REPORTE DE BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE … · La actividad económica de la Zona Euro mantuvo su ritmo de expansión durante el primer trimestre del año, registrando un crecimiento

REPORTE DE BALANZADE PAGOS Y POSICIÓNDE INVERSIÓNINTERNACIONALPrimer Trimestre 2017Compilado según la Sexta edición del Manual de Balanza de Pagos (MBP6)

Banco Central de Bolivia

REPORTE DE BALANZA DE PAGOSY POSICIÓN DE INVERSIÓN

INTERNACIONAL DEL ESTADO PLURINACIONAL DE BOLIVIA

Primer Trimestre 2017

Con información disponible al 16 de mayo de 2017

Reporte de Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional del Estado Plurinacional de BoliviaPrimer Trimestre 2017

100 copias impresasFecha de publicación: octubre 2017

Banco Central de BoliviaAyacucho esq. MercadoCiudad de La PazEstado Plurinacional de BoliviaTeléfono: 591-2-2409090Página web: www.bcb.gob.bo

Contenidos Banco Central de BoliviaEdición: Asesoría de Política EconómicaDiseño de Impresión: Subgerencia de Comunicación y Relacionamiento InstitucionalImpreso en Editorial Quatro Hnos.

El contenido de este informe puede ser reproducido respetando los derechos de autoría. Para preguntas y comentarios, contactar a: [email protected]

Contenido

1. Contexto internacional ......................................................................................................................................7

2. Balanza de Pagos y posición de inversión internacional en Bolivia ................................................................. 8

3. Cuenta corriente y capital .................................................................................................................................9

3.1. Bienes ...................................................................................................................................................... 9

3.2. Servicios ................................................................................................................................................. 15

3.3. Ingreso Primario ..................................................................................................................................... 15

3.4. Ingreso Secundario ................................................................................................................................ 16

4. Cuentafinanciera ...........................................................................................................................................18

4.1. Inversión directa ..................................................................................................................................... 18

4.2. Inversión de Cartera ............................................................................................................................... 22

4.3. Otra Inversión ......................................................................................................................................... 22

4.3.1. Transferencia neta de la Deuda Externa Pública........................................................................ 23

4.4. Activos de Reserva ............................................................................................................................... 24

5. Posición de Inversión Internacional ................................................................................................................ 25

5.1. Activos .................................................................................................................................................... 25

5.2. Pasivos ................................................................................................................................................... 28

Anexo ...................................................................................................................................................................35

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA

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1. Contexto internacional

La actividad económica mundial durante el primer trimestre de 2017 cobró impulso, destacando el desempeño delainversión.Estecomportamiento,sevioreflejadoenlosindicadoresdeconfianzaydeactividaddelsectormanufacturero que habían empezado a mostrar signos de recuperación desde mediados de 2016. El repunte de lainversiónprodujomejorasenelcomerciointernacional,quejuntoaunaevoluciónfavorabledelosmercadosfinancierosylarecuperaciónparcialdelospreciosdelasmateriasprimas,explicaronlasrevisionesligeramenteal alza de las perspectivas de crecimiento económico mundial para 2017, situándola en 3,5%.

Durantelosprimerosmesesdelañolaeconomíaestadounidenseredujosuritmodecrecimientoafectadaporla incertidumbre asociada a las políticas de la nueva administración y factores estacionales, no obstante, el desempeñodelainversiónfijapermaneciófuerte.

La actividad económica de la Zona Euro mantuvo su ritmo de expansión durante el primer trimestre del año, registrando un crecimiento interanual del 1,9%. La dinámica de crecimiento prevalece, a pesar de que el indicador de incertidumbre de política económica de la zona registró un crecimiento importante, asociado a factores como la activación del artículo 52 del tratado de Lisboa, mediante el cual el Reino Unido inició el proceso de desvinculación de la Zona Euro, y a otros aspectos de orden político como los resultados de las elecciones de Holanda y Francia.

La actividad de las economías de mercados emergentes y en desarrollo se caracterizó por mantener un desempeño mixto. En efecto, la economía China se mantuvo como uno de los principales motores de crecimiento de la economía mundial, registrando al primer trimestre de 2017 una expansión de 6,9% apoyada en las políticas de estímulo del gobierno, aunque persiste la vulnerabilidad asociada a la dependencia del crecimiento del crédito. Rusiapareceafianzarsusendaderecuperación,conuncrecimientopositivoporsegundotrimestreconsecutivoy revisiones al alza de sus perspectivas en función a la gradual recuperación de los precios del petróleo.

En América del Sur se espera un crecimiento positivo aunque moderado en 2017. De acuerdo a la CEPAL, luego deunperíododerecesión,lasperspectivasdecrecimientoparaesteañosesitúanen0,6%,pordebajoen0,3ppdelacifraesperadaaprincipiosdeaño.Estarevisiónalabaja,obedeceaunamenordinámicaesperadaparaPerú (-0,5pp), Chile (-0,5pp), Colombia (-0.3pp) y Argentina (-0,3pp). Por su parte, se prevé que la recesión que atraviesa Venezuela contraiga su producto en 2017 en -7,2% (2,5pp más de la estimación preliminar de diciembre).Enestecontextoydeacuerdoaestimacionesoficiales,sedestacaqueBolivianuevamentealcanzaríael crecimiento económico más alto de la región, por cuarto año consecutivo.

El comportamiento de los precios internacionales de las materias primas, medido a través del IPPBX, mantuvo un ritmo moderado de recuperación. En efecto, el precio del petróleo, registró una recuperación en la última semana del trimestre, pero sin llegar a los niveles observados a principios de año. Esto se explicó por las políticas de recortes de producción acordado por la OPEP y otros países productores. A ello se sumaron las expectativas de una mayor demanda por un factor invernal, que posteriormente se vieron atenuadas.

En América del Sur, se redujeron las presiones inflacionarias. En efecto, la trayectoria de la inflación fueconvergiendo a los rangos de tolerancia en Brasil, Chile, Uruguay y Colombia; exceptuando Perú donde la inflaciónseaceleróconmayorintensidadalcierredelprimertrimestre.

Losmercadosfinancierossemantuvieronpositivos,enlamedidaenlaquelasseñalesderecuperaciónglobalcobraron mayor impulso. Las mejores perspectivas globales, coadyuvaron a mantener el optimismo en los

REPORTE DE BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DEL ESTADO PLURINACIONAL DE BOLIVIA

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mercadosfinancieros,quesevieroncircunstancialmenteafectadosporaspectospolíticosygeopolíticosquesellevaronacaboenEuropa.Enelotroextremo,lasexpectativasporlareformulacióndelapolíticafiscalenEE.UU., así como los esperados anuncios sobre inversión en infraestructura y desregulación alimentaron el desarrollodelosmercadosfinancieros.Enestecontexto,lastasasnominalesyrealesdelosinstrumentosdelargo plazo mantuvieron su tendencia al alza.

En resumen, en el primer cuarto del año, la actividad económica internacional cobró cierto impulso, apoyada en la recuperación de la industria manufacturera y el comercio internacional, así como en el desempeño favorable delosmercadosfinancierosylarecuperaciónmoderadadelospreciosdelasmateriasprimas.Elresultadoalprimer trimestre de 2017, otorga lineamientos positivos para la recuperación económica global.

2. Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional en Bolivia

Enelprimer trimestrede2017, labalanzadepagospresentóunanecesidaddefinanciamientode$us800millones,resultadobásicamentedeunsaldonegativoencuentacorrientede$us801millonesequivalenteal2,2%delPIB.Ademásseevidencióunflujonegativodelacuentafinancierade$us878millones(Cuadro2.1).LasReservasInternacionalesNetaspresentaronunsaldode$us10.261millones,larelaciónRIN/PIBascendióa 28%, el más alto de la región; asimismo, el saldo de las RIN permite cubrir 11 meses de importaciones de bienes y servicios, muy por encima del nivel referencial de 3 meses establecido por organismos internacionales, loquecontinúareflejandofortalezaybajavulnerabilidadexternadenuestraeconomía.LaBalanzadePagospresentóunanecesidaddefinanciamientode2,2%delPIByunfinanciamientoefectivode2,4%delPIB.

Eldéficitencuentacorrienteseexplicaprincipalmenteporeldinamismode las importacionesdebienesyservicios, acorde a la orientación de la política económica actual, de fortalecer el aparato productivo nacional, en este caso con la importación de bienes intermedios y servicios destinados al sector productivo; por su parte las exportaciones de bienes y servicios también se incrementaron. Asimismo, se observa un repunte en el déficitdelingresoprimario,asociadoaunamejorrentadelainversión,quesetradujoenmayorespagosdedividendos y mayor reinversión de utilidades, dinamismo consistente con la recuperación de precios de varios productosdeexportación;además,enuncontextointernacionaldebajastasasdeinterés,larentarecibidapor la inversión de las RIN fue similar a la registrada en la gestión anterior. En el ingreso secundario destaca losinflujosderemesasprovenientesdelextranjero,comparadoconsimilaresperiodosdegestionespasadases el registro más elevado.

Lacuentafinancierapresentóunendeudamientonetode$us878millones,explicadoprincipalmentepor laentradadecapitales,productodelaemisióndelosbonossoberanosyporlosinflujosdeInversiónDirecta.LaInversiónDirectarecibidaascendióa$us125millones.RespectoalaInversióndeCarteraestaregistróunflujomayordepasivosquelosactivos,debidoprincipalmentea laterceraemisióndebonossoberanospor$us1.000millones.Cabetambiénresaltarunaimportanteadquisicióndeactivosenformadetítulosdedeudamás que las participaciones de capital y en fondos de inversión por parte del sector privado, y la disminución de activos del Fondo para la Revolución Industrial y Productiva (FINPRO) para su correspondiente utilización en la implementación, operación y puesta en marcha de varios emprendimientos productivos. A su vez, la cuenta Otra Inversión presentó un saldo positivo, debido a reducciones en el pasivo por concepto de moneda y depósitos, principalmente por parte de las EIF. Esta reducción en los pasivos fue prácticamente compensada con la emisión de pasivos de deuda pública.


9

Cuadro 2.1BALANZA DE PAGOS – Primer trimestre 2017

(En millones de dólares)

Crédito Débito Saldo Crédito Débito Saldo 2016 Q1 2017 Q1

CUENTA CORRIENTE 2.264 2.850 -586 2.342 3.143 -801 -1,7 -2,2Bienes y Servicios 1.878 2.580 -702 1.936 2.822 -886 -2,1 -2,4

Bienes 1.592 1.850 -258 1.636 2.048 -413 -0,8 -1,1Servicios 286 730 -443 300 774 -474 -1,3 -1,3

Ingreso Primario 30 214 -184 42 264 -222 -0,5 -0,6Ingreso Secundario 356 56 300 364 57 307 0,9 0,8

CUENTA CAPITAL 1 0 1 1 0 1 0,0 0,0

Capacidad (+) o necesidad (-) de financiamiento -585 -800 -1,7 -2,2

Activos Pasivos Saldo Activos Pasivos Saldo 2016 Q1 2017 Q1

CUENTA FINANCIERA -835 -878 -2,5 -2,4Inversión Directa 110 128 -17 -100 125 -225 -0,1 -0,6

Part. de capital y reinversión de utilidades 0 99 -99 0 100 -100 -0,3 -0,3Participaciones en el capital -27 27 -36 36 0,1 0,1Reinversión de Utilidades 126 -126 136 -136 -0,4 -0,4

Instrumentos de deuda 110 29 82 -100 26 -125 0,2 -0,3Inversión de Cartera 277 16 261 200 999 -800 0,8 -2,2

Part. de capital y participaciones en fondos de inv. 33 16 16 -3 -1 -2 0,0 0,0Títulos de deuda 245 0 245 202 1.000 -798 0,7 -2,2

Soc. captadoras de depósitos, excepto BCB -6 -6 187 187 0,0 0,5Gobierno general 18 0 18 20 1.000 -980 0,1 -2,7Otros sectores 232 232 -5 -5 0,7 0,0

Otra Inversión -71 112 -184 149 -1 150 -0,5 0,4Otro capital 0 0 0 3 0 3 0,0 0,0Moneda y depósitos -88 46 -135 125 -193 318 -0,4 0,9Préstamos 0 36 -36 0 192 -192 -0,1 -0,5Seguros, pensiones y otros 21 30 -9 -4 0 -4 0,0 0,0Créditos comerciales 18 0 18 23 0 23 0,1 0,1Otras cuentas por cobrar -22 0 -22 2 0 2 -0,1 0,0

Activos de Reserva1 -894 0 -894 -4 0 -4 -2,7 0,0

Errores y Omisiones -249 -78 -0,7 -0,2

Saldo / PIB (%)Q1 2016 Q1 2017

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: 1/Debidoaque las transaccionesque registran laBalanzadePagosse valoranal preciodemercadode la fecha

de operación; es decir, a las valoraciones de las monedas y del oro en vigor en la fecha en que tuvieron lugar las transacciones; la variación de las reservas internacionales en la balanza de pagos puede diferir de la variación que seobtienedeladiferenciadelossaldosdefindeperiodo,yaqueestosúltimossevaloranalospreciosdemercadovigentes en la fecha de referencia.

3. Cuenta corriente y capital

3.1. Bienes

Labalanzacomercialamarzode2017presentóundéficitacumuladode$us413millones(Cuadro3.1;Gráfico3.1). Este resultado se debe a que si bien se registró un incremento del valor de las exportaciones respecto a similar periodo de 2016, el incremento en las importaciones fue aún mayor.


10

Cuadro 3.1BALANZA COMERCIAL SEGÚN CRÉDITO Y DÉBITO

(Acumulado a marzo 2017, en millones de dólares)

CUENTA BIENES Crédito Débito NetoMercancias generales FOB 1.635,8 2.048,3 -412,5

De las cuales: Reexportación 16,9Valor neto de compraventa1 0,0 0,0

Total de bienes 1.635,8 2.048,3 -412,5

FUENTE: INE, Aduana NacionalELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: 1/ La compraventa sedefinecomo la compradeunbienporun residente

a un no residente y la reventa posterior del mismo bien a otro no residente sin que dicho bien esté presente físicamente en la economía compiladora. De acuerdo a los lineamientos del sexto manual de balanza de pagos, se incorpora el valor neto de estas transacciones en el crédito.

Pese al resultado negativo de la balanza comercial, cabe resaltar la recuperación tanto en las exportaciones como en las importaciones, producto de una recuperación en la cotización de los principales productos de exportación, mientrasqueporel ladode las importaciones losvolúmenessemantuvieronenniveleselevados, reflejandocontinuidad en el dinamismo de la actividad productiva y el consumo nacional.

Gráfico3.1BALANZA COMERCIAL, 2015-2017

(Primer trimestre de cada gestión, en millones de dólares)

2.280

1.592 1636

-2.203-1.850 -2048

76

-258-413

-2.000

-1.500

-1.000

-500

0

500

1.000

1.500

2.000

-3.000

-2.000

-1.000

0

1.000

2.000

3.000

2015 2016 2017

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial (Eje Der.)

FUENTE: INE, Aduana NacionalELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

El valor FOBde las exportaciones de bienes ($us1.636millones), fuemayor en 2,8% con relación a similarperiodo de 2016 (Cuadro 3.2), debido al positivo desempeño del sector minero, que contrarrestó la caída en los sectores de hidrocarburos y no tradicionales lo cuales se debieron principalmente a factores de tipo coyuntural.


11

Cuadro 3.2EXPORTACIONES POR PRODUCTO – ENERO-MARZO


Valor 1 Volumen2 Valor Unitario3 Valor1 Volumen2 Valor

Unitario3

Minerales 644 793 Zinc 182 113 0,7 295 108 1,2 Oro 178 5 1.138,4 169 4 1.199,4 Plata 155 330 14,6 169 307 17,1 Estaño 69 5 6,8 74 4 9,2Otros 61 85

Hidrocarburos 615 544 Gas natural 594 4.111 3,7 509 3.275 4,0 Petróleo 14 467 30,1 27 443 61,8 Otros 7 7No tradicionales 324 309 Torta de soya 92 341 270 75 236 318 Aceite de soya 53 84 631 59 78 749 Castaña 24 3 6.968 25 3 7.789 Quínua 18 6 2.908 16 7 2.436 Joyería 20 1 27.736 20 1 28.344 Otros 118 114Otros bienes 60 48

Valor declarado 1.644 1.695Ajustes -52 -59

Valor FOB 1.592 1.636

2016p 2017p

FUENTE: INE, Aduana NacionalELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTAS: 1 En millones de dólares 2Enmiles de toneladasmétricas finas.Oro y plata en toneladas.Gasnatural en

millones de m3. Petróleo en miles de barriles 3Razónentreelvalortotalyelvolumenquenoreflejanecesariamentelacotización

internacionaldelestaño,zincyplomoendólaresporlibrafina.Oroyplataendólaresporonzatroyfina.Otrosmetalesendólaresportoneladamétrica.Petróleoendólaresporbarril.Gasnaturalendólarespormillardepiecúbico.Joyeríaendólaresporkilo.Otros productos en dólares por tonelada métrica

P Cifras preliminares

El análisis de las exportaciones, según sector al primer trimestre, muestra que la exportación de minerales tuvo un repuntede23,1%envalor, productodemejorescotizacionesde losprincipalesminerales, sobresaliendoel incremento en la cotización del zinc, cuya cotización promedio al primer trimestre se incrementó en 69,4% respecto a la de similar periodo de 2016.

Los hidrocarburos presentaron un menor valor exportado respecto al primer trimestre de 2016 (11,6%) debido a una caída en la demanda de gas natural por parte de Brasil, ya que este país sustituyó temporalmente el gas natural por energía hidroeléctrica, además de a un menor desempeño industrial.

Por su parte, la exportación de productos no tradicionales tuvo una ligera disminución en valor (-4,6%) explicada principalmente por la menor exportación de torta de soya (-18,5%) a causa del retraso en la cosecha de invierno, situaciónquesenormalizaríaenlossiguientesmeses(Gráfico3.2).


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Gráfico3.2EXPORTACIONES FOB POR SECTOR – 2015-2017

(Acumulado al primer trimestre, en millones de dólares)

333 324 309

721 644 793

1.201

615544

2.280

1.592 1.636

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

2015 2016p 2017p

OTROS NO TRADICIONALES MINERALES HIDROCARBUROS

FUENTE: INE, Aduana NacionalELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: LasImportacionesdebienesdecapitalsonajustadaspor la

importación temporal de aeronaves

Lavariacióndelasexportacionesanivelagregadoreflejaquelosvolúmenesexportadostuvieronunadisminución(-11,9%), debido a la reducción en la compra de gas por parte de Brasil, a causa del incremento de mayores lluvias, lo que llevó a una sustitución coyuntural de esta energía; además a menores rendimientos en el sector soyero en comparación a la gestión anterior. Sin embargo, esta situación fue compensada por la recuperación de lacotizacióndeloshidrocarburosydelosminerales(19,2%;Gráfico3.3).

Gráfico3.3VARIACIÓN DE LAS EXPORTACIONES EN VALOR FOB, VOLUMEN Y VALOR UNITARIO, 2016-2017

(Enporcentaje)

3,1

-11,9

19,2

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

Valor Volumen Valor unitario

FUENTE: INEELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica


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Por su parte, las importaciones en valor FOB al primer trimestre de 2017 se incrementaron en 10,7% respecto a similar periodo de 2016 (Cuadro 3.3).

Cuadro 3.3IMPORTACIONES POR PRODUCTO – ENERO-MARZO


Valor Volumen 1Valor

unitario 2 Valor Volumen 1Valor

unitario 2

Bienes de consumo 495 169 2,9 520 168 3,1 No duradero 260 114 2,3 273 112 2,4

Alimentos elaborados 70 34 2,1 84 37 2,3Prod. Farmacéuticos 76 19 4,1 78 20 3,9Otros 115 62 1,9 111 55 2,0

Duradero 234 55 4,3 247 56 4,4Vehículos particulares 119 14 8,5 121 15 8,1Adornos e instrumentos 50 15 3,4 50 16 3,2Aparatos domésticos 34 7 4,6 43 9 4,8Otros 32 19 1,7 33 16 2,1

Bienes intermedios 842 989 0,9 1.013 1.166 0,9Para la industría 441 395 1,1 504 525 1,0Combustibles 132 243 0,5 222 318 0,7Materiales de construcción 127 294 0,4 118 229 0,5

Otros 142 58 2,5 168 93 1,8 Bienes de capital 663 95 7,0 655 91 7,2

Para la industria 450 63 7,1 492 59 8,4Equipo de transporte 186 24 7,7 137 26 5,2

Para la agricultura 27 7 3,7 26 6 4,3 Diversos 3 8 1 15,0 20 1 21,4

Importaciones declaradas 2.009 1.254 2.208 1.426Importaciones FOB ajustadas 4 1.850 2.048

2016p 2017 p

FUENTE: INEELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTAS: 1 En miles de toneladas métricas 2 En miles de dólares por tonelada métrica 3 Incluye efectos personales 4Incluyeajustesporalquilerdeaeronaves,bienesparatransformación,fletesyseguros. P Datos provisionales

Segúnelusoodestinoeconómicode las importaciones (Gráfico3.4),seobservaqueelvalor importadodebienes de consumo tuvo un incremento moderado (5,1%), mientras que los bienes intermedios tuvieron un crecimientomuchomássignificativo(20,2%),acordealdinamismopositivodelaeconomíanacional.Respectoa su composición, las importaciones de bienes de capital e intermedios continuó representando la mayor parte del total (75,5%).


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Gráfico3.4IMPORTACIONES FOB SEGÚN DESTINO ECONÓMICO – 2015-2017

(Acumulado al primer trimestre, en millones de dólares)

526 495 520

1.057842

1.013

798

663655

2.203

1.850 2.048

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

2015 2016p 2017p

BIENES DE CONSUMO BIENES INTERMEDIOSBIENES DE CAPITAL DIVERSOS


Este crecimiento se debe principalmente a un efecto combinado de aumento en los precios de las importaciones (3,2%), así como al incremento del volumen demandado (6,8%) por nuestra economía respecto a importaciones (Gráfico3.5).Entrelosbienesimportadosquemássedilataronenvolumen,estánlosbienesintermediosparaagricultura e industria, así como los combustibles y lubricantes.

Gráfico3.5VARIACIÓN DE LAS IMPORTACIONES EN VALOR, VOLUMEN Y VALOR UNITARIO, 2016-2017

(Enporcentaje)

9,1

6,8

3,2

0

2

4

6

8

10

12

Valor Volumen Valor unitario



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3.2. Servicios

Labalanzadeservicios,enelprimertrimestrede2017,presentóundéficitde$us474millones,debidoaquelasimportaciones fueron mayores en 6% respecto al trimestre anterior; mientras que las exportaciones subieron en 4,8%,siendoeldéficitmayoren6,8%respectoalregistradoensimilarperiodode2016,(Cuadro3.4).

Lasexportacionesalcanzarona$us300millones,porsectorseobservaunincrementoentodoslosserviciosconexcepcióndelosfinancieros.Caberesaltareldesarrolloenserviciosdemanufacturasobreinsumosfísicospropiedad de otros debido al aumento en las exportaciones deminerales. En cuanto a los rubros Viajes yTransportes,hubounrepunteenelflujodevisitantesextranjerosqueincidióenunmayorflujodeltransportepasajeros.

Porsuparte,lasimportacionesdeservicios($us774millones)aumentaronen6%resultadodelincrementoenlaimportación de casi todos los servicios. Destaca incrementos en el rubro de Construcción por proyectos llevados a cabo por el Servicio de Desarrollo de las Empresas Públicas Productivas (SEDEM); en el rubro Transportes se incrementaronfletesysegurosasociadosaunamayorimportacióndebienesyenViajes,seincrementóelflujode visitantes bolivianos al exterior.

Cuadro 3.4BALANZA DE SERVICIOS

(Enero - Marzo, en millones de dólares)Exportaciones Importaciones

Viajes 168,9 176,5Transporte 67,4 70,8Servicios de manufacturas/insumos físicos prop. de otros 11,7 13,5Telecomunicaciones, informática e información 17,7 17,7Servicios de gobierno niop 5,2 5,3Cargos por el uso de propiedad intelectual 5,5 5,6Otros servicios empresariales 8,7 9,4Financieros 0,9 0,9Servicios personales, culturales y recreativos 0,4 0,5Construcción 0,1 0,1Seguros 0,0 0,0TOTAL 286,4 300,2

Enero-Marzo2016p 2017 p

Viajes 222,0 228,7Transporte 159,8 177,3Servicios de manufacturas/insumos físicos prop. de otros 135,0 152,9Otros servicios empresariales 96,0 78,8Seguros 30,6 35,6Telecomunicaciones, informática e información 23,5 26,5Construcción 10,6 24,0Cargos por el uso de propiedad intelectual 24,3 23,1Servicios de gobierno niop 10,1 10,6Financieros 8,0 8,0Servicios personales, culturales y recreativos 5,1 6,0Reparación y mantenimiento de equipos 4,9 2,4TOTAL 729,8 773,8

2016p 2017 pEnero-Marzo

FUENTE: BCB, INE, ATT Transportes, ATT Comunicaciones, ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: n.i.o.p.=no incluidos en otra parte p Cifras preliminares

3.3. Ingreso Primario

Estacuentapresentóundéficitsuperioraldesimilarperiododelagestiónanterior.Despuésdeunatendenciahacialabajaenlagestión2016seevidencióunrepuntedebidoalarentadelainversióndirectaporlarecuperacióndelospreciosinternacionalesdelasmateriasprimasdondeprincipalmenteselocalizalainversiónextranjera.Esdecir,elaumentodelarentadelainversiónsehareflejadoenmayoresutilidadesreinvertidasasícomoenmayorespagosdedividendosrelacionadosconlainversiónextranjera($us189millonesfrentea$us170millonesdel primer trimestre de la gestión anterior).

Asimismo, la transferencianetaporpagode interesesse incrementóenrelacióna lagestiónanterior ($us34millones,Gráfico3.6)


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Gráfico3.6INGRESO PRIMARIO


-22 -34

-170-189

17 15

-300

-250

-200

-150

-100

-50

0

50

2016 Q1 2017 Q1

Inversión de Cartera Otra inversiónInversión Directa Compensación a empleados

Activos de Reserva

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

3.4. Ingreso Secundario

Enelprimertrimestrede2017sepresentóunsuperávitde$us307millones,mayoraldesimilarperiodode2016($us300millones),debidoprincipalmentealincrementoderemesasfamiliaresrecibidasen3,2%,lasmismasquealcanzarona$us293millones(Cuadro3.5).

Enelingresosecundarioseregistrantransferenciasoficiales($us53millones)cuyocomponenteprincipalsonlas donaciones excluidas del alivio de deuda ($us52millones). Los flujosmás relevantes dentro del ingresosecundario son las remesas familiares.

Cuadro 3.5RESUMEN INGRESO SECUNDARIO

(Acumuladoalprimertrimestre,enmillonesdedólaresyporcentaje)

2016 2017 Variación Relativa

Ingreso Secundario 300,0 307,0 2,4

Gobierno General 53,8 53,2 -1,0

Coorp. Financieras, no financieras, hogares e ISLFSH 246,2 253,8 3,1

d/c Remesas de Trabajadores 230,1 238,2 3,52Remesas Recibidas 284,1 293,3 3,2Remesas enviadas 54,0 55,1 2,0


Al interior de esta cuenta se destacan los siguientes aspectos:

a) Enelprimertrimestrede2017losingresosporremesasdetrabajadoresascendierona$us293millones,registrando un incremento de 3,2% respecto a similar periodo de 2016, por lo que se registró un récord histórico que representa el 0,8% del PIB estimado para 2017. Este resultado contribuye a reducir el actual déficitdecuentacorriente.


17

Por país de origen, las remesas provinieron principalmente de España (30,3%) y Estados Unidos (17,7%). Cabe destacar también la participación de Argentina, Brasil1 y Chile con 14,5%, 12,2% y 10,1%, respectivamente, que ensumarepresentanun36,9%delosinflujostotalesdelprimertrimestrede2017respectoa25,2%ensimilarperiodo de 2016. Destaca la reducción de los envíos provenientes de España y el incremento de los envíos provenientes de la región.2 Por plaza de pago, las remesas se destinaron a Santa Cruz 41,2%, Cochabamba 31,1%yLaPaz14%(Gráfico3.7y3.8).

Gráfico3.7REMESAS DE TRABAJADORES RECIBIDAS SEGÚN PAÍS DE ORIGEN

(Enmillonesdedólaresyporcentaje)

123

40 33

16 22

5 6 4 1 2 1

29

89

5243

36 30

9 5 5 2 1 1

20

0

20

40

60

80

100

120

140

Esp

aña

Est

ados

Uni

dos

Arg

entin

a

Bra

sil

Chi

le

Sui

za

Italia

Per

u

Par

agua

y

Fran

cia

Ale

man

ia

Otro

s

mar-16 mar-17

País de Orígen mar-17 Participación %España 88,8 30,3Estados Unidos 51,9 17,7Argentina 42,5 14,5Brasil 35,9 12,2Chile 29,7 10,1Suiza 9,3 3,2Italia 5,5 1,9Peru 5,1 1,8Paraguay 1,7 0,6Francia 1,3 0,4Alemania 1,3 0,4Otros 20,2 6,9

Total 293,3 100,0

FUENTE: Sistema Bancario Nacional, Empresas de transferencia electrónica de dinero y otras fuentes.ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

Gráfico3.8REMESAS DE TRABAJADORES RECIBIDAS SEGÚN PLAZA DE PAGO

(Enmillonesdedólaresyporcentaje)

113

91

46

11 7 6 6 4 1

121

91

41

11 9 7 5 5 20

20

40

60

80

100

120

140

San

ta C

ruz

Coc

haba

mba

La P

az

Chu

quis

aca

Ben

i

Tarij

a

Oru

ro

Pot

osi

Pand

o

mar-16 mar-17

Plaza de Pago mar-17 Participación %Santa Cruz 120,8 41,2Cochabamba 91,1 31,1La Paz 41,0 14,0Chuquisaca 11,4 3,9Beni 9,0 3,1Tarija 7,2 2,5Oruro 5,5 1,9Potosi 5,3 1,8Pando 2,0 0,7Total 293,3 100,0

FUENTE: Sistema Bancario Nacional, Empresas de transferencia electrónica de dinero y otras fuentes.ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

1 Los envíos se incrementaron en gran medida a causa de la apreciación de la moneda brasileña respecto al dólar.2 Entre 2015 y 2016 se repatriaron a más de 20.000 inmigrantes según datos de prensa. Adicionalmente, el último informe publicado por

elFOMINseñalaquelamayoríadelosinmigrantessudamericanosenEspañasonmujeresy,debidoaquelacorrientemigratoriadatademásdediezaños,granpartedeestestockyareagrupósu“familianuclear”(parejaehijos).Estosfactoresengeneralindicanquelosenvíos de España no se incrementarán en los próximos meses, más bien podrían continuar reduciéndose.


18

b) Lasremesasdetrabajadoresenviadasregistraronuntotalde$us55millones,superioresen$us1millónen comparación a similar periodo de 2016.

c) El monto neto de las remesas de trabajadores (recibidas menos enviadas) es de $us238millones,mayoresen3,5%respectoasimilarperiodode2016(Gráfico3.9).

Gráfico3.9FLUJO DE REMESAS


284 293

54 55

0

50

100

150

200

250

300

350

2016 2017Remesas Recibidas Remesas enviadas

FUENTE: Sistema Bancario Nacional, Empresas de transferencia electrónica de dinero y otras fuentes.

ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica

d) LosingresosnetoscorrespondientesalGobiernogeneralregistraron$us53millones,montomenoren1% en comparación a similar periodo de 2016.

e) El ingresocorrienteprovenientedelacooperacióninternacionalnogubernamentalseredujoen$us1millón respecto a similar periodo de 2016.

4. Cuentafinanciera

4.1. Inversión directa

En el primer trimestre de 2017, la rúbrica de Inversión Directa (ID) posiciona a la economía nacional como emisora netadepasivosdeinversiónextranjera.EsteresultadoseexplicaporunacontracciónenlosactivosdeIDyunflujoimportantedepasivosdeID.

Losactivosdeinversiónextranjeraseencuentranexplicadosensutotalidadporinstrumentosdedeuda.Enelperiododeanálisisseregistróunflujonetonegativo,debidoprincipalmenteamayoresamortizacionesmásquedesembolsos,especialmentedentroelSectorManufactura.(Cuadro4.1yGráfico4.1).


19

Cuadro 4.1INVERSIÓN DIRECTA

(Primer trimestre de cada gestión, en millones de dólares)

2016 1T p 2017 1T p

I. ACTIVOSID Bruta 145,7 90,9Desinversión 35,4 190,7ID Neta 110,3 -99,8

II. PASIVOSID Bruta 306,4 232,7Desinversión 1/ 178,6 107,5ID Neta 127,8 125,1

III. ID NETA -17,5 -225,0

FUENTE: Encuesta RIOF – BCBELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política EconómicaNOTA: 1/Ladesinversiónincluyeamortizacionesporinstrumentos

de deuda entre empresas relacionadas, retiros de capital y venta de acciones a inversionistas locales, y en ningún caso corresponde a fuga de capitales.

p = Preliminar

Gráfico4.1INVERSIÓN DIRECTA(En millones de dólares)

34124 110

-100

315364

128 125

-281-240

-17

-225

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

2014 1T p 2015 1T p 2016 1T p 2017 1T p

Activos Pasivos Saldo

FUENTE: Encuesta RIOF – BCBELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política EconómicaNOTA: p Cifras preliminares

Activos de Inversión Directa (ID)

La InversiónDirecta bruta en el exterior sumó$us91millones en el periodo, compuesta en su totalidadporpréstamosalexteriorconafiliadas.Porotraparte, ladesinversiónalcanzóa$us191millonesyseexplicaporamortizacionesdecréditosrelacionados(Cuadro4.2).Elflujonetodeactivosenelexteriorresultósernegativoen$us100millonesdebidoalregistrodemayoresamortizacionesquedesembolsosentreafiliadas.


20

Cuadro 4.2INVERSIÓN DIRECTA EN EL EXTERIOR


2016 1T p 2017 1T p

I. TOTAL ENVIADO 145,7 90,9Participaciones de capital y participación en fondos de inversión 0,0 0,0

Participaciones de capital distintas a la reinversión de utilidades 0,0 0,0Reinversión de utilidades 0,0 0,0

Prestamos al Exterior con Afiliadas 145,7 90,9

II. DESINVERSIÓN 35,4 190,7Retiros de Capital 0,0 0,0Venta de Participación a Inversionistas Locales 0,0 0,0Amortización de Créditos Relacionados 1/ 35,4 190,7

III. ID NETA 110,3 -99,8

FUENTE: Encuesta RIOF – BCBELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política EconómicaNOTA: p Cifras preliminares 1/Pagodedeudaconempresasrelacionadas.Nocorrespondearetirosdecapital

Pasivos de Inversión Directa

Por su parte, los pasivos de ID neta alcanzaron un monto similar al registrado en 2016. Al interior de la inversión bruta, la reinversión de utilidades y los instrumentos de deuda son las modalidades más importantes de estos influjosde capital, siendoel sectorManufacturaelmás relevante, explicando cercadeuna terceraparte delos registros. La desinversión se compone principalmente por retiros de capital y amortización de créditos relacionados, que en ningún caso corresponde a fuga de capitales (Cuadro 4.3).

Cuadro 4.3INVERSIÓN DIRECTA RECIBIDA DEL EXTERIOR

(Enmillonesdedólaresyporcentajes)

2016 1T p 2017 1T p

I. ID BRUTA 306,4 232,7Participaciones de capital y participación en fondos de inversión 192,4 170,2

Participaciones de capital distintas a la reinversión de utilidades 66,3 34,1Reinversión de utilidades 126,2 136,1

Instrumentos de deuda 113,9 62,5

II. DESINVERSIÓN 1/ 178,6 107,5Retiros de Capital 2/ 93,2 70,0Venta de Participación a Inversionistas Locales 0,0 0,6Amortización de Créditos Relacionados 3/ 85,4 36,9

III. ID NETA 127,8 125,1

FUENTE: Encuesta RIOF – BCBELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política EconómicaNOTA: p Cifras preliminares 1/Nocorrespondeafugadecapitales 2/Correspondeapagodedividendosextraordinarios 3/Pagodedeudaconempresasrelacionadas


21

Los retiros de capital corresponden a los sectores de minería, hidrocarburos y comercio al por mayor y menor. En el primer se realizaron pagos de dividendos extraordinarios (superdividendos3) que se registran como disminuciones de capital social; por lo tanto, estas operaciones no corresponden a una fuga de capitales. Las amortizaciones de créditos relacionados se vinculan al Sector Hidrocarburos, Servicios Inmobiliarios, Empresariales y de Alquiler y Comercio al por Mayor y Menor principalmente.

Comoresultado,laIDnetarecibidadelexteriorregistróunflujode$us125millones,montosimilaralregistradoenelmismoperiodode2016(Gráfico4.2).EldescensodeIDnetaesuncomportamientoquesefuedandoenlamayoría de los países de América del Sur.

Gráfico4.2INVERSIÓN DIRECTA RECIBIDA DEL EXTERIOR

(Primeros trimestres de cada gestión, en millones de dólares)

233

108

125

(100)

-

100

200

300

400

500

600

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

p

2016

p

2017

p

ID Bruta Desinversión ID Neta

FUENTE: Encuesta RIOF – BCBELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política EconómicaNOTAS: p Cifras preliminares.

Poractividadeconómica, el flujode la InversiónDirectaBruta, enel primer trimestrede2017, se concentróprincipalmenteenelSectorManufacturacon$us70millones,seguidoporelSectordeHidrocarburoscon$us66millonesyMineríacon$us30millones.Lostressectoressumanunaparticipaciónde71,2%deltotal(Cuadro4.4).

Enelpresentetrimestre,seobservaunpuntodeinflexiónenlasutilidadesreinvertidasregistradas;empero,lacaída de precios de las materias primas siguió afectando negativamente al sector de hidrocarburos.

3 De acuerdo al MBP6, los pagos excepcionales efectuados por sociedades a accionistas a partir de reservas acumuladas o ventas de activosnodebenserconsideradoscomodividendos.Esospagos,queavecessedenominansuperdividendos,seclasificancomoretirosde capital. Los pagos se consideran de naturaleza excepcional cuando son desproporcionadamente grandes en comparación con el nivel reciente de dividendos y utilidades. Si el nivel de dividendos declarados es muy superior a los dividendos anteriores y a las tendencias de las utilidades, el exceso debe excluirse de los dividendos y debe asentarse como un retiro de capital.


22

Cuadro 4.4FLUJOS DE IED BRUTA POR ACTIVIDAD ECONÓMICA

(Primerostrimestresdecadagestión,enmillonesdedólaresyporcentajes)

2016 p 1T 2017 p 1T Participación

Hidrocarburos 115,1 65,8 28,3Minería -4,2 29,7 12,8Industria Manufacturera 74,8 70,1 30,1Producción de Energía Eléctrica, Gas y Agua -2,7 3,9 1,7Construcción 24,6 15,7 6,8Comercio al por Mayor y Menor; Reparación de Automotores 56,8 20,8 9,0Servicios de Hoteles y Restaurants 0,0 0,0 0,0Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones 28,6 28,4 12,2Intermediación Financiera 9,3 0,8 0,3Servicios Inmobiliarios, Empresariales y de Alquiler 3,5 -3,4 -1,5Servicios Comunitarios, Sociales y Personales -0,1 0,0 0,0Empresas de Seguro 0,7 0,9 0,4

TOTAL ID BRUTA 306,4 232,7 100,0

FUENTE: Encuesta RIOF – BCBELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política EconómicaNOTA: p Cifras preliminares

4.2. Inversión de Cartera

Lainversiónnetadecarteraregistróunflujomayordepasivosquelosactivosyaquealcanzóunflujonegativo($us800millones;Cuadro2.1),debidoprincipalmentea la terceraemisióndebonossoberanospor$us1.000millones. Cabe también resaltar una importante adquisición de activos en forma de títulos de deuda más que las participaciones de capital y en fondos de inversión por parte del sector privado, y la disminución de los activos del Fondo para la Revolución Industrial y Productiva (FINPRO) para su correspondiente utilización en la implementación, operación y puesta en marcha de varios emprendimientos productivos.

4.3. Otra Inversión

OtrainversiónNetaalcanzóunsaldopositivode$us150millones,debidoareduccionesenelpasivoporconceptode moneda y depósitos, principalmente por parte de las EIF. Dicha reducción en los pasivos fue compensada con la emisión de pasivos de deuda pública. Finalmente, residentes bolivianos habrían constituido activos en el resto delmundo(Gráfico4.3).


23

Gráfico4.3OTRA INVERSIÓN


-177

-71

149

76112

-1

-253

-184

150

-300

-250

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

2015 T1 2016 T1 2017 T1

Activos Pasivos Saldo

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica

4.3.1. Transferencia neta de la Deuda Externa Pública

A marzo de 2017, la transferencia neta de recursos externos relacionada con la deuda externa pública de MLP fuepositivapor$us1.047millonesexplicadoprincipalmentepormayoresdesembolsosdelaCAF,BIDyChina;así como la emisión de Bonos Soberanos. Por su parte, el servicio de la deuda se compuso en su mayor parte de pagos de principal e intereses a estos mismos acreedores (Cuadro 4.5).


24

Cuadro 4.5 Transferencia neta de la deuda externa pública de corto y MLP – a marzo de 2017


Alivio APPMEAmortización Interés Donación Con Alivio Sin Alivio(1) (2) (2) (3) (1)-(2) (1)-(2)-(3)

A. Corto Plazo 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0B. Mediano y Largo Plazo 1.173,7 64,1 62,9 22,0 0,3 1.046,7 1.046,4

Fondo Monetario Internacional (FMI) 1 0,0 0,0 0,1 3,3 -0,1 -0,1Multilaterales 141,3 54,5 33,6 11,8 0,0 53,2 53,2

Corporación Andina de Fomento (CAF) 77,6 40,4 14,3 0,0 23,0 23,0Banco Interamericano de Desarrollo (BID) 33,9 4,7 12,7 0,5 16,6 16,6Banco Mundial 11,8 6,2 4,7 9,9 1,0 1,0Otros 18,0 3,3 1,9 1,4 12,7 12,7

Bilaterales 32,4 9,0 5,4 6,9 0,3 18,0 17,7 R. Popular de China 28,9 6,5 4,7 2,6 17,7 17,7 R.B. de Venezuela 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Brasil 0,0 1,1 0,3 0,0 -1,4 -1,4 Alemania 2,8 0,0 0,0 0,9 2,8 2,8 Corea del Sur 0,6 0,5 0,2 3,3 -0,1 -0,1 España 0,0 0,2 0,0 0,1 0,3 -0,3 -0,6 Otros 0,0 0,6 0,2 0,1 -0,8 -0,8Privados 1.000,0 0,0 23,8 0,0 0,0 976,2 976,2 Bonos Soberanos 2 1.000,0 0,0 23,8 0,0 976,2 976,2Moneda y depósitos 3 0,0 0,6 0,0 0,0 0,0 -0,6 -0,6 Pesos Andinos, Sucres y otros 0,0 0,6 0,0 0,0 -0,6 -0,6

Total Corto Plazo y MLP (A+B) 1.173,7 64,1 62,9 22,0 0,3 1.046,7 1.046,4

ServicioDesembolsos

Transferencia NetaAcreedor Variación

Cambiaria

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica 1/CorrespondeaasignacionesDEGotorgadasporelFMIdemaneraprecautoriaen2009alos186paísesmiembros,

recursosquea la fechaBolivianoutilizó.DeacuerdoalVIManualdeBalanzadePagos, lasasignacionesDEGseregistran como un pasivo del país miembro. Cabe aclarar que desde 2009, los intereses que paga Bolivia por asignaciones DEGalFMIsonmenoresalosinteresesquerecibeelpaísporTenenciasDEG

2/Seincluyeenintereses$us9,0millonesquecorrespondenaladiferenciaentreelvalornominalyeladjudicadodelosBonos Soberanos emitidos en el mes de marzo de 2017.

3/ Corresponde a pasivos de deuda del BCB con: i) Organismos Internacionales que comprenden cuentas de depósito que el FMI, BIRF, BID, FONPLATA, IDA yMIGA (Multilateral InvestmentGuarantee Agency)mantienen en el BCBparaobjetivosde carácter financiero, cooperación técnica, pequeñosproyectos y requerimientosadministrativos, ii)asignación pesos andinos y iii) asignación sucre.

LosdesembolsosdedeudaexternadeMLPtotalizaron$us1.173millones,montomuysuperioralregistradoensimilar periodo de la gestión 2016, debido principalmente a la emisión de Bonos Soberanos, recursos que serán destinados a varios proyectos como ser la construcción de hospitales de tercer y cuarto nivel en el marco del Plan de Desarrollo Económico y Social 2016 – 2020, entre otros.

ElserviciopagadoporladeudaexternapúblicadeMLPalcanzóa$us127millones(seincluye$us9millonesen intereses que corresponden al valor descontado de la tercera emisión de bolnos), monto mayor al registrado alprimertrimestrede2016($us95millones),deloscuales54,3%correspondenaamortizacionesyelrestoaintereses y comisiones.

4.4. Activos de Reserva

Enelprimertrimestrede2017,seregistróusodeactivosdereservapor$us4millones,elfinanciamientorecibidoenlaBalanzadePagosfueligeramentemenoralasnecesidadesdefinanciamientodelaeconomíanacional;enconsecuencia, el país tuvo que hacer uso de reservas para calzar el equilibrio.


25

El incrementode losactivosde reservaenesteperiodode$us180millones,seatribuyeprincipalmentea laemisióndeBonosSoberanospor parte delEstadoPlurinacional deBolivia $us1.000millones, y al traspasodefondosdelTGNalaCuentaÚnicadelTesoro(CUT)por$us115millones.Porotraparte,sepagóel25%delacuotaalFondoMonetarioInternacional(FMI)correspondienteaBolivia($us23millones)deacuerdoala14revisión de aportes y las EIF realizaron su aporte al Fondo de Protección al Ahorrista (FPAH) correspondiente al IVtrimestrede2016por$us27millones.

5. Posición de Inversión Internacional (PII)

A marzo de 2017, Bolivia presenta una Posición de Inversión Internacional deudora con un saldo deudor de $us697millonesequivalentesa1,9%delPIB(Cuadro5.1).

Cuadro 5.1POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL

(Saldos en millones de dólares)

Al31-dic-16

Al31-mar-17

ACTIVOS FINANCIEROS 20.495 21.031Inversión Directa 627 526Inversión de cartera 5.059 5.346Otra inversión 4.727 4.898Activos de reserva del BCB 10.081 10.261

PASIVOS FINANCIEROS 20.309 21.728Inversión Directa 11.585 11.654Inversión de cartera 1.128 2.118Otra inversión 7.596 7.955

PII Neta 185 -697PII Neta en % PIB 0,6% -1,9%


5.1. Activos

Elprincipalactivoen laPIIesconstituidopor lasReservas InternacionalesNetas,quealcanzaron$us10.261millones,saldomayorrespectoadiciembrede2016(Gráfico5.1)debidoprincipalmentealaemisióndelBonoSoberanopor$us1.000millones.


26

Gráfico5.1ACTIVOS DE RESERVA DEL BCB

(Saldo millones de dólares)

1.714

15.123

13.056

10.081 10.261

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

18.000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: Lainformaciónpara2017correspondealsaldoal31/03/2017

El saldo de las RIN del BCB permite cubrir 11 meses de importaciones de bienes y servicios, proporción que se encuentraentrelasmásaltasdeAméricaLatina.Porsuparte,larelaciónRIN/PIBcontinúareflejandolafortalezaybajavulnerabilidadexternadelaeconomíabolivianaconunodelosmayoresindicadoresdelaregión(28%;Gráfico5.2).

Gráfico5.2ACTIVOS DE RESERVA EN PAÍSES SELECCIONADOS A MARZO 2017

(En % del PIB y número de meses de importación de bienes y servicios)RINenporcentajesdelPIB RIN en meses de importaciones

28

0

10

20

30

40

R.B deVenezuela

Ecuador Argentina Colombia Chile Brasil Uruguay Paraguay Perú* Bolivia

3,6

8,8

8,3

10,9

29,8

0 10 20 30 40

R.B. de Venezuela

Argentina

Chile

E.P. de Bolivia *

Brasil

FUENTE: Latin Focus Consensus Forecast, marzo 2017. Para Bolivia, BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: (*)Incluyefondosdeencajelegal(sinconsiderarestosfondos,elratioRIN/PIBdePerúalcanzaa27%).

La elevada proporción de las RIN respecto a los depósitos en dólares y depósitos totales muestra la alta capacidad delBCBpararesponderaobligacionesinternasyconstituyentambiénindicadoresdeunabajavulnerabilidadexterna (Cuadro 5.2).


27

Cuadro 5.2INDICADORES DE COBERTURA DE RESERVAS INTERNACIONALES

(Ratiosenporcentajes)

mar-14 mar-15 mar-16 mar-17

RIN en porcentajes de:Depósitos en dólares 417,87 422,18 344,14 290,13Depósitos totales 92,11 83,67 58,72 45,49Dinero en sentido amplio (M'3) 71,62 65,88 47,73 37,28


Amarzode2017,losactivosexternosnetosconsolidados(delBCBmáselrestodelsistemafinancieroFINPRO,yFondosdeProtecciónalAhorristayalAsegurado)totalizaron$us14.369millones,montomenoren13%conrelaciónalregistradoafinesdemarzode2016(Cuadro5.3).

Cuadro 5.3ACTIVOS EXTERNOS NETOS CONSOLIDADOS

(Saldos en millones de dólares)

Mar-16 Mar-17

I. CONSOLIDADAS (II+III+IV+V+VI) 16.553 14.369Brutas 16.657 14.445Obligaciones 103 76

II. BCB NETAS 12.483 10.261Brutas 12.483 10.261Obligaciones 0 0,3

III. RESTO SISTEMA FINANCIERO NETAS1 2.658 2.726Brutas 2.762 2.802Obligaciones 103 76

IV. FINPRO 852 708Brutas 852 708Obligaciones

V. FPAH 558 669 Saldo 558 669

VI. FPA 3 5 Saldo 3 5

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: 1/Entidadesde IntermediaciónFinancieraen funcionamiento incluye Instituciones

Financieras de Desarrollo IFD FINPRO: Fondo para la Revolución Industrial y Productiva FPAH: Fondo de Protección al Ahorrista FPA: Fondo de Protección al Asegurado

Es importante destacar el elevado nivel de las RIN del BCB que complementadas con los activos internacionales delasentidadesfinancierasylosfondos,sitúanalpaísenunaposiciónparticularmentesólidaparaenfrentarchoques externos y moderar las expectativas sobre el valor de la moneda nacional.

Porsuparte,lainversióndecarterareflejaunincrementoqueseexplicanporlamayorparticipacióndelFondode Protección al Ahorrista y por la inclusión de la información de las Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión (SAFIs).


28

Adicionalmente, desde 2006 el Estado Plurinacional ha tomado medidas preventivas, por lo que se conformaron los“Buffers”ocolchonesfinancierosqueamarzode2017ascendierona$us13.478millones,equivalentesal37%delPIB.LosBuffersestuvieroncompuestospor lasReservasInternacionalesNetas$us10.261millones,elFondodeRequerimientodeActivosLíquidos(RAL)$us1.835millones,elFondoparalaRevoluciónIndustrialProductiva(FINPRO)$us708millonesyelFondodeProtecciónalAhorristayalAsegurado$us674millones.

5.2. Pasivos

El saldode la inversiónextranjeraascendióa$us11.654millones, cifra superiora lagestiónanteriordebidoprincipalmentealosinflujosdeIEDporutilidadesreinvertidaseinstrumentosdedeuda.DichonivelhaseguidounatendenciaestableapesardelasfluctuacionesimportantesdeIEDdelosúltimosaños.

Porsuparte,alinteriordelarúbricadeOtraInversión($us7.955millones),elsaldodeladeudaexternapúblicadeMLP en valor nominal alcanzó $us8.400millones y en valor presente neto a $us8.189millones (Cuadro5.4),locualenporcentajedelPIBrepresentóel22,8%yel22,2%respectivamente.El28%deesteguarismotiene condiciones concesionales y el 72% no concesionales. El incremento del saldo de la deuda de MLP se debe principalmente a mayores desembolsos de la CAF, BID y R.P. China y a la emisión de Bonos Soberanos. Dichos desembolsos fueron destinados a infraestructura carretera, transmisión eléctrica, desarrollo regional, saneamiento básico y desarrollo agropecuario, entre los más importantes.


29

Cuadro 5.4 Saldo de la deuda externa pública por acreedor - A marzo 2017


Saldo al Intereses y Variación Saldo al Participación31/12/2016 Comisiones Cambiaria 31/03/2017 Porcentual

I. PRÉSTAMOS 6.001,6 173,7 63,5 39,0 18,8 6.130,6 73,0 5.657,4A. Multilateral 5.282,9 141,3 54,5 33,6 11,8 5.381,5 64,1 4.946,1CAF 2.088,2 77,6 40,4 14,3 0,0 2.125,4 25,3 2.104,2BID 2.096,9 33,9 4,7 12,7 0,5 2.126,7 25,3 1.850,3Banco Mundial 768,7 11,8 6,2 4,7 9,9 784,3 9,3 674,5FIDA 56,9 3,1 0,3 0,0 0,9 60,6 0,7 51,5FND 30,4 0,0 0,0 0,0 0,5 30,9 0,4 26,9FONPLATA 141,7 14,9 2,0 1,3 0,0 154,7 1,8 146,9OPEP 58,8 0,0 1,1 0,6 0,0 57,7 0,7 57,7BEI 41,2 0,0 0,0 0,0 0,0 41,2 0,5 34,2B. Bilateral 718,7 32,4 9,0 5,4 6,9 749,1 8,9 711,3Rep.Pop.China 571,2 28,9 6,5 4,7 2,6 596,2 7,1 572,4R.B.Venezuela 0,7 0,0 0,0 0,0 0,7 0,0 0,7Brasil 41,0 0,0 1,1 0,3 39,9 0,5 37,5Alemania 46,2 2,8 0,0 0,0 0,9 50,0 0,6 47,0Corea del Sur 40,9 0,6 0,5 0,2 3,3 44,3 0,5 38,1España 12,0 0,0 0,2 0,0 0,1 11,9 0,1 9,8Francia 3,3 0,0 0,1 0,2 0,1 3,3 0,0 3,2Argentina 1,7 0,0 0,1 0,0 0,0 1,7 0,0 1,7Italia 0,5 0,0 0,4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Japón 1,1 0,0 0,0 0,0 0,0 1,1 0,0 0,9

II. TÍTULOS DE DEUDA 1.000,0 1.000,0 0,0 23,8 0,0 2.000,0 23,8 2.280,0Bonos Soberanos 2 1.000,0 1.000,0 0,0 23,8 0,0 2.000,0 23,8 2.280,0

III. DEG 3 220,0 0,0 0,0 0,1 3,3 223,2 2,7 205,3FMI 220,0 0,0 0,0 0,1 3,3 223,2 2,7 205,3

IV. MONEDA Y DEPÓSITOS 4 46,2 0,0 0,0 0,0 0,0 46,1 0,5 46,1Pesos Andinos, SUCRE y otros 46,2 0,0 0,0 0,0 0,0 46,1 0,5 46,1

7.267,7 1.173,7 63,5 62,9 22,0 8.399,9 100,0 8.188,9Total Mediano y Largo Plazo (I+II+III+IV)

Desembolso AmortizaciónAcreedor VPN1

31/03/2017

FUENTE: Banco Central de Bolivia NOTAS: 1/ValorPresenteNeto 2/Seincluyeenintereses$us9,0millonesquecorrespondenaladiferenciaentreelvalornominalyeladjudicadodelos

Bonos Soberanos emitidos en el mes de marzo de 2017. 3/CorrespondeaasignacionesDEGotorgadasporelFMIdemaneraprecautoriaen2009alos186paísesmiembros,

recursosquea la fechaBolivianoutilizó.DeacuerdoalVIManualdeBalanzadePagos, lasasignacionesDEGseregistran como un pasivo del país miembro. Cabe aclarar que desde 2009, los intereses que paga Bolivia por asignaciones DEGalFMIesmenoralosinteresesquerecibeelpaísporTenenciasDEG.

4/CorrespondeapasivosdedeudadelBCBcon:i)OrganismosInternacionalesquecomprendencuentasdedepósitoque el FMI, BIRF, BID, FONPLATA, IDA yMIGA (Multilateral InvestmentGuarantee Agency)mantienen en el BCBparaobjetivosde carácter financiero, cooperación técnica, pequeñosproyectos y requerimientosadministrativos, ii)asignación pesos andinos y iii) asignación sucre.

Segúndeudor,el88,8%delsaldodeladeudaexternapúblicaseconcentraenelGobiernoCentral.Destacarque dicha participación aumentó debido a la deuda contraída por las dos emisiones de bonos soberanos en el mercadofinancierointernacionalenlasgestiones2012,2013y2017(Gráfico5.3).


30

Gráfico5.3Composición del saldo de la deuda externa pública de CMLP según deudor – A marzo 2017


4,6% 3,9%4,1% 3,6%

87,2%88,8%

4,1% 3,6% 0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

9.000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Mar-2017

GOBIERNO LOCAL/PROVINCIAL EMPRESAS Y OTROS SPNF SPF GOBIERNO CENTRAL

FUENTE: BCB ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

Con relación al plazo de maduración de la deuda de MLP, el 76,1% del saldo adeudado tiene plazos mayores a 10 años. Por otra parte, el 48,4% presenta tasa variable y el 33,1% tiene una tasa entre 0,1% y 2%; no existen préstamos con tasas superiores a 6% (Cuadro 5.5).

Cuadro 5.5 Composición del saldo de la deuda externa pública de MLP por plazo de maduración y tasa de interés - a marzo de 2017


Rango Plazo %

De 0 a 10 años 2.000,0 23,8De 11 a 30 años 4.691,0 55,8Más de 30 años 1.708,9 20,3

Total 8.399,9 100,0

Monto Rango Tasa %exento 22,2 0,30,1% a 2% 2.781,1 33,12,1% a 6% 1.530,8 18,2variable 4.065,7 48,4

Total 8.399,9 100,0

Monto

FUENTE: BCB ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

ElE.P.deBoliviaesconsideradocomopaíspost-HIPCdeingresosmediosporloquelascondicionesfinancierasde los créditos de la deuda externa pública al que tiene acceso han ido cambiando en el periodo 2006 – 2016, por lo que hoy el país posee un amplio margen para acceder a mayores recursos externos.

Indicadores de sostenibilidad de la Deuda Externa Pública

A marzo de 2017, el ratio de solvencia deuda de MLP en valor presente respecto al PIB fue de 22,2% frente a 20,3% registrado en diciembre de 2016, considerablemente menor al umbral del 40% utilizado por el Marco de


31

Sostenibilidad de Deuda (MSD o DSF por sus siglas en inglés) para países con políticas intermedias, por lo que ladeudaexternapúblicadeMLPpuedecalificarsecomosostenible.

Asimismo, el ratio deuda de MLP en valor nominal sobre el PIB a marzo de 2017 fue 22,8%, inferior a los umbrales fijadosporlaComunidadAndinadeNaciones(50%paradeudatotal)yMaastricht(60%).

Por su parte, el indicador de solvencia representado por la relación valor presente neto de la deuda externa de MLP respecto a las exportaciones de bienes y servicios anuales alcanzó un nivel de 86,5% frente a un 84,5% registrado a diciembre de 2016. Según los umbrales de la Iniciativa HIPC y el MSD, este indicador no debería superar el nivel de 150% (Cuadro 5.6).

Cuadro 5.6 Indicadores de solvencia de deuda externa pública de MLP – a marzo 2017

(Enporcentaje)

Indicadores de SolvenciaDic -2016

Mar -2017

Umbral DSF *

(%)

Umbral HIPC *

(%)

Criterio PAC-CAN **

(%)

UmbralMaastricht **

(%)

Saldo Deuda Nominal / PIB 21,3 22,8 50 60Saldo Deuda en Valor Presente / PIB 20,3 22,2 40 -Saldo Deuda Nominal / Exportación Bs y Ss Anual 88,7 88,7Saldo Deuda en VPN / Exportación Bsy Ss Anual 84,5 86,5 150 150

FUENTE: BCB ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica NOTA: * Marco de sostenibilidad de deuda de las instituciones Bretton Woods En el Marco de Sostenibilidad de la deuda de las instituciones de Bretton Woods (FMI y Banco Mundial), los umbrales

utilizadosparaelanálisisdesostenibilidaddedeudacorrespondenalaclasificacióndepolíticasintermedias **Losumbralesestándefinidosparaladeudatotal(externaeinterna)

El ratio de liquidez expresado como el servicio deuda externa pública de MLP respecto a exportaciones de bienes y servicios fue de 6,5%, mayor al registrado en diciembre de 2016 (5,8%), e inferior a los valores referenciales utilizadospor la IniciativaHIPCyMSD, locualsignificaquenoexistesituaciónderiesgode insostenibilidad,evidenciandoqueladeudaexternapúblicadeMLPessostenible.AdemáscaberesaltarlaimportantemejoradelosindicadoresdesolvenciayliquidezdeladeudapúblicaexternadeMLPapartirde2006(Gráfico5.4).

Gráfico5.4Indicadores de liquidez de deuda externa pública de MLP (2000 – Marzo 2017)

(Enporcentaje)ValorPresentedeDeuda/PIB ServiciodeDeuda/Exportaciones

40,4 41,7 42,0

46,542,8

39,1

23,1

15,013,0 12,8 12,9 13,4

15,116,9 16,9

19,0 20,322,2

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Mar

-201

7

MSD* 40%

18,216,4 16,6

13,9

11,1 11,1

7,3 6,6

3,7 4,1 4,22,5

4,12,3 2,6

5,4 5,8 6,5

0

5

10

15

20

25

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Mar

-201

7

MSD* 20%

FUENTE: BCByDRI/DFI–BoletínN°29/2006ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica NOTA: * Marco de sostenibilidad de deuda de las instituciones Bretton Woods


32

La teoría económica sugiere que la deuda y el crecimiento económico tienen una relación de U invertida, por ello niveles razonables de endeudamiento de un país en desarrollo pueden aumentar su crecimiento económico. La deuda externa utilizada en inversiones productivas acelera el desarrollo mediante una inversión más intensa y un crecimiento más rápido. Existen estudios que muestran que si el ratio valor presente de la deuda sobre exportaciones es menor a 150%, existen aportes al crecimiento del PIB per cápita. A marzo de 2017, Bolivia registra un ratio de 86,5%.

Indicadores de Sostenibilidad de la Deuda Externa Pública de MLP en América Latina y Europa

LosratiosDeuda/PIBevidencianlasituacióndesostenibilidaddeladeudadelE.P.deBoliviacomparadasconlasmetascuantitativasdeendeudamientovigentesenlaComunidadAndina,ConsejoMonetarioCentroamericanoyUniónEuropea,situándosecomounadelasmásbajasdelaregión(Gráfico5.5).

Gráfico5.5Indicador de solvencia de deuda externa (deuda externa / PIB) en Latinoamérica – A marzo 2017

(Enporcentaje)

17,522,8

31,9 32,5 35,1 35,5

41,8

50,9

59,4 61,5

79,0

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

Brasil E.P. deBolivia

Argentina Ecuador Perú México Colombia Uruguay Paraguay Chile Venezuela

DSF 40%

FUENTE: Latin Focus Consensus Forecast, marzo 2017 ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica Losdatosdelospaísesserefierenadeudaexternaycorrespondenaproyeccionespara2017 El dato para Bolivia corresponde a deuda pública externa nominal de MLP a marzo de 2017

El saldo de la deuda respecto al PIB para países europeos y Estados Unidos se sitúa en niveles elevados, lo cual hadeterioradosuposiciónfiscal.Enpromedio,elindicadorDeudaPública/PIBparaestospaísesllegaa93,3%.Entre los países más endeudados se encuentran Italia y Estados Unidos. La posición de Bolivia es sólida debido aunendeudamientoresponsable(Gráfico5.6).


33

Gráfico5.6Indicador de solvencia (Deuda pública / PIB), países seleccionados – A marzo 2017

(Enporcentaje)

22,8

38,6

49,3

60,265,5

89,0 90,4 91,296,7

100,0

108,3

133,3

0

20

40

60

80

100

120

140

E.P. deBolivia

Corea delSur

China PaisesBajos

Alemania ReinoUnido

Zona delEuro

Canada Francia España EstadosUnidos

Italia

Maastricht 60%

FUENTE: Foreign Exchange Consensus Forecast, marzo 2017 ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica NOTA: * El umbral Maastricht corresponde al ratio de solvencia para deuda pública total (externa e interna) Los datos de países europeos corresponden a deuda pública, son proyecciones del FMI para 2017 El dato para Bolivia corresponde a deuda pública externa de MLP a marzo de 2017

Calificacióndedeudasoberana

LacalificaciónderiesgodeBoliviaamarzode2017semantieneenunbuennivelconperspectivaestable.Losinformesdelascalificadorasdestacanlareduccióndeladeuda,elcrecimientodelaeconomía,elelevadonivelde las reservas internacionales, la disminución de la dolarización (bolivianización), un sistema bancario saludable yunrégimenmonetarioestablecomolascausasparalamejorcalificación.Deestamaneraseratificaquelosresultados macroeconómicos obtenidos por el país en los últimos once años han sido satisfactorios (Cuadro 5.7).

Enmayode2014,Standard&PoorscambiólacalificacióndeBoliviaa”BB”desde“BB-“conperspectivaestablecitando una mayor resistencia económica ante impactos negativos gracias a un persistente crecimiento del PIB, delacuentacorrienteydelsuperávitfiscal.EnagostodelmismoañoFitch&Ratingsmejorólaperspectivaa“positiva”.

Enelmesdejuliode2015,FitchRatingcambiolacalificacióndeBoliviade“BB-”a“BB”,apesardelcontextointernacional adverso de caída de los precios de materias primas, crisis de deuda en Europa y desaceleración económica generalizada. Entre los principales aspectos para la mejora de la calificación se señalan: lasostenibilidaddelaproduccióndehidrocarburos,lacapacidadparaabsorbershocksadversos,elcrecimientoeconómico sostenido y la estabilidad macroeconómica.

Enjunio2016Moody’sratificólacalificaciónderiesgopaísdeBoliviadeBa3,modificandosólolaperspectivadeEstableaNegativayenJulio2016FitchRatingcambiólacalificacióndeBBaBB-conperspectivaestable.


34

Cuadro 5.7CalificacióndeDeudaSoberana–Amarzo2017

Calificación Perspectiva Calificación Perspectiva Calificación Perspectiva

Argentina B3 Estable B- Estable B EstableBolivia Ba3 Negativa BB Estable BB- EstableBrasil Ba2 Negativa BB Negativa BB NegativaChile Aa3 Estable AA- Estable A+ EstableColombia Baa2 Estable BBB Negativa BBB NegativaEcuador B3 Estable B Estable B NegativaMexico A3 Negativa BBB+ Negativa BBB+ EstableParaguay Ba1 Estable BB Estable BB EstablePerú A3 Estable BBB+ Estable BBB+ EstableUruguay Baa2 Negativa BBB Negativa BBB- EstableR.B. de Venezuela Caa3 Negativa CCC Negativa CCC -

MOODY´S S&P FITCH RATING

FUENTE: Latin Focus Consensus Forecast, marzo 2017. ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica


35

AnexoB

alan

za d

e Pa

gos

(En

mill

ones

de

$us)

Ges

�ón

Ges

�ón

2016

2016

2016

2016

Ges

�ón

2017

Ges

�ón

2014

2015

T1T2

T3T4

2016

T120

17

Cred

ito

Deb

ito

Net

oCr

edit

oD

ebit

o N

eto

Cred

ito

Deb

ito

Net

oCr

edit

oD

ebit

o N

eto

Cred

ito

Deb

ito

Net

oCr

edit

oD

ebit

o N

eto

Cred

ito

Deb

ito

Net

oCr

edit

oD

ebit

o N

eto

Cred

ito

Deb

ito

Net

o

Cuen

ta c

orri

ente

15.4

7214

.901

571

11.4

1213

.291

-1.8

792.

264

2.85

0-5

862.

363

2.80

8-4

452.

643

2.90

3-2

602.

514

3.15

0-6

379.

783

11.7

11-1

.928

2.34

23.

143

-801

2.34

23.

143

-801

Bie

nes

12.8

109.

894

2.91

68.

673

9.00

4-3

311.

592

1.85

0-2

581.

726

1.90

6-1

801.

923

1.98

6-6

31.

759

2.14

5-3

877.

000

7.88

8-8

891.

636

2.04

8-4

131.

636

2.04

8-4

13

Serv

icio

s1.

196

3.02

5-1

.829

1.24

32.

835

-1.5

9228

673

0-4

4326

468

2-4

1833

569

7-3

6233

273

2-3

991.

217

2.84

0-1

.623

300

774

-474

300

774

-474

Bien

es y

ser

vici

os d

el g

obie

rno

1846

-28

2244

-21

510

-57

13-6

610

-46

11-4

2543

-19

511

-55

11-5

Carg

os p

or e

l uso

de

la p

ropi

edad

inte

lect

ua19

68-4

922

84-6

15

24-1

96

22-1

67

25-1

86

28-2

224

99-7

56

23-1

86

23-1

8

Cons

truc

ción

115

0-1

491

53-5

20

11-1

10

10-1

00

11-1

10

15-1

51

48-4

70

24-2

40

24-2

4

Man

teni

mie

nto

y re

para

cion

es0

6-6

012

-12

05

-50

7-7

05

-50

5-5

022

-22

02

-20

2-2

Man

ufac

tura

sob

re in

sum

os �

sico

s pe

rten

ecie

ntes

a o

tros

8145

2-3

7188

480

-392

1213

5-1

2317

153

-136

1910

7-8

822

117

-95

7051

3-4

4314

153

-139

1415

3-1

39

Otr

os s

ervi

cios

em

pres

aria

les

2633

5-3

0922

391

-370

996

-87

888

-80

1083

-73

973

-65

3534

0-3

059

79-6

99

79-6

9

Serv

icio

s de

seg

uros

y p

ensi

ones

021

3-2

130

165

-165

031

-31

416

-12

038

-38

023

-23

410

8-1

040

36-3

60

36-3

6

Serv

icio

s de

tel

ecom

unic

acio

nes,

info

rmá�

ca e

info

rmac

ión

8975

1380

782

1823

-617

22-5

1625

-917

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REPORTE DE BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE … · La actividad económica de la Zona Euro mantuvo su ritmo de expansión durante el primer trimestre del año, registrando un crecimiento