Recomendaciones Bursátiles 2020 2020.pdf · Para Bci Corredor de Bolsa es un placer presentarles por noveno año consecutivo nuestro Booklet Recomendaciones Bursátiles 2020, en

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Actualización

Recomendaciones

Bursátiles 2020

Equipo de Equity Research

Diciembre 2019

A inicios de octubre 2019, publicamos la novena edición de nuestro Booklet RecomendacionesBursátiles 2020, en el cual plasmamos nuestra visión para el próximo año a nivel agregado, asícomo las recomendaciones y principales fundamentos de los sectores y acciones bajo cobertura.

No obstante, y dada la coyuntura reciente ocurrida en Chile, el escenario económico bajo el cualbasamos nuestros modelos de valoración y recomendaciones ha sido modificado. Dado lo anterior,hemos realizado una actualización de las compañías bajo cobertura, alineado al nuevo escenariomacroeconómico.

Esperamos que sea una herramienta de gran utilidad y un documento de consulta continuo paralograr capturar las mejores oportunidades de mercado y de generación de valor. Asimismo, lesrecordamos que podrán encontrar todas nuestras recomendaciones en nuestra página web:https://www.bci.cl/equityresearch

Se despiden muy atentamente,

Tomás Flanagan M.Gerente General Bci Corredor de Bolsa

Pamela Auszenker B., CFASubgerente Equity Research y Estrategia Bci Corredor de Bolsa

Marcelo Catalán G.Jefe Equity Research Bci Corredor de Bolsa

Actualización Recomendaciones Bursátiles 2020

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https://www.bci.cl/equityresearch

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● Actividad: Impactos de la crisis social sobre variables económicas se dejan observar en los datos del mes de

octubre, y registro de noviembre se prevé será más negativo que el mes anterior. Así, vemos un crecimiento de la

economía de 1,0% para 2019, mientras que para 2020 el registro se ajusta al mismo nivel. Con ello, tendremos un

crecimiento del PIB del 4T19 de -3,9% a/a. Dicho escenario aún mantiene una probabilidad elevada de recesión

técnica, el que estimamos en 35%. Mientras que los desarrollos el mediano plazo muestran un elevado nivel de

incertidumbre. en este sentido, buena parte del crecimiento estimado para el próximo año provendría de fuentes

fiscales, tras el crecimiento de 9,8% real anual en el gasto durante 2020. En términos de largo plazo, estimamos un

nivel de crecimiento de 2,5%.

● Inflación: La expectativa de un elevado traspaso del tipo de cambio a precios vemos que podría ser más moderada

respecto de lo estimado por el Banco Central. La ampliación de las brechas de capacidad de la economía podrían

contener dicho traspaso, lo que junto una moderación en el nivel de paridad, podrían aminorar su impacto. En

nuestro escenario base, contemplamos una inflación que finaliza 2019 en 3,1%. Para 2020, esta variable alcanzaría

un 3,2%, cifra por debajo del 3,6% estimado por la autoridad monetaria.

● TPM: Banco Central decide mantener su tasa de referencia en 1,75% en su reunión de diciembre. Adicionalmente,

establece un sesgo neutral, lo que nos lleva a establecer un escenario de mantención dentro del corto plazo en

1,75%, a la espera de nuevos datos que confirmen el real impacto para la economía dentro del corto y largo plazo.

Durante el segundo semestre de 2020, asumimos un escenario de recortes en la tasa de interés que llevarían a un

nivel de 1,25% a fines del próximo año, nivel que se mantendría hasta fines de 2021.

● Tipo de Cambio: Estimamos que el tipo de cambio finalizará este año en torno a $770, para luego cerrar en $750 el

2020.

Tabla 1: Evolución indicadores macroeconómicos Tabla 2: Cambios EMBI

Gráfico 1: Evolución EMBI en principales

países de cobertura

País BookletNuevo

Escenariovar bps

Argentina 1.511 2.246 735

Brasil 239 235 -4

Chile 135 149 14

Colombia 185 182 -3

Ecuador 703 1.064 361

México 220 192 -28

Perú 103 100 -3

Uruguay 172 167 -5

Venezuela 12.589 14.132 1.543

Actualizacion Recomendaciones Bursátiles 2020

I. Perspectivas macroeconómicas - Gerencia Economista Jefe

Gráfico 2: Evolución EMBI Chile post 18-O

año 2019 18.10.19

Fuente: Valor Futuro

2020 Booklet 2020 - Nuevo Escenario Var

PIB 3,2% 1,0% -220 bps

IPC 2,9% 3,2% 30 bps

TPM 1,5% 1,25% -25 bps

CLP 670 750 80 $

Fuente: Valor Futuro

Actualizacion Recomendaciones Bursátiles 2020 4

II. Target IPSA 2020: 5.300, aunque con riesgo bajista

● De acuerdo al nuevo escenario macroeconómico y riesgos, realizamos una sensibilización en el Ipsa que nos llevó a

recortar nuestras estimaciones anteriores desde 5.000 a 4.700 puntos para 2019 y desde 5.500 a 5.300 puntos para

2020.

● Este escenario 2019 implica un PIB de 1,0%, tipo de Cambio en 770 y crecimiento de utilidades de empresas IPSA

de -3,9%.

● Con todo, corregimos el Target Ipsa a 4.700 puntos para el 2019 y 5.300 de cara al próximo año, aunque

ciertamente con un riesgo bajista, liderado principalmente por potenciales ajustes a la baja en UPA del Ipsa, dada la

coyuntura económica.

● Asimismo, dentro de los principales cambios en nuestra actualización de valorización de empresas, hemos incluido

un menor crecimiento a perpetuidad y un aumento de 50pb en premio por riesgo. Lo anterior es consistente con el

impacto de la coyuntura en Chile tras los eventos ocurridos desde la segunda mitad de octubre del presente año,

derivando en el corto plazo en un menor dinamismo en actividad económica y con efectos de mediano y largo plazo

provenientes de las diversas reformas y agenda social. Es importante destacar la relevante heterogeneidad sectorial

en evolución de resultados 4T19 y 2020, como también en flujos de largo plazo. Consistente con lo anterior, las

mayores correcciones bajistas en precio objetivo estarían presentes en el sector Telecom & TI, Retail, Sanitario y en

menor medida Bancario, Inmobiliario Comercial y Bebidas. En contraste aquellos sectores cuyos flujos se

encuentran en dólares y/o dependen principalmente de exportaciones mostrarían las menores correcciones bajistas

en precio objetivo (expresado en CLP), incluso modificándose al alza en algunos casos. En este ámbito, destacamos

el sector Eléctrico -condicionado fuertemente por cambios regulatorios que ya han sido incorporados en valorización-

y los sectores Forestal y Commodities que se beneficiarían de una recuperación en volúmenes de venta durante

2020.

18.10.19

Gráfico 3: IPSA vs actualización target 2020

5Actualizacion Recomendaciones Bursátiles 2020

III. Estimaciones Bursátiles

EmpresaPrecio

Objetivo 2020EUpside Div. Yield 2020E

Retorno

Total EsperadoReco

Market Cap

(MMUS$)

P/U EV/Ebitda P/VL

2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E

Bancos

Chile 94 13,3% 3,5% 16,8% Neutral 11.144 15,5 15,2 13,4 - - - 2,5 2,3 2,2

Itaú Corpbanca 5,0 13,6% 1,6% 15,2% Neutral 2.989 19,1 12,6 11,6 - - - 1,1 1,0 0,9

Santander 51,8 18,8% 3,9% 22,7% Sobreponderar 10.921 15,2 14,9 13,1 - - - 2,4 2,3 2,1

Bebidas

Andina-B 2.320 7,9% 4,4% 12,3% Neutral 2.527 16,5 18,3 14,8 8,1 8 7,5 2,3 2,2 2,1

CCU 7.800 4,0% 2,6% 6,60% Subponderar 3.683 23,1 24,3 22,7 9,8 10,5 9,9 2,1 2 2

Concha y Toro 1.600 18,1% 2,2% 20,3% Sobreponderar 1.346 20,8 17,9 16,4 13,6 12,3 11,5 1,7 1,6 1,5

Commodities

CAP 6.400 12,3% 7,7% 20,0% Sobreponderar 1.132 793,0 4,9 9,2 9,0 3,6 5,1 0,6 0,5 0,5

SQM-B 23.000 10,8% 3,3% 14,1% Neutral 7.117 25,4 20,7 17,3 13,7 10,6 9,5 4,1 3,9 3,9

Eléctrico

Aes Gener 175 10,1% 15,2% 25,3% Sobreponderar 1.775 7,5 7,7 7,3 6,3 7,1 7,2 0,7 0,7 0,7

Colbún 135 12,5% 4,2% 16,7% Neutral 2.797 10,4 10,7 11,2 5,5 5,7 5,7 0,7 0,7 0,7

EECL 1.350 19,5% 4,4% 23,9% Sobreponderar 1.582 7,8 9,1 9,7 4 5,4 4,9 0,7 0,7 0,7

Enel Gx 450 16,9% 5,5% 22,4% Sobreponderar 4.197 12,8 8,9 8,7 5,4 5,9 5,6 1,6 1,5 1,4

Enel Américas 155 -6,9% 3,9% -3,0% Subponderar 16.838 11,9 12,9 12,2 4,7 5,9 5,9 1,1 1,3 1,1

Enel Chile 80 11,4% 5,6% 17,0% Sobreponderar 6.601 12,5 7,5 8,2 5,7 5,1 5 1,2 1,1 1,1

Forestal

CMPC 2.050 8,0% 0,5% 8,5% Neutral 6.307 58,3 34,9 29,5 9,5 7,9 7,7 0,8 0,7 0,8

Copec 7.800 15,7% 1,7% 17,4% Sobreponderar 11.645 23,4 23,2 26,8 9,7 9,7 9,9 1,1 1,0 1,0

Retail

Cencosud 1.200 21,2% 2,8% 24,0% Sobreponderar 3.768 10,8 12,6 11,9 7,5 9,9 9,6 0,6 0,6 0,6

Falabella 3.500 9,8% 1,2% 11,0% Neutral 10.634 22,8 21 19,7 11,8 10,8 10,6 1,6 1,5 1,4

Forus 1.210 5,2% 1,4% 6,6% Subponderar 395 12,3 28,2 28,2 6,4 7,3 7 1,3 1,3 1,2

Ripley 385 13,2% 3,5% 16,7% Neutral 875 7 12,3 11,2 - - - 0,7 0,7 0,7

Inmobiliario Comercial

Parque Arauco 1.900 7,2% 1,8% 9,0% Neutral 2.133 16,6 16,4 16,2 17,7 16,6 16,4 1,8 1,7 1,7

Mall Plaza 1.820 13,8% 1,5% 15,3% Neutral 4.168 27,6 24,0 21,2 16,2 14,5 13,2 1,8 1,7 1,6

Cencosud Shopping 1.830 17,4% 1,8% 19,2% Sobreponderar 3.535 11,2 19,8 18,6 15,1 14,2 13,7 1,1 1,1 1,0

Sanitarias

Aguas-A 380 13,4% 6,8% 20,2% Sobreponderar 2.649 14,8 14,8 14,7 10,2 10,1 10,1 3,4 3,4 3,4

IAM 930 14,0% 7,4% 21,4% Sobreponderar 1.085 - - - - - - - - -

Telecom

Entel 6.000 21,2% 0,1% 21,3% Sobreponderar 1.987 242,1 41,4 45,3 6,0 5,8 5,7 1,1 1,1 1,0

Sonda 880 36,4% 3,5% 39,9% Sobreponderar 747 14,3 18,5 17,7 7,8 7,3 6,7 1,1 1,1 1,0

Transporte

Latam 9.000 2,6% 0,6% 3,2% Subponderar 7.068 67,2 40,6 37,9 7,6 7,1 6,6 2,1 2,0 1,9

IPSA 11,84%

6Actualizacion Recomendaciones Bursátiles 2020

IV. Estimaciones financieras

Ingresos (MM) Ebitda (MM) Utilidad (MM) UPA

Empresa Moneda 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E

Bancos

Chile $ 1.873.283 1.972.177 2.057.164 2.175.322 594.872 559.873 572.757 647.027 5,90 5,50 5,70 6,40

Itaú Corpbanca $ 1.245.153 1.202.500 1.121.500 1.209.221 172.047 118.765 179.979 195.881 0,34 0,23 0,35 0,38

Santander $ 1.849.861 1.928.224 1.896.045 2.065.755 591.902 551.817 564.665 640.603 3,10 2,90 3,00 3,40

Bebidas

Andina-B $ 1.672.916 1.755.269 1.840.793 1.906.425 324.964 336.372 343.947 366.958 96.603 123.171 111.289 137.927 102,10 130,10 117,60 145,70

CCU $ 1.783.282 1.813.617 1.839.666 1.881.964 562.011 324.955 316.159 336.634 306.891 120.189 113.880 122.253 830,60 325,30 308,20 330,90

Concha y Toro $ 612.932 642.568 695.731 721.668 86.025 99.669 112.296 120.338 49.111 48.705 56.593 61.671 65,70 65,20 75,80 82,60

Commodities

CAP US$ 1.917 1.652 2.362 2.167 533 307 663 531 125 1 228 124 0,80 0,01 1,50 0,80

SQM-B US$ 2.266 1.984 2.236 2.544 886 652 831 947 440 270 331 395 1,70 1,00 1,30 1,50

Eléctrico

AES Gener US$ 2.647 2.476 2.428 2.367 887 841 824 801 287 280 271 238 0,03 0,03 0,03 0,03

Colbún US$ 1.572 1.536 1.499 1.472 684 699 671 653 241 263 263 250 0,01 0,02 0,02 0,01

EECL US$ 1.275 1.472 1.364 1.309 376 562 464 434 101,4 201 174,6 163,4 0,10 0,19 0,17 0,16

Enel Gx $ 1.521.054 1.644.470 1.456.544 1.433.194 582.250 710.926 652.882 653.771 309.029 246.408 354.538 360.954 51,00 32,90 32,50 44,01

Enel Américas US$ 13.184 14.138 14.458 15.116 3.358 3.993 4.121 4.238 1.201 984 1.302 1.383 0,02 0,018 0,0172 0,018

Enel Chile $ 2.457.161 2.754.958 2.530.765 2.538.751 891.355 1.087.070 1.178.877 1.137.745 361.710 337.517 559.750 513.852 7,12 5,95 5,15 8,77

Forestal

CMPC US$ 6.274 5.713 5.958 6.150 1.816 1.019 1.221 1.296 503 110 177 216 0,20 0,04 0,07 0,09

Copec US$ 20.353 23.419 23.950 24.794 2.220 2.048 2.101 2.159 639 509 490 439 0,49 0,39 0,38 0,34

Retail e Inmobiliario Comercial

Cencosud $ 9.646.002 9.385.874 9.280.718 9.190.828 642.139 784.784 670.014 689.352 191.285 263.448 224.994 239.054 66,8 92,0 78,6 83,5

Falabella $ 9.236.259 9.277.630 9.724.005 10.006.786 1.204.345 1.059.070 1.148.483 1.191.991 478.468 350.577 381.439 405.353 197,0 139,0 151,0 162,0

Forus $ 247.712 232.645 223.428 225.107 37.541 35.425 32.085 34.373 25.588 24.245 10.526 10.551 99,0 94,0 41,0 41,0

Ripley $ 1.702.063 1.704.716 1.698.407 1.718.222 117.939 158.188 106.591 102.968 69.656 93.409 53.341 58.933 36,0 48,0 28,0 30,0

Inmobiliario Comercial

Parque Arauco $ 189.618 204.463 217.313 224.854 137.717 151.510 160.202 163.297 117.863 98.387 99.431 101.001 131,0 109,00 110,00 112,00

Mall Plaza $ 309.370 316.233 347.967 379.133 247.276 252.492 279.639 304.061 117.359 112.734 129.859 146.663 60,0 58,00 66,00 75,00

Cencosud Shopping $ 234.073 236.808 263.281 278.160 207.704 210.526 232.952 246.287 214.370 243.544 137.891 146.910 126 143,00 81,00 86,00

Sanitarias

Aguas Andinas $ 509.541 532.801 553.633 573.672 298.605 314.451 323.388 334.930 139.623 147.480 142.668 142.756 22,82 24,10 23,32 23,33

Telecom

Entel $ 1.922.960 1.952.091 1.979.133 1.973.574 426.921 562.501 591.297 603.507 -23.614 6.176 36.109 32.990 -78,00 20,00 120,00 109,00

Sonda $ 800.142 855.870 906.434 942.937 91.290 96.875 108.430 121.763 10.685 40.668 31.424 32.918 12,30 46,70 36,10 37,80

Transporte

Latam US$ 10.368 10.418 10.740 11.112 2.260 2.163 2.272 2.391 86 106 176 189 0,14 0,18 0,29 0,31

Crecimiento Empresas IPSA 7,8% 0,1% 2,6% 3,7% 9,3% 10,0% -12,4% 16,1% 15,2%

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V.I. Sistema Bancario

Tesis de cambio.

● En nuestros supuestos iniciales para el sector habíamos considerado crecimiento del PIB de 2,5% para 2019, el

cual hemos modificado a 1%. Hacia el próximo año mantenemos este nivel. En términos de la inflación

esperamos hacia fin de año que alcance un 3,2%, donde estimamos que el siguiente recorte de TPM se

concretaría hacia mediados del próximo año.

● Dado lo anterior, nuestro nuevo escenario del sector contempla crecimiento de las colocaciones levemente por

sobre 5% durante 2020, lo cual implica una relevante corrección bajista respecto de nuestro escenario previo

que contemplaba expansión de 10%. Dicha modificación iría en línea con fundamentos macroeconómicos más

conservadores, así como con una recuperación de la confianza más lenta. En este sentido, estimamos que el

segmento comercial, en conjunto con consumo, serían los sectores más afectados durante 2020.

● En nuestra visión, entre los componentes operacionales más impactados en el sector, estarían el margen de

interés (principal fuente de ingreso del sector) y el costo de crédito.

● El primer elemento, margen de interés, principalmente se vería impactado por un menor crecimiento de las

colocaciones pero relativamente compensado por una mayor inflación estimada en el año.

● Por parte del costo de crédito, este estaría afectado en gran parte por los niveles de desocupación esperados

así como por los niveles de cobertura de los bancos. Adicionalmente, es importante tener en consideración que

el regulador ha estado haciendo ajustes en los modelos, lo cual conllevó durante 2019 a que los actores del

sector realizaran mayores provisiones dados los ajustes a la cartera comercial. Para el próximo año, no

descartamos que el regulador realice ajustes en otras carteras.

● En nuestros modelos fundamentales, hemos sido conservadores con el recálculo del costo de crédito, no

obstante, este indicador es nuestra mayor fuente de preocupación que vemos en el sistema bancario en el corto

- mediano plazo, y particularmente para el próximo año. Esto dado que si responde a niveles superiores

obedeciendo a fenómenos similares en el pasado, impactaría más fuerte que nuestras estimaciones actuales.

Este último tema, hay que tener presente que los bancos han trabajado notablemente su control de cartera,

reduciendo morosidades y la composición de las carteras ha mejorado considerablemente en los últimos años.

● Considerando los cambios que han acontecido en el sector, continuamos con Banco Santander como nuestra

acción favorita del sector con una recomendación Sobreponderar, con P.O. de $51,8/acción, el cual no obstante

es 13,8% menor a nuestro precio en reporte Booklet 2020.

Resumen sensibilización y recomendaciones.

Francisco Domínguez

[email protected]: Banco Santander


V. Visiones Sectoriales

Acción

Recomendación

Previa (Booklet 2020)

Recomendación

Actual 2020Cambio

P.O. 2020 Recomendación P.O. 2020 Recomendación Var. P.O. Recomendación

Chile 112 Sobreponderar 94 Neutral -16,1% Cambia recomendación: Neutral

Itaú Corpbanca 6 Neutral 5 Neutral -16,7% Mantiene recomendación: Neutral

Santander 60 Sobreponderar 52 Sobreponderar -13,8% Mantiene recomendación: Sobreponderar

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V.II. Bebidas

Tesis de cambio.

● Consideramos que el principal desafío que tendrán CCU, Andina y Concha y Toro en este sector estará

centrado en alcanzar niveles saludables de márgenes, cobrando relevancia la gestión de costos que tengan las

distintas compañías, ante un escenario volátil de tipo de cambio y situación macroeconómica local.

● En CCU, estimamos un crecimiento en volúmenes de 2,4% a/a para 2020. Consideramos que la empresa se

encuentra en un entorno altamente competitivo, especialmente en bebidas alcohólicas, lo cual combinado con

situación macroeconómica en Chile y Argentina, dificultaría realizar alzas en precios en línea con inflación.

Como resultado, ingresos consolidados crecerían 1,4% a/a en 2020. A su vez, el tener un una estructura de

costos con fuerte componente en dólares, sus márgenes estarían presionados, mostrando una contracción en

margen Ebitda de 70pb durante 2020, derivando en un crecimiento en Ebitda de 2,7% a/a.

● Para Andina, proyectamos una expansión en volúmenes de 0,9% a/a. Como consecuencia, ingresos

consolidados crecerían en torno a 4,9% a/a durante 2020. Destacamos el acuerdo para distribuir bebidas

alcohólicas de Cooperativa Capel en Chile, lo cual permitiría alcanzar una mayor dilución de gastos, como

también la positiva evolución en la operación de Brasil. No obstante, situación macroeconómica tanto en Chile

como Argentina, como a su vez impacto de tipo de cambio sobre costos dolarizados, resultarían en una

contracción en margen Ebitda en torno a 50pb,

● Por último, para Concha y Toro, nuestra acción favorita del sector, vemos un impacto favorable de tipo de

cambio en precio promedio y expansión en volúmenes de 1,9% a/a a nivel consolidado, impulsado

principalmente por mercados de exportación. Así, empresa mostraría un incremento a primera línea de 8,3%

a/a. En cuanto a Ebitda, favorable vendimia 2019 y ahorro de costos por plan de estructuración, permitiría una

expansión en torno a 12,7% durante 2020.


Antonio Ross

[email protected]: Concha y Toro


Acción

Recomendación


Recomendación

Actual 2020Cambio


Andina-B 2.620 Neutral 2.320 Neutral -11,5% Mantiene recomendación: Neutral

CCU 8.800 Neutral 7.800 Subponderar -11,4% Cambia recomendación: Subponderar

Concha y Toro 1.620 Sobreponderar 1.600 Sobreponderar -1,2% Mantiene recomendación: Sobreponderar

9

V.III. Commodities

Tesis de cambio.

● En nuestras proyecciones iniciales para 2020, contemplábamos de manera conservadora correcciones bajistas

en el precio del litio ante la continua expansión de la oferta. El escenario actual converge a niveles de precio

US$8.500/ton en el largo plazo (versus estimación previa de US$9.000/ton).

● Esto dados los menores niveles de precios del litio que SQM está transando en el mercado Chino, de esta

manera evitando seguir perdiendo participación de mercado, por lo que se ha visto que la empresa aumente los

volúmenes de ventas en dicho país. Esta estrategia es consistente con el tamaño y el crecimiento potencial del

mercado chino de EV, lo que permitiría potenciar la expansión de demanda de litio a nivel global.

● Seguimos manteniendo positiva evolución en flujos operacionales para SQM, dada la relevante expansión en

capacidad, lo cual compensaría los niveles de precio del litio en el largo plazo. Con todo, seguimos creyendo

que la tendencia de sobre oferta continuará durante el 2020, afectando los niveles de precio hasta llegar a los

niveles señalados.

● Por su parte, en el hierro hemos visto un mayor precio en lo que va del trimestre (4T19), presionado por una

mayor demanda por parte de China. Sin embargo, estimamos para el 2020 menores precios respecto de los

que hemos visto en las últimas semanas, llegando a niveles cercanos a US$81/ton. Asimismo, estimamos para

2020 una disminución del costo de flete promedio alcanzando niveles de US$18/ton.

● En relación al accidente ocurrido en noviembre de 2018 que afectó el puerto de Guacolda II, los trabajos de

avance están en su etapa final, por lo que estimamos para el 2020 un ritmo de despachos de mineral

normalizado. Cabe señalar que el riesgo de una intensificación de la Guerra comercial entre EE.UU. y China,

cada vez es más acotado, factor que sería un condicionante importante para el desempeño de la acción.

● Con todo, considerando los cambios que han acontecido en el sector, nuestra nueva acción favorita del sector

es CAP, con una recomendación de Sobreponderar con P.O. de $6.400 la acción, el cual es sólo un 1,5%

menor a nuestro precio en reporte Booklet 2020.


Jorge Carrasco

[email protected]: CAP


Acción

Recomendación


Recomendación

Actual 2020Cambio


CAP 6.500 Neutral 6.400 Sobreponderar -1,5% Cambia recomendación: Sobreponderar

SQM-B 21.950 Neutral 23.000 Neutral 4,8% Mantiene recomendación: Neutral

10

V.IV. Sector Eléctrico

Tesis de cambio.

● Consideramos que los principales factores que impactan la valorización del sector obedecen principalmente a

cambios regulatorios en Distribución y Generación, los cuales hemos incorporado en esta revisión.

● Por parte del segmento de Distribución, se concretó la revisión tarifaria, la cual es ejecutada cada 4 años y

comenzará a ser implementada el próximo año. En nuestras valorizaciones previas ya habíamos incorporado,

bajo criterios conservadores, revisión de rentabilidad después de impuesto en el rango 6% a 8%.

● Respecto al sector de Generación, se aplicará un nuevo mecanismo de estabilización de tarifas, factor que

estimamos implicaría mayores requerimientos de capital de trabajo, aunque con impactos muy marginales en

valorización, impactando sólo parcialmente la curva de generación de flujos durante próximos años.

● Estimamos correcciones bajistas moderadas en demanda de energía durante 4T19 y parte de 2020 ante

escenario macroeconómico más adverso. Asimismo, consideramos que expansión en electromovilidad y IoT

más que compensarían efectos en demanda eléctrica de largo plazo. Consistente con lo anterior, estimamos

que el segmento que se verá más beneficiado en el largo plazo por una configuración de mayor demanda de

energía y menores precios de energía será el segmento Distribución. De esta manera, estimamos que estamos

en el inicio de uno de los cambios más relevantes del sector eléctrico, factor que derivará en una convergencia

de EV/Ebitda forward para Distribución de 8x y para Generación de 6x.

● Nuestro escenario base contempla persistencia en presiones sobre precios de energía con una convergencia

de largo plazo hacía US$ 30 - 40 / MWh. Continúa la tendencia de mayor incorporación de proyectos ERNC,

que presentan capex/MW a la baja, liderado por mayores desarrollos tecnológicos e incremento en eficiencia.

● Continua expansión de la matriz energética conlleva necesariamente a expansiones en los proyectos de

transmisión, donde vemos potenciales mayores anuncios en este segmento.

● Nuestra recomendación es Sobreponderar el sector Eléctrico, destacando a EECL y Enel Chile como nuestras

acciones favoritas del sector, con precios objetivos de $1.350 / acción y de $80/acción, respectivamente.

Destacamos en EECL su sólida base de contratos y elevado margen que proporcionan, estrategia de mayor

incorporación de ERNC y sólida generación de flujos. En el caso de Enel Chile, estimamos favorable base de

contratos en Generación y un positivo potencial de expansión en Distribución en el largo plazo.

● Asimismo, consideramos que Aes Gener destaca por un elevado dividend yield y una potencial mayor holgura

financiera condicionada a la materialización de pago por término anticipado de contratos asociados a Angamos,

factor que permitiría una mayor flexibilidad para desarrollo de proyectos ERNC y la transformación parcial de su

matriz.


Marcelo Catalán

[email protected]: EECL

Francisco Domínguez

[email protected]


Acción

Recomendación


Recomendación

Actual 2020Cambio


Aes Gener 165 Neutral 175 Sobreponderar 6,1% Cambia recomendación: Sobreponderar

Colbún 140 Neutral 135 Neutral -3,6% Mantiene recomendación: Neutral

EECL 1.420 Sobreponderar 1.350 Sobreponderar -4,9% Mantiene recomendación: Sobreponderar

Enel Gx 450 Sobreponderar 450 Sobreponderar 0,0% Mantiene recomendación: Sobreponderar

Enel Américas 137 Subponderar 155 Subponderar 13,1% Mantiene recomendación: Subponderar

Enel Chile 70 Sobreponderar 80 Sobreponderar 14,3% Mantiene recomendación: Sobreponderar

V.V. Sector Forestal

Tesis de cambio.

● En nuestras proyecciones previas para el 2020 considerábamos una lenta normalización en los precios de la

celulosa. Nuestro nuevo escenario contempla una evolución más favorable durante los próximos años. En el

último tiempo, hemos visto niveles planos los precios para la fibra China, desempeño algo más favorable que lo

observado en Europa. Cabe señalar que en la fibra corta china hemos visto mayores caídas de precios en

comparación con la fibra larga. En esta línea, en lo que va del trimestre la fibra corta ha caído un 1,83%,

llegando a niveles de precios promedio de US$459,7 mientras que la fibra larga alcanza una contracción

equivalente a un 0,1%, con niveles de precios promedio de US$566,2/ton.

● Estimamos para el 2020 precios de US$612/ton fibra larga china y US$526/ton fibra corta china, mientras que

para Europa prevemos niveles de precios de US$893/ton y US$792/ton, respectivamente.

● Cabe mencionar que la baja actual en los inventarios de los puertos chinos se debe a un tema estacional más

que estructural. Tanto Copec como CMPC no han tenido complicaciones logísticas.

● Por otra parte, el riesgo de una intensificación de la Guerra comercial entre EE.UU. y China es cada vez más

acotado y ha ido disipándose, lo que sería un catalizador importante para el precio tanto de Copec como de

CMPC.

● Con todo, considerando los cambios que han acontecido en el sector y nuestra visión para 2020, Copec

continúa siendo nuestra acción favorita del sector con una recomendación Sobreponderar con P.O. de

$7.800/acción, el cual es un 4,0% mayor a nuestro precio en el reporte Booklet 2020.


Favorita: CopecJorge Carrasco

[email protected]


Acción

Recomendación


Recomendación

Actual 2020Cambio


CMPC 1.825 Neutral 2.050 Neutral 12,3% Mantiene recomendación: Neutral

Copec 7.500 Neutral 7.800 Sobreponderar 4,0% Cambia recomendación: Sobreponderar

11

V.VI. Sector Retail

Tesis de cambio.

● Nuestras perspectivas para el sector continúan siendo conservadoras, considerando un incremento de la

competencia, participación creciente del e-commerce en los países donde operan las compañías, y el impacto

de la coyuntura en Chile tras los eventos ocurridos desde la segunda mitad de octubre del presente año. Dicho

factor derivaría en el corto plazo en un menor dinamismo en SSS y presión en márgenes, asociado a mayor

actividad promocional de Navidad. A esto se sumarían efectos de mediano y largo plazo provenientes de las

diversas reformas y agenda social. Consideramos que será clave la estrategia digital integrada que tenga cada

compañía, especialmente enfocado en alcanzar una omnicanalidad total.

● Por su parte, consideramos que el consumo en Chile continuaría la tendencia de los últimos trimestres.

Estimamos para el 4T19 contracciones a primera línea en tiendas por departamento, en menor medida en

mejoramiento del hogar y supermercados tendría SSS con leve crecimiento, lo cual implicaría presión en

márgenes e incremento en niveles de inventarios. Dado lo anterior, no esperamos una mejora en resultados en

el mediano plazo. Además, ponemos nota de cautela en las compañías con exposición a Argentina, factor que

estimamos impactaría negativamente resultados para 2020.

● Cencosud es nuestra acción favorita del sector, dada la elevada posición que posee la compañía en

supermercados y los flujos estables de Cencosud Shopping, aunque con un riesgo alto, dada su importante

exposición a Argentina y potencial menor holgura en DFN/Ebitda ante escenario macroeconómico más adverso

en la región. Estimamos que ingresos 2020 se mantendrían estables con una leve reducción de 1,1% a/a,

mientras que Ebitda ajustado disminuiría en 14,6% a/a, alcanzando un margen Ebitda de 7,2%. Lo anterior se

explica de manera relevante por reducción del consumo en Chile, incremento del e-commerce y complejo

escenario macroeconómico en Argentina. No obstante, estimamos que incluso incorporando conservadoras

estimaciones en resultados, la acción se encuentra sobrecastigada, especialmente tomando en cuenta el

relevante aporte en valorización de Cencosud Shopping. Lo anterior es consistente con nuestro precio objetivo

de $1.200/acción y una recomendación de Sobreponderar.

● Para Falabella estimamos un avance en ingresos consolidados de 0,4% a/a y 4,8% a/a para 2019 y 2020,

respectivamente. Ebitda tendría una contracción de 12,1% para 2019 y crecería 8,4% en 2020, alcanzando un

margen de 11,4% y 11,8%, respectivamente. A su vez, estimamos que ingresos para Forus disminuirían 6,4% y

4,0% 2019 y 2020, y margen Ebitda se ubicaría en 15,2% y 14,4% durante 2019 y 2020, respectivamente,

niveles que reflejan reducción en el consumo en Chile e incremento del e-commerce. Por su parte, para Ripley

en el negocio bancario estimamos una reducción del MIN de 8,0% a/a para 2020, mientras que el crecimiento

de las colocaciones en segmento de consumo alcanzaría un nivel en torno a 5,1% a/a nominal, con lo que los

ingresos consolidados disminuirían 0,4% a/a, alcanzando un margen Ebitda de 6,3%.

● Mantenemos nuestra visión de Subponderar el sector, con Cencosud como la favorita y una recomendación

Sobreponderar. Con todo, asignamos un precio objetivo 2020E de $1.200 a Cencosud, $3.500 a Falabella,

$1.210 a Forus y $385 a Ripley.


Favorita: CencosudCamila Cousiño

[email protected]


Acción

Recomendación


Recomendación

Actual 2020Cambio


Cencosud 1.310 Neutral 1.200 Sobreponderar -8,4% Cambia recomendación: Sobreponderar

Falabella 4.480 Neutral 3.500 Neutral -21,9% Mantiene recomendación: Neutral

Forus 1.570 Subponderar 1.210 Subponderar -22,9% Mantiene recomendación: Subponderar

Ripley 550 Neutral 385 Neutral -30,0% Mantiene recomendación: Neutral

12

V.VII. Sector Inmobiliario comercial

Tesis de cambio.

● Sector real estate se verá fuertemente influenciado por los cambios estructurales que está viviendo el sector

retail, caracterizados por una mayor competitividad y la participación creciente del e-commerce. A esto se suma

el impacto de la coyuntura en Chile tras los eventos ocurridos desde la segunda mitad de octubre del presente

año, derivando en el corto plazo en un menor dinamismo en SSS y con efectos de mediano y largo plazo

provenientes de las reformas y agenda social. Dichos factores en términos agregados implicarían según

nuestras proyecciones una disminución en márgenes y en expansión a primer línea en el sector retail, y en

menor medida sobre el sector inmobiliario comercial. Dado lo anterior, es importante mencionar que las

empresas del sector han diversificado su base de activos creciendo en Perú y Colombia, y en Chile están

aumentando su base de clientes hacia proyectos de uso mixto, destacando Entretención, Salud y Hotelería. En

este sentido, Parque Arauco y Mall Plaza son las compañías que tienen más proyectos de uso mixto, Cencosud

Shopping en el largo plazo debería disminuir este riesgo acorde con su estrategia de diversificación.

● Estimamos que resultados para el 4T19 estarían presionados por cobro de menos días de arriendo (5-6 días en

promedio Parque Arauco, 7-8 días Mall Plaza y Cencosud Shopping), menor consumo durante los meses de

octubre y noviembre y alta actividad promocional en diciembre. Adicionalmente, nuestras estimaciones

consideran seguro de daños a infraestructura, pero no hemos incorporado pago por lucro cesante. A pesar de lo

anterior, hay que tener en cuenta la naturaleza de los contratos, los cuales poseen alto componente fijo e

indexado a inflación, como también la duración, que bordea los 5-7 años, factor que entregaría estabilidad en

flujos de corto y mediano plazo.

● Dados los saludables niveles de deuda, flujos estables para los próximos años y atractivos ratios de entrada,

Cencosud Shopping es la favorita del sector. Estimamos que ingresos para 2019 y 2020 aumentarían 1,2% a/a

y 11,2% a/a, respectivamente. Ebitda crecería 1,4% a/a y 10,7% a/a para 2019 y 2020, respectivamente,

mientras que margen Ebitda se ubicaría en torno a 88,5% para 2020. Mall Plaza es la segunda favorita del

sector, estimamos que ingresos para 2019 y 2020 crecerían 2,2% a/a y 10,0% a/a, y Ebitda se expandiría 2,1%

a/a y 10,8% a/a durante 2019 y 2020, respectivamente, alcanzando un margen Ebitda de 80,4% para 2020. Por

su parte, estimamos un ratio DFN/Ebitda de 3,3x para 2019 y 3,0x para 2020 para Mall Plaza y de 2,4x y 2,5x

para Cencosud Shopping, respectivamente, niveles que entregan suficiente holgura para sobrellevar escenarios

macroeconómicos adversos. Asimismo, considerando la estrategia de ambas compañías, estimamos que

tendrían holgura suficiente para seguir creciendo en proyectos no considerados en nuestro escenario base, lo

cual sería un potencial upside en nuestra valorización. A su vez, estimamos que ingresos para Parque Arauco

crecerían 7,8% a/a y 6,3% a/a 2019 y 2020, y margen Ebitda se ubicaría en 74,1% y 73,7% durante 2019 y

2020, respectivamente, niveles que reflejan una favorable resiliencia ante un complejo escenario

macroeconómico 4T19 y 2020.

● Con todo, asignamos un precio objetivo 2020E de $1.900 a Parque Arauco, $1.820 a Mall Plaza y $1.830 a

Cencosud Shopping. De esta manera, mantenemos nuestra visión de Sobreponderar el sector, posicionando a

Cencosud Shopping como la favorita del sector y Mall Plaza la segunda favorita.


Favorita: Cencosud ShoppingCamila Cousiño

[email protected]


Acción

Recomendación


Recomendación

Actual 2020Cambio


Parque Arauco 2.130 Subponderar 1.900 Neutral -10,8% Cambia recomendación: Neutral

Mall Plaza 1.990 Neutral 1.820 Neutral -8,5% Mantiene recomendación: Neutral

Cencosud

Shopping2.000 Neutral 1.830 Sobreponderar -8,5% Cambia recomendación: Sobreponderar

13

● En nuestras proyecciones iniciales para 2020 contemplábamos una baja en la revisión tarifaria para el

quinquenio 2020 - 2025, tarifa que entra en vigencia el 1° de marzo de 2020.

● Mantenemos nuestra visión favorable sobre la capacidad de generación de flujos de mediano y largo plazo con

márgenes estables y en niveles favorables de Aguas Andinas. Esto se sustenta en concesiones y derechos de

agua sin expiración y alta resilencia de la demanda de servicios regulados ante escenarios económicos

adversos. Cabe destacar que uno de los riesgos importantes de la empresa estaría representado por cambios

regulatorios. De esta manera, aconsejamos monitorear potenciales cambios en rentabilidad y/o derechos de

agua. En línea con lo anterior, consideramos que los riesgos asociados al sector se han incrementado en lo

último, factor que es consistente con una mayor tasa de descuento en nuestra valorización.

● La Superintendencia de Servicios Sanitarios no ha dado un dictamen sobre los hechos ocurridos en la ciudad

de Osorno en julio de 2019. Ante esto, Essal ha puesto un plan de inversión para que dichos episodios no

ocurran, los costos del accidente bordean los 10 mil millones de pesos.

● Estimamos que la sequía llevará a la empresa a mayor compra de aguas, por lo que la compañía deberá buscar

nuevas fuentes de abastecimiento, lo que derivará en mayores costos energéticos para extraer agua más

profunda. Cabe señalar que el consumo de energía para extracción de agua ha crecido 14,7%.

● Con todo, destacamos el favorable retorno por dividendos (7,4%) y posicionamos como favorita del sector a

IAM con una recomendación Sobreponderar y un P.O. de $930/acción, el cual es 22,2% menor a nuestro precio

en reporte Booklet 2020.

V.VIII. Sector Sanitario

Tesis de cambio.


Favorita: IAMJorge Carrasco

[email protected]


Acción

Recomendación


Recomendación

Actual 2020Cambio


Aguas-A 440 Sobreponderar 380 Sobreponderar -13,6% Mantiene recomendación: Sobreponderar

IAM 1.195 Sobreponderar 930 Sobreponderar -22,2% Mantiene recomendación: Sobreponderar

14

V.IX. Sector Telecom & TI

Tesis de cambio.

● En el caso de Entel, ha mostrado a septiembre de 2019 un aumento en su base de clientes, tanto en Chile

(2,0% a/a) como en Perú (7% a/a), con transición de prepago a postpago, el cual es el segmento al cual ha

apuntado la compañía. Vemos también presión en ARPUs(*) en ambos países, debido tanto a la fuerte

competencia en el sector como a la reducción en cargos de acceso. Esperamos para 2020 que la base de

clientes se siga incrementando, impulsada con mayor fuerza por operaciones en Perú, y que ARPUs se sigan

viendo presionados, lo cual resultaría en que los ingresos consolidados aumentarían 1,4% a/a durante 2020. En

cuanto al Ebitda, estimamos una expansión de 5,1% a/a durante 2020, la cual se explicaría tanto por la

consolidación de la operación en Perú, como a esfuerzos que realizaría la compañía en Chile para alcanzar

mayores eficiencias. Nuestras estimaciones incorporan también la potencial venta de antenas que llevaría a

cabo la compañía por un monto cercano a US$ 300 millones, otorgando mayor holgura a la compañía para

afrontar futuras inversiones y alcanzar niveles de endeudamiento más saludables.

● Respecto a Sonda, consideramos esencial la materialización de nuevos contratos que pueda capturar la

empresa, especialmente durante el periodo 2019-2021, como también un apropiado nivel de margen que

permita un favorable nivel de ROIC, condición necesaria para generar flujos futuros incrementales que

potencien el valor de la compañía. Proyectamos un crecimiento para 2019 y 2020 a primera línea de 7,0% a/a y

5,9% a/a respectivamente, mientras que para el Ebitda estimamos un incremento de 6,1% a/a en 2019 y 11,9%

a/a en 2020. Importante destacar que proyectamos crecimiento en ingresos y mejoras en margen Ebitda

sigificativemente más conservadoras que el guidance entregado por la compañía en su plan estratégico 2019-

2021. Éste proyecta relevantes expansiones tanto a primera línea como en Ebitda (ambos medidos en dólares)

para los próximos 3 años, CAGR de 11,0% y 24,0% respectivamente, alcanzando a 2021 un margen Ebitda de

16%. Este último busca potenciar los cuatro segmentos foco de la compañía, los cuales son gobierno, retail,

transporte y servicios financieros.


Favorita: EntelAntonio Ross

[email protected]


Acción

Recomendación


Recomendación

Actual 2020Cambio


Entel 7.220 Sobreponderar 6.000 Sobreponderar -16,9% Mantiene recomendación: Sobreponderar

Sonda 1.050 Sobreponderar 880 Sobreponderar -16,2% Mantiene recomendación: Sobreponderar

15

(*)ARPU: Average Revenue Per User.

V.X. Sector Transporte

Tesis de cambio.

● Anuncio acerca del lanzamiento de OPA por el 20% de Latam Airlines a USD$16/acción por parte de Delta

materializó uno de los principales riesgos alcistas de la compañía. Si bien el precio acordado para esta

transacción se fijó en USD$16/acción, con un premio de 78% sobre el precio de la acción pre anuncio, ya

habiéndose materializado la OPA y ante los riesgos que se ve enfrentada la compañía, consideramos

conveniente una recomendación de Subponderar.

● Materialización de la OPA y alianza estratégica con Delta Airlines permitirían a la compañía reducir su deuda a

2025 en US$2.000 millones, como también alcanzar un manejo más eficiente en su estructura de costos.

● Situación actual en Chile se materializaría en una contracción tanto en factor de ocupación como en yields en el

segmento SSC. A su vez, la empresa informó a la CMF un efecto sobre resultados de aproximadamente US$30

millones, como también una reducción en el margen operacional estimado para 2019 en su guidance,

ubicándolo en 7,0%.

● Proyectamos expansiones a primera línea tanto en 2019 como 2020 de 0,4% a/a y 2,8% a/a, respectivamente.

Por su parte, margen operacional se ubicaría en 7,8% en 2020. Crecimiento a primera línea vendría impulsado

por segmento doméstico Brasil, parcialmente contrarrestado por segmento doméstico SSC.


Favorita: LTMAntonio Ross

[email protected]


Acción

Recomendación


Recomendación

Actual 2020Cambio


LTM 8.480 Subponderar 9.000 Subponderar 6,1% Mantiene recomendación: Subponderar

16


Gráficos Base 100

Sector Bancario Sector Bebidas

Sector Commodities Sector Eléctrico

Sector Forestal Sector Retail


Gráficos Base 100

Sector Inmobiliario Comercial Sector Sanitario

Sector Telecom & TI Sector Transporte

Equipo Bci Corredor de Bolsa

19

Pamela Auszenker, CFA

Subgerente Equity

Research y Estrategia

Marcelo Catalán

Jefe Equity Research

Eléctrico

Equipo de

Estrategia

Francisco Dominguez

Analista Senior

Bancos y Eléctrico

Camila Cousiño

Analista

Retail e Inmobiliaria

Comercial

Antonio Ross

Analista

Bebidas, Telecom, TI y

Transporte

Alexis Osses

Estratega Senior

Diego Veroiza

Estratega

Andrés Cáceres

Estratega Senior

Cristián Garcés

Gerente Distribución

Pablo Goycoolea

Subgerente Mesa

Alto Patrimonio

Julio Sotomayor

Subgerente Renta Fija

Eugenio Von Chrismar

Subgerente

Distribución Retail

Christian Munchmeyer

Subgerente Renta

Variable

José Ancares

Operador Mesa Alto

Patrimonio

Carlos Vinet

Operador Mesa

Renta Fija

Juan Pablo Cordero

Subgerente

Comercial Personas

María Paz Tellería

Operador Mesa

Institucional Renta Variable

Marina Ayensa

Operador Mesa

Alto Patrimonio

Gerardo Gaete

Operador Mesa

Institucional Renta Variable

Operadores Monex

Claudio Quezada

Operador Mesa Institucional

Renta Variable

Ignacio Alarcón


Renta Variable

Mauricio Opazo


Renta Variable

María Luisa Arellano

Operador Mesa Alto

Patrimonio

Centro de Inversión

Viña del Mar

Jorge Carrasco

Analista

Forestal, Commodities y

Sanitarias

Lorena Salazar

Ejecutivo Middle

Office

José Tomás Solís

De Ovando

Operador Mesa

Renta Fija

Rosario Miquel

Subgerente Mesa

Internacional

Pedro Noulibos

Operador Negocios

Internacionales

José Tomás Sabate

Operador Negocios

Internacionales

Camila De La Mare

Operador Mesa Alto

Patrimonio

María Pía Salas

Ejecutivo Middle

Office

Valentina García

Operador Negocios

Internacionales

José Ignacio Pérez

Analista

Small Caps

Ana Farren

Analista Estudios

Disclaimers

20

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Riesgo alto/medio/bajo de recomendación de inversión implica una alta/media/baja sensibilidad a cambios en las principales variables quedeterminan el upside potencial de la acción. Asimismo, el análisis respectivo contempla tanto factores cuantitativos como cualitativos.

Este documento no proporciona ningún tipo de recomendación de inversión, asesoramiento legal, tributario, financiero ni de otra clase o tipo,debiendo consultar para estos efectos a sus propios asesores. Asimismo, la información contenida en este documento no tiene en cuentaobjetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades particulares de alguna persona natural o jurídica en particular.Los contenidos del presente documento tienen únicamente una finalidad informativa y/o meramente ilustrativa. Bajo ninguna circunstanciadeberá ser utilizada ni considerada como una oferta de venta, solicitud de una oferta de compra ni recomendación para realizar cualquier otraoperación o transacción, salvo que así se indique expresamente.

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RecomendaciónDefinición.

SobreponderarLa rentabilidad total esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es superior en 2,5% o más respecto de nuestroretorno proyectado para el índice selectivo (IPSA), y la rentabilidad total absoluta estimada es mayor a la rentabilidad del bono del GobiernoChileno 10Y + premio por riesgo Renta Variable.

NeutralLa rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero se encuentra entre +/- 2,5% respecto de nuestro retornoproyectado para el índice selectivo (IPSA) o no califica dentro de Sobreponderar o Subponderar.

SubponderarLa rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es inferior en 2,5% o más respecto de nuestro retornoproyectado para el índice selectivo (IPSA) o la rentabilidad total estimada es menor a 0%.

S.R.Sin Recomendación.

E.R.Precio En Revisión.

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Recomendaciones Bursátiles 2020 2020.pdf · Para Bci Corredor de Bolsa es un placer presentarles por noveno año consecutivo nuestro Booklet Recomendaciones Bursátiles 2020, en