En laactualidad,estas3categoríasdepensionadosestánsujetasareglasdiferentes.

Elanálisisdeestas3categorías,esextenso,porloquesepresentaenelAnexo1.Allísejustificanlassiguientesrecomendaciones:

Propuesta 2: En el nuevo Retiro Programado Protegido, la renta vitaliciabasedebeserentre70a80%delapensióninicial.ElroldelnuevoRetiroProgramadoProtegidodifieresegúnlassituacionesA,ByCsiguientes:

SituaciónA.PropuestaparapensionadossinderechoalsubsidioAPS.

• Para aquellos cuyoahorro acumulado es superior a lo necesario para una renta

vitalicia inmediata igual a la pensión básica, se propone que la modalidad de Retiro

Programado Protegido sustituya al Retiro Programado simple, dentro del menú de

modalidadesquetieneestesubcategoríadepensionados.Así,elRPPseríaopcional.

• Para aquellos con ahorro acumuladomenor, pero que todavía pueden financiar

unapensiónparcial,porqueessuperioralumbralde$8a$10millonesrecomendadopor

elgrupoMejoresPensionesparaChileparaello(verabajo),seproponequeelpensionadoestéobligadoarecibirunRetiroProgramadoProtegido.ElmontodeesteRPPobligatorio

esmenorquelapensiónbásicaporqueelafiliadonotienederechoasubsidiossolidarios,

perotampocoesdemasiadobajoporqueelahorroacumuladosuperaelumbral.


• Para aquellos con ahorro acumulado menor al umbral de $8 a $10 millones

mencionado, se propone que el único beneficio sea una “Devolución Programada de

CotizacionesInsuficientes”,comopropusoelgrupoMejoresPensionesparaChile.

ElgrupoMejoresPensionesparaChilepropusoesa“Devolución”condosfines:(i)seguirlaprácticadelospaísesOCDEylasrecomendacionesdelaOITencuantoanodenominar“pensión” al beneficio para personas que han cotizadomenos de 10 años continuos odiscontinuos,paraevitaralentarexpectativaspocorealistas;y (ii)que ladevoluciónseamenos atractiva que una pensión verdadera, alcanzada con un mayor número decotizaciones, tantoenmontocomoen liquidez.Elbeneficio llamado“Devolución”seríaobligatorioparaquienesacumulenahorroscontributivosinferioresalumbral.Lograrquesea menos atractiva que una pensión verdadera exige modificar las actualesdevoluciones,reduciéndolasunpoco.Conesefin:• Se recomienda que en cada mes, el monto de la “Devolución Programada de

Cotizaciones Insuficientes” sea70%del RPPobligatorioque correspondaaaquellos con

ahorroacumuladoexactamente igualalumbral.Adiferenciade lapensiónparcial,este

afiliadonoaccedeaunarentavitaliciabase,demodoquesivivierasuficientesaños,las

devolucionesagotaránsusaldo.19Sifallecieraantesdeagotarelsaldo,éstesedevuelve

comoherencia.

SituaciónB.PropuestaparapensionadosconderechoalsubsidioAPS,queademástienenrecursoscontributivossuficientesparaunahipotéticarentavitaliciainmediatasuperioralapensiónbásica.

ParaellosseproponesustituirlaactualopcióndelRetiroProgramadosimpleenelmenú

demodalidadesdepensión,porelRetiroProgramadoProtegido(RPP).

TambiénseproponequeenlamodalidadRPP,larentavitaliciabaseestéenelrangode

70a80%delapensióninicial.

Situación C. Propuesta para pensionados con derecho al subsidio APS,cuyos recursos contributivos financian una hipotética renta vitaliciainmediatainferioralapensiónbásica.

Se propone obligar a estos pensionados a destinar el 100% del saldo remanente en su

cuenta individualaadquirirunarentavitaliciamutualista inmediata.Elestadoaportará

todos losmeses los recursos faltantes para que la pensión final sea igual a la pensión

básica.

EnlaactualidadelpatrimoniofiscalnoestádeltodoprotegidoenlasituaciónC,porquelasfórmulasvigentesadmitenelpagodeherenciasenciertoscasos(verAnexo1).Conelfin de protegerlo mejor, es necesario que estos afiliados destinen la totalidad de suahorroremanenteaadquirirlarentavitaliciamutualista.Esotodavíanoessuficientesilamutualización ocurre con pensionados en las situaciones A y B. En efecto, en caso de

19Elnúmeroañosporlosqueduraladevolucióndependedelmontoinicialdelahorroacumulado.


unificarselamutualización,habráalgunospensionadosenlassituacionesAyBquevivanmástiempoqueelpromedio,querecibirán(indirectamente)recursosdesdeafiliadosensituación C que viven menos tiempo que el promedio. También puede existir el casoinverso, pero si las tablas de mortalidad no recogen con precisión las diferencias deesperanzadevidaentrelapoblaciónenlasituaciónCylapoblaciónenlassituacionesAyB,elpatrimoniofiscalpodríaquedardesfavorecido.

Si un estudiomásdetallado cuantifica estadiferencia y lo recomienda, sepodría exigirque la renta vitalicia para los afiliados en la situación C seamutualizada en un grupointegradoexclusivamenteporpensionadosdeesta situación (laC).Esdecir,estegruposería disjunto de los pensionados en las situaciones A y B, cuya rentas vitalicias baseseríanmutualizadasporseparado.

3. Unseguromutualistaparaproveer“rentasvitaliciasbase”

SeadvirtióquelafalenciadelactualRetiroProgramadosimple-laausenciadeunsegurode longevidadque cubrael riesgo financierode vivirmás tiempoqueel promedio - esconocidadesde la reformade1980.Lapresenciadeestamodalidadprotegeal sistemadel peligro de que la oferta de seguros de longevidad por parte de las compañías desegurosdevidaresultelimitada–cualquierafueralacausa-yesoreduzcalaspensiones,dejandoencajonadaaunacohortedenuevospensionados.

Yaseindicóqueunasoluciónposibleaestedesafíoesestructurarla“rentavitaliciabase”comounseguromutualista.Estasecciónelaboraestapropuestaconmayorprofundidad.

¿Esposiblequela“rentavitaliciabase”seaprovistaporCompañíasdeSegurosdeVida?Un estudio reciente de la Asociación de Aseguradores de Chile responde, afirmando:“Chilenodisponede informaciónestadística, índiceshistóricospúblicosdemortalidade

informaciónepidemiológicade lapoblaciónpornivelessocioeconómicosquepermitana

lacienciaactuarialtarificarsololascolasdepensionesconseguridad.”20

Esdecir,lospropiosaseguradoreschilenosadviertenqueporahoranolesresultaposibletarificarunarentavitaliciadiferidaqueiniciasuspagosalos85añosdeedad,sinimponermárgenes de seguridad sustanciales. Tales márgenes reducirían el monto de la rentavitaliciabase,paraunmismocapital,yloharíanenunamagnitudsustancial.

Desdeluego,silarentavitaliciabasefueraprovistaporlasCompañíasdeSegurosdeVidanohabríaprotecciónparaeleventodequelaofertadesegurosdelongevidadporpartede las compañías de seguros de vida resulte limitada – cualquiera fuera la causa- ybajaranlaspensionesporrazonesdeoferta.

AlgunoshanpropuestoasegurarestosriesgoshaciendoqueelEstadocreeunacompañíaestatal de seguros previsionales (Larraín, 2014). Como el fisco garantizaría a esa20Fuente:páginaenAACh(2016),SEGURODE4ªEDAD:PROPUESTAALTERNATIVASPARAENFRENTARELRIESGODELONGEVIDAD,documentocreadoenseptiembrede2016,queanaliza iniciativasdeGuillermoLarraín,ydeSolangeBerstein,Santiago,Chile.


compañía, tendría que absorber los componentes no diversificables del riesgo deinversiónydelriesgodecambioenlatendenciadelalongevidad,queseexplicitanmásadelante. Por eso, ese enfoque traspasaría esos riesgos a los contribuyentes y a laspersonas vulnerables que dependen de transferencias del Estado, presentes y futuras,creandoriesgosfiscalespotencialmenteenormes.21

Ese enfoque también expondría a las pensiones de vejez a las fluctuaciones de lasolvenciafiscal.Lanaturalinterferenciapolíticaenelpresupuestofiscalpuedemagnificaresteriesgosignificativamente,agregandounacapade“riesgopolítico”.Mientrasexistanalternativasmáseficientes,eseenfoquedeberíaserevitado.

3.1Lossegurosmutualistas

Lamutualizaciónesunaformaantiguaymuygeneraldehacersecargodelaescasezde

informaciónestadísticasobrelossiniestros,enestecasosobrelamortalidadposteriora

los 85 años. En efecto, la mutualización permite corregir los errores que se cometan,

usandolaexperienciaefectivademortalidaddelapoblacióncubierta,pararecalcularlas

primas y las indemnizaciones (en este caso, las pensiones) de modo periódico. Todo

seguromutualizadosustituyelagarantíarespectodelmontodelasprimasfuturas,propia

de los segurosconpagoperiódicodeprimas,porunaprimaouna indemnizacióncuyo

montoserecalculaperiódicamentesegúnlaexperienciadesiniestralidaddelconjuntode

losaseguradosqueparticipanenelgrupo.

Enelcasode la rentavitaliciabase,seproponeque lamagnitudde lapensióndecadaunoseadeterminadaconlafórmulaaplicadayapor70añosporlacompañíadesegurosdevidasinfinesdelucroTIAAenlosEstadosUnidos,enlaspólizasderentavitaliciaCREF,queeslapólizautilizaelmodelodemutualismoqueseproponeenestedocumento.LafórmulaparaestarentavitaliciamutualistafuecreadaoriginalmenteporDuncan(1952),actuarioestadounidense.22

Cadarecálculodelarentavitaliciamutualistaanivelnacionaltomaencuenta:

a) La diferencia entre la experiencia efectiva de mortalidad del grupo asegurado y lamortalidadesperadaparaelgrupo(estaúltimaeslaqueentreganlastablasoficialesdemortalidadparaasegurados);

b) La diferencia entre la rentabilidad efectiva del fondo de pensiones que respalda alseguro, y las tasas de rentabilidad técnica (ella replicaría el actual vector de tasas deinteréstécnicasqueutilizaelretiroprogramadosimple);

21 Si el Estado emitiera “bonos de longevidad” en gran escala para respaldar la renta vitalicia base decientosdemilesde jubilados, comoproponeBerstein (2015), existiría elmismopeligropara la solvenciafiscal.22Verunapresentaciónsencillade lasfórmulasenDíazyEdwards(1994)yunresumende la fórmulaenValdés (2002), capítulo 12.4 sección “Mensualidad Vitalicia”. La sigla TIAA significa Teachers InsuranceAssociationofAmerica.Verwww.tiaa.org


c)Elcambioeneltiempoenlastasasderentabilidadtécnica(curvaderendimientos),loquesediscuteconmásprofundidadenlasección3.4;y

d)Elcambioeneltiempoenlamortalidadesperadadelgrupo,debidoaalgúnajusteenlastablasdemortalidadaplicables.Enelcasodelastablas“dinámicas”,vigentesenChile,granpartedeesteajusteespredecible.

El punto (a) indica que una renta vitaliciamutualista traslada hacia los pensionados elriesgo de aumentos en la longevidad general que sean inesperados, es decir elcomponente no recogido desde ya por la tabla dinámica. Una vez descontada latendenciaalaumentode la longevidadgeneral,elriesgorestante,queesel importanteen(a),resultasermoderado.Lascompañíasdeseguroquevendenrentasvitaliciasfijascubrenestoconunasegundagarantíadadaporsupatrimonio.23

Además,elpunto(b) indicaqueunarentavitaliciamutualistatrasladahacia lospropiospensionados el riesgo de que la rentabilidad efectiva de las inversiones sea inferior alproyectado.Esteriesgosemitigademodosustancialpormediodeelegirunacarteradeinversiones ampliamente diversificada y además conservadora.24 Las compañías deseguro que venden rentas vitalicias fijas agregan una capa más de garantías: supatrimonioactualyfuturo.Sinembargo,lapresenciafuturadeesepatrimoniodependeprincipalmentedelafortalezadelaregulacióndesolvenciaqueelEstadoimpongaalascompañíasdeseguro.ElEstadousacomoinstrumentosparaello,lasexigenciasdecapitalmínimo,un listadodeactivospermitidosqueexcluye las inversionesmás riesgosasy laregulacióndeCapitalBasadoenRiesgos(Valdés2002,capítulo19).Larentavitaliciamutualistaaprovechalacapacidaddelospropiospensionadosporretiroprogramadoprotegido,paraabsorberriesgosresiduales.Segúnlaexperienciade70añosconlaspólizasderentavitaliciaCREF,lavariacióndepensiónenlosrecálculosesligerayelpromediodeesasvariacionesescercanoacero.

Carácternacionaldelarentavitaliciabasemutualista

Sostenemosaquí laconvenienciadequeelgruposuscritoa la rentavitaliciamutualistatengacarácternacional,envezdeconsistirenvariosgruposdiferentespromovidospororganizacionescompetitivasentresí.25Ungrupoúniconacionaltienelaventajadeevitarloscostospropiosde lacompetenciaentre lasentidadespromotorasdecadagrupo,en

23 Además, las compañías prestan servicios administrativos (pagar la pensión) y al revés de lasadministradoras,garantizanquelosprestaránalmismoprecioimplícitoenlapensiónprometidaaunqueenelfuturoaumentenloscostosdebrindardichaprestación.Estagarantíatieneunprecio,quesemanifiestaenunapequeñareducciónadicionaldelapensiónqueeligelamodalidadderentavitaliciadecompañías.24Elcostoesunamenorrentabilidadpromedio.Losemisoresdetítulosderentafijadelargoplazocobranpor lagarantíaprestada,pormediodepagarunarentabilidadmenorque la rentabilidadesperadadeunportfolioaccionario.25Recordarquelapropuesta2proponecrearotrarentavitaliciamutualista,disjuntadelseguromutualistaanalizadoenestasección,paraaquellospensionadosenlasituaciónC,conelfindeminimizarelcostofiscaldel pilar solidario. Este grupo sería disjunto porque la normativa impediría a cada pensionado en lasituaciónCelegirentresugrupoyelgrupomutualistaqueserviríaalospensionesdenlassituacionesAyB.


especial los gastos de seleccionar a los pensionados menos riesgosos, los costos porselecciónadversa,yloscostosdedistribuciónymarketing(ValdésyEdwards,1998).

Los beneficios sociales de la competencia entre múltiples promotores de grupos, quetambiénsonimportantesengeneral,yaestánsiendogeneradosenelcasodeChileporlamodalidad paralela de renta vitalicia ofrecida por múltiples compañías de seguro encompetencia. En el contexto de la propuesta de este documento, ya contamos con losbeneficiosdelacompetenciaynosejustificaextenderoduplicarsuscostoshacialarentavitaliciamutualista.Poreso,serecomiendaungrupoúnicodecarácternacional.

3.2Inversióndelfondoquerespaldaalarentavitaliciamutualista

Losrecursosquecadaafiliadodestineaadquiriruna“rentavitaliciabasepara lacuartaedad” (parte de su saldo en la cuenta individual) deben ser enterados en un fondodepensionesseparado.Acambiodeeseaporte,elafiliadorecibeunapólizadeseguroderentavitaliciamutualista,queespecificasusderechosapensión.

Estefondodepensionesseinvertiríaensumayorparteamuylargoplazo,protegidodelainflación y con altos grados de seguridad (es decir, con bajos porcentajes de rentavariable).Por lotanto,seproponequeelperfilderiesgodelarentavitaliciamutualistaestémuchomáspróximoaunarentavitaliciafijagarantizadaporlacompañíadeseguros,quealperfildeunarentavitaliciavariable(oaunapólizamutualistawithprofits),dondeel pensionado se expone a las ganancias y pérdidas propias de fondosmedianamenteriesgosos como el actual multifondo C. La garantía de la compañía de seguros seríasustituida,enlarentavitaliciamutualista,porlagarantíaprovistaporlosemisoresdelostítulosderentafijaincorporadosalacartera.

Dentrodeesteperfilderiesgoconservador,elfondodepensionesquerespaldaalarentavitaliciamutualistatodavíapuedeserinvertidodedosmaneras:

1.ComoelactualmultifondoDoE,esdecireninstrumentosfinancierosderentafijadelargo plazo, nacional e internacional y algo de acciones. Lo importante de estosinstrumentos es que tienen un mercado secundario formal continuo. Éste permitevalorizarconrazonablecertezalacarteraenformacontinua(almenossemanalmente)ypermiteaccedera laposibilidadrealdevenderbloquessignificativosa lo largodeltiempoyensubastasrelativamenterápidas.

2.Demodosimilaralascarterasdelascompañíasdesegurosdevida,esdecirampliandoelmenúdeactivospormediodesumarinversionesenactivosilíquidos,esdecirsinunmercado secundario formal continuo. Los activos ilíquidos mencionados incluyen lapropiedad de inmuebles arrendados a largo o medio plazo, participaciones enempresasyotrosactivosquepuedenvendersepormediodesubastasquetomanuntiempo mayor, del orden de un año en total, incluyendo el tiempo necesario paratasaciones y due diligence. La ausencia de un mercado secundario formal continuoobligaavalorizarlacarteraenformadiscontinua(contasacionesanuales,ademásdetasaciones extraordinarias). Unos pocos fondos de pensiones usan este enfoque de


inversión,porejemploelCanadaPensionPlanInvestmentBoardyelOntarioTeachersPensionFund.26

Debido a que las rentas vitalicias mutualistas son irrevocables (al igual que las rentasvitaliciasdecompañíasdeseguros),elfondodepensionesquerespaldalarentavitaliciamutualistanoestáexpuestoaquelosafiliadosretirensusrecursos.Estolodiferenciadela situacióndeunmultifondopara afiliadosen la faseactiva,queestáexpuestoaquemuchos afiliados decidan cambiarse a otro multifondo de modo simultáneo, o a otraadministradora.Conelfinderesponderanteeseevento,cadamultifondoestáobligadoacuidarsuliquidez.Porello,ensumayorpartedebenserinvertidosdelamanera(a).

Enprincipio,lamanera(b)deinvertirpuedetenerlaventajadeaccederarentabilidadespromedio mayores, para un mismo riesgo acumulativo de largo plazo. Esa mayorrentabilidadexistecuandoelgruesode los inversionistasenelmercadodeactivos,queson los que fijan los precios enelmargen, valora la liquidez y sólo tolera la iliquidez acambiodeun“premio”oincrementoenlarentabilidadpromedio.Elmontopromediodeestepremioesunpreciodemercadoquevaríaeneltiempo.Sumagnituddisminuyesiaumentaelvolumenderecursosdispuestoaaceptarelriesgodeiliquidez,osidisminuyelaofertadeproyectosdeinversiónconpagosilíquidosdelargoplazo.

Seobservaqueentreaquellosinversionistasquecuentanconfinanciamientoirrevocablede largo plazo, que pueden invertir de las maneras (a) y (b), la mayor parte eligevoluntariamenteinvertirdelamanera(b).Tambiénseobservaesoenlascompañíasdeseguros chilenas, en la medida que la regulación de Capital Basado en Riesgos lopermite.27 Sobre esta base, se propone que el fondo que respalda la renta vitaliciamutualista,tambiénseainvertidoenparteenactivosilíquidos,delamanera(b).

Faltaprecisarcómoserealizaríalagestiónfinanciera.Dadoqueelfondoquerespaldalarentavitaliciamutualistaseinviertedelamanera(b),¿quiénharíasugestiónfinanciera?Esbozamos a continuación una propuesta: este fondo debería ser dividido en bloques,dondecadaunosuperelaescalamínimaeficienteparalagestiónfinanciera(aquellaquepermite obtener el grueso de los descuentos por volumen ofrecidos por lossubadministradoresdelegados). El serviciodegestión financierapara cadabloque seríalicitadoaempresasespecialistasenesetipodegestión,remunerándolasconcomisionesque incentiven la máxima rentabilidad de largo plazo y mínimo riesgo de largo plazo,usandocomoreferenciaalretornodelasinversionesdelascompañíasdesegurosdevida(que sólo se mide anualmente, debido a la iliquidez de algunos activos). La licitacióndeberíaadjudicarseaaquellasempresasdegestiónquecobrenlamenorcomisióntotal,queseríadecargodelmismofondo,esdecirdelospensionadosporRetiroProgramadoProtegido,enproporciónalosrecursosqueinviertecadauno(asunúmerodecuotas).

26http://www.cppib.com/en/home.htmlyhttps://www.otpp.com/investments/overview27 Esta decisión tiene dos explicaciones, que pueden aplicarse simultáneamente: las compañías estánaprovechando las debilidades de la Intendencia de Seguros para medir correctamente el riesgo de susinversiones ilíquidas; o las compañías están aprovechando el “premio” o incremento en la rentabilidadpromedioqueestimanrendiránlasinversionesilíquidas.


3.3Elsoporteinstitucionaldelseguromutualista

Una renta vitalicia mutualista requiere de una institución central que realice ciertasactividades de coordinación, que se enumeran en el Anexo 2. Por tratarse de unamutualización de carácter nacional, es natural que estos servicios sean prestados porentidades públicas, sin perjuicio de que subcontraten las actividades donde ello seaeficienteaentidadesprivadasopúblicas.Unejemploeslacustodiadelostítulosposeídospor el fondo de pensiones de respaldo. Estos servicios de coordinación podrían serprestadosporunaunidaddelaSuperintendenciadePensiones.

Serviciosadministrativos

Esimportantequelosserviciosadministrativosprestadosdirectamentealospensionadosque adquieran la renta vitalicia base (pagar pensiones, atender reclamos, procesarfallecimientosyeliniciodepensionesdesobrevivencia,etc.),tambiéntenganunacalidadadecuadayunbajocosto.

Porejemplo,elrecálculodelpreciodelascuotasdelarentavitaliciamutualista,queeselprecio al cual se incorporan los nuevosmiembros del grupomutualista, debe hacersesemanalomensualmenteaniveldesistema,conel findeobtenerequidadcompetitivacon los precios de las modalidades de pensión alternativas (las rentas vitalicias decompañíasdeseguros),quetambiénseajustansemanalmente.

Almismotiempo,aniveldecadapensionadolapensiónmutualistasedeberíarecalcularsólounavezalaño,cuandotranscurran12mesesdesdeelrecálculoanteriorodesdeeliniciode lapensión, segúncorresponda.ElmontoapagarencadamesdeberíaquedarfijadoenUnidadesdeFomento(UF),talcomohacehoydíaelretiroprogramadosimple.

Las economías administrativas (de escala, de ámbito) recomiendan fusionar los pagosmensuales en un solo y evitar duplicar servicios. Eso recomendaría que estos serviciosseanprestadosacadaafiliadopor lamismaentidadque lepagael restodesupensiónfinal. Sin embargo, en la modalidad de Retiro Programado Protegido existe un soloprestador de servicios administrativos al afiliado en cada fase (renta temporal y cuartaedad).Enlafasederentatemporal,eslaadministradoradefondosdepensiones(AFP).Encambio,paralafasederentavitaliciamutualistanohayadministradordesignado.

Por lo anterior, se recomienda que la Superintendencia licite la prestación del servicioadministrativoalospensionadosporrentasvitaliciasmutualistas.Enresumen:

Propuesta 3: respecto a la renta vitalicia base incorporada en el RetiroProgramadoProtegido,sepropone:

a) Que tenga caráctermutualista, siguiendo elmodelo de las pólizas de renta vitalicia

CREF.Tambiénqueelgrupomutualistaseaúnico,decarácternacional;


b) Invertirelfondodepensionesquerespaldalarentavitaliciamutualistaenlosmismos

activosqueseautoricenalascompañíasdesegurosdevidapararespaldarlasrentas

vitaliciasqueéstasvendan(locualincluyeactivosilíquidos);

c) Licitarelserviciodegestiónfinancieraparadistintosbloquesdelfondodepensiones,aempresas especialistas remuneradas con comisiones que incentiven la máxima

rentabilidaddelargoplazoymínimoriesgodelargoplazo,usandocomoreferenciaal

retorno de las inversiones del conjunto de las compañías de seguros de vida. Cada

licitación debería adjudicarse a aquella gestora que proponga cobrar la menor

comisióntotalproyectada,queseríadecargodelmismofondo;y

d) Que los servicios administrativos a los pensionados y la custodia de títulos sean

prestadosporentidadeslicitadasporseparadoconesefin.

Complementamosanalizandounafalaciafrecuente.Esrazonablepensarquelosafiliadosmásvulnerablesylosmenoseducadosvivenmenosañosenpromedioenlafasefinaldela vida. Algunos interpretan que, como consecuencia, los seguros de longevidad,incluyendo la renta vitalicia base, siempre subsidiarían a quienes viven más años enpromedio,enrazóndesusmayoresingresosoeducación,acostadelosmáspobresylosmenoseducados.Yconelfindeevitaresatemidaredistribuciónregresiva,seoponenaincorporarunarentavitaliciabaseparalacuartaedad.Esainterpretaciónyconclusiónsonincorrectas,porqueelsubsidiocruzadoexistesólosise aplica una tabla de mortalidad única a grupos que tienen tasas de mortalidaddiferentes.Esadiferenciadeberíasertratadacreandounatablademortalidaddiferentepara cada grupo identificable con cierta certeza, y la institucionalidad de soporte quepropusoelgrupoMejoresPensionesparaChile.ElAnexo3explicacómolograreso.Entodocaso,paralatransiciónlasección4proponecrearunsuplementoespecial(veracontinuación),yqueesteseamayorparalosadultosmayoresdemenoresrecursos.Unodelosefectosdeestafocalizaciónescompensarelhechodequelosadultosmayoresdemásrecursosvivenmásañosquelosdemenosrecursos,enpromedio.

3.4 Desvinculación con el riesgo de caída en las nuevas pensiones, de

cualquiermodalidad

Lavariacióneneltiempo,deunañoaotro,enelmontodelasnuevaspensionesqueseobtienenacambiodeunmismoacervodeahorroacumuladojustoantesdepensionar,puedesersustancial,pudiendogenerargrandesbajasenlasnuevaspensiones.

EstoocurreenrespuestaacambiosenlarentabilidadfinancieradisponibleentítulosderentafijadelargoplazoindizadaalIPCquesetransanenelmercadofinancieroglobalenlassemanaspreviasaliniciodecadanuevapensión(ajuste(c)ensección3.1).EsteriesgoafectaporigualalRetiroProgramadosimple(víalatasatécnica),alasrentasvitaliciasdecompañíasdeseguro,alasrentasvitaliciasmutualistas(víalatasatécnica)yportantoalRetiroProgramadoProtegidopropuestoenestedocumento.

Esta es una debilidad de todas las políticas de pensiones que prescriben absorber elriesgo agregado de inversión en la fase activa con el sistema llamado “contribución


definida”yademáspromuevenlacompradeunarentavitaliciaosimilaralllegaralafasepasiva.Ellapuedesermitigadapormediodemedidaspreventivas,perolamayorpartedelospaísesnohanadoptadodichasmedidas.

La experiencia del Reino Unido es ilustrativa. En 1988, cuando debió definir lasmodalidadesdepensiónparalosPersonalPensionPlansreciéncreados,elpeligrodequelas compañías de seguros de vida ofrecieran pensiones demasiado bajas impulsó algobierno británico a crear la modalidad de Retiro Programado simple (“incomedrawdown”) comoalternativaa las rentas vitalicias, apesardequeelRPnobrindaunseguro de longevidad. En 1995, el siguiente gobierno británico extendió a los planespersonalesunaantiguaobligacióndecomprarunarentavitaliciadecompañíadesegurosantesdecumplir75años,queregíadesde1921paralaspensionesdeempleador,conelfindeacotarlasventajastributariasconcedidasalahorroparapensiones.28En2010hubounabajainéditaenelmontodelaspensionesobteniblesacambiodeunmismo acervo de ahorro acumulado, a los nuevos pensionados. Las políticas derelajamiento cuantitativo aplicadas por los principales bancos centrales con el fin desuperar lasdramática recesión internacionalde2008-09,generaronesacaídaglobaldelastasasderentabilidadofrecidasporlostítulosderentafijadelargoplazo,bajandoalosmenoresniveleshistóricosjamásregistrados.Estarealidadafectódeigualformaatodaslasmodalidades de pensión, incluyendo la renta vitalicia de compañías de seguro y elretiroprogramadosimple(ImpavidoyTower,2009).Elgobiernoconservador-liberaldeCameronreaccionóaestedesafíodelsiguientemodo:primero,en2011,derogólaobligacióndecomprarunarentavitaliciaantesdelos75añosyreabrióelRetiroProgramadosimple.29Comoeradeesperar,esamedidanoresolvióeldesafío,pueslasnuevaspensionesdeRetiroProgramadosimplebajarontantocomolasrentas vitalicias de compañías de seguro. Y ampliar el plazo para convertir el stock deahorroenpensiónporsimejoranlospreciosnoeseficaz,porqueabreelriesgodequedichospreciosempeorenenvezdemejorar.En2014,lamolestiadelosnuevospensionadosconlosbajosnivelesdepensiónllevóalmismo gobierno a adoptar una medida radical: permitió retirar el 75% del ahorroacumuladoenunasolasuma,pagandoun impuestoa larentasobreelmontoretirado.EstamedidamarcaunarenunciadelReinoUnidoalobjetivofundamentaldelaseguridadsocial contributiva de que la población en tercera y cuarta edad acceda a seguros delongevidadquepaguenpensionesproporcionalesalossalariosimponiblesdecadauno.Elpagodesumaúnicaaumentará laprevalenciadepensionesbajasenelmedianoplazo,

28 Una obligación de pasarse a renta vitalicia en cualquier momento anterior a cumplir 75 años (ReinoUnidos), damás flexibilidadqueunaobligaciónde adquirir, almomentode iniciar la pensión, una rentavitaliciadiferidaqueiniciepagosalos75años.29 Fuentes: House of Commons Library (2014); http://www.telegraph.co.uk/sponsored/finance/new-pension-rules/11541596/disadvantages-annuities.html


porque la imprevisión es generalizada.30 Trasladar decisiones de inversión complejas amillonesdeindividuosconpocaexperticiafinancieraesunamalapolíticapública.31Lasleccionessondos:primero,laausenciademedidaspreventivasparaunacaídaenlasnuevaspensionesdañaatodas lasmodalidadespor igual,demodoqueno incideen lavalidezdelapropuestadeRetiroProgramadoProtegidoquehaceestedocumento.

Segundo, abordar este desafío requiere anticipación. Una medida compatible conmantener el sistema de ajuste al riesgo de la fase activa dentro del modelo de“contribución definida” es adoptar a partir de los 55 años de edad la estrategia deinversióndenominadaLiability-DrivenInvestment,paraunapartedelosrecursos,queseexplicaenelAnexo4yreenfocarlosreportesalafiliadoenlapensiónproyectada.

También existen otras medidas de mitigación, sin que ninguna sea perfecta.32 De noadoptarse con anticipación alguna medida de este tipo, el sistema político queda conpocasopcionessi se repite lacaídade2009en las tasasde interés financierasde largoplazo.Poreso,seproponeestudiarlaadopcióninmediatademedidaspreventivas.

4. La transición: un suplemento vitalicio al retiro programadoavanzado

Como indicó la Introducción, no es aceptable que las pensiones disminuyan en cadarecálculo del retiro programado, acumulando caídas de 50 y 60% al llegar a la cuartaedad. Lasdos seccionesanterioresproponenunapolíticapúblicaqueevitará las caídasexcesivasdepensiónparalosafiliadosqueiniciensupensióndesdeahoraenadelanteenlanuevamodalidaddeRetiroProgramadoProtegido.

Sin embargo, eso no es suficiente, pues al 30 de septiembre de 2016 había 575.714pensionados por retiro programado simple.33 Ellos no pueden acceder a la soluciónpropuesta en las secciones anteriores porque ya están pensionados. Esta secciónpresentapropuestasparaestegrupodeafiliados.

¿Quédeberíahacer lapolíticapúblicacon lapartedeesemediomillóndepensionadosqueeligióRetiroProgramadosimplehacemásde10años,queyahasufridounafuertereducciónensupensión?Siellosdestinaranhoyelsaldorestanteensucuentaindividual

30Endebatebritánico,destacóelMinistroqueopinóquesilaspersonasqueríancomprarseunLamborghiniconlosahorrosacumulados,erasuderecho.http://www.bbc.com/news/uk-politics-2664916231RobertMerton(2014).32UnaeselsistemadesuavizaciónqueaplicaHolandaasusplanes100%capitalizados.Otraesobligar lacompraderentasvitaliciasdiferidasdesdeel iniciode la faseactiva,comoproponenBerstein,MoralesyPuente(2015).AlgunasdesusdebilidadessonidentificadasporValdés(2002,capítulo13).33Fuente:FichaEstadísticaPrevisionalN°48,noviembre2016,www.spensiones.cl


aadquirirunarentavitalicia,sólolesseríaposiblemantenersupensiónactualdeahoraenadelante,peroéstayapuedehaberdescendidoanivelesdemasiadobajos.

Tenemosentoncesdosgrupos.

1. Quienesyanopuedenrecuperarlapensiónquehabríantenidodehaberoptadoalinicio por renta vitalicia fija, en ausencia de un subsidio sustancial. En cambio, suscoetáneos que eligieron renta vitalicia destinaron de otro modo los recursos de unaeventual herencia: están reservados para financiar las pensiones adicionales quenecesitarán aquellos del grupo que vivan más años que el promedio, hasta sufallecimiento.2. Afiliados recientes por retiro programado, que no han sufrido aún un descensoconsiderableenlapensión.

4.1 Propuesta para quienes ya han sufrido una reducción sustancial de su

pensiónfinal

Asumiendo la falenciadel retiroprogramado simple, seproponecrearunbeneficiodeseguridad social nuevo, para quienes ya están en Retiro Programado (simple) y hansufridounareducciónsustancialensupensiónfinal.

Habríaseisrequisitosparaaccederaestenuevobeneficio:

a) Estar pensionado por la modalidad de Retiro Programado (simple), o estarpensionado por la modalidad mixta llamada Renta Vitalicia Inmediata con RetiroProgramado(simple);b) Tenerunaedadsuperioralaedaddeiniciodelarentavitaliciabasequelehabríacorrespondido,dehaberseaplicadolapropuestapermanente(versección2.2);c) Habersufridoundescensoconsiderableenlapensión,respectoalaqueseobtuvoal iniciar el períododepensionado. El requisitopropuestoesque lapensión final hayacaídoenmásde30%desdeaquélmontoquerigióenelprimermesdespuésdepensionar(medido en unidades de fomento). Es importante incluir el subsidio APS tanto en lapensióninicialcomoenlaúltimapensiónqueseusaparamedirlamagnituddeldescensode la pensión, con el fin de tomar en cuenta que algunos pensionados con derecho asubsidio APS, que entraron a la segunda fase de entrega de estos subsidios, ya estánrecibiendo un subsidio APS aumentado, que los protege de la caída excesiva en supensiónfinalcausadaporlosrecálculosdelRetiroProgramadosimple;d) Cumplir larestriccióndefocalizacióngradualquesepresentamásadelante.Esterequisito garantiza que los beneficiarios no se ubiquen en la parte más alta de ladistribucióndepensiones iniciales,peropermiteapoyarauna clasemediaamplia.Contodo,debidoaqueelsuplementovitalicioreconocerálahistoriadecotizacionesdecadauno,difieredeunsubsidionocontributivoprogresivoestándar;ye) Destinar el 100% del actual saldo de su cuenta individual (es decir, el saldoremanente),aadquiriruna“rentavitaliciamutualistainmediata”,porpequeñaquesea.34

34 Cumplir este requisitoesnecesarioparaminimizar el costoparael fisco,opara la cuenta solidariadeseguridadsocial.Sulógicaesanálogaalapropuesta2paralasituaciónC.


f) Acreditarelcumplimientodeestascondicionesdentrodeunplazolimitado.

El primer requisito excluye a quienes eligieron Renta Temporal con Renta VitaliciaDiferida. Si bien esamodalidad permite una sobrepensión por 2 o 3 años, a costa dereducirlarentavitaliciaposterior,nopermitecaídasenlapensiónenlacuartaedad.

El nuevo subsidio, que llamaremos “suplemento vitalicio al retiro programadoavanzado”, seríaunmontomensualvitalicioquesesumaa larentavitaliciamutualistainmediata(verrequisitoc)yalsubsidioAPSdelaprimerafasedelretiroprogramado,encasodetenerderechoaél(verdefinicióndeesa“primerafase”enelAnexo1).35

Elmontodelsuplementovitaliciosedeterminaríadelsiguientemodo:sumontodebeseraquélqueeleve lapensiónvitaliciafinal,esdecirconsubsidiohastaunaciertametadepensiónfinalderetirosprogramadosantiguos.

Asuvez,dichametadepensiónfinalderetirosprogramadosantiguosseríael70%delapensióninicialdeRetiroProgramadosimplequerecibióeseafiliado,olapensiónbásicasiésta es mayor. Como la pensión inicial es proporcional a la historia personal decotizaciones,eselelementodelsubsidioquereconocelahistoriadecotizaciones.

Contodo,lametadepensiónfinalderetirosprogramadosantiguostendríaquecumplirtambién una segunda restricción, de focalización, que excluya a lasmayores pensiones(test de afluencia). Es importante que esta focalización sea gradual, pues la evidenciarechazalosretirosbruscosdeltipo“hastaelpercentil70deladistribucióndepuntajesdela Ficha de Protección Social”. Una posible restricción gradual de focalización es lasiguiente:ladiferenciapositivaentreelvalordediezpensionesmínimasparapersonasde70a74añosdeedadenelmomentoenqueel afiliado inició supensión, yuno comacincoveceslapensióninicialdeRetiroProgramadosimplequerecibióeseafiliado.36

Desdeluego,lametayelsuplementovitalicioseríandiferentesparacadapensionado.

PresentaciónmatemáticadelSuplementoSolidario:

Entérminosmatemáticos,elnuevosuplementosolidarioes:

(1)!"#$%&%'() = max (0 ,!"#$ + !"#$%&%' !"# − (!"#$%& + !"#$%&%' !"#))

(2)!"#$ = min !"# 0,7 ∙ !"#$%$&',!" ,!"# 0 , !! ∙ !"#$ − !! ∙ !"#$%$&'

35CuandoelsubsidioAPSentraasusegundafase,cubreladiferenciaentrelapensiónbásicaylapensiónderetiroprogramado.Estasegundafasenopuedeseraplicadaalosbeneficiariosdelnuevo“suplementosolidario al retiro programado avanzado”, porque este nuevo suplemento también se define como aldiferenciaentreciertametayalpensiónderetiroprogramadosimple.36Lareferenciaalapensiónmínima,envezdelapensiónbásica,sejustificaporquemMuchospensionadosderetiroprogramadoiniciaronsupensiónantesde2008,cuandolapensiónbásicanoexistía(susímilmáscercanose llamabaPensiónAsistencial). Se sugiereusar comoreferenciaa laPensiónMínimaporqueharegidodesde1952.Suvalorennoviembrede2016,parapersonasde70a74añosfue$140.498almes.


donde !"#$%$&' = pensión inicial de retiro programado simple del pensionado,excluyendoelsubsidioAPSenelcasodehabertenidoderechoaél;!"=pensiónbásicasolidariadevejez;!"#$=pensiónmínimaparapersonasde70a74años;!!es el coeficiente 1 de la restricciónde focalización, que en la Tabla 1 yGráfico 3tomaelvalor!! = 10;!!eselcoeficiente2delarestriccióndefocalización,queenlaTabla1yGráfico3tomaelvalor!! = 1,5.

Tabla1:IlustracióndelSuplementoSolidariocomoporcentajedelaPensiónInicial,parapensionadosconedadsobrelaedaddeiniciodelarentavitaliciabase.

(supuestos:casosinderechoasubsidioAPS;!!=10;!!=1,5;PB=$102.487;PensiónMínimapara70a74años=$140.498)

Nuevo SuplementoSolidario:, como %delapensiónInicialPensión inicial final(alos65años)

RentavitaliciamutualistainmediataalmomentodeiniciarelSuplementoSolidario(caealsubirlaedad)

$300.000(siiniciópensión

hacepoco)

$150.000(cercadelos80años,si

soltero)

$50.000(cercadelos88años,sisoltero)

$100.000 noaplica noaplica 52%

$200.000 noaplica 0% 45%

$300.000 0% 20% 53%

$400.000 0% 33% 58%

$500.000 10% 40% 60%

$600.000 20% 45% 62%

$700.000 8% 29% 44%

$800.000 0% 7% 19%

$900.000 0% 0% 1%

$1.000.000 0% 0% 0%

Fórmula:comoSubsidioAPS=0,entonces!"#$%&%'() = max (0 , min [max 0,7 ∙!"#$%$&',!"#$ ,max (0 , 10 ∙ !"#$ − 1,5 ∙ !"#$%$&')] − !"#$%&)

ElejemplopresentadoenlaTabla1ilustralafactibilidaddefocalizarestesuplementoalaclasemedia, excluyendo a quienes reciben lasmayores pensiones. Tambiéndemuestraque es posible adoptar fórmulas que retiren gradualmente el suplemento solidario aaquellos pensionados cuya “pensión inicial” sea mayor. Por medio de ajustar loscoeficientes!!y!!sepuedelogrardistintosgradosdefocalización.LaTabla1tambiénmuestracomoel suplementovitalicio reconoce lahistoriadecotizacionesdecadauno,contenido en la pensión Inicial al momento de iniciar el retiro programado simple. Elgráfico3muestralacolumnacentraldelaTabla1enmásdetalle.

El gráfico3 ilustraqueel subsidio vitalicio tienedos regionesprincipales: primero, unadondeaumenta con la pensión inicial de Retiro Programado simple, atributo necesariopara limitar lasdisminucionesexcesivasde lapensiónparaquienes sobrevivenhasta la


cuartaedad.Aceptaresteobjetivoexige reconocerqueunahistoriade cotizacionesdecada uno es una fuente válida de acceso al subsidio vitalicio, para la generación detransición.Luego,existeunasegundaregióndondedominalarestriccióndefocalización,queexigequeelsubsidiodisminuyaalaumentarlariqueza,aproximadaenestafórmulapor medio de la pensión inicial de Retiro Programado simple. La gradualidad en lafocalizaciónesimportanteparaevitarlasinjusticiaseineficienciasqueocurrencuandolasfórmulascontienensaltosbruscos(rebajasbruscasdebeneficios).

Unaevaluacióndelgradodeprogresividadoregresividaddeestapropuestadebetomaren cuenta la presencia del subsidio APS (el Aporte Previsional Solidario) para aquellosafiliados con derecho a él (nomostrado en la Tabla 1 ni Gráfico 3). El subsidio APS esmáximocuandolapensióninicialdeRetiroprogramadosimpleescero,yluegodisminuyegradualmente hasta que dicha pensión inicial alcanza el valor PMAS (actualmente$304.046). La coexistencia del subsidio APS y el subsidio vitalicio genera un patrón unpocomáscomplejo.Loscoeficientes!!y!!delejemploenlatabla1ygráfico3deberíanserajustadosconelfindearmonizarestosdossubsidios,combinandodelamejorformaposible los objetivos de progresividad y protección ante disminuciones excesivas de lapensiónparaquienessobrevivenhastalacuartaedad.

Propuesta4:CrearunnuevosuplementovitalicioalaactualgeneracióndepersonasqueyasepensionóporRetiroProgramadoquellegóa lacuartaedad,conelfindelimitarlarebajadepensiones,sicumple6requisitos:


a) HaberseleccionadolamodalidaddeRetiroProgramado(simple);b) Cuartaedad(superioraladeiniciodelarentavitaliciabasemutualista);c) Haberexperimentadoundescensomayorde30%enlapensiónfinal;d) Cumplirunarestriccióndefocalizacióngradual;e) Destinartodoelsaldoremanenteauna“rentavitaliciamutualistainmediata”.f) Cumplirestascondicionesdentrodeunplazolimitado.

El nuevo suplemento mensual vitalicio se suma a la renta vitaliciamutualista inmediata y al subsidio APS si lo hubiere. El monto delsuplemento de pende de coeficientes elegidos para combinar dosobjetivos: limitar la rebaja de pensión experimentada por quienessobrevivieronhasta la cuartaedadyexcluirdelbeneficioa laspensionesmayores(testdeafluencia).

4.2Propuestaparaquienesnohansufridoaúnunareducciónsustancial

Esta subsecciónpresentaunapropuestapara lospensionadosmás recientesporRetiroProgramadosimple,quenohansufridoaúnundescensosignificativoenlapensiónfinalde retiro programado. Sin embargo, en el futuro experimentarán dicho descenso sisobrevivenhastalacuartaedad,sinosetomanmedidasrespectodeellos.

Desdeelpuntodevistadeprotegerlosdeesedescensofuturodepensiones,esdeseablequelaleyimpulseaestospensionadosadestinartodoloqueseanecesariodesuactualsaldo en la cuenta individual, a adquirir una “renta vitalicia base” de la magnitudrecomendadaenlasección2.

Esto es importante para que la viabilidad política de la propuesta de la sección 2. Enefecto, sería una fuente de reclamos válidos que los pensionados hasta cierta fecha,asociadaalareforma,estuvieranliberadosdelaobligacióndedestinarpartedelsaldodesu cuenta individual a adquirir la renta vitalicia base, mientras que los pensionados apartirdelmessiguientesídebansoportaresaobligación.

Sinembargo,unaleysimplonaqueintentaraobligaratodospodríaserinconstitucional.Por ejemplo, un afiliado que esté sufriendo una enfermedad terminal podría preferirdejar el saldo de su cuenta individual comoherencia con el fin de solventar los gastosmédicosypodríademandaralEstadoparaoponerseaesaposibleley.

Por eso, lo realista es una ley más cuidadosa, que además de imponer la obligaciónmencionada, abra opciones para eximirse, sea pormotivo de una alta probabilidad defallecimientoqueestéasociadoagastosespecialesquesepuedandocumentarconbajoriesgo de fraude, o porque el pensionado demuestra que cuenta con otras rentasdistintasdeingresosdeltrabajoquelepermitenmantenerelniveldevidaasociadoasupensióninicialderetiroprogramadoaunquesumontodisminuyaaladécimaparte(comopermiteelReinoUnido).


Propuesta 5: Tratamiento en la transición a los pensionados de retiroprogramadoqueaúnnohansufridounarebajasustancialdepensión

Seproponeimponerleslaobligacióndedestinarpartedelsaldoenlacuentaindividuala adquirir una renta vitalicia base que proteja de la rebaja de pensión en caso desobrevivirhastalacuartaedad,admitiendoexcepcionesparacasoscalificados.

4.3Financiamientodelsuplementosolidarioapagardurantelatransición

EnelcasodeChile,lasdosfuentesdefinanciamientoexistenteshoyson:

i)losrecursosdeltesoropúblico(impuestosgenerales,interesesdelFondodeReservadePensiones,ahorrospordisminucióndetransferenciasalantiguosistemadeCajas,ahorrospormejorfocalizacióndelaspensionesnocontributivas,etc.);y

ii)lacuentadeseguridadsocialredistributivaformadaporunaparte–nodeterminadaaún-delanuevacotizaciónde5%sobrelosempleosconseguridadsocial.EstafuentefuepropuestaporlaPresidentaBacheletensudiscursodel9deagostode2016.

El grupo Mejores Pensiones para Chile se pronuncia respecto a estas opciones delsiguientemodo(versupropuesta8),quesuscribimosyreproducimos:

“Priorizarexplícitamenteporley,desdeelinicio,quelaporcióndelanuevacotizacióndel

empleador de 5% del salario imponible, que se destine a cuentas de los mismos

trabajadores y estén libres de impuesto (no “nocionales”) sea almenos de 4 de esos 5

puntosporcentuales.Seagregandoscondiciones:

i)Quelaleyestablezcaquelaporciónnodestinadaacuentasdelosmismostrabajadores

y librede impuestosereduzcaunpococadaaño,para llegaraceroenuntiempo largo

perolimitado(porejemplo,en0,05puntosporcentualesalaño,parallegaraceroen20

años),yqueel100%delosincrementosdecotizaciónaplicadosapartirdelsegundoaño

vayanaunacuentadeltrabajadorlibredeimpuestos.

iii) Que el o los programas financiados con la porción no destinada a cuentas de los

mismostrabajadoreslibredeimpuestos,aportenunaltovaloralacalidaddelsistemade

pensionesparatodos.

Esta propuesta implica elevar la tasa de cotización obligatoria para vejez invertida en

cuentaslibresdeimpuestodesdeel10%actuala14%,aumentandoen20añosa15%.”

Tambiénesútildestacar losefectosde la contraccióndemográfica sobreel costo fiscaldel suplemento propuesto. Algunos programas de gasto son más vulnerables a la


contracción demográfica que otros. Por ejemplo, cualquier programa que defina unsubsidio por persona de tercera edad, que además tenga carácter redistributivo o deequidad,aumentarásugastoenproporciónalproductodelsalariomediodelosactivosyelnúmerodepersonasdeterceraedad.EnpresenciadelacontraccióndemográficaqueyaestáencursoenChile,quegeneraunamultiplicaciónpor2,7delgastoinicialde2015expresado como proporción del PIB, entre 2015 y el período 2054-74, ese tipo deprogramaesfiscalmenteinsostenible.Eselcaso,porejemplo,delosnuevossubsidiosnocontributivos propuestos por la Comisión Asesora Presidencial sobre Pensiones(propuestasglobalesAyB).

Porsudiseño,estesuplementovitaliciotieneelcomportamientocontrario:seextinguecon laactual generacióndepensionadosporRetiroProgramado.Por lo tantonoesungastopermanenteensentidoestricto,aunqueduraríavariasdécadas.Estopermitequeelcostodeestapropuestaesté libredelosefectosde lacontraccióndemográfica,ypor lotantoseacompatibleocolaboreconlasolvenciafiscal.

5.Resultadosesperadosdeestapropuesta

CrearelRPPesunamedidaespecíficadealtoimpactopotencial,pueshaymásde575milpensionadosporRetiroProgramadoy sunúmerosigueaumentando.Almismotiempo,no llega a ser un subsidio “casi universal” de los propuestos por la Comisión AsesoraPresidencial para el Sistema de Pensiones. El costo fiscal de los subsidios “casiuniversales”esmuchomayoryademás,enpresenciadelacontraccióndemográficaquesufreChile,esincompatibleconlasustentabilidadfiscalalargoplazo.Porotraparte,estapropuestaminimizaelcostofiscalpormediodeexcluirdesuradiodeacciónaquienessehanpensionadoporrentavitaliciayaquienesnohanllegadoalacuartaedad. El nuevo “suplemento vitalicio al retiro programado avanzado” permite beneficiar deinmediatoalospensionadosqueyainiciaronlacuartaedad.Noesnecesarioesperar40o65añosparahacerlo,comoocurreenotraspropuestasreferidasalacuartaedad,comoladeBerstein,MoralesyPuente(2015)(veranálisiscríticoenelAnexo5).Estapropuestatambiéntieneefectoinmediatosobrequienesiniciensupensiónderetiroprogramado después de aprobarse esta reforma, o la hayan iniciado hace poco, puessabrán que en caso de sobrevivir hasta los 80-85 años, serán cubiertos por la “rentavitaliciabase”.Ellaproveeungradodeseguridadporqueeliminaunriesgo importante,paragrandesgruposdeafiliadoscercanosainiciarsupensión.La “renta vitalicia base” que se incorpora al Retiro Programado como una protecciónextra,lograquetodoslospensionadosdeclasemediaporretiroprogramadotenganunseguro de longevidad, con un monto proporcional a su pensión inicial y por endeproporcionalalosingresosimponiblesquedeclaródurantesucarreradecotizaciones.De


este modo, quien sobreviva hasta edades avanzadas sufriría rebajas de pensiónsustancialmentemenoresquelasquehoysufrenquieneseligenretiroprogramado.

Esta propuesta también reduce los problemas que genera la selección adversa entremodalidades con y sin seguro de longevidad. Si bien subsistiría algún elemento deselecciónadversa respectoa lapartedel saldoqueexcedea la rentavitaliciabaseysedestinaaunarentatemporal,eseelementoesmenorquesinreforma.

Estapropuestafocalizaelusodelosrecursosdelacuentasolidariacomúnformadaporpartedelnuevo5%decotizacionesdeempleador,odelosrecursosdeltesoropúblico,enel segmentode la clasemediaque lo necesita porqueel diseñodel retiroprogramadopresenta falencias, y ya llegóa la cuartaedad.Con todo,enun tramo importanteestenuevobeneficioesproporcionalalahistoriadecotizacionesdecadauno,aspectoquelodiferenciadeunsubsidionocontributivoestándar,quees100%progresivo.

Elcostofiscaldelnuevo“suplementosolidarioalretiroprogramadoavanzado”estápordeterminar. También depende de los valores de ciertos coeficientes, que deberían serelegidossobrelabasedeunestudiomásdetallado.Sinembargo,sabemosqueesecostofiscal es transitorio, en el sentido de termina con la actual generación pensionada porretiroprogramadoqueesmayorde70añosyesdeclasemedia.

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Anexo 1: El Aporte Previsional Solidario para pensionados por RetiroProgramado:descripciónypropuestaparalarentavitaliciabasedelRPP37

Bajo la leyvigente, lospensionadosestánclasificadosen3 situaciones, sujetasa reglasdiferentes.Estassituacionessedistinguensegúndoscriterios,aplicadosencascada:(i)sitieneonoderechoalsubsidio“AportePrevisionalSolidario”(APS).Luego,entreaquellosque sí tienenderechoa subsidioAPS, sedistingue según si elmontodeunahipotéticarenta vitalicia inmediata autofinanciada, más pensiones de viudez, habría estado porencimaopordebajodelapensiónbásica(actualmente$102.897almes).

37Agradezcolapacienteayudarecibidaparaentenderestasreglas,aMarcelaPérez,XimenaQuintanillayEliana Cisternas, funcionarias de la Superintendencia de Pensiones. Ellas no son responsables de miserrores.


A.ElpensionadoquenotienederechoalsubsidioAPS

Lospensionadosen la situaciónAno recibenni recibiránayudadelPilarSolidario.Estecriterio también se aplica actualmente si el pensionado elige la modalidad de RetiroProgramadosimple,aunquesobrevivanhastaedadesmuyavanzadas.Esdecir,lafalenciadel retiro programado simple se aplica sin atenuantes si sobreviven muchos años. ElmismocriterioseaplicacuandoelpensionadoeligelamodalidadderentaTemporalconRentaVitaliciaDiferida(RT+RVD)yportantoseaplicarátambiénsienelfuturoquedaenRetiroProgramadoProtegido(RPP).

Un motivo que sustenta esta política, para aquellos cuya hipotética renta vitaliciainmediatahabríaestadoporencimadelapensiónbásica,esqueellostuvieronlaopcióndeadquiriruna rentavitalicia fija,enqueno recibíanayuda fiscal, y sehaconsideradoprioritarioqueelfiscosubsidieenunasumaigualcualquierasealamodalidaddepensión.

Esenoeselúnicomotivoparaestapolítica,porqueelsubsidioAPStambiénesceroparaaquelloscuyahipotéticarentavitaliciainmediatahabríaestadopordebajodelapensiónbásica.Losotrosmotivossonque:

i) Una parte de estos pensionados posee recursos diferentes de las pensiones oficiales(contributivas y no) y ellos que les permiten vivir dignamente. Por ejemplo, muchostienen un puntaje en el instrumento Técnico de Focalización que los ubica en el 40%menosvulnerabledelapoblación.Ellopuededeberseaquesonpropietariosdevivienda,oaquecompartensuhogarconotraspersonasconrentassignificativas (queelevanalhogarhastael40%menosvulnerable),oaqueaccedenalaayudadesushijos,oaqueposeenotrasrentasdelcapitalodeltrabajo.

ii) Otra parte de estos pensionados accede a ayudas del Estado diferentes de laspensiones no contributivas (por ejemplo, al programa Chile Solidario, a salud gratis enhospitalespúblicos,asubsidiosmunicipalesdetransporteyrecreación,etc.).

La ley actual obliga a elegirRP simple a todos aquellospensionadosqueno reúnanunmontosuficienteparaadquirirunarentavitaliciainmediatasuperioralapensiónbásica.Másimportante,laleyactualpermiteaestospensionados“ajustar”esapensión,esdecirelevarla hasta igualar la pensión básica. La posibilidad de ajustar la pensión permiterecuperarlosrecursosmásrápidamente,esdecirlesaumentalaliquidez.Estebeneficiopodría ser contraproducente, porque darmás liquidez al ahorro acumulado cuando elmontoahorradoesmásbajo,desincentivalacotización.

Deseamos recoger aquí una propuesta importante del grupo de estudio MejoresPensionesparaChile(Propuesta2enInformePrimero,2016),queescrearunbeneficiodiferente de una pensión de vejez, para aquellos afiliados que no reúnan recursossuficientesparafinanciar lamitaddeunapensiónbásicaoalgunaotramedida,esdecirquenoreúnannisiquiera$8a$10millonesen laactualidad.Estebeneficiose llamaría“DevoluciónProgramadadeCotizaciones Insuficientes”.Elobjetivodecrearestenuevobeneficioesayudaraconvencera losafiliadosactivosdelaconvenienciadecotizarconmayorfrecuenciaparalavejez,siempreycuandolaprogramacióndeestadevoluciónsea


fijadademodoqueseamenoslíquidaqueunapensiónparcial,queeslopropuestoporesegrupo.

Una devolución menos líquida que una pensión parcial exige modificar y restringir elactual sistema de “ajustar” la pensión, es decir de subir el monto retirado hasta lapensiónbásica,decargoalosrecursospropiosenlacuentaindividual.Esteeselsistemaestablecido en la ley vigente para quienes no tienen derecho al subsidio APS.38 Acontinuaciónseproponeunaformademodificaryrestringirel“ajustar”lapensión.

Respectodelospensionadosmoderadamenteholgados,haydosposiciones.Unasostieneque no importa que su pensión caiga al sobrevivir hasta la cuarta edad, pues estepensionado cuenta con otros recursos, o incluso cuenta con una pensión contributivaamplia. En ambos casos el pensionado no requeriría de la ayuda fiscal para sobrevivir.Otra posición sostiene que sí importa que estas pensiones caigan al sobrevivir, porquemuchasdeesaspersonasnoasumensuresponsabilidadpersonalcuandoexperimentanlascaídasdepensiónpropiasdelretiroprogramadosimplequeocurrenamedidaqueseacercan a la cuarta edad. En vez reclaman contra la política nacional de pensiones. Laexperienciaindicaqueestaotraposiciónesmásrealista.EsorecomiendaincorporarlosalRetiro programado protegido, con una renta vitalicia de igual tamaño que lospensionadosdelgrupoB,analizadoacontinuación.

EstasobservacionespermitenrecomendarquelaleyestablezcaparalospensionadosdelasituaciónA,que:

• Si el ahorro acumulado es superior a lo necesario para una renta vitaliciainmediata igual a la pensión básica, entonces la modalidad de Retiro ProgramadoProtegidosustituyealRetiroprogramadosimplecomoopción.Enestecaso,elmontodelarentavitaliciabasedelRetiroProgramadoProtegidoes70a80%delapensióninicial.• Si el ahorro acumulado es menor, pero permite financiar una pensión parcialporque todavía es superior al umbral de $8 a $10millones recomendado por el grupoMejores Pensiones para Chile, entonces el pensionado recibe un Retiro ProgramadoProtegidoobligatorio,dondelarentavitaliciabasees70a80%delapensióninicial.EsteRPP obligatorio esmenor que la pensión básica porque el afiliado no tiene derecho asubsidiossolidarios.• Si el ahorro acumulado es aún menor al umbral, el único beneficio es una“DevoluciónProgramadadeCotizacionesInsuficientes”.Serecomiendaqueencadames,elmontode la“DevoluciónProgramadadeCotizaciones Insuficientes”sea70%delRPPobligatoriodelpuntoanterior,hastacompletarladevolución.Adiferenciadelapensiónparcial,esteafiliadonoaccedeauna rentavitaliciabase,asíqueagotasusaldosi vivemástiempoqueelpromedioengradosuficiente.Sifalleceantesdeagotarelsaldo,éstesedevuelvecomoherencia.

38MuchospensionadosporRPenlacategoríaAsolicitaneste“ajuste”delapensión,peroalgunosno.Porejemplo, algunos lo evitan con el fin de mantener el carácter de “pensionado” y acceder a mayoressubsidiosdesalud.Ellosrecibenpensionesínfimasmientrasviven.Noselesaplicaelincisosegundodelart.10delaley20.255,porquenotienenderechoalAPS.


B.ElpensionadoquetienederechoalsubsidioAPS;yademássuhipotéticarentavitalicia

inmediatahabríaestadoporencimadelapensiónbásica

Enestasituación,elsubsidioAPSpresentadosfasessucesivaseneltiempo,dondetomavaloresomontosdiferentes:

(1)mientras lapensiónfinal (contributiva+subsidioAPSde la fase1),seasuperiora lapensiónbásica(actualmente$102.897almes);y

(2) una vez que la pensión final (contributiva + subsidio APS de la fase 1) queda pordebajodelapensiónbásica.

Durantelaprimerafase,elsubsidioAPStieneunmontoúnico,quesedeterminaaliniciarla pensión y queda fijado enUnidades de Fomento. En caso de elegir lamodalidad derentavitaliciainmediata,elmontoúnicosedeterminaparacadaindividuoconlafórmulaque se presenta un pocomás adelante. La primera fase es la única que experimentanquieneseligenlamodalidadderentavitaliciainmediata.

Para quienes eligen las demás modalidades, el monto único de la fase (1) se calculaaplicandoun coeficiente llamado “FactorActuarialmente Justo” (FAJ).39 Elmontoúnicopara cada individuo, en cualquiera de las demás modalidades, es aquél cuyo valorpresente promedio sea igual al valor presente promedio de los subsidios que habríarecibidodehaberelegidolamodalidadderentavitaliciainmediata.40EstadefinicióndelFAJaseguraneutralidadfiscalrespectoalaeleccióndemodalidaddepensión.

LamagnituddelsubsidioAPSenlamodalidadderentavitaliciainmediata,sedeterminasegúnlasiguientefórmulaquefijalaley:

!"#$%&%' !"# !"#$% !"#$%"&"$! = max (0,!"# − 0,3384 ∙ !"#$!)($/mes)

donde!"#$! =pensiónautofinanciadaenlamodalidadderentavitaliciainmediata,paraelafiliadoindividuali,quedependesólodesuscotizacionesacumuladas;y!"#=pensiónbásica,actualmente$102.897almes.Elcoeficiente0,3384rigedesdeel1°deenerode2017yeselcocienteentre$102.897y$304.062.

Si la !"#$! excede $304.062 (la PMAS), la fórmula indica que el subsidio APS en lamodalidad renta vitalicia inmediata es cero. La exigencia de que el valor presentepromedioseaigualalvalorpresentepromedioquelossubsidioshabríantenidodehaberelegido lamodalidadde rentavitalicia inmediata, se traduceenqueel subsidioAPSen

39Verartículo11,literal(b)delaley20.255.40Elvalorpresentepromediotomaencuentalasdistintasfechasposiblesdefallecimientosegúnlatablade

mortalidadvigentealmontodel cálculo, y tomaen cuentael valorde lapensiónbásicaalmomentodelcálculoysusfuturosreajustessegúnvariacióndelIPC(noareajustesextraordinarioscomoel10%especialotorgadoennoviembrede2016).Respectoalcónyuge,tomaencuentalaposibilidaddequefallezcaantesqueelcausante,yelconsiguienterecálculohaciaarribadelapensióndeRPdelcausantesobreviviente,alzaquepostergalallegadadelasegundafase,dondelossubsidiosAPSsonmayores.


todas las demás modalidades también sea cero, durante toda la primera fase.41 Si la!"#$! estádebajode$304.062,elsubsidioAPSenlamodalidadrentavitaliciainmediataes positivo. En este caso la exigencia de igualar los valores presentes promedio de lossubsidiosentremodalidades,setraduceenqueelsubsidioAPStambiénseapositivoentodaslasdemásmodalidades.42

EnmodalidadescomoRP,RT+RVDoRPP,elsubsidioAPSdelaprimerafasenoayudaennada a mitigar la caída de la pensión que sufre el pensionado en caso de sobrevivir,porqueelmontodelsubsidiodelaprimerafaseesconstanteeneltiempo.

Lasegundafaseseiniciacuandolasumadelapensiónderetiroprogramadoyelmontoúnicode subsidioAPSdeterminadoen la primera fase, pasa a ser inferior a la pensiónbásica.43EstosólopuedeocurrirenmodalidadescomoRP,RT+RVDoRPP.Enlasegundafase,elnuevosubsidiodecadaañoesdefinidocomoladiferenciaentrelapensiónbásicaylapensiónderetiroprogramado(encasodeexistirpensióndeviudez,tambiénsetomaencuenta).Porlotanto,elsubsidioAPSaumentadurantelasegundafaseamedidaquesesobrevive,ylohacedemodotaldeproveerunsegurodelongevidadperfecto.

AplicandoestoalRetiroProgramadoProtegido(RPP),lasconsecuenciasparaelmontodelsubsidioAPSsonlassiguientes:

1. Si al inicio el afiliado tenía recursos para adquirir una renta vitalicia inmediata demontosuperiora$304.062,entonceselsubsidioAPSesceroaunqueelija lamodalidadde Retiro Programado Protegido (RPP). Aunque los recálculos ocurridos en la fase derenta temporal reduzcan lapensióndeRPPbajoesemonto inicial,el subsidioAPSserácero.SielafiliadotienemenosrecursosyaccedeaunsubsidioAPSpositivo,seaplicaráelFactorActuarialmenteJusto,conel findedeterminarelmontodelsubsidioAPSpara lafaseinicialdondeesconstanteeneltiempo.

2.Silosrecursosqueelafiliadotienealiniciodesupensióntomanunvalorintermedioyla renta vitalicia base es un porcentaje suficientemente alto de la pensión inicial(!!"# !" !"#$ ! !"#$%&#"), entonces la suma del Retiro Programado Protegido y elsubsidio APS de la primera fase supera siempre a la pensión básica vigente en cadamomento.Enesteescenarionohayperíodosdepensionesquerequierenapoyo,esdecirinferioresalconsensosocialquedefinelapensiónbásica.

41Conelfindesimplificar,seomitedescribirelpequeñorangodondeelsubsidioAPSparalarentavitaliciaespositivo,peroelsubsidioAPSparalaotramodalidadescero.EsterangoexistedebidoalasegundafasedelsubsidioAPSenlacategoríaB,dondeelsubsidioAPSesmayor.42Dentrodelescenario(b)ocurreque,alcompararentredistintosindividuoscondiferentemontoparala!"#$!,elsubsidioAPSenlasdemásmodalidadesaumentamáslentamentequeelsubsidioAPSenrentavitalicia.Elmotivoesqueparaunmontomenordela!"#$!,lasegundafasedelsubsidioAPSdeRPquedamáscercanaeneltiempo,yelhechodequelossubsidiosAPSdelasegundafaseseanmayoresobligaaquedisminuyaelsubsidioAPSenlaprimerafase.Estoocurreencadaunadeesasmodalidades.43 Esto ocurre sólo cuando la pensión inicial ha sido reducida por suficientes recálculos, o cuando larentabilidadacumuladadelmultifondoelegidohasidosuficientementeinferioralatasadeinteréstécnicaparaelretiroprogramado.


3.Cuando los recursos iniciales sonmásbajos, lapensión inicial seacercaa lapensiónbásica y aparecen períodos con pensión que requiere apoyo en el Retiro ProgramadoProtegido RPP. El período de pensión que requiere apoyo puede ocurrir en la fase derentatemporal,enlacuartaedad,oenambos.Comoilustraelgráficodeltextoprincipal,laspensionesquerequierenapoyoocurrensóloenlafasederentatemporalsi larentavitalicia base es un alto porcentaje de la pensión inicial, por ejemplo 100%. Si la rentavitalicia base es un porcentajemoderado (!!"# toma algún valor como 70-75%) de lapensión inicial, laspensionesquerequierenapoyo tambiénpuedenocurriren lacuartaedad,pueslarentavitaliciabasepuedequedardebajodelapensiónbásica.

4. En los períodos de pensión que requiere apoyo el subsidioAPS aumenta en todo lonecesario para que la pensión final (con subsidio APS) iguale a la pensión básica. Estaprotecciónsedebeaqueel subsidioAPS ingresaasusegunda fase,dondegarantiza lapensiónbásica.

Repercusiónsobrelaseleccióndemodalidaddepensión

Los aumentos del subsidio APS en la segunda fase son previstos por el FactorActuarialmenteJusto, locualreduceelmontodelsubsidioAPSen laprimerafase.Asuvez,estareducciónafectalapensiónfinalinicial,esdecirlasumadepensióncontributivadeRPPmássubsidioAPSenelprimermesdeentregadepensiones.

La importancia de esta repercusión radica en que podría impactar la selección demodalidad de pensión, para aquellos afiliados imprevisores que eligen modalidadcomparandosolamentelosmontosdelaspensionesinmediatasoiniciales.

El impacto sobre la selección de modalidad de pensión depende de la suma de dosimpactossobrelapensiónfinal:

!"#$%$&' !"#$% !"" − !" = [!"# !"#$ 1 !"# !""(!"#(!!"#))− !"# !"]

+ [!"#$%$&' !"#$%&'($&)* !"" (!!"#)− !"]

El primer término de la derecha indica el impacto de la diferencia de APS entremodalidades. El segundo término indica el impacto de la diferencia de pensión inicialcontributivaentremodalidades.Ambosdependendel tamañode larentavitaliciabase,esdecirde!!"#.Específicamente,cuando!!"#aumenta:

i) haymenos recursos para herencias (azarosas) y haymenos pensiones que requierenapoyo. Vía el FactorActuarialmente Justo, esto eleva el tamañodel subsidioAPSde laprimerafaseyelevaeltamañodelprimertérminodeladerecha.

ii) hay menos recursos para la renta temporal que paga el RPP (ver gráfico del textoprincipal). Esto reduce la pensión inicial del Retiro Programado Protegido, que escontributiva,yreduceeltamañodelsegundotérminodeladerecha.


Se concluye que el impacto de aumentar !!"# sobre la selección de modalidad depensiónesambiguoenteoría,enelcasodequeelpensionadotengaderechoalsubsidioAPS y tenga recursos intermedios que permiten una renta vitalicia inmediata entre lapensión básica ($102.897) y la PMAS ($304.046). Se requieren simulaciones paradeterminarelimpactonetoenloscasosmásrepresentativos.Esaesunatareapendiente.

Recomendaciónrespectodelamagnituddelarentavitaliciabase(magnitudde!!"#)

Eltextoprincipal identificótresefectosdereducir larentavitaliciabasedesde100%:(i)aumentarlasherenciasazarosas.Estoreducelaspensionesrecibidasenpromedioporelcausante,mientrasvive,locualreducesuniveldevidapromedio;(ii)reducirelsaltoenpensiónalpasaralacuartaedad,enpromedio.Esteefectoemparejaelniveldevidaeneltiempo, lo cual es deseable; y (iii) aumentar la primerapensióndel Retiro ProgramadoProtegido (RPP), lo cual es compensado en parte o quizá totalmente por un menorsubsidioAPS,conunefectoambiguosobrelapensiónfinal.

Se concluye que, ignorando el efecto ambiguo, compiten los efectos (i) y (ii). Para lospensionados que prefieren la estabilidad en el consumo por sobre obtener un mayorconsumopromedioperocongrandesaltibajos,quesonlamayoría,elefecto(ii)eselmásimportanteenunrangoinicial.44Estosugierequelarentavitaliciabasedebeestarenelrango de 70 a 80% de la pensión inicial. Un conjunto de simulaciones para casosmásrepresentativospermitiríaoptimizarestacifraconmayorprecisión.

Enconclusión,serecomiendaqueparalospensionadosdelaSituaciónB,laleysustituyala opción del Retiro Programado simple por el Retiro Programado Protegido, donde larentavitaliciabasedebeestarenelrangode70a80%delapensióninicial.

C. El pensionado que tiene derecho al subsidio APS; sin embargo su hipotética renta

vitaliciainmediatahabríaestadopordebajodelapensiónbásica

En la situación C, el subsidio APS opera de igualmanera que en la segunda fase de lasituación B. En la actualidad, el nuevo subsidio en cada año es la diferencia entre lapensiónbásicaylapensiónderetiroprogramadosimple(tomandoencuentalapensióndeviudez, si existe).Comoel subsidioaumenta todo lonecesarioparaque la sumadepensiones contributivas y no contributivas sea siempre igual a la pensión básica, losconciudadanos contribuyentes proveen a este individuo un seguro de longevidadperfecto.Quetengaunretiroprogramadosimpleuotramodalidadesirrelevante,pueslapromesadelpilarsolidarioespagarlapensiónbásicaencadames.

Conelfindeminimizarelcostofiscal,sedeberíaminimizarlasherenciasquedejanestospensionados. Para lograr ese fin, ayuda imponer aquella prelación donde el ahorro

44 Técnicamente, es el caso de preferencias con baja elasticidad de sustitución intertemporal en elconsumo.Laevidenciaempíricamuestraqueestaelasticidadesbaja,esdecirclaramentemenorque1,0.


acumulado se consumeprimero, antes deque el fisco cubra el faltante, peronobastaporquetodavíahabráherenciasenelcasodequienfallezcaantesdeagotarsuahorro.

Más en general, si en este caso se diera libertad al pensionado para elegirmodalidad,podríapreferiraquellaquemaximicelaherencia,locualseríacontrarioalinterésfiscal.

Sobre la basede lo anterior, se recomiendaque la ley obligue a los pensionadosde lasituación C a destinar el 100% del saldo de su cuenta individual a adquirir una rentavitaliciamutualistainmediata.Estarentadebeserinmediataynodiferida,porquetodoslospensionadosdelasituaciónCyaestánenlasegundafasedelsubsidioAPS,dondeelsubsidiodecadaañoesladiferenciaentrelapensiónbásicaylarentavitaliciamutualista.

La renta vitalicia debe ser mutualista, en un grupo integrado exclusivamente porpensionados de la situación C, que es disjunto del grupo de las situaciones A y B queadquierelarentavitaliciabase,quetambiénesmutualista.

ElseguromutuodelongevidadalinteriordelgrupomutualistadelasituaciónChacequeaquellospensionadosquefallecenantesqueelpromedioaportenelsaldonoconsumidodesusahorrosalcolectivo,queasuvezlosusaparafinanciaraaquellosmiembrosquevivenmásqueelpromedio.EnestemodelolospensionadosdelasituaciónCyanodejanherencias, lo cualmaximiza las pensiones y por endeminimiza el costo fiscal. El fisco,desde luego, complementa cada renta vitalicia mutualista con lo necesario paracompletarlapensiónbásica.

ElRetiroProgramadoProtegidoesredundanteparalospensionadosdelasituaciónC.

Anexo2:Elsoporteinstitucionalrequeridoporelseguromutualista

Una renta vitalicia mutualista requiere de una institución central que coordine ciertasactividades,quesonlassiguientes:

a) Hacer los recálculos semanales. Debe recalcular el precio de la “unidad deanualidad”,queessimilaraunacuotadefondomutuoyestáexplicadaenDíazyEdwards(1994).Paraelloserequiereactualizartrestiposdedatos:• La contabilidad actualizada del fondo de pensiones, incluyendo las mejoresestimacionesdisponiblesdelvaloralafechadetodoslosactivosypasivosdelfondo.• Registros individuales de todas las personas que han adquirido rentas vitaliciasmutualistasenestegrupo(siguiendo lasdenominacionesde lapropuesta2,setratadelaspersonasen lassituacionesAyB,porconceptoderentasvitaliciasbase).Paracadauno, este registro debe indicar la edad, la tabla de mortalidad, la lista de lossobrevivienteslegales,susedadesylatablademortalidadaplicableacadasobreviviente,losmontosdepensionespagadasen losúltimos12mesesyelnúmerodeunidadesdeanualidadanombredecadaunoaltérminodelrecálculoanualanterior.• Unvectordetasasdeinteréstécnicas.


• las tablas de mortalidad oficiales aplicables los miembros de este seguromutualista, y a sus sobrevivientes, incluyendo los factores de mejoramiento demortalidadquelesdansucarácterdinámico.b) Información de tesorería. Esta actividad consiste en informar y coordinar a laspartes involucradas en movimientos de fondos, los montos a pagar por distintosconceptosyporcuentadecadaunodelosafiliadosqueposeenrentasvitaliciasbase.Losmovimientosdefondosseexplicitanen lossiguientespuntos. launidaddetesoreríanodebemanejarfondos,puesellossonmanejadossolamenteporelCustodiodelfondodepensionesyporlosprestadoresdeserviciosadministrativos(AFPs).c) Solicitar datos sobre los nuevos pensionados a los prestadores de serviciosadministrativos (AFPs)queprocesanel flujode losnuevosRetirosProgramados.Luego,usandoelprecioactualizadodelaunidaddeanualidad,debeinformaracadaprestadorelmontodedineronecesarioparaadquirirlarentavitaliciabase,quedichoprestadordeberetirar de la cuenta individual y transferir al fondo de pensiones. Esta informacióntambién debe ser enviada a la unidad central de tesorería y al custodio del fondo depensiones para que verifique los fondos que recibirá de los prestadores de serviciosadministrativos.Deberealizarprocesosanálogoscuandofalleceuncausante,tantoparadetenerlospagosalcausantecomoparainiciarlosalossobrevivientes.d) Entregar a los prestadoresde servicios administrativos, la información sobre losrecálculos anuales para cada pensionado, que afectan el monto en UF de la nuevapensión mutualista que cada uno deberá recibir en los siguientes 12 meses. Estainformacióntambiéndebeserenviadaa launidadcentraldetesoreríayalcustodiodelfondodepensiones,paraqueenvíen los fondoscorrespondientesa losprestadoresdelservicioadministrativodepagodepensiones(lasAFPs).

Anexo3:Cómotratardiferenciasdelongevidadsegúneducacióneingreso

Enalgunospaísesdesarrolladossehalogradodocumentarquelosmásvulnerablesylosmenos educados viven menos años en promedio en la fase final de la vida. En Chiletambién hay alguna evidencia en favor de esta hipótesis.45 La diferencia entre grupossegúnniveldeeducaciónydeingresopareceestarenunrangoquevade4hasta6años.

Algunos han interpretado que, como consecuencia, los seguros de longevidad (rentasvitaliciasfijasomutualistas,parcialesototales)siempresubsidiaríanaquienesvivenmásaños en promedio en razón de susmayores ingresos o educación, a costa de losmáspobresylosmenoseducados.Estoesincorrecto,porqueelsubsidiocruzadoexistesólocuandoel sistemaaplicauna sola tablademortalidad a gruposqueen realidad tienentablasdemortalidaddiferentes.

45VerunaestimacióneconométricadelefectodetectableatravésdeconocerelSaldoenlaCuentaIndividualenelAnexo2deValdés,S.,N.CastroyA.Torche(2010).


Por eso, las diferencias predecibles de esperanza de vida deberían sermanejadas contablas demortalidad diferenciadas, en este caso según el nivel de ingreso en la vidacompleta,oniveleducacional.

Así,elverdaderodesafíoesotro:cómogenerarestastablasdemortalidaddiferenciadas,protegiéndolasdelainterferenciaporpartedegobiernosquebusquenmásvotos.

Una respuesta a este desafío es crear un Consejo Actuarial Autónomo que searesponsable de definir, reformular y actualizar dichas tablas, junto con las edadesnormalesdeiniciodepensión.ElgrupodeestudioMejoresPensionesparaChileabordóeste tema en su primer informe (Grupo Mejores Pensiones, 2016). Una detalladajustificaciónllevaaesegruoahacerlassiguientesrecomendaciones:

Propuesta 11: Crear un Consejo Actuarial Autónomo, facultado para ajustargradualmentelasedadeslegalesmínimasdeiniciodelapensióndevejeznormal,sujetoatiemposmínimosdeavisoprevio.Elobjetivoexclusivodelosajustesdebeserequilibrarlasduracionesdelasfasesactivaypasivadelavidasegúndatostécnicosdelastablasde

mortalidad.

Propuesta 12: Facultar al Consejo Actuarial Autónomo para reunir información deingreso, educación, duración de trabajo pesado, experiencia de mortalidad y otrasvariables, respectode todos lospensionadosyparaestablecer, sobre labasededichosantecedentestécnicos,aquellassituacionesquejustifiquentablasdemortalidadoficialesseparadas.

Anexo4:ProtecciónantecambiosenlatasadeinterésdelargoplazopormediodelaestrategiaLiability-DrivenInvestment

Lavariacióneneltiempo,deunañoaotro,enelmontodelasnuevaspensionesqueseobtienenacambiodeunmismoacervodeahorroacumuladojustoantesdepensionar,puedesersustancial,pudiendogenerargrandesbajasen lasnuevaspensionesdetodaslasmodalidades.Una formademitigarestoes laestrategiaLiability-Driven Investment,quepuedesertraducidacomo“estrategiadecalceconlapensióndeseada”.

Enlaestrategia,lacarteradetítuloslibrederiesgoesunacarteradetítulosderentafijacuyos plazos son tales que los cambios en su valor presente copian exactamente lasvariaciones en el precio de una renta vitalicia diferida de referencia, que puede seradquirida al cumplir la edad normal de pensión. Tanto la renta vitalicia de referenciacomo los títulos de renta fija deben tener pagos indizados a la variación del índice dePrecios al Consumidor. Si el gestor de fondos apunta a elevar la renta vitalicia dereferencia que puede comprar, debe alejar la cartera de este activo libre de riesgo, al


costo de elevar la probabilidad de que los recursos no alcancen para adquirir la rentavitaliciadereferencia.46

Enelámbitoacadémico,estaestrategiafue identificadaporRobertMertonen losaños70yposteriormentefueelaboradaconmuchomásdetalleporCampbellyViceiraensulibrodelaño2002yenotrosartículosposteriores.Yaesparteestablecidadelaliteratura.Elmarco institucional requeridoparaaplicarestaestrategiaesel siguiente: la leydebeexigiralasadministradorascrearunconjuntodenuevosfondosparausodelosafiliadosactivos que están a 10 o menos años de la edad normal de inicio de pensión. En unejemplocon5nuevosfondos,elprimeroserviríaaquienesestána9-10añosdecumplirlaedadnormal,elsiguienteaquienesestána7-8añosdecumplirla,yasísucesivamentehastaelfondoparaquienesestánamenosde2añosdecumpliresaedad.Alllegarcadaafiliado a la edad del primer nuevo fondo, una parte del saldo de su cuenta individualseríaasignadaaesenuevofondo,dondepermaneceríaporlossiguientesdiezaños.Elobjetivodeinversióndecadanuevofondoseríamaximizarlamagnituddelapensiónde referencia y también la seguridaddepoderadquirirla. Enotraspalabras, el riesgoaminimizaresqueelmontodelapensiónposibledeadquirircaiga,comoconsecuenciadealzasenelpreciodelarentavitaliciadereferenciaodecaídasenelvalordelacarteradetítulos. Este nuevo objetivo de inversión impulsaría a los gestores de dichos fondos amodificargradualmenteeneltiempolacomposicióndesucarteraapuntandoaterminarel período de 10 años con una cartera que replique las carteras de las compañías desegurosdevida.Nohabríacomparaciónconeldesempeñofinancierodeotrosfondos.47Estaestrategiaeseficazporque,eneleventodeunacaídaen las tasasde rentabilidadofrecidasporlostítulosderentafijadelargoplazo,éstosúltimosaumentandevalor.Esoaumenta los recursos disponibles para adquirir nuevas pensiones, compensando elaumentosimultáneoenelpreciodereferenciaparalasnuevasrentasvitalicias.Losdosefectos se cancelan si la cartera de la vida activa ha sido modificada en la medidaadecuada.Enesecasoelmontodelanuevapensiónqueda“inmunizado”frentealriesgodecaídasenlastasasdeinterésfinancierasdelargoplazo.Porsupuesto,tambiénpierdelaopciónaaumentarlapensióneneleventodealzasenlastasasdeinterésfinancierasdelargoplazo.Estemarcoinstitucionaldeberíaseraplicado,enunafaseintroductoria,solamenteparaprotegeralafiliadodel riesgodenopoderadquirir la rentavitaliciabasepara lacuartaedad,alllegaralaedadnormaldepensión.Conesefin,larentavitaliciadereferenciaenelobjetivodeinversióndeberíaserunarentavitaliciadiferidaqueiniciepagosaliniciarlacuartaedad.Además,lapartedelsaldodelacuentaindividualasignadaalprimernuevo

46 Esto es diferente de la estrategia de inversión Target Date, o Lifecycle, que equivocadamente intentareunirunmontoprefijadoderecursosparaelmomentoprevioaadquirirunapensión,sincubrirelriesgodequeelpreciodedichapensiónsubaaúltimomomento.47Estediseñoescompatibleconelencaje,esdecirunaco-inversiónobligatoriadelgestorenelfondo.


fondoalllegarelafiliadoalos55añosdeedad,seríasóloaquellanecesariaparafinanciarla renta vitalicia base en caso de pensionarse por Retiro Programado Protegido. Estamedidatambiénayudaaprotegerlaspensionesobtenidasdelasdemásmodalidadesdepensión,delriesgodecaídasenlastasasdeinterésfinancierasdelargoplazo.

Anexo5:EvaluacióndelapropuestadeBerstein,MoralesyPuente(2015)decrearun“SegurodeCuartaEdad”Lapropuestadeestosautores,citadadeahoraenadelantecomoBMP,difieredelapresentadaeneltextoprincipaldeestedocumento.LapropuestaBMPobligaríaatodosloscotizantesactivosacotizarciertacantidaddepuntosporcentualesdelingresoimponible,encalidaddeprimaparaunnuevo“segurodecuartaedad”,enadiciónalascotizacionesexistentes.48Elbeneficiodeesteseguroseríapagaratodosrentasvitaliciasdiferidasapartirdelos85añosdeedad.

Una parte de las primas se acumularían en un fondo colectivo, que sería invertido para ganarintereses. El afiliadono seríadueñode cuotas enese fondo, sinodeun contratode seguroderenta vitalicia diferida. La existencia de este seguro acotaría los usos del ahorro obligatorio afinanciarpensionesentrelaedadnormaldepensiónylos85añosyapagarherenciasaquienesfallezcanantesdelos85años.

La plena aplicación de este seguro requiere una vida completa de cotizaciones, por lo que elloocurriríareciénenelaño2080,paraquienesingresanhoyalmercadolaboralalos21años(elloscumplirían85eneseañocalendario).Bajocapitalizaciónpura,quieneslleguenalos85antesde2080obtendríanunpagoparcial,proporcionalalnúmerodeañosdepagodeprima,locualseríacasicerodurantevariasdécadas.Conelfindeelevardichopagoparcial,BMPproponendiversasmodalidadesdereparto.Estoempujaelfinanciamientodelsegurodesdelacapitalizaciónhaciaelreparto,loqueobligaaaumentarlaprimamuyporsobrelacotizaciónde1,6%queBMPcalculanbajolahipótesisdecapitalizaciónpura.Otraconsecuenciadelmovimientohaciarepartoesqueelcontrato de seguro de renta vitalicia diferida, del cual sería titular el trabajador, no estaríarespaldado con inversionesdemonto igual al compromisodepago, sino conmuchomenos. Laconsecuenciadeestoparaeleventodeunacontraccióndemográficaeslaquiebra,amenosquesegravealasgeneracionesfuturasdemaneraadicional,conelfindecubrireldéficit.

BMP2015nohacenunapropuesta sobrequéorganismosprestarían ese seguropara la cuartaedad, pues admiten desde compañías de seguro privadas hasta el Estado, pasando por unacompañíadesegurosestatal.

1.ComentariosalmarcogeneralyalasmotivacionespropuestasporBMP

a)EldocumentoreconocequeeldiseñodeunSistemadePensionestieneimplicanciasrelevantessobreelniveldesueldosysobreelnúmerodeempleosconseguridadsocialyviceversa.Esteesunpuntocentralquecompartimosplenamente.Sinembargo,eldocumentodeBMPnoelaboralasconsecuenciasqueelpasoarepartoparcialquepropone,tendríaparaelempleoylossalarios.

48Enlaactualidadlacotizaciónobligatoriacomparableconotrospaíseses12,9%delingresoimponible,locual incluye 10% destinado al ahorro, 1,5% de prima de seguro de invalidez y sobrevivencia y 1,3% decomisiones de administración. Bajo la propuesta de la Presidenta Bachelet del 9 de agosto de 2016, lacotizaciónsubiríaa17,9%delingresoimponible,puessumaría5puntosdecargodelempleador.


b)Unamotivaciónaducidapor lapropuestaeselprocesodeenvejecimientodemográfico.Esteimplicaqueelnúmerodemayoresde80crecerámásrápidoqueelnúmerodemayoresde65.Sinembargo, esta realidad demográfica ha sido incorporada hace tiempo por las Compañías deSegurosdeVida(CSV)porque lospreciosdesussegurosson libres.Esto lespermitió incorporartablasdemortalidad“dinámicas”privadascuandoestimaronoportuno.Poreso,lamodalidadderentavitaliciafijaestárazonablementepreparadapararesistirelprocesodeenvejecimiento.

En Chile, esta preparación se completó con la reciente adopción de tablas de mortalidad“dinámicas”públicas,porpartede laSuperintendenciay laSVS.Ellas seusanpara recalcularelretiroprogramadoyparadeterminar las reservasmatemáticasobligatoriasde lasCSV.Como lapreparaciónestácompleta,elenvejecimientoperseno justifica laadopcióndeeste“Segurodecuartaedad”.Sujustificacióndebeestarenotrasconsideraciones,noenelenvejecimiento.

c)Otramotivaciónson lasbajaspensionesengeneralrespectoa lasnecesidadesyexpectativasdelaspersonas.

Sibieneldescontentoconelnivelde laspensionesesefectivo,nopodríaserabordadoconuneventual Seguro de Cuarta Edad como el propuesto por BMP, a menos que se optara porfinanciarloenteramenteporrepartopuro.Perosiexistieraladecisiónpolíticadecrearunnuevobeneficio financiado por reparto puro, sea con rentas generales o de otro modo, apareceríanopcionesmásatractivasqueel“seguro”decuartaedaddeBMP.

2.CapitalizaciónyrepartoenelsegurodecuartaedadpropuestoporBMP

Susautoresexplicitancuatroobjetivosparasupropuestadesegurodecuartaedad:a) “Subirlaspensiones”.Desdeluego,cuandosecotizamáslaspensionesdevejezsuben.Siestosehacepormediodecapitalización,elaumentodepensioneses lentoy secompletasólouna vez transcurrido un ciclo de vida laboral, es decir en 40-45 años, siempre que se trate depensionesinmediatas.Sisetrataderentasvitaliciasdiferidas,elciclodeesperasecompletasólodespuésde65años(85añosmenoslaedaddeiniciodecotizaciones).Laventajadeesademora–ydelacapitalización-esqueseacumulanfondosquegananinteresesyesosinteresespermitenpagarunapensiónmayorparaunmismoniveldecotizaciones,apartirdelamaduracióndelplan.BMPestimanquebajo capitalizaciónpura, el beneficio queproponen requiere unaumentodecotizacióndesólo16%(desde10a11,6%delsueldo).Indicanquebajolasreglasdedetallequeellosproponen, lamagnituddelbeneficioquepagaríanaquienescumplan85añosseríamayorquesiesemismoincrementoseacumularaencuentasdepropiedaddelostrabajadoresyluegoellos compraran pensionesmayores. La explicación de esta diferencia se analizamás adelante.Aquí nos quedamos sólo con la magnitud del incremento de cotización requerida bajocapitalizaciónpura,quees1,6%.Nuestro comentarioesquenoesnecesarioesperar65añosparaelevar losbeneficiosa los85años.Comoilustralapropuestadeltextoprincipaldeestedocumento,lacompradeunsegurodelongevidadqueiniciepagosalos85añossepuedehaceralos65añosdeedad,conunapartedelsaldo acumulado. Eso permite adelantar en 45 años los primeros pagos, y mantener lacapitalizaciónpura.Encambio,siestosehacepormediodereparto,pasamosalsegundoobjetivodeBMP:


b) “Subir las pensiones en el corto plazo”. Este objetivo exige usar financiamientocontemporáneosinfondo,oseareparto.Sinembargo,siexistieraladecisiónpolíticadecrearunnuevo beneficio financiado por reparto puro, sea con rentas generales o de otro modo,aparecerían alternativas más equitativas que pagar beneficios solamente a los mayores de 85añosyenproporciónalingresoimponiblepromediodelavidaactivadecadauno,comoharíael“seguro” de cuarta edad de BMP. Una alternativa es elevar la pensión básica y el AportePrevisionalSolidario (locual requiereelevar laPensiónMáximaconAporteSolidario,PMAS), locual sería más equitativo porque llegaría en mayor medida a los grupos más pobres. Otraalternativa es la propuesta para la transición de la sección 4 del texto principal, que apoya enmayormedida a los pensionadosquehan sufridounmayordescensoen supensiónpor haberllegadoaedadesmásavanzadas.¿Cuántodebe serel aumentode cotizaciónpara subirde inmediato todas laspensionesde losmayores de 65 años, en un esquema simple de reparto? La respuesta depende del tipo dedemografía.Casocondemografíaestable.EnSuecia,dondelademografíaseproyectaestableparaestesiglo,las proyecciones oficiales de ese país revelan que un aumento de pensiones financiado porrepartorequiereunacotizaciónde1,75veceslarequeridaporcapitalización.49Estosedebeaqueel repartonogana intereses, justamenteporqueescapazdepagarde inmediato, sinesperaraacumularunfondo.Porlotanto,elaumentoenlatasadecotizaciónrequeridoesde2,8(=1,75x1,6)puntosporcentuales.Estedestinoconsumiríamásde lamitaddel incrementode5%en lascotizacionesdeempleadorquepropusolapresidentaBacheletensudiscursodel9deagosto.Lacontraccióndemográficachilena.LacontraccióndelafertilidadyaocurridaenChileesbrusca.Secombinaconelaumentoprevistodelongevidad.Elresultadoesunacaídabruscaenlarazón(N°personasdeedadactiva/N°depersonasde85ymásaños),desdeunvalorcercanoa23en2015 a valores cercanos a 5 en 2050 (Fuente: presentación Berstein 2015, lámina 21). Estosignifica que un financiamiento por reparto del mismo incremento de 16% para los actualespensionados mayores de 85 años, requerirá aumentos sucesivos a lo largo del tiempo para

mantener constante el beneficio como proporción del salario de los activos. El coeficiente deaumentoes23/5=4,6veces.Porejemplo, si seadoptael repartopuroconel findeelevar laspensiones de los actuales pensionados de inmediato, la contracción demográfica chilenaaumentaráelcostodesde2,8puntosporcentualesen2015,a12,9puntosen2050(=2,8x4,6).Esdecir, lacotizaciónobligatoriaparavejezpasaríadesde10%a22,9%en2050encasodeusarserepartoconelfindepagarlosbeneficiosdeinmediato.Elcoeficientedeaumentoesbastantemenorparapensionesiniciadasalos65años(para2070,elcoeficienteparapensionesiniciadasalos65añosessólo(6,0/2,2)=2,7veces,envezde4,6vecesparapensionesiniciadasalos85años.Esonoestodo,porquelaactualproyeccióndemográficaindicaquelarazón(N°personasdeedadactiva/N°depersonasde85ymásaños)seguirácayendohasta3en2070, fechaapartirde la

49 En Suecia coexisten pensiones contributivas financiadas por reparto y por capitalización. Según lasproyeccionesoficialescontenidasenelOrangeReport(2013), lapensióncontributivaderepartorequiere16puntosporcentualesdecotizaciónparaproducirunatasadereemplazode33%.Encambio lapensióncontributivadecapitalizaciónrequierede2,5puntosporcentualesdecotizaciónparaproducirunatasadereemplazode9puntos.Luego,paraunmismopuntoporcentualdetasadereemplazo(pensión),elrepartorequiere(9/2,5)/(33/16)=1,75veceslacotizaciónrequeridaporcapitalización.


cualreciénseestabiliza.Esteelevaelcoeficientedeaumentoentre2015y2070a(23/3)=7,67veces.Luego,latasadecotizacióndeberáseguirsubiendohasta21,5puntosen2070(=2,8x7,67)siseusarepartoconelfindepagarbeneficiosdeinmediato.

Es irreal creer que un sistema político aceptará imponer un gravamen tan alto sobre lostrabajadores activos, pues generaría distorsiones mayores en términos de lagunas, y ademáscoincidiríaenel tiempoconaumentosanálogosen los requerimientosde recursosdepartedelsistemapúblicodesalud.Poreso,esprobablequeeserequerimientocrecientederecursospongaenriesgolasolvenciadelfisco,yelresultadoseaunareduccióndelaspensiones.Laperspectivade esta crisis fiscal futura tiene implicancias negativas sobre la economía en general, inclusodesdeya,aldificultarlarecuperacióndelaconfianza.

Previendo esto y con el fin de mitigar daños, BMP recomiendan limitar el aumento de lasactualespensionesasólo5%(unterciodelaumentode16%,queproponenparaellargoplazo),yfinanciarlo con una “sobrecotización” de igual (0,5 y 0,6% del sueldo) que sería adicional a lacotización1,6%quesecapitalizaríaíntegramente.

Sinembargo,eseaumentoenlasactualespensionesseríamodesto(sólo5%).Unbeneficiode5%de lapensión inicialnosolucionaelproblemade reduccióndepensionesde retiroprogramadoparalaclasemedia.

Además,esasobrecotizaciónseríapermanenteconelfindequelosfuturospensionadostambiénaccedanalmismoincrementode5%.Sinembargo,debidoalacontraccióndemográficachilena,esasobrecotizaciónestaríasujetaaloscoeficientesdeaumentoyaindicados.Porejemplo,paraelaño2070,latasadeesasobrecotizacióntendríaquesubira3,8(=0,5x7,67)puntoporcentualesdelsalario.Nuevamente,setratadeunacifragrandeencomparaciónalbeneficioobtenido.

c) “Cubrirelriesgodelongevidadparatodos”:efectivamente,quieneseligenmodalidaddeRetiroProgramadoquedansinsegurodelongevidad.Estolosexponeaquesupensióncaigaconfuerzaapartirdelos80años,encadarecálculoanual.Sinembargo,quieneseligenrentavitaliciayatienencubiertoeseriesgoenlacuartaedad.Unaposiblesolucióndirectayfocalizadaalretiroprogramadoeslaexpuestaeneltextoprincipal.

3.EventualventajatécnicadelSegurode4ªedad

BMPafirmanqueel“segurodecuartaedad”seríatécnicamente“másefectivo”queaumentarlatasadecotización,porlasrazonesqueseanalizanacontinuación:3.1El“segurodecuartaedad”reducelasherencias:o A terceros que no son sobrevivientes legales, en el caso de fallecidos en la fase activa, en

comparación a un aumento de la tasa de cotización de igual magnitud que la prima delseguro.Estoesefectivo.EstamedidaespromovidaporBMPporquereducebeneficiosquenosonpropiamentepensiones,locualtienesentido.Sinembargo,tambiénesposiblehacerestodemodosmásdirectosy transparentes,porejemploestableciendoqueal fallecerelúltimosobrevivientelegal,laherenciarestanteserepartecomounincentivoentretodoslosdemáscotizantes.Undebateexplícitoypúblicoalrespectoesrecomendable.

o También reduce las herencias a terceros que no son sobrevivientes legales, en el caso depensionados que fallecen después de los 84 años (inicio de los pagos del seguro de cuartaedad).Estareducciónocurreentodaslasmodalidadesdepensión,porqueelsegurodecuarta


edad cubre a todos los afiliados, incluso a los que eligen rentas vitalicias de compañía deseguros.Denuevo,estamedidaespromovidaporBMPporquereducebeneficiosquenosonpropiamentepensiones.Sinembargo,hayobjecionesaesto:§ La coherencia exigiría que BMP prohibieran también a las rentas vitalicias contratar“períodosdepagogarantizado”,quetambiénsonunaformadeherencia,quevayanmásalláde los 85 años de edad del causante. Sería conveniente debatir explícitamente laconveniencia de esta prohibición propuesta por BMP. La respuesta no es obvia, porquealgunosafiliadosusanelperíododepagogarantizadoparamejorarlapensióndeorfandad,específicamenteparacubrirlosgastosdeeducaciónsuperiordehijosqueestudian.§ También la coherencia exigiría que BMP prohibieran que la renta temporal con rentavitaliciadiferida(RT+RVD)pagueenlafase inicialmásqueenlafaseposterior.Denuevo,seríaconvenientedebatirexplícitamentelaconvenienciadeestaprohibición.

3.2Lasdosprohibicionesdeherenciastienenconsecuenciasfiscales:alelevarlapensión,reducenel pago de subsidios APS y en un rango de pensionesmás altas, aumentan la recaudación delimpuesto personal a la renta. Esto no es ventaja técnica, sino un gravamen adicional implícito.Seríaconvenientedebatirsuconvenienciaexplícitamente.3.3 En comparación a un aumentode la tasade cotizaciónde igualmagnitudque la primadelseguro,el“segurodecuartaedad”elevalaprimadelsegurodeinvalidezysobrevivencia(SIS)enlafaseactiva.Elsegurodeinvalidezysobrevivenciaparaun“aporteadicional”alossiniestrados,quesecalculacomoladiferenciaentreelcostosdeunrentavitaliciadereferenciaespecificadaenlaley,yelsaldoenlacuentaindividual.Unaumentodecotizaciónelevaelsaldoenlacuentaindividualyreduceelaporteadicional.Encambio, losderechosobtenidosacambiode laprimadel “segurodecuartaedad”sondifícilesdevalorarynopodríansumarseal saldode la cuentaindividual,yasínopodríanreducirelaporteadicional.

Asuvez,alnobajarlaprimadelSegurodeInvalidezySobrevivencia,caeelsalariolíquidodeltrabajadorrespectoaloquehabríasidosin“segurodecuartaedad”ybajaelconsumoenlafaseactiva.Sibienesopuedeserunobjetivo implícito,estáoculto.Si lasautoridadesdesearansubirlatasadecotizacióndestinadaalacuentaindividual,sesugierequelohagandemodomástransparenteydirecto.

Entodocaso,eseobjetivoimplícitoperdióimportancialuegodeldiscursopresidencialdel9deagostode2016,que indicóunaumentode5puntosen la tasadecotizacióndecargodelempleador.

3.4 El “seguro de cuarta edad” de BMP reduciría la “selección adversa” que podría crear laelecciónindividualentrelasmodalidadesderetiroprogramadoyderentavitalicia.Paraentender,la “selección adversa” nace de la hipótesis de que el afiliado conocería mejor su propiaexpectativadevidaquelascompañíasdesegurosdevida,yqueademáselafiliadoseríacapazdeusar ese conocimiento. Sin embargo, la hipótesis de que el afiliado conoce mejor su propiaexpectativadevidaquelascompañíasdesegurosdevidahasidocuestionada,puessuponequeel afiliado está hiper-informado. Esa hipótesis no ha sido comprobada para situación chilena,donde hay regulaciones que limitan la elección de modalidad de pensión. Tampoco se hadocumentadoqueelafiliadoseacapazdeusareseconocimientoparaaprovecharsedeaquellasCSVqueusenunatabladevidaqueleasigneunaesperanzadevidamenorquelasabidaporelafiliado.

En todocaso, la seleccióndeadversa tambiénsepuede reducirdeotrasmaneras,algunasmáseficientes.Porejemplo,alexigiraquieneselijanlamodalidadderetiroprogramado,compraruna


“rentavitaliciabase”quepaguetodasupensiónapartirdelos80o85añosdeedad,tambiénsereducelaselecciónadversa.

3.5El segurodecuartaedaddeBMPreduciríael “gastoenselecciónde riesgos”quegenera lacompetencia entre compañías de seguros que ofrecen rentas vitalicias. Se trata de los gastosrequeridos para clasificar correctamente a cada posible cliente, en las distintas categoríasprivadasderiesgoqueusacadacompañíadesegurosparahacersusofertas.

Esimportanteadvertirqueestareduccióndecostosocurriríaporqueel“segurodecuartaedad”deBMPseríamonopólico,esdecirnotendríacompetencia.Elmonopoliogeneraotroscostosydebilidadesquedeberíansertomadosencuentatambién.

Además, el “gasto en selección de riesgos” también puede ser reducido de otras maneraseficientes.Porejemplo,sila“rentavitaliciabase”esunapensiónmutualizadabasadaenunpoolnacionalyúnico,tambiénsereduceesegasto.EllonorequiereunEste“Segurodecuartaedad”.

En resumen, no es efectivoque el “segurode cuarta edad”deBMPposeauna ventaja técnicasobreotrasalternativasmássencillas.

4. BMP proponen usar el “seguro de cuarta edad” con el fin de introducir solidaridad intra-generacional(depersonasdemayoramenorniveldevidamaterial)

Engeneral,existenmuchasotrasformasdelograrlomismo,esdecirintroducirsolidaridaddeesetipo,quesonmástransparentesalnoestarempaquetadasconunseguro.Porejemplo:

a)Unsubsidiocruzadoentremujeresyhombres.Hayotrosmodosdecrearesesubsidiocruzado,porejemplopormediodelapolíticatributaria,permitiendounadiscusiónseparadaydirecta.

b) Propone que el Seguro de 4ª Edad pague el mismo beneficio a solteros y casados. Estoperjudica a viudas y viudos, pues ya no recibirían pensión de sobrevivencia en caso de que elpensionadofallezcadespuésdelos85años.Lamayoiadelosperjudicadosseríanmujeres.

Sin embargo, el Este “Seguro de cuarta edad” genera dos redistribuciones nuevas, de carácteranti-solidario:

c)Tomandolaversióndereparto(lamásatractivaparaalgunos),ellaimplicaredistribuirriquezadesdelostrabajadoresactuales,quetendríanquecotizar2,8%adicionaldelsueldo,alosactualespensionadosypersonascercanasapensionar,queobtendríanelincrementodepensiónde16%sinhabercotizadonada.Paraevaluarelgradoderegresividad,esnecesariodeterminarcuáldeestosgruposdeedadtieneunmayorniveldevidaenlaactualidad,sobretodoenlosdeciles4,5y6declasemedia.Larespuestaesquelaactualterceraedadeslevementemenospobrequelosde35a59años (Valdés,2015),ysindudaesmenospobreque losmenoresde35años.Por lotanto,laredistribuciónentregeneracionesqueseproponeesregresiva.

d)Diferenciasdeesperanzadevidasegúneducaciónoingreso.Hayampliaevidenciaenelrestodel mundo, y alguna también en Chile, de que las personas que han tenido un nivelsocioeconómicomayortienenmayoresperanzadevidaacualquieredad.Conelfindereconoceresoyevitarunaredistribuciónregresivaenelcasodelaclasemedia,yevitarqueelfiscocaptelosbeneficiosenelcasodepensionadosporsumascercanasaPensiónBásica, latasadecotizaciónpara el seguro de cuarta edad debiera ser mayor para aquellas personas de mayor nivelsocioeconómico, que para las demás. Se podrían establecer tres o más situaciones de riesgobasadaseneducación,ingresosoambas.Sepodríadesarrollarestasoluciónparacompararlas.


Envez,lapropuestadefiendequeaunqueunsegurodecuartaedadperjudiquealospobresporcobrárseles lamisma prima a pesar de tener una esperanza de vidamenor, igual lograrían un“excedentedel consumidor”mayor, porque tienenmenosalternativas. Estono convence,puesesemismoargumentopodríaseraducidoparajustificarmedidascomoreducirunpocolapensiónbásicayotrasayudasapersonasensituacióndepobreza:quetienenmenosalternativasyporesovaloranmucholoqueyahanrecibido.

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Propuesta para la cuarta edad: nuevo retiro - Clapes UC · vitalicia base sea reducida por algún factor relacionado a la disponibilidad de capital para las Compañías de Seguros