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lunes, 05 de marzo de 2018
RESUMEN DE MERCADO
MERCADOS GLOBALES
• Agenda crítica
• Mercados
• Política monetaria y liquidez
• Análisis técnico
DEUDA
• Cambios de ratings de gobierno
• Estimaciones de flujos primarios de gobierno
• Valoración de curva / Zscore vs Swap
• Valoración de curva / Países
• Valoración de curva / Plazos
• CDS
• Qué ha pasado en deuda privada
• Cambios de ratings de deuda
Uno de los principales eventos de esta semana será la reunión del BCE del jueves, donde habrá que tener en consideración dos elementos importantes: i) la publicación de las nuevas previsiones macro del staff técnico y ii) la posibilidad de que se produzca un cambio en el Forward Guidance del BCE.
En lo que al primer punto respecta, no es de esperar grandes cambios respecto a diciembre. Es cierto que las sorpresas en los índices de actividad han empezado a reflejar una tendencia algo menos positiva, pero aún así los registros continuaron siendo compatibles con un escenario de fuerte “momentum” y es muy factible que estuviesen dentro de la hoja de ruta del BCE. Los ejemplos más claros de todo ello están en las últimas publicaciones de los principales indicadores adelantados de la UME (PMI’s, Confianza económica e IFO), los cuales reflejaron descensos, pero fueron de baja consideración y los niveles continuaron siendo muy elevados desde un punto de vista histórico.
Para los precios al consumo tampoco es de esperar grandes cambios. De hecho, las últimas lecturas de IPC de la UME continuaron mostrando una notable falta de dinamismo que hace complejo pensar en una revisión al alza. Para los próximos meses, es cierto que las lecturas pueden ser algo mayores y, por lo tanto, trasladar cierto ruido al mercado. Pero estamos hablando de una situación temporal derivada del efecto base positivo que planteará el componente de energía por la cotización del crudo (ver gráfico 1), además del efecto estacional que supone la celebración de las vacaciones de Semana Santa en marzo. Ello puede llegar a incrementar partidas de cierta importancia para el dato general, como puede ser la de paquetes vacacionales. Pero más allá de eso, los principales factores directores de los datos de IPC no muestran cambios evidentes que hagan pensar en una mejora sustancial del contexto general. De esta manera, la tasa de paro de la UME, pese a descender, se encuentra muy elevada desde un punto de vista histórico y su NAIRU. Además, todo ello se refleja en un estancamiento salarial que es el principal lastre que se puede encontrar en estos momentos.
A todo ello conviene sumarle los desarrollos que se han observado en los mercados europeos a lo largo de lo que llevamos de año, donde la apreciación del euro y el tensionamiento de las curvas de gobierno complican el objetivo del BCE en mayor medida. Es cierto que una parte de este comportamiento se debe a la mejora macroeconómica experimentada por la Zona Euro, pero ello no dejaría de ser un análisis un tanto incompleto. Y es que el tensionamiento observado en las curvas europeas durante buena parte de este año, se debe principalmente a factores exógenos a la UME (comportamiento de los Treasuries estadounidenses), lo que queda muy patente si observamos el comportamiento de los breakeven de inflación entre EEUU y Alemania (ver gráfico 2).
SEMANAL RENTA FIJA
ÍNDICE
RESUMEN DE MERCADO
GRÁFICO 1: Estimación del efecto base del crudo en función de su curva forward Fuente: Bloomberg
GRÁFICO 2: Desacople en los breakeven de inflación entre EEUU y Alemania Fuente: Bloomberg
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Breakeven 10 años EEUUBreakeven 10 años Alemania
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En última instancia, todo ello acaba reflejándose en un tensionamiento de las condiciones monetarias de la UME, que no juega en favor de los intereses del BCE (ver gráfico 3).
El segundo factor que conviene analizar es la posibilidad de que se produzca un cambio en el Forward Guidance del BCE, retirando el “easing bias” del mismo. Este punto lleva bastante tiempo sobrevolando los mercados, especialmente tras la publicación de las actas de la reunión de diciembre, donde se empezaba a plantear la necesidad de analizar una variación en el statement de la Autoridad Monetaria. En este sentido, en la conferencia de prensa de enero, Draghi señaló que no se había tratado este punto de manera directa, aunque sí se llegó a discutir la necesidad de empezar a analizarlo. Por lo tanto, todo parece indicar que dicho debate comenzará esta semana y la cuestión radica en ver si se llegará a algún tipo de consenso (es factible que no se produzca) y, en el caso de que finalmente haya fumata blanca, cual será el nuevo mensaje.
A la hora de hablar de Forward Guidance cabe distinguir entre el relativo al movimiento de tipos (el BCE no realizará subidas hasta bien pasado el final de las compras netas de activos) y al APP (en el caso de ser necesario el Comité podrá aumentar el programa tanto en tiempo como en duración). En este sentido, es muy relevante señalar que cualquier variación que se produzca estará totalmente vinculada a este último punto. De esta manera, la rebaja del “easing bias” puede venir marcada por dos acciones diferenciadas: i) retirar que las compras pueden aumentarse y ii) retirar que las mismas se pueden extender en el tiempo, siendo la más agresiva de todas la segunda, ya que, indirectamente, estaría dando a entender que la QE finalizaría en septiembre de este año. Desde nuestro punto de vista, teniendo en consideración las perspectivas de inflación que existen e incluso las mismas declaraciones de varios miembros de peso del BCE, planteando la posibilidad de que se pueda producir un nuevo ajuste en el APP durante el cuarto trimestre del año, lo más normal es que se abogue por la primera opción. Es más, esta alternativa encajaría totalmente en el principio de progresividad de los mensajes que siempre ha defendido el Consejo.
En realidad, el efecto en el mercado de retirar del mensaje oficial del BCE la posibilidad de aumentar el volumen de compras de activos debe ser bajo. En primer lugar porque este paso no tendría gran sentido en el contexto macro actual y, sobre todo, por la incapacidad efectiva de incrementar el tamaño de las adquisiciones mensuales, ya que ello supondría romper el límite del 33% de tenencias por emisor (ver gráfico 4). Pero incluso la opción más agresiva debería tener un impacto limitado, especialmente si tenemos en consideración que para que se cumpla el posicionamiento actual del mercado respecto al timing del inicio de las subidas de tipos (ver gráfico 5) sería necesario que el APP terminase en septiembre de este año. Y es que, en caso contrario, se estaría rompiendo el compromiso del BCE de no actuar hasta bien pasado el final de las compras netas de activos. Otro debate adicional, que probablemente sea tema de discusión, en la conferencia de prensa de Draghi de este jueves, estriba en qué periodo de tiempo efectivo estima el Consejo que supone el término “bien pasado” que aparece en su
RESUMEN DE MERCADO
GRÁFICO 5: Estimaciones del inicio de subida de tipos por parte del BCE Fuente: Bloomberg
GRÁFICO 4: Límites de tenencias de activos en curva alemana Fuente: Bloomberg
Nota: Con el volumen actual de compras, el límite del 33% por emisor se alcanzaría a finales de este año. Teniendo esto en consideración es materialmente imposible incrementar las compras sin romper esta regla. La proyección de los límites se realiza asumiendo la extensión de las compras de enero durante todo el año.
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Índice de condiciones monetariasUME (ICM)
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No
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Límite tenencias por emisor
% Tenencias DBR's
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No
v-1
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Jan
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Eonia
Tipo depo en -0.2%
Tipo depo en -0.3%
GRÁFICO 3: Índice de condiciones monetarias de la UME Fuente: Inverseguros
Nota: El mercado sigue poniendo en precio que le inicio de la subida de tipos por parte del BCE se producirá en marzo del año que viene. Difícilmente vamos a ver un posicionamiento más agresivo
3
Forward Guidance. En este sentido, varios miembros del BCE ya han trasladado su propia visión, situándose en unos 6 meses. Ello ratificaría la idea planteada anteriormente.
Desde nuestro punto de vista, la probabilidad de que se realice un ajuste adicional en el APP a partir de septiembre sigue siendo elevada, lo que ratificaría nuestra idea de que la primera subida de tipos no se realizará hasta la segunda parte del año que viene. Ello seguiría poniendo sobre la mesa la idea que llevamos tiempo defendiendo de que el posicionamiento actual del mercado en materia de tipos es demasiado agresivo y, por lo tanto, susceptible de verse corregido.
Conclusiones
1) No esperamos grandes cambios en las nuevas proyecciones macro del BCE para este jueves en relación con la publicación de diciembre. Más allá de eso, los datos de IPC de los próximos meses pueden trasladar algo de ruido, especialmente los de marzo cuando influirán factores estacionales ligados a la Semana Santa.
2) Cualquier cambio en el Forward Guidance del BCE estará ligado al APP, ya que el timing respecto a la subida de tipos permanecerá invariable.
3) Dentro de las alternativas que existen a la hora de abordar el cambio en el Forward Guidance del APP, ninguna de ellas debería afectar seriamente a los mercados en la medida que el posicionamiento actual de los inversores respecto a la primera subida de tipos ya es muy agresivo. De esta manera, en el peor de los casos, se estaría ratificando dicho posicionamiento.
4) De hecho, nuestras previsiones siguen siendo más relajadas de lo que valora el mercado en estos momentos (inicio de las subidas en la segunda parte del año que viene frente al primer trimestre de los mercados).
RESUMEN DE MERCADO
4
AGENDA CRÍTICA
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
FECHA PAÍS EVENTO
5 de marzo China Comienza el Congreso Nacional del Partido Comunista
6 de marzo EEUU Comparecencia de Dudley (Fed)
7 de marzo EEUU Elecciones para elegir el Senador por Texas
8 de marzo EEUU Comparecencia de Kaplan (Fed)
8 de marzo UME Anuncio de tipos BCE y comparecencia posterior de Draghi (Posible cambio del Forward Guidance)
9 de marzo EEUU Comparecencia de Dudley (Fed)
9 de marzo Japón Anuncio de tipos BoJ
9 de marzo EEUU Comparecencia de Evans (Fed)
9 de marzo Eslovaquia Moody's revisa el rating de Eslovaquia
10 de marzo EEUU Comparecencia de Bostic (Fed)
12 y 13 de marzo UE Reunión del Eurogrupo en Bruselas
14 de marzo Japón El BoJ publica las actas de su última reunión
16 de marzo Portugal S&P revisa la calificación crediticia de Portugal
16 de marzo Italia Fitch y Moody's revisan la calificación crediticia de Italia
16 de marzo Austria S&P revisa la califiación crediticia de Austria
16 de marzo Chipre S&P revisa del rating de Chipre
16 de marzo Finlandia S&P revisa del rating de Finlandia
16 de marzo Luxemburgo S&P revisa del rating de Luxemburgo
20 de marzo EEUU Elecciones primarias al Estado de Illinois
21 de marzo EEUU Anuncio de tipos FOMC y comparecencia posterior de Powell
22 y 23 de marzo UE Reunión de líderes de la UE en Bruselas
23 de marzo España S&P revisa la calificación crediticia a España
23 de marzo Letonia S&P revisa la califiación crediticia de Letonia
23 de marzo Malta S&P revisa la califiación crediticia de Malta
23 de marzo Bélgica S&P revisa la califiación crediticia de Bélgica
30 de marzo Grecia Moody's revisa la calificación crediticia de Grecia
4 de abril Francia S&P revisa el rating de Francia
11 de abril EEUU Actas del último FOMC
12-18 de abril UE Encuesta a profesionales del BCE
13 de abril España Moody's revisa la calificación crediticia de España
13 de abril Irlanda Moody's revisa la calificación crediticia de Irlanda
13 de abril EEUU Moody's revisa la calificación crediticia de EEUU
20 de abril Portugal Moody's revisa la calificación crediticia de Portugal
22 de abril Alemania El SPD elige nuevo líder
26 de abril UME Anuncio de tipos BCE y comparecencia posterior de Draghi (Posible cambio del Forward Guidance)
27 de abril Alemania S&P revisa el rating de Alemania
27 de abril Italia S&P revisa el rating de Italia
27 de abril Bélgica Moody's revisa el rating de Bélgica
27 de abril Finlandia Moody's revisa el rating de Finlandia
27 de abril Letonia Fitch revisa el rating de Letonia
27 de abril Holanda Fitch revisa el rating de Holanda
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Curva de Tipos España. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución EURIBOR 12 meses. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Bolsas Mundiales (Ultimas semanas). Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
RENTABILIDADES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Alemania 2 años -0.561 -0.537 -0.558 -0.6275 años 0.002 0.029 0.088 -0.20210 años 0.633 0.652 0.736 0.427
Francia 2 años -0.463 -0.443 -0.413 -0.4665 años 0.142 0.164 0.201 0.00210 años 0.902 0.933 0.996 0.785
EEUU 2 años 2.2256 2.2219 2.0241 1.8835 años 2.6048 2.6099 2.4369 2.206410 años 2.842 2.8623 2.7056 2.4054
España 2 años -0.209 -0.187 -0.359 -0.3475 años 0.38 0.405 0.371 0.39610 años 1.515 1.556 1.459 1.567
Irlanda 2 años -0.453 -0.429 -0.365 -0.4875 años 0.122 0.172 0.162 0.052
Italia 2 años -0.172 -0.167 -0.321 -0.2545 años 0.72 0.743 0.716 0.74910 años 2.002 2.017 2.026 2.016
Portugal 2 años -0.065 -0.04 -0.06 -0.1035 años 0.578 0.56 0.567 0.43610 años 1.961 1.996 2.044 1.943
Cor
ePe
rifé
rico
s
MERCADOS
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
DIFERENCIALES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Francia-Alemania 2 años 9.8 9.4 14.5 16.15 años 14 13.5 11.3 20.410 años 26.9 28.1 26 35.8
España-Alemania 2 años 35.2 35 19.9 285 años 37.8 37.6 28.3 59.810 años 88.2 90.4 72.3 114
Irlanda-Alemania 2 años 10.8 10.8 19.3 145 años 12 14.3 7.4 25.4
Italia-Alemania 2 años 38.9 37 23.7 37.35 años 71.8 71.4 62.8 95.110 años 136.9 137 129 158.9
Portugal-Alemania 2 años 49.6 49.7 49.8 52.45 años 57.6 53.1 47.9 63.810 años 132.8 134 131 151.6
Alemania-EEUU 2 años -279 -276 -258 -2515 años -260 -258 -235 -240.810 años -221 -221 -197 -197.8
España-Italia 2 años -3.7 -2 -3.8 -9.3 5 años -34 -33.8 -34.5 -35.3
10 años -48.7 -46.1 -56.7 -44.9
Co
reO
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erifé
rico
s vs
Ale
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ia
FUTUROS, DIVISAS, y COMMODITIES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Bund 159.98 159.56 158.09 161.68
T Bond 120.34 120.83 121.27 124.05
Bono italiano 136.47 136.38 135.74 136.14
Bono español 145.31 144.6 145.26 144.96
Dólar / Euro 1.232 1.2317 1.2367 1.2005
Libra / Dólar 1.3818 1.3968 1.3959 1.3513
Libra / Euro 1.1216 1.134 1.1287 1.126
Yen / Dólar 105.56 106.93 109.09 112.69
Yen / Euro 130.05 131.7 134.92 135.28
Franco Suizo / Dólar 0.9357 0.938 0.9317 0.9743
Franco Suizo / Euro 0.8675 0.8655 0.868 0.8549
Brent 64.63 67.31 66.89 66.82
West Texas 60.40 63.03 65.30 60.97
Oro 1,326.4 1,333.5 1,339.7 1,303.1
Plata 16.55 16.66 16.74 16.94
Platino 968.9 1,001.8 995.5 938.3
Futu
ros
Div
isas
Com
mod
itie
s
SWAP SPREAD
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Alemania-Swap 2 años -43.52 -42.42 -43.3 -47.75 años -44.15 -44 -34.6 -51.510 años -43.95 -43.5 -37.1 -45.95
EEUU- Swap 2 años -25.32 -27.5 -25.47 -19.55 años -9.75 -10.99 -9.83 -3.7310 años -1.04 -0.12 -1.31 0.74
Curva Swap EUR 2 años -0.1258 -0.1128 -0.125 -0.155 años 0.4435 0.469 0.434 0.31310 años 1.0725 1.087 1.107 0.8865
Curva Swap USD 2 años 2.4788 2.4969 2.2788 2.0785 años 2.7023 2.7198 2.5352 2.243710 años 2.8528 2.8635 2.7187 2.398
Sw
ap S
pre
adC
urv
a S
wap
PENDIENTES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Alemania 2-5 56.3 56.6 64.6 42.55-10 63.1 62.3 64.8 62.92-10 119.4 119 129 105.4
EEUU 2-5 37.92 38.8 41.3 32.345-10 23.76 25.2 26.9 19.92-10 61.68 64 68.2 52.24
España 2-5 58.9 59.2 73 74.35-10 113.5 115 109 117.12-10 172.4 174 182 191.4
Italia 2-5 89.2 91 104 100.35-10 128.2 127 131 126.72-10 217.4 218 235 227
Co
reP
eri
féri
cos
CDS
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Alemania 9.71 9.54 9.20 9.50Francia 17.28 16.51 16.58 17.35España 44.22 47.27 44.85 55.76
Italia 98.90 105.51 99.05 117.37
Portugal 66.66 68.01 67.09 80.64
Itraxx Europe 54.14 53.76 46.34 44.92
Itraxx Crossover 271.32 265.57 249.42 232.43
Itraxx Fin Senior 55.50 54.84 45.28 44.00
Itraxx Fin Sub 118.45 115.67 99.94 104.53C
DS
iTra
xx
-2.0
0.0
2.0
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7 díasÚltimo
-0.05-0.04-0.03-0.02-0.010.00
3 m
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6 m
eses
12 m
eses
2 añ
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años
4 añ
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años
6 añ
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años
8 añ
os9
años
10 a
ños
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ños
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Euribor 12 meses
-5-3-113
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Dow S&P Nasdaq Nikkei Dax Cac Footsie Ibex Merval Bovespa HangSeng
ShangaiComposite
VIX VDAX
6
Repos BCE. Miles Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Liquidez Eurosistema. Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Liquidez vs Tipos. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Mercado EONIA. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Bancos Centrales. (%) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
MRO: Operaciones refinanciación 1 semana. Liquidez Total: Suma de Depósitos y Cuentas Corrientes en BCE; Exceso Liquidez: Liquidez Total menos Reservas Obligatorias
POLÍTICA MONETARIA Y LIQUIDEZ
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
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17
Repos SemanalesRepos 3 meses
0400,000800,000
1,200,0001,600,0002,000,0002,400,000
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Liquidez
Exceso Liquidez
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l-16
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ay-1
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Volumen EONIA (MnE)
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0.2
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1,00
0,00
0
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0
OIS
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-Ti
po D
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Exceso Li quidez
Último -5D -30D
BCE
BCE Tipo General 0.00 0.00 0
BCE Tipo Depósito -0.4 -0.4 -0.4
BCE Tipo Marginal 0.25 0.25 0.25
Eonia 1Y1Y -0.14 -0.01 -0.01
Reserva Federal
Fed Fund 1.50 1.50 1.5
Fed Discount 2.00 2.00 2
OIS 1Y1Y 2.35 0.02 0.18
Último -5D -30D
CONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONAMRO (kMn €) 1.7 1.54 2.16Liquidez Total (kMn€) 2,009.7 1,958.4 1,969.8Exceso Liquidez (kMn€) 1,885.8 1,834.5 1,845.9Balance BCE (kMn€) 4,511.5 4,504.8 4,477.2TIPOS INTERBANCARIOS EUROZONAEONIA (%) -0.362 -0.368 -0.363EONIA 3m (%) -0.358 -0.350 -0.354EONIA 12m (%) -0.347 -0.342 -0.345Euribor 3m (%) -0.327 -0.328 -0.329Euribor 12m (%) -0.191 -0.191 -0.191Volumen EONIA (Mn €) 3,842 5,753 3,821
7
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
ANÁLISIS TÉCNICO
BUND
FUTURO ITA 10 años
TIR 10 años EEUU
Con la subida de hoy, el Bund se encuentra a las puertas del 160.30, lo que supone una resistencia de importancia, ya que si ruptura significaría recuperar los niveles alcanzados tras la votación del Brexit. Dada la relevancia de este nivel, esperamos una corrección a la baja hasta la zona del 160.00, para volver a atacar posteriormente la zona anteriormente comentada.
Tras intentar atacar la resistencia en el entorno del 3.0%, se está experimentando una corrección que puede llevar al valor hasta la zona del 2.73%. En cualquier caso, las expectativas para el medio plazo, siguen pasando por un nuevo ascenso hasta la citada resistencia.
RESISTENCIAS: 160.30 /160.85/ 162.42 SOPORTES: 160.00 / 158.50/ 157.50
RESISTENCIAS: 3.0% / 3.20% / 3.50% SOPORTES: 2.80%/ 2.73%/ 2.60%
RESISTENCIAS: 136.64/ 137.00/ 137.69 SOPORTES: 136.26/ 135.28/ 134.75
El futuro se mantiene en el canal lateral que comprenden el 135.28 como referencia bajista y el 137.00 como alcista. Esperamos que vaya a buscar el suelo, aunque la probabilidad de romperlo a la baja en primera instancia no deja de ser reducida.
8
VALORACIÓN DE CURVA / ZSCORE VS SWAP
ESTIMACIONES DE FLUJOS PRIMARIOS DE GOBIERNO
UME
EEUU
Las tablas reflejan cuántas desviaciones típicas está alejado el swap spread del bono de su promedio de los últimos treinta días. Aten-diendo a un proceso de reversión a la media, las referencias con un resultado positivo están caras y las de resultado negativo están baratas. En negrita aparecen los activos con desviaciones superiores e inferiores a 1.5 y -1.5 respectivamente.
CAMBIOS DE RATINGS DE GOBIERNOS
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA
País Cupón Vto. Z-score País Cupón Vto. Z-scoreGE 0 13/12/2019 -1.96 IT 2.8 01/03/2067 1.83IR 4.5 18/04/2020 -1.91 GE 0 15/03/2019 1.79IR 4.4 18/06/2019 -1.90 IT 0.05 15/10/2019 1.76AS 1.95 18/06/2019 -1.90 IT 4 01/09/2020 1.67AS 3.9 15/07/2020 -1.87 SP 4.3 31/10/2019 1.65AS 0.25 18/10/2019 -1.78 IT 0.35 01/11/2021 1.63IR 0.8 15/03/2022 -1.76 IT 3.75 01/05/2021 1.58IR 5.9 18/10/2019 -1.75 IT 0.65 01/11/2020 1.55FR 8.25 25/04/2022 -1.72 IT 1.65 01/03/2032 1.51NE 0.25 15/01/2020 -1.67 BE 4 28/03/2019 1.49
Mayor Z-scoreMenor Z-score
CO
MP
RA
VE
NTA
País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha País Plazo Emisión Fecha País Plazo EmisiónBélgica 3,735 5-mar-18 Holanda 6 meses 2,000 6-mar-18 Austria sep-22 575Francia 7,442 5-mar-18 Francia 3 meses 3,700 6-mar-18 Austria feb-28 575Grecia 1,600 5-mar-18 Francia 5 meses 1,700 7-mar-18 Alemania abr-23 4,000España 8,691 5-mar-18 Francia 12 meses 1,500 8-mar-18 Irlanda* may-28 500 6-mar-18 España* 6 meses 600 8-mar-18 Irlanda* feb-45 500 6-mar-18 España* 12 meses 3,500 6-mar-18 Bélgica* 3 meses 1,500 6-mar-18 Bélgica* 12 meses 1,500 6-mar-18 ESM 3 meses 2,000 TOTAL 21,468 TOTAL 0 0 TOTAL 18,000 TOTAL 6,150
LETRAS BONOSSALDO EMISOR -3,468 6,150
VENCIMIENTOS Y CUPONES ZONA EURO EMISIONES ZONA EUROLETRAS BONOS LETRAS BONOS
Millones EUR / *Volumen de emisión y referencias estimados.También vencen bonos del ICO por valor de 50 Mn €
País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha Emisión Fecha EmisiónEEUU 90,003 5-mar-18 51,000
5-mar-18 45,000
TOTAL 90,003 TOTAL 0 0 TOTAL 96,000 TOTAL 0
LETRAS BONOSSALDO EMISOR 5,997 0Millones USD
3 meses6 meses
PlazoPlazo
VENCIMIENTO Y CUPONES EEUU EMISIONES EEUULETRAS BONOS LETRAS BONOS
Calificación Panorama Calificación Panorama Calificación Panorama
Lituania A (A-) STBL A3 (may15) STBL (may15) A- (jun14) STBL (jun14)
Entre paréntesis se muestra el dato antes del cambio o la fecha del último cambio
En GRIS modificación negativa, en AZUL positiva, en MARRÓN sin calificación anterior
S&P Moody's Fitch
9
VALORACIÓN DE CURVA / PAÍSES
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA
País Cupón Vto. Z-scoreGE 0 13/12/2019 -1.96GE 2.25 04/09/2020 -1.64GE 3.25 04/01/2020 -1.64GE 2.25 04/09/2021 -1.60GE 0 13/09/2019 -1.60GE 0 17/04/2020 -1.57GE 3.25 04/07/2021 -1.56GE 1.75 04/07/2022 -1.55GE 2.5 04/01/2021 -1.54GE 1 15/08/2025 -1.53GE 3 04/07/2020 -1.51GE 1.75 15/02/2024 -1.49GE 0.25 11/10/2019 -1.48GE 2 04/01/2022 -1.47GE 5.625 04/01/2028 -1.46GE 6.25 04/01/2024 -1.46GE 1.5 15/05/2024 -1.45GE 4.75 04/07/2028 -1.45GE 3.5 04/07/2019 -1.44GE 0 09/04/2021 -1.44
GE 0 15/03/2019 1.79GE 1 22/02/2019 0.88GE 0 14/06/2019 0.23
Alemania
VEN
TA
CO
MPR
A
País Cupón Vto. Z-scoreSP 1.4 30/04/2028 -0.66SP 2.75 30/04/2019 -0.52SP 5.15 31/10/2044 -0.35SP 1.4 31/01/2020 -0.31SP 2.35 30/07/2033 -0.19SP 5.5 30/04/2021 -0.15SP 5.85 31/01/2022 -0.14
SP 4.3 31/10/2019 1.65SP 4.8 31/01/2024 1.15SP 2.75 31/10/2024 1.07SP 5.4 31/01/2023 0.95SP 1.6 30/04/2025 0.94SP 3.8 30/04/2024 0.92SP 4 31/10/2064 0.89SP 4 30/04/2020 0.86SP 0.45 31/10/2022 0.85SP 1.15 30/07/2020 0.79SP 3.45 30/07/2066 0.70SP 2.15 31/10/2025 0.68SP 0.75 30/07/2021 0.67SP 3.82 31/01/2022 0.63SP 4.85 31/10/2020 0.60SP 0.4 30/04/2022 0.56SP 4.65 30/07/2025 0.54SP 4.6 30/07/2019 0.49SP 4.4 31/10/2023 0.49SP 1.3 31/10/2026 0.41
España
VEN
TA
CO
MPR
A
País Cupón Vto. Z-scoreFR 8.25 25/04/2022 -1.72FR 0 25/02/2021 -1.63FR 0 25/05/2020 -1.60FR 2.5 25/10/2020 -1.53FR 0.25 25/11/2020 -1.51FR 0 25/05/2021 -1.41FR 0 25/02/2020 -1.38FR 8.5 25/10/2019 -1.36FR 3.5 25/04/2020 -1.30FR 0 25/05/2022 -1.17FR 3.75 25/04/2021 -1.15FR 3.25 25/10/2021 -1.14FR 3.75 25/10/2019 -1.11FR 3 25/04/2022 -1.07FR 2.75 25/10/2027 -1.05FR 8.5 25/04/2023 -1.03FR 2.25 25/10/2022 -1.02FR 1 25/11/2025 -0.96FR 5.5 25/04/2029 -0.96FR 0.5 25/11/2019 -0.94
FR 0 25/02/2019 0.87FR 1 25/05/2019 0.62FR 1.75 25/05/2066 0.01
Francia
VEN
TA
CO
MPR
A
País Cupón Vto. Z-scoreNE 0.25 15/01/2020 -1.67NE 3.25 15/07/2021 -1.39NE 3.5 15/07/2020 -1.36NE 0 15/01/2022 -1.30NE 7.5 15/01/2023 -1.26NE 2.25 15/07/2022 -1.24NE 4 15/07/2019 -1.22NE 5.5 15/01/2028 -1.21NE 1.75 15/07/2023 -1.20NE 3.75 15/01/2023 -1.19NE 0.25 15/07/2025 -1.17NE 0.5 15/07/2026 -1.15NE 0 15/01/2024 -1.08NE 0.75 15/07/2027 -1.08NE 2 15/07/2024 -1.05NE 2.75 15/01/2047 -0.98NE 3.75 15/01/2042 -0.92NE 4 15/01/2037 -0.58NE 2.5 15/01/2033 -0.44
Holanda
VEN
TAC
OM
PRA
País Cupón Vto. Z-scoreIT 4.5 01/03/2019 -1.01IT 0.1 15/04/2019 -0.78IT 8.5 22/12/2023 -0.58
IT 2.8 01/03/2067 1.83IT 0.05 15/10/2019 1.76IT 4 01/09/2020 1.67IT 0.35 01/11/2021 1.63IT 3.75 01/05/2021 1.58IT 0.65 01/11/2020 1.55IT 1.65 01/03/2032 1.51IT 4.75 01/09/2021 1.48IT 5.5 01/11/2022 1.47IT 3.75 01/03/2021 1.46IT 4.75 01/08/2023 1.45IT 2.25 01/09/2036 1.44IT 5.5 01/09/2022 1.43IT 0.2 15/10/2020 1.43IT 3.5 01/03/2030 1.42IT 5.25 01/11/2029 1.41IT 1.45 15/09/2022 1.40IT 2.45 01/09/2033 1.38IT 0.45 01/06/2021 1.31IT 5.75 01/02/2033 1.31
Italia
VEN
TAC
OM
PRA
País Cupón Vto. Z-scoreBE 3 28/09/2019 -1.67BE 3.75 28/09/2020 -1.40BE 4.25 28/09/2021 -1.19BE 4 28/03/2022 -1.11BE 4.25 28/09/2022 -1.05BE 0.8 22/06/2025 -0.56BE 1 22/06/2026 -0.39BE 4.5 28/03/2026 -0.32BE 0.5 22/10/2024 -0.29BE 2.25 22/06/2023 -0.25BE 0.8 22/06/2027 -0.24BE 5.5 28/03/2028 -0.23
BE 4 28/03/2019 1.49BE 5 28/03/2035 0.84BE 4.25 28/03/2041 0.76BE 3 22/06/2034 0.70BE 1.9 22/06/2038 0.69BE 3.75 22/06/2045 0.61BE 4 28/03/2032 0.59BE 1.45 22/06/2037 0.54BE 2.15 22/06/2066 0.43BE 1 22/06/2031 0.42BE 1.6 22/06/2047 0.29BE 2.25 22/06/2057 0.24
VEN
TA
Bélgica
CO
MPR
A
País Cupón Vto. Z-scorePO 4.1 15/02/2045 -0.79PO 4.1 15/04/2037 -0.65PO 2.125 17/10/2028 -0.52PO 3.875 15/02/2030 -0.42PO 5.65 15/02/2024 -0.42
PO 2.2 17/10/2022 0.62PO 2.875 21/07/2026 0.22PO 4.75 14/06/2019 0.03
Portugal
VE
NT
AC
OM
PRA
10
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA
VALORACIÓN DE CURVA / PLAZOS
País Cupón Vto. Z-scoreGE 0 13/12/2019 -1.96IR 4.5 18/04/2020 -1.91IR 4.4 18/06/2019 -1.90AS 1.95 18/06/2019 -1.90AS 3.9 15/07/2020 -1.87AS 0.25 18/10/2019 -1.78IR 5.9 18/10/2019 -1.75NE 0.25 15/01/2020 -1.67BE 3 28/09/2019 -1.67GE 2.25 04/09/2020 -1.64GE 3.25 04/01/2020 -1.64FR 0 25/02/2021 -1.63FR 0 25/05/2020 -1.60GE 0 13/09/2019 -1.60GE 0 17/04/2020 -1.57GE 2.5 04/01/2021 -1.54FR 2.5 25/10/2020 -1.53FR 0.25 25/11/2020 -1.51GE 3 04/07/2020 -1.51GE 0.25 11/10/2019 -1.48
GE 0 15/03/2019 1.79IT 0.05 15/10/2019 1.76IT 4 01/09/2020 1.67SP 4.3 31/10/2019 1.65IT 0.65 01/11/2020 1.55BE 4 28/03/2019 1.49IT 3.75 01/03/2021 1.46IT 0.2 15/10/2020 1.43IT 1.5 01/08/2019 1.31IT 1.05 01/12/2019 1.30IT 4.25 01/09/2019 1.26IT 4.25 01/03/2020 1.11IT 4.5 01/02/2020 1.11GE 1 22/02/2019 0.88FR 0 25/02/2019 0.87SP 4 30/04/2020 0.86SP 1.15 30/07/2020 0.79IT 0.35 15/06/2020 0.78FR 1 25/05/2019 0.62SP 4.85 31/10/2020 0.60
Menos 3 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-scoreIR 0.8 15/03/2022 -1.76FR 8.25 25/04/2022 -1.72GE 2.25 04/09/2021 -1.60GE 3.25 04/07/2021 -1.56GE 1.75 04/07/2022 -1.55AS 3.5 15/09/2021 -1.53GE 1.75 15/02/2024 -1.49GE 2 04/01/2022 -1.47GE 6.25 04/01/2024 -1.46GE 1.5 15/05/2024 -1.45AS 3.65 20/04/2022 -1.44GE 0 09/04/2021 -1.44GE 0 08/10/2021 -1.43GE 0 08/04/2022 -1.43GE 0.5 15/02/2025 -1.42FR 0 25/05/2021 -1.41GE 0 14/04/2023 -1.40GE 1.5 15/02/2023 -1.39GE 0 07/10/2022 -1.39NE 3.25 15/07/2021 -1.39
IT 0.35 01/11/2021 1.63IT 3.75 01/05/2021 1.58IT 4.75 01/09/2021 1.48IT 5.5 01/11/2022 1.47IT 4.75 01/08/2023 1.45IT 5.5 01/09/2022 1.43IT 1.45 15/09/2022 1.40IT 0.45 01/06/2021 1.31IT 2.15 15/12/2021 1.26IT 3.75 01/08/2021 1.26IT 9 01/11/2023 1.25IT 5 01/03/2022 1.21IT 5 01/03/2025 1.19IT 4.5 01/05/2023 1.19IT 0.95 15/03/2023 1.17IT 0.65 15/10/2023 1.16SP 4.8 31/01/2024 1.15IT 1.35 15/04/2022 1.15IT 2.5 01/12/2024 1.14IT 1.85 15/05/2024 1.13
Entre 3 y 7 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-scoreGE 1 15/08/2025 -1.53GE 5.625 04/01/2028 -1.46GE 4.75 04/07/2028 -1.45GE 0.5 15/02/2026 -1.29GE 6.5 04/07/2027 -1.28NE 5.5 15/01/2028 -1.21GE 0 15/08/2026 -1.21GE 0.5 15/08/2027 -1.20NE 0.25 15/07/2025 -1.17AS 0.75 20/02/2028 -1.16NE 0.5 15/07/2026 -1.15GE 0.25 15/02/2027 -1.12GE 0.5 15/02/2028 -1.11GE 6.25 04/01/2030 -1.11NE 0.75 15/07/2027 -1.08FR 2.75 25/10/2027 -1.05AS 1.2 20/10/2025 -1.02FR 1 25/11/2025 -0.96FR 5.5 25/04/2029 -0.96AS 0.75 20/10/2026 -0.93
IT 3.5 01/03/2030 1.42IT 5.25 01/11/2029 1.41IT 4.75 01/09/2028 1.28IT 7.25 01/11/2026 1.22IT 6.5 01/11/2027 1.17IT 1.6 01/06/2026 1.16IT 2.05 01/08/2027 1.05IT 1.25 01/12/2026 1.04IT 2 01/12/2025 1.03IT 2.2 01/06/2027 0.98IT 4.5 01/03/2026 0.96IT 2 01/02/2028 0.96SP 1.6 30/04/2025 0.94IT 1.5 01/06/2025 0.88SP 2.15 31/10/2025 0.68SP 4.65 30/07/2025 0.54SP 1.3 31/10/2026 0.41SP 5.9 30/07/2026 0.39SP 1.5 30/04/2027 0.38SP 5.15 31/10/2028 0.29
VE
NT
AC
OM
PR
A
Entre 7 y 12 añosPaís Cupón Vto. Z-scoreGE 5.5 04/01/2031 -1.07GE 4.75 04/07/2040 -1.04GE 4.25 04/07/2039 -1.02GE 3.25 04/07/2042 -1.00GE 2.5 15/08/2046 -0.98NE 2.75 15/01/2047 -0.98GE 2.5 04/07/2044 -0.96GE 4.75 04/07/2034 -0.95GE 4 04/01/2037 -0.93NE 3.75 15/01/2042 -0.92FR 2.5 25/05/2030 -0.92GE 1.25 15/08/2048 -0.89PO 4.1 15/02/2045 -0.79PO 4.1 15/04/2037 -0.65FR 1.5 25/05/2031 -0.63FR 5.75 25/10/2032 -0.59NE 4 15/01/2037 -0.58NE 2.5 15/01/2033 -0.44FR 3.25 25/05/2045 -0.43FR 4.5 25/04/2041 -0.43
IT 2.8 01/03/2067 1.83IT 1.65 01/03/2032 1.51IT 2.25 01/09/2036 1.44IT 2.45 01/09/2033 1.38IT 5.75 01/02/2033 1.31IT 5 01/08/2034 1.29IT 4 01/02/2037 1.28IT 6 01/05/2031 1.23IT 5 01/08/2039 1.15IT 2.95 01/09/2038 1.01IT 5 01/09/2040 0.95IT 3.25 01/09/2046 0.93SP 4 31/10/2064 0.89BE 5 28/03/2035 0.84BE 4.25 28/03/2041 0.76IT 4.75 01/09/2044 0.71SP 3.45 30/07/2066 0.70BE 3 22/06/2034 0.70BE 1.9 22/06/2038 0.69IT 3.45 01/03/2048 0.68
Más de 12 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
11
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA
VALORACIÓN DE CURVA / CDS EUROPA
Rating medio Outlook Rating según modelo
Outlook según modelo
Diferencia escalones
España BBB+ POS A- POS 5Italia BBB POS BBB- *+ - -4Portugal BBB- STABLE BBB *+ - 7Francia AA *+ - AA NEG -3Alemania AAA STABLE AAA STABLE 0Austria AA+ POS AAA *- - 2Finlandia AA+ STABLE AAA STABLE 5Holanda AAA STABLE AAA STABLE 0Bélgica AA NEG AA- STABLE -4Grecia B- *+ - B+ STABLE 8Irlanda A+ NEG A POS -3
OTROS PAÍSES DESAROLLADOS
Rating medio Outlook Rating según modelo
Outlook según modelo
Diferencia escalones
Reino Unido AA *+ - AA STABLE -2Noruega AAA STABLE AAA STABLE 0Dinamarca AAA STABLE AAA STABLE 0Suecia AAA STABLE AAA STABLE 0
AMÉRICA DEL NORTE Y LATAM
Rating medio Outlook Rating según modelo
Outlook según modelo
Diferencia escalones
Estados Unidos AAA NEG AA- POS -13Canadá AAA STABLE AA *+ - -8Brasil BB- *+ - BBB- *- - 11Chile AA- POS AA *- - 2
* La "diferencia de escalones" toma en consideración las revisiones positivas y negativas, además de los distintos outlooks, como ratings independientes. Así, entre un AA (POS) y un AA (*-) habría una diferencia de -4 escalones.
* El rating y outlook según modelo, se calculan en base a distintas variables fundamentales tenidas en cuentapara cada una de las economías analizadas, como por ejemplo: deuda sobre PIB o déficit . Además se toma en
consideración la situación del sector financiero de cada país, la evolución de las rentabilidades a 10 años, el
riesgo político y el impacto del PSPP en cada una de las economías.
12
Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA
QUÉ HA PASADO EN DEUDA PRIVADA
CAMBIOS DE RATING DE DEUDA PRIVADA
SENIOR
Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor3.6% 60.1 Credit Suisse Group AG -14.7% 71.4 Assicurazioni Generali 43.2% 26.0 ING Bank NV 10.5% 33.7 Swiss Reinsurance Co 1.3% 40.8 Lloyds Bank PLC -12.9% 26.8 BNP Paribas SA 38.4% 96.3 Deutsche Bank AG 11.1% 26.8 BNP Paribas SA1.1% 47.5 Royal Bank of Scotland PLC/T -12.5% 28.2 Societe Generale SA 37.3% 39.7 Banco Santander SA 11.5% 41.9 Standard Chartered 1.0% 50.8 Barclays Bank PLC -11.4% 73.3 Intesa Sanpaolo SpA 35.4% 24.6 Allianz SE 11.8% 33.6 Zurich Insurance Co Ltd0.4% 25.7 UBS AG -10.2% 33.6 Zurich Insurance Co Ltd 34.8% 40.7 AXA SA 12.0% 28.2 Societe Generale SA-0.3% 29.4 Hannover Rueck SE -10.1% 39.7 Banco Santander SA 33.5% 60.1 Credit Suisse Group AG 12.8% 47.5 Royal Bank of Scotland -2.2% 41.9 Standard Chartered Bank -9.7% 33.7 Swiss Reinsurance Co Ltd 33.1% 27.8 Muenchener 13.0% 40.8 Lloyds Bank PLC-2.8% 26.0 ING Bank NV -9.5% 69.3 UniCredit SpA 31.5% 29.4 Hannover Rueck SE 15.3% 71.4 Assicurazioni Generali -2.9% 24.6 Allianz SE -9.5% 27.2 Credit Agricole SA 31.5% 53.8 Aviva PLC 19.5% 61.0 Commerzbank AG-3.0% 96.3 Deutsche Bank AG -6.4% 40.7 AXA SA 29.5% 25.7 UBS AG 19.7% 50.8 Barclays Bank PLC
SUBORDINADA
Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor4.4% 91.9 Barclays Bank PLC -15.9% 55.9 Allianz SE 31.4% 77.1 AXA SA 6.1% 78.1 Swiss Reinsurance Co 1.2% 58.8 ING Bank NV -12.3% 144.8 Assicurazioni Generali SpA 29.4% 106.1 Aegon NV 8.0% 115.8 Banco Bilbao Vizcaya 0.5% 66.2 UBS AG -11.7% 115.8 Banco Bilbao Vizcaya Argenta29.3% 58.8 ING Bank NV 9.1% 130.5 Commerzbank AG-4.1% 96.1 Aviva PLC -11.0% 130.5 Commerzbank AG 24.4% 55.9 Allianz SE 11.4% 91.9 Barclays Bank PLC-4.8% 106.1 Aegon NV -9.9% 77.1 AXA SA 23.3% 66.2 UBS AG 12.3% 109.8 Banco Santander SA-5.3% 78.0 Zurich Insurance Co Ltd -9.9% 172.5 UniCredit SpA 20.5% 64.5 Muenchener Rueckversicherung13.7% 93.5 BNP Paribas SA-5.9% 78.1 Swiss Reinsurance Co Ltd -9.2% 172.3 Intesa Sanpaolo SpA 16.2% 78.0 Zurich Insurance Co Ltd 13.8% 172.5 UniCredit SpA-7.1% 93.5 BNP Paribas SA -8.8% 109.8 Banco Santander SA 16.0% 96.1 Aviva PLC 13.8% 172.3 Intesa Sanpaolo SpA-7.9% 64.5 Muenchener -8.2% 96.0 Societe Generale SA 15.3% 96.0 Societe Generale SA 14.4% 144.8 Assicurazioni Generali -8.2% 96.0 Societe Generale SA -7.9% 64.5 Muenchener Rueckversicherung14.4% 144.8 Assicurazioni Generali SpA 15.3% 96.0 Societe Generale SA
NO FINANCIEROS
Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor7.4% 57.7 Carrefour SA -5.1% 59.2 Enel SpA 36.2% 41.8 Telia Co AB -10.5% 83.3 CECONOMY AG7.1% 58.9 Volkswagen AG -4.7% 41.8 Telia Co AB 35.8% 49.6 Daimler AG -5.6% 13.0 Linde AG6.1% 69.6 WPP 2005 Ltd -4.6% 40.4 Vinci SA 30.2% 33.0 Danone SA -2.0% 53.1 Kingfisher PLC2.5% 33.0 Danone SA -4.3% 29.3 Unilever NV 27.2% 29.3 Unilever NV 0.7% 52.1 Koninklijke Ahold 2.3% 49.6 Daimler AG -4.1% 33.6 Bertelsmann SE & Co 26.0% 22.2 Nestle SA 1.7% 100.7 Anglo American PLC1.9% 65.3 Koninklijke KPN NV -4.0% 28.5 BASF SE 25.3% 27.8 Diageo PLC 2.3% 46.5 Akzo Nobel NV1.3% 36.0 Kering SA -3.9% 30.1 Telekom Austria AG 25.1% 49.5 Solvay SA 3.9% 62.8 Pearson PLC1.1% 49.5 Solvay SA -3.7% 17.1 Statoil ASA 24.7% 36.8 Bayer AG 4.1% 175.0 Casino Guichard 1.1% 108.9 Tesco PLC -3.7% 24.4 Airbus SE 24.4% 47.5 Tate & Lyle PLC 5.2% 104.6 Next PLC1.1% 45.1 Experian Finance PLC -3.6% 20.6 Siemens AG 24.0% 28.5 BASF SE 5.2% 133.5 Marks & Spencer PLC
Semana MesLos peores Los mejores Los peores Los mejores
Los peores Los mejores
Los peores Los mejores
Los peores Los mejores
Los peoresSemana Mes
Semana Mes
Los mejores
30.0
50.0
70.0
90.0
110.0
130.0
150.0
ene-
13ag
o-13
mar
-14
oct-1
4m
ay-1
5
dic-
15ju
l-16
feb-
17se
p-17
iTraxx CrossOver
iTraxx Europe
20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
140.0
160.0
ene-
13
ene-
14
ene-
15
ene-
16
ene-
17
ene-
18
Subordinada (itraxx)
Senior (itraxx)
Calificación Panorama Calificación Panorama Calificación Panorama
General Mills BBB (feb18) STBL (feb18) Baa2 (feb18) STBL (feb185) BBB+ (abr02) REV. ENG (NEG)
Stora Enso BB+ (ago17) STBL (ago17) Ba1 (Ba2) POS - -
Metsa Board BBB- (BB+) STBL Ba1 (ago17) STBL (ago17) - -
Pentair PLC BBB- (mar16) STBL (REV. NEG) - - - -
Petrobras - - Ba3 (oct17) STBL (oct17) BB- (BB) -
Syngenta BBB- (may17) STBL (REV. NEG) Ba2 (may17) STBL (may17) BBB (may17) STBL (REV. NEG)
Volvo BBB+ (jun17) STBL (jun17) Baa1 (jul17) STBL (jul17) BBB+ (BBB) STBL
Anglo America BBB- POS (STBL) Baa3 (sep17) STBL (sep17) BBB- (ago17) STBL (ago17)
Entre paréntesis se muestra el dato antes del cambio o la fecha del último cambio
En GRIS modificación negativa, en AZUL positiva, en MARRÓN sin calificación anterior
S&P Moody's Fitch
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