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Reforma de Pensiones y desarrollo económico:Una visión desde Chile
Guillermo Larrain Rios
Superintendente de AFP Vice Presidente de AIOS
La Paz, Bolivia
Agosto de 2005
¿Por qué es relevante el impacto de la reforma sobre el desarrollo económico?
• En un régimen de capitalización, la pensión final es el resultado de la acumulación y la administración del ahorro previsional.
• Acumulación:– Cobertura (personas que tienen acceso a SIS)– Densidad de Cotizaciones (frecuencia/duración del
empleo)– Salarios– Formalidad
• Administración:– Rentabilidad– Riesgo– Precios / Costos
Todos estos conceptos dependen del desarrollo
económico, pero la pregunta es la inversa
¿por qué y como la reforma afecta al desarrollo?
¿Por qué el cambio de sistema puede afectar el desarrollo? Respuesta simple
• En el sistema de reparto el ahorro pensional financia el consumo de otros.
• En sistema de capitalización, el ahorro financia la inversión. Los frutos de esa inversión financiarán el consumo propio post-retiro.
• AFPs son un máquina de administrar ahorro: esto les fuerza a ser activos buscadores de oportunidades de inversión.
• Las empresas (y el gobierno) conocen dicha necesidad y, por lo tanto, pueden planificar nuevas inversiones.
El hecho que el financiamiento sea indirecto hace que la sociedad no valore el sistema lo que genera problemas de a
nivel social y político. Esto aumenta por la desconfianza en las empresas privadas (¿no es esto una consecuencia más del
endémico problema distributivo en América Latina?)
Este segundo punto no ocurre automáticamente
Modelo Corbo/Schmidt-Hebbel
Reforma de pensiones
Mercado del Trabajo
Desarrollo financiero
Ahorro Inversión
PTF
Empleo total
Formalización
Crecimiento
Financiamiento público de la
transición
Impacto macro de la reforma
Reformas complementarias
Empleo formal estable
Estabilidad macro, asignación de
recursos
Med.
Crecimiento PIB (prom 80-01)
4.6
Efectos de la reforma:
Ahorro + Inversión
0.13
Mercado del trabajo 0.10 Desarrollo financiero, PTF
0.20
Contribución total 0.49
3,1 3,1
1.0
0,5
0
1
2
3
4
5
"Initial growth", 1960-80 Average growth 1981-2001
Initial Not explained Linked to reform
Fuente: Corbo y Schmidt-Hebbel (2003)
En Chile, la reforma de pensiones ha tenido importantes efectos macro
El mayor éxito ha sido en el plano financiero
Retorno promedio en activos : 10,2% real
Activos alcanzan a USD 64 mil millones
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003
Million
s of U
SD
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Fond
o/P.I.B
. (%)
Activos Fondos de Pensiones Millones de dólares de Dic-04 Fondos/PIB
RENTABILIDAD DE LOS FONDOS DE PENSIONES
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Fondo Tipo C Fondo Tipo E Fondo Tipo A Fondo Tipo B Fondo Tipo D
Prom. Fdo A Prom. Fdo B Prom. Fdo C Prom. Fdo D Prom. Fdo E
Los principales cambios han sido en el ámbito de las inversiones
Sector Estatal
Sector Financiero
Sector Corporativo
Exterior
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Crédito
hipotecario
Depositos
Diversificación de activos: sector financiero
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Acciones
Bonos
Diversificación de activos: sector corporativo
27%
12%
9%
2%2%
11%
37%
INP (Vejez y Antigüedad)
AFP (Vejez Edad yAnticipada)PASIS Vejez
Invalidez
PASIS Invalidez
Viudez
No recibe pensión de vejez
166% PM
204% PM
50% PM
135% PM
50% PM
154% PM
Pensiones para Mayores de 60 años
Fuente: Encuesta CASEN 2003
63%
35%
2%
Recibe PensiónTrabajandoNada
232% PM
Fuente: Encuesta CASEN 2003
Pensiones para Mayores de 60 años
37%
10%14%
2%
1%
14%
22% INP (Vejez y Antigüedad)
AFP (Vejez Edad yAnticipada)PASIS Vejez
Invalidez
PASIS Invalidez
Viudez
No recibe pensión de vejez
164% PM
204% PM
50% PM
131% PM
50% PM
155% PM
Fuente: Encuesta CASEN 2003
Pensiones para Mayores de 70 años
78%
16%
6%
Recibe PensiónTrabajandoNada
235% PM
Fuente: Encuesta CASEN 2003
Pensiones para Mayores de 70 años
Fondos de Pensiones son los principales inversionistas de letras hipotecarias
Inversión en letras hipotecarias por inversionista (Marzo 2005)
Otros22%
Fondos mutuos9%
Compañías de seguro
29%
Fondos de Pensiones
40%
La inversión de los Fondos de Pensiones en la oferta de letras hipotecarías
del Banco Estado es de 47%
Efectos de los Fondos de Pensiones en el financiamiento de viviendas en Chile
Tasa de interés: 1981:
13,5% real
(38% nom)
2004:
5,3% real
(8% nom)
Préstamo max
(% del valor de la vivienda) :
1981:
70%
2004:
100%
Plazo máximo: 1977:
12 años(certificados con
respaldo hipotecario)
2004:
40 años
La gran mayoría de los adultos mayores viven en casa propia
Situación de la Vivienda (Mayores de 60 años)
Propia86%
Otros7%
Arrendada7%
Fuente: CASEN 2003
Volviendo a lo financiero: diversificación en AL es mala: ¿faltan reformas?
País
Deuda Gubernamental
Instituciones financieras
Instituciones no financieras
Acciones Fdos. Mutuos y de inversión
Emisores extranjeros
Otros
Argentina 16.139 68,9% 3,6% 1,5% 11,8% 2,8% 9,7% 1,7%Bolivia 1.493 64,1% 7,3% 16,7% 8,6% 1,7% 1,5%Chile 49.690 24,7% 26,3% 7,7% 14,5% 1,9% 23,7% 0,1%Costa Rica 305 79,5% 13,8% 5,7% 1,0%El Salvador 1.572 82,3% 13,2% 4,2% 0,3%México 35.743 82,3% 4,5% 13,2%Perú 6.311 19,5% 21,4% 12,1% 35,5% 1,0% 8,8% 1,7%Uruguay 1.232 69,6% 22,9% 5,8% 1,8Total 112.485 51,0% 15,3% 8,9% 10,2% 1,7% 12,4% 0,4%Total S/Chile 62.795 71,8% 6,7% 9,8% 6,8% 0,8% 3,4% 4,2%Total S/Chile y Perú 56.484 77,7% 5,0% 9,5% 3,6% 0,8% 2,8% 4,5%
Total (millones de US$) (Proporción respecto al fondo total)
Chile y Perú son los países con mayor diversificación.
Fuente: AIOS
Fondos de pensión son una parte de la solución, no toda la solución
S
Dt
Dt+DFP
S’
La reforma de pensiones no es una
“cura milagrosa” para los desafíos del desarrollo; su éxito depende de qué se
hace otros mercados, capital y
trabajo.
p
F
Algunos requisitos institucionales para la diversificación (lista incompleta)
Renta Fija: Hipotecario. Corporativo.
Renta Variable Alejarse de la empresa familiar: cultura corporativa,
rendición de cuentas, transparencia Gobiernos corporativos Protección de los accionistas minoritarios
1. Protección contra la inflación (est. Macro)
2. Oportunidades de inversión
3. Estabilidad jurídica de contratos
4. Eliminación de distorsiones tributarias o reglamn.
5. Clasificación de riesgo … etc…
6. Sistemas de liquidación de pagos (entrega-pago)
Cada requisito requiere una reforma.
Cada reforma afecta grupos de interés poderosos.
Los gobiernos pasan, los problemas persisten porque las
reformas son incompletas y contradictorias.
¿Cómo lograr persistencia democrática en el sentido que
deben tener las reformas?
Reformas al mercado del trabajo : ¿Sabemos menos qué hacer?
• El modelo de desarrollo basado en la exportación de recursos naturales provee crecimiento (empleo, salarios, desarrollo financiero), que brinda una oportunidad limitada en el sentido que eventualmente su impulso se detiene (América Latina está lejos de eso).
• El hecho que sea limitada implica que hay que aprovechar bien el tiempo para reformar porque cuando la torta crece, es más simple repartir.
• Esas reformas (que requieren recursos) incluyen – educación (¿por qué la educación pública es tan mala en AL?), – justicia,– política de innovación productiva (política industrial)
• Y el mercado del trabajo?
Mercado del trabajo: problema de género
Distribución Vida Potencialmente Activa
19%7%
60%
46%
8%
8%
4%
5%
35%
10%
0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%
100%
Hombre Mujer
Independiente Con contrato Sin contrato Desempleado Inactivo
Fuente: Encuesta de Protección Social 2002, Subsecretaría de Previsión Social
05
1015
20%
de
la m
uest
ra
0 .2 .4 .6 .8 1densidad
Mercado del trabajo ¿dual? : densidades muestran una bimodalidad
Densidad de Cotizaciones para toda la historia laboral
Fuente: elaboración propia en base a Historias Previsionales
Aporte de la Reforma al Desarrollo Económico: palabras finales
• La reforma en Chile ha tenido un impacto significativo sobre el desarrollo económico del país. Ello ha mejorado el bienestar.
• La reforma de pensiones presenta una oportunidad, nada más.
• Esta oportunidad se explica por :– Promueve el crecimiento (ahorro de unos financia ahora
inversión)– Permite tener recursos para efectuar reformas (sociales)– Posibilita reformas económico-financieras porque genera
intereses en favor de transparencia, rendición de cuentas, intereses minoritarios…
• La reforma de pensiones abre una amplia agenda de trabajo, tanto en lo económico, laboral y financiero. Es crucial mejorar el alcance social de la reforma.
• Por ello, nada garantiza que la oportunidad que se abre se aproveche.
Reforma de Pensiones y desarrollo económico:Una visión desde Chile
Guillermo Larrain Rios
Superintendente de AFP Vice Presidente de AIOS
La Paz, Bolivia
Agosto de 2005