Embed Size (px)
Citation preview
enero 2020
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 024-
2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 30 de enero
del 2020, con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha octubre 2019 califica en
Categoría AA (+), a la Primera Emisión de Obligaciones
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA (Resolución N°
SCVS-INMV-DNAR-2018-00011112, el 03 de diciembre de 2018
por un monto de USD 1.000.000,00)
La calificación se sustenta en el crecimiento y desarrollo del
emisor que le permitió ir posicionándose en su segmento,
evidenciando una tendencia creciente en los últimos años. Al
respecto:
▪ El sector avícola ha presentado condiciones favorables con
crecimientos sostenidos, estimando una expansión en el
corto plazo que beneficiaría al giro del negocio. Además, por
tratarse de productos que pueden considerarse de primera
necesidad, los niveles de venta no son afectados de forma
inmediata por ciclos económicos negativos.
▪ La empresa no mantiene Directorio ni presenta
lineamientos de Buen Gobierno Corporativo. Sin embargo,
la compañía gestiona de manera adecuada elementos
estratégicos, administrativos y financieros encabezada por
una Junta Directiva compuesta por su Presidente,
Vicepresidente y Gerente General.
▪ En cuanto a la posición financiera, la compañía presentó
índices de liquidez que reflejan la capacidad necesaria para
cubrir sus obligaciones financieras y no financieras de corto
plazo. REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA ha
presentado un crecimiento sostenido, evidenciando un
incremento en infraestructura, que han tenido como efecto
el aumento de la capacidad de producción instalada.
▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido
cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre
límites preestablecidos. La compañía ha cumplido con las
obligaciones puntualmente, sin presentar retrasos en los
pagos de las obligaciones emitidas. Además, cuenta con un
resguardo adicional consistente en un fideicomiso en
donde el constituyente se obliga a aportar al patrimonio
autónomo el inventario y/o cartera que hiciere falta para
mantener el porcentaje de cobertura establecido.
▪ El análisis de las proyecciones da como resultado un flujo
positivo al término del año 2023, demostrando recursos
suficientes para cumplir adecuadamente con las
obligaciones emanadas de la presente emisión y demás
compromisos financieros.
Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2019)
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 2
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL
ECUADOR S.A. REPROECSA como empresa dedicada a producir,
importar, exportar, vender, comprar, distribuir y comercializar
productos, genética o materias primas relacionadas con la
avicultura ganadería, todo tipo de carnes y sus derivados o
procesados, incluyendo el cuero de ganado, balanceados y
aditivos, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como
cualitativo de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los
elementos que forman parte del entorno, de la compañía en sí
misma y del instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Acta de Junta General de Accionistas
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016-2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 3
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA fue
constituida el 13 de febrero del 2014, mediante Escritura
Pública otorgada ante el Notario Tercero del cantón
Portoviejo, abogado Leonardo Patricio Espinel García e
inscrita en el Registro Mercantil del mismo cantón el 27 de
febrero del 2014.
▪ El objeto social de la compañía es dedicarse a producir,
importar, exportar, vender, comprar, distribuir y
comercializar productos, genética o materias primas
relacionadas con la avicultura, ganadería, todo tipo de
carnes y sus derivados o procesados, incluyendo el cuero de
ganado, balanceados y aditivos, así como cualquier clase de
maquinarias y equipos necesarios para la agricultura y
ganadería; transformación y procesamiento de materia
prima de productos agrícolas en productos terminados y/o
elaborados.
▪ El gobierno de la compañía lo ejerce la Junta General de
Accionistas y la administración le corresponde al Presidente,
Vicepresidente, Gerente General y dos vocales, quienes
conforman la Junta Directiva.
▪ REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA cuenta
con 48 trabajadores. Sus empleados se encuentran
debidamente capacitados y poseen las competencias
necesarias para desarrollar cada una de las funciones en los
cargos a los que pertenecen.
▪ La compañía REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A.
REPROECSA aumentó el capital suscrito y pagado, a la suma
de USD 500.000,00, mediante Escritura Pública de Reforma
de Estatutos por Aumento de Capital, el 12 de julio de 2018,
acto que fuere inscrito el 17 de agosto del mismo año ante
la Ab. Kelly Sempertegui Zambrano, Notaria Titular
Quincuagésima Tercera del cantón Guayaquil.
▪ Las principales líneas de productos que comercializa la
compañía son: pollitos BBS, huevos, gallos y gallinas para el
consumo.
▪ Las ventas de la compañía mantuvieron un comportamiento
creciente durante el periodo analizado, al pasar de USD 2,57
millones en 2016 a USD 3,43 millones en 2018, lo cual
representa un crecimiento total de 33,60% o USD 863,27
mil.
▪ Entre 2016 y 2017 se evidenció un incremento de USD
742,94 mil (28,92%) en los ingresos operacionales,
alcanzando un monto de USD 3,31 millones al cierre del año
2017. El incremento en las ventas de la compañía se dio
principalmente en la línea de ventas de aves de corral y en
la línea de ventas de huevos. Para 2018 la tendencia en las
ventas siguió con la tendencia, alcanzando un crecimiento
de USD 120,33 mil (3,63%) y totalizó un monto de USD 3,43
millones al cierre del año. El alza estuvo impulsada por
mayores ventas tanto en la venta de huevos (+USD 203,60
mil) como en la venta de materia prima (+USD 84,23 mil).
Por otro lado, la compañía tuvo una disminución en la venta
de aves de USD 154,035 mil debido a problemas de
producción con un lote que aumentó la mortalidad de los
pollitos.
▪ El costo de ventas se presentó en valores similares entre el
2016 y 2017 llegando a los USD 2,30 millones al cierre del
2017 (USD 2,29 millones para el 2016), sin embargo, se
evidenció una optimización en éste, dado que su
participación sobre las ventas pasó del 89,32% en el 2016 al
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 4
79,33% en el 2017 debido a que se obtuvo una mayor
producción de huevos por parte de las gallinas superando el
pico de producción histórico. Para el 2018 esta situación fue
diferente debido al incremento en la participación del costo
de ventas sobre las ventas llegando al 80,46%. Este
incremento fue producto del crecimiento de la planta de
producción al pasar de 8.000 aves a 10.000 aves, lo que
evidentemente llevó a generar mayor inversión en
alimentación elevando de esta manera el costo de ventas.
▪ El análisis interanual refleja una disminución de USD 147,26
mil en las ventas de la compañía, al pasar de USD 3,10
millones en noviembre 2018 a USD 2,95 millones en
noviembre 2019. La variación negativa se dio
fundamentalmente por una baja en la venta de huevos y la
baja en otros ingresos.
▪ Con respecto al costo de ventas, este presentó una
tendencia coherente con el comportamiento de las ventas,
con una disminución de 7,99% entre noviembre 2018 y
noviembre 2019, superior a la disminución de las ventas, al
pasar de USD 2,43 millones a USD 2,23 millones. De esta
manera, la participación del costo de ventas se redujo de
78,22% de las ventas en noviembre 2018 a 75,56% de las
ventas en noviembre 2019. La disminución en el costo de
ventas se dio en relación a la baja en las ventas, al tener
menor costos de alimentos y costos de materia prima.
▪ Para 2017, la disminución en la participación del costo de
ventas ocasionó un incremento en el margen bruto de la
compañía, que pasó de representar el 10,68% de las ventas
en 2016 a representar el 30,57% de las ventas en 2017. Por
esta razón, el margen bruto en términos nominales
incremento en USD 738,25 mil, y alcanzó un monto de USD
1,01 millones al cierre del año. Al término de 2018, el
incremento en el costo de ventas disminuyó
significativamente la participación del margen bruto,
pasando a representar el 19,54% de las ventas. Asimismo,
en términos monetarios el margen bruto disminuyó en USD
342 mil, alcanzando un monto de USD 670,58 mil al cierre
del año.
▪ Entre 2016 y 2017, los gastos operativos, que incluyen
gastos administrativos y de ventas, presentaron un
incremento de USD 91,25 mil, hecho dado debido a un
incremento en gastos de honorarios, depreciaciones y
gastos en alquileres. Para 2018, a pesar del incremento
registrado en las ventas la estructura operativa presentó
una mejora, por lo cual los gastos operacionales
disminuyeron en USD 32,27 mil (5,86%). El comportamiento
decreciente de los gastos operativos para 2018 estuvo
impulsado por menores gastos de ventas. Asimismo, su
participación sobre las ventas mantuvo un comportamiento
decreciente, al pasar de 17,88% en 2016 a 15,10% en 2018.
Los gastos de administración son los más representativos,
con una participación aproximada de 76% sobre los gastos
operativos. de ventas directa.
▪ Consecuentemente, tras descontar los gastos por
participación a trabajadores, la utilidad neta presentó
fluctuaciones durante el periodo analizado, al presentar un
incremento del 2016 al 2017 y una disminución del 2017 al
2018, terminando el 2018 con una utilidad de USD 13,33 mil.
▪ Entre noviembre 2018 y noviembre 2019, la disminución de
las ventas fue compensada por la disminución de la
participación del costo de ventas, lo cual permitió mantener
un incremento en el margen bruto de la compañía, que
alcanzó un monto de USD 722 mil y representó el 24,44% de
las ventas en noviembre de 2019.
▪ Por su parte, se evidenció un incremento en los gastos
operativos, que incrementaron en USD 70 mil entre
noviembre 2018 y noviembre 2019 y representaron el
17,27%. Por lo tanto, la utilidad operativa disminuyó en USD
23,13 mil (9,85%) entre noviembre 2018 y noviembre 2019,
alcanzando un monto de USD 211,66 mil al cierre del
periodo. Este rubro representó el 7,17% de las ventas,
participación más baja registrada en el análisis histórico.
▪ En cuanto a los gastos financieros, se evidenció un
incremento de 6,90% en este rubro, fruto de mayores costos
generados en operaciones bancarias. De esta manera, los
gastos financieros pasaron de representar el 4,26% de las
ventas en noviembre 2018 a representar el 4,78% de las
ventas en noviembre 2019.
▪ Debido al incremento en los gastos financieros, la utilidad
neta disminuyó en USD 32,34 mil entre noviembre 2018 y
noviembre de 2019. Al cierre del periodo alcanzó una
utilidad de USD 70,24 mil
▪ Entre 2016 y 2018, el activo mantuvo un comportamiento
fluctuante, al pasar de USD 4,14 millones en 2016 a USD 5,33
millones en 2018, con un crecimiento de 28,72% durante el
periodo analizado. Al cierre de 2016, el activo corriente
representó el 31,99% del activo, participación que ascendió
a 35,26% para 2017, debido a mayores inventarios y cuentas
por cobrar relacionadas. Para diciembre 2018, la
composición del activo fue del 34,41% en activos corrientes
y 65,59% en no corrientes, situación que se mantuvo similar
para noviembre 2019.
▪ En cuanto a la propiedad, planta y equipo, REPRODUCTORAS
DEL ECUADOR S.A. REPROECSA posee maquinaria y equipo
altamente tecnificada y especializada para cada uno de sus
procesos productivos. Por lo tanto, la propiedad, planta y
equipo constituye el principal activo de la compañía, con
una participación promedio de 66,06% sobre el total de
activos durante el periodo analizado. Este rubro mantuvo
una tendencia creciente entre 2016 y 2018, fruto
principalmente del incremento en maquinarias y equipos.
Al 30 de noviembre de 2019 se mantuvo esta tendencia, con
una disminución marginal de USD 61,37 mil en el saldo de
propiedad, planta y equipo.
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 5
▪ Del año 2016 al 2018, las cuentas por cobrar comerciales y
relacionadas representaron, en promedio, el 10,89% de los
activos totales de la compañía y tuvieron una tendencia
creciente, coherente con la evolución del negocio. Las
cuentas por cobrar comerciales corresponden a facturas
pendientes de cobro principalmente por venta de pollitos; y,
de acuerdo al detalle de clientes por antigüedad el 85,00%
corresponden al último semestre del periodo 2018. Para
2017, las cuentas por cobrar comerciales incrementaron en
16,32% (USD 24,07 mil) frente al cierre de 2016, totalizando
un monto de USD 171,59 mil. Las cuentas por cobrar
relacionadas por su parte incrementaron de USD 322,10 mil
a USD 459,57 mil. Esto señala que para el 2017 las ventas
estuvieron dadas por mayores créditos otorgados a los
clientes. Para 2018, las cuentas por cobrar comerciales se
mantuvieron estables con una disminución marginal de USD
13,49 mil adicionales y las cuentas por cobrar relacionadas
incrementaron en USD 16,87 mil.
▪ Los inventarios estuvieron compuestos por materia prima
(en esta cuenta se registró el maíz, trigo y soya, los cuales
son utilizados en la preparación del alimento terminado
para los pollitos, gallos y gallinas ponedoras), alimento
terminado, vacunas, desinfectantes e insumos y productos
agrícolas. Entre 2016 y 2017 los inventarios de la compañía
incrementaron en 76,12% (+USD 108,26 mil), debido a un
incremento en alimento terminado, desinfectantes e
insumos y producto agrícola. Para 2018, los inventarios de la
compañía incrementaron en 17,89%, producto de un alza de
USD 44,82 mil en inventario de materia prima. Entre
noviembre 2018 y noviembre 2019 por otro lado, se
evidenció una disminución en los inventarios, con una baja
de 33,67% en los niveles de existencias, coherente con la
contracción de las ventas registrada durante dicho periodo.
▪ El pasivo total exhibió un comportamiento fluctuante entre
2016 y 2018, y pasó de USD 3,58 millones en el 2016 a USD
4,26 millones en el 2018, lo cual representó un incremento
de 19,06%. Durante el periodo analizado, el pasivo total se
concentró en el largo plazo, con una participación promedio
de 67,29% sobre el total de pasivos entre 2016 y 2018. Para
noviembre de 2019 este comportamiento se acentuó, con
una concentración de 86,59% sobre el pasivo no corriente.
▪ Las obligaciones financieras de corto y largo plazo
presentaron un comportamiento creciente durante el
periodo de análisis. Entre 2016 y 2017, las obligaciones
financieras de corto plazo incrementaron en USD 509,9 mil,
producto de incremento en obligaciones en Banco Pichincha
C.A. y Banco Internacional. Por su parte, las obligaciones de
largo plazo con instituciones financieras incrementan en
93,31% entre 2016 y 2017, como consecuencia de nuevas
obligaciones con los bancos mencionados.
▪ Para diciembre de 2018, las obligaciones con instituciones
financieras de corto plazo se redujeron en 13,44% (-USD
111,74 mil), mientras que las obligaciones financieras de
largo plazo presentaron un incremento de 28,68% (+USD
128,09 mil). Este comportamiento se dio en función de un
incremento de obligaciones de corto y largo plazo con Banco
Internacional S.A., y Banco Pichincha C.A.
▪ Por otro lado, entre noviembre 2018 y noviembre 2019 las
obligaciones con instituciones financieras demostraron un
crecimiento, con un incremento de 49,52% (+USD 488,02
mil) en la deuda bancaria de largo plazo, y una disminución
de 79,69% (-USD 277,54 mil) en las obligaciones financieras
de corto plazo.
▪ Por su parte, las cuentas por pagar relacionadas a largo plazo
constituyen el pasivo más representativo a diciembre 2018,
con una participación de 49,93% dentro del pasivo total.
Para 2017 las cuentas por pagar relacionadas crecieron en
3,65%, fruto de mayores saldos con Avicopac, Proteínas
Naturales S.A. Inavicen S.A. Al cierre de 2018, las cuentas por
pagar relacionadas disminuyeron en 10,51% (-USD 250 mil).
Al 30 de noviembre de 2019, las cuentas por pagar
relacionadas se mantuvieron estables con relación a
diciembre 2018 y a noviembre 2018
▪ El patrimonio de la compañía presentó una tendencia
creciente durante el periodo analizado, al pasar de USD 559
mil en 2016 a USD 1,06 millones en 2018, lo cual representó
un incremento total de 90,66%. Mediante Acta de Junta
General de Accionistas con fecha 28 de marzo de 2018, se
decidió realizar un aumento de capital por USD 250 mil
mediante la capitalización de las cuentas por pagar
accionistas. De igual manera, para el año 2018 existió un
incremento en la reserva legal de la compañía de USD
316,29, llegando a USD 551,78 mil. Las variaciones en el
patrimonio entre 2016 y 2018 se dieron también por
incrementos acumulados y los resultados del ejercicio.
▪ Entre noviembre 2018 y noviembre de 2019, la tendencia en
el patrimonio fue decreciente, con una disminución
marginal de USD 5,81 mil durante el periodo. Al igual que en
el comparativo anual, las principales variaciones en el
patrimonio se dieron en función de los resultados del
ejercicio.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demostró que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 312 mil
al cierre del periodo fiscal 2018 y un índice de liquidez de
1,21.
▪ Para noviembre de 2019 el escenario fue similar
presentando un capital de trabajo de USD 1,34 millones y un
índice de liquidez de 3,37 evidenciando la liquidez suficiente
para cubrir las obligaciones financieras y no financieras.
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2016 y 2018 como
consecuencia de la disminución en la utilidad neta para el
año 2018. Al cierre de noviembre 2019 estos indicadores
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 6
presentaron una recuperación positiva alcanzado un ROE
del 6,75% y un ROA del 1,44% producto de mejores
resultados netos.
▪ .
Instrumento
Con fecha 12 de junio de 2018, la Junta General Extraordinaria y
Universal de Accionistas de REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A.
REPROECSA autorizó la Primera Emisión de Obligaciones por un
monto de hasta USD 1.000.000, 00 en una única clase.
La Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros aprobó la
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL
ECUADOR S.A. REPROECSA el 03 de diciembre de 2018 bajo
resolución N° SCVS-INMV-DNAR-2018-00011112 y fue inscrito en
el Registro Mercantil el 04 de diciembre de 2018 bajo inscripción
N° 2018.G.02.002426 por un monto de hasta USD 1.000.000,00
Al agente colocador inicio el proceso de oferta de los valores del
presente instrumento el 21 de marzo de 2019 y a junio 2019 se ha
vendido USD 51.407,13, quedando un saldo pendiente por
colocar de USD 948.593,00 con fecha máxima de colocación hasta
septiembre de 2019.
CLASE A Monto USD 1.000.000 Plazo 1.800 días Tasa interés 8,00% Valor nominal USD 1,00 Pago intereses Trimestral Pago capital Trimestral
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 2,09, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles
Con corte noviembre
2019, la empresa
mostró un índice dentro
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,24
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora, no se han
repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 30 de noviembre de
2019, presentó un
monto de activos menos
deducciones de USD
1,93 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 1,54
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
LÍMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener durante el periodo de vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el ochenta por ciento (80%) de los activos de la empresa.
Al 30 de noviembre de 2019 los pasivos afectos al pago de intereses represento el 28,93% sobre los activos totales.
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 7
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ Cambios en los precios de las materias primas utilizadas por
la empresa, fundamentalmente del maíz, cuyo precio suele
tener volatilidad y está fuera del control de la compañía. El
riesgo se mitiga por el mantenimiento de un nivel de
inventarios adecuado y por relaciones fluidas con los
proveedores locales y del exterior.
▪ Los ciclos climáticos podrían afectar la productividad en las
granjas, lo cual afectaría directamente a la producción y por
consiguiente los ingresos, sin embargo, este riesgo se mitiga
ya que la compañía mantiene un control periódico a través
de su respectivo personal calificado.
▪ Problemas sanitarios, desarrollo de enfermedades aviares
que se pueden causar en las granjas de la compañía,
generadas principalmente por el ingreso al país de aves sin
control sanitario ni permisos. Para minimizar el impacto que
estas enfermedades puedan causar, la empresa cumple con
filtros y controles de bioseguridad y monitoreo constante en
las instalaciones productivas, adicionalmente cuenta con un
control de prevención sanitaria.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee
políticas y procedimientos para la administración de
respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar back
up por medios magnéticos externos para proteger las
bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que
puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor
tiempo posible y sin la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente:
inventarios, activos biológicos, cuentas por cobrar y propiedad
planta y equipo. Los activos que respaldan la presente Emisión
pueden ser liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las
condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que se mantiene
con Mapfre Atlas.
▪ Al ser el 4,51% de los activos correspondiente a inventarios,
existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo,
por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo
través de un permanente control de inventarios evitando de
esta forma pérdidas y daños.
▪ Los activos biológicos pueden mermar debido a factores
sanitarios y desarrollo de enfermedades aviares. Como ya se
mencionó, la empresa cumple con filtros y controles de
bioseguridad y monitoreo constante en las instalaciones.
▪ Uno de los riesgos que puede disminuir la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene y el seguimiento riguroso a las acreencias
pendientes.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con pólizas de seguro con Mapfre Atlas.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA, no se
registran cuentas por cobrar compañías relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Primera Emisión de Obligaciones
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA, realizado con
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 8
base a la información entregada por la empresa y de la
información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 9
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 024-2020,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 30 de enero del
2020; con base en los estados financieros auditados de los periodos
2016, 2017 y 2018, estados financieros internos, proyecciones
financieras, estructuración de la emisión y otra información
relevante con corte noviembre 2019, califica en Categoría XX, a la
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR
S.A. REPROECSA (Resolución N° SCVS-INMV-DNAR-2018-00011112,
el 03 de diciembre de 2018 por un monto de USD 1.000.000,00).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en
octubre de 2019, con una estimación de ralentización en el
crecimiento del 70% de la economía mundial. De acuerdo con el
informe de Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo
Monetario Internacional1, después de un crecimiento sostenido
durante 2017 y el primer semestre de 2018, la actividad económica
mundial se ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La
economía mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se
reducirá a 2,9% en 2019, previsión 0,1% inferior a la de octubre de
2019, debido a una disminución en la producción y demanda
industrial, a las tensiones comerciales y políticas a nivel
internacional y a disturbios sociales en economías emergentes y en
desarrollo. Se espera una posterior recuperación en 2020, para
alcanzar una tasa de 3,3%2, ritmo que se espera se mantenga en el
mediano plazo. El Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja
en su informe de Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando
un crecimiento mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y
20213, reflejando los deterioros en el comercio internacional y la
inversión durante el primer semestre de 2019, y las perspectivas
favorables en los mercados financieros emergentes en el mediano
plazo.
Al cierre de 2019, se espera que las políticas de estímulo en China,
las mejoras en los mercados financieros internacionales, el
debilitamiento de resistencias al crecimiento de la zona euro, y la
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional (2020, enero). World Economic Outlook: Tentative Stabilization, Sluggish Recovery?. Washington D.C.
estabilización en las condiciones de las economías emergentes
impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica una
ralentización del crecimiento mundial en los próximos años, como
consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
economías emergentes. No obstante, para enero 2020 se
evidenciaron perspectivas favorables con respecto a la estabilidad
en la política monetaria y menores tensiones comerciales, lo cual
puede estimular el consumo privado y reforzar la actividad industrial
y comercial2. Se estima un crecimiento disparejo entre países, en
respuesta a la volatilidad en los precios de los commodities,
tensiones comerciales, presiones de mercado sobre ciertas
monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
Informe Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2019)
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 10
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%, el cual se estabilizó durante el
primer semestre de 20192. El Banco Mundial prevé una ralentización
en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años,
para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se espera
que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos se
debiliten. Por su parte, el FMI estima un crecimiento de 1,9% en
2019 y proyecta un crecimiento de 1,6% entre 2020 y 2021 para
estas economías. Las economías europeas registraron un
crecimiento más fuerte en el primer semestre de 2019, en
comparación con el mismo periodo de 2018. Se espera un
crecimiento más bajo para los próximos años, dada la normalización
en su política monetaria, la volatilidad de los precios de la energía y
los combustibles y el debilitamiento de las exportaciones, lo cual
disparó las expectativas de inflación y desincentivó el consumo
privado. Se revisaron a la baja las proyecciones de crecimiento de
Estados Unidos para 2020, en función de la neutralización de la
política fiscal y la flexibilización de las condiciones financieras2.
Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la
inflación generalizada a nivel mundial2, en línea con la disminución
de los precios de la energía y el crecimiento económico moderado.
En muchas de las economías avanzadas, la inflación se mantiene por
debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el
incremento en los tipos de interés, y por ende en los costos de
endeudamiento de las economías emergentes (principalmente
China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y África
Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron un
crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados.
La actividad económica en los países importadores de commodities
se ha desacelerado durante el último año, debido a la moderación
de la demanda exterior y a restricciones en el incremento de su
capacidad productiva. Por su parte, se pronostica un debilitamiento
en el crecimiento de países exportadores de commodities, quienes
4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
han mantenido una actividad menor a la esperada2, debido a un bajo
nivel de inversión. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan
un declive sostenido a partir de octubre de 2018, como
consecuencia de la caída en los precios del petróleo. Por su parte,
los precios de los metales incrementaron a partir del segundo
semestre de 2018, debido a presiones de demanda.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y
políticas desfavorables3. En 40% de las economías emergentes y en
desarrollo presentarán una desaceleración en su crecimiento para
20193, alcanzando una tasa de crecimiento estimada de 3,9% para
2019. Se espera que el crecimiento económico promedio alcance un
4,4% en 2021 y un 4,6% en 20212, y que se estabilice en torno al 5%
en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas4.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron
tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-2%
1%
3%
5%
7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 11
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas productivas,
especialmente en el sector de tecnología2. De igual manera, habrá
una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio, por primera vez en la última década, como medida preventiva para proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de la guerra comercial antes descrita. El rendimiento promedio de los
5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
Bonos del Tesoro Americano a 10 años para diciembre de 2019 fue de 1,86%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%5. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de -0,27% durante el mes de diciembre de 20196. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. Según el Fondo Monetario Internacional, algunos
bancos centrales en economías emergentes recortaron las tasas de
interés entre abril y octubre de 2019. De acuerdo con el Banco
Mundial, los precios en el mercado bursátil internacional
disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo cual refleja el
deterioro en las percepciones de mercado acerca de la actividad
global y las tendencias comerciales. Sectores como
telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los
índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo
y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a
la baja. Según el FMI, los flujos de capital hacia las economías
emergentes disminuyeron durante el último año, reflejando el alza
en la percepción de riesgo. Para diciembre de 2019, los principales
índices bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL (%) CAMBIO
ANUAL (%)
DJIA 28.167,01 1,33% 18,32%
S&P 500 3.176,75 2,31% 23,74%
NASDAQ 8.778,59 3,06% 28,83%
NYSE 13.714,16 2,09% 17,98%
IBEX 35 9.484,20 1,80% 8,42%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense incrementó en 145.000 posiciones
laborales durante el mes de diciembre de 2019, mientras que la tasa
de desempleo en E.E.U.U se mantuvo en 3,5%.7 La desaceleración
en el crecimiento de la fuerza laboral y la estabilidad del desempleo
sugieren que la economía estadounidense está alcanzando el pleno
empleo. El fortalecimiento de la fuerza laboral, junto con las
políticas monetarias internacionales, suponen una presión positiva
para el dólar durante los próximos meses. No obstante, expectativas
de disminución en la tasa de interés en Estados Unidos, así como las
crecientes tensiones internacionales pueden generar una
devaluación para la moneda.
6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 12
C
OLO
MB
IA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35
ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96
feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05
mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59
abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68
may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58
jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75
jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
ago-19 3.454,23 3,39 719,58 0,82 0,90 7,14 66,53 106,49
sep-19 3.469,81 3,39 726,48 0,81 0,91 7,12 64,56 107,96
oct-19 3.387,53 3,34 739,15 0,78 0,90 7,05 64,02 108,87
nov-19 3.514,94 3,40 808,73 0,77 0,91 7,03 64,32 109,39
dic-19 3.285,15 3,31 749,57 0,75 0,89 6,96 62,00 108,61
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities3.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos3.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento
tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos
y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza
para la región3.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa3.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70%
en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor incertidumbre
política y una mejora en la inversión privada en la región3.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
Asia del Estey Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 13
los precios a finales del año. El debilitamiento en la economía de
América Latina se extendió durante el primer trimestre de 2019.
El Fondo Monetario Internacional disminuyó su estimación de
crecimiento para la economía de América Latina y el Caribe a 0,1%
durante 20192, debido a una desaceleración en las economías más
grandes de la región, que incluyen a México y Brasil, y a las tensiones
políticas a nivel regional. Se proyectó un crecimiento de 1,6% en
2020 y de 2,3% en 2021, cifras inferiores a los pronósticos de
octubre 2019, en función de las condiciones de inversión en México
y los disturbios sociales en Chile. Por su parte, el Banco Mundial
espera una recuperación económica en la región durante los
próximos años, alcanzando una tasa estimada de crecimiento de
1,70% en 2019, 2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá
por debajo del crecimiento mundial. De acuerdo con este último
organismo, las condiciones en las economías más grandes de la
región son desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se
mantienen lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la
economía argentina continúa en proceso de contracción. Por el
contrario, la economía colombiana presenta señales de expansión
continua3. Estas perspectivas de crecimiento pueden verse
afectadas por los ajustes de los mercados financieros, la ruptura en
la negociación de tratados comerciales, el proteccionismo impuesto
por Estados Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y
naturales. No obstante, durante el primer semestre de 2019 las
exportaciones de la región incrementaron a pesar del declive en el
comercio mundial.
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 20193. De
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año3. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 8: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional y de
oportunidades de inversión rentables.
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Manufactura Minería Servicios
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 14
Gráfico 9: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Gráfico 10: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
La cuenta de capitales de la región ha presentado, históricamente, saldos negativos, impulsados principalmente por inversiones netas negativas, compensados parcialmente por cambios en los montos de reservas. La región de América Latina presenta un déficit de cuenta de capitales superior al del resto de regiones en desarrollo, principalmente debido a montos menores de inversión directa.
Gráfico 11: Inversión extranjera directa neta (miles de millones USD)
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue
inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio
mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola. Las
perspectivas comerciales de los países de la región de América
Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales
socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto
revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el
fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las
exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la
primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se
fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado
por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y
China, lo cual benefició a algunos países en la región.
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
17%
18%
19%
20%
21%
22%
23%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
-350
-250
-150
-50
50
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Asia - Países en desarrollo Europa - Países en desarrolloAmérica Latina y el Caribe Medio Oriente y Asia CentralÁfrica Subsahariana
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene-
14
may
-14
sep
-14
ene-
15
may
-15
sep
-15
ene-
16
may
-16
sep
-16
ene-
17
may
-17
sep
-17
ene-
18
may
-18
sep
-18
ene-
19
Exportaciones Importaciones
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 15
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión3.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el
país en 2019, situándolo en 0,0%8. Asimismo, el organismo
pronostica un crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al
de la región en los próximos años, con una variación anual de 0,4%
en 2020 y 0,8% en 2021. Este comportamiento será consecuencia
de la disminución en el volumen de ventas y el consumo privado3.
El gobierno estimó un crecimiento de 1,90% en 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento
real de 1,38% durante el último año. Para el tercer trimestre de
2019, el PIB nacional alcanzó los USD 18.069,88 millones en
8 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019.
términos constantes. Esta cifra supone un incremento real de
0,14% con respecto al segundo trimestre de 2019 y un
decrecimiento de 0,06% en comparación con el mismo periodo de
2018.
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD)
y tasa de variación interanual (%) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que
describe la variación de la actividad económica a través de la
medición de variables de producción en las distintas industrias,
refleja una estabilidad en la economía durante el último año.
Específicamente, a septiembre de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel
de 165,5 puntos. El IDEAC bruto creció en el tercer trimestre de
2019 en 2.8%, comparado con el trimestre anterior. Este
9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 107 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador.
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
20
14Q
2
20
14Q
3
20
14Q
4
20
15Q
1
20
15Q
2
20
15Q
3
20
15Q
4
20
16Q
1
20
16Q
2
20
16Q
3
20
16Q
4
20
17Q
1
20
17Q
2
20
17Q
3
20
17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento real Proyección
-2%
-1%
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
I
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18. I
20
18. I
I
20
18.I
II
20
18.I
V
20
19.I
20
19.I
I
20
19.I
II
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 16
crecimiento se explicaría por una recuperación de la actividad
económica10.
La proforma presupuestaria para el 2019, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%,
un precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo11.
Para diciembre de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de
USD 57.336,52 millones, lo cual representó el 52,54% del PIB. De
este monto, alrededor de USD 41.492,88 millones constituyeron
deuda externa con Organismos Internacionales, Gobiernos,
Bancos y Bonos, mientras que los restantes USD 15.843,64
millones constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y
con Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social y el Banco del Estado12.
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la inversión extranjera en el tercer trimestre de 2019
se recortó en un 51% respecto al mismo período en el 2018,
alcanzando un monto de 127,9 millones, lo que representa el
0,47% del PIB. Se debe tomar en cuenta que la inversión
extranjera directa en el Ecuador durante 2018 se convirtió en la
cifra más alta registrada históricamente en el país.
10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC). 11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019.
Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y
porcentaje de participación en el PIB.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el tercer trimestre de 2019, la mayor cantidad de
Inversión Extranjera Directa provino de países del Resto de
América (no se incluye Estados Unidos) y de Europa, entre los
cuales se encuentran principalmente Holanda, España, Canadá,
Alemania, Francia, Chile, Suecia, Italia, Argentina, entre otros. La
inversión proveniente de estos países se redujo
significativamente en comparación con el tercer trimestre de
2018. De Europa ingresaron USD 44,12 millones y de América USD
66,74 millones Existió una desinversión por parte de países
asiáticos por USD 0,62 millones durante el tercer trimestre de
2019.
Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Entre enero y diciembre de 2019, la recaudación tributaria acumulada alcanzó los USD 14.268,53 millones, cifra que superó a la de 2018 en 2,81%, sin considerar valores extraordinarios y remisiones tributarias. Durante el mes de diciembre, el monto de recaudación disminuyó en 4,35% en comparación con noviembre de 2019, y en 48,36% en comparación con diciembre de 2018, considerando que en diciembre 2018 se registraron ingresos por contribuciones solidarias por un monto de USD 9,17 millones. El impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es el
12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública de 2019 – Nueva Metodología.
50%
50%
51%
51%
52%
52%
53%
53%
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0
100
200
300
400
500
600
700
20
16.I
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
II
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18.I
20
18.I
II
20
18.I
II
20
18.I
V
20
19.I
20
19.I
II
20
19.I
II
IED % PIB
-200
20406080
100120140
2017.III 2018.III 2019.III
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 17
Impuesto al Valor Agregado, que representa 46,85% de la recaudación total de 2019. Durante diciembre de 2019, la recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 527,67 millones, lo cual constituye un decrecimiento de 14,07% frente a diciembre de 2018, y un incremento de 0,60% en la recaudación del mes de diciembre frente a la del mes de noviembre de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante diciembre de 2019 fue de USD 274,55 millones, lo cual representa el 33,43% de la recaudación fiscal13. Este monto es 73,75% inferior a la recaudación de Impuesto a la Renta de diciembre de 2018.
Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser
el quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo,
su producción en los mercados internacionales es marginal, por lo
cual no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto,
sus ingresos por la venta de este commodity están determinados
por el precio internacional del petróleo. Para noviembre de 2019,
el precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de
USD 57,25, cifra 6,06% superior a la del mes de octubre de 201914,
lo que sugiere un incremento en los ingresos disponibles para el
Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la
probabilidad de incumplimiento de las obligaciones extranjeras.
Según cifras del Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido
a través del Índice Bursátil de Economías Emergentes (EMBI),
presentó una tendencia decreciente durante el primer semestre
de 2019, fruto de una mejor percepción de los inversionistas
sobre el Plan Económico del Ecuador y una mayor apertura hacia
el exterior. No obstante, para noviembre de 2019 el riesgo país
alcanzó los 1.418 puntos14 por las dificultades del gobierno en
sacar adelante una reforma tributaria. Para el 11 de diciembre
este indicador se ubicó en los 959 puntos. Este incremento en el
riesgo país, respecto a los primeros trimestres del 2019, se explica
13 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019. 14 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – Diciembre 2019. 15 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917
por la baja del precio del petróleo, la reducción de metas de
extracción de crudo hasta 2021, la lenta aplicación del Programa
Económico acordado con el Fondo Monetario Internacional, el
fortalecimiento del dólar que afecta a las exportaciones
ecuatorianas, la volatilidad en los mercados locales y la coyuntura
política que afectó al país durante ese mes. La tendencia creciente
en el riesgo país implica menores oportunidades de inversión
rentable para el país, así como mayores costos de financiamiento
en los mercados internacionales. La subida en el riesgo país podría
incidir de manera negativa en el nivel de empleo y en el
crecimiento de la producción. Cabe destacar que, con fecha 21 de
agosto 2019, Fitch Ratings mejoró la perspectiva de Ecuador de
negativa a estable; la firma del acuerdo con el FMI ayudó a mitigar
los riesgos de financiamiento soberano a corto plazo. Sin
embargo, el incumplimiento de emisor en moneda extranjera
(IDR) se mantuvo en B (-) por posibles riesgos financieros que
podrían reaparecer, políticas o “shocks” económicos.15
Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje
der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de
2017, el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
diciembre de 2019 fue de -0,01%, mientras que la inflación con
respecto al mismo mes de 2018 fue de -0,07%, En diciembre de
2019, el índice de precios al productor fue de 105,21, lo que
implica una inflación mensual de 0,01% comparado con el mes
anterior que fue de -0,7016. El incremento mensual en los precios
para diciembre de 2019 fue impulsado por los precios de los
recreación y cultura, el transporte y la salud17.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de
manera inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje
de la población en el desempleo para diciembre de 2019 fue de
16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional – Diciembre 2019 17 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Índice de Precios al Consumidor – Diciembre 2019.
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018Recaudación Total 2019
-40
10
60
110
160
- 200 400 600 800
1.000 1.200 1.400
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
oct
-19
dic
-19
Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 18
3,8%, cifra inferior a la reportada en el mismo periodo de 2018.
De acuerdo con el Instituto Ecuatoriano de Estadística y Censo, no
se registraron variaciones significativas en el desempleo de las
principales ciudades del país entre diciembre 2018 y diciembre
201918. Entre diciembre de 2018 y febrero de 2019, alrededor de
11.820 personas fueron desvinculadas en el sector público19. El
Gobierno pretende vincular a 5 millones de desempleados y
subempleados a través de políticas que generen plazas de empleo
y dinamicen el mercado laboral. Este tipo de políticas suelen ser
aplicadas de forma lenta a la economía de modo que no se deben
esperar cambios radicales en el corto plazo.
Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del
Instituto Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de
la población goza de un empleo adecuado. Para diciembre de
2019, la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,80% de
la población nacional, mientras que la tasa de subempleo para
diciembre de 2019 fue de 17,80%. El comportamiento de los
índices de empleabilidad concuerda con las tendencias regionales
de informalidad.
18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Diciembre 2019. 19 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606 millones e importaciones por USD 22.121 millones20.
Las exportaciones petroleras representaron el 40,74% de las
exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para
diciembre de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo
positivo de USD 4.444 millones. Por el contrario, la balanza
comercial no petrolera presentó un déficit de USD -4.959
millones, con exportaciones por USD 12.804 millones e
importaciones por USD 17.763 millones21. El saldo negativo en la
balanza comercial no petrolera fue consecuencia de la elevada
importación de materias primas y bienes de capital utilizados
como insumos productivos, así como la importación de bienes de
consumo.
Entre enero y noviembre de 2019, la balanza comercial registró
un saldo de USD 341,7 millones, con exportaciones por USD
20.312,2 millones e importaciones por USD 19.970,5 millones22.
Del total de exportaciones, el 39,16% fueron exportaciones
petroleras, mientras que el 80,1% de las importaciones fueron de
carácter no petrolera. La balanza comercial petrolera hasta
noviembre de 2019 presenta superávit de USD 3.981,0 millones;
y por su lado la balanza comercial no petrolera sostiene un déficit
de USD 3.639,3 millones.
20 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018. 21 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Julio 2019. 22 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Noviembre 2019.
0%
2%
4%
6%
-2%
-1%
0%
1%
Inflación anual Desempleo
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
dic
-10
dic
-11
dic
-12
dic
-13
dic
-14
dic
-15
dic
-16
jun
-17
sep
-17
dic
-17
jun
-18
sep
-18
dic
-18
mar
-19
jun
-19
sep
-19
dic
-19
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 19
Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA PIB per cápita (2018) USD 6.318,47 Inflación anual (diciembre 2019) -0.07% Inflación mensual (diciembre 2019) -0,01% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (diciembre 2019) USD 715,08 Tasa de subempleo (diciembre 2019) 17,8% Tasa de desempleo (diciembre 2019) 3,8% Precio crudo WTI (noviembre 2019) USD 57,25 Índice de Precios al Productor (diciembre 2019) 105,21 Riesgo país (promedio diciembre 2019) 946 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (octubre 2019) 37,4% Tasa de interés activa (diciembre 2019) 8,78% Tasa de interés pasiva (diciembre 2019) 6,17% Deuda pública total, millones USD (noviembre 2019) 56.782,99
*Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019, el sistema financiero nacional totalizó
un monto de captaciones a plazo igual a USD 30.737,05 millones.
Este monto es similar al de octubre de 2019, y constituye un
incremento de 11,27% con respecto a noviembre de 2018, lo cual
refleja la recuperación de la confianza de los inversionistas y de
los cuenta ahorristas. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el
57,30% de las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de
ahorro, cuya participación en el total de captaciones a plazo fue
de 36,46%. Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 64,13%
de las captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que
obtuvieron el 30,53% de las mismas. Por su parte, los depósitos a
la vista en noviembre de 2019 cayeron en 0,64% con respecto a
noviembre de 2018, de USD 12.114 millones a USD 12.036
millones. Los bancos privados captaron el 72,88% de los depósitos
a la vista, mientras que el Banco Central captó el 26,11% de los
mismos14.
Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero
a disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones
y es la suma de las especies monetarias en circulación y los
depósitos en cuenta corriente. Para noviembre de 2019, la oferta
monetaria fue de USD 25.364 millones, monto que representa un
incremento de 3,35% con respecto a noviembre de 2018. Por su
parte, la liquidez total del sistema financiero incluye la oferta
monetaria (M1) y el cuasidinero. Para noviembre de 2019, la
liquidez total del sistema financiero alcanzó los USD 56.101
millones, monto que representa un incremento de 7,54% con
respecto al mismo periodo del año anterior.
Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 44.192
7.955,0
3.973,9 3.981,02
12.357,2
15.996,6
-3.639,34-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
0,0
10.000,0
20.000,0
30.000,0
40.000,0
50.000,0
60.000,0
2018.II 2018.III 2018.IV 2019.I 2019.II 2019.III
Especies Monetarias en Circulación Moneda Fraccionaria
Dinero Electrónico Depósitos a la vista
Cuasidinero
M2
M1
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 20
millones23, lo cual constituye un incremento de 10,98% con
respecto a noviembre de 2018. Este incremento representa la
creciente necesidad de financiamiento del sector privado para
actividades destinadas al consumo y a la inversión durante el
último año. La cartera por vencer del sistema financiero
ecuatoriano representa el 93,30% del total de colocaciones,
mientras que la cartera vencida representa el 3,89%.
Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,65% en
septiembre de 2019 a 8,78% en diciembre de 2019. Por su parte,
la tasa de interés pasiva referencial incrementó de 6,05% en
noviembre de 2019 a 6,17% en diciembre de 201914. Los techos
a las tasas de interés en el país impactaron en el microcrédito, por
lo cual el Gobierno revisará estas regulaciones durante el segundo
semestre del año24.
Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.397 millones en diciembre de
20191414, monto que representa un incremento de 26,92% con
respecto a diciembre de 2018, y de 6,87% frente a noviembre de
2019. Ecuador acordó con el FMI terminar el año 2019 con un
monto de reservas internacionales de USD 4.999 millones. El
23 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – Diciembre 2019. 24 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
monto de reservas internacionales actual supone el
incumplimiento de la meta establecida.
Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del
Ecuador para diciembre de 2019 fueron de USD 4.377 millones14,
cifra inferior al monto de reservas bancarias en el BCE de
diciembre de 2018 en 9,92%, y 2,58% superior al mes de
noviembre de 2019. Esta situación evidencia un menor riesgo de
liquidez en el sistema financiero, y un mayor respaldo ante las
reservas de los bancos privados en el Banco Central, pues las
reservas internacionales presentaron, después de varios meses,
un comportamiento al alza y un monto superior a las reservas
bancarias, que se encuentran cubiertas en un 77,60%.
Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones
USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a diciembre de 2019, existieron
324 emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los
cuales 83 fueron pymes, 208 fueron empresas grandes y 33
pertenecieron al sector financiero25. Los emisores se
concentraron en actividades comerciales, industriales, de
servicios, agrícolas, financieras y de construcción. Los montos
negociados en el mercado bursátil nacional estuvieron
compuestos por un 99,26% de instrumentos de renta fija y un
0,74% de instrumentos de renta variable. El 91% de las
negociaciones corresponde al mercado primario y el 9% al
mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto
total negociado a nivel nacional de USD 1.557,59 millones26.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador
presentan tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo
a las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo
Monetario Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central
25 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – diciembre 2019. 26 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - diciembre 2019
31.000,0
33.000,0
35.000,0
37.000,0
39.000,0
41.000,0
43.000,0
45.000,0
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Tasa Activa Tasa Pasiva
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
dic
-19
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 21
del Ecuador, puntualmente la economía ecuatoriana cumple con
las expectativas de un crecimiento moderado para el presente
año e ingresos suficientes para cubrir las obligaciones.
Sector Agroindustrial
El sector agroindustrial se ha consolidado como uno de los
motores no petroleros de la economía ecuatoriana, impulsando
el crecimiento del PIB nacional, y como un importante generador
de empleo de mano de obra calificada y no calificada.
Actualmente, alrededor del 65% de los alimentos procesados
provienen de la producción agrícola. No obstante, el sector
agroindustrial a nivel nacional no se ha desarrollado al ritmo de
las tendencias internacionales, debido a falencias como la baja
aplicación de nuevas tecnologías, el desarrollo limitado de los
productos, empaques y maquinaria, una deficiente integración y
organización en la cadena productiva, un progreso comercial
pausado y un nivel de calidad heterogéneo27. Por lo tanto, dados
los cambios en la producción agrícola y las mejoras tecnológicas a
nivel mundial, existe un amplio potencial de crecimiento y
desarrollo para el sector agroindustrial en el Ecuador.
Específicamente, la industria azucarera es uno de los pilares del
desarrollo económico de las zonas bajas de provincias como
Guayas, Cañar, Santa Elena y Los Ríos. Adicionalmente, la caña de
azúcar en el país provee de materia prima para la producción de
energía en forma de electricidad y biocombustibles, alcohol, y de
otros materiales derivados de su producción. No obstante, como
en el resto de la producción agrícola en el país, los factores
climáticos y económicos inciden directamente en la producción
de caña de azúcar y, por lo tanto, de azúcar.28
La agroindustria surge de la integración de la agricultura con la
industria manufacturera del país. Por un lado, de acuerdo con el
Instituto Nacional de Estadística y Censos, el sector agrícola
consiste en la explotación de recursos naturales vegetales y
animales, incluyendo actividades de cultivo, cría y reproducción
de animales, explotación de madera y recolección de plantas,
animales o productos de animales en explotaciones
agropecuarias o en su hábitat natural. El cultivo de caña de azúcar,
de acuerdo con la Clasificación Nacional de Actividades
Económicas, pertenece al cultivo de plantas no perennes, dentro
de las actividades de agricultura, ganadería, caza y servicios
conexos. La caña de azúcar es un cultivo.
Por su parte, el sector industrial o de manufactura consiste en la
transformación física o química de materiales, sustancias o
componentes en productos nuevos, utilizando materia prima
procedente de la agricultura, ganadería, silvicultura, pesca y
explotación de minas y canteras, así como productos procedentes
de otras actividades de manufactura. Por lo tanto, el sector
27 La Agroindustria ecuatoriana: un sector importante que requiere de una ley que promueva su desarrollo (https://www.redalyc.org/html/4760/476047395007/)
agroindustrial se encarga de convertir los productos agrícolas en
productos secundarios dirigidos al consumidor final, por lo que
este sector se encuentra dentro de la industria manufacturera del
país y tiene una relación muy cercana con el sector agrícola, al ser
éste su principal proveedor. Asimismo, este sector incluye la
fabricación de productos fertilizantes, plaguicidas, herbicidas y
reguladores biológicos, que facilitan la producción agrícola e
incrementan su eficiencia en más de 15,00%. La elaboración y
refinado de azúcar de caña y melaza de caña, entre otros
derivados del azúcar, son parte de la elaboración de productos
alimenticios dentro de las industrias manufactureras.
La agroindustria busca la producción a gran escala, la
diversificación de zonas de producción agropecuaria, y agrega
nuevas actividades que participan en la manufactura de los
productos, como el procesamiento, el empaque y la distribución
de los alimentos o productos agrícola procesados, los cuales
necesitan nuevas formas de almacenamiento y transporte, que
mantengan la composición y temperatura de los productos.
A partir de la década de 1970, el sector agroindustrial experimentó un importante desarrollo dentro de la economía nacional. Este crecimiento se explica por el incremento de la demanda de productos alimenticios, el ingreso de una mayor cantidad de divisas al país, el incremento en el número de habitantes y los cambios en los hábitos poblacionales. En la última década, tanto el sector agrícola como el sector industrial han afrontado un importante crecimiento a nivel nacional.
Por un lado, tras la recuperación de los efectos del fenómeno de El Niño en la década de 1990, el sector agrícola afrontó un crecimiento sostenido entre 2001 y 2011, con una tasa de variación anual promedio de 3,60%. En el año 2011, el sector agrícola afrontó un crecimiento máximo de 7,5%, impulsado por el crecimiento de la demanda interna y externa. Para el año 2012, el sector experimentó un decrecimiento de 0,5%, pero se recuperó rápidamente, alcanzando tasas de crecimiento de 6,45 y 5,9% en 2013 y 2014, respectivamente. Para 2017, el sector agrícola alcanzó un PIB nominal de USD 8,53 millones, cifra que constituye un incremento real de 4,42% frente al cierre de 2016.
Por otro lado, el sector de la manufactura mantuvo una tasa de crecimiento promedio de 3,60% entre 2001 y 2017, alcanzando un crecimiento máximo de 9,20% en 2008. El crecimiento se debió a una mejora en el acceso a materias primas y bienes de capital para la manufactura, así como a un fortalecimiento de la demanda tanto interna como externa. No obstante, para 2016 el sector de la manufactura decreció en 2,60%, debido a la imposición de
28 Centro de Investigación de la Caña de Azúcar del Ecuador. (2017). Informe Anual 2016. http://cincae.org/wp-content/uploads/2013/04/Informe-Anual-2016.pdf
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 22
salvaguardas a las importaciones, que encarecieron los bienes de capital necesarios para la producción local. Al cierre del 2017 el PIB de la industria manufacturera alcanzó los USD 13,98 millones, lo cual constituye un crecimiento real de 3,10% frente 2016.
Gráfico 29: Evolución del PIB Real
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para el 2018, el PIB nominal del sector agrícola alcanzó los USD
8.791 millones, lo cual representa un incremento real de 3,03%
frente al 2017 y un incremento del 1,33% comparando el cuarto
trimestre de 2018 con su respectivo del 2017. Por su parte, el PIB
del sector manufacturero durante el 2018 fue de USD 14.233
millones, lo cual representa un incremento real de 0,82% frente
al 2017 y de 0,02% comparando el cuarto trimestre de 2018 con
el cuarto trimestre de 2017. De esta manera, durante 2018, el PIB
de ambos sectores totalizó USD 23.014 millones, monto que
representó el 21,23% del PIB nacional.
Durante el primer trimestre del 2019 el sector de la agricultura
alcanzó los USD 2.253 millones, representó un incremento real del
orden del 1,34% con respecto al primer trimestre del 2018. Por su
parte el sector manufacturero totalizó USD 3.588 millones,
representando un incremento del 0.93% con respecto de su
similar periodo del año pasado.
El sector de la manufactura representó el 13,12% del PIB total. De este, el 38,00% proviene de la fabricación de alimentos y bebidas, seguido de la fabricación de productos químicos y la refinación de productos de petróleo. Por su parte, el sector agrícola representa el 8,11% del PIB nacional, convirtiéndose en el quinto sector más importante dentro de la economía nacional.
29 Ministerio de Agricultura y Ganadería. Sistema de Información Pública Agropecuaria
Gráfico 30: Principales sectores de la economía en aportes al PIB. Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Asimismo, el sector agroindustrial aportó cerca del 8,01% del PIB
nacional, convirtiéndose en el quinto sector más importante
dentro de la economía nacional. Por su parte, en el año 2017, el
sector agropecuario aportó en cerca de un 3,86% del PIB
nacional.29 La cadena productiva de la caña de azúcar representó
cerca del 3,9% del PIB agrícola del Ecuador.30
Gráfico 31: Aporte al PIB Nacional por sector.
Fuente: Ministerio de Agricultura y Ganadería; Elaboración: Global Ratings
Bajo estos parámetros y dada la capacidad de crecimiento y
explotación de los productos agrícolas del país, el sector
agroindustrial es uno de los nueve sectores enfocados al cambio
de la Matriz Productiva, ya que con el desarrollo de este sector se
pueden transformar los productos exportados, que en su mayoría
son productos primarios, por productos elaborados y con valor
agregado. De esta manera, el sector agroindustrial es un sector
que goza de fuertes incentivos gubernamentales para su
desarrollo.
El sector agrícola en el país está abastecido por 1,39 millones de
hectáreas de cultivos permanentes y 0,80 millones de hectáreas
de cultivos transitorios y barbecho. La producción agrícola en el
Ecuador depende en gran medida de la variación climática, y se ve
favorecido por las diferentes altitudes del territorio nacional.
Asimismo, estos factores afectan al sector industrial en los costos
30 Centro de Investigación de la Caña de Azúcar del Ecuador. (2018). Informe Anual 2017. http://cincae.org/wp-content/uploads/2013/04/Informe-Anual-2017.pdf
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
20
14.I
20
14.I
I
20
14.I
II
20
14.I
V
20
15.I
20
15.I
I
20
15.I
II
20
15.I
V
20
16.I
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
I
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18.I
20
18.I
I
20
18.I
II
20
18.I
V
20
19.I
PIB Agrícola PIB Manufactura
0%2%4%6%8%10%12%14%16%
02.0004.0006.0008.000
10.00012.00014.00016.000
20
16
20
17
20
18
20
16
20
17
20
18
20
16
20
17
20
18
20
16
201
7
201
8
201
6
20
17
20
18
Manufactura Construcción Comercio Enseñanza yservicios
sociales y desalud
Agricultura
PIB Real Tasa de participación
7,35% 7,50% 7,65% 7,73% 7,88% 8,01%
3,86% 3,90% 3,94% 9,82% 3,86%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Agropecuario Agroindustrial
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 23
de compra de la materia prima con relación a otros países de la
región.
Durante los últimos años, los cambios en las condiciones climáticas en el país han influido directamente en el cultivo de caña de azúcar y la producción de azúcar en el país. Para 2015, las temperaturas medias en las zonas de producción de caña de azúcar fueron de 25°C, y el período de precipitación se prolongó hasta los meses de junio y julio. Estas condiciones caracterizaron a la zafra de 2015 por una alta producción en toneladas de caña con baja acumulación de sacarosa, por lo cual los volúmenes de producción de azúcar no permitieron alcanzar las metas para dicho año.31 No obstante, en 2015, la producción de caña de azúcar alcanzó su nivel máximo de los últimos años, con un total de 10,11 millones de toneladas, y un rendimiento de 98,48 toneladas por hectárea.32 Para 2016, la zafra se caracterizó por la necesidad de corte de caña rezagada de 2015, lo cual incrementó la edad de corte para los cultivos de dicho año, y causó que la producción de caña por mes disminuya.33 Específicamente, la producción de caña de azúcar para 2016 se redujo en 14,29%, alcanzando los 8,66 millones de toneladas de producción, con un
rendimiento de 82,76 toneladas por hectárea32. Para 2017, el
periodo de lluvias prolongado hasta el mes de mayo retrasó el inicio de la zafra, disminuyendo el rendimiento del cultivo en 1,35%. No obstante, el nivel de producción incrementó en 4,15%, a pesar de no llegar a los niveles de 2015, alcanzando los 9,03
millones de toneladas32. Para 2018 la superficie cosechada
alcanzó los 98.856 Ha
Gráfico 32: Producción (TM) y Rendimiento (TM/Ha) de la caña de azúcar en
Ecuador.
Fuente: Ministerio de Agricultura y Ganadería; Elaboración: Global Ratings
La provincia con mayor participación en la producción de caña de azúcar a nivel nacional en 2018 fue Guayas, con una producción de 6,54 millones de toneladas. Esta producción responde al mayor número de hectáreas sembradas y cosechadas en dicha provincia, en comparación con el resto de las provincias productoras de caña de azúcar a nivel nacional. Sin embargo, la provincia con mayor rendimiento del área cosechada fue Imbabura, que, con
31 Centro de Investigación de la Caña de Azúcar del Ecuador. (2016). Informe Anual 2015. https://cincae.org/wp-content/uploads/2013/04/Informe-Anual-2015.pdf 32 Ministerio de Agricultura y Ganadería. Ficha del Cultivo de Caña de Azúcar. http://sipa.agricultura.gob.ec/index.php/cana-azucar
alrededor de 314 mil toneladas procesadas, obtuvo un rendimiento de 153,28 toneladas por hectárea.
PROVINCIA PRODUCCIÓN (TM) RENDIMIENTO (TM/HA) Guayas 6.536.711 74,48
Loja 192.058 91,93 Cañar 396.869 64,48
Imbabura 313.594 153,28 Los Ríos 56.267 89,62
Tabla 4: Producción y rendimiento del cultivo de caña de azúcar de las principales provincias
Fuente: Ministerio de Agricultura y Ganadería; Elaboración: Global Ratings
La superficie cosechada de caña de azúcar a nivel nacional mantuvo una tendencia creciente entre 2011 y 2018, alcanzando en 2018 las 98.856 hectáreas cosechadas. La provincia con mayor superficie de cosecha fue Guayas, con más del 80%.
Gráfico 33: Superficie de caña de azúcar cosechada (Ha.)
Fuente: Ministerio de Agricultura y Ganadería; Elaboración: Global Ratings
En el Ecuador, el precio de comercialización de la caña de azúcar
se encuentra regulado por el Ministerio de Agricultura y
Ganadería. Mediante Acuerdo Ministerial No. 115, del 3 de
diciembre de 2018, se mantuvo el precio mínimo de sustentación
de la tonelada métrica de caña de azúcar en pie, para la zafra 2018
- 2019 en USD 32,2034. Por lo tanto, el precio del azúcar y de la
caña de azúcar en los ingenios azucareros osciló cerca de este
monto durante los últimos años. Según Acuerdo Ministerial 131
se redujo el precio de la tonelada de caña de azúcar en 50
centavos. Según el documento los productores recibirán el 20%
del valor de su cosecha en un plazo de 15 días, mientras que el
80% restante los ingenios podrán pagar mediante acuerdo mutuo.
33 Centro de Investigación de la Caña de Azúcar del Ecuador. (2017). Informe Anual 2016. http://cincae.org/wp-content/uploads/2013/04/Informe-Anual-2016.pdf 34 Registro Oficial – Órgano del Gobierno del Ecuador. https://www.registroficial.gob.ec/index.php/registro-oficial-web/publicaciones/registro-oficial/item/11138-registro-oficial-n%C2%BA-380.html
0
20
40
60
80
100
120
0
2000000
4000000
6000000
8000000
10000000
12000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Producción (t) (Eje. izq) Rendimiento (t/ha) (Eje. der)
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 24
Gráfico 34: Precios de los ingenios azucareros (USD)
Fuente: Ministerio de Agricultura y Ganadería; Fuente: Global Ratings
Cabe resaltar que la oferta de productos agrícolas es altamente
inelástica a los cambios en los precios, dada la perecibilidad de los
mismos. No obstante, los productos agroindustriales procesados
son sometidos a procesos que aumentan su tiempo de duración,
por lo cual resultan más elásticos a cambios en los precios.
El precio mínimo de sustentación de la zafra de caña de azúcar se
relaciona con la estructura de costos de la producción local, que
se compone principalmente de mano de obra y maquinaria. En el
Ecuador, el costo de la mano de obra es significativamente más
elevado que en otros países como Colombia y Perú, lo cual
impone un problema de competitividad para los productores
nacionales, los que se han visto afectados por el ingreso de más
de 80.000 toneladas de caña de azúcar proveniente de Colombia,
que se comercializa a un precio de entre USD 24 y USD 26 por
tonelada.35 Asimismo, el saco de azúcar en el Ecuador se
comercializa a un precio cercano a los USD 35, mientras que el
saco de azúcar proveniente de Colombia se vende a un precio
aproximado de USD 25. Esto, junto con la tendencia de mercado
hacia la reducción de la ingesta de azúcares debido a su relación
con problemas de salud como la diabetes y la obesidad, incidió en
la baja comercialización y la caída en las ventas del sector
cañicultor durante el último año. Para combatir esta
problemática, Ingenio Valdez incorporó en su portafolio
productos como la stevia panela y el azúcar de coco orgánico.
Una métrica utilizada por el INEC para monitorear el
comportamiento de un determinado sector productivo es el
Índice de Nivel de Actividad Registrada, el cual indica el
desempeño económico‐fiscal mensual de los sectores y
actividades productivas de la economía nacional, a través de un
indicador estadístico que mide el comportamiento en el tiempo
de las ventas corrientes para un mes calendario comparadas con
las del mismo mes, pero del período base (Año 2002=100)36. A
junio de 2019, el INA-R para el sector agrícola se ubicó en 104,79,
lo cual constituye un incremento de 2,19% frente al mes de mayo
de 2019, y una disminución de 3,50% frente al mes de junio de
2019. Por su parte, el INA-R de la industria manufacturera alcanzó
los 95,45 puntos, cifra que constituye una caída mensual de 3,99%
35 El Comercio. (2018, julio). La industria azucarera enfrenta bajas ventas en Ecuador. https://www.elcomercio.com/actualidad/industria-azucarera-ventas-comercializacion-produccion.html
y una caída anual de 7,74%. Finalmente, el INA-R en la elaboración
de productos alimenticios y de bebidas se ubicó en 95,22 puntos,
cifra inferior a la de mayo de 2019 en 4,49%, y que representa una
variación anual negativa de -5,40%, evidenciando un retroceso
económico en el desempeño productivo de este sector en el
último año.
Gráfico 35: Índice de Nivel de Actividad Registrada
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Índice de Producción de la Industria Manufacturera que mide el
comportamiento de la producción generada por la industria
manufacturera en el corto plazo, alcanzó los 98,45 puntos en junio
de 2019, lo cual constituye un incremento anual de 0,96%.
Específicamente con respecto a las actividades de elaboración de
productos alimenticios, el IPI-M alcanzó los 112,32 puntos, lo que
sugiere que la producción de esta rama es superior a la de la
industria en general. Esta cifra representa un incremento anual de
18,16%, lo cual sugiere una dinamización en la actividad
agroindustrial durante el último año, y un crecimiento sostenido
en este sector a nivel nacional.
Gráfico 36: Índice de Producción de la Industria Manufacturera Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Precios al Productor mide la evolución mes a mes de
los precios del productor de los bienes ofrecidos para el mercado
interno en su primer eslabón de comercialización, para los
sectores agrícola y manufacturero. Para el mes de agosto de 2019,
el índice de Precios al Productor para actividades de agricultura se
ubicó en 102,47 puntos, lo cual representa un incremento
36 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
0
10
20
30
40
50
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Azúcar blanca Caña de azúcar para azúcar Melaza
80
90
100
110
120
AgriculturaManufacturaElaboración de alimentos y bebidas
73
83
93
103
113
123
Manufactura Elaboración de alimentos y bebidas
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 25
mensual del 1,86% y una caída anual de 1,61%. Esto sugiere que
los actores de la agroindustria pueden tener acceso a materia
prima menos costosa en comparación con el último año. Por su
parte, el IPP para la industria manufacturera se ubicó en 101,56
puntos, sin presentar mayor variación en el último año. No
obstante, el IPP para actividades de fabricación de productos
alimenticios disminuyó en 2,62% durante el último año, y alcanzó
los 98,95 puntos en agosto de 2019. Esto sugiere que la
ralentización de las actividades de elaboración de alimentos se
debió a la caída de los precios de los productos en el mercado
interno.
Gráfico 37: Índice de Precios al Productor Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Cabe resaltar que la oferta de productos agrícolas es altamente
inelástica a los cambios en los precios, dada la perecibilidad de los
mismos. No obstante, los productos agroindustriales procesados
son sometidos a procesos que aumentan su tiempo de duración,
por lo cual resultan más elásticos a cambios en los precios.
En cuanto al mercado laboral, de acuerdo con la última encuesta
de empleo del Instituto Nacional de Estadística y Censos, las
actividades de agricultura, ganadería silvicultura y pesca y de
manufactura, se encuentran entre los principales generadores de
empleo en el país. Específicamente, el 29,8% de la población
empleada se ocupa en el sector agrícola, mientras que el 10,50%
se emplea en el sector de la manufactura. Se estima que cerca del
11,00% de la población empleada se desempeña en actividades
relacionadas exclusivamente con la agroindustria.
ACTIVIDAD JUN-18 DIC-18 MAR 19 JUN 19 Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca 29,4% 28,3% 30,1% 29,8% Comercio 18,0% 18,1% 17,5% 18,3% Manufactura 11,1% 10,7% 10,5% 10,3% Enseñanza, servicios sociales y salud 6,2% 6,7% 6,5% 6,5% Alojamiento y servicio de comida 6,3% 6,0% 6,2% 6,5% Construcción 6,5% 6,8% 6,2% 5,8%
Tabla 5: Porcentaje de empleo por sector Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a las condiciones laborales de la agroindustria en el
Ecuador, existió una mejora para los trabajadores en el último
año. En el sector agrícola, los trabajadores se caracterizan por
operar en la informalidad, de manera autónoma. Por este motivo,
los trabajadores del sector agrícola no perciben una
remuneración fija, y sus horas de trabajo dependen de las
temporadas de cosecha. No obstante, existió un incremento en el
número de empleos en este sector, debido principalmente a que
las personas empleadas en distintas actividades de la ciudad,
como la construcción y el comercio, regresaron al campo.
Por su parte, en la industria manufacturera, el Índice de Puestos
de Trabajo se situó en 90,72 para junio de 2019. Esto constituye
una caída de 2,81% en comparación con junio de 2018, lo cual
indica que existió una disminución en el número de personas
empleadas en esa industria durante el último año.
Específicamente en las actividades relacionadas con la fabricación
de alimentos, el Índice de Puestos de Trabajo alcanzó una
puntuación de 93,77 en junio de 2019, lo cual representa una
disminución de 4,67% frente al número de empleados en el sector
durante el mes de junio de 2018. Las Horas Trabajadas en el sector
de la manufactura durante el último año se mantuvieron estables,
alcanzando un Índice de Horas Trabajadas de 86,72 en junio de
2019. Específicamente para las actividades de elaboración de
alimentos, el Índice de Horas Trabajadas alcanzó un valor de 90,43
en junio de 2019. Esto constituye una caída mensual de 3,78%, y
de 6,91% anual con respecto a junio de 2018. Esto demuestra que
la fabricación de alimentos emplea, en promedio, más horas en el
proceso productivo que el resto de las actividades de
manufactura, y señala un incremento en la eficiencia del sector.
Finalmente, el Índice de Remuneraciones en el sector de la
manufactura presentó un incremento de 4,18% durante el último
año, alcanzando un valor de 116,61 a junio de 2019, lo que sugiere
una mejora en las condiciones de los trabajadores. Por su parte,
el Índice de Remuneraciones de las actividades de elaboración de
alimentos se mantuvo estable durante el último año, alcanzando
un valor de 109,58 al cierre del mes de junio de 2019.
Gráfico 38: Índice de Puestos de Trabajo, Índice de Horas Trabajadas e Índice
de Remuneraciones (Fabricación de productos alimenticios)
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Con respecto al sector externo, el Ecuador se caracterizó por el
incremento en la comercialización de bienes alimenticios
industrializados en lugar de comercializar productos en estado
fresco. Los principales productos de exportación en estado fresco
son el banano, el camarón y el cacao. Entre las exportaciones de
productos agroindustriales, destacan las conservas de atún, de
frutas y de legumbres, los confites y los chocolates. Entre enero y
junio de 2019, las exportaciones de productos tradicionales, que
incluyen el camarón, el banano, el cacao y sus elaborados, el atún
94
96
98
100
102
104
106
108
110
jun
-17
ago
-17
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
Agricultura
Manufactura
Elaboración de alimentos y bebidas
0
20
40
60
80
100
120
140
IPT IH IR
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 26
y el pescado, y el café y sus elaborados, alcanzó un monto de USD
4.046 millones, lo cual representa el 61,03% de las exportaciones
no petroleras. Por su parte, las exportaciones no tradicionales,
que incluyen, entre otros, a los enlatados de pescado, las flores
naturales, los extractos y aceites vegetales, los elaborados de
bananos, los productos químicos, los jugos y conservas de fruta,
la harina de pescado y los elaborados del mar, alcanzaron un
monto de USD 2.584 millones, lo cual representa el 38,97% de las
exportaciones no petroleras.
ENE-JUN 2017
ENE-JUN 2018
ENE-JUN 2019
Camarón 1.472 1.605 1.842 Banano 1.638 1641 1.706 Cacao y elaborados 311 282 294 Atún y pescado 118 171 171 Café y elaborados 55 41 32 Enlatados de pescado 561 597 593 Flores naturales 503 481 493 Extractos y aceites vegetales 171 166 89 Tabla 6: Exportación de principales productos agroalimenticios (millones
USD) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al financiamiento del sector, el volumen de crédito
colocado por las entidades del sistema financiero en 2018 para el
sector agrícola alcanzó los USD 2.494,13 millones, lo cual
constituye un incremento de 16,85% frente al volumen de crédito
otorgado para el sector agrícola durante 2017. Esto constituye
una mayor disponibilidad de recursos, que permiten acceder a
mejores tecnologías e incrementar la producción agrícola y el
rendimiento de los cultivos. En el caso del sector de la
manufactura, el volumen de crédito en 2018 alcanzó los USD
4.057,44 millones, lo cual constituye una caída de 4,31 % frente a
2017. Para actividades de la agroindustria, el volumen de crédito
fue de USD 1.655,74 millones, monto que disminuyó en 7,97%
frente a 2017. Esto sugiere la necesidad de recursos por parte de
las empresas dedicadas a las actividades de producción
agroindustrial, y puede relacionarse con la caída en la actividad de
este sector durante el último año. Finalmente, el crédito
destinado a actividades de elaboración de azúcar mantuvo la
misma tendencia, presentando una disminución anual de 14,27%,
para cerrar el año 2018 en USD 61,68 millones.
Gráfico 39: Volumen de crédito (millones USD)
Fuente: Superintendencia de Bancos; Elaboración: Global Ratings
Las principales regulaciones que existen en el sector provienen de
organismos de supervisión del gobierno, que son el Ministerio de
Agricultura y Ganadería y la Agencia de Regulación y Control Fito
y Zoosanitario, quienes realizan controles de los diferentes
cultivos agrícolas en el país, así como en las empresas que
procesan, elaboran y distribuyen los productos. Los aspectos
relevantes del mercado son las épocas de temporada de
siembras, que son afectados por situaciones climatológicas y por
temas de comercialización de las cosechas como factores
relevantes para la venta.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena posición en
su sector a pesar de la competencia existente, mantiene una
buena imagen corporativa y una buena posición dentro del sector
donde desempeña sus actividades.
La Compañía
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA fue constituida
el 13 de febrero del 2014, mediante Escritura Pública otorgada
ante el Notario Tercero del cantón Portoviejo, Abogado Leonardo
Patricio Espinel García e inscrita en el Registro Mercantil del
mismo cantón el 27 de febrero del 2014. Mediante Escritura
Pública otorgada ante el Notario Séptimo del cantón Guayaquil,
aumentó su capital suscrito por un valor de USD 210.000,00
mediante aporte de los accionistas y reformó sus estatutos el 1 de
septiembre del 2015 ante el Abogado Eduardo Falquez Ayala e
inscrita en el Registro Mercantil del cantón Portoviejo el 15 de
septiembre del 2015. El 12 de julio del 2018 se realizó un nuevo
aumento de capital por USD 250.000,00 ante el abogado Kelly
Sempertegui Zambrano, notaria titular quincuagésima del cantón
de Guayaquil.
La compañía nace como una integración hacia atrás de la cadena
productiva que mantiene el grupo de accionistas de ésta y el
objeto social de la compañía es dedicarse a producir, importar,
exportar, vender, comprar, distribuir y comercializar productos,
genética o materias primas relacionadas con la avicultura
ganadería, todo tipo de carnes y sus derivados o procesados,
incluyendo el cuero de ganado, balanceados y aditivos, así como
cualquier clase de maquinarias y equipos necesarios para la
agricultura y ganadería; transformación y procesamiento de
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 27
materia prima de productos agrícolas en productos terminados
y/o elaborados, entre otros que se mencionan en los estatutos.
La compañía tiene la siguiente composición accionarial tomando
en cuenta que son acciones ordinarias, nominativas y liberadas de
USD 1,00 cada una:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Avícola del Pacífico S.A. AVICOPAC
Ecuatoriana 166.65 33,33%
Industrias Avícolas del Centro INAVICEN S.A.
Ecuatoriana 166.65 33,33%
Proteínas Naturales S.A. PROTENAT
Ecuatoriana 166.70 33.34%
Total 500.00 100% Tabla 7: Estructura accionarial
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía Avícola de Pacífico S.A. AVICOPAC tiene la siguiente
participación accionarial:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
García Mendoza Pedro Antero
Ecuatoriana 33.300,00 37,00%
Intriago Intriago Galo Eudaldo
Ecuatoriana 4.500,00 5,00%
Joniaux Arteaga Marcos Carlos
Ecuatoriana 13.500,00 15,00%
Macías Guerrero Jorge Emilio
Ecuatoriana 31.500,00 35,00%
Ormaza Loor José Manuel
Ecuatoriana 7.200,00 8,00%
Total 90.000,00 100,00% Tabla 8: Estructura accionarial Avícola de Pacífico S.A. AVICOPAC
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Industrias Avícolas del Centro INAVICEN S.A. tiene la siguiente
participación accionarial:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Ana Julia D’Santiago de Cárdenas
Venezolana 10.000,00 20,00%
Belkis Lisbeth Cárdenas D´ Santiago
Venezolana 10.000,00 20,00%
Jesús Alberto Cárdenas D’Santiago
Venezolana 10.000,00 20,00%
Jesús Manuel Cárdenas Rosales
Venezolana 10.000,00 20,00%
Luis Manuel Cárdenas D’Santiago
Venezolana 10.000,00 20,00%
Total 50.000,00 100,00% Tabla 9: Estructura accionarial Industrias Avícolas del Centro INAVICEN S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Proteínas Naturales S.A. PROTENAT tiene la siguiente
participación accionarial:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Sotojunior Reinoso Jenny Alexandra
Ecuatoriana 400,00 50,00%
Susa Talenti Jorge Luis
Ecuatoriana 400,00 50,00%
Total 800,00 100,00% Tabla 10: Estructura accionarial Proteínas Naturales S.A. PROTENAT
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están
comprometidos con la compañía, lo que se evidencia en el
aumento de capital social realizado en el año 2015 por un monto
de USD 210.000,00 y por un nuevo aumento de capital
perfeccionado el 17 de agosto de 2018 por USD 250.000,00.
Adicionalmente las personas naturales de una de las compañías
accionistas son quienes llevan la administración de la compañía
por lo que es posible colegir que éstos tienen como principal
ocupación su labor administrativa en la empresa, lo que
evidentemente acentúa su compromiso.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración.
La compañía presenta vinculación por accionariado, ya que sus
accionistas presentan participación accionarial en otras
compañías de acuerdo con el siguiente detalle:
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL ACTIVIDAD
Reproductora del Pacífico
REPROPACIFIC S.A.
Avícola del Pacífico S.A. AVICOPAC Proteínas
Naturales S.A. PROTENAT
Disolución
Producir, importar, exportar, vender, comprar, distribuir y comercializar productos, genética o materias primas, relacionada con la avicultura, ganadería porcina
Procesadora Industrial de
Aves del Guayas
PRINDAVES S.A.
Industrias Avícolas del
Centro INAVICEN S.A.
Activa
Producir, importar, exportar, vender, comprar, distribuir y comercializar productos, relacionadas con la avicultura
Silos Manabita SILMABISA S.A.
Industrias Avícolas del
Centro INAVICEN S.A.
Disolución
Producir, importar, exportar, vender, comprar, distribuir y comercializar productos, genética o materias primas de consumo animal
Tabla 11: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía mantiene como empresas vinculadas por
administración, ya que sus accionistas o administradores son
administradores o representantes legales en las siguientes
compañías:
EMPRESA VINCULADO CARGO Industrias Avicolas del Centro INAVICEN S.A.
Leal Olivar Oswaldo Ramon Presidente
Silos Manabita Silmabisa S.A.
Leal Olivar Oswaldo Ramon Presidente
Alimentos del Pacifico Alidelpac S.A.
Macias Guerrero Jorge Emilio Vicepresidente
Tabla 12: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 28
Por otro lado, la empresa dispone de un equipo de personas,
cuyos principales funcionarios poseen amplia experiencia y
competencias adecuadas en relación con sus cargos, además,
todos cuentan con experiencia en el extranjero, lo cual es un
factor clave para esta compañía, brindando una junior
competitividad. Los principales ejecutivos a cargo de la
administración de la compañía son:
NOMBRE CARGO Leal Olivar Oswaldo Ramon Presidente Macias Guerrero Jorge Emilio Vicepresidente Torres Pereira Yenifer Lorena Gerente General
Tabla 13: Principales ejecutivos Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
El gobierno de la compañía lo ejerce la Junta General de
Accionistas y la administración le corresponde al Presidente,
Vicepresidente, Gerente General y dos vocales, quienes
conforman la Junta Directiva. La Junta General está integrada por
los accionistas de la compañía, representa la totalidad de estos,
es la suprema autoridad y en consecuencias las decisiones que
ella adopte de conformidad con los estatutos y la Ley obligan a
todos los accionistas hayan o no concurrido a la misma. Toda
Junta General ser presidida por el Presidente de la compañía, en
caso de ausencia por el Vicepresidente de esta, en ausencia de
estos accionistas designado por los asistentes a la reunión,
debiendo actuar como Secretario el Gerente General o en su falta,
un Secretario Ad-Hoc que será nombrado por la misma Junta.
La Junta General Ordinaria de Accionistas se reunirá
obligatoriamente una vez por año, dentro de los tres meses
posteriores a la finalización del ejercicio económico respectivo,
para tratar de los asuntos previstos en la Ley, previa convocatoria
en uno de los periódicos de junior circulación en el domicilio
principal de la compañía o de manera personal mediante carta
dirigida a cada socio o mediante correo electrónico, con
señalamiento del objeto, lugar, día y hora de reunión. La
convocatoria deberá ser hecha por el Gerente General, el
Presidente, o el Vicepresidente con ocho días de anticipación por
los menos, al fijado para la reunión sin contar entre ellos el día de
la convocatoria ni el de la sesión. La Junta General Extraordinaria
será convocada por el Gerente General, o Presidente, en caso de
urgencia podrá convocar el Comisario. El o los accionistas que
representen por lo menos el veinte y cinco por ciento del capital
social podrán pedir por escrito, en cualquier tiempo, al Gerente
General, Presidente o al Vicepresidente de la compañía, la
convocatoria a una Junta General de Accionistas para tratar de los
asuntos que indiques en su petición.
Son atribuciones y deberes de la Junta General de Accionistas:
a) Nombrar o elegir al Gerente General, Presidente,
Vicepresidente, Vocales y Secretario.
b) Elegir un Comisario Principal y otro Suplente.
c) Aprobar o rechazar los balances de las operaciones
sociales y las cuentas que se presenten, previo el
informe del comisario actuante.
d) Conocer y resolver sobre cualquier informe que fuere
presentado por los administradores y comisarios de la
compañía.
e) Resolver acerca de la distribución de los beneficios
sociales, disponiendo el reparto de utilidades y fijando
los dividendos de las acciones, previstas las deducciones
legales.
f) Acordar el aumento, disminución o reintegro del capital
social y resolver acerca de la amortización de las
acciones.
g) Fijas la remuneración de los funcionarios que ella elija o
nombre, removerlos cuando lo crea conveniente.
h) Acordar la disolución de la compañía ante el
vencimiento del pazo o prorroga o restringir el plazo de
duración de ésta.
i) Modificar o reformar los estatutos sociales.
j) Elegir liquidador o liquidadores de la compañía.
k) Autorizar al Gerente General de la compañía la
constitución de hipotecas y/o prendas de cualquier
naturaleza y cuantía.
l) Fijar la cuantía máxima dentro de la cual podrá celebrar
actos y contratos el Gerente General.
m) De una manera general, conocer y resolver sobre
cualquier otro asunto que no estuviere encomendado
expresamente a los funcionarios.
A continuación, se presenta un breve organigrama de la
compañía:
Gráfico 40: Extracto estructura organizacional
Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
A la fecha del presente informe REPRODUCTORAS DEL ECUADOR
S.A. REPROECSA cuenta con 44 trabajadores. Sus empleados se
Junta de Accionistas
Vicepresidente Presidente
Gerente General
Encargado de granja de cria y levante
Encargado de granja de producción
Supervisor incubadora
Asistente Administrativo
Financiera
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 29
encuentran debidamente capacitados y poseen las competencias
necesarias para desarrollar cada una de las funciones en los
cargos a los que pertenecen y presentan la siguiente distribución:
ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Administrativo 4 Obreros 40
Total 44 Tabla 14: Número de empleados
Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de su
información, la compañía cuenta con un sistema operativo
denominado Genesis, software para empresas pequeñas que
sirve para la gestión administrativa en línea, ventas, compras,
contabilidad y finanzas, inventarios y nómina.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han ido afirmando en el
tiempo.
BUENAS PRÁCTICAS
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA no cuenta con
un Directorio formalizado ni presenta prácticas de Buen Gobierno
Corporativo, sin embargo, la administración está a cargo de la
Junta Directiva que se conforma por el Presidente,
Vicepresidente, Gerente General y dos vocales.
Las funciones del Presidente son:
▪ Presidirá las sesiones de Junta General de Accionistas,
velando que su realización sea efectuada conforme la Ley y
los estatutos, debiendo además firmar juntamente con el
secretario las actas de las reuniones.
▪ Suscribir en unión del Gerente General los títulos de
acciones o certificados provisionales de acciones de los
accionistas y con el secretario las actas de Junta General.
▪ Cuidar la ejecución y cumplimiento de las resoluciones de la
Junta General.
▪ Administrar y gestionar junto con el Gerente General y el
Vicepresidente todos los negocios de la compañía de
conformidad con las facultades que provengan de la ley y
estatutos pudiendo en consecuencia aceptar, girar o
endosar a cargo de las cuentas corrientes bancarias los
documentos de crédito, tales como pagarés, endosar,
aceptar letras de cambio, realizar contratos de sobregiros,
abrir cuentas bancarias dentro y fuera del país, hacer
depósitos en ellas, retirar parte o la totalidad de dichos
depósitos, mediante cheques, libranzas, órdenes de pago o
cualquier forma que estimase conveniente, firmar pedidos
o facturas.
▪ Suscribir documentos de aduana y en general toda clase de
documentos y gestiones que se relacione con trámites en
instituciones y dependencias públicas o privadas, en
sustitución del Gerente General.
▪ Comprar toda clase de materias primas, materiales,
implementos y todos los demás objetos necesarios para el
giro del negocio de la compañía
Por otra parte, las funciones del Vicepresidente son:
▪ Será nombrado por la Junta General de Accionistas por
3 años, y cuidará la ejecución y cumplimiento de las
resoluciones de la Junta General de Accionistas.
▪ Suscribirá documentos de aduana y en general toda
clase de documentos y gestiones que se relacionen con
trámites en instituciones y dependencias públicas o
privadas en sustitución del Gerente General.
▪ Comprará toda clase de materias primas, materiales,
implementos y todos los demás objetos de giro de la
compañía.
▪ Subrogar al Presidente en ausencia temporal o definitiva
del mismo.
En cuanto a las funciones del Gerente General se detallan las
siguientes:
▪ Será el representante legal, judicial y extrajudicial de la
compañía; la ejercerá de manera conjunta con el
Presidente y Vicepresidente.
▪ El Gerente General será nombrado por la Junta General
de Accionistas por el periodo de 3 años.
▪ Dirigirá e intervendrá en todos los negocios y
operaciones de la Compañía.
▪ Podrá abrir cuentas corrientes bancarias y girar, aceptar
y endosar letras de cambio y pagares, y otros valores
negociables.
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 30
▪ También firmar contrato o contratar préstamos, al igual
que comprar, vender, hipotecar inmuebles y en general,
intervenir en todo acto en contrato relativo por lo cual
requiere de la autorización del Presidente y el
Vicepresidente.
▪ Llevar todos los libros de Actas, Expedientes de Actas, de
Accionistas; y tener bajo su responsabilidad todos los
bienes de la sociedad y supervisar la contabilidad.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en el Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
La compañía se dedica a producir, importar, exportar, vender,
comprar, distribuir y comercializar productos, genética o materias
primas relacionadas con la avicultura ganadería, todo tipo de
carnes y sus derivados o procesados.
Las principales líneas de producto que comercializa la compañía
son:
▪ Pollitos BBS: son pollos de un día de nacidos.
▪ Huevos: para la comercialización.
▪ Gallos y gallinas: son aves de corral que culminaron su
etapa productiva.
La compañía cuenta con procedimiento y políticas dentro de las
principales son:
▪ Cuentas por cobrar: la compañía otorga un crédito entre
0 y 60 días, previo análisis de la empresa para mantener
cuentas por cobrar sanas.
▪ Cuentas por pagar: la compañía registra las cuentas por
pagar entre 0 y 60 días plazos que no generar intereses.
La compañía mantiene tres principales clientes que representan
alrededor del 70% de la cartera total, el principal cliente es Liris
S.A. al que provee principalmente de pollitos BBS.
Gráfico 41: Principales clientes
Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
El principal proveedor de REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A.
REPROECSA es Liris S.A. quien suministras balanceado a la
compañía y mantiene relaciones comerciales mediante contratos,
donde se mantiene políticas, precios y condiciones específicas.
Gráfico 42: Principales Proveedores Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
Las estrategias de la compañía de corto plazo es un incremento
de la capacidad de producción en alrededor del 25%, mientras
que las estrategias de mediano plazo es hacer inversiones que
permitan mejorar las eficiencias productivas reduciendo el costo
de producción.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así
como factores externos e internos, de acuerdo con su origen.
Liris S.A.44%
Macías Guerrero Jorge29%
Gina Murillo Villagomez
6%
Otros 21%
Liris S.A.48%
Protenat S.A.10%
COBB10%
CASP8%
Otros24%
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 31
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Cuenta con personal interno Calificado.
▪ Capacitación constante del personal interno.
▪ Autosustentables.
▪ La ubicación física de los centros operativos es cercana entre sí.
▪ Equipos de Incubación de alta tecnología.
▪ Mantiene relaciones sólidas con sus empresas proveedoras.
▪ Se enfoca en la mejora continua.
▪ Óptimas condiciones sanitarias de las instalaciones.
▪ Costo de la materia prima alto.
▪ Fluctuación o variación del precio de la libra de pollo en el mercado.
▪ No existe suministro de agua local.
▪ Los costos de inversión en tecnología y mejora estructural son significativos financieramente.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Potencial crecimiento dentro de la población avícola.
▪ Mejoramiento estructural en las instalaciones – automatización en granjas y planta de alimento.
▪ Expansión de sus productos hacia otras latitudes dentro del territorio ecuatoriano.
▪ Ofrecer servicios técnicos, adjunto a la venta de producto.
▪ Promocionar los productos para lograr un mejor posicionamiento en el mercado.
▪ Exposición a desastres naturales.
▪ Presencia de epidemias en el país o la zona.
▪ La libre importación y/o contrabando de huevos fértiles por parte de empresas que no poseen reproductoras.
▪ Generación de nuevos impuestos por parte del Estado directamente a la industria.
▪ Restricciones o condiciones en las importaciones de materiales, equipos y/o de la genética misma.
Tabla 15: FODA
Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes y proveedores. A través de su orientación
estratégica pretende creceré y desarrollarse en el sector donde
desarrolla sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe REPRODUCTORAS DEL
ECUADOR S.A. REPROECSA mantiene vigente la Primera Emisión de
Obligaciones, la presencia bursátil que ha mantenido la empresa se
detalla a continuación:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Primera Emisión de obligaciones
2018 SCVS-INMV-DNAR-2018-
00011112
1.000.000,00
Vigente
Tabla 16: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido REPRODUCTORAS DEL
ECUADOR S.A. REPROECSA, en circulación en el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primera Emisión de obligaciones
1 1 30.000,00
Tabla 17: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 32
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ Cambios en los precios de las materias primas utilizadas por
la empresa, fundamentalmente del maíz, cuyo precio suele
tener volatilidad y está fuera del control de la compañía. El
riesgo se mitiga por el mantenimiento de un nivel de
inventarios adecuado y por relaciones fluidas con los
proveedores locales y del exterior.
▪ Los ciclos climáticos podrían afectar la productividad en las
granjas, lo cual afectaría directamente a la producción y por
consiguiente los ingresos, sin embargo, este riesgo se mitiga
ya que la compañía mantiene un control periódico a través
de su respectivo personal calificado.
▪ Problemas sanitarios, desarrollo de enfermedades aviares
que se pueden causar en las granjas de la compañía,
generadas principalmente por el ingreso al país de aves sin
control sanitario ni permisos. Para minimizar el impacto que
estas enfermedades puedan causar, la empresa cumple con
filtros y controles de bioseguridad y monitoreo constante en
las instalaciones productivas, adicionalmente cuenta con un
control de prevención sanitaria.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee
políticas y procedimientos para la administración de
respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar back
up por medios magnéticos externos para proteger las
bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que
puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor
tiempo posible y sin la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente:
inventarios, activos biológicos, cuentas por cobrar y propiedad
planta y equipo. Los activos que respaldan la presente Emisión
pueden ser liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las
condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que se mantiene
con Mapfre Atlas.
▪ Al ser el 4,51% de los activos correspondiente a inventarios,
existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo,
por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo
través de un permanente control de inventarios evitando de
esta forma pérdidas y daños.
▪ Los activos biológicos pueden mermar debido a factores
sanitarios y desarrollo de enfermedades aviares. Como ya se
mencionó, la empresa cumple con filtros y controles de
bioseguridad y monitoreo constante en las instalaciones.
▪ Uno de los riesgos que puede disminuir la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene y el seguimiento riguroso a las acreencias
pendientes.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con pólizas de seguro con Mapfre Atlas.
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 33
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA, no se
registran cuentas por cobrar compañías relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2016, 2017 y 2018
por Sinergia Corporativa S.A. SINCORP. El último informe de
auditoría NO contiene observaciones respecto a la razonabilidad
de su presentación bajo normas NIIF. Además, se analizaron los
Estados Financieros no auditados al 30 de noviembre del 2018 y
30 de noviembre del 2019.
CUENTAS 2016 2017 NOV 18 2018 NOV 19 Activo 4.141 5.099 5.299 5.330 5.339 Activos corrientes 1.325 1.798 1.818 1.834 1.902 Activos no corrientes 2.817 3.301 3.480 3.496 3.436 Pasivo 3.582 4.305 4.158 4.265 4.203 Pasivos corrientes 1.035 1.446 1.006 1.522 564 Pasivos no corrientes 2.548 2.859 3.152 2.744 3.640 Patrimonio 559 794 1.141 1.065 1.135 Capital social 250 250 500 500 500 Ventas 2.569 2.898 3.101 3.432 2.954 Costo de ventas 2.295 2.299 2.426 2.762 2.232 Utilidad neta 208 308 103 13 70
Tabla 18: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre
2018 y noviembre 2019; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 43: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
Las ventas de la compañía mantuvieron un comportamiento
creciente durante el periodo analizado, al pasar de USD 2,57
millones en 2016 a USD 3,43 millones en 2018, lo cual representa
un crecimiento total de 33,60% o USD 863,27 mil.
Entre 2016 y 2017 se evidenció un incremento de USD 742,94 mil
(28,92%) en los ingresos operacionales, alcanzando un monto de
USD 3,31 millones al cierre del año 2017. El incremento en las
ventas de la compañía se dio principalmente en la línea de ventas
de aves de corral y en la línea de ventas de huevos. Para 2018 la
tendencia en las ventas se mantuvo, alcanzando un crecimiento
de USD 120,33 mil (3,63%) y totalizó un monto de USD 3,43
millones al cierre del año. El alza estuvo impulsada por mayores
ventas tanto en la venta de huevos (+USD 203,60 mil) como en la
venta de materia prima (+USD 84,23 mil). Por otro lado, la
compañía tuvo una disminución en la venta de aves de USD 154
mil debido a problemas de producción con un lote que aumentó
la mortalidad de los pollitos.
LÍNEA DE PRODUCTO 2018 2017 VARIACIÓN
MONTO % Venta de aves 2.740.639 2.894.674 (154.035) -6%
Venta de huevos 488.436 284.834 203.602 42% Venta de materia prima 170.041 85.808 84.233 50%
Venta de vacunas 33.057 46.529 (13.472) -41% Total 3.432.173 3.311.845 120.328 4%
Tabla 19: Composición de ventas (USD) Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
Entre 2016 y 2018, la venta de aves se consolidó como la más
representativa dentro de las ventas de la compañía. Al término
del periodo, esta línea representó el 79,85% de los ingresos
operacionales, mientras que la venta de huevos representó el
14,23%.
El costo de ventas se presentó en valores similares entre el 2016
y 2017 llegando a los USD 2,30 millones al cierre del 2017 (USD
2,29 millones para el 2016), sin embargo, se evidenció una
2.569
3.312 3.432
2.295 2.2992.762
28,92%
3,63%0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
0500
1.0001.5002.0002.5003.0003.5004.000
2016 2017 2018
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 34
optimización en éste, dado que su participación sobre las ventas
pasó del 89,32% en el 2016 al 79,33% en el 2017 debido a que se
obtuvo una mayor producción de huevos por parte de las gallinas
superando el pico de producción histórico. Para el 2018 se
produjo un incremento en la participación del costo de ventas
sobre las ventas llegando al 80,46% producto del crecimiento de
la planta de producción al pasar de 8.000 aves a 10.000 aves, lo
que llevó a generar mayor inversión en alimentación elevando de
esta manera el costo de ventas.
COSTO DE VENTAS 2018 2017 Materia prima y materiales utilizados 2.055.061 1.674.195 Mano de obra directa 321.466 291.374 Mano de obra indirecta 45.479 35.786 Otros costos indirectos de fabricación 339.587 297.912 Total 2.761.593 2.299.267
Tabla 14: Detalle de costo de ventas por línea de negocio (miles USD).
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global
Ratings
Gráfico 44: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y noviembre 2019; Elaboración: Global Ratings
El análisis interanual refleja una disminución de USD 147,26 mil
en las ventas de la compañía, al pasar de USD 3,10 millones en
noviembre 2018 a USD 2,95 millones en noviembre 2019. La
variación negativa se dio fundamentalmente por una baja en la
venta de huevos y la baja en otros ingresos.
Al igual que en el análisis anual, la línea de venta de aves
representó el 87,45% de las ventas, mientras que la venta de
huevos representó el 4,14% de las ventas a noviembre 2019.
Con respecto al costo de ventas, este presentó una tendencia
coherente con el comportamiento de las ventas, con una
disminución de 7,99% entre noviembre 2018 y noviembre 2019,
superior a la disminución de las ventas, al pasar de USD 2,43
millones a USD 2,23 millones. De esta manera, la participación
del costo de ventas se redujo de 78,22% de las ventas en
noviembre 2018 a 75,56% de las ventas en noviembre 2019. La
disminución en el costo de ventas se dio al tener menores costos
de alimentos y costos de materia prima.
LÍNEA DE PRODUCTO nov-19 nov-18
VARIACIÓN
MONTO %
Venta de aves 2.583.491 2.246.354 337.137 15%
Venta de huevos 101.264 424.495 (323.231) -76%
Venta de huevos comerciales 21.319 23.573 (2.254) -10%
Otros ingresos 247.949 406.805 (158.856) -39%
Total 2.954.023 3.101.227 (147.204) -110% Tabla 20: Detalle de ventas y costo de ventas octubre 2019.
Fuente: REPROECSA S.A. Elaboración: Global Ratings
Resultados
Gráfico 45: Evolución utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
Para 2017, la disminución en la participación del costo de ventas
ocasionó un incremento en el margen bruto de la compañía, que
pasó de representar el 10,68% de las ventas en 2016 a representar
el 30,57% de las ventas en 2017. Por esta razón, el margen bruto
en términos nominales incremento en USD 738,25 mil, y alcanzó
un monto de USD 1,01 millones al cierre del año. Al término de
2018, el incremento en el costo de ventas disminuyó
significativamente la participación del margen bruto, pasando a
representar el 19,54% de las ventas. Asimismo, en términos
monetarios el margen bruto disminuyó en USD 342 mil,
alcanzando un monto de USD 670,58 mil al cierre del año.
Entre 2016 y 2017, los gastos operativos, que incluyen gastos
administrativos y de ventas, presentaron un incremento de USD
91,25 mil debido a un incremento en gastos de honorarios,
depreciaciones y gastos en alquileres. Para 2018, a pesar del
incremento registrado en las ventas la estructura operativa
presentó una mejora, por lo cual los gastos operacionales
disminuyeron en USD 32,27 mil (5,86%). El comportamiento
decreciente de los gastos operativos para 2018 estuvo impulsado
por menores gastos de ventas. Asimismo, su participación sobre
las ventas mantuvo un comportamiento decreciente, al pasar de
17,88% en 2016 a 15,10% en 2018. Los gastos de administración
3.101 2.954
2.426 2.232
0
1.000
2.000
3.000
4.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Ventas Costo de ventas
274
1.013
671
-185
462
152208308
13
-400-200
0200400600800
1.0001.200
2016 2017 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 35
son los más representativos, con una participación aproximada de
76% sobre los gastos operativos de ventas directa.
Por su parte, los gastos financieros presentaron una tendencia
creciente entre 2016 y 2018, asociada con el incremento en la
deuda financiera destinada a aumento de la infraestructura. De
esta manera, los gastos financieros pasaron de representar el
2,80% de las ventas en 2016 a representar el 4,29% de las ventas
en diciembre de 2018.
Consecuentemente, tras descontar los gastos por participación a
trabajadores, la utilidad neta presentó fluctuaciones durante el
periodo analizado, al presentar un incremento del 2016 al 2017 y
una disminución del 2017 al 2018, terminando el 2018 con una
utilidad de USD 13,33 mil.
Es importante mencionar que la compañía se encuentra exenta
del pago del impuesto de renta de acuerdo a lo estipulado en el
Agregado por Disposición reformatoria segunda, numeral 2.2 de
la ley s/n, R.O. 351-S, 29-XII-2010; que menciona: “Las sociedades
que se constituyan a partir de la vigencia del Código de la
Producción así como también de las sociedades nuevas que se
constituyeren por sociedades existentes, con el objetivo de
realizar inversiones nuevas y productivas, gozarán de una
exoneración del pago del impuesto a la renta durante cinco años,
contados desde el primer año en el que se genere ingresos
atribuibles directa y únicamente a la nueva inversión.”
Gráfico 46: Evolución de la utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y noviembre 2019; Elaboración: Global Ratings
Entre noviembre 2018 y noviembre 2019, la disminución de las
ventas fue compensada por la disminución de la participación del
costo de ventas, lo cual permitió mantener un incremento en el
margen bruto de la compañía, que alcanzó un monto de USD 722
mil y representó el 24,44% de las ventas en noviembre de 2019.
Por su parte, se evidenció un incremento en los gastos operativos,
que incrementaron en USD 70 mil entre noviembre 2018 y
noviembre 2019 y representaron el 17,27%. Por lo tanto, la
utilidad operativa disminuyó en USD 23,13 mil (9,85%),
alcanzando un monto de USD 211,66 mil al cierre del periodo. Este
rubro representó el 7,17% de las ventas, la participación más baja
registrada en el análisis histórico.
En cuanto a los gastos financieros, se evidenció un incremento de
6,90% en este rubro, fruto de mayores costos generados en
operaciones bancarias. De esta manera, los gastos financieros
pasaron de representar el 4,26% de las ventas en noviembre 2018
a representar el 4,78% de las ventas en noviembre 2019.
Debido al incremento en los gastos financieros, la utilidad neta
disminuyó en USD 32,34 mil entre noviembre 2018 y noviembre
de 2019. Al cierre del periodo alcanzó una utilidad de USD 70,24
mil.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 47: Evolución del activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
Entre 2016 y 2018, el activo mantuvo un comportamiento
fluctuante, al pasar de USD 4,14 millones en 2016 a USD 5,33
millones en 2018, con un crecimiento de 28,72% durante el
periodo analizado. Al cierre de 2016, el activo corriente
representó el 31,99% del activo, participación que ascendió a
35,26% para 2017, debido a mayores inventarios y cuentas por
cobrar relacionadas. Para diciembre 2018, la composición del
activo fue del 34,41% en activos corrientes y 65,59% en no
corrientes, situación que se mantuvo similar para noviembre
2019.
Entre 2016 y 2017 los activos totales incrementaron en 23,12%
(+USD 957,43 mil), fruto de un aumento de 35,72% en los activos
corrientes, fundamentado principalmente en mayores cuentas
675 722
235 212
103 70
0
500
1.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
4.141
5.099 5.330
1.3251.798 1.834
2.8173.301 3.496
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
2016 2017 2018Activo Activo corriente Activo no corriente
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 36
por cobrar relacionadas (+USD 137,47 mil), inventarios (+USD
108,26 mil) y activos biológicos (+USD 159,79 mil), compensadas
parcialmente por una disminución en impuestos corrientes (-USD
284,82 millones) lo que le permitió a la compañía disponer de
mayor liquidez. Por su parte, los activos no corrientes
incrementaron en 5,92% (+USD 195,33 mil) entre 2016 y 2017,
debido principalmente a un incremento en propiedad, planta y
equipo.
Para 2018 el activo total presentó un incremento de 4,55% (- USD
231,91 mil) en respuesta a variaciones positivas tanto en los
activos corrientes (+USD 36,59 mil) como en los activos no
corrientes (+USD 195,33 mil). El incremento del activo entre 2017
y 2018 se produjo principalmente por mayores inventarios y
propiedad plata y equipo.
El análisis interanual delató una estabilidad con un incremento de
0,76% (+USD 40,12 mil) en los activos totales, producto de un
incremento de 4,63% en el activo corriente. Este comportamiento
se dio fundamentalmente en respuesta a un incremento de USD
280,79 mil en las cuentas por cobrar comerciales y de USD 150,
82 mil en el efectivo y equivalentes. Por su parte, los activos no
corrientes presentaron una disminución marginal de 1,87% (- USD
61,37 mil) debido a bajas en la propiedad, planta y equipo. En
comparación con diciembre 2018, el activo total incrementó en
USD 8,74 mil.
Gráfico 48: Evolución del activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y noviembre 2019; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la propiedad, planta y equipo, REPRODUCTORAS DEL
ECUADOR S.A. REPROECSA posee maquinaria y equipo altamente
tecnificada y especializada para cada uno de sus procesos
productivos. Por lo tanto, la propiedad, planta y equipo constituye
el principal activo de la compañía, con una participación promedio
de 66,06% sobre el total de activos durante el periodo analizado.
Este rubro mantuvo una tendencia creciente entre 2016 y 2018,
fruto principalmente del incremento en maquinarias y equipos. Al
30 de noviembre de 2019 se mantuvo esta tendencia, con una
disminución marginal de USD 61,37 mil en el saldo de propiedad,
planta y equipo.
Del año 2016 al 2018, las cuentas por cobrar comerciales y
relacionadas representaron, en promedio, el 10,89% de los
activos totales de la compañía y tuvieron una tendencia creciente,
coherente con la evolución del negocio. Las cuentas por cobrar
comerciales corresponden a facturas pendientes de cobro
principalmente por venta de pollitos. Para 2017, las cuentas por
cobrar comerciales incrementaron en 16,32% (USD 24,07 mil)
frente al cierre de 2016, totalizando un monto de USD 171,59 mil.
Las cuentas por cobrar relacionadas por su parte incrementaron
de USD 322,10 mil a USD 459,57 mil. Esto señala que para el 2017
las ventas estuvieron dadas por mayores créditos otorgados a los
clientes. Para 2018, las cuentas por cobrar comerciales se
mantuvieron estables con una disminución marginal de USD 13,49
mil adicionales y las cuentas por cobrar relacionadas
incrementaron en USD 16,87 mil.
Históricamente, las cuentas por cobrar comerciales se
concentraron en plazos de por vencer. Para 2018, estas cuentas
representaron el 59% de la cartera total, reflejando una adecuada
calidad crediticia en la cartera de la compañía, considerando su
giro de negocio.
ANTIGÜEDAD 2018 PORCENTAJE 2017 PORCENTAJE Por vencer 386.438 59% 320.996 49% De 1 - 90 días 196.984 30% 251.141 39% De 91-180 días 4.016 1% 1.419 0% De 181 - 270 días - 0% 10.247 2% De 271- 360 días - 0% - 0% Mas de 360 días 66.132 10% 66.749 10% TOTAL 653.570 100% 650.552 100%
Tabla 26: Composición de cartera comercial (USD). Fuente:
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA; Elaboración: Global
Ratings
Entre noviembre 2018 y noviembre 2019, las cuentas por cobrar
comerciales incrementaron en 56,58%. Para noviembre de 2019,
la cartera comercial de la compañía presentó una concentración
de 53% en plazos por vencer. La provisión para cuentas
incobrables a noviembre 2019 presentó una cobertura de 34,74%
sobre la cartera vencida a más de 120 días.
ANTIGÜEDAD NOV 2019 MONTO PORCENTAJE Por vencer 394.996,00 53% De 1 - 30 días 143.636,00 19% De 31 - 60 días 33.728,00 5% De 61 - 90 días 30.269,00 4% De 91 - 120 días 18.128,00 2% Mas de 120 días 118.866,00 16% TOTAL 739.623,00 100%
Tabla 16: Detalle de cartera comercial (noviembre 2019). Fuente:
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA; Elaboración: Global
Ratings
Los inventarios estuvieron compuestos por materia prima (en
esta cuenta se registra el maíz, trigo y soya, los cuales son
utilizados en la preparación del alimento terminado para los
pollitos, gallos y gallinas ponedoras), alimento terminado,
vacunas, desinfectantes e insumos y productos agrícolas. Entre
2016 y 2017 los inventarios de la compañía se incrementaron en
76,12% (+USD 108,26 mil), debido a un incremento en alimento
terminado, desinfectantes e insumos y producto agrícola. Para
2018, los inventarios de la compañía incrementaron en 17,89%,
producto de un alza de USD 44,82 mil en inventario de materia
prima. Entre noviembre 2018 y noviembre 2019 por otro lado, se
evidenció una disminución en los inventarios, con una baja de
33,67% en los niveles de existencias, coherente con la contracción
de las ventas registrada durante dicho periodo.
5.299 5.339
1.818 1.902
3.480 3.436
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 37
Por otro lado, los activos biológicos de la compañía representaron
en promedio el 12,77% dentro del periodo de estudio (2016-
2018). Dentro de los activos biológicos la compañía registró los
animales vivos en crecimiento y los animales vivos en producción.
Este rubro tuvo un incremento del 29,14% del 2016 al 2018
principalmente por un incremento en los animales vivos en
producción.
Pasivos
Gráfico 49: Evolución del pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
El pasivo total exhibió un comportamiento fluctuante entre 2016
y 2018, y pasó de USD 3,58 millones en el 2016 a USD 4,26
millones en el 2018, lo cual representó un incremento de 19,06%.
Durante el periodo analizado, el pasivo total se concentró en el
largo plazo, con una participación promedio de 67,29% sobre el
total de pasivos entre 2016 y 2018. Para noviembre de 2019 este
comportamiento se acentuó, con una concentración de 86,59%
sobre el pasivo no corriente.
Entre 2016 y 2017 el pasivo total incrementó en 20,16% (+USD
722,32 mil), al pasar de USD 3,58 millones a USD 4,3 millones. Este
comportamiento se dio por un alza de 33,59% en los pasivos
corrientes, impulsada por mayores cuentas por pagar
comerciales, que reflejaron una mayor estrategia de
apalancamiento operativo y un incremento en sus obligaciones
financieras. Por su parte, los pasivos de largo plazo incrementaron
en 12,21% (+USD 311,05 mil) a causa de un incremento de USD
215,52 mil en las obligaciones financieras.
Al cierre de 2018 los pasivos totales presentaron una disminución
marginal de 0,92% (-USD 39,46 mil) fruto principalmente de
menores pasivos de largo plazo. Se registraron movimientos
significativos en las cuentas por pagar relacionadas de corto y
largo plazo y obligaciones financieras
Para noviembre de 2019, el pasivo total incremento de 2,67% con
respecto a noviembre de 2018, alcanzando un monto de USD 4,2
millones. Este comportamiento se dio por una baja de 43,94% en
el pasivo corriente, debido a menores obligaciones financieras de
corto plazo y cuentas por pagar comerciales y un incremento en
los pasivos no corrientes del 86,59% debido a un alza en las
obligaciones financieras.
Gráfico 50: Evolución del pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y noviembre 2019; Elaboración: Global Ratings
Las obligaciones financieras de corto y largo plazo presentaron un
comportamiento creciente durante el periodo de análisis. Entre
2016 y 2017, las obligaciones financieras de corto plazo
incrementaron en USD 509,9 mil, producto de incremento en
obligaciones en Banco Pichincha C.A. y Banco Internacional. Por
su parte, las obligaciones de largo plazo con instituciones
financieras incrementan en 93,31% entre 2016 y 2017, como
consecuencia de nuevas obligaciones con los bancos
mencionados.
Para diciembre de 2018, las obligaciones con instituciones
financieras de corto plazo se redujeron en 13,44% (-USD 111,74
mil), mientras que las obligaciones financieras de largo plazo
presentaron un incremento de 28,68% (+USD 128,09 mil). Este
comportamiento se dio por un incremento de obligaciones de
corto y largo plazo con Banco Internacional S.A., y Banco
Pichincha C.A.
INSTITUCIÓN FINANCIERA 2017 2018 VARIACIÓN Banco Internacional S.A. 392.233 636.048 243.815
Banco Pichincha C.A. 885.851 658.387 (227.464) Total 1.278.084 1.294.435 16.351
Porción corriente 831.606 719.869 (111.737) Porción no corriente 446.478 574.566 128.088
Total 1.278.084 1.294.435 16.351 Tabla 21: Composición de la deuda con costo (USD)
Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
La compañía mantiene constituida una hipoteca abierta con el
Banco Internacional S.A. de un lote de terreno de 60.000 metros
cuadrados y sus respectivas instalaciones ubicadas en el cantón
Montecristi, provincia de Manabí y otra hipoteca abierta con el
Banco Pichincha C.A. de sus terrenos e instalaciones ubicados en
el cantón Montecristi, provincia de Manabí, sitio Los Bajos de la
Palma, con el objetivo de garantizar los préstamos recibidos.
3.582
4.305 4.265
1.0351.446 1.522
2.5482.859 2.744
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
2016 2017 2018
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
4.158 4.203
1.006564
3.1523.640
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 38
Por otro lado, entre noviembre 2018 y noviembre 2019 las
obligaciones con instituciones financieras demostraron un
crecimiento, con un incremento de 49,52% (+USD 488,02 mil) en
la deuda bancaria de largo plazo, y una disminución de 79,69% (-
USD 277,54 mil) en las obligaciones financieras de corto plazo.
Por su parte, las cuentas por pagar relacionadas a largo plazo
constituyen el pasivo más representativo a diciembre 2018, con
una participación de 49,93% dentro del pasivo total. Para 2017 las
cuentas por pagar relacionadas crecieron en 3,65%, fruto de
mayores saldos con Avicopac, Proteínas Naturales S.A. Inavicen
S.A. Al cierre de 2018, las cuentas por pagar relacionadas
disminuyeron en 10,51% (-USD 250 mil). Al 30 de noviembre de
2019, las cuentas por pagar relacionadas se mantuvieron estables
con relación a diciembre 2018 y a noviembre 2018
CUENTAS POR PAGAR RELACIONADAS 2018 2017 2016 Avicopac S.A. 680.889 780.349 762.496 Proteinas Naturales S.A. Protenat. 705.187 780.582 742.495 Inavicen S.A. 705.204 780.349 752.496 Jorge Susa. 38.500 38.500 38.500 TOTAL 2.129.780 2.379.780 2.295.987
Tabla 22: Composición cuentas por pagar relacionadas (USD) Fuente: REPROECSA; Elaboración: Global Ratings
Gráfico 20: Días de cartera y días de pago. Fuente: REPRODUCTORAS DEL
ECUADOR S.A. REPROECSA. Elaboración: Global Ratings
Entre 2016 y 2018, la compañía mantuvo días promedio de pago
de cuentas por pagar superiores a los días promedio de
recuperación de cartera, lo cual le permitió generar un calce de
flujos adecuado para financiar sus actividades operativas. Para
diciembre 2018 los días de pago fueron de 367 días y los días de
cartera fueron de 98 días. Para noviembre 2019, la disminución
en los saldos pendientes con proveedores redujo los días de pago
a 354, siendo estos mayores a los días de recuperación de cartera
(89).
Gráfico 51: Evolución de la solvencia
Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre 2018 y noviembre 2019; Elaboración: Global Ratings
A cierre de noviembre de 2019, la deuda con costo financiero
alcanzo el 36,74% de los pasivos totales, de tal manera que los
pasivos pasaron a financiar el 78,73% de los activos de la
compañía, apalancándose en mayor medida con proveedores e
instituciones financieras.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Patrimonio
Gráfico 52: Evolución del patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
El patrimonio de la compañía presentó una tendencia creciente
durante el periodo analizado, al pasar de USD 559 mil en 2016 a
USD 1,06 millones en 2018, lo cual representó un incremento total
de 90,66%. Mediante Acta de Junta General de Accionistas con
fecha 28 de marzo de 2018, se decidió realizar un aumento de
capital por USD 250 mil mediante la capitalización de las cuentas
por pagar accionistas. De igual manera, para el año 2018 existió
un incremento en la reserva legal de la compañía de USD 316,29,
llegando a USD 551,78 mil. Las variaciones en el patrimonio entre
88 111
56
98 89
459 452
367 367 354
0
100
200
300
400
500
2016 2017 nov-18 2018 nov-19
Días de cartera Días de pago
0%
10%
20%
30%
40%
70%
75%
80%
85%
90%
2016 2017 nov-18 2018 nov-19Pasivo total / Activo total
Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda con costo / Pasivo total
559
794
1.065
250 250
500
208308
13101
235
552
0
500
1.000
1.500
2016 2017 2018Patrimonio
Capital social
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 39
2016 y 2018 se dieron también por incrementos en resultados
acumulados y en los resultados del ejercicio.
Gráfico 53: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y noviembre 2019;
Elaboración: Global Ratings
Entre noviembre 2018 y noviembre de 2019, la tendencia en el
patrimonio fue decreciente, con una disminución marginal de
USD 5,81 mil durante el periodo. Al igual que en el comparativo
anual, las principales variaciones en el patrimonio se dieron en
función de los resultados del ejercicio.
El patrimonio de la compañía pasó de financiar el 13,49% de los
activos de la compañía en 2016 a financiar el 19,98% de los activos
en 2018 y el 21,27% de los activos de la compañía a noviembre de
2019. Esto refleja fortaleza patrimonial de la institución para
financiar sus operaciones y actividades de crecimiento.
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demostró que el capital de trabajo fue siempre positivo
en el periodo analizado, alcanzado los USD 312 mil al cierre del
periodo fiscal 2018 y un índice de liquidez de 1,21.
Gráfico 54: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre 2018 y noviembre 2019; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019 el escenario fue similar presentando un
capital de trabajo de USD 1,34 millones y un índice de liquidez de
3,37 evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las
obligaciones financieras y no financieras de corto plazo.
Gráfico 55: Índice de liquidez semestral Fuente: REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA; Elaboración:
Global Ratings
El índice de liquidez semestral entre julio 2019 y diciembre 2019
de 2019 promedió el 2,09, siendo mayo su punto más alto (3,37)
en diciembre 2019.
Gráfico 56: ROE – ROE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre 2018 y noviembre 2019; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2016 y 2018 como consecuencia de
la disminución en la utilidad neta para el año 2018. Al cierre de
noviembre 2019 estos indicadores presentaron una recuperación
1.141 1.135
500 500
11 3103 70
0
200
400
600
800
1.000
1.200
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019Patrimonio Capital social
Otros resultados integrales Resultado del ejercicio
0
1
2
3
4
0
500
1.000
1.500
2015 2016 2017 nov-18 2018 nov-19
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
1,291,27
2,09 2,162,35
3,37
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
JUL
19
AG
O 1
9
SEP
T 1
9
OC
T 1
9
NO
V 1
9
DIC
19
Indice de liquidez último semestre
37,21% 38,83%
13,48%
1,25%6,75%5,02% 6,05%
2,11% 0,25% 1,44%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
2016 2017 nov-18 2018 nov-19
ROE ROA
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 40
positiva alcanzado un ROE del 6,75% y un ROA del 1,44% producto
de mejores resultados netos.
Gráfico 57: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016– 2018 e internos a noviembre 2018 y noviembre 2019; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total fue de 400% a diciembre 2018 y
de 370% para noviembre 2019, es decir que por cada dólar de
patrimonio la compañía tiene USD 3,7 de deuda con sus
acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento financiero
fue de 122% en el 2018 y de 136% a noviembre de 2019.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, generando flujos adecuados que, junto
a financiamiento externo, permiten un óptimo desarrollo de la
empresa considerando que existió un manejo responsable en su
endeudamiento al reducir sus pasivos corrientes.
El Instrumento
Con fecha 12 de junio de 2018, la Junta General Extraordinaria y
Universal de Accionistas de REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A.
REPROECSA autorizó la Primera Emisión de Obligaciones por un
monto de hasta USD 1.000.000, 00 en una única clase.
La Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros aprobó la
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL
ECUADOR S.A. REPROECSA el 03 de diciembre de 2018 bajo
resolución N° SCVS-INMV-DNAR-2018-00011112 y fue inscrito en
el Registro Mercantil el 04 de diciembre de 2018 bajo inscripción
N° 2018.G.02.002426 por un monto de hasta USD 1.000.000,00
Al agente colocador inicio el proceso de oferta de los valores del
presente instrumento el 21 de marzo de 2019 y el 100% fue
colocado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA Monto de la emisión Hasta USD 1.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A 1.000.000,00 1.800 días 8,00% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica No Destino de los
recursos Los recursos captados servirán en un 100% para sustituir pasivos con instituciones privadas locales.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de
intereses 30/360
Sistema de colocación
Bursátil
Rescates anticipados
Mediante sorteos o cualquier otro mecanismo que garantice un tratamiento equitativo para todos los tenedores de las obligaciones.
Underwriting No existe contrato de underwritting. Estructurador
financiero Intervalores Casa de Valores S.A.
Agente colocador Casa de Valores Advfin S.A. Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.
0
1
1
2
2
0
2
4
6
8
2016 2017 nov-18 2018 nov-19
Apalancamiento total Apalancamiento financiero
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 41
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA Representantes de
obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Límite de
endeudamiento Mantener durante el periodo de vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el ochenta por ciento (80%) de los activos de la empresa.
Tabla 23: Características del instrumento Fuente: REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA, Elaboración: Global Ratings
El saldo de capital por pagar al 30 de noviembre del 2019 de USD
899.059.
PERIODOS CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
21-jun.-19 35.000,00 1.750,00 700,00 2.450,00 33.250 21-sep.-19 63.530,00 3.343,68 1.240,33 4.584,02 60.186 21-dic.-19 951.944,32 52.885,80 17.226,70 70.112,49 899.059 21-mar.-20 942.019,52 55.412,91 17.000,00 72.412,91 886.607 21-jun.-20 886.606,61 55.412,91 16.000,00 71.412,91 831.194 21-sep.-20 831.193,69 55.412,91 15.000,00 70.412,91 775.781 21-dic.-20 775.780,78 55.412,91 14.000,00 69.412,91 720.368 21-mar.-21 720.367,87 55.412,91 13.000,00 68.412,91 664.955 21-jun.-21 664.954,96 55.412,91 12.000,00 67.412,91 609.542 21-sep.-21 609.542,04 55.412,91 11.000,00 66.412,91 554.129 21-dic.-21 554.129,13 55.412,91 10.000,00 65.412,91 498.716 21-mar.-22 498.716,22 55.412,91 9.000,00 64.412,91 443.303 21-jun.-22 443.303,30 55.412,91 8.000,00 63.412,91 387.890 21-sep.-22 387.890,39 55.412,91 7.000,00 62.412,91 332.477 21-dic.-22 332.477,48 55.412,91 6.000,00 61.412,91 277.065 21-mar.-23 277.064,56 55.412,91 5.000,00 60.412,91 221.652 21-jun.-23 221.651,65 55.412,91 4.000,00 59.412,91 166.239 21-sep.-23 166.238,74 55.412,91 3.000,00 58.412,91 110.826 21-dic.-23 110.825,83 55.412,91 2.000,00 57.412,91 55.413 21-mar.-24 55.412,91 55.412,91 1.000,00 56.412,91 0
Tabla 24: Amortización Clase A (USD) Fuente: REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA Elaborado: Global
Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital
e intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se
colocó el 100%. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 30 de noviembre de 2019, La compañía posee un
total de activos de USD 1,93 millones, de los cuales USD 1,54
millones son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 30 de noviembre de 2019,
dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que señala
que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía
General no podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de
todo gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá
restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos;
los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las
impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia
administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no
redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 42
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 5.295.979,00 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos (-) Activos gravados. 3.316.943,00 Edificios y Terrenos 3.316.943,00 (-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación 899.059,00 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas. (-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros. 1.070.140,00 (-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados. (-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI. (-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor. - Total activos menos deducciones 1.925.779,00 80 % Activos menos deducciones 1.540.623,20
Pasivo Total 3.304.341,59 0,58
Tabla 25: Activos menos deducciones (USD) Fuente: REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA.; Elaborado:
Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de noviembre de 2019,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 1,93
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 1,54
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de noviembre de
2019, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 0,58 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c,
Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Primera Emisión de Obligaciones de
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA, así como de los
valores que mantiene en circulación representa el 44,04% del
200% del patrimonio al 30 de noviembre de 2019 y el 88,08% del
patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto
anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 1.135.338,00 200% patrimonio 2.270.676,00 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 49.657,00 Monto por colocar Primera Emisión de Obligaciones 950.343,00 Total emisiones 1.000.000,00 Total emisiones/200% patrimonio 44,04%
Tabla 26: 200% patrimonio Fuente: REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA; Elaboración:
Global Ratings
GARANTíAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante,
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 2,09, a partir
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
de la autorización de la
oferta pública.
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y
Con corte noviembre
2019, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,24
CUMPLE
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 43
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
convertidos en efectivo.
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora, no se han
repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 30 de noviembre de
2019, presentó un
monto de activos menos
deducciones de USD
1,93 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 1,54
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
Tabla 27: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA; Elaboración:
Global Ratings
LÍMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener durante el periodo de vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el ochenta por ciento (80%) de los activos de la empresa.
Al 30 de noviembre de 2019 los pasivos afectos al pago de intereses represento el 28,93% sobre los activos totales.
CUMPLE
Tabla 28: Límite de Endeudamiento Fuente: REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA; Elaboración:
Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Análisis del fideicomiso
En la ciudad de Guayaquil, el 29 de julio de 2019 se constituyó el
Fideicomiso Mercantil Irrevocable denominado Fideicomiso de
Garantía denominado Fideicomiso Primera Emisión REPROECSA
S.A.
A la fecha del presente, de acuerdo con la información entregada
por la compañía y por la administradora de fondos se detalla el
fideicomiso constituido como mecanismo de fortalecimiento,
garantía específica o resguardo adicional para el instrumento en
análisis.
▪ La compañía AFPV Administradora de Fondos y
Fideicomisos S.A. es la Fiduciaria encargada de la
administración y control del Fideicomiso.
▪ El presente fideicomiso tiene por objeto principal que el
inventario que integra e integrará el patrimonio
autónomo del fideicomiso, sirva como garantía de la
cancelación y fuente de pago de las obligaciones
emitidas por la constituyente. En tal virtud el presente
acto no constituye ni constituirá novación objetiva o
subjetiva del pago de tales obligaciones, ni pone fin a las
responsabilidades que el constituyente tiene con los
obligacionistas, de modo que, si a través de la ejecución
del presente contrato no es posible la extinción del pago
de las obligaciones, corresponderá exclusivamente al
constituyente satisfacer dicho pago con todos sus bienes
presentes y futuros. para el cumplimiento del objeto del
fideicomiso, la fiduciaria cumplirá las siguientes
instrucciones fiduciarias:
▪ El constituyente transfiere al fideicomiso el inventario
que se adjunta al presente instrumento con su
respectiva valoración.
▪ El constituyente se obliga además a aportar al
patrimonio autónomo del fideicomiso el inventario y/o
cartera que hiciere falta para mantener el porcentaje de
cobertura establecido en el presente contrato.
▪ Las bodegas son los espacios físicos del almacenador, en
los cuales se realizará el almacenamiento del inventario.
Tales espacios físicos deberán tener las condiciones y
seguridades necesarias que permitan mantener la
integridad del inventario allí almacenado.
▪ El economista Carlos García Villarroel o la persona que
el fideicomiso contrate en reemplazo de dicha persona
o empresa, será responsable de certificar el inventario
que ingresa a las bodegas y/o sale de ellas, así como de
cumplir las otras obligaciones que consten estipuladas
en el respectivo contrato a suscribirse con el mismo.
▪ El porcentaje respecto del valor de las obligaciones que
deben cumplir como garantía el inventario, bienes y/o
cartera será de al menos el 125% del saldo de capital
insoluto de las obligaciones en circulación.
▪ El inventario constituye todos los bienes consistentes en
equipos, animales vivos (lotes de gallinas ponedoras,
lote de pollos bebés) huevos fértiles, materia prima
(alimento balanceado), que son de propiedad de la
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 44
constituyente y que son aportados al presente
fideicomiso y que se aportarán en el futuro.
▪ La cartera es el conjunto de cuentas por cobrar y/o
documentos, facturas o títulos de propiedad, originados
en virtud a los contratos o transacciones comerciales,
celebradas con sus clientes y que se aportan al presente
fideicomiso
Para el cumplimiento del objeto del fideicomiso, la fiduciaria
validará, cada treinta días, que el inventario y/o cartera existente
en el patrimonio autónomo cubra el porcentaje de cobertura. En
caso de que el porcentaje de cobertura mínimo no se halle
cubierto, la fiduciaria comunicará de tal particular por escrito al
constituyente, con copia al beneficiario acreedor, a fin de que
proceda a regularizar la situación mediante el aporte adicional
de inventario y/o cartera en un plazo máximo de dos días hábiles
a contarse desde el requerimiento realizado por la fiduciaria en
tal sentido.
FECHA INVENTARIO (USD)
CARTERA (USD)
SALDO DE CAPITAL (USD) COBERTURA
nov-19 831.952 367.857 899.059 133% Tabla 29: Cobertura del fideicomiso
Fuente: AFPV ADMINISTRADORAS DE FONDOS Y FIDEICOMISOS S.A.;
Elaboración: Global Ratings
PROYECCIONES
El análisis de la proyección, estimadas por la compañía, establece
un crecimiento en los ingresos del 2% para el 2019, del 4% para el
2020 y se mantiene estables para los años 2021, 2022 y 2023, es
decir sin presentar crecimientos, Estima una participación del
costo de ventas del 50% sobre las ventas.
Al estresar las cifras estableciendo un escenario conservador, se
proyectó los ingresos con un crecimiento del 1% para el 2019, del
2% para 2020 y se mantienen los ingresos estables entre el 2021
y 2023 (sin crecimiento). El costo de ventas tendrá una
participación del 57% sobre las ventas, los gastos operaciones
crecerán el 1%, mientras que los gastos financieros solo se
estiman los que se generen la amortización del presente
instrumento en análisis.
Con estas premisas se proyectó el estado de resultados integrales
anual, de acuerdo con los anexos, se evidenció resultados netos
positivos entre los años 2018 y 2023. De igual forma se proyectó
el flujo de caja trimestral, hasta la fecha de vigencia de la presente
emisión, evidenciando un flujo de caja positivo al cierre del 2018
por USD 332,46 mil al cierre del año 2023 por USD 1,99 millones,
luego de cancelar la totalidad de las obligaciones resultantes del
presente instrumento en análisis
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 45
Definición de Categoría
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA
CATEGORÍA AA (+)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
CALIFICACIÓN INCIAL AA (+) GLOBAL RATINGS ENERO 2019 AA (+) GLOBAL RATINGS JULIO 2019 AA (+) GLOBAL RATINGS
Tabla 30: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de
Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA,
ha sido realizado con base en la información entregada por la
empresa y a partir de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 46
2016 2017 2018
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 4.141,11 100,00% 5.098,53 100,00% 23,12% 957,43 5.330,45 100,00% 4,55% 231,91
ACTIVOS CORRIENTES 1.324,55 31,99% 1.797,61 35,26% 35,72% 473,07 1.834,20 34,41% 2,04% 36,59
Efectivo y equiva lentes de efectivo 12,64 0,31% 70,52 1,38% 457,75% 57,88 23,73 0,45% -66,36% (46,80)
Cuentas por cobrar comercia les 147,52 3,56% 171,59 3,37% 16,32% 24,07 158,10 2,97% -7,86% (13,49)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 322,10 7,78% 459,57 9,01% 42,68% 137,47 476,43 8,94% 3,67% 16,87
Otras cuentas por cobrar 17,79 0,43% 10,92 0,21% -38,64% (6,88) 0,46 0,01% -95,78% (10,46)
Inventarios 142,21 3,43% 250,47 4,91% 76,12% 108,26 295,28 5,54% 17,89% 44,82
Activos biológicos 517,45 12,50% 677,24 13,28% 30,88% 159,79 668,26 12,54% -1,33% (8,99)
Anticipos proveedores 62,73 1,51% 8,48 0,17% -86,48% (54,25) 10,72 0,20% 26,43% 2,24
Impuestos corrientes 95,50 2,31% 140,21 2,75% 46,82% 44,71 188,80 3,54% 34,65% 48,59
Gastos anticipados 6,60 0,16% 8,62 0,17% 30,60% 2,02 12,42 0,23% 44,18% 3,81
ACTIVOS NO CORRIENTES 2.816,56 68,01% 3.300,92 64,74% 17,20% 484,36 3.496,25 65,59% 5,92% 195,33
Propiedad, planta y equipo 2.816,56 68,01% 3.298,68 64,70% 17,12% 482,12 3.490,35 65,48% 5,81% 191,67
Activo intangible 0,00 0,00% 2,24 0,04% 100,00% 2,24 2,24 0,04% 0,00% -
Activos por impuestos di feridos 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 3,66 0,07% 100,00% 3,66
PASIVO 3.582,48 100,00% 4.304,80 100,00% 20,16% 722,32 4.265,34 100,00% -0,92% (39,46)
PASIVOS CORRIENTES 1.034,54 28,88% 1.445,81 33,59% 39,75% 411,28 1.521,79 35,68% 5,25% 75,97
Obl igaciones financieras 321,70 8,98% 831,61 19,32% 158,50% 509,90 719,87 16,88% -13,44% (111,74)
Cuentas por pagar comercia les 197,40 5,51% 473,21 10,99% 139,73% 275,82 304,36 7,14% -35,68% (168,86)
Cuentas por pagar relacionadas 428,85 11,97% 33,56 0,78% -92,18% (395,29) 350,59 8,22% 944,78% 317,03
Otras cuentas por pagar 1,29 0,04% 0,00 0,00% -100,00% (1,29) 29,27 0,69% 100,00% 29,27
Prestamos accionis tas 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 58,20 1,36% 100,00% 58,20
Pas ivo por impuesto corrientes 7,29 0,20% 3,17 0,07% -56,49% (4,12) 4,05 0,10% 27,83% 0,88
Provis iones socia les 78,01 2,18% 104,27 2,42% 33,66% 26,26 55,45 1,30% -46,82% (48,82)
PASIVOS NO CORRIENTES 2.547,94 71,12% 2.858,99 66,41% 12,21% 311,05 2.743,56 64,32% -4,04% (115,43)
Obl igaciones financieras 230,96 6,45% 446,48 10,37% 93,31% 215,52 574,57 13,47% 28,69% 128,09
Cuentas por pagar relacionadas 2.295,99 64,09% 2.379,78 55,28% 3,65% 83,79 2.129,78 49,93% -10,51% (250,00)
Cuentas por pagar accionis tas 20,99 0,59% 32,73 0,76% 55,90% 11,74 39,21 0,92% 19,80% 6,48
PATRIMONIO 558,63 100,00% 793,74 100,00% 42,09% 235,10 1.065,11 100,00% 34,19% 271,37 Capita l socia l 250,00 44,75% 250,00 31,50% 0,00% - 500,00 46,94% 100,00% 250,00 Resultados acumulados 100,78 18,04% 235,49 29,67% 133,66% 134,71 551,78 51,80% 134,31% 316,29 Resultado del ejercicio 207,85 37,21% 308,25 38,83% 48,30% 100,39 13,33 1,25% -95,68% (294,92)
PASIVO MAS PATRIMONIO 4.141,11 100,00% 5.098,53 100,00% 23,12% 957,43 5.330,45 100,00% 4,55% 231,91
Elaboración: Global Ratings
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017, 2018
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 47
Valor
An
álisis
vertical %
ValorA
nálisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 5.298,62 100,00% 5.338,74 100,00% 0,76% 40,12
ACTIVOS CORRIENTES 1.818,27 34,32% 1.902,44 35,63% 4,63% 84,16
Efectivo y equivalentes de efectivo 15,93 0,30% 166,75 3,12% 946,89% 150,82
Cuentas por cobrar comerciales 496,25 9,37% 777,04 14,55% 56,58% 280,79
(-) Provisión cuentas incobrables 0,00 0,00% -41,72 -0,78% 0,00% -41,72
Otras cuentas por cobrar 33,99 0,64% 65,34 1,22% 92,23% 31,35
Inventarios 363,15 6,85% 240,86 4,51% -33,67% -122,29
Activos biológicos 719,59 13,58% 560,51 10,50% -22,11% -159,08
Gastos anticipados 6,08 0,11% 0,00 0,00% -100,00% -6,08
Impuestos corrientes 183,29 3,46% 133,66 2,50% -27,07% -49,62
ACTIVOS NO CORRIENTES 3.480,34 65,68% 3.436,30 64,37% -1,27% -44,04
Propiedad, planta y equipo 3.312,28 62,51% 3.250,91 60,89% -1,85% -61,37
Propiedad de inversión 165,82 3,13% 179,50 3,36% 8,25% 13,67
Activo intagibles 2,24 0,04% 2,24 0,04% 0,00% 0,00
Activos diferidos 0,00 0,00% 3,66 0,07% 0,00% 3,66
PASIVO 4.157,95 100,00% 4.203,40 100,00% 1,09% 45,45
PASIVOS CORRIENTES 1.005,83 24,19% 563,86 13,41% -43,94% -441,97
Obligaciones financieras 348,28 8,38% 70,74 1,68% -79,69% -277,54
Cuentas por pagar relacionadas 0,00 0,00% 153,17 3,64% 0,00% 153,17
Cuentas por pagar comerciales 563,49 13,55% 261,63 6,22% -53,57% -301,86
Anticipos clientes 7,27 0,17% 0,00 0,00% -99,94% -7,27
Impuestos por pagar 11,60 0,28% 11,63 0,22% 0,23% 0,03
Provisiones sociales 75,19 1,81% 66,69 1,25% -11,30% -8,50
PASIVOS NO CORRIENTES 3.152,11 75,81% 3.639,54 86,59% 15,46% 487,43
Obligaciones financieras 985,61 23,70% 1.473,63 35,06% 49,52% 488,02
Cuentas por pagar accionistas 2.128,78 51,20% 2.129,78 39,89% 0,05% 1,00
Provisiones sociales 37,73 0,91% 36,13 0,68% -4,23% -1,60
PATRIMONIO 1.141,15 100,00% 1.135,34 100,00% -0,51% -5,81
Capital social 500,00 43,82% 500,00 44,04% 0,00% 0,00
Otros resultados integrales 11,42 1,00% 3,38 0,30% -70,39% -8,04
Resultados acumulados 527,15 561,72 49,48% 6,56% 34,57
Resultado del ejercicio 102,58 8,99% 70,24 6,19% -31,53% -32,34
PASIVO MAS PATRIMONIO 5.299,09 100,01% 5.338,74 100,00% 0,75% 39,65
Elaboración: Global Ratings
NOVIEMBRE 2019NOVIEMBRE 2018
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSAESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados noviembre 2018 y noviembre 2019 entregados por el Emisor.
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 48
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
Ventas 2.568,91 100,00% 2.898,19 100,00% 12,82% 329,28 3.432,17 100,00% 18,42% 533,99 Costo de ventas 2.294,57 89,32% 2.299,20 79,33% 0,20% 4,63 2.761,59 80,46% 20,11% 462,39
Margen bruto 274,33 10,68% 598,98 20,67% 118,34% 324,65 670,58 19,54% 11,95% 71,60 (-) Gastos de operación (459,20) -17,88% (550,51) -18,99% 19,88% (91,31) (518,17) -15,10% -5,87% 32,34
Utilidad operativa (184,86) -7,20% 48,48 1,67% -126,22% 233,34 152,41 4,44% 214,39% 103,93 (-) Gastos financieros (71,95) -2,80% (99,65) -3,44% 38,49% (27,69) (147,18) -4,29% 47,70% (47,53) Ingresos (gastos) no operacionales 501,35 19,52% 413,81 14,28% -17,46% (87,54) 6,15 0,18% -98,51% (407,66)
Utilidad antes de participación e impuestos 244,53 9,52% 362,64 12,51% 48,30% 118,11 11,38 0,33% -96,86% (351,26) Participación trabajadores (36,68) -1,43% (54,40) -1,88% 48,30% (17,72) (1,71) -0,05% -96,86% 52,69
Utilidad antes de impuestos 207,85 8,09% 308,25 10,64% 48,30% 100,39 9,67 0,28% -96,86% (298,57) Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% - 3,66 0,11% 0,00% 3,66
Utilidad neta 207,85 8,09% 308,25 10,64% 48,30% 100,39 13,33 0,39% -95,68% (294,92) Otros resultados integrales - 0,00% - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% - Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 207,85 8,09% 308,25 10,64% 48,30% 100,39 13,33 0,39% -95,68% (294,92)
Depreciación 88,78 3,46% 93,30 3,22% 5,09% 4,52 85,44 2,49% -8,42% (7,86)
EBITDA anualizado (96,08) -3,74% 141,78 4,89% -247,56% 237,86 237,85 6,93% 67,76% 96,07
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017, 2018
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSAESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 49
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 3.101,29 100,00% 2.954,02 100,00% -4,75% (147,26) Costo de ventas 2.425,91 78,22% 2.232,09 75,56% -7,99% (193,82)
Margen bruto 675,37 21,78% 721,93 24,44% 6,89% 46,56 (-) Gastos de administarción (330,76) -10,67% (399,75) -13,53% 20,86% (68,99) (-) Gastos de ventas (109,82) -3,54% (110,52) -3,74% 0,64% (0,70)
Utilidad operativa 234,80 7,57% 211,66 7,17% -9,85% (23,13) (-) Gastos financieros (132,22) -4,26% (141,34) -4,78% 6,90% (9,12)
Ingresos (gastos) no operacionales - 0,00% (0,09) 0,00% 0,00% (0,09)
Utilidad antes de participación e impuestos 102,58 3,31% 70,24 2,38% -31,53% (32,34)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 102,58 3,31% 70,24 2,38% -31,53% (32,34)
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 102,58 3,31% 70,24 2,38% -31,53% (32,34)
Depreciación y amortización 85,53 2,76% 124,24 4,21% 45,26% 38,71
EBITDA 320,32 10,33% 335,90 11,37% 4,86% 15,58Fuente: Estados Financieros no Auditados noviembre 2018 y noviembre 2019 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 50
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA 2019 2020 2021 2022 2023
Ventas 3.805,32 3.881,43 3.881,43 3.881,43 3.881,43
Costo de ventas 2.283,19 2.328,86 2.328,86 2.328,86 2.328,86
Margen bruto 1.522,13 1.552,57 1.552,57 1.552,57 1.552,57
(-) Gastos de operación -1.117,58 -1.117,58 -1.117,58 -1.117,58 -1.117,58
Utilidad operativa 404,54 434,99 434,99 434,99 434,99
(-) Gastos financieros -85,62 -67,92 -58,22 -38,81 -19,41
Ingresos/gastos no operacionales 314,46 314,00 314,00 314,00 314,00
Utilidad antes de participación 633,38 681,06 690,76 710,17 729,58
Participación trabajadores -95,01 -102,16 -103,61 -106,53 -109,44
Utilidad antes de impuestos 538,38 578,90 587,15 603,65 620,14
Gasto por impuesto a la renta - -127,36 -129,17 -132,80 -136,43
Utilidad antes de reservas 538,38 451,54 457,98 470,84 483,71
10% Reserva legal - -45,15 -45,80 -47,08 -48,37
Utilidad neta 538,38 406,39 412,18 423,76 435,34
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA globalratings.com.ec 51
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
Saldo inicial 370,35 500,32 643,92 794,33 969,93 1.102,14 1.248,16 1.401,09 1.579,57 1.716,24 1.867,12 2.025,09 2.209,34 2.350,48 2.506,20 2.669,22
Ingresos:
Ingresos operacionales 892,73 970,36 1.009,17 1.009,17 892,73 970,36 1.009,17 1.009,17 892,73 970,36 1.009,17 1.009,17 892,73 970,36 1.009,17 1.009,17
Ingresos no operacionales 72,22 78,50 81,64 81,64 72,22 78,50 81,64 81,64 72,22 78,50 81,64 81,64 72,22 78,50 81,64 81,64
Ingresos totales 964,95 1.048,86 1.090,81 1.090,81 964,95 1.048,86 1.090,81 1.090,81 964,95 1.048,86 1.090,81 1.090,81 964,95 1.048,86 1.090,81 1.090,81
Egresos:
Gastos operacionales 535,64 582,21 605,50 605,50 535,64 582,21 605,50 605,50 535,64 582,21 605,50 605,50 535,64 582,21 605,50 605,50
Gastos no operacionales 257,04 279,40 290,57 392,73 257,04 279,40 290,57 394,19 257,04 279,40 290,57 397,10 257,04 279,40 290,57 400,01
Depreciaciones -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33 -23,33
Inversiones - - - - - - - - - - - - - - - -
Impuestos por pagar - - - -127,36 - - - -129,17 - - - -132,80 - - - -136,43
Egresos totales 769,35 838,28 872,74 847,55 769,35 838,28 872,74 847,19 769,35 838,28 872,74 846,47 769,35 838,28 872,74 845,75
Flujo operacional 195,60 210,58 218,07 243,27 195,60 210,58 218,07 243,62 195,60 210,58 218,07 244,34 195,60 210,58 218,07 245,06
Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 15,62 16,98 17,66 17,66 13,39 14,56 15,14 15,14 8,93 9,70 10,09 10,09 4,46 4,85 5,05 5,05
Obligaciones financieras vigentes (K) - - - - - - - - - - - - - - - -
Nuevos Emisión Obligaciones (K) 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00
Emisión de obligaciones vigentes - - - - - - - - - - - - - - - -
Nuevos financiamientos (K) - - - - - - - - - - - - - - - -
Total obligaciones 65,62 66,98 67,66 67,66 63,39 64,56 65,14 65,14 58,93 59,70 60,09 60,09 54,46 54,85 55,05 55,05
Financiamiento
Financiamiento bancario
Emisión de obligaciones nuevas
Total financiamiento - - - - - - - - - - - - - - - -
Flujo financiado 129,97 143,60 150,41 175,61 132,21 146,02 152,93 178,49 136,67 150,87 157,97 184,25 141,13 155,72 163,02 190,01
Saldo flujo neto 500,32 643,92 794,33 969,93 1.102,14 1.248,16 1.401,09 1.579,57 1.716,24 1.867,12 2.025,09 2.209,34 2.350,48 2.506,20 2.669,22 2.859,24
REPRODUCTORAS DEL ECUADOR S.A. REPROECSA
20232021 20222020
FLUJO DE CAJA PROYECTADO TRIMESTRAL
(Miles USD)
