REPORTE SECTORIAL DE TV ABIERTA - latibex.com TV ABIERTA.pdf · Resumen Ejecutivo La TV abierta se ... Netflix registró 4.4 millones de ... La participación de audiencia fue de

Marzo 16, 2017

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REPORTE SECTORIAL DE TV ABIERTA

Marzo 16, 2017

SECTORIAL DE TV ABIERTA

Resumen Ejecutivo

La TV abierta se mantiene como el medio más eficaz y económico en México. En este reporte especial acerca

de la TV abierta, confirmamos de nueva cuenta que este medio se mantiene como el de mayor audiencia y

penetración en México, superando ampliamente a la TV de paga y a los nuevos medios como la televisión por

internet. También comprobamos que la TV abierta es el medio más económico del país por un amplio margen

con base en el Costo por Millar.

Los programas de TV abierta siguen siendo los más vistos en el país. Los programas transmitidos por

TELEVISA y TV AZTECA fueron los más vistos por los televidentes mexicanos en 2016. Los partidos de futbol,

películas y eventos especiales como las finales de los “reality shows” fueron los de mayor audiencia. En

ausencia de los partidos de futbol o de eventos especiales, las series, telenovelas y los noticiarios,

principalmente los de TV AZTECA, fueron los de mayor aceptación.

Menor Costo por Millar de la TV abierta. La característica más importante de la TV abierta es que su Costo

por Millar es mucho menor que el de la TV de paga por un amplio margen, de acuerdo con nuestros cálculos.

Mayores tarifas y programación actualizada en TV abierta. TV AZTECA y TELEVISA incrementaron sus tarifas

y actualizaron su contenido desde finales del 2015. TV AZTECA es la empresa que se benefició más con esta

estrategia, ya que su atractiva programación le permitió ganar participación de mercado a TELEVISA durante

2016. Por su parte, Imagen TV finalmente lanzó operaciones el 17 de octubre pasado, convirtiéndose

efectivamente en la tercera cadena a nivel nacional.

Netflix definitivamente no es una amenaza debido a su baja penetración. Netflix registró 4.4 millones de

suscriptores en México al cierre del 2016-III de acuerdo con The Competitive Intelligence Unit. Por esta razón,

creemos que Netflix dista mucho de ser una amenaza para las empresas de TV abierta o de TV de paga

existentes en el país.

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ÍNDICE

Introducción…………………………………………………………………………………………………………………………………………………….………4

El Mercado Mexicano de la TV abierta ………………………………………………………………………………………………………………......5

Penetración de hogares..………………………………………….……………………………………………………………………………......5

Audiencia………………………………………….………………………………..…………………………………………………………………......5

Competencia .……………….………………………………………….…………………………………………………………………………......11

Programación y Tarifas ………………………………………………………………………….………..………………………………………11

Inversión Publicitaria .………………………………………………………………….……………………………..………………………………………..14

Baja Penetración de TV de Paga y de Otros Medios .…………………………………………………..………………………………………..15

La TV Abierta es el Medio Más Efectivo y Económico en México ………………………………………………..………………………..17

Inversión Publicitaria en los Estados Unidos ..……………………..……………………………………..………………………………………..18

Medio Óptimo Para Marcas con Alcance Masivo….………………..……………………………………..……………………………………..20

Perspectivas de TELEVISA …………………………………..….………………..….…………………………………..………………………….………22

Perspectivas de TV AZTECA…………………………………..….………………..…………………………………..…………………………………...27

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INTRODUCCIÓN

En este reporte especial acerca de la TV abierta, confirmamos de nueva cuenta que este medio se mantiene como el de mayor audiencia y penetración en México, superando ampliamente a la TV de paga y a los nuevos medios como la televisión por internet. También comprobamos que la TV abierta es el medio más económico del país por un amplio margen con base en el Costo por Millar (CPM).

Para llegar a esta conclusión, analizamos el entorno competitivo de la TV abierta, la programación, la audiencia, las tarifas, el impacto que las marcas masivas experimentan al no anunciarse en TV abierta, y las perspectivas de la industria tanto en México como en EE.UU.

Durante varios años, TELEVISA y TV AZTECA se mantuvieron como las únicas empresas de TV abierta con cobertura nacional. Sin embargo, Imagen TV, empresa que forma parte de Grupo Empresarial Ángeles, lanzó operaciones el pasado 17 de octubre de 2016, convirtiéndose así en la tercera cadena de TV abierta. Esta empresa cuenta con los derechos de cuatro equipos de futbol y sus programas no se encuentran dentro de los de mayor audiencia en el país.

Los programas transmitidos por TELEVISA y TV AZTECA fueron los más vistos por los televidentes mexicanos en 2016. Los partidos de futbol, películas y eventos especiales, como las finales de los “reality shows”, fueron los de mayor audiencia. En ausencia de los partidos de futbol o de eventos especiales, las series, telenovelas, y los noticiarios, principalmente los de TV AZTECA, fueron los de mayor aceptación.

Analizamos el Costo por Millar de TELEVISA, TV AZTECA y de la industria de TV de paga. Encontramos que el CPM de las empresas de TV abierta es mucho menor que el de la TV de paga. En otras palabras, la TV abierta no sólo sigue siendo el medio más visto en México, sino que es el más económico.

Un claro ejemplo del impacto que una marca masiva experimentó al no anunciarse en TV abierta fue el de Telcel. El valor de esta marca disminuyó cerca de US$5.4 mil millones entre 2011 y 2015.

Finalmente evaluamos las perspectivas del mercado publicitario mexicano, de TELEVISA y de TV AZTECA. Esperamos que la inversión publicitaria crezca a una tasa anual promedio del 6%, lo cual apoyará los ingresos de estas dos empresas.

Consideramos que las empresas de TV por internet que operan en México no son una amenaza significativa para las

de TV abierta ni para las de TV de paga en estos momentos ya que su base de suscriptores aún es baja. En los Estados

Unidos, Netflix ha impactado principalmente a la TV de paga debido a la alta penetración y a las mayores tarifas de

esta última industria. Esta situación ha generado un proceso de desconexiones (“cord cutting” en inglés) en la industria

de TV de paga de ese país, lo cual ha impulsado a la TV abierta.

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EL MERCADO MEXICANO DE TV ABIERTA

Penetración de hogares

Existen televisores en la mayoría de los hogares. La TV abierta se encontraba en el 94% de los hogares al cierre del

2015, con un promedio de dos aparatos televisores por hogar, de acuerdo con la Primera Encuesta de Consumo de

Contenidos Audiovisuales del IFT. Adicionalmente, la encuesta reveló que un 44% de los hogares tenía señal de

televisión de paga (62% al 2016-III). El 81% de las personas que tenían televisor acostumbraban ver los canales de

televisión abierta.

Gráfica 1. Penetración de Medios de Comunicación en México (% de hogares)

Fuente: INEGI

Audiencia

La TV abierta es el medio de mayor audiencia en México. La TV abierta captó un 56.7% de la audiencia total en el

2015, de acuerdo con el IFT. Esta cifra fue mucho mayor que el 29.7% de la TV de paga y que el 13.6% de los “Otros

Dispositivos”.

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TV Abierta TV de Paga Internet Radio


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Gráfica 2. Porcentaje de la Audiencia por Tipo de Medio

Fuente: IFT

Los programas de TV abierta son más populares que los de TV de paga. Los canales de TV abierta más vistos en México

en 2015 fueron el Canal 2 (“Las Estrellas”) de TELEVISA, Azteca 13, Azteca 7, Canal 5 de TELEVISA y Gala TV de TELEVISA,

de acuerdo con el Segundo Informe Trimestral Estadístico de 2016 del IFT. Sin embargo, lo que es más interesante es

que dentro de los cinco canales más vistos de TV de paga se encuentran cuatro de TV abierta: Las Estrellas de TELEVISA,

Azteca 13, Azteca 7 y el Canal 5 de TELEVISA, seguidos por Fox.

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TV Abierta TV de Paga Otros Dispositivos


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Gráfica 3. Canales más Populares de TV abierta y TV de paga en 2015

Fuente: Encuesta Nacional de Contenidos Audiovisuales 2015 del IFT

Todos los partidos de futbol son muy vistos, especialmente los clásicos. Durante la temporada regular del torneo de

apertura 2016, 15.8 millones de personas (de un total de 19.9 millones de habitantes en la ZMVM) sintonizaron en al

menos una ocasión los partidos a través de la TV abierta, de acuerdo con el HR Media Weekly 47. De éstos, 1.3 millones

vieron por lo menos 10 de los 88 partidos que fueron transmitidos. Los equipos con más televidentes por partido son

el América, Cruz Azul, Atlas, Necaxa, Morelia, Veracruz, Tijuana, Monterrey, UNAM y Tigres.

El partido América- Guadalajara del pasado 26 de octubre de 2016 fue transmitido por seis canales de TV abierta y de

TV de paga. Fue visto por 5.3 millones de personas solamente en la ZMVM, de acuerdo con el HR Media Weekly de la

semana 42. La participación de audiencia fue de un 50% en el caso de Las Estrellas, del 43% en Azteca 7, del 5% en

ESPN 2, del 2% en UNIVISION, del 0.2% en TDN y prácticamente del 0% en TVC Deportes.

La final de futbol fue uno de los programas más visto en México. Durante la semana del 19 al 25 de diciembre de

2016, el partido de vuelta de la final de futbol entre América y Tigres generó un rating (definido como el porcentaje de

hogares que vieron el equivalente a la duración total del programa; cada punto de rating representa 57,480 hogares)

de 24.4%, seguido del partido de ida con 15.6%, de la telenovela “Rosario Tijeras” de Azteca 13 con 13.9%, de “Vino el

Amor” del Canal de las Estrellas con 13.0% y de “Hechos Noche” del Azteca 13, de acuerdo con HR Media.

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Estrellas Azteca 13 Azteca 7 Canal 5 Gala TV

TV Abierta

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Estrellas Azteca 13 Azteca 7 Canal 5 Fox

TV de Paga


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Gráfica 4. Rating de los Programas Más Populares en México (Semana del 19 al 25 de diciembre de 2016)

Fuente: HR Media

Gráfica 5. Rating de los programas más populares en México (semana del 26 al 31 de diciembre de 2016)

Fuente: HR Media

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Final TigresAmérica (V)

Final TigresAmérica (I)

Rosario Tijeras Vino el Amor Hechos Noche

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Vino el Amor Tres Veces Ana Rosario Tijeras DespetarContigo

Hechos Noche


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La TV abierta dominó durante los “Reality Shows”. Casi once millones de personas de la ZMVM vieron al menos uno

de los 16 capítulos de Master Chef México en el canal 13, de acuerdo con el HR Media Weekly de la semana 50. De

éstos, 3.1 millones de personas vieron la final el domingo 18 de diciembre. Adicionalmente, más de 12 millones de

personas de esa zona vieron algún capítulo de “La Isla: La Revancha”, de los cuales 1.8 millones vieron la final.

Las series y telenovelas siguen captando una alta audiencia cuando no hay eventos especiales. En ausencia de

partidos de futbol o de algún otro evento especial, la telenovela “Vino El Amor” de Las Estrellas fue el programa más

popular de la semana del 26 al 31 de diciembre de 2016 con un rating de 13.6%, de acuerdo con HR Media. Superó a

“Tres Veces Ana” de Las Estrellas con 11.8%, “Rosario Tijeras” de Azteca 13 con 10.4%, “Despertar Contigo” de las

Estrellas con 9.8% y “Hechos Noche” de Azteca Trece con 9.2%.


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Tabla 1. Programas más Vistos en la Zona Metropolitana del Valle de México en 2016

Fuente: HR Media

Futbol soccer Millones Otros Millones

de personas de personas

Argentina - Chile 5.6 Super Bowl 50 5.6

Las Estrellas + Azteca 13, 26 de junio Canal 5 + Azteca 7 + ESPN + Fox Sports, 7 de febrero

América - Guadalajara 5.0 Box: Canelo vs Khan 3.4

Canal 5 + Azteca 7, 26 de octibre Azteca 7, 7 de mayo

México - Chile 4.8 Box: Canelo vs Smith 3.3

Las Estrellas + Azteca 13, 18 de junio Azteca 7, 17 de septiembre

Extranjeras Millones Mexicanas Millones

de personas de personas

Titanic 3.8 No se Aceptan Devoluciones 3.3

Canal 5, 13 de noviembre Las Estrellas, 6 de marzo

Día de la Independencia 3.6 Amores Perros 2.9

Canal 5, 24 de enero Canal 5, 6 de marzo

Titanic 3.5 El Señor Doctor 2.7

Azteca 7, 6 de marzo Las Estrellas, 23 de enero

Millones

Final Millones Temporada de personas

de personas x capítulo

Masterchef Junior México 3.5 La Voz México 2.7

Azteca 13, 3 de julio Las Estrellas

Masterchef México 2.7 Masterchef Junior México 2.6

Azteca 13, 18 de diciembre Azteca 13

La Voz México 2.3 Masterchef México 2.4

Las Estrellas, 31 de julio Azteca 13

Millones Millones

Telenovelas de personas Series de personas

x capítulo x capítulo

Antes Muerta que Lichita 3.3 No se Aceptan Devoluciones 2.3

Las Estrellas Azteca 13

La Vecina 2.9 Por Siempre Joan Sebastian 1.9

Las Estrellas Las Estrellas

A Que No Me Dejas 2.7 Celia 1.4

Las Estrellas Azteca 13

DEPORTES

PELÍCULAS

REALITY SHOWS

TELENOVELAS Y SERIES


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Competencia

TELEVISA y TV AZTECA fueron las únicas empresas de TV abierta con cobertura nacional durante los últimos años.

Estimamos que sus principales señales llegan a la mayor parte del territorio mexicano y, por lo tanto, reciben en

conjunto la mayoría del gasto publicitario en TV abierta.

Lanzamiento de Imagen TV. Grupo Empresarial Ángeles, que es dueño del canal de TV abierta Imagen TV, del periódico

Excelsior y de Grupo Imagen, ganó la licitación de una nueva cadena de TV abierta de 123 canales en 2015. Imagen TV

lanzó operaciones a nivel nacional el pasado 17 de octubre de 2016.

Mayor competencia por los derechos de futbol. En el pasado, TELEVISA y TV AZTECA eran dueñas de la mayoría de

los derechos de transmisión de los equipos mexicanos de futbol. Durante los últimos dos o tres años, se ha dado una

mayor competencia por los derechos de transmisión de los diferentes equipos. Esto ha dado como resultado que en

la actualidad TELEVISA sea dueña de los derechos de 7 equipos (América, Cruz Azul, Monterrey, Necaxa, Tigres, Toluca

y UNAM), TV AZTECA de 6 (Tijuana, Veracruz, Atlas, Morelia, Santos y Puebla), e Imagen TV de 4 (Querétaro y Chiapas,

Pachuca y León). El equipo de las Chivas de Guadalajara decidió no firmar con TELEVISA ya que lanzó su propio canal,

Chivas TV. Recientemente se asoció con Claro Video para ampliar su cobertura.

Nueva subasta de TV abierta. Por otro lado, el gobierno lanzó otra subasta de 148 canales de TV abierta a finales del

año pasado. Sin embargo, estos canales no se venderán en paquete, por lo cual será difícil crear otra nueva cadena

con cobertura nacional. TELEVISA y TV AZTECA podrán participar en este proceso, pero observando los límites de

concentración de espectro de 12 Mhz.

Programación y Tarifas

TV AZTECA

Cambio de administración y de programación. En 2015, TV AZTECA llevó a cabo cambios importantes que incluyeron

el nombramiento de Benjamín Salinas Sada como Director General, Esteban Galíndez como Director General de

Finanzas y Joshua David Mintz. Además, la empresa cambió su programación para enfocarse menos en telenovelas y

más en producciones propias y co-producciones, sin descuidar sus transmisiones de futbol, sus noticieros, y sus

programas de entretenimiento.

TV AZTECA a la vanguardia en programación. El nuevo contenido de Azteca 13 incluyó series (“Lo Que Callamos las

Mujeres”, “Celia Cruz”, “Rosario Tijeras”, “Secretos”, “A Cada Quién Su Santo”, “Boogie Oggie”, “Están Entre

Nosotros”), noticiarios (“Hechos AM”, “Hechos Meridiano”, “Hechos Noche”, “Hechos Sábado”), reality shows

(“Master Chef” y “Master Chef Junior”), talk shows (“Ventaneando”), entretenimiento (“Venga la Alegría”, “¿Qué Hay

de Comer?”, “Boom”, “Al Extremo”, “Escape Perfecto”, “Las Tardes con la Bigorra”, “Todo o Nada”), programas de

variedades musicales (“Momentos del Espectáculo”) y deportes (“Los Protagonistas”), principalmente fútbol soccer.

Programación de Azteca 7. El Canal Azteca Siete transmite programas de entretenimiento (“Ay Caramba”, “Difícil de

Creer”, “Enamorándonos”, “Cocineros Mexicanos”), reality shows (“La Isla La Revancha”), noticias (“Los Peluches”,


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“Después de Todo”), transmisiones de deportes, películas (“Sábado Apantallante”), series internacionales (“American

Ninja Warrior”, “Bones”, “Elementary”, “Hawai 5-0”, “Los Simpsons”) y opinión (“A Quién Corresponda”).

TV AZTECA gana participación de mercado. Creemos que TV AZTECA se ha beneficiado ampliamente de su nueva

programación ya que sus ingresos domésticos se incrementaron 5% en 2016. Las ventas de publicidad doméstica de

TELEVISA aumentaron solamente 1% en el mismo lapso, lo cual significa que TV AZTECA ha estado ganando

participación de ingresos.

El exitoso contenido de TV AZTECA se tradujo en un crecimiento de un punto porcentual en la participación de

audiencia de esta empresa en el día completo, a 31% en 2016, a partir de 30% del año anterior. El incremento fue

impulsado por un aumento de tres puntos porcentuales en la participación de audiencia en tiempo estelar, a 34% en

2016, en comparación con 31% del año anterior.

Gráfica 6. Participación de Audiencia en TV abierta

Fuente: TV AZTECA, Signum Research

Nuevos canales. El pasado 13 de marzo, TV AZTECA anunció el lanzamiento de dos nuevos canales de TV abierta, adn40

y a+, como parte de la reinvención que la empresa ha estado llevando a cabo, liderada por su Director General,

Benjamín Salinas.

La señal de adn40, que es la evolución de Proyecto 40, incluye información, análisis, opinión y deportes las 24 horas.

Cuenta con tres noticiarios, Primer Café de 6:00 a 9:00 AM de lunes a viernes (conducido por Manuel López San Martin,

Mónica Garza y Raymundo Riva Palacio), Es Tendencia a las 14:00 horas de lunes a viernes (Leonardo Curzio y María

Alejandra Molina) y Es Noticia todos los días a las 20:00 horas (Hannia Novell de lunes a viernes, Jorge Armando Rocha

los sábados y Juan Pablo de Leo los domingos). La señal de adn40 se transmitirá por el canal 40.1 del Valle de México

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Televisa

TV Azteca

Otros

2015 2016


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y por el 1.2 en el interior del país con una cobertura de 85 millones de televidentes de TV abierta. Además, estará

disponible en los sistemas de TV de paga más importantes y en su página de internet www.adn40.com.mx.

El canal a+ iniciará operaciones el próximo lunes 20 de marzo a través del canal 7.2 de TV abierta y comenzará con

señales locales en la Ciudad de México, Monterrey, Guadalajara, León y Toluca. En la segunda etapa, su cobertura se

ampliará a 21 ciudades para alcanzar 79 millones de personas. Se sumarán ciudades adicionales en la tercera etapa,

que se llevará a cabo durante el segundo semestre de 2017. Su programación incluirá noticiarios y deportes locales,

además de los contenidos de TV AZTECA y de otras productoras.

Creemos que el lanzamiento de estos nuevos canales es una noticia positiva para TV AZTECA ya que muy seguramente

le ayudará a ganar participación en el mercado publicitario. Además, creemos que a+ apoyará los ingresos de

publicidad local de la empresa, los cuales representan 8% de sus ventas domésticas. El crecimiento potencial de este

negocio es significativo ya que llega a representar hasta un 35% de los ingresos de las empresas de TV abierta en los

Estados Unidos. Consideramos que el costo incremental será muy bajo.

TELEVISA

Durante el año pasado, la empresa televisora incrementó sus tarifas en TV abierta, renovó su programación e introdujo

BLIM, que es una nueva plataforma de TV por internet (“OTT”).

Mayores tarifas en TV abierta. Estimamos que TELEVISA subió precios por lo menos en alrededor del 15% en su última

temporada de pre-ventas de 2016 y que los seguirá ajustando por lo menos en línea con la inflación en el futuro.

TELEVISA también renovó su barra de programación. Aunque nombró a nuevos consejeros y reemplazó a los antiguos

conductores y estrellas, mantuvo el mismo formato de programación que en el pasado, enfocándose en las

telenovelas, noticiarios y partidos de futbol importantes. Sin embargo, parece que la nueva fórmula no le ha dado el

resultado esperado, ya que sus ventas de publicidad cayeron en cinco de los últimos seis trimestres.

Nombramiento de nuevos consejeros. En abril del año pasado, TELEVISA nombró a John Feltheimer (CEO de Lions

Gate Entertainment), a Michael Thomas (Presidente y CEO de Liberty Global) y David M. Zaslav (Presidente y CEO de

Discovery Communications) como miembros de su Consejo de Administración.

Lanzamiento de BLIM. TELEVISA introdujo su nueva plataforma de TV por internet llamada BLIM a principios del 2016.

Este servicio enfrentará la competencia de Netflix, Clarovideo, Dish OTT, Fox Play, HBO GO, Klick (Cinépolis), Crackle,

Megacable Play, iTunes, y de las aplicaciones y páginas de internet de TV AZTECA.

Nuevo acuerdo con UNIVISION. TELEVISA y UNIVISION anunciaron el pasado 17 de enero de 2017 el nombramiento

de Isaac Lee como nuevo de Director General de Contenidos (Chief Content Officer) tanto de TELEVISA como de

UNIVISION. Le seguirá reportando a Randy Falco, el Presidente y Director General en UNIVISION y desde ahora también

le reportará a Emilio Azcárraga en TELEVISA. El Sr, Lee se desempeñaba anteriormente como Director General de

Noticieros, Entretenimiento y Digital de UNIVISION y como Director General de Fusión. Ha estado al frente de equipos

periodísticos por más de 20 años en varias publicaciones enfocadas al mercado hispanoparlante de Estados Unidos y

América Latina.


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Noticia favorable para las dos empresas. Creemos que el nombramiento del Sr. Lee es una noticia favorable para

TELEVISA y UNIVISION ya que indica que estas dos empresas han llegado a un acuerdo con respecto a su programación

y no modificarán el contrato existente (las regalías que UNIVISION le paga a TELEVISA representan alrededor del 6%

de los ingresos de esta última). También creemos que representa un paso inicial para una mayor integración en el

futuro entre las dos empresas, después de la reciente aprobación de la FCC para que TELEVISA pueda ser propietaria

hasta de un 40% de las acciones de voto y de un 49% de las acciones totales de UNIVISION.

Imagen TV

Imagen TV lanzó transmisiones a nivel nacional el pasado 17 de octubre de 2016. La barra estelar de series de lunes

a viernes está compuesta por “Vuelve Temprano” a las 20:00 (Gabriela de la Garza, Mario Cimarro y Rubén Zamora) y

“El Capo” a las 21:00. La barra informativa incluye a Imagen Noticias a las 6:00 (Francisco Zea), a las 14:00 (Yuriria

Sierra) y a las 22:00 (Ciro Gómez Leyva). A las 23:00 se transmite el programa deportivo “Adrenalina”. El sábado a las

17:00 se transmite futbol, entre otros programas.


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INVERSIÓN PUBLICITARIA

La TV abierta capta la mayor parte de la inversión publicitaria en México. La TV abierta se mantuvo como el principal

medio en México con una contribución del 50% de la inversión publicitaria total en 2015. Esta cifra fue mucho mayor

que la del internet con 16% y la TV de paga y el radio con 8% cada uno.

En nuestra opinión, la TV abierta se mantendrá como el principal medio en el futuro previsible. Esperamos que la

inversión publicitaria crezca a una tasa anual promedio del 6% durante el periodo 2017-2022. En TV abierta,

proyectamos una tasa anual promedio del 6%, en TV de paga del 9% y en internet del 10%. Esto significa que la TV

abierta captará un 49% del gasto publicitario total en 2022, muy por arriba del internet con 21%, de la TV de paga con

10% y del radio con 7%.

Gráfica 7. Inversión Publicitaria en México

Fuente: AAM, TV AZTECA, Signum Research

BAJA PENETRACIÓN DE TV DE PAGA Y DE OTT

La penetración de TV de paga es mucho menor que en los EE.UU. Al cierre del 2016-III, existían 20.5 millones de

suscriptores de TV de paga en México, con una penetración del 62% de los hogares totales, de acuerdo con el Tercer

Informe Trimestral Estadístico del IFT de 2016. Esta cifra incluyó 11.9 millones de usuarios de TV satelital y 8.6 millones

de TV por cable.

Mínima penetración de servicios OTT. Las empresas proveedoras de servicios de televisión por internet (“Over the

Top” u “OTT” por sus siglas en inglés) en conjunto contaban con 6.3 millones de usuarios al cierre del 2106-III, de

acuerdo con The Competitive Intelligence Unit. Estimamos que la penetración fue de solamente 5.3% de la población

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Mercado Publicitario Mexicano (Mill. de P$)

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TV Abierta TV de Paga Radio Periódicos Revistas

Películas A. Exteriores Internet Otros

Participación del Mercado Publicitario


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total y del 7.2% con respecto a las 87.3 millones de conexiones totales de banda ancha (15.7 millones en banda ancha

fija y 71.6 millones en banda ancha móvil) que había en el país.

El potencial de crecimiento de los servicios de TV de paga y OTT es importante. Esperamos la TV de paga alcance 31

millones de usuarios a finales del 2022, con una tasa anual promedio de crecimiento del 6% en el periodo 2017-2022.

Por otro lado, estimamos que el número de usuarios de servicios OTT podría alcanzar 19 millones en 2022, lo cual

representará 15% de los 129 millones de conexiones de banda ancha (24 millones fijas y 105 millones móviles) que

prevemos para finales de ese año. Esto es asumiendo que el número de suscriptores móviles crece a una tasa anual

promedio del 2.5%, ligeramente por arriba del crecimiento poblacional, y que la penetración de los Smartphones

alcanza 81% de los teléfonos móviles totales.

Gráfica 8. Usuarios de TV de paga en México (Cifras en Miles)

Fuente: IFT, Signum Research

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15,000

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25,000

30,000

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Cable Satélite MMDS


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Gráfica 9. Conexiones de Banda Ancha en México (Cifras en Millones)


Por lo tanto, la industria de TV abierta no se verá amenazada por los servicios OTT. Creemos que los servicios OTT

limitarán el crecimiento de la TV de paga en el mediano plazo ya que su precio es más barato, tal como está sucediendo

en estos momentos en los Estados Unidos. La TV abierta se beneficiará de esta situación ya que es un medio gratuito

para los televidentes.

LA TV ABIERTA ES EL MEDIO MÁS EFECTIVO Y ECONÓMICO EN MÉXICO

Cálculo del Costo por Millar (CPM). Esta medición es muy eficaz ya que compara el precio del spot de los diferentes

medios, pero ajustado por la audiencia (millones de personas) que vieron el programa.

Costo por Millar de TELEVISA en horario estelar. Usamos las tarifas publicadas por TELEVISA para un spot de veinte

segundos durante el cuarto trimestre del 2016. En el caso del horario de 21:00 a 22:30 de lunes a viernes la tarifa es

de P$2,064,354 en el Canal de las Estrellas, que es la más cara. Los programas correspondientes a ese horario fueron

“La Candidata” y “El Noticiero Diez en Punto con Denise Maerker” los cuales estimamos que fueron vistos por 6.8

millones y 5.9 millones de personas en promedio, respectivamente, durante la semana comprendida entre el 19 y el

25 de diciembre de 2016. Si dividimos la tarifa publicada por TELEVISA entre el número de personas y multiplicamos

el resultado por 1,000, encontramos que el costo por millar fue de P$303.6 en el caso de “La Candidata” y de P$351.1

en el caso de “El Noticiero Diez En Punto” durante esa semana.

-

20

40

60

80

100

120

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

Banda Ancha Fija Banda Ancha Móvil


Marzo 16, 2017

Las tarifas de TV AZTECA fueron menores que las de TELEVISA en horario estelar. Si utilizamos la misma metodología

y las mismas tarifas para TV AZTECA (suponiendo que cobra lo mismo que TELEVISA), encontramos que el Costo por

Millar de “Rosario Tijeras” fue de P$315.7 y del noticiero “Hechos Noche” fue de P$285.1. Estimamos que fueron vistos

en promedio por 6.5 millones y 7.2 millones de personas, respectivamente, durante la semana del 19 al 25 de

diciembre del año pasado.

TV de paga con mayor costo por punto de rating en horario estelar. Estimamos que el costo por millar de la TV de

paga fue de P$709 en horario estelar de 9:00 PM a 11:00 PM en el programa de mayor audiencia. Utilizamos la

información del último reporte especial de Signum Research de TV abierta y asumimos que esta industria incrementó

sus precios en línea con la inflación durante 2015 y 2016, lo cual es consistente con los índices publicados por el IFT.

Esto confirma que la TV de paga sigue siendo significativamente más cara que la TV abierta.

Tabla 2. Costo por Millar de TV Abierta y TV de Paga


Alcance Costo

% de Hogares Por Millar

Canal 2 98.2 351

Canal 13 97.0 285

TV de Paga 45.1 709


Marzo 16, 2017

INVERSIÓN PUBLICITARIA EN LOS ESTADOS UNIDOS

La inversión publicitaria en TV abierta sigue creciendo. El crecimiento de la inversión publicitaria en TV abierta se

desaceleró a 3% en 2013 y 2014 y 2% en 2015 (desde 6% en 2012), de acuerdo con e-marketer.com. Para 2016 y 2017,

espera una expansión de 4% y del 3%, respectivamente. Por su parte, el gasto publicitario en medios digitales ha estado

creciendo a tasas de doble dígito durante los últimos años, las cuales se espera que se reduzcan marginalmente a +9%

y a +7% en 2016 y 2017, respectivamente.

Gráfica 10. Inversión publicitaria en Estados Unidos

Fuente: e-marketer

Leve resurgimiento de la TV abierta debido principalmente al declive de la TV de paga. La penetración de TV de paga

como porcentaje de los hogares alcanzó un máximo de 89% en 2010 con más de 100 millones de usuarios. Desde

entonces, este negocio ha estado experimentando desconexiones debido al crecimiento de los servicios OTT, en

particular Netflix.

Menor penetración de TV de paga. Deloitte Global espera que la penetración de TV de paga de los EU baje a 81% este

año y a 70% en 2020. Esto significa que el número de usuarios de TV de paga pasará de más de 100 millones en 2015

a cerca de 90 millones en 2020. Mientras tanto, el número de clientes de los servicios OTT crecerá de 181 millones en

2015 a 200 millones en 2020.

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

TV Digital Impreso Radio Fuera de casa Directorios


Marzo 16, 2017

Gráfica 11. Penetración de TV de Paga en Estados Unidos

Fuente: Deloitte Global

MEDIO ÓPTIMO PARA MARCAS CON ALCANCE MASIVO

Consideramos que la TV abierta es la mejor alternativa para los anunciantes masivos, en términos de alcance, menor

costo y mayor contundencia.

No anunciarse en TV abierta es un riesgo. Llevamos a cabo un análisis sobre el valor de las marcas mexicanas una vez

que su publicidad sale de la TV abierta. Un claro ejemplo del impacto que una marca puede experimentar al no

anunciarse en la TV abierta es el de Telcel. La siguiente gráfica muestra el valor de la marca Telcel medida por la agencia

Millward Brown en su estudio BrandZ Top 50 Latin American Brands. Se puede apreciar que el valor de esta marca

disminuyó alrededor de US$5.4 mil millones entre 2011 (año en el que dejó de anunciarse) y 2015.

76%

78%

80%

82%

84%

86%

88%

90%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


Marzo 16, 2017

Gráfica 12. Valor de la Marca “Telcel” (Cifras en Millones de Dólares)

Fuente: Brandz Top 50 Latin American brands, Millward Brown

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015


Marzo 16, 2017

PERSPECTIVAS DE TELEVISA

Esperamos que los Ingresos, el EBITDA y la Utilidad Neta de TELEVISA crezcan a una tasa anual promedio del 5%,

7%, y 8%, respectivamente, en el periodo 2017-2022.

Gráfica 13. Desempeño de Ingresos y Ventas de TELEVISA

Fuente: TELEVISA, Signum Research

Bajo crecimiento en el negocio de TV abierta de TELEVISA. Esperamos que los ingresos de publicidad de la empresa

crezcan a una tasa anual promedio del 5% en el periodo 2017-2022 apoyados en un incremento del 9% en los depósitos

de clientes al cierre del 2016, en la nueva programación, en el incremento de tarifas que la empresa llevó a cabo desde

finales de 2015 y en un crecimiento del PIB del 1.4% en 2017 y del 2.5% para los siguientes años.

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E

Ventas Cambio

0%

1%

2%

3%

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5%

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7%

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9%

10%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E

EBITDA Cambio

80

85

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95

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105

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mar

-16

abr-

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-16

jul-

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ago

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-16

oct

-16

no

v-1

6

dic

-16

en

e-1

7

feb

-17

P$

Precio Objetivo al 2017-IV: P$ 109.00

Precio Cierre (15/03/yyy): P$ 100.53

Dividend Est. (en P$) 0.38

Potencial total (con dividendos) 8.8%

Valor de Capitalización (millones P$): 294,264

Imp. Prom. diario (YTD, millones) 291.23

Float (%) nd P/U 2017E 63.6x

Max Trim P$ 106.25 VE/EBITDA 17E 10.7x

Min Trim P$ 82.72 ROIC 6.6%

Chg % Trim 19.8% ROE 4.4%

MANTENER


Marzo 16, 2017

Compensado por un sólido desempeño en venta de canales y programas y licencias. En venta de canales, anticipamos

un crecimiento a una tasa anual compuesta del 10% en el periodo 2017-2022 debido principalmente a la mayor

demanda por parte de la industria de TV de paga latinoamericana. En venta de programas y licencias, que depende en

gran parte de las regalías de UNIVISION, también proyectamos un crecimiento anual promedio del 10% durante el

mismo periodo.

El negocio de TV de paga será uno de los principales factores que impulsarán el crecimiento de TELEVISA.

Proyectamos que el número de suscriptores en la industria de TV de paga se expandirá a una tasa anual promedio del

6% durante el periodo 2017-2022, impulsado por una mayor penetración, un mayor poder adquisitivo de la clase media

y tarifas ligeramente a la baja.

SKY seguirá expandiéndose de manera importante. En SKY, proyectamos una tasa anual compuesta del 6% en

suscriptores en el periodo 2017-2022 para así alcanzar 11 millones. Esperamos que esta importante expansión en la

base de suscriptores de SKY se vea compensada por menores tarifas, dando como resultado un crecimiento anual

compuesto en ventas del 5% en esta unidad de negocio. Esperamos que el margen de SKY se mantenga alrededor de

45.5% durante los próximos años. Esto se traducirá en un incremento en el EBITDA a una tasa anual promedio del 5%.

Crecimiento de un dígito en TV por cable. En la división de cable de TELEVISA, anticipamos que las unidades

generadoras de ingreso crecerán a una tasa anual promedio del 6% en el periodo 2017-2022. Como en el caso de SKY,

creemos que el ingreso promedio por suscriptor de la división de cable caerá marginalmente cada año a raíz de la

competencia y de la estrategia de empaquetamiento. Esto se traducirá en un aumento en ingresos a una tasa anual

promedio del 5%. Además, proyectamos que el margen de esta división se mantendrá alrededor de 42% durante los

próximos años, generando así un aumento en el EBITDA a una tasa anual promedio del 5%.

En los otros negocios, estimamos que los ingresos aumentarán a una tasa anual promedio del 6% y que el margen se

mantendrá alrededor del 5%.

Rentabilidad ligeramente al alza durante los próximos años. Estimamos que el margen de la división de contenido de

TELEVISA sea de 40.3% en 2017 y que mejore gradualmente a 42.1% en 2022 gracias a economías de escala. A nivel

consolidado, proyectamos un margen de 37.8% en 2017 el cual deberá expandirse ligeramente a 38.5% en 2022

derivado principalmente de la mejoría que anticipamos en contenido y márgenes estables en las demás divisiones.

Flujo libre ligeramente positivo en 2017. TELEVISA terminó la fase intensiva en capital en la división de cable. Por esa

razón, la empresa decidió reducir sus inversiones totales de US$1,491 millones en 2016 a US$1,000 millones en 2017.

Esta cifra incluirá US$550 millones en cable, US$300 millones en SKY y US$150 millones en contenido y otros. Esto

significa que la empresa podría generar flujo de efectivo neto (después de dividendos e intereses) ligeramente positivo

en 2017, el cual aumentará durante los próximos años.

El apalancamiento bajará continuamente. Esperamos que la razón de deuda neta a EBITDA de TELEVISA baje del nivel

de 2.3 veces al cierre del 2016 a 1.3 veces en 2022, apoyada en la creciente generación de flujo libre de efectivo.

Nuestras proyecciones no incluyen una posible inversión adicional en UNIVISION. El pasado 3 de enero, TELEVISA

anunció que la FCC le permitió adquirir hasta un 40% de las acciones de voto y un 49% de las acciones totales de

UNIVISION. Anteriormente las leyes de los EE.UU. limitaban la participación extranjera a un 25%. TELEVISA cuenta con


Marzo 16, 2017

una participación accionaria del 10% en directo y del 26% adicional en warrants. Si decidiera ejercer estos últimos

instrumentos, con lo cual su participación accionaria llegaría a 36%, no tendría que realizar ningún desembolso. Sin

embargo, si decidiera incrementar su participación accionaria en un 13% adicional hasta el máximo permitido de 49%,

estimamos que tendría que invertir alrededor de US$1.4 mil millones.

Valuación

Múltiplos internacionales. En nuestra opinión, las acciones de TELEVISA están bien valuadas ya que operan a un

VE/EBITDA de 10.7 veces y a un P/U de 63.6 veces. Estos múltiplos están a un premio contra los promedios de 10.2x

veces y 20.6x veces, respectivamente, del sector internacional de medios de comunicación, como se puede apreciar

en la tabla de valuación adjunta.

Tabla 3. Tabla de Valuación del Sector Internacional de Medios

Fuente: Signum Research

Precio objetivo. Fijamos un precio objetivo de P$109.0 para los CPO’s de TELEVISA para finales de 2017. Nuestro

modelo de flujos descontados utiliza una tasa de crecimiento a perpetuidad del 6.7% y una tasa de descuento (WACC

por sus siglas en inglés) del 10.0%. Los múltiplos forward objetivo serían de 10.0 veces y de 58.5 veces,

respectivamente.

Precio Valor mdo. D. Neta / Margen Rend.

Empresa (USD) (US$ Mn) 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 2017E 2018E EBITDA ROE EBITDA 4T16 Div.

Grupo Televisa 26.14$ 15,291 11.3x 10.7x 10.2x 83.7x 63.6x 53.8x 5% 5% 2.3x 4.8 37.8 0.4

TV Azteca 0.17$ 503 6.4x 6.0x 5.5x n.a. 19.8x 7.0x 0% 2% 3.2x n.a. 34.1 0.0

Megacable 3.86$ 3,280 9.3x 8.8x 8.0x 17.0x 17.4x 16.9x 3% 8% 0.4x 17.5 40.9 1.8

Disney 111.87$ 176,894 11.9x 11.5x 10.4x 19.7x 18.9x 17.3x 6% 8% 1.0x 20.6 30.1 1.4

News Corp. 12.90$ 7,387 23.7x 6.8x 6.1x (20.3x) 36.2x 26.5x 49% 6% (4.8x) (3.2) 3.3 1.6

Time - Warner 98.74$ 76,458 12.1x 10.8x 9.8x 19.5x 16.4x 14.9x 7% 7% 2.8x 16.4 28.0 1.6

Viacom 45.75$ 17,536 11.3x 9.3x 8.3x 12.7x 11.4x 10.5x 11% 7% 4.5x 34.0 20.7 1.7

Vivendi 18.28$ 23,300 11.6x 15.2x 12.9x 16.8x 26.2x 21.7x (25%) 16% (0.7x) 6.2 16.0 2.3

Liberty Media 36.78$ 32,575 8.8x 10.9x 10.1x 19.1x 289.7x 76.8x (23%) 8% 4.9x 14.0 43.0 n.a.

CBS 68.18$ 27,955 12.9x 11.7x 10.8x 22.2x 16.4x 15.0x 11% 9% 3.1x 27.3 21.6 1.1

Mediaset 4.23$ 4,943 4.2x 7.8x 6.6x n.a. n.a. 41.5x (43%) 15% 0.7x (3.5) 39.4 0.5

Antena 3 11.69$ 2,612 12.4x 11.4x 10.1x 18.3x 15.5x 13.8x 8% 11% 0.8x 25.7 21.4 4.3

Comcast 37.75$ 179,017 9.1x 8.7x 8.1x 20.6x 20.0x 17.8x 5% 7% 2.2x 16.4 32.9 1.7

Dish Networks 63.14$ 29,382 12.8x 12.9x 12.5x 20.3x 21.5x 21.4x (3%) (2%) 3.4x 39.3 21.0 n.a.

Shaw Communications 20.67$ 10,077 8.8x 9.1x 8.4x 12.0x 22.5x 19.4x 1% 4% 2.5x 20.6 41.8 4.3

Sirius XM Radio 5.30$ 24,990 18.0x 15.3x 14.6x 33.6x 30.8x 27.0x 20% 7% 3.3x n.a. 33.9 n.a.

The New York Times 14.75$ 2,382 11.6x 10.3x 9.8x 82.0x 27.7x 26.4x 40% 3% (3.0x) 3.5 10.5 1.1

Gannet Co. 8.09$ 919 5.7x 3.6x n.a. 20.9x 8.6x 8.4x 57% 0% 1.3x 4.6 7.0 7.9

Total / Promedio 635,501 10.4x 10.2x 9.4x 20.9x 20.6x 18.4x 2% 7% 1.8x 11.7 25.5 2.1

EBITDA Δ%VE/EBITDA P/U


Marzo 16, 2017

Tabla 4. Modelo de Flujos Descontados de TELEVISA


Millones de Pesos 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E Perp.

UT. OPERACIÓN 18,602 19,608 20,725 21,868 22,990 24,530

Tasa de Impuestos 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 30.0%

Efecto Fiscal en la Ut. Oper. (6,139) (6,471) (6,839) (7,216) (7,587) (7,359)

NOPLAT 12,464 13,137 13,886 14,651 15,403 17,171

Depreciación 19,894 21,698 23,421 25,116 27,393 29,227

Cambios Cap. Trabajo (3,503) (3,898) (4,050) (4,406) (4,793) (5,114)

CAPEX (22,400) (22,800) (23,200) (23,600) (24,000) (22,560)

FCFE 6,455 8,137 10,056 11,761 14,003 18,724

Tasa de Crecimiento a Perpetuidad 4.5%

VP del Periodo Explícito (2018 - 2022E) 36,892

Valor de la Perpetuidad 569,513

VP de la Perpetuidad 321,734

Valor de la Empresa Estimado 358,626

Deuda Neta 90,696

Interés Minoritario 12,589

Valor de Mercado Estimado 255,340

+36% de Univision 82,318

Valor de Mercado Ajustado 337,658

CPO's en Circ. 3,098

Precio Objetivo P$ 109.00

Precio de Mercado Actual P$ 100.53

Rendimiento Potencial c/ Dividendos 8.8%

EV / EBITDA Objetivo 10.9x

P/U Objetivo 58.3x

Costo Promedio de la Deuda 7.0%

Tasa de Impuestos de LP 30.0%

Costo de Deuda Después de Impuestos 4.9%

Costo de Capital 12.2%

Premio por Riesgo de Mdo. 6.0%

Tasa Libre de Riesgo 7.6%

Beta 0.76

% Deuda Total 30%

% Capital 70%

WACC 10.0%


Marzo 16, 2017

Modelo de suma de las partes. De acuerdo con nuestro modelo de suma de las partes, las acciones de TELEVISA operan

a un descuento del 8% contra el valor neto ajustado (incluyendo la participación del 36% en UNIVISION) de sus activos.

Valuamos a cada una de las subsidiarias de TELEVISA con base en referencias internacionales.

Tabla 5. Modelo de Suma de las Partes de TELEVISA


2017E EV

EBITDA Múltiplo EV Part. AjustadoContenido 15,884 11.1x 176,316 100.0% 176,316

SKY 10,220 8.5x 86,668 58.7% 50,874

Cable 14,107 8.5x 119,624 100.0% 119,624

Otros negocios 807 5.5x 4,439 100.0% 4,439

EV Teórico 351,253

Deuda Neta 90,255

Suma de las Partes 260,998

+ 36% de Univision 76,923

Suma de las Partes Ajustada 337,921

CPO's (mill.) 3,098

Precio Implícito por CPO 109.09$

Precio Actual 100.53$

Premio (Descuento) vs. Suma de Partes (7.8%)


Marzo 16, 2017

PERPECTIVAS DE TV AZTECA

El futuro de TVAzteca se ve muy favorable. Esperamos que los ingresos domésticos de TV AZTECA crezcan a una tasa

anual promedio del 5% en el periodo 2017-2022 impulsados principalmente por un importante crecimiento del 13%

en los depósitos de clientes al cierre de 2016, la nueva programación, el reciente lanzamiento de dos canales nuevos,

ganancias de participación de mercado adicionales, y el crecimiento macroeconómico que mencionamos

anteriormente. También proyectamos que los ingresos de Azteca América se incrementarán a una tasa anual promedio

del 6%, apoyados en una mayor demanda y en la depreciación del peso mexicano contra el dólar.

Gráfica 14. Desempeño de Ingresos y Ventas de TV AZTECA


(2%)

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2%

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20,000

2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E

Ventas Cambio

(40%)

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5,000

6,000

2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E

EBITDA Cambio

0

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3

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5

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-16

abr-

16

may

-16

jun-

16

jul-1

6

ago-

16

sep-

16

oct-

16

nov-

16

dic-

16

ene-

17

feb-

17

P$

Precio Objetivo al 2017-IV: P$ 4.90

Precio Cierre (15/03/2017): P$ 3.28

Dividend Est. (en P$) 0.01

Potencial total (con dividendos) 49.7%

Valor de Capitalización (millones P$): 9,850

Imp. Prom. diario (YTD, millones) 6.00

Float (%) 35.20% P/U 2017E 19.8x

Max Trim P$ 3.56 VE/EBITDA 17E 6.0x

Min Trim P$ 3.02 ROIC n.a.

Chg % Trim 4.8% ROE n.a.

COMPRA


Marzo 16, 2017

TV AZTECA ya no consolidará el proyecto de Colombia. En su reporte del 2016-III, TV AZTECA informó que el proyecto

de Colombia requiere de una inversión adicional de US$100 millones en infraestructura de última milla. TV AZTECA

aportó US$40 millones y le dio la opción a sus accionistas de contribuir los restantes US$60 millones. La porción no

suscrita por los accionistas estuvo garantizada por Servicios TPlay, una empresa de Grupo Salinas. TV AZTECA dejará

de consolidar el proyecto de Colombia a partir del 2017-I.

Margen al alza durante los próximos años. Estimamos que el margen de EBITDA de TV AZTECA se mantendrá en

26.0% en 2017. La desconsolidación del proyecto de Colombia se verá compensada por la ausencia de pagos por parte

del gobierno peruano relacionados con el proyecto de fibra óptica en ese país. Sin embargo, anticipamos que la

rentabilidad de TV AZTECA mejorará gradualmente a 27.9% en 2022 gracias a economías de escala.

Importante generación de flujo de efectivo libre. Esperamos que TV AZTECA genere flujo libre de efectivo de por lo

menos US$80 millones por año durante el periodo 2017-2022.

Estrategia de desapalancamiento. Creemos que TV AZTECA utilizará el flujo de efectivo libre para mejorar su

apalancamiento. La empresa anunció en que prepagó US$42.5 millones de sus bonos con vencimiento en 2018.

Esperamos que siga prepagando la mayor parte de estos bonos antes de su vencimiento y refinancie la porción

remanente con préstamos en pesos. Esto ayudará a que el apalancamiento de la empresa se reduzca del nivel actual

de 3.2 veces (sin incluir el préstamo de American Tower) a 2.2 veces a finales del 2022.

Valuación

Múltiplos internacionales. Los CPO’s de TV AZTECA operan a un VE/EBITDA estimado para 2017 de 6.0 veces y a un

P/U proyectado de 19.8 veces. Estos múltiplos se comparan favorablemente con los promedios de 10.2 veces y 20.6

veces, respectivamente, del sector global de medios de comunicación.

Precio objetivo. Le estamos asignando un precio objetivo de P$4.90 a los CPO’s de TV AZTECA para finales de 2017.

Fijamos este precio objetivo por medio de un modelo de flujos descontados el cual utiliza una tasa de crecimiento a

perpetuidad del 4.5% y una tasa de descuento (WACC por sus siglas en inglés) del 16.5%. Los múltiplos objetivo serían

de 7.0 veces y 10.5 veces, respectivamente.


Marzo 16, 2017

Tabla 6. Modelo de Flujos Descontados de TV AZTECA


Millones de Pesos 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E Perp.

UT. OPERACIÓN 2,419 2,538 2,777 3,039 3,307 3,456

Tasa de Impuestos (34.0%) (30.0%) (30.0%) (30.0%) (30.0%) (30.0%)

Efecto Fiscal en la Ut. Oper. 823 761 833 912 992 1,037

NOPLAT 3,242 3,299 3,610 3,951 4,299 4,493

Depreciación 854 862 902 947 1,019 1,064

Cambios Cap. Trabajo 100 (22) (63) (88) (87) (91)

CAPEX (760) (800) (840) (880) (920) (961)

FCFE 3,436 3,339 3,610 3,930 4,311 4,505

Tasa de Crecimiento a Perpetuidad 4.5%

VP del Periodo Explícito (2018 - 2022) 11,840

Valor de la Perpetuidad 37,603

VP de la Perpetuidad 15,056

Valor de la Empresa 26,896

Deuda Neta 12,173

Participación Minoritaria 652

Valor de Mercado 14,723

CPO's en Circ. 2,987

Precio Objetivo P$ 4.93

Precio de Mercado Actual P$ 3.28

Rendimiento Potencial c/ Dividendos 50.5%

VE/EBITDA Objetivo 7.0x

P/U Objetivo 10.5x

Costo Promedio de la Deuda 8.2%

Tasa de Impuestos de LP 30.0%

Costo de Deuda Después de Impuestos 5.7%

Costo de Capital 13.0%

Premio por Riesgo de Mdo. 6.0%

Tasa Libre de Riesgo 7.6%

Beta 0.90

% Deuda Total 64%

% Capital 36%

WACC 16.5%

Directorio

Héctor Romero Director General [email protected] Ismael Capistrán Chief Economist [email protected] Martín Lara Analista Bursátil Sr. / Medios y Telecomunicaciones [email protected] Armando Rodríguez Gerente de Análisis / FIBRAS, Energía y Minería [email protected] Cristina Morales Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios [email protected] Ana Tellería

Analista Bursátil Sr. / Renta Fija ana.tellerí[email protected] Armelia Reyes

Analista Bursátil Sr. / Conglomerados, Petroquímica y Automotriz [email protected]

Lucía Tamez Analista Bursátil Jr. / Aeropuertos y Aerolíneas [email protected] Cecilia Capetillo Analista Bursátil Jr. / Minería [email protected] Martín Hernández

[email protected] Manuel González [email protected] Ricardo Pérez [email protected] Karla Mendoza

Diseño Editorial Iván Vidal Sistemas de Información

mailto:[email protected]

Directorio

Em M P * 16/03/17

1 2 3 4 5

CLAVE DEL REPORTE

(1) ENFOQUE S = Sectorial E = Económico Rf = Renta fija Nt = Nota técnica M = Mercado Em= Empresa Fb= Fibras (2) Geografía M = México

E = Estados Unidos L = Latino América G = Global (3) Temporalidad P = Periódico E = Especial (4) Grado de dificultad * = Básico ** = Intermedio *** = Avanzado (5) Fecha de publicación 16/03/17

Tel. 62370861/ 62370862 [email protected]

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